www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明[table_research]行业研究报告●电力设备及新能源行业2020年8月31日[table_main]公司深度报告模板换电模式风起云涌，新能源汽车生态多元化——8月行业洞察报告电力设备及新能源推荐维持评级核心观点最新观点宁德时代新能源科技股份有限公司、湖北省科技投资集团有限公司、国泰君安国际控股有限公司和蔚来(安徽)控股有限公司共同发起投资的武汉蔚能电池资产公司注册成立。电池资产公司将购置电池包，并委托蔚来为用户提供电池租用运营服务BaaS(BatteryasaService)。ToB端（出租车、物流车、分时租赁等营运车辆领域）：标准化程度高，目前换电模式应用广泛。一、由于出租车、物流车、分时租赁等营运车辆是定制车型，品牌相对集中、电池规格相对一致、标准化程度较高，对动力电池寿命和维护要求高，符合换电模式技术要求。二、由于运营车辆对运营效率要求很高，普通充电导致运营效率低下，换电企业通过构建能源服务网络，能够大幅提高运营车辆效率，易形成可持续发展的商业模式。ToC端（私人乘用车领域）：受限于行业标准不一、运营盈利问题，换电模式广泛推广较为困难，部分品牌内的小范围系统有望率先落地。受限于跨品牌、多车型、电压平台等的通用性，跨企业换电标准难以统一。加之换电站建设、运营成本相比充电站高，产权结构复杂，短期难以形成可以广泛推广的商业模式。另一方面，尽管全行业的标准统一较为困难，但部分品牌也有望在品牌内部实现相对可推行的换电标准，打造相对小范围的生态系统，为客户提供更多元化的服务选择。投资建议2020年7月，新能源汽车国内销量增速年内首次同比转正，复苏迹象明显。同时，7月德、法、英等8个主要的欧洲国家的新能源汽车的销量已超9.95万台，同比增长214%，表现亮眼。新能源汽车是2020年可以贯穿全年的投资机会，下半年产业链迎来实质性回暖，龙头公司值得坚守。光伏基本面向好，四季度有望迎来需求高峰，2021年景气度有望持续。电网投资回暖，特高压、充电桩作为新基建将持续发力，具备博弈性机会。建议关注：（1）电动车：宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、当升科技（300073.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、星源材质（300568.SZ）、璞泰来（603659.SH）、新宙邦（300037.SZ）等；（2）光伏：通威股份（600438.SH）、隆基股份（601012.SH）、中环股份（002129.SZ）、福斯特（603806.SH）、福莱特（601865.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、锦浪科技（300763.SZ）等；（3）电网：特锐德（300001.SZ）、许继电气（000400.SZ）、国电南瑞（600406.SH）、中国西电（601179.SH）等。核心组合截至2020年8月28日，银河电新股票池累计收益率达到80.77%，跑赢电力设备及新能源行业（中信）指数35.98pct。9月投资组合：宁德时代、通威股份、许继电气。风险提示电力需求下滑明显的风险、新能源发电消纳能力不足；竞争加剧导致产品价格持续下行；补贴下滑导致行业增长放缓；技术革新带来的格局变迁等。分析师周然：（8610）66568494：zhouran@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130514020001赵腾辉：（010）86359174：zhaotenghui_yj@chinastock.com.cn分析师登记编号：S0130519120001行业数据2020.8.28[table_report]-20%-10%0%10%20%30%40%50%沪深300电力设备及新能源(中信)资料来源：wind，中国银河证券研究院整理核心组合表现2020.8.28[table_reort]-20%0%20%40%60%80%100%电力设备及新能源(中信)股票池资料来源：wind，中国银河证券研究院整理相关研究【银河电新周然团队】行业动态报告_电力设备及新能源行业_基金Q2加仓新能源，电动车、光伏为主要方向_200727【银河电新周然团队】行业动态报告_电力设备及新能源行业_光伏竞价项目超预期，新版双积分构筑长效机制_200630行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1目录一、BAAS推动“车电分离”，换电模式具备发展前景...........................................................................................................2二、能源变革进行时，新能源行业大势所趋......................................................................................................................6（一）“清洁+安全”是新能源发展的核心驱动力...................................................................................................................6（二）新能源汽车进入全球化、高端化的新时代................................................................................................................81.国内新能源汽车行业进入“后补贴”时代.......................................................................................................................82.海外政策发力，大车企纷纷加大新能源汽车投入力度............................................................................................10（三）新能源发电向平价迈进，光伏技术革命仍在路上..................................................................................................141.光伏海外需求逐渐爆发，成本下降仍有潜力............................................................................................................172.风电抢装继续，海风蓬勃向上....................................................................................................................................19三、需求逐步复苏，中长期向上趋势明确........................................................................................................................23（一）新能源汽车：7月首次同比转正...............................................................................................................................23（二）光伏：下半年回暖态势明显......................................................................................................................................24（三）风电：抢装继续，增长稳健......................................................................................................................................26（四）电网：投资有望回暖，特高压发力..........................................................................................................................26（五）工控：“产业升级+国产替代”仍是趋势.....................................................................................................................27（六）氢能：技术不断进步，产业仍在蓄势......................................................................................................................27四、行业面临的问题和建议...............................................................................................................................................29（一）现存问题......................................................................................................................................................................29（二）建议及对策..................................................................................................................................................................29五、新能源行业在资本市场中的发展情况........................................................................................................................31（一）行业属于新兴产业，上市公司多在2009年之后上市............................................................................................31（二）板块走势强于沪深300，估值逐步回升...................................................................................................................31（三）特斯拉估值强势，彰显新能源长期价值..................................................................................................................32六、投资建议及股票池......................................................................................................................................................34七、风险提示......................................................................................................................................................................35行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。2一、BaaS推动“车电分离”，换电模式具备发展前景2020年8月18日，由宁德时代新能源科技股份有限公司、湖北省科技投资集团有限公司、国泰君安国际控股有限公司和蔚来(安徽)控股有限公司共同发起投资的武汉蔚能电池资产公司注册成立。电池资产公司将购置电池包，并委托蔚来为用户提供电池租用运营服务BaaS(BatteryasaService)。公司注册资本为8亿元，四位股东分别注资2亿元，各占25%的股权，法定代表人、董事长为蔚来能源副总裁沈斐。图1：蔚来BaaS运作模式资料来源：蔚来官网，中国银河证券研究院电池租用服务BaaS提供了车电分离、电池租用、可充可换可升级的全面服务，私人车换电市场起步。BaaS用户在购车时无需购买电池包（机动车销售发票价格中不含电池包价格，用户的金融贷款首付和每月还款也以去掉电池包的价格计算），而是可根据实际使用需求，选择租用不同容量的电池包，按月支付服务费，并且同电池购买用户一样，均可享受蔚来的换电服务和电池灵活升级服务，获得国家新能源汽车购置补贴及购置税免征政策支持。BaaS模式能够降低购车和用车成本，进一步打消用户购买新能源车的诸多顾虑。根据蔚来官方消息，选择BaaS模式购买蔚来全系车型，车辆售价将减少7万元，选择70kWh的电池包，每月服务费980元，非服务无忧用户另须支付每月80元电池保障费用，购车成本和用车成本都要低于同级别品牌的汽油车型。同时，BaaS模式也将系统性解决电池衰减、电池无法升级、车辆保值率变动大等一直影响电动汽车普及的难题。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。3图2：BaaS模式降低购车成本资料来源：蔚来官网，中国银河证券研究院换电技术是指在新能源车的动力电池没电时直接换上一块满电的电池，能够大大缩短新能源车充电时间。目标群体主要是对车辆运营效率和使用寿命要求较高的营运类客户，以及家里无停车位无法自建充电桩的私人用户。图3：蔚来NIOPower换电站资料来源：蔚来官网，中国银河证券研究院图4：蔚来底盘换电技术资料来源：蔚来汽车，中国银河证券研究院根据应用场景不同，换电技术分为底盘换电、分箱换电、侧方换电等形式。北汽新能源和蔚来汽车的换电形式是底盘换电，北汽新能源主要应用在出租车上，蔚来汽车主要面向私人乘用车；浙江时空采用的是侧方换电，主要运用在网约车、出租车、物流车上；重庆力帆采用的是分箱换电形式，主要用在分时租赁车上。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。4图5：换电技术的应用实践资料来源：EVCIPA，中国银河证券研究院表1：换电形式的对比换电形式电池隐蔽性电池箱密封性换电设备成本换电自动化操作工艺标准化插接件安全风险换电时长（除去辅助时间）应用厂商底盘换电好好高全自动易实现低<5分钟北汽（出租车）、蔚来（私人乘用车）、特斯拉（私人乘用车）分箱换电差差低半自动不易实现高5~10分钟力帆盼达（分时租赁）侧方换电较好较好较高半自动不易实现较低5~10分钟浙江时空电动（网约车）资料来源：EVCIPA，中国银河证券研究院ToB端（出租车、物流车、分时租赁等营运车辆领域）：标准化程度高，目前换电模式应用广泛。一、由于出租车、物流车、分时租赁等营运车辆是定制车型，品牌相对集中、电池规格相对一致、标准化程度较高，对动力电池寿命和维护要求高，符合换电模式技术要求。二、由于运营车辆对运营效率要求很高，普通充电导致运营效率低下，换电企业通过构建能源服务网络，能够大幅提高运营车辆效率，易形成可持续发展的商业模式。ToC端（私人乘用车领域）：受限于行业标准不一、运营盈利问题，换电模式广泛推广较为困难，部分品牌内的小范围系统有望率先落地。受限于跨品牌、多车型、电压平台等的通用性，跨企业换电标准难以统一。加之换电站建设、运营成本相比充电站高，产权结构复杂，短期难以形成可以广泛推广的商业模式。另一方面，尽管全行业的标准统一较为困难，但部分品牌也有望在品牌内部实现相对可推行的换电标准，打造相对小范围的生行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。5态系统，为客户提供更多元化的服务选择。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。6二、能源变革进行时，新能源行业大势所趋（一）“清洁+安全”是新能源发展的核心驱动力纵观全球，能源清洁化是主要趋势。从全球范围来看，在气候变暖、雾霾、生态环境破坏等的共同作用下，对清洁能源的不懈追求是全球人民的共同愿望。根据《BP世界能源统计年鉴》，2018年全球一次能源消费增长2.9%，几乎是过去十年平均增速（1.5%）的两倍，也是2010年以来的最高增速。其中，能源消费的增长主要由天然气驱动，贡献超过40%；可再生能源是第二大驱动因素，所有的燃料增速都超过了过去十年的平均速度。同时，根据《BP世界能源展望（2019年）》，到2040年，全球可再生能源占一次能源的比例将从现在的4%增长到约15%。图6：全球一次能源消费增长-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018资料来源：BP，中国银河证券研究院图7：全球一次能源消费分类（百万吨油当量）资料来源：BP，中国银河证券研究院欧盟的新能源发电遥遥领先，我国仍有较大发展空间。虽然中国拥有全球最大的光伏和风电装机，但光伏和风电等可再生能源发电占比仍低于全球平均水平。欧盟的光伏和风电占比超过20%，其中德国等领先国家更是超过30%，中国风电和光伏发电未来仍有较大发展空间。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。7图8：全球主要经济体发电结构对比（2019）23.3%3.2%38.6%21.5%35.0%14.9%36.4%64.7%23.9%15.2%31.5%28.0%10.4%4.6%19.4%25.6%6.3%12.3%10.4%9.8%11.1%23.9%11.7%36.6%0%20%40%60%80%100%全球中国美国欧盟日本德国原油天然气煤炭核电水电光伏和风电等其他资料来源：BP，中国银河证券研究院中国油气对外依存度高，存在安全隐患。由于中国富煤、贫油、少气资源禀赋的影响，中国是全球第一大油气进口国，截至2019年12月，中国原油对外依存度高达72.6%，天然气对外依存度为42.9%，能源安全的风险持续走高。图9：中国原油对外依存度0%10%20%30%40%50%60%70%80%2000-022000-122001-102002-082003-062004-042005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-04对外依存度:原油资料来源：wind，中国银河证券研究院图10：中国天然气对外依存度0%10%20%30%40%50%2010-022010-072010-122011-052011-102012-032012-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-09对外依存度:天然气资料来源：wind，中国银河证券研究院汽车是石油消耗的主要来源，电动车是减少石油依赖的有效途径。截至2017年，中国石油消费量为5.87亿吨，其中在交通运输、仓储和邮政业等行业中消费量为2.20亿吨，占比达到37.5%，是石油消耗的主要源头。另一方面，尽管中国缺少石油，但是中国并不缺少电。中国拥有丰富的煤炭资源，有蒸蒸日上的风电光伏市场，为电动车的发展提供了优质的土壤。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。8图11：交通运输等是石油消费的主要源头0%5%10%15%20%25%30%35%40%01234567200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017石油消费量石油消费:交通运输、仓储和邮政业占比资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院（二）新能源汽车进入全球化、高端化的新时代1.国内新能源汽车行业进入“后补贴”时代国内新能源汽车处于高速成长期，保有量仍有较大空间。在国内政策的不断推进下，近10年，我国新能源汽车行业取得了巨大的成就，从2010年不到1万辆的销量，到2019年实现了120.6万辆的销量，增长迅猛。另一方面，截至2019年12月，我国新能源汽车保有量达到381万辆，占比仅仅为1.46%，未来仍有较大的成长空间，行业仍处于高速成长期。图12：国内新能源汽车销量（万辆）-50%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0204060801001201402010201120122013201420152016201720182019新能源汽车销量（万辆）同比资料来源：中汽协，中国银河证券研究院图13：国内新能源汽车保有量（万辆）0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%0100200300400500201420152016201720182019新能源汽车保有量（万量）占比资料来源：公安部，中国银河证券研究院补贴持续退坡，行业进入“后补贴”时代。自2013年以来，新能源汽车的补贴不断被调整，从2017年开始明显退坡，而在2019年退坡的幅度达到最大。2020年4月23日，财政部、工业和信息化部、科技部、发展改革委四部委发布了《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新能源汽车财政补贴政策实施期延长至2022年底，2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。9图14：历年不同续航里程（R）财政补贴退坡图0123456780≤R<100100≤R<150200≤R<250300≤R<400R≥400150≤R<200资料来源：财政部，工信部，科技部，发改委，中国银河证券研究院新能源汽车年均复合增长率望达到30%以上。2019年12月3日，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿），提出到2025年，新能源汽车销量占25%左右，智能网联汽车新车销量占比达到30%，高度自动驾驶智能网联汽车实现限定区域和特定场景商业化应用。假设2025年新能源新车销量占比达到25%，我们预计2025年国内新能源汽车销量有望达到700万辆左右，2019-2025年复合增长率达到34%。图15：2019-2025年国内新能源汽车销量复合增长率望达到34%0100200300400500600700800资料来源：中汽协，中国银河证券研究院为了实现2025年新能源新车销量占比25%的目标，我们认为未来政策端有望在以下几方面发力：（1）加强公共交通的补贴占比：本次《规划》提出2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域公共领域新增或更新用车全部使用新能源汽车。（2）加强充电桩、动力电池回收等领域的支持力度：目前充电桩供给不足、错配，电池使用寿命短、更换电池费用高等问题，大大影响了普通消费者对新能源车的选购意愿。后续补贴政策有望从消费端走向充电桩、动力电池回收等领域的建设上来，更进一步激发消费者的购买热情。（3）加强双积分政策的完善和执行：合理适度的双积分政策将会在车企端推动新能源行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。10车比例的提升，车企也会顺势加大新能源车投入力度。（4）积极开放引进外资，激活国内市场：引入外资的最大好处是强化竞争，为市场提供更有竞争力的产品。新能源汽车作为一种新兴的可选消费品，爆款产品的出现有助于引领消费者快速接受并认可。2.海外政策发力，大车企纷纷加大新能源汽车投入力度在全球车市下行的大环境下，新能源汽车的增长势头较好。根据EVSales，截至2019年底，全球新能源汽车销量约221万辆，同比2018年增长约10%。其中，纯电动汽车占比74%，同比增长5%，插电混动汽车占比26%，同比下降5%。2019年全球新能源汽车的份额占整体汽车销量占比从2018年的2.1%提升到了2.5%。其中，2019年海外新能源汽车销量占比为1.5%，同比提升0.4pct，逐步开始发力。总体来看，全球新能源汽车销量和汽车总体销量相比仍处在较低水平，未来可提升潜力巨大。图16：全球新能源乘用车销量（万辆）0%10%20%30%40%50%60%70%80%05010015020025020152016201720182019中国海外全球全球同比资料来源：EVSales，中汽协，电车人，中国银河证券研究院图17：全球新能源汽车销量占比（%）0%1%1%2%2%3%3%20152016201720182019海外新能源汽车销量占比全球新能源汽车销量占比资料来源：EVsales，国际汽车制造商协会，中国银河证券研究院欧盟执行全球最严碳排放法规，倒逼车企加速电动化转型。欧盟于2019年6月制定了最严碳排放法规，并于2020年1月开始执行。法规明确到2020年，95%以上新车的碳排放量需降低至95g/km，2021年全部新车达到95g/km的要求，至2025、2030年，新车碳排放量须在2021年基础上分别再降低15%、37.5%，达到81g/km、59g/km。与此同时，欧盟还加大了对新车超标后的处罚力度，取消超标罚款的阶梯价格制度，实行超出排放标准，每辆车每g/km罚款95欧元。截止2018年，欧洲新注册乘用车平均碳排放量为120.4g/km，各主要车企距自身2021年碳排放量目标还有20%以上的差距。据JatoDynamics测算，2021年欧洲主要车企将面临高达340亿欧元的罚款，面临着巨大的电动化转型压力。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。11图18：欧洲主要车企碳排放需下降幅度（g/km）0%5%10%15%20%25%30%02040608010012014016020182021年目标需下降幅度资料来源：ICCT，中国银河证券研究院图19：欧洲主要车企2021年面临的罚款数（亿欧元）0100200300400丰田沃尔沃东风日产福特宝马集团现代起亚戴姆勒克莱斯勒雷诺标致雪铁龙大众集团合计资料来源：JatoDynamics，中国银河证券研究院表2：2019-2030年欧盟汽车二氧化碳平均排放标准年份20192020202120252030CO2排放要求（g/km)13095958159超级积分制折算比例（排放低于50g/km的乘用车，计算平均碳排放时可进行折算）1:11:21:1.671:1.331:1具体政策内容——车企95%以上的新车需满足95g/km的碳排放要求车企所有新车需满足95g/km的碳排放要求以2021年目前为基准，汽车和货车CO2排放量减少15%以2021年目前为基准，汽车和货车CO2排放量分别减少37.5%、31%罚款标准（N代表超标值g/km）2019年之前：0<N<1，罚款N5€；1<N<2，罚款N15€；2<N<3，罚款N25€；3<N，罚款（45+N95）€；2019年起：罚款N95€资料来源：EEA，中国银河证券研究院在碳排放的压力下，欧洲各国纷纷加大电动车的补贴力度。德国于2020年6月宣布经济复苏计划，将4万欧元以下的EV/PHEV补贴提升至9000/6750欧元（原为6000/4500欧元），4-6.5万欧元的EV/PHEV补贴提升至7500/5625欧元（原为5000/3750欧元）。法国也于2020年5月宣布了总投资80亿欧元的汽车产业计划，对前20万辆电动车提供补贴，其中将4.5万欧元以下的EV补贴提升至7000欧元（原为6000欧元），同时增加了PHEV与换购新能源汽车补贴。除此之外，英国、荷兰、挪威等多国也出台了相应的补贴、税收优惠政策，大力支持本国新能源汽车发展，欧盟也拟考虑绿色经济振兴计划，或免征零排放汽车的增值税，整体的刺激性政策不断加码。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。12图20：德国新能源汽车补贴变化0200040006000800010000原补贴新补贴经济复苏计划资料来源：KBA，中国银河证券研究院图21：法国新能源汽车补贴变化010002000300040005000600070008000EV<4.5万4.5万<EV<6万PHEV<5万换购EV原补贴新补贴汽车产业计划资料来源：CCFA，中国银河证券研究院表3：欧洲主要国家新能源补贴政策国家时间补贴政策其他优惠禁燃时间德国2020-20254万欧元以下：EV补贴6000欧元，PHEV补贴4500欧元车辆税免征时间延长至2030年12月31日；截止2020年年底，增值税税率由19%降低到16%2030年4-6.5万欧元：EV补贴5000欧元，PHEV补贴3750欧元政府与汽车制造商各负担一半的补贴2020.07-2021年底（经济复苏计划）4万欧元以下：EV补贴9000欧元，PHEV补贴6750欧元4-6.5万欧元：EV补贴7500欧元，PHEV补贴5625欧元新增补贴由德国政府承担法国2020-20224.5万欧元以下：EV分别补贴6000/5000/4000欧元，逐年递减免征公司汽车税，注册税享受50%的优惠2040年4.5-6万欧元：EV补贴3000欧元2020.06.01起的前20万量电动车（汽车产业援助计划）4.5万欧元以下：EV补贴7000欧元5万欧元以下，续航50km以上：PHEV补贴2000欧元换购EV补贴5000欧元英国2020.03-20235万英镑以下：EV补贴购买价的35%，上限为3000英镑EV免征汽车消费税2035年荷兰2020.07-20251.2-4.5万欧元，续航120km以上：EV补贴4000欧元EV免征注册税2025年二手电动车补贴2000欧元西班牙2020.06起（汽车产业援助计划）报废10年以上车龄私家车或7年以上车龄商用车，新购买EV补贴4000欧元，新购买碳排放<120g/km的车型补贴600-1000欧元EV免收注册费，部分地区停车免费2040年瑞典2018.06起EV补贴60000克朗，PHEV补贴10000克朗——2030年意大利2019.03-2021.12碳排放<20g/km车型补贴6000欧元——2024年（罗马）挪威————免征销售税和25%的增值税、充电免费、免城市通行费和停车费、免进口关税等2025年资料来源：汽车之家，ACEA，KBA，CCFA，中国银河证券研究院主流汽车制造商提出新能源汽车战略规划。全球范围内看，各国已把新能源汽车发展作为应对能源短缺和环境危机的主要手段，提高对二氧化碳排放量的要求并加大对新能源汽车的扶持力度，发展新能源汽车势在必行，全球主流汽车制造商纷纷提出新能源汽车未行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。13来发展规划。表4：主流汽车制造商新能源汽车战略计划车企新能源汽车战略规划大众2020年前在中国推广13款新能源汽车，产能达到30万辆；2025年实现新能源车型80款，推出30款纯电动汽车，年产100万辆，年销量占整个集团汽车销量的25%-30%；2026年之后不再对燃油车进行研发投资宝马制定“第一战略”，2020年之前所有车系都具备电动化选项；2021年底新能源产品销量达100万辆,2023年推出25款新能源产品;2025年实现新能源汽车销量占据总销量的15-25%通用制定电动化战略“Evness”，到2020年将推出超过9款新能源汽车；2023年前在中国推出20余款纯电动车型福特2025年底在中国推出50款汽车车型，其中包括8款纯电动汽车车型戴勒姆投资100亿欧元开发新能源汽车，设立全新完整新能源汽车系列子品牌EQ2025年前推出10款电动车型；2025年纯电动汽车销量占比15-25%丰田制定全球电气化战略，混合动力车2020年以前全球年销量达到150万辆；2030年零排放电动汽车和燃料电池汽车的年销量达到100万辆左右日产2020年销售车辆的20%为零排放汽车，2025年电动车占总销售额的40%雷诺·日产借鉴日产技术推出混动产品，日产到2020年两成以上汽车实现零排放目标本田电动化作为未来10年最核心战略之一；2025年前推出20款以上的电动化车型；2030年前新能源产品占比2/3沃尔沃全球电气化战略，全系车型引入插电混动选项，“三步走”新能源战略；2025年实现新能源汽车占据总销量的50%，新能源汽车销量达到100万辆三菱2020年前向市场投放14款新能源汽车，新能源车占比20%标志雪铁龙到2021年推出7款插电车型和4款纯电车型菲亚特到2022年共投资90亿欧元；到2022年，品牌20%车型转向电气化资料来源：宁波容百，各公司官网，中国银河证券研究院表5：2020-2021年部分车企上市新能源车型车企品牌车型年份类别续航里程（km）特斯拉特斯拉ModelY2020纯电动SUV540大众集团大众ID.32020纯电动轿车330、420、550ID.42020纯电动SUV500途锐R2020插电式混动SUV全新高尔夫GTE2020插电式混动轿车60（纯电）行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。14奥迪e-tronSportback2020纯电动SUV446e-tronGT2020纯电动轿车400Q4e-tron2021纯电动SUV450保时捷Taycan2020纯电动轿车450Macan2021纯电动SUV戴勒姆奔驰EQS2020纯电动轿车480GLA250e2020插电式混动SUV53-61（纯电）CLA250e2020插电式混动轿车60-69（纯电）CLA250e猎装2020插电式混动轿车58-68（纯电）EQA2021纯电动SUV400-500EQB2021纯电动SUV400宝马集团宝马iX32020纯电动SUV440i42021纯电动轿车600iNEXT2021纯电动SUV600通用雪佛兰Menlo2020纯电动SUV410BoltEV2021纯电动轿车410BoltEUV2021纯电动SUV640凯迪拉克Lyriq2021纯电动SUV640Celestiq2021纯电动轿车640别克VELITE72020纯电动SUV500资料来源：各公司官网，汽车之家，建约车评，中国银河证券研究院（三）新能源发电向平价迈进，光伏技术革命仍在路上人均用电量偏低，电力需求仍有提升空间。近年来随着GDP增长放缓，我国用电增速下移。但从人均用电量的角度来看，受到经济发展阶段的影响，我国2017年仅达到4537.6度/人，远低于美国（11875.7）、韩国（10061.6）、法国（7155.5）等发达国家。5G、泛在物联网的推广以及新能源车、智能家电的普及将进一步催生电力需求。中远期看，我国电力需求仍有较大提升空间。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。15图22：我国全社会用电量及增速-4%1%6%11%16%010000200003000040000500006000070000全社会用电量用电增速（亿千瓦时）资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院图23：全球各国人均用电量对比（2017）020004000600080001000012000美国韩国法国日本俄罗斯意大利中国巴西（千瓦时/人）资料来源：BP，wind，中国银河证券研究院二产放缓，用电量短期承压。2020年7月，全社会用电量6824亿千瓦时，同比增长2.3%，增速环比下降3.8pct，短暂承压。2020年1-7月，全社会用电量累计40381亿千瓦时，同比下降0.7%，降幅持续收窄。（1）二产：7月二产用电量同比下降0.70%，环比下降5.04pct，主要是电力、建材、钢铁等高耗能行业用电增幅下降，是拖累用电量增长的主要原因。（2）三产：受疫情影响较大的三产7月用电量同比增长5.30%，环比略有下降1.71pct，仍然保持正增长。（3）一产&居民：一产和居民用电表现稳健，仍然维持高位，7月分别同比增长11.60%、13.80%。总的来说，在二产的短期扰动下，7月用电量增速承压，但1-7月累计用电量增速持续收窄。图24：全社会用电量增速（单月）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%20162017201820192020资料来源：国家能源局，国家发改委，wind，中国银河证券研究院图25：全社会用电量增速（累计）-10%-5%0%5%10%15%20162017201820192020资料来源：国家能源局，国家发改委，wind，中国银河证券研究院行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。16图26：全社会用电量增速（分产业）（单月）11.6%-0.7%5.3%13.8%-5%0%5%10%15%20%第一产业第二产业第三产业城乡居民生活2020-062020-07资料来源：国家能源局，wind，中国银河证券研究院图27：全社会用电量增速（分产业）（累计）8.8%-2.1%-2.5%7.7%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%第一产业第二产业第三产业城乡居民生活2020-062020-07资料来源：国家能源局，wind，中国银河证券研究院水电维持正增长，火电由正转负。2020年7月，规模以上企业发电量6801亿千瓦时，同比增长1.9%，环比下降4.6pct。根据中国气象局，2020年6月主汛期以来，我国天气形势总体偏涝，7月全国平均降水量125.7毫米，较常年同期偏多4%，水电来水偏丰，同比增长6.1%，环比略有回落0.8pct，保持稳健态势；在水电的挤出效应下，火电同比下降0.7%，由正转负；另外，太阳能、核电、风电同比分别增长-0.6%、6.7%、23.2%，环比分别变动-6.4pct、-6.9pct、7.4pct。图28：规模以上工业发电量增速（单月）-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2017201820192020资料来源：国家统计局，wind，中国银河证券研究院图29：规模以上工业发电量增速（分品种）（单月）-0.7%6.1%6.7%23.2%-0.6%-5%0%5%10%15%20%25%火电水电核电风电光伏2020-062020-07资料来源：国家统计局，wind，中国银河证券研究院传统装机仍占主导地位，新能源实现较快增长。截至2020年7月，全国发电装机容量达19.52亿千瓦，同比增长5.7%。其中，火电装机12.1亿千瓦，同比增长4.2%，占发电装机容量的61.9%；水电3.19亿千瓦，同比增长3.4%；核电0.49亿千瓦，同比增长3.8%；风电2.18亿千瓦，同比增长12.2%。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。17图30：分类型累计装机容量及同比变化（2020年7月）0%2%4%6%8%10%12%14%050,000100,000150,000200,000250,000全部水电火电核电风电累计装机容量YOY资料来源：中电联，中国银河证券研究院图31：分类型累计装机容量占比（2020年7月）16%62%3%11%8%水电火电核电风电其他资料来源：中电联，中国银河证券研究院政策保障可再生能源消纳。2018年10月，发改委、能源局制定发布了《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》，提出清洁能源消纳行动的工作目标及具体指标。同时，伴随着2019年可再生能源配额制的出台，将会促进可再生能源发展的长效机制，一方面能够确保国家能源转型目标实施的可控、可监督；另一方面通过市场机制设计，在当前及“去补贴”后很长时期内能够激发全社会发展可再生能源内驱力。表6：《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》目标工作目标具体指标2018年，清洁能源消纳取得显着成效；到2020年，基本解决清洁能源消纳问题。2018年，确保全国平均风电利用率高于88%（力争达到90%以上），弃风率低于12%（力争控制在10%以内）；光伏发电利用率高于95%，弃光率低于5%，确保弃风、弃光电量比2017年进一步下降。全国水能利用率95%以上。全国大部分核电实现安全保障性消纳。2019年，确保全国平均风电利用率高于90%（力争达到92%左右），弃风率低于10%（力争控制在8%左右）；光伏发电利用率高于95%，弃光率低于5%。全国水能利用率95%以上。全国核电基本实现安全保障性消纳。2020年，确保全国平均风电利用率达到国际先进水平（力争达到95%左右），弃风率控制在合理水平（力争控制在5%左右）；光伏发电利用率高于95%，弃光率低于5%。全国水能利用率95%以上。全国核电实现安全保障性消纳。资料来源：发改委、能源局，中国银河证券研究院1.光伏海外需求逐渐爆发，成本下降仍有潜力中国光伏市场快速崛起。在补贴政策的推动下，我国光伏新增装机自2013年开始快速的规模化增长，在2017年达到53.4GW，超过全球半数。随后，受到补贴退坡和政策扰动的影响，2018-2019年国内光伏新增装机增速有所放缓。根据CPIA，2019年我国光伏新增装机达到30.1GW（同比-32.7%），累计容量达到204GW。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。18图32：全国光伏装机情况-200%0%200%400%600%800%1000%1200%020406080100120140160180200220新增装机累计装机新增装机YOY（GW）资料来源：中电联，CPIA，中国银河证券研究院光伏补贴退坡加速。2011年，根据不同项目核定上网电价分别为1.15元/kwh和1元/kwh；2013年，首次将三类资源区上网电价下调为分别为0.90、0.95、1元/kwh；2015年底和2016年底分别下调，两次降价的幅度也呈扩大态势，分别为0.1、0.07、0.02元/kwh和0.15、0.13、0.13元/kwh；2017年，集中式和分布式光伏补贴分别下调0.1、0.05元/kwh；2018年，“531”新政将集中式和分布光伏电站的上网电价统一降低0.05元/kwh。2019年，在竞争配置下，集中式和分布式光伏补贴进一步降低。2020年，电价下降的幅度各有不同。其中：（1）集中式光伏电站Ⅰ、Ⅱ类资源区的指导电价均下降0.05元/kWh，Ⅲ类资源区的指导电价下降0.06元/kWh；（2）“自发自用、余量上网”的分布式的补贴下降了0.05元/kWh；（3）户用光伏项目的补贴下降了0.1元/kWh。图33：国内集中式光伏电站上网电价（元/kwh）0.90.80.650.550.50.40.350.950.880.750.650.60.450.410.980.850.750.70.550.490.00.20.40.60.81.01.220132014201520162017201820192020一类地区二类地区三类地区资料来源：发改委，中国银河证券研究院图34：国内工商业、户用光伏电站补贴额（元/kwh）0.420.420.10.050.420.370.320.180.080.00.10.10.20.20.30.30.40.40.520132014201520162017201820192020工商业户用资料来源：发改委，中国银河证券研究院海外逐渐成为全球光伏主要市场，占全球份额近70%。2019年国内市场不及预期，但海外市场表现良好，逐渐成为全球光伏市场主要力量。根据IRENA，2019年全球新增光伏装机为97.5GW，其中海外新增装机为67.4GW，占比为69%。分地区来看，2019年全球新增装机前三是中国、美国、印度，超过1GW的市场由2018年的11个增至2019年的14个，新晋GW级市场包括越南、西班牙、乌克兰、阿联酋等，新兴市场开始发力。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。19图35：国内外光伏新增装机量变化情况（GW）-35%15%65%115%02040608010012020152016201720182019中国海外全球国内YOY海外YOY全球YOY资料来源：IRENA，国家能源局，中国银河证券研究院图36：全球新增装机GW级市场变动（GW）05101520253035404550中国美国印度日本越南澳大利亚西班牙乌克兰德国韩国荷兰墨西哥中国台湾阿联酋土耳其法国2018年：11个2019年：14个资料来源：IRENA，中国银河证券研究院光伏技术革命仍在路上，成本下降仍有潜力。光伏区别于其他能源的一个很重要的特征是，光伏行业不仅仅通过材料成本降价来降低成本，更重要是需要通过技术进步来提升转化效率，从而达到降低成本的目的。回顾历史，光伏行业每一次的技术革命，都带动了产品的快递迭代和降价。目前，硅料和硅片环节的技术趋势较为确定，但电池片和组件仍处在技术革命之中，未来仍有较大潜力。图37：光伏行业产业链图资料来源：隆基股份公司公告，中国银河证券研究院整理2.风电抢装继续，海风蓬勃向上中国已经成为全球最大风电市场。根据GWEA，我国风电累计装机容量占全球比重从2000年的2.0%增长至2018年的35.4%。根据中电联，2019年我国风电新增装机达到25.7GW（+22.6%），累计容量达到210GW，已经成为全球最大风电市场。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。20图38：全国风电装机情况-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020406080100120140160180200220240新增装机累计装机新增装机YOY（GW）资料来源：中电联，中国银河证券研究院海上风电蓬勃向上。我国海上风电资源丰富，潜力巨大，且靠近东部负荷中心，就地消纳方便。发展海上风电或将成为我国能源结构转型的重要战略支撑。2018年我国海风发展提速，新增装机436台容量1.65GW，同比增长42.7%，排名世界第一。截至2018年底，我国的海风累计装机4.45GW，在建6.47GW，已成为仅次于英国和德国的第三大海上风电国家。图39：2013-2018年中国海上风电装机情况0%20%40%60%80%100%050010001500200025003000350040004500201320142015201620172018新增装机累计装机新增装机YOY（MW）资料来源：中商产业研究院，中国银河证券研究院图40：我国海上风电发展规划资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院补贴逐步削减，竞价上网来临。2009年风电上网电价标杆化，四类风能资源区分别定为0.51、0.54、0.58、0.61元/kwh。根据能源发展“十三五”规划，风电实行补贴退坡机制，到2020年与煤电上网电价基本相当。为此，近年来国家多次下调风电上网标杆电价。2019年5月，发改委发布《国家发展改革委关于完善风电上网电价政策的通知》，将风电标杆上网电价改为指导价格，新核准的集中式陆上风电项目和海上风电项目全部通过竞争方式确定上网电价。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。21图41：陆上风电上网标杆电价调整（元/kwh）资料来源：发改委、能源局，中国银河证券研究院弃风量和弃风率持续“双降”。2019年，全国弃风电量169亿千瓦时，同比减少108亿千瓦时，平均弃风率4%，同比下降3个百分点，弃风限电状况进一步得到缓解。其中，弃风率超过5%的地区是新疆（弃风率14.0%、弃风电量66.1亿千瓦时），甘肃（弃风率7.6%、弃风电量18.8亿千瓦时），内蒙古（弃风率7.1%、弃风电量51.2亿千瓦时），三省（区）弃风电量合计136亿千瓦时，占全国弃风电量的81%。图42：全国典型省份弃风率情况-5%5%15%25%35%45%2013201420152016201720182019全国平均甘肃新疆吉林内蒙古黑龙江宁夏资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院红色预警全面解除,限电改善显著。2017年甘肃、新疆等六省被列为红色预警区域，规定不得核准建设新项目。受益于西部用电增长、火电灵活改造、外输通道建成等因素，弃风现象明显改善，区域解禁逐步打开。2020年度风电投资监测预警结果显示，新疆、甘肃地区解除红色预警，调整至橙色，蒙东地区由橙色预警调整至绿色。表7：红色预警全面解除地区2017201820192020新疆红色红色红色橙色甘肃红色红色红色橙色内蒙古红色橙色橙色橙色绿色吉林红色红色绿色绿色行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。22黑龙江红色橙色绿色绿色宁夏红色绿色绿色绿色河北绿色绿色绿色绿色其他绿色绿色绿色绿色资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院；注：2020年蒙西为橙色，蒙东为绿色陆风2021年平价开启，倒逼存量项目建设提速。发改委规定，对于“2018年底之前核准、2020年底前未完成并网”、“2019年至2020年底前核准、2021年底前未完成并网”的陆风项目，国家将不再补贴；2021年1月1日起新核准的陆风项目全面实现平价上网。根据彭博统计，目前国内已核准尚未开工的项目58GW，开发商已宣布开发计划的项目59GW。同时，随着分布式、北方大基地等平价项目的加速推进，项目储备丰富，可支撑未来几年国内风电装机容量增长。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。23三、需求逐步复苏，中长期向上趋势明确（一）新能源汽车：7月首次同比转正2020年1-7月，国内新能源汽车销量为48.60万辆，同比下降30.45%，降幅继续收窄。其中，7月销量为9.8万辆，同比上涨22.6%，是2020年以来首次正增长。我们认为，国内补贴退坡幅度放缓将继续呵护国内市场，且进一步的刺激政策仍然可期，全年国内销量有望先抑后扬。图43：新能源汽车单月销量（万辆）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0510152020192020同比资料来源：中汽协，中国银河证券研究院图44：新能源汽车累计销量（万辆）-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%02040608010012014020192020同比资料来源：中汽协，中国银河证券研究院图45：动力电池单月装车量数据（GWh）-80%-60%-40%-20%0%20%02468101220192020同比资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中国银河证券研究院图46：动力电池累计装车量数据（GWh）-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%01020304050607020192020同比资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中国银河证券研究院行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。24图47：正极材料价格（万元/吨）0510152025三元5系:动力型三元811型磷酸铁锂:国产资料来源：wind，中国银河证券研究院图48：负极材料价格（万元/吨）2345678人造石墨:310-320mAh/g人造石墨:330-340mAh/g人造石墨:340-360mAh/g低端天然石墨中端天然石墨高端天然石墨资料来源：wind，中国银河证券研究院图49：隔膜价格（元/平方米）01234价格:基膜:湿法:5μm:国产高端价格:基膜:湿法:7μm:国产高端价格:基膜:湿法:9μm:国产中端资料来源：wind，中国银河证券研究院图50：电解液价格（万元/吨）051015202017-06-042018-06-042019-06-042020-06-04电解液:三元圆柱2.2Ah电解液:磷酸铁锂六氟磷酸锂资料来源：wind，中国银河证券研究院（二）光伏：下半年回暖态势明显2020年1-7月，我国光伏新增装机为13.1GW，同比下降2.7%。展望2020年，国内光伏需求回暖，海外需求影响较大，但负面影响或弱于预期。整体来看，我们预计2020年全球新增光伏装机有望达到100GW（国内40GW、海外60GW），同比上涨2.5%。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。25图51：光伏新增装机单月情况（GW）-100%-50%0%50%100%150%0246810121420192020同比资料来源：中电联，CPIA，中国银河证券研究院图52：光伏新增装机累计情况（GW）资料来源：中电联，CPIA，中国银河证券研究院图53：国产硅料价格（元/千克）0501001502002503002012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-03资料来源：wind，中国银河证券研究院图54：单、多晶硅片价格（156）（美元/片）0.000.200.400.600.801.001.201.401.60价差单晶硅片多晶硅片资料来源：wind，中国银河证券研究院图55：单、多晶电池片价格（156）（元/瓦）0.000.501.001.502.002017-04-012018-04-012019-04-012020-04-01价差多晶电池片单晶电池片资料来源：wind，PVNEWS，中国银河证券研究院图56：光伏玻璃3.2mm镀膜（元/平方米）051015202530352019.1.22019.1.242019.2.202019.3.132019.4.42019.4.242019.5.152019.6.52019.6.262019.7.172019.8.72019.8.282019.9.182019.10.92019.10.302019.11.212019.12.112019.12.312020.1.222020.2.122020.3.42020.3.252020.4.152020.5.62020.5.272020.6.172020.7.82020.7.29资料来源：wind，中国银河证券研究院行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。26图57：晶硅光伏组件现货价（美元/瓦）0.000.100.200.300.400.500.60资料来源：wind，中国银河证券研究院图58：光伏组件出口量增速-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-03资料来源：wind，solarzoom，中国银河证券研究院（三）风电：抢装继续，增长稳健2020年1-7月，我国风电新增装机为8.6GW，同比下降16.7%。根据彭博新能源的统计数据显示，国内已核准尚未开工的项目为58GW，开发商已宣布开发计划的项目为59GW。同时，随着分布式、北方大基地等平价项目的加速推进，项目储备丰富，可支撑未来几年国内风电装机容量增长。图59：风电新增装机单月情况（GW）-100%-50%0%50%100%024681020192020同比资料来源：中电联，中国银河证券研究院图60：风电新增装机累计情况（GW）-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%05101520253020192020同比资料来源：中电联，中国银河证券研究院（四）电网：投资有望回暖，特高压发力随着我国电力基础设施建设完善以及基数扩大，“十三五”期间电力投资从高速增长换挡过渡至中低增速。受到降电价的影响，截至2019年12月，全国电力投资7995亿元,同比下降1.2%。2020年1-7月，全国电力投资4192亿元，同比上涨28.3%，持续回暖。我们认为，电网或积极承担逆周期调节责任，2020年资本开支有望企稳回暖。同时，特高压由于落地见效快、规划明确、需求迫切性强，或成为电网的重要推进方向，相关设备企业将深度受益。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。27图61：电力投资及增速情况-150%-100%-50%0%50%100%150%02000400060008000100002011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-04电力投资电力投资YOY资料来源：中电联，中国银河证券研究院图62：电力投资分类情况（2020年1-7月）0%10%20%30%40%50%60%050010001500200025003000350040004500电力投资电网基本建设投资电源基本建设投资资料来源：中电联，中国银河证券研究院（五）工控：“产业升级+国产替代”仍是趋势我国工控自动化行业起步较晚，但后劲十足。随着我国逐渐进入“老龄化社会”，对工业自动化的需求会更强。与此同时，我国制造业产业正处在全面升级时期，工程师红利明显，或推动工控自动化行业的国产替代进程加速。根据国家统计局，2020年7月，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.1%，比上月上升0.2个百分点，连续5个月位于临界点以上。我们认为，目前国内经济已经开始复苏，制造业中长期回暖的大趋势确定性高。图63：PMI变化情况（%）0%10%20%30%40%50%60%70%2005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-042020-01PMI资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院图64：制造业工业增加值当月同比（%）-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-06工业增加值:制造业:当月同比资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院（六）氢能：技术不断进步，产业仍在蓄势氢燃料电池汽车与纯电动汽车两者都是新能源汽车的重要技术路线，从技术特点及发展趋势看，纯电动汽车技术相对成熟、充电直接依托于电网、规模效应红利显现，但受限于能量密度和续航里程，更适用于城市、短途、乘用车等领域；氢燃料电池汽车功率和储能单元彼此独立，注氢环节快，续航能力强，更适用于长途、大型、商用车等领域，但制氢、运氢、注氢等供氢体系还不成熟。未来氢燃料电池有望向动车组、飞机和轮船等交通领域渗透，形成与纯电动汽车长期并存互补的格局。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。282019年，我国燃料电池汽车产销分别完成2833辆和2737辆，同比分别增长85.5％和79.2％，大幅增长。图65：燃料电池汽车单月销量（辆）-200%0%200%400%600%800%1000%02004006008001,0001,2001,4001,60020192020同比资料来源：中汽协，中国银河证券研究院图66：燃料电池汽车累计销量（辆）-100%-50%0%50%100%150%200%250%05001,0001,5002,0002,5003,00020192020同比资料来源：中汽协，中国银河证券研究院行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。29四、行业面临的问题和建议（一）现存问题（1）国内新能源补贴退坡趋势已定新能源补贴缺口较大，影响行业健康发展。2019年12月25日，十三届全国人大常委会第十五次会议分组审议可再生能源法执法检查报告。截至2018年底，电价补偿累计缺口达2331亿元，企业被拖欠补贴影响发展。未来新能源补贴退坡，光伏和风电装机量继续提升。补贴拖欠缺口影响新能源发电企业现金流，降低新能源电站的效益，增加新能源发电成本，新能源发电企业面临资金压力。（2）部分区域内能源消纳仍面临一定挑战资源和需求逆向分布。风光资源大部分分布在“三北”地区，水能资源主要集中在西南地区，而用电负荷主要位于中东部和南方地区，由此带来的跨省区输电压力较大。清洁能源高速发展与近年来用电增速不匹配。近年来风电、光伏发电的装机整体保持着较快的增长速度，远超全社会用电量的增速，供需不匹配问题造成了较大的消纳压力。我国电力系统尚不完全适应如此大规模波动性新能源的接入。风电、光伏发电存在比较大的波动性，大规模并网后，给电力系统的调度运行带来了较大挑战。（3）充电桩等配套设施供给不足充电桩行业快速增长，但仍存在较大缺口。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟公布的数据，我国车桩比水平持续提高，已由2015年的7.84：1，提高至3.50：1，其中2016年和2017年车桩比快速上升。根据2015年国家四部委联合印发的《电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020年）》，到2020年，新增集中式充换电站超过1.2万座，分散式充电桩超过480万台，规划车桩比基本达到1:1，以满足全国500万辆电动汽车充电需求。截至2019年，全国电动汽车车桩比为3.5：1，距离预期目标仍有较大差距。（二）建议及对策（1）发电成本仍有下降空间，“绿证+消纳保障机制”加速落地“消纳保障机制”正式落地，促进新能源发电消纳。2019年5月，国家发改委、国家能源局联合下发《关于建立健全可再生能源电力消纳保障机制的通知》，明确2020年之后，除西藏地区外，全国各省每年要按照省内可再生能源发电能力和可再生能源电力输入承接能力，承担一定比例的可再生能源消纳任务。可再生能源总量消纳（含水电）和非水电可再生能源消纳分别设置任务权重。《通知》要求各省级能源主管部门对照2018年消纳责任权重开展自我核查，2019年模拟运行并对市场主体进行试考核。自2020年1月1日起，全面进行监测评价和正式考核。“绿证+消纳保障机制”有效改善企业现金流。在消纳保障机制强制分配制度下，义务个体必须优先完成消纳责任权重。义务个体和新能源发电企业之间进行绿证交易，可以随着电量电费结算实现资金流快速周转。目前，可再生能源企业行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。30补贴退坡和拖欠困境下，通过绿证交易，可再生能源发电企业补贴资金的快速入账，有效改善企业的现金流和经营状况。（2）双积分政策行业中长期增长有托底作用双积分政策标准趋严，倒逼车企转型升级。2017年9月，工信部等五部门发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》，其实质是通过建立积分交易机制，形成促进节能与新能源汽车协调发展的市场化机制。但在《积分办法》实施过程中，存在着积分交易市场供需不平衡、企业节能技术投入不够等问题，为了进一步适应新能源产业发展新形势，更好促进节能与新能源汽车产业高质量发展，2019年进行了两次修改工作：2019年7月修正案主要修改了积分比例要求和积分结转细则，2019年9月修正案的核心调整部分为车型积分计算细则。在综合考虑两个修正案的意见下，2020年6月22日，工信部正式发布《关于修改<乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法>的决定》，将于2021年1月1日开始施行。该政策积分计算和考核同时趋严，引入了新能源汽车技术标准，倒逼车企加速新能源汽车生产，引导行业健康有序发展。（3）补贴有望后移，配套措施或加速完善2018年11月，四部委联合下发关于《提升新能源汽车充电保障能力行动计划》的通知；2019年3月，国家财政部等部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》；2019年6月，发改委印发《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》；2019年12月，工信部发布《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》（征求意见稿）。多个文件都对引导地方财政政策，将新能源车的购置补贴转为支持充电基础设施“短板”建设和配套运营服务等方面作出相关规定。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。31五、新能源行业在资本市场中的发展情况（一）行业属于新兴产业，上市公司多在2009年之后上市截至2020年8月28日，A股（非金融）总市值63.68万亿元，其中电力设备及新能源上市公司总市值达到3.40万亿元，占A股（非金融）总市值的5.4%。A股电力设备及新能源行业上市公司多在2009年之后上市，2010年达到高峰。A股电力设备及新能源行业上市公司共有238家，其中电力设备、电源设备、新能源动力系统分别为128家、71家、39家。图67：电力设备及新能源行业A股上市公司数量221432135242316241368881514111142123342131234226131221111132231133641051015202530354045电气设备电源设备新能源动力系统资料来源：wind，中国银河证券研究院（二）板块走势强于沪深300，估值逐步回升截至2020年8月28日，年初至今电力设备及新能源（中信）指数上涨44.80%，强于同期沪深300指数26.54个百分点；电力设备及新能源（中信）PE（TTM）为53.7倍，估值高于A股水平，且弹性更大。2020年上半年，“补贴退坡+新冠疫情”对行业产生一定负面影响，板块估值有所压制。但随着行业高频数据逐渐回暖，市场对行业下半年的前景愈发乐观，整体估值逐渐回升。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。32图68：电力设备及新能源（中信）指数涨跌幅-20%-10%0%10%20%30%40%50%超额收益沪深300电力设备及新能源(中信)资料来源：wind，中国银河证券研究院图69：电力设备及新能源（中信）估值（PE）020406080100120估值溢价万得全A电力设备及新能源(中信)资料来源：wind，中国银河证券研究院图70：申万一级行业年涨跌幅（2020年8月28日）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%银行采掘钢铁房地产纺织服装交通运输非银金融建筑装饰公用事业通信家用电器有色金属汽车商业贸易轻工制造综合机械设备化工计算机传媒建筑材料电子国防军工农林牧渔电气设备医药生物食品饮料休闲服务资料来源：wind，中国银河证券研究院图71：申万一级行业估值（PE）（2020年8月28日）020406080100120银行房地产建筑装饰钢铁采掘建筑材料非银金融家用电器公用事业交通运输农林牧渔商业贸易轻工制造化工汽车纺织服装机械设备电气设备有色金属传媒通信综合食品饮料医药生物电子国防军工计算机休闲服务资料来源：wind，中国银河证券研究院（三）特斯拉估值强势，彰显新能源长期价值特斯拉已经发展成为全球第一的电动车品牌，市值剑指全球汽车品牌第一。尽管在销量维度上，特斯拉与传统汽车巨头之间仍有较大差距，但在市值上，特斯拉已经达到全球汽车企业第一，前景得到了市场的肯定。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。33图72：全球汽车龙头销量数据（2019）（万辆）01002003004005006007008009001000资料来源：车主之家，特斯拉，中国银河证券研究院图73：全球汽车龙头市值（亿美元）（2020年8月28日）05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500资料来源：wind，中国银河证券研究院行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。34六、投资建议及股票池2020年7月，新能源汽车国内销量增速年内首次同比转正，复苏迹象明显。同时，7月德、法、英等8个主要的欧洲国家的新能源汽车的销量已超9.95万台，同比增长214%，表现亮眼。新能源汽车是2020年可以贯穿全年的投资机会，下半年产业链迎来实质性回暖，龙头公司值得坚守。光伏基本面向好，四季度有望迎来需求高峰，2021年景气度有望持续。电网投资回暖，特高压、充电桩作为新基建将持续发力，具备博弈性机会。建议关注：（1）电动车：宁德时代（300750.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、当升科技（300073.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、星源材质（300568.SZ）、璞泰来（603659.SH）、新宙邦（300037.SZ）等；（2）光伏：通威股份（600438.SH）、隆基股份（601012.SH）、中环股份（002129.SZ）、福斯特（603806.SH）、福莱特（601865.SH）、晶澳科技（002459.SZ）、锦浪科技（300763.SZ）等；（3）电网：特锐德（300001.SZ）、许继电气（000400.SZ）、国电南瑞（600406.SH）、中国西电（601179.SH）等。表8:9月核心推荐组合公司代码公司名称市盈率市值（亿元）300750.SZ宁德时代110.404852.29600438.SH通威股份46.251014.94000400.SZ许继电气26.34159.92资料来源：wind，中国银河证券研究院；数据截至2020年8月28日截至2020年8月28日，银河电新股票池累计收益率达到80.77%，跑赢电力设备及新能源行业（中信）指数35.98pct。图74：股票池收益情况-20%0%20%40%60%80%100%电力设备及新能源(中信)股票池资料来源：wind，中国银河证券研究院；每月月初调仓行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。35七、风险提示（1）电力需求下滑明显的风险、新能源发电消纳能力不足；（2）竞争加剧导致产品价格持续下行；（3）补贴下滑导致行业增长放缓；（4）技术革新带来的格局变迁，如光伏电池、固态电池；（5）新冠疫情影响超预期。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。36插图目录图1：全球一次能源消费增长.......................................................................6图2：全球一次能源消费分类（百万吨油当量）.......................................................6图3：全球主要经济体发电结构对比（2019）.........................................................7图4：中国原油对外依存度.........................................................................7图5：中国天然气对外依存度.......................................................................7图6：交通运输等是石油消费的主要源头.............................................................8图7：国内新能源汽车销量（万辆）.................................................................8图8：国内新能源汽车保有量（万辆）...............................................................8图9：历年不同续航里程（R）财政补贴退坡图........................................................9图10：2019-2025年国内新能源汽车销量复合增长率望达到34%.........................................9图11：全球新能源乘用车销量（万辆）.............................................................10图12：全球新能源汽车销量占比（%）..............................................................10图13：欧洲主要车企碳排放需下降幅度（g/km）.....................................................11图14：欧洲主要车企2021年面临的罚款数（亿欧元）................................................11图15：德国新能源汽车补贴变化...................................................................12图16：法国新能源汽车补贴变化...................................................................12图17：我国全社会用电量及增速...................................................................15图18：全球各国人均用电量对比（2017）...........................................................15图19：全社会用电量增速（单月）.................................................................15图20：全社会用电量增速（累计）.................................................................15图21：全社会用电量增速（分产业）（单月）.......................................................16图22：全社会用电量增速（分产业）（累计）.......................................................16图23：规模以上工业发电量增速（单月）...........................................................16图24：规模以上工业发电量增速（分品种）（单月）.................................................16图25：分类型累计装机容量及同比变化（2020年7月）..............................................17图26：分类型累计装机容量占比（2020年7月）....................................................17图27：全国光伏装机情况.........................................................................18图28：国内集中式光伏电站上网电价（元/kwh）.....................................................18图29：国内工商业、户用光伏电站补贴额（元/kwh）.................................................18图30：国内外光伏新增装机量变化情况（GW）.......................................................19图31：全球新增装机GW级市场变动（GW）..........................................................19图32：光伏行业产业链图.........................................................................19图33：全国风电装机情况.........................................................................20图34：2013-2018年中国海上风电装机情况.........................................................20图35：我国海上风电发展规划.....................................................................20图36：陆上风电上网标杆电价调整（元/kwh）.......................................................21图37：全国典型省份弃风率情况...................................................................21图38：新能源汽车单月销量（万辆）...............................................................23图39：新能源汽车累计销量（万辆）...............................................................23行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。37图40：动力电池单月装车量数据（GWh）............................................................23图41：动力电池累计装车量数据（GWh）............................................................23图42：正极材料价格（万元/吨）..................................................................24图43：负极材料价格（万元/吨）..................................................................24图44：隔膜价格（元/平方米）....................................................................24图45：电解液价格（万元/吨）....................................................................24图46：光伏新增装机单月情况（GW）...............................................................25图47：光伏新增装机累计情况（GW）...............................................................25图48：国产硅料价格（元/千克）..................................................................25图49：单、多晶硅片价格（156）（美元/片）.......................................................25图50：单、多晶电池片价格（156）（元/瓦）.......................................................25图51：光伏玻璃3.2mm镀膜（元/平方米）..........................................................25图52：晶硅光伏组件现货价（美元/瓦）............................................................26图53：光伏组件出口量增速.......................................................................26图54：风电新增装机单月情况（GW）...............................................................26图55：风电新增装机累计情况（GW）...............................................................26图56：电力投资及增速情况.......................................................................27图57：电力投资分类情况（2020年1-7月）........................................................27图58：PMI变化情况（%）........................................................................27图59：制造业工业增加值当月同比（%）............................................................27图60：燃料电池汽车单月销量（辆）...............................................................28图61：燃料电池汽车累计销量（辆）...............................................................28图62：电力设备及新能源行业A股上市公司数量.....................................................31图63：电力设备及新能源（中信）指数涨跌幅.......................................................32图64：电力设备及新能源（中信）估值（PE）.......................................................32图65：申万一级行业年涨跌幅（2020年8月28日）.................................................32图66：申万一级行业估值（PE）（2020年8月28日）...............................................32图67：全球汽车龙头销量数据（2019）（万辆）.....................................................33图68：全球汽车龙头市值（亿美元）（2020年8月28日）...........................................33图69：股票池收益情况...........................................................................34表格目录表1：换电形式的对比.............................................................................4表2：2019-2030年欧盟汽车二氧化碳平均排放标准..................................................11表3：欧洲主要国家新能源补贴政策................................................................12表4：主流汽车制造商新能源汽车战略计划..........................................................13表5：2020-2021年部分车企上市新能源车型........................................................13表6：《清洁能源消纳行动计划（2018-2020年）》目标..............................................17表7：红色预警全面解除..........................................................................21行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。38表8:9月核心推荐组合..........................................................................34行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。39评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。周然，赵腾辉，电力设备新能源及公用事业行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。行业研究报告/电力设备及新能源行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。40免责声明[table_avow]本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构客户和认定为专业投资者的个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询证券投资顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失，在此之前，请勿接收或使用本报告中的任何信息。除银河证券官方网站外，银河证券并未授权任何公众媒体及其他机构刊载或者转发公司发布的证券研究报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。银河证券版权所有并保留一切权利。联系[table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：崔香兰0755-83471963cuixianglan@chinastock.com.cn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021-20252612hetingting@chinastock.com.cn北京西城区金融大街35号国际企业大厦C座北京地区：耿尤繇010-66568479gengyouyou@ChinaStock.com.cn公司网址：www.chinastock.com.cn