8月销量符合预期，锂电逐步筑底--电动车2023年9月月报首席证券分析师：曾朵红执业证书编号：S0600516080001联系邮箱：zengdh@dwzq.com.cn联系电话：021-601997982023年9月27日证券研究报告·行业研究·电力设备与新能源行业1摘要：8月销量符合预期，Q3旺季暂不明显◆8月终端车销量较好，国内淡季不淡平稳增长，欧洲德国tob端退补抢装明显。国内8月新能源汽车销量84.6万辆，同环比+27%/+9%，渗透率33%，23年1-8月累计销量537.4万辆，同增39.2%，累计渗透率29.5%，同增1.6pct。预估全年销量900万辆+，同增30%+，24年预计20%增长。欧洲主流9国23年8月销量20.8万辆，同环比+65%/+20%，电动车渗透率30.6%，同环比+7.6/+8.3pct，其中8月德国tob端抢装，销量环比大幅增加，我们预计23年全年欧洲销量约310万辆，同比增约25%，24年预计20%+增长。美国8月单月电动车注册13.2万辆，同比+60%，环比+3%，其中纯电注册10.8万辆，同比57%，环增5%，占比81.9%，电动车渗透率9.9%，同环比+2.7/+0.1pct，全年预计销量155-160万辆，基本符合预期，24年预计50%+增长。总体看，23年全年电动车仍可达到约1300万辆，增约30%，24年约25%增长。◆9月行业排产环增0-5%，锂电产业链旺季暂不明显，动力维持低位库存，储能开始去库。排产看，9月排产环比0%-5%，9、10月传统旺季暂不明显。主要由于碳酸锂价格近期持续下跌，车企观望情绪重，电池厂均维持低位库存。同时储能方面，国内需求高增，但上半年已充分备货，2H产量环比预计持平，9月有减产去库迹象；美国储能由于并网时间长、利率高，部分项目延期，增速微下调至50%；欧洲户储仍在去库。◆主链大部分环节年内盈利可基本见底，新技术即将进入收获期。百川电池级碳酸锂报价18万元/吨，跌破20万元，预计23Q4-24Q1或将进一步下行，回落至10-15万/吨见底；中游盈利方面，电解液、隔膜、负极、三元及铁锂正极等部分环节反馈Q3进一步降价，但已接近底部，预计后续盈利下降空间有限，将在底部震荡，进一步出清产能。新技术即将进入收获期，锰铁锂、快充、复合集流体等24年有望量产，宁德8月中新品发布，将进一步催化市场情绪。◆投资建议：近期板块已经充分反应旺季不及预期，龙头估值今年20x，24年-25年仍有30%增长。首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、电解液（天赐材料、新宙邦）、负极（璞泰来、尚太科技）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、湖南裕能、当升科技、容百科技、德方纳米）等。◼风险提示：价格竞争超市场预期，原材料价格不稳定，影响利润空间，投资增速下滑及疫情影响。2oPyRoMrOsRuMrOpQxOvMrRbRbPbRnPpPnPoNlOrRvMkPtRqP8OmNmQuOoNoRuOpPyQ目录3销量：8月国内销量环增9%，符合市场预期排产：9月旺季暂不明显,储能需求观望明显中游：部分环节Q3进一步降价，基本面低点或已至电池：宁德时代市占率稳定提升，Q3盈利趋势仍向好投资建议与风险提示新技术：宁德新品即将发布，新技术量产落地在即销量：8月国内销量环增9%，符合市场预期4◆2023年8月新能源汽车销量84.6万辆，同环比+27%/+9%，渗透率33%，符合市场预期。中汽协口径，8月新能源汽车销量84.6万辆，同环比+27%/+9%，渗透率33%，同环比+4.9/+0.1pct。2023年1-8月累计销量537.4万辆，同增39.2%，累计渗透率29.5%，同增1.6pct。乘联会口径，1-8月国内新能源汽车累计批发507.9万辆，同比增长39%，累计渗透率33%，同增8.0pct。数据来源：中汽协，乘联会，东吴证券研究所5国内：8月销84.6万辆，同环增27%/9%，电动化率33%图：国内电动乘用车月度批发销量（万辆，乘联会口径）图：国内电动车总销量（万辆，中汽协口径）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年41.7731.745.528.142.15756.463.5467.4767.4973.1274.9723年38.8749.5561.6960.6867.376.173.779.8同比-0.070.5630.361.1560.5940.3340.3070.256环比-0.480.2750.245-0.020.1150.121-0.030.082电动化0.2680.3060.310.3350.3370.340.3570.357-0.8-0.400.40.81.21.6010203040506070809022年23年同比环比电动化1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年43.133.448.429.944.759.659.366.670.871.478.681.423年40.852.565.363.671.780.678.084.6同比-6%56%35%113%60%35%32%27%环比-50%29%24%-3%13%12%-3%9%电动化率25%27%26%30%30%31%33%33%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%010203040506070809022年23年同比环比电动化率数据来源：乘联会，东吴证券研究所6国内：纯电动份额回升，B/C级车型占比环比向上图：分车型月度销量（万辆）◆纯电动份额回升，B/C级车型占比环比向上。8月新能源乘用车批发销量79.8万辆，同环比+26%/+8%，渗透率为36%，1-8月累计销量达507.9万辆，同增39%。纯电乘用车8月销量55.07万辆，同环比+12%/11%，占比69%，环比+2pct；其中A00级8月销量8.5万辆，占比15%，环比下降2pct；A0级销17.1万，占比31%，环降0.5pct；A级销11.0万辆，占比20%，环升1pct，B/C级销18.4万辆，占比34%，环升1.8pct。插电混动乘用车8月销24.8万辆，同比增长74%，环比增长2%，占比31%，环降2pct。22-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08纯电A0013.012.412.212.914.014.93.44.05.75.67.38.28.58.5纯电A08.99.310.110.010.411.06.910.013.315.415.516.115.617.1纯电A11.612.712.913.413.715.45.98.110.98.510.010.79.511.0纯电B/C9.314.615.514.418.415.011.012.615.414.315.217.815.918.4插电13.614.316.816.716.618.611.714.916.417.019.423.324.224.8051015202530纯电A00纯电A0纯电A纯电B/C插电◆分车企看，比亚迪销量稳居第一、特斯拉环比高增。8月比亚迪销量27.4万辆，同比增58%，环比增5%，占比34%，1-8月累计销售178.3万辆，同比增83%，累计市占率35%，单月销量稳居第一；特斯拉中国8月销8.4万辆，同比增9%，环比增31%，ModelY等车型降价推动销量走强，占比11%，1-8月累计销售62.5万辆，同比增56%，累计市占率12%◆特斯拉降价带动销量走强，自主、新势力环比小幅增长。8月自主品牌销55.6万辆，同增30%，市占率70%，环比降1pct，1-8月累计市占率69%。8月特斯拉销8.4万辆，同环比+9%/+31%，市占率11%，环比上升2.0pct，1-8月累计市占率12%；8月新势力销9.9万辆，同环比+21%/+3%，市占率12%，环比下降1.0pct，1-8月累计市占率12%；合资车企8月销4.2万辆，同环比+21%/+12%，市占率为5%，环比持平，1-8月累计市占率5%；豪华车企8月销1.7万辆，同环比+39%/+30%，市占率2%，1-8月累计市占率2%。数据来源：各公司公告，东吴证券研究所7分车企：比亚迪稳居第一，自主、新势力环比小幅增长表：主流车企月度销量（辆）表：分品牌月度销量（辆）车企8月同比环比8月市占率23年累计同比累计市占率22年全年同比比亚迪274,08658%5%34%1,783,35283%35%1,857,554210%特斯拉中国84,1599%31%11%624,98356%12%710,86547%广汽埃安45,02967%0%6%301,39098%6%271,156126%吉利汽车47,29926%15%6%246,19737%5%327,565299%长安汽车36,919121%0%5%235,637121%5%241,518210%上汽通用五菱35,612-32%3%4%180,462-48%4%612,14035%理想汽车34,914664%2%4%208,165176%4%133,24647%长城汽车26,266120%-9%3%148,23172%3%131,282-3%上汽乘用车26,615-1%12%3%205,83966%4%230,72034%蔚来汽车19,32981%-6%2%94,35232%2%122,48534%零跑汽车14,19013%-1%2%73,027-5%1%111,168148%车企类型8月同比环比8月市占率23年累计同比累计市占率同比自主556,04530%6%70%3,505,57543%69%+1.9pct新势力99,18821%3%12%592,47914%12%-2.5pct合资41,85321%12%5%236,7159%5%-1.3pct豪华17,07339%30%2%115,67974%2%+0.5pct特斯拉84,1599%31%11%624,98356%12%+1.0pct总计798,31826%8%100%5,075,43139%100%-分车型：纯电车型ModelY位居首位，比亚迪海鸥持续上量8数据来源：乘联会，东吴证券研究所◆分车型看，纯电车型ModelY环比高增，比亚迪海鸥持续上量。纯电动乘用车中，8月特斯拉ModelY（B级）销6.5万辆，同比增5%，环比增49%，占比12%，位居第一；比亚迪海豚（A0级）销3.3万辆，同比增40%，环比增2%，占比6.5%；比亚迪元（A0级）销3.3万辆，同比79%，环比增4%，占比6%；海鸥（A00级）销3.5万辆，环比增长24%，占比5.7%；埃安S（A级）销2.3万辆，同比增96%，环比增2%，占比4.5%；Model3（B级）销1.9万辆，同比增27%，环比减7%，占比4%；◆插混车型中，比亚迪宋、秦、汉位居前三。插混车型中，比亚迪宋（A级）销4.8万辆，同比增30%，环比增11%，占比19%；比亚迪秦（A级）销3.1万辆，同比增29%，环比增1%，占比13%；比亚迪汉（B级）销1.2万辆，同比减4%，环比减9%，占比5%。图：国内8月纯电动车（左）&插混车（右）分车型销量排名纯电级别8月环比同比23年累计同比ModelYB65,31649%5%425,84166%比亚迪海豚A032,7452%40%227,543121%比亚迪元A032,6624%79%270,271127%海鸥A003481424%101,647埃安SA228962%96%160,932175%Model3B18,843-7%27%199,14239%五菱缤果A00202142%104,203埃安YA0205832%66%128,09789%比亚迪秦A13,850-1%-9%96,5682%木兰A013,7660%240%96,3722027%插电级别8月环比同比23年累计同比比亚迪宋A47,70011%30%320,43860%比亚迪秦A31,1541%29%208,90466%比亚迪汉B12355-9%-4%74,94130%理想L7C12752-5%68,555比亚迪唐B10,820-13%33%86,97233%比亚迪驱逐舰05A12,0921%39%63,992101%理想L8B11,227-1%67,166腾势D9B9734-5%72,331银河L7B1111711%30,848理想L9B10,93316%62,869国内：1-8月电动车出口同增112%，上汽、比亚迪领跑数据来源：乘联会、各公司官网，东吴证券研究所9◆国内新能源乘用车1-8月累计出口64.9万辆，同增112%。国内新能源车企23年8月出口7.8万辆，同环比+2%/-12%，1-8月累计出口64.9万辆，同增112%。8月特斯拉出口1.95万辆，占比25%，环降41%，系Model3改款影响；比亚迪出口2.50万辆，环增38%，市占率32%；上汽乘用车8月出口1.87万辆，环比增长5.4%，市占率24%。◆国内自主品牌电动车出口增加，上汽乘用、比亚迪持续领跑，长城汽车表现亮眼。上汽乘用车、比亚迪1-8月累计出口15.8/11.7万辆，贡献主要份额。长城汽车1-8月累计出口18224辆，同增781%；哪吒汽车1-8月累计出口6970辆，同增396%。图：国内乘用车电动车出口情况（万台）表：国内车企出海战略1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年5.24.51.10.83.92.54.97.74.410.38.37.323年7.57.97.09.19.27.08.87.8同比45%74%517%1025136%184%80%2%环比2%5%-12%31%1%-28%26%-12%-200%0%200%400%600%800%1000%1200%02468101222年23年同比环比品牌2022年出口（辆）2023年1-8月累计出口（辆）23年累计同比主要出口国家上汽乘用车138,345157,986152%爱尔兰、英国、瑞典、挪威等欧洲国家比亚迪55,544117,481702%欧洲、印度、巴西、日本、泰国等东风易捷特63,70845,55418%欧洲、南美等长城汽车7,36218,224781%泰国、欧洲等吉利汽车23,81610,660-1%日本、英国、澳大利亚、德国等上汽通用五菱9,09415,705214%印尼、马来西亚、越南哪吒汽车3,4126,970396%泰国等东南亚国家特斯拉发布新款Model3，为6年来首次更新数据来源：特斯拉官网，东吴证券研究所10◆9月2日，Model3焕新版正式上市，这是Model3车型6年来的首次更新。据特斯拉中国官网显示，Model3后轮驱动焕新版25.99万元起售，起售价较老款提高2.8万元（注：老款现车还有限时保险补贴8000元）；Model3长续航全轮驱动焕新版售价29.59万元起售，较老款低了3.6万元；预计今年第四季度开始交付。◆新款Model3在外观、续航、内饰等方面做了升级，舒适性和安全性均有提升。新款M3取消了原有的物理开关门按键，换成了现款ModelS/X上的压感式触摸按键，并在后排加入了一块8英寸的触控屏，该屏幕可与前排中控屏形成联动，支持娱乐软件、部分车载功能。舒适性上，新款Model3搭载的全新减震器，全新调校的悬架系统，以及全新一代车身稳定系统。安全上，在原有的车身结构基础上，采用全新车门铰链、门锁与锁扣，新增远端安全气囊。风阻系数也得到优化至0.22，相比之下旧款Model3的风阻系数为0.23。新车电池由宁德时代提供，容量分别为66kWh和72kWh。图特斯拉Model3焕新版与旧版对比续航里程电池容量风阻系数后驱版25.99万元606km66KWh四驱版29.59万元713km72KWh后驱版23.19万元556km60KWh高性能版33.19万元675km78.4KWh车长改为4720毫米，高度变为1441毫米；增加星空灰和烈焰红车漆；压感式触摸按键；全新车门铰链、门锁与锁扣；全新的矩阵式LED头灯性能售价车型外观内饰新款Model3旧款Model30.220.23新增前排座椅通风；新增标配8英寸后排触摸屏，可控制座椅加热，调节空调风量，播放音乐和视频；新增多色氛围灯；升级多功能方向盘，可执行转向灯、雨刮、远光灯、语音等多种操控；新增绒面超纤使用量；新增远端安全气囊问界M7、小鹏G9焕新降价，性价比持续提升数据来源：各公司官网，东吴证券研究所11◆华为问界新M7上市，首发日订单突破1.5万辆，16日单日大定突破0.2万台。问界新M7于9月12日正式上市并同步交付，新增五座版共推出3款配置车型，官方指导价24.98万-30.98万元；六座版2款配置车型，售价分别为26.98万元和32.98万元，较现款M7整体降价2-4万元；智能驾驶方面，搭载HUAWEIADS2.0模型，迭代周期为5天；外观上新增21英寸轮毂，内饰上方向盘可与车身内饰同色，坐垫增厚提升舒适度；性能上大幅提升了高强度钢材的比例至24.4%，高配款引入激光雷达+27个感知硬件，安全性显著提升。◆小鹏汽车G9焕新降价，性价比进一步提升。2024款小鹏G9于9月19日正式上市，共推出5款车型570Pro/702Pro/570Max/702Max/650Max，售价区间26.39-35.99万元，与老款G9相比pro/max版本平配分别降低6.6/6.0万元，性价比进一步提升；上市后一周可交付，10月开启挪威、丹麦、荷兰、瑞典四国首批海外交付，预计24年进军德国市场。智能驾驶方面，新款G9搭载超线程智能底盘，可实现每秒1000次路况扫描和200次的悬架调节，同时Max版加配XNGP系统实现全路况领航辅助驾驶；外观方面新增星际绿及暗夜黑2款配色，内饰方面新增气宇灰配色，改换单手机无线快充为双50W手机无线风冷快充，并取消5D座舱、仪表台钢琴烤漆、前排座椅律动等冗余功能。图问界M7&小鹏G9新版与旧版对比车型售价（万元）性能内饰外观续航里程快充辅助驾驶2024版小鹏G9单电机后驱版570Pro26.39570km全域800V碳化硅平台+3C电池，自营充电体系下20min充至80%标配XmartOS车载智能系统+全域800V高压SiC平台+域控智能底盘内饰新增气宇灰；新增前排座椅靠背通风、加热；双50W手机无线风冷快充；音响系统改为Xopera2.0小鹏音乐厅取消5D座舱、仪表台钢琴烤漆、前排座椅律动、副驾老板键、伸缩杯架及感应式电尾门；车身新增星际绿、暗夜黑；电吸门由选配变为标配；702Pro28.39702km570Max28.99570km再加配XNGP系统全路况领航辅助驾驶702Max30.99702km双电机四驱版650Max35.99650km老款小鹏G930.99-46.99--508TOPS算力双英伟达ORIN芯片+双激光雷达等29个传感器元件车型售价（万元）性能内饰外观续航里程动力性能安全性能舒适性能问界新M7五座M7Plus后驱版24.98240km两驱/四驱版0-100km/h成绩分别为7.8/4.8秒被动安全上，车身热成型钢占比升至24.4%+引入CBS复合材料，车体强度大增；主动安全上，激光雷达+27个感知硬件新增华为DATS2.0动态自适应扭矩系统，转向灵敏度+35.9%，横向冲击感-13.8%；新增FSD可变阻尼减震器，铺装/颠簸路面舒适度升38%/35%方向盘新增车身内饰同色；改换棉花糖座椅，发泡厚度达100mm，三排坐垫厚度增20mm；前排座椅后方新增MagLink接口新增21英寸轮毂；高配版新增顶置激光雷达；四驱版标配电动吸合门；M7Plus四驱版28.48210kmM7Plus智驾版30.98240km六座M7Plus后驱版26.98210kmM7Plus智驾版32.98210km老款问界M728.98-37.98两驱版230km四驱版200km国内：全年预计900万辆+，维持30%+增长数据来源：中汽协，东吴证券研究所12表：我们对国内电动车销量（含出口）预测（单位：万辆）◆2H新车落地+旺季来临推动销量进一步增长。23Q1电动车销量158.6万辆，同比增长27%，环比下滑30%左右，符合市场预期，6月销量同环比表现亮眼，Q2销量216万辆左右，同比增长61%，7-8月销量环比持平微增，符合市场预期，9-10月起新车落地+旺季来临预计推动销量进一步增长。◆23年国内销量预计达900万辆+，全年维持30%增长。我们预计23年国内新能源车销量900万辆+（中性预期），同增30%+，其中出口100-120万辆；预计24年销量1084万辆（中性预期），同增20%。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2022年销量43.133.448.629.944.659.659.366.670.871.478.681.4687.3同比141%204%115%45%106%133%119%107%98%86%75%53%96%2023年销量40.852.565.363.671.780.678.084.693.395.196.199.9921.4（乐观）同比-5%57%34%113%61%35%32%27%32%33%22%23%34%2023年销量40.852.565.363.671.780.678.084.688.889.790.694.2900.5（中性）同比-5%57%34%113%61%35%32%27%25%26%15%16%31%2023年销量40.852.565.363.671.780.678.084.684.485.286.189.5882.3（悲观）同比-5%57%34%113%61%35%32%27%19%19%10%10%28%2024年销量66.046.283.184.889.097.993.094.999.6104.6109.8115.31,084.3（中性）同比62%-12%27%33%24%21%19%12%12%17%21%22%20%Q1Q2Q3Q4合计2022年销量125.1134.1196.7231.4687.3同比143%97%107%70%96%2023年销量158.6215.9255.9291.0921.4（乐观）同比27%61%30%26%34%2023年销量158.6215.9251.4274.6900.5（中性）同比27%61%28%19%31%2023年销量158.6215.9247.0260.8882.3（悲观）同比27%61%26%13%28%2024年销量195.3271.7287.5329.81,084.3（中性）同比23%26%14%20%20%数据来源：各国汽车工业协会官网，东吴证券研究所◆23年8月主流九国合计同环比+65%/+20%，纯电占比环比增加。主流九国8月单月电动车销量20.8万辆，同环比+65%/+20%，电动车渗透率30.6%，同环比+7.6/+8.3pct。23年1-8月欧洲主流九国电动车合计销量144.6万辆，同比增25%，其中纯电注册99.4万辆，同增45%，占电动车总销量比重为68.8%，同比+9.8pct；乘用车注册651.8万辆，同增18%，电动车渗透率22.2%，同比+1.2pct。◆1-8月主流九国渗透率22%左右，各国增速分化。德国：1-8月电动车注册46.4万辆，同比增12%，电动车渗透率24.2%，同比-1.1pct。英国：1-8月电动车注册27.4万辆，同比+37%，电动车渗透率23.2%，同比+2.9pct。法国：1-8月电动车注册27.5万辆，同比+41%，电动车渗透率24.3%，同比+4.2pct。瑞典：1-8月电动车注册10.6万辆，同比增14%，电动车渗透率58.4%，同比+7.4pct。意大利：1-8月电动车注册9.3万辆，同比增22%，电动车渗透率8.8%，同比+0.1pct。挪威：1-8月电动车注册7.6万辆，同比持平，电动车渗透率89.6%，同比+2.0pct。西班牙：1-8月电动车注册7.2万辆，同比增50%，电动车渗透率11.0%，同比+2.0pct。瑞士：1-8月电动车注册4.5万辆，同比增31%，电动车渗透率27.9%，同比+3.6pct。葡萄牙：1-8月电动车注册4.1万辆，同比增86%，电动车渗透率26.4%，同比+8.0pct。1013欧洲：8月主流九国销量同增65%，纯电占比持续提升图：欧洲月度销量（万辆）&同环比（右，%）图：欧洲主流九国电动车销量（万辆）&渗透率（右，%）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%051015202530354045202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307销量（万辆）同比（%）环比（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0510152025303540202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307202308欧洲九国销量（万辆）渗透率（%）数据来源：各国汽车工业协会官网，东吴证券研究所◆德国23年8月电动车销量同环比高增，主要系9月起tob补贴取消前抢装影响：8月德国电动车注册10.1万辆，同比+78%，环比+61%，其中纯电注册8.7万辆，插混注册1.5万辆，电动车渗透率37.0%，同环比+8.5/+11.1pct。此前德国tob/toc享受一致补贴政策，9月起tob补贴取消，车队、企业购车将不再享受补贴。◆23年英国、瑞典取消电动车补贴，德国、法国、意大利、挪威补贴金额下降，24年仍呈退坡趋势。德国24年补贴金额下降2250欧元至4500欧元，荷兰24年补贴下降400欧元，法国计划24年引入积分规则，对补贴车型的规格、重量、车辆及电池的生产地和生产过程的碳足迹作出限制，补贴车型名单将于2023年12月15日公布。1014德国8月tob补贴退坡前抢装，24年欧洲补贴持续平缓退坡图：欧洲2023-2024年补贴政策梳理国家2023年2024年车辆类型要求补贴金额变动幅度车辆类型要求补贴金额变动幅度（万欧元）（万欧元）德国直接补贴BEV<4万欧元0.675下降0.225-0.3万欧元，9月1日起tob补贴取消，toc不变BEV<4.5万欧元0.45下降0.225万欧元4-6.5万欧元0.45>4.5万欧元取消PHEV<4万欧元取消PHEV-4-6.5万欧元取消法国直接补贴个人BEV<4.7万欧元0.7（低收入）/0.5下降0.1万欧元个人BEV限制电池及生产地来源0.5下降荷兰直接补贴个人新BEV1.2-4.5万欧元0.295下降0.04万欧元个人新BEV1.2-4.5万欧元0.255下降0.04万欧元，2025年取消个人二手BEV0.2不变0.2不变，2025年取消个人二手BEV意大利直接补贴BEV<6.1万欧元0.3不变（至2024年）BEV<6.1万欧元0.3不变PHEV0.2PHEV0.2置换补贴BEV<6.1万欧元0.2BEV<6.1万欧元0.2PHEV0.2PHEV0.2英国直接补贴小型/大型BEV箱式货车-取消取消---瑞典直接补贴EV-取消EV取消不变PHEV<60gCO2/km-PHEV（最高60gCO2/km）西班牙直接补贴EV/续航大于90km的BEV/PHEV<4.5万欧元0.45不变零排范围＞30公里100%EV/PHEV<4.5万欧元0.45不变（待定）0.25置换补贴0.25挪威直接补贴个人新BEV阶梯式征收购置税下降个人新BEV阶梯式征收购置税不变数据来源：各国汽车工业协会官网，东吴证券研究所◆欧洲2023年1-7月电动车销157万辆，电动化渗透率同比+1.45pct。欧洲2023年1-7月电动车销量符合市场预期，1-7月累计销157万辆，同比+26%，电动化渗透率17.85%，同比+1.45pct。7月电动车销量21.2万辆，同环比+38%/-28%，电动化渗透率17.89%，同环比+17/-12pct。其中，大众集团销量5.23万辆，同比+33%，位居首位；Stellantis7月销量2.65万辆，同比增+4%；现代-起亚汽车集团销量1.88万辆，同比-7%；前十名车企销量同比分化。◆纯电占比环比微降1.9pct。从结构上来看，2023年7月欧洲纯电电动车销14.5万辆，同环比-30%/-23%，占比68%，同环比+10.5/-1.9pct，插混销6.7万辆，同环比+3.8%/+23.2%，占比32%，同环比-26.3/-38.7pct。1015欧洲：23年1-7月欧洲电动车总销量同增26%图：欧洲市场电动车2022-2023年销量（左/万辆；右/%）图：欧洲电动车销量结构情况（万辆）0%5%10%15%20%25%30%35%40%0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023同比增速(%，右轴）051015202530202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307EVPHEV欧洲：6月分车企销量大众第一，Stellantis重回第二◆分车企看，大众仍为榜首，Stellantis重回第二，特斯拉环比下降明显。7月大众集团销5.23万辆，同环比+33%/-15%，市占率25%；Stellantis销量2.65万辆，同环比+4%/-37%，市占率13%；现代-起亚集团销1.88万辆，同环比-7%/-17%；宝马集团销2.08万辆，同环比+45%/-15%；吉利控股集团销1.47万辆，同环比+67%/-24%；梅赛德斯-奔驰集团销1.87万辆，同环比+52%/-15%；Tesla销量1.71万辆，同环比+761%/-64%；雷诺-日产联盟销1.36万辆，同环比+7%/-18%。图表：欧洲7月主流电动车企销量（辆）及市占率（分车企，%）数据来源：Marklines、东吴证券研究所16欧洲分车企2023年7月单月2023年累计2022全年销量环比同比市占率销量同比市占率销量同比市占率大众集团52,335-15%33%25%329,24535%21%525,8841%21%Stellantis26,530-37%4%13%217,0267%14%365,31032%15%宝马集团20,820-15%45%10%138,8506%9%248,78324%10%现代-起亚汽车集团18,847-17%-7%9%129,207-11%8%257,72625%10%梅赛德斯-奔驰集团18,668-15%52%9%126,45113%8%221,9199%Tesla17,062-64%761%8%201,179131%13%231,19538%9%吉利控股集团(Geely)14,729-24%67%7%126,08548%8%180,77926%7%雷诺-日产联盟13,606-18%7%6%96,9093%6%191,002-2%8%上海汽车工业(集团)总公司9,761-34%127%5%69,532119%4%76,06095%3%福特集团5,643-26%12%3%39,7411%3%82,19514%3%欧洲：预计23年电动车销量增速恢复至25%左右数据来源：Marklines，东吴证券研究所测算17表：我们对欧洲电动车销量预测（万辆）◆预期欧洲2023全年销量中枢314万辆，同比增长25%。受益于碳排放考核趋严、补贴政策力度持续及传统车企纯电平台新车型大量落地，欧洲电动车销量增速有望大幅提升，我们预计23全年预计欧洲销量314万辆，同增25%，24年销量381万辆，同增21%。1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2022年销量14.415.524.315.017.421.315.215.424.320.927.539.3250.4（中性）同比33%39%12%0%3%-7%-1%6%12%20%29%55%17%2023年销量14.717.430.718.824.129.521.226.739.526.534.446.5330.1（乐观）同比2%12%26%25%38%39%39%74%63%27%25%18%32%2023年销量14.717.430.718.824.129.521.225.534.424.131.342.2314.0（中性）同比2%12%26%25%38%39%39%66%42%15%14%8%25%2023年销量14.717.430.718.824.129.521.224.230.921.728.238.0299.5（悲观）同比2%12%26%25%38%39%39%57%27%4%2%-3%20%2024年销量25.326.635.923.425.734.726.026.036.930.339.451.2381.4（中性）同比72%53%17%24%7%17%23%2%7%26%26%21%21%万辆Q1Q2Q3Q4合计2022年销量54545588250（中性）同比24%-2%6%37%17%2022年销量54545588250（悲观）同比24%-2%6%37%17%2023年销量637288107330（乐观）同比16%35%59%23%32%2023年销量63728198314（中性）同比16%35%48%11%25%2023年销量63727688299（悲观）同比16%35%39%0%20%2024年销量888489121381（中性）同比40%16%10%24%21%欧盟开启反补贴调查，性价比优势有望对冲关税影响数据来源：Marklines，东吴证券研究所测算18◆欧盟对中国电动车企展开反补贴调查，国产品牌出海再添阻力。9月13日，欧委会主席冯德莱恩宣布对中国电动汽车发起反补贴调查，若调查认定中国违反贸易协定，或将触发对欧盟新能源车出口的惩罚性关税。◆中国电动车基本已市场化，补贴力度小，性价比优势有望对冲潜在关税影响。中国电动车国补已完全退出，仅剩购置税减免政策，不存在高额补贴，凭借中国锂电极限制造低成本、智能驾驶快速迭代，中国电动车企已明显领先欧系，一定程度上对冲潜在的关税提升影响。◆特斯拉及合资品牌出口欧洲多，自主品牌少且主要集中东南亚等地，影响较小。22年中国出口至欧洲的电动车约为33.8万辆，占出口总量约56%，其中特斯拉近20万辆、上汽名爵7.2万辆、东风易捷特4.8万辆、吉利领克近2万辆，其余车企出口量均较小。23年1-7月，中国出口至欧洲的电动车销量为23万辆左右，我们预计全年出口辆超过45万辆，同比增33%。自主品牌在欧洲仍占比较小，且第一目标市场集中在东南亚、中东、南美等，短期影响小。图中国出口欧洲电动车测算（辆）中国供应链欧洲本土化建设加速，看好在欧主导地位数据来源：公司公告，东吴证券研究所19◆中国供应链欧洲本土化建设加速，欧系企业持续低于预期，看好中国供应链在欧的主导地位。目前在欧已投产的本土化电池产能主要来自日韩的电池企业，合计100gwh+，仅满足50%本土化率。在建主要为中国电池企业和欧系电池企业，中国电池规划量大、进展快，包括宁德匈牙利100gwh、亿纬30gwh，25-26年开始投产，将为主力贡献。格局看，宁德在欧份额已超过30%，后续将提升至50%，而日韩电池企业在欧份额已持续失守。此外，中国四大主材龙头企业也加速欧洲产能布局，首批产能已释放，逐步满足本土化需求。图中国供应链各环节出口欧洲产能建设情况环节厂商国家产能电池宁德时代德国规划产能14GWh，预计2024年初放量匈牙利规划产能100GWh，23年Q3开工建设，24年试运行，预计25年放量50GWh亿纬锂能匈牙利规划10GWh+产能，用于生产新型圆柱动力电池，预计2025年投产孚能电池土耳其规划20GWh产能，23年释放4GWh，24年12GWh，25年全部释放国轩高科德国规划产能16GWh，预计2024年投产正极当升科技芬兰规划10万吨，一期5万吨2024年投产负极璞泰来瑞典2025年底5万吨，2026年底10万吨电解液天赐材料德国现有产能1万吨新宙邦波兰现有产能2万吨，二期2万吨预计2024年投产荷兰规划10万吨，2024年一期投产隔膜恩捷股份匈牙利4条基膜线，10多条涂覆线，2023年起投产星源材质瑞典2022年涂覆投产，基膜规划7亿平美国：1-8月销量95.4万辆，同增53%，渗透率9%◆美国2023年8月电动车销13.2万辆，同增60%，电动车渗透率9.9%。8月单月美国电动车注册13.2万辆，同比+60%，环比+3%，其中纯电注册10.8万辆，同比57%，环增5%，占比81.9%，插混注册2.4万辆，同比+74%，环比-7%，占比18.1%。乘用车注册134.1万辆，同比+16%，环比+2.0%，电动车渗透率9.9%，同环比+2.7/+0.1pct。◆美国2023年1-8月电动车注册95.4万辆，同比增53%。结构来看，1-8月美国纯电注册77.1万辆，同比+53%，占电动车总销量比重80.9%，同比-0.2pct；插混注册18.3万辆，同比+54%，占电动车总销量比重19.1%，同比+0.2pct。1-8月美国乘用车累计注册1054.5万辆，同比+15%，电动车渗透率9.0%，同比+2.2pct。20数据来源：Marklines，东吴证券研究所图：美国市场电动车2022-2023年月度销量（万辆）图：2022年7月及2023年7月美国电动车销量（分车企，辆）0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012141月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222023同比增速(%，右轴）010000200003000040000500006000070000202307202207美国：特斯拉23年累计市占率同降7pct，Stellantis增长强劲数据来源：Marklines、东吴证券研究所21◆分车企看，特斯拉1-7月市占率同比下降7pct，Stellantis市占率同比提升明显。特斯拉1-7月市占率位列第一，销40.35万辆，同比+33.2%，市占率48.6%，同比-7pct。Stellantis累计销7.17万辆，同比+111.5%，市占率8.6%，同比+2pct。其余车企中，现代起亚累计销6.43万辆，通用累计销4.24万辆，宝马累计销4.16万辆，大众累计销4.03万辆，福特累计销3.81万辆，丰田累计销2.70万辆。7月特斯拉市占率位列第一，销5.81万辆，同环比+34.9%/-2.5%，市占率44.4%，同环比-6/-1pct。图：美国主流电动车企销量（辆）及市占率（%）美国分车企2023年5月2023年6月2023年7月2023年累计车企销量销量销量同比环比市占率销量同比市占率市占率同比Tesla56785596355814234.91%-2.50%44.39%40348633.21%48.61%-7pct现代-起亚汽车集团103481102914927125.25%35.34%11.40%6433427.17%7.75%-2pctStellantis11551146131059070.81%-27.53%8.09%71747111.54%8.64%2pct福特集团633669677457-9.54%7.03%5.69%381192.24%4.59%-2pct大众集团54995926628528.61%6.06%4.80%4030067.92%4.86%0pct通用集团46705847609834.02%4.29%4.66%42420242.93%5.11%3pct宝马集团70966597558358.25%-15.37%4.26%41598172.15%5.01%2pct其他中小整车集团352552245212174.03%-0.23%3.98%26790336.25%3.23%2pct丰田集团49983271479998.63%46.71%3.66%2698320.23%3.25%-1pct吉利控股集团(Geely)393750414359115.15%-13.53%3.33%2829130.72%3.41%-1pct美国：预计23年电动车销160万辆左右，同增61%数据来源：Marklines，东吴证券研究所测算22◆预计23年电动车销量中枢160万辆，同增61%。美国IRA法案对本土化提出高要求，政策补贴优惠，叠加电动皮卡新车大周期，我们预计23年销量160万辆，当前美国电动车渗透率偏低，23年8月仅为9.9%，24-25年随渗透率逐步提升，销量有望高增长，我们预计24年销量245万辆，同增54%。表：美国电动车销量预测（万辆）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2022年销量6.26.88.28.68.48.48.48.28.08.78.810.499.2（中性）同比60%73%65%108%46%72%45%69%45%28%22%36%52%2023年销量10.311.011.711.512.213.113.113.216.016.817.619.4165.9（乐观）同比66%63%42%34%45%56%55%60%99%92%99%87%67%2023年销量10.311.011.711.512.213.113.113.214.515.216.017.6159.6（中性）同比66%63%42%34%45%56%55%60%81%75%81%70%61%2023年销量10.311.011.711.512.213.113.113.213.414.014.715.8154.2（悲观）同比66%63%42%34%45%56%55%60%66%61%67%53%55%2024年销量15.015.717.318.219.120.621.221.822.723.624.625.5245.3（中性）同比45%42%48%58%56%57%62%65%56%55%53%45%54%Q1Q2Q3Q4合计2022年销量21.225.424.727.999.2（中性）同比70%72%52%29%52%2023年销量33.136.942.353.7165.9（乐观）同比56%45%71%93%67%2023年销量33.136.940.848.9159.6（中性）同比56%45%65%75%61%2023年销量33.136.939.744.6154.2（悲观）同比56%45%61%60%55%2024年销量48.057.865.873.7245.3（中性）同比45%57%61%51%54%◆其他国家销量增速明显，日韩等国贡献主要增量。除中国、美国、欧洲各国以外的其他国家7月共销售5.41万台新能源汽车，同环比+44%/-23%，其中韩国销量1.36万台，同环比-11%/-5%，渗透率14.06%，同环比-1/+2pct；加拿大销量1.1万台，同环比+52%/-7%，渗透率7.62%，同环比+2pct/+0pct；日本销量1.1万台，同环比+4%/-14%，渗透率3.03%，同环比持平；泰国销量5933台，同环比+357%/-29%，渗透率10.03%，同环比+8pct/-2pct。其他国家：7月销量同增44%，日韩等国增长明显数据来源：Marklines，东吴证券研究所测算23图表主流国家电动车月度销量（辆）-500%0%500%1000%1500%2000%05,00010,00015,00020,00025,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307韩国销量同比环比-100%-50%0%50%100%150%200%250%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307日本销量同比环比-500%0%500%1000%1500%2000%2500%02,0004,0006,0008,00010,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307泰国销量同比环比-50%0%50%100%150%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305202306202307加拿大销量同比环比其他国家：基数低，23年预计销75万辆左右，同增77%数据来源：Marklines，东吴证券研究所测算24◆受益于日韩等国电动车放量，23年销量预期75万辆，同增77%：23年1-7月电动车销量达到39.15万辆左右，同增89%，主要受益于韩国、日本、加拿大、澳大利亚、泰国等电动车渗透率提升，我们预期23年其他国家销量达75万辆左右，同增77%，24年销量116万辆，同增55%，延续高增长。表其他国家电动车销量预测（万辆）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合计2022年销量1.62.83.72.82.93.23.84.15.54.14.43.742.4（中性）同比60%142%111%130%93%43%117%100%159%97%121%90%107%2023年销量3.65.56.75.25.67.15.47.29.37.98.78.380.4（乐观）同比129%95%81%88%95%123%44%76%68%92%99%124%90%2023年销量3.65.56.75.25.67.15.46.28.16.97.67.275.1（中性）同比129%95%81%88%95%123%44%53%46%67%73%95%77%2023年销量3.65.56.75.25.67.15.45.67.36.26.85.770.7（悲观）同比129%95%81%88%95%123%44%38%32%51%56%56%67%2024年销量5.47.39.87.48.110.99.310.213.111.112.211.6116.4（中性）同比50%32%46%42%43%55%72%64%62%62%62%62%55%Q1Q2Q3Q4合计2022年销量8.18.813.412.242.4（中性）同比123%79%126%103%107%2023年销量15.817.921.924.980.4（乐观）同比95%103%64%104%90%2023年销量15.817.919.721.675.1（中性）同比95%103%48%78%77%2023年销量15.817.918.318.754.9（悲观）同比95%103%37%54%29%2024年销量22.526.432.635.0116.4（中性）同比42%47%65%62%55%全球：2023年预计销量约1302万辆，维持29%增长◆电动化大势所趋，预计23年全球销量1302万辆，维持29%增长，中长期看未来仍可维持20%+复合增速。我们预计23年全球电动车新车型密集推出，预计销量1302万辆，同增29%，24年我们预计全球电动车销量1600万辆+，同增26%，25-27年行业仍可维持25%左右的复合增速。表：全球电动车销量预测（万辆）数据来源：Marklines，东吴证券研究所252020202120222023E2024E2025E2026E2027E海外：新能源乘用车销量（万辆）1683003915357331,0451,4471,887-增速77%78%31%37%37%43%38%30%-欧洲新能源车销量（万辆）126214251310372484605725-美国326598155240372521678-其他国家10204270121189321484国内：新能源车销量合计（万辆）1333246197669061,0901,2551,434-增速11%143%91%24%18%20%15%14%国内：新能源乘用车销量（万辆）1203105927308581,0291,1861,355国内：新能源专用车销量（万辆）78223243566474国内：新能源客车销量（万辆）65555555全球：新能源车销量合计（万辆）3016231,0111,3021,6392,1362,7023,320-增速40%107%62%29%26%30%27%23%排产：9月旺季暂不明显,储能需求观望明显26271217222720/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07上海金属网镍27数据来源：公司公告，东吴证券研究所图锂价格趋势图（万元/吨）图镍价格趋势图（万元/吨）图钴价格趋势图（万元/吨）上游：碳酸锂价格下降，产业链观望情绪重◆9月第一周碳酸锂价格进一步下降，钴、镍金属均微降。9月8日百川电池级碳酸锂报价19.70万元/吨，工业级碳酸锂报价18.70万元/吨，近一周分别下跌2.5%/1.6%，跌破20万稳中下行；9月8日长江有色市场钴报价25.70万元/吨，较月初上升2.4%，上海金属网镍报价16.81万元/吨，较9月初下降0.4%。◆碳酸锂短期或维持15-20万震荡，2H23及长期看，碳酸锂价格或继续回归至合理水平。9月碳酸锂价格回落至20万元/吨以下；9月新能源车产销增量表现尚佳维稳需求，下游去库已逐渐进入尾声，但头部企业9月排产增量仍有限，下游用户仍继续观望，预计价格短期维持15-20万元/吨。随着下半年江西、非洲等新产能将逐步释放，我们预计碳酸锂价格有望回落至10-15万/吨合理水平。◆赣锋锂业：截至8月年产能12万吨，新增丰城项目年产5万吨，预计H2建成调试，23年底预计年产能可达17-18万吨，25年预计超25万吨；锂矿方面，国内有江西云母项目年产8万吨，海外有阿根廷Cauchari项目于23年投产，Mariana项目于24年投产，合资项目马里Goulamina于24年投产；23年底预计冶炼总产能可达16-17万吨，届时矿石自给率按权益算可达40-50%。2122232425220/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/07百川电池碳酸锂氢氧化锂SMM百川工业级碳酸锂204060801005152535455520-0120-0721-0121-0722-0122-0723-0123-07MB钴(高级)美元/磅（左轴）MB钴(低级)美元/磅（左轴）钴：长江有色（万/吨）（右轴）28数据来源：公司公告，东吴证券研究所储能需求：国内今年维持2x高增，但竞争激烈，9月开始去库◆国内储能招标、中标仍保持高增；并网端，6月冲量后，Q3淡季，预计Q4密集并网，全年维持150%+增长：我们统计1-8月国内储能招标46gwh，同比增152%，中标40gwh，同比增3倍，其中8月当月中标8gwh，仍保持高增。并网端看，1H并网近15.8gwh，其中6月并网12gwh，7/8月并网规模回落至2gwh左右，预计Q4将集中并网，全年我们预计并网规模35-40ghw，2H较1H环比增30-50%。◆国内大储竞争壁垒低，价格激烈，且有一定库存，9月开始逐步去库，2H产量环比持平：1-8月全球储能电池产量149gwh，国内厂商产量142gwh，扣除出口9.1gwh（动力联盟）、国内并网21gwh，行业目前已为Q4集中并网备足存货，目前各家电池企业储能库存1-2gwh，8月以后碳酸锂价格下行，整体产量有所控制，预计全年储能电池产量200gwh+，2H与1H相当。目前储能电池0.54元/wh，较6月底降18%，跌幅0.1元/wh，高于成本下降。0.450.550.650.750.850.951.0523/1/123/2/123/3/423/4/423/5/523/6/523/7/623/8/623/9/6今日最低价格今日最高价格今日均价图方型储能电芯电力储能（6000次循环）(元/Wh)1617161418242322-20%-10%0%10%20%30%40%0510152025储能电池产量环比增速图全球储能电池月度产量（gwh）及环比增速29数据来源：公司公告，东吴证券研究所储能需求：美国利率高项目延期，欧洲户储去库尾声◆美国储能需求增速预计45%，并网时长、利率高造成项目延期，但长期高增长趋势不变：美国1-7月并网3.3gwh，同比增60%。由于美国大储并网流程繁琐，平均排队2年以上，叠加利率上行，导致今年储能项目有所延期。我们预计美国新能源配储的装机和需求增速45-50%，预计装机22gwh，出货量50gwh，增长45%。但IRA法案强补贴支持下，我们预计未来10年美国储能仍维持较高增长。◆欧洲户储去库接近尾声，2H户储电池价格跟随调整。欧洲户储需求放缓，叠加产业链1-2季度库存，从2月开始去库，预计Q4库存基本清理完毕。23年欧洲户储电池出货需求预计下滑20-30%至7-8gwh，预估24年有望恢复。价格方面，23H1户储电池价格调整较慢，2H随着原材料降价及竞争加剧，预计价格也将同步调整。图欧洲户储电池年度出货需求（GWh）图美国大储并网规模（MWh）02004006008001,0001,2001,4001,600并网量0246810122020202120222023E2024E电池需求30数据来源：公司公告，东吴证券研究所价格：部分环节招标价格微降，后续大幅下降空间有限◆部分环节反馈Q3加工费微降，开工率有所恢复，预计后续大幅下降空间有限，底部震荡。23Q1受行业去库影响，整体行业产能利用率降至50%左右，二三线厂商为了去库出货，加工费加速下跌，Q2加工费降幅趋缓，六氟、石墨化、磷酸铁等环节价格已降至二三线厂商成本线水平。Q3分环节来看：1）电解液：天赐9月与大客户取消价格长协机制，以价换量，份额提升至70%；2）隔膜：干法Q3为0.4元/平，较Q2下降0.05元/平；9μm/12μmPE基膜价格1.2/1.05元/平，较Q2分别下降0.15/0.1元/平；3）负极：针状焦一次颗粒价格1.8万/吨，生焦二次颗粒1.9万/吨，熟焦二次颗粒2万/吨，较Q2分别下降0.7万、1.5万、1.5万，预计仍有下降空间；4）铁锂：磷酸铁Q3价格为1万/吨，纯加工费7k/吨；5）铜箔：6um招标价格为2.6-2.7万元/吨，较Q2下降0.2万元；部分环节加工费微降，但加工费下跌最快时间已过，我们预计后续价格下降逐步趋于稳定，下半年供需格局小幅改善。表中游材料价格趋势环节类型22Q423Q123Q223Q32H环比结构件价格降幅0%-2%-5~10%——0%湿法隔膜价格（元/平）1.31.21.11.0-5~10%六氟价格（万元/吨）27181212-5~10%负极（含石墨化）价格（万元/吨）4.43.93——-10~20%石墨化价格（万元/吨）21.51——0%铁锂正极（含磷酸铁）加工费（万元/吨）3-3.52.5-2.82.2-2.52-2.3-10~20%磷酸铁价格（万元/吨）21.51.21.0-5~10%三元正极加工费（万元/吨）2.5-32.2-2.82.2-2.8——0%铝箔加工费（万元/吨）1.81.71.7——-5~10%铜箔加工费（万元/吨）32.82.6-2.7-10~20%电池：宁德时代市占率稳定提升，Q3盈利趋势仍向好31需求端：国内8月单车带电量明显提升图2020年-2022年及2023年分月度国内乘用车单车带电量（kwh/辆）◆8月国内电池带电量明显提升，全年插电占比提升的情况下，平均单车带电量仍实现增加。8月纯电乘用车单车带电量提升至59.3kwh，环比增8%，主要由于特斯拉8月销量显著恢复，同时8月纯电占比环比提升2pct，因此8月整体单车带电量提升至48.9kwh，环比增7%，较22年平均提升11%。23年1-8月国内乘用车平均带电量45.80kWh，较22年提升2.2kWh，增长5%，我们预计在23年纯电占比下降的情况下，新能源车的平均带电量仍能较22年进一步小幅提升。32数据来源：汽车之家、Marklines、东吴证券研究所测算40.5342.2644.1343.6444.0346.746.1445.3446.4545.6848.870102030405060702020年2021年2022年Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23纯电乘用插电乘用电动乘用合计需求端：海外7月单车带电量环比下滑图2020-2023年7月海外及全球乘用车单车带电量（kwh/辆）◆7月海外电池带电量环比略有下降，主要系欧美季末冲量后销量周期性减少。7月全球电动乘用车单车带电量微降至47.0kwh，环比减2.1%，主要由于欧洲7月纯电占比环比下降2.8pct，美国7月单车带电量较小的现代-起亚销量环比高增35%。其中欧洲7月整体单车带电量为47.5kwh，环比降0.8%，较22年平均提升11%；美国7月整体单车带电量为60.9kwh，环比降2.1%，较22年平均提升1.1%，23年1-7月全球电动乘用车平均带电量48.1kWh，较22年提升4.1kWh，增长9.2%，主要系23年1-7月欧洲纯电占比达68.45%，较22年大幅提升6.4pct33数据来源：汽车之家、Marklines、东吴证券研究所测算43.545.948.248.249.048.048.447.947.0010203040506070202120222023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07美国电动乘用欧洲电动乘用全球电动乘用电池：23年1-8月装机同增35%，铁锂占比达68%◆8月国内装机电量34.9GWh，同比+26%，铁锂占比69%，环比基本持平：23年8月动力电池装机电量34.9gwh，同+26%，环+8%。装机结构看，三元装机10.81gwh，同环比+3%/+2%，铁锂装机24.05gwh，同环比+40%/+11%，占比69%，占比环比微增。23年1-8月累计装机电量达219.25gwh，同增35%；其中三元69.36gwh，同+5%，占比32%，同比-9pct；铁锂149.65gwh，同＋56%，占比68%，同比+9pct。◆8月国内动力电池产量73.4GWh，同比+47%，铁锂占比68%，环比-1pct：23年8月动力电池产量73.4GWh，同比+47%，环比+7%，其中三元23.13gwh，同环比20%/10%，铁锂50.03gwh，同环比+63%/6%，占比68%，环-1pct。23年1-8月累计产量达456.25gwh，同+46%，其中三元144.50gwh，同+15%，占比32%，同-8pct；铁锂310.93gwh，同＋67%，占比68%，同+8pct。图表：国内电动车月度电池产量（gwh）34图表：国内电动车月度电池装机量（gwh）数据来源：动力电池产业联盟、东吴证券研究所1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年29.731.839.22935.641.347.250.159.162.863.452.523年28.241.551.24756.660.168.373.4同比-0.10.30.310.890.590.460.450.47环比-0.50.470.24-0.10.20.060.140.07-100%-50%0%50%100%02040608022年23年同比环比1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年16.213.721.413.318.627.024.227.831.630.534.236.123年16.121.927.825.128.232.932.234.9同比0%60%30%89%52%22%33%26%环比-55%36%27%-10%12%16%-2%8%-100%-50%0%50%100%01020304022年23年同比环比国内格局：8月宁德装机份额44.3%，环增2.5pct◆宁德时代8月装机份额44.3%，同环比+19%/+15%，龙头地位稳固，中航、亿纬等二线厂商市占率显著下滑。根据动力电池产业联盟数据，23年8月国内装机总量34.0GWh，其中宁德时代装机15.4gwh，宁德时代装机同环比+19%/+15%，市占率44.3%，环比+2.5pct。比亚迪位列第二，8月装机9.4gwh，同环比+1%/55%，装机量占比29.3%，环比-0.4pct。中创新航位列第三，6月装机3.38gwh，同比+79%，环比+32%，装机量占比8.82%，环比+0.87pct。23年1-8月宁德时代累计装机达94.95gwh，同比+23%，市占率达43.31%，同比-4.16pct；比亚迪位列第二，累计装机达64.17gwh，同比+78%，市占率达29.27%，同比+7.07pct。图表：2023年8月电池企业装机量（GWh）35数据来源：合格证，东吴证券研究所图表：宁德时代分月度装机及同环比（合格证，GWh）动力电池厂商国内装机量(GWh，合格证口径)Top10简写23年8月占比23年1-8月占比1宁德时代15.444.3%95.043.3%2比亚迪9.427.0%64.229.3%3中创新航3.40.7%19.18.7%4国轩高科1.23.5%8.53.9%5亿纬锂能1.23.5%9.24.2%6蜂巢能源0.82.3%3.41.6%7正力新能0.72.1%2.51.2%8LG新能源0.71.9%4.01.8%9欣旺达0.61.8%4.92.3%10孚能科技0.51.5%2.81.3%前十总量34.097.5%213.797.5%其他0.92.5%5.52.5%国内总量34.9100.0%219.2100.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年8.16.610.85.18.513.411.413.015.114.817.417.923年7.29.612.510.311.714.913.515.4同比-12%46%16%10237%11%18%19%环比-60%34%30%-18%14%27%-9%15%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0246810121416182022年23年同比环比全球格局：宁德1-7月装机比例36.6%，同增1.6pct◆7月宁德时代全球装机份额35.7%，稳居行业首位，环比略有下滑。根据SNE数据，2023年7月全球装机量合计58.6GWh，宁德时代装机量20.9GWh，同环比+57%/-19%，占比35.7%，环比-3.0pct，排名第一。2023年1-7月宁德时代装机132.9gwh，市占率达36.6%，较22年同期+1.6pct。数据来源：SNE，东吴证券研究所36图表：宁德时代分区域年度累计市占率序列49.6%47.2%46.8%47.8%48.3%50.7%49.5%44.5%43.8%45.0%40.8%41.3%45.1%41.8%44.3%60.9%63.1%59.9%61.6%64.7%68.7%66.8%67.6%66.5%61.3%57.6%59.7%62.2%58.9%60.7%23.0%17.3%20.1%23.3%21.4%26.2%29.4%24.5%23.4%30.0%33.1%31.8%34.3%29.9%38.7%35.5%36.9%37.6%38.5%40.7%39.8%34.4%34.0%37.3%37.2%36.8%39.9%36.6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%22-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-08国内份额国内份额(扣除比亚迪）海外份额全球份额全球格局：宁德、比亚迪位列前二，海外电池厂市占率下降◆2023年1-7月比亚迪、LG装机市占率稳居第二第三，海外电池厂市占率普遍下降：2023年7月全球装机量合计58.6GWh，比亚迪全球装机量10.4GWh，占比17.7%，环比8pct，排名第三LG新能源装机量7.3GWh，占比12.5%，环比-34pct，排名第三。2023年1-7月累计来看，比亚迪装机58.1gwh，同增93.7%，市占率16%，同增2.5pct，位列第二；LG装机51.4gwh，同增52.5%，市占率14.2%，同比-0.4pct，位列第三；松下装机26.6gwh，同增37.8%，市占率7.3%，同增0.4pct；SKI装机19.0gwh，同增18%，市占率5.2%，同减0.1pct；中创新航装机16.4gwh，同增59.2%，市占率4.5%，同增0.5pct；三星装机15.0gwh，同增27.1%，市占率4.1%，同减0.5pct。数据来源：SNE，东吴证券研究所37图表：23年1-7月全球装机量前十企业及占比(GWh，SNE口径)图表：23年7月全球装机量前十企业及占比(GWh，SNE口径)Top10企业装机量同比占比1宁德时代132.956.4%36.6%2比亚迪58.193.7%16.0%3LG新能源51.452.5%14.2%4松下26.637.8%7.3%5SKI19.018.0%5.2%6中创新航16.459.2%4.5%7三星SDI15.027.1%4.1%8亿纬锂能8.0207.7%2.2%9国轩高科7.811.4%2.1%10欣旺达5.435.0%1.5%其他22.3-1.8%6.1%总计362.949.6%100.0%Top10企业装机量同比占比1宁德时代20.957.1%35.7%2比亚迪10.462.5%17.7%3LG新能源7.365.9%12.5%4松下3.831.0%6.5%5中创新航3.461.9%5.8%6SKI3.129.2%5.3%7三星SDI2.420.0%4.1%8亿纬锂能1.40.0%2.4%9国轩高科1.3-13.3%2.2%10欣旺达0.80.0%1.4%其他4.120.6%7.0%总计58.647.6%100.0%盈利：预计Q3宁德盈利趋势仍向好，维持与二线厂商差距38数据来源：公司公告，东吴证券研究所◆电池价格已大幅下降、明年下行空间有限、单wh利润预计保持平稳。市场担心电池价格下行，从而影响单wh利润。而实际上碳酸锂价格从50万已回落至Q3均价20-25万/吨，电池价格相应做了调整，叠加中游降价，与高点相比电池价格已下降0.2-0.3元/wh，在Q1-3已逐季反应降价，而宁德单wh利润仍然稳中有升。◆我们预计明年碳酸锂若有10万下跌空间，对应电池降价0.05-0.07元/kwh，预计三元pack均价0.9元/wh，铁锂pack均价0.7元/wh，合计均价0.7-0.8元/wh，若净利率维持10-12%，对应电池单wh利润0.7-0.8元/wh，整体平稳。参考公司在21年历史价格低点0.89元/wh，同样保持0.075元/wh单位净利润。此外，公司技术授权、废料回收、材料业务等均稳定增长，亦可增厚利润。表：电池成本拆分2022Q4：铁锂2023E：铁锂磷酸铁锂单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本单位用量单位单位价格（万）单位成本单位成本价格降幅价格降幅电芯原材料成本（/gwh）（元/wh）占比（/gwh）（元/wh）占比%（元/wh）正极材料1,980t16.90.3052%1,921t8.30.1424%-51%(0.159)-正极加工费1,980t1.00.022%1,921t0.70.012%-30%(0.006)-磷酸铁1,980t2.20.045%1,921t1.10.022%-50%(0.020)正极导电剂（AB）30t18.000.001%30t17.100.001%-5%(0.000)正极黏贴剂（PVDF）38t400.012%38t250.011%-38%(0.005)分散剂（NMP）8t4.000.000%8t3.800.000%-5%(0.000)正极集体流（铝箔）360t2.900.012%360t2.610.011%-10%(0.001)负极活性物质（石墨）1,000t3.760.036%970t2.050.023%-45%(0.016)负极粘结剂1(SBR)40t20.000.011%40t19.000.011%-5%(0.000)负极粘结剂2（CMC）40t4.900.000%40t4.650.000%-5%(0.000)负极集流体（铜箔）750t11.30.0713%750t10.10.0712%-10%(0.008)电解液1,383t5.800.0712%1,341t3.600.047%-38%(0.029)隔膜（湿法涂覆）1,844万m22.00.036%1,807万m21.80.035%-10%(0.004)壳体&辊压膜及其他1套0.00.047%1套0.00.047%-2%(0.001)电芯材料成本合计(元/wh)0.58109%0.3668%-38%(0.222)碳酸锂（正极+电解液含量）520t53.000.2848%520t18.000.0916%-66%(0.184)六氟磷酸铁锂180t25.000.047%180t12.250.023%-51%(0.021)BMS及高压线束、箱体（元/wh）0.0912%0.0811%-2%(0.002)折旧(元/wh)0.034%0.034%0%0.000电费、人工费等(元/wh)0.057%0.057%-2%(0.001)成本合计(元/wh)0.750.53-30%(0.229)合格率98.5%98.8%成本合计（元/wh），不含税）0.760.54-30%(0.227)-上游资源成本合计（wh/元，不含税）0.300.10-66%(0.200)-中游j及制造成本合计（wh/元，不含税）0.460.43-6%(0.027)价格（元/wh），含税）1.040.75-28%(0.291)毛利率17.3%19.4%单w毛利（元/wh）0.160.13-19%(0.031)中游：部分环节Q3进一步降价，基本面低点或已至39结构件：盈利趋势基本稳健，龙头收入预期随行业调整数据来源：Wind，东吴证券研究所40◆科达利：1）出货：新增欧洲知名电池厂大单，拟25-30年供应3.5亿套方形电池盖板，合计约300gwh，对应约50gwh/年。2）产能：9月排产环增5%左右，海外现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德德国工厂绝对主供，计划新增匈牙利基地产能用于首扩盖板产能；3）盈利：近期铝价从1.8小幅上涨至1.9万元，公司库存管理优秀，且可通过降本增效消化，H2售价维持稳定，预计H2及23全年净利率可维持9%-10%。◆斯莱克：1）营收：电池壳H1营收2.88亿，同增幅度大，其中方壳贡献2.5亿元，H2预计持续增长，23年预计营收6亿元，方壳贡献主要增量；2）产能：方壳主供宁德，已有青海、东莞、常州、宁德、江安五个基地，收购常州和盛后产能由18个/min提升至40个/min；新建宜宾、分宜、宁德三个基地，其中宜宾投建新型DWI技术产线，产能80个/min；4680圆柱壳处于试生产阶段，客户亿纬已有反馈，Q4预计小规模量产；3）盈利：23H1公司归母净利润0.64亿元，电池壳业务毛利贡献较小，公司利润主要来自传统业务40%+增速。图：2022年科达利与震裕科技结构件市场份额（国内范围）科达利,50.00%震裕科技,19.55%金杨股份,4.20%其他,26.25%隔膜：小厂产能开始释放，2H价格竞争压力加大◆恩捷股份：1）出货：23年行业干法比例提升，湿法需求放缓，公司以价换量，Q3起重新议价换取大客户涂覆份额，预计23年出货60亿平，大客户出货的涂覆比例将由20%增长至50%；2）产能：23Q3单线产能1亿平；23年预计新增产线共10余条，24年计划新增产线20条左右，主要集中重庆、厦门、玉溪，年产1.5-2亿平，24年中可投产；23年4-5月产能利用率80-90%，6-9月满产；干法方面，江西恩博一期年产能10亿平；宁德时代合资工厂年产20亿平，已完成客户认证并量产◆壹石通：1）出货：勃姆石6-8月单月出货0.2-0.25万吨，H1出1.05万吨，H2目标1.5-2万吨，23全年出货2.5-3万吨；2）产能：小粒径氧化铝产能0.5万吨，预计10月出货；导热球铝产能1万吨，预计12月底投产，产能利用率70-80%；Low-α球铝产能200吨，10月底建成产线41数据来源：公司公告，东吴证券研究所表：隔膜价格走势（元/平）00.511.522.533.520/0620/1021/0221/0621/1022/0222/0622/1023/0223/06湿法5um湿法7um湿法9um干法16um42负极：库存维持高位，预计价格仍有下降空间数据来源：公司公告、SMM，东吴证券研究所◆尚太科技：1）出货：23H1出4-5万吨，我们预计Q3出4.5-5万吨，环增50%，其中储能占比20%；2）库存：H1存货达7-8万吨，为23年3-4月份生产，截至23年9月剩余3-4万吨；3）结构：动力80%，储能20%◆中科电气：1）出货：7月出货1.2万吨，8月出货1.4万吨+，Q3预计出4.1万吨+；2）产能：负极有效产能17.4万吨，其中石墨化16万吨（铜仁6.5+贵安6.5+雅安3）；在建产能15.12万吨，23年底可达25万吨（宁乡6.2+贵州铜仁8+贵安第一期6.5+曲靖基地第一期5），其中石墨化19万吨；权益约20万吨；◆贝特瑞：1）出货：H1一共17万吨，满产下单月出货四万吨，其中硅基负极单月出货0.3万吨+；23全年预计出货40万吨以上；2）产能：国内云南规划年产20万吨，已投产千吨，23年底可达万吨级；海外印尼年产8万吨24年送样，主供日韩企业。◆信德新材：1）出货：Q3预计出货1万吨+，结构上中高端负极占比50-60%；24年目标出货7万吨；2）产能：北方4万吨，昱泰由1.5万吨产线改造为3万吨，我们预计9月末完成。截至9月初总产能共5.5万吨，9月实际排产0.35-0.4万吨；3）盈利：Q3单吨净利预计修复至0.2-0.3万元，其中中低端0.1-0.2万元，中高端0.5万元+图：石墨化及负极价格走势（万元/吨）0123456721/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/09天然石墨(中端)人造负极-百川石墨化电解液：行业价格进一步下行，Q4预计盈利触底数据来源：公司公告、SMM，东吴证券研究所43◆天赐材料9月新产能释放，份额进一步提升，Q3预计出货12万吨：9月公司池州6万吨液体六氟投产，行业需求放缓背景下，公司和大客户协商后投产新装置，预计将占大客户采购份额由50%提升至70%，但取消价格长协机制。排产来看，9月排产环增5%至4.4万吨左右，Q3出货环比有望增30%至12万吨，预计23年出货40-45万吨，同增35%+。此外，公司LiFSI降价导入核心铁锂客户，进一步强化份额。◆9月盈利下行至4000元/吨+，基本见底：9月六氟降价，电解液单吨利润预计下探至4000元/吨+，二线厂商基本盈亏平衡，价格下行空间有限。表：六氟磷酸锂价格走势（万元/吨）0.010.020.030.040.050.060.070.020/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/09百川六氟磷酸锂（万元/吨，右轴）铁锂正极：Q3磷酸铁及铁锂加工费基本底部趋稳44数据来源：公司公告，百川，东吴证券研究所◆富临精工：1）出货：H1出货1.5万吨，Q3开始单月出0.6万吨，23年我们预计出货5万吨+；2）产能：射洪年产14万吨+，江西年产15万吨产线分两期建设，一期7万吨预计24年6月投产；Q3产能利用率60%左右；3）盈利：Q2单吨亏损0.2万元。◆龙蟠科技：1）出货：Q2出货3.1万吨，Q3我们预计出4万吨；2）产能：国内15万吨已投产，12万吨在建，23年产能可达28万吨；海外规划印尼工厂年产12万吨，一期3万吨已建好，主供LG；江苏工厂铁锂一号规划产能2.5万吨，布局一条锰铁锂中试线。3）盈利：磷酸铁锂加工费2万元/吨左右，24年预计单吨净利0.2-0.3万元表：磷酸铁锂正极价格（万元/吨）05101520253035404520/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/09磷酸铁锂三元正极：加工费2H稳定，部分公司Q3单吨净利恢复45数据来源：公司公告，百川，东吴证券研究所◆容百科技：1）出货：三元Q3出货2.8万吨，环增50%+，其中80-90%供给海外；Q4大客户下修预期叠加海外客户提前放量，预计环比提升；23年全年预计11万吨；24年预期同+50%，海外贡献主要增量。2）盈利：Q2单吨利润0.4万元+，Q3约1万元左右，Q4预计增长平稳。◆当升科技：1）出货：三元加铁锂H1出货3万吨+，同比略增；超高镍H1出300吨+，锰铁锂出数百吨；Q3出货预计提升20-30%，H2环增50-60%，23年我们预计出货7万吨；2）产能：三元国内海门基地已有2万吨，在建2万吨，预计23年底建成投产，常州基地已有2万吨，在建二期5万吨，23年底预计自有产能达11万吨；欧洲总产能规划50万吨，其中三元20万吨，芬兰一期6万吨23年底完成审批，26年H1投产。3）盈利：H1单吨净利3万元，H2预计维持。◆华友钴业：1）产能：23年底体系内前驱体产能可达37万吨，体系外培养17万吨，总产能将超50万吨；2）存货：23年9月库存1.5万吨左右，正常铺底05101520253035404520/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/09三元523三元622三元811表：三元正极价格（万元/吨）铝箔：需求明确带动Q4产能稳增，加工费持续下修46数据来源：公司公告，百川，东吴证券研究所◆鼎胜新材：1）出货：4月出0.8万吨，5月出0.9万吨，6月出1.2万吨+，我们预计Q3出货环比增速20-30%，全年市占率维持50%；2）盈利：H1电池箔净利润2.4亿元，单吨盈利0.4万元左右，Q3预计环比微增；3）产能：国内以镇江、杭州基地为主，海外有泰国罗勇及意大利都灵共6万吨产能，H1收购罗马含热轧线年产13万吨产线。◆万顺新材：1）出货：Q3单月出货0.3万吨左右，公司23年6月产能利用率已恢复至80-90%，7月起满产满销；2）产能：Q3单月产能约0.3万吨，我们预计23全年有效产能2万吨左右；二期3.2万吨共3台设备，已投产1台并小规模爬坡，预计11月三台均可实现量产；三期10万吨产能，我们预计第一台23年12月投产，我们预计24年Q2三期产能全部释放。3）存货：9月存货预计0.8-1万吨上下；Q2好于Q1；4）盈利：9月满产情况下，单吨净利0.1万元+，较22年末下跌0.1万元。表：电池铝箔厂商有效产能（万吨）20212022同比2023E同比鼎胜新材5.512.0118%25108%华北铝业3.03.517%671%南山铝业2.02.525%320%万顺新材-1.5-4167%神火股份-1.0-3200%永杰新材1.01.00%2100%厦门厦顺1.02.0100%20%天山铝业--2国内其他1.02.0100%4100%海外其他4.04.00%40%合计17.529.569%5586%新技术：宁德新品即将发布，新技术量产落地在即4748复合集流体：头部电池厂缩窄接受样品范围，经济性成量产最大瓶颈数据来源：公司公告，东吴证券研究所◆头部电池厂缩窄接受样品范围，经济性成量产最大瓶颈。复合集流体产业化确定性较强，已迎来密集催化阶段，行业有几点变化值得关注：①传统铜箔厂商加速布局，均选用一步法制备复合集流体；②部分材料厂小卷测试进展顺利，但量产大卷性能仍有待突破；③头部电池厂缩窄接受样品范围，开始选择特定量产合作客户；④复合铜箔性能不断优化，但经济性亟待改善，或成为量产最大瓶颈。STEP1物性测试STEP3循环测试STEP2加工性能测试➢周期：1周➢周期：25天➢周期：6-7个月STEP4路试➢周期：4-6个月12-13个月认证第一轮测试结果（22年7月开始）第二轮测试进行中最快今年年底部分材料厂PP铜箔测试进度（循环测试中，近千圈）图材料厂测试进展49三孚新科：一步湿法设备实现突破，横向布局水电镀数据来源：公司公告，东吴证券研究所◆事件：9月4日，三孚新科与嘉元科技签订《战略框架协议》和《设备买卖合同》，双方在复合铜箔产业链上建立战略合作关系，并签订"一步式全湿法复合铜箔电镀设备"的采购合同，确认合同金额2.43亿元，由嘉元科技分批采购，剩余设备在首台设备试产验收合格后启动交付，并在五年内仅向三孚新科采购设备配套的专用化学品。◆一步式全湿法实现突破，价格相比两步法更具优势，横向布局两步法设备，打造水电镀二供地位。三孚新科独家研发一步湿法复合铜箔设备，采用“表面基膜预处理--化学镀铜打底--水电镀加厚”工艺，年中已完成首台正式出货，整线定价比两步法设备更有优势，下游客户认可度较高，目前获嘉元科技采购订单。此外三孚新科已收购明毅电子51%的股权，双方合作改良升级水电镀设备，目前已实现量产，下半年订单有望持续落地，打造水电镀二供地位。◆风险提示：产能投放不及预期图三孚新科一步式全湿法设备图明毅电子水电镀设备50道森股份：一步干法设备再获订单，横向布局蒸镀设备数据来源：公司公告，东吴证券研究所◆事件：9月16日，道森股份旗下洪田科技斩获诺德股份的1.84亿元订单，对应1台卷绕磁控溅射镀膜一体机（可双面镀金属材料）、2台卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜一体机（可双面镀铜镀铝）、2台卷绕蒸发镀膜机（可双面镀铝）。◆一步干法设备再获订单，横向布局蒸镀设备，实现铜箔+铝箔“两条腿走路”。一步法设备技术壁垒高，产品性能和良率较好，理论长期潜力更大，但受限于设备跑速，短期材料成本略高。道森股份布局干法一步法，规划建设年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套，已获汉嵙新材+诺德股份订单共计7台，目前设备生产的复合铜箔已完成物性测试，产品验证效果良好。◆风险提示：干法设备进度不及预期图洪田科技专利：一种磁控溅射双面镀膜装置图洪田科技专利：一种磁控溅射蒸发双面镀膜装置51璞泰来：黄金窗口期实现突围，平台化矩阵不断完善数据来源：公司公告，东吴证券研究所◆独家工艺具备成本优势、与头部客户深化合作，24年起逐步实现量产、一期产能规划近7亿平。公司独家开发复合集流体设备，①复合铜箔采用粘结工艺，一步法将基膜与超薄铜层均匀复合，无磁控/蒸镀等昂贵真空设备，单GWh设备价值量预计1000-2000万元，产品端成本比传统铜箔降低30%+；粘结剂使铜层附着力强，并可改善基底的老化性能，从而提升电池循环性能，已获国内头部客户认可，双方合作进一步深化。②复合铝箔采用中低温蒸镀，可减少针孔、裂纹等问题，材料端成本预计与传统铝箔基本持平，已获消费类小批量订单，动力类有望快速跟进。整体看，我们认为璞泰来具备客户+成本优势，产品有望率先交付头部电池厂，预计年底或明年年初实现量产，一期产能规划6.5-7亿平，24年上半年投产，全年预计出货有望达到1-2亿平，若按单平利润0.5-1元计算，可贡献1-2亿元利润。◆风险提示：复合铜箔进度不及预期图江苏卓高专利：锂离子电池集流体的制造设备图江苏卓高复合集流体剖面图52锰铁锂：Model3（焕新版）未发布高性能款，M3P预计明年规模放量数据来源：公司公告，东吴证券研究所◆锰铁锂量产装车在即，M3P预计明年规模放量。9月1日，Tesla正式发布了新款Model3，在外观、内饰、配置和动力方面都进行了小幅度的升级，本次推出后轮驱动和长续航全轮驱动版本，搭载宁德时代的铁锂电池和LGES的三元电池，但仍未发布高性能版本，我们预计将在年底或明年推出，正式搭载宁德时代M3P电池。图M3P预计搭载Model3（焕新版）高性能款动力场景Model3铁锂车型产品优势上市节点技术路线我们推测为宁德时代M3P电池性价比全面提升，电池组容量推测由60kWh升至66kWh，并带来低温性能的改善推测2H23上市Model3Highland(新款）图Tesla未发布Model3（焕新版）高性能款◆宁德发布神行超充电池、全球首款铁锂4C超充产品。8月16日，宁德时代发布4C铁锂快充电池，充电10分钟续航400km，-10℃低温条件下30min充电80%，同时兼顾高续航可覆盖700km+车型，低SOC下加速性能不衰减，预计在2023年底量产，2024Q1上市，定位普惠产品推动快速普及。◆快充推动电池材料升级、碳包覆、导电剂等环节受益。我们预计神行电池成本增加在5%以内，具备极高的产品力，预计以下环节会有增量变化，1）负极：造粒改善内部通道，包覆改善表面通道，快充沥青添加比例翻倍；2）导电剂：导电炭黑提供球状支撑，碳纳米管提供线状连接，二者需搭配组合，快充添加比例提升，导电剂品质要求提升；3）电解液添加剂：电导率和稳定性要求更高，LIFSI电导率更高，DtD有助于薄化SEI膜，快充添加剂使用比例预计提升。◆风险提示：需求不及预期快充：宁德时代发布4C铁锂电池，驱动平价快充大规模落地数据来源：公司官网，东吴证券研究所53图神行超充电池：可大规模量产的4C超充电池图神行电池性能指标和技术路线投资建议与风险提示54◆近期板块已经充分反应旺季不及预期，龙头估值今年20x，24年-25年仍有30%增长。首推盈利确定的电池环节（宁德时代、比亚迪、亿纬锂能），受益于国产替代及新技术的细分环节龙头（曼恩斯特、骄成超声），以及盈利趋势稳健的结构件（科达利）、电解液（天赐材料、新宙邦）、负极（璞泰来、尚太科技）、隔膜（恩捷股份、星源材质）及正极（华友钴业、湖南裕能、当升科技、容百科技、德方纳米）等。数据来源：Wind，东吴证券研究所预测55投资建议：悲观预期已充分反应，看好板块酝酿反转表相关公司估值表（截至2023年9月25日股价）名称总市值（亿元）股价归母净利润（亿元）PE评级2023E2024E2025E2023E2024E2025E电池宁德时代9,203209469632857201511买入比亚迪6,953246296420525241714买入亿纬锂能92245537510617129买入蔚蓝锂芯1059357362216买入派能科技226129111522211510买入鹏辉能源164331420271286买入结构件科达利26598131825201411买入电解液天赐材料5392835507115118买入新宙邦32944121725261913买入负极璞泰来61130304563201410买入杉杉股份30814334058985买入尚太科技126499111514118买入信德新材4645122442620买入隔膜恩捷股份5976137496616129买入星源材质16813101217181410买入正极华友钴业64538423635151819买入中伟股份3405120283717129买入德方纳米21878018251148129买入万润新能8669182125543买入容百科技2094311172519138买入振华新材10423157742015买入当升科技213422125291097买入湖南裕能2853820273514108买入导电剂天奈科技8826345332316买入铝箔鼎胜新材129158111416129买入设备曼恩斯特9680469241510买入骄成超声9179124704526买入◆价格竞争超市场预期：18年至今新能源汽车市场迅速发展，市场竞争日趋激烈。动力电池作为新能源汽车核心部件之一，吸引众多投资者通过产业转型、收购兼并等方式参与市场竞争，各大厂商产能扩大迅速，市场竞争十分激烈，市场平均价格逐年走低，压缩了公司的盈利水平。◆原材料价格不稳定，影响利润空间：原材料成本在整体成本中占比较高，原材料价格波动将会直接影响各板块的毛利水平。◆投资增速下滑：各板块投资开始逐渐放缓，对行业发展和核心技术的突破有直接影响。◆疫情影响：疫情因素影响，或导致海外需求不稳定。56风险提示免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。东吴证券投资评级标准资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下：公司投资评级：买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级：增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn东吴证券财富家园