版权归属上海嘉世营销咨询有限公司石油行业简析报告商业合作/内容转载/更多报告01.全球石油市场格局处于变革期数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•近年来随着疫情的结束，俄乌冲突的不断升级，世界经济压力骤增以及欧佩克对原油产量的大调整，原全球石油市场格局正在受到挑战，大有冲突与变革之势。•石油市场受地缘政治因素的影响较大，石油生产国之间的政治紧张关系、战争和地缘政治冲突等都可能对市场供应和价格产生重大影响。•全球石油市场价格波动性较大，受多种因素的影响，包括供需关系、地缘政治局势、天气变化和金融市场等。这种价格变动对全球经济产生了深远的影响。美国OPEC欧洲中国利益冲突，通过减产回击，寻找稳定的消费市场希望降低通胀，通过NOPEC法案等施加压力从美国获得LNG替代俄气，但对高价不满加强经贸往来寻找稳定市场，逐渐推进人民币石油贸易结算通过联合欧洲制裁俄罗斯限制俄罗斯收入，但价格上限高于此前市场预期寻找稳定的能源供应解决能源安全问题02.GDP增速与石油需求增速同步数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•石油需求增速与GDP高度相关，历史上石油需求增速不到GDP增速的一半。各大权威机构对于2023年石油需求的增速预测，高于历史上与GDP增速的线性关系。•历史上高油价往往伴随着经济增速的下降，而油价从底部向上的过程通常是经济增速最快的时期，契合“复苏、繁荣、衰退、萧条”的经济周期走势。原油价格与GDP增速GDP增速与石油需求增速同步-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%石油需求增速%GDP增速%-不变价020406080100120140-6%-4%-2%0%2%4%6%8%198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008201020122014201620182020GDP增速%-不变价经2021年美国CPI调整后布伦特现货（美元/桶）右轴03.全球原油需求创出历史新高数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•根据OPEC，2023Q1全球原油需求已经创出历史新高，在淡季回落后，Q3-Q4将继续创出需求新高。历史上，只要OPEC+内部没有分歧，其供给策略就是“保价而非保供”。•2023年6月，OPEC宣布将366万桶/天的减产措施从2023年底延长至2024年底；7月，沙特宣布将把自愿的百万桶每日减产行动延长至8月，俄罗斯也宣布8月额外减少石油出口每天50万桶，同时削减产量每天50万桶。•截至6月30日，美国原油库存（包括战略库存）接近16.1亿桶，降至近20年低点。2023年Q1OPEC剩余产能297万桶/日，也处历史偏低水平。OPEC剩余产能处历史偏低水平原油需求突破历史高位0204060801001202013年12月2014年5月2014年10月2015年3月2015年8月2016年1月2016年6月2016年11月2017年4月2017年9月2018年2月2018年7月2018年12月2019年5月2019年10月2020年3月2020年8月2021年1月2021年6月2021年11月2022年4月2022年9月2023年2月2023年7月2023年12月2024年5月全球石油需求量（百万桶/天）全球石油需求量（OPEC预测）0.01.02.03.04.05.06.07.08.09.010.01993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023OPEC剩余产能（百万桶/天）04.中国原油产量增速创十年新高数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•2019年，国家能源局正式实施油气行业增储上产“七年行动计划”，强调油气企业要落实增储上产主体责任，中国原油产量当年实现止跌回升；2022年，中国原油产量以2.9%的十年新高增速，重回20000万吨以上，油气自给能力有效提升。•根据中国石油企业协会等发布的《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书（2022－2023）》数据，2022年中国新增石油探明地质储量超过14亿吨，新增天然气探明地质储量超过1.2万亿立方米，为中国油气的增储上产提供了更大潜力。中国油气储量持续增长2022年中国原油产量增速创十年新高300003500040000450005000055000600006500032.033.034.035.036.037.038.02013201420152016201720182019202020212022中国石油探明储量（亿吨）中国天然气探明储量（亿立方米）右轴-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%175001800018500190001950020000205002100021500220002013201420152016201720182019202020212022中国原油产量（万吨）同比增速05.“三桶油”原油产量占国内之比达91%数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•国务院国资委指出，央企是我国能源供应的主力军，承担了90%以上的油气供应，60%以上的电力供应，25%以上的煤炭供应，在能源保供中肩负重任；能源保供也成为相关央企的主要考核指标，并且实行“一票否决”。•2013年以来，以中国石油、中国石化、中国海油（“三桶油”）为代表的石油石化央企不断加强油气勘探、提升资源禀赋，油气产量保持稳中有升，2022年油气产量分别上升至1685、489、603百万桶油当量，产量十年累计增速分别达20.4%、10.4%、46.5%。2022年国内原油产量分布2013-2022年“三桶油”油气当量（百万桶油当量）0200400600800100012001400160018002013201420152016201720182019202020212022中国石油中国石化中国海油51.0%23.0%17.0%9.0%中国石油中国海油中国石化其他06.“三桶油”的总市值、总资产合计占比为77.5%、77.2%数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•2018年以来，国务院国资委遴选了中国石油等11家基础条件较好、主营业务突出、竞争优势明显的央企开展创建世界一流示范企业工作。2023年4月，创建世界一流示范企业名单再次扩围，中国石化、中国海油等10家央企和7家地方国企入选。•与A股石油石化行业整体相比，“三桶油”的总市值、总资产合计占比为77.5%、77.2%，但2022年“三桶油”的净利润与分红金额合计分别占全行业的93%以上，充分体现了中国石油、中国石化、中国海油作为创建世界一流示范企业，在我国石油石化行业中的压舱石地位以及价值创造能力。2022年“三桶油”的财务表现40%37%43%39%40%49%21.30%27.10%26.00%39.60%18.50%26.80%15.70%12.90%16.60%5.00%34.60%18.20%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%总市值总资产净资产总营收净利润分红中国石油中国石化中国海油07.中国原油对外依存度高达72.0%数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•2022年俄乌冲突及其引发的全球能源危机，引发我国对于能源安全的高度关注；全球地缘政治局势的复杂多变，也让能源安全上升为我国国家安全的重要组成部分。•二十大报告提出：“深入推进能源革命”“加大油气资源勘探开发和增储上产力度”“加强能源产供储销体系建设，确保能源安全”，明确将确保能源资源安全作为维护国家安全能力的重要内容。其中，油气安全是能源安全的核心。•截至2023年4月，尽管中国原油及天然气的对外依存度已较高点有所回落，但仍分别达72.0%、37.9%。在能源的对外高依存度现状下，能源安全的保障既需要在“双碳”目标下加速新能源的增量替代，也需要全力推进油气的增储上产，充分发挥油气资源生产自给的压舱石作用。2001-2022中国油气对外依存度-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%200120022003200420052006200720082009201020122013201420152016201720182019202020212022原油天然气08.2000年以来油价走势的六个阶段数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•2001-2007年，油价持续上涨。以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求。•2008-2010年，油价暴跌后“深V型”反弹。金融危机引发需求恐慌，油价断崖式下跌，但随着各国强力救市和OPEC限产等多个正面因素的刺激，油价逐步回升。•2011-2014H1，美国致密油产量爆发式增长，中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。期间全球处于低利率时期，同时美国制裁伊朗，以及中东的局势不稳定加剧了油价上涨。•2014H2-2016H1，油价暴跌，页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。出于对市场份额的争夺，期间出现了油价越下跌，产量越增加的现象。•2016H2-2019年，触底–震荡反弹，全球进入逐渐加息的周期，但由于OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡。2019年原油供需两弱，OPEC+致力于持续减产，美国扩大市场份额。•2020年至今，全球原油供需平衡打乱，从负油价至重回高点。2020年新冠病毒疫情导致需求萎缩，但全球资本开支放缓，OPEC+定价权增加。2021年需求恢复后，加之地缘政治因素，持续推高油价。油价持续上涨以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求，同时全球流动性泛滥，金融投机空前兴盛，共同推升油价创下历史高点。2001-2007油价跌后“深V型"反弹，重回高位以中国为代表的新兴国家经济迅速增长，有效地拉动了石油需求，同时全球流动性泛滥，金融投机空前兴盛，共同推升油价创下历史高点。2008-2010油价平静期一方面美国致密油产量爆发式增长，另一方面中东北非原油持续减产，“阿拉伯之春”导致风险溢价上升，油价高位窄幅运行。2011-2014H1油价持续下跌页岩油革命爆发导致供应过剩，之后OPEC采用增产保份额的策略，持续扩产，导致油价接连暴跌。2014H2-2016H1触底震荡反弹OPEC与俄罗斯为代表的产油国冻产预期推高油价，原油市场逐步走向供需再平衡。2016H2-2019负油价重回高点新冠疫情打乱全球供需平衡，2020年-度出现负油价，但资本开支不足加地缘冲突,油价重回高点。2020年至今09.原油价格是石油企业盈利的主要因素数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•一般来说，短期影响油价的因素有三点：一是供需预期的边际变化，一般是各类事件引发，如疫情、增减产、流动性冲击等；二是库存，我们可以将库存水平视为原油“估值”，当供给既定，若库存下降就说明需求强于预期，库存回升就说明需求不及预期；三是反映市场情绪的原油持仓结构，一般情况下原油价格与原油期货非商业净多单占比趋势正相关。•原油价格是石油石化企业盈利的主要决定因素，高中枢油价的维持将有利于相关企业盈利能力与股东回报能力的延续。2013年以来，中国石油、中国石化、中国海油的归母净利润与布伦特原油价格呈现较强的正相关关系。2022年俄乌冲突催化下，布伦特原油价格创近年新高，除中国石化受下游炼化业务拖累外。原油价格与石油企业归母净利润的关系020406080100120020040060080010001200140016002013201420152016201720182019202020212022中国石油（亿元）中国石化（亿元）中国海油（亿元）原油价格（美元/桶）右轴userid:73968,docid:140041,date:2023-09-15,sgpjbg.com10.石化行业整体经营状向好数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•2022年，石化行业整体实现营业收入83753亿元，同比+23.9%；实现归母净利润3819.92亿元，同比+30.5%。•2023年一季度，石化行业整体实现营业收入19606亿元，同比+5%，环比-7%；实现归母净利润1033.92亿元，同比-11.7%，环比+62%。•2022年，石化行业毛利率和净利率上下半年分化，毛利率先于净利率在2022年第四季度开始修复，2023年一季度达到18.47%；净利率则于2023年一季度大幅反弹，达到5.46%。2018-2023Q1单季度石油化工行业归母净利润2018-2023Q1单季度石油化工行业营收-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05000100001500020000250002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入（亿元）YOY-右轴-300%-200%-100%0%100%200%300%400%500%-600-400-20002004006008001000120014002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1营业收入（亿元）YOY-右轴11.2023年油价中枢在80-100美元/桶之间数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•基于2020年二季度随着复工的持续和供给的不断削减，供需平衡表发生暴力再平衡，全球原油在2020年三季度开始去库，根据EIA的供需平衡预测，2022年之后去库或将结束。展望2023年，油价中枢在中国需求有望复苏以及紧供给背景下仍将在80-100美元/桶之间震荡。•未来油价是否大幅波动取决于以下三点：1.俄乌冲突形势得到缓和，或者西方国家对俄罗斯石油出口的实质制裁力度不及预期；2.美国需求受到通胀影响较大或中国从疫情之后复苏的需求并不明显；3.伊核谈判快于市场预期，伊朗释放出部分产量。全球原油供需平衡表-4-20246810808590951001052019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2E2023Q3E2023Q4E供给-需求（右）全球供给（百万桶/天）全球需求（百万桶/天）12.2023年全球石油需求将超过1亿桶数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•由于担心原油需求因全球经济放缓降低，OPEC+2022年10月宣布自11月起至2023年12月减产200万桶/日。根据OPEC在2022年12月发布的石油市场月报数据，11月OPEC的石油产量较10月减少量是74.4万桶/日，至2882.6万桶/日，可见OPEC想提前缩减产量。通过减产OPEC使油价始终维持在80美元/桶以上，对油价有部分托底作用，若未来油价不进一步走低，OPEC后续不具有减产的强烈意愿。•中国经济复苏以及全球地缘政治局势缓解将对全球石油需求进行修复。OPEC预计2023年全球石油需求增长220万桶/日，达到1.02亿桶/日。IEA也预测2023年全球石油需求将超过1亿桶。在全球油品需求不出现大幅锐减的情形下，OPEC石油产量或维持稳定状态。OPEC预测2023全球石油需求（mb/d）86889092949698100102104201820192020202120222023E13.上游资本支出不足促进行业长期景气数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•据OPEC数据，2020年因疫情影响，上游资本开支大幅下降，同比降幅约29%；2021年在需求复苏的刺激下，资本支出仅增长6%，这也表明当前上游企业在资本开支方面态度逐渐谨慎；2022年同比增长将超20%，但仍低于疫前水平。•长期来看，上游资本开支将在2023-2025年温和回升，并在2025年达到顶峰，但峰值远低于2014年的水平。考虑到上游市场过去几年的资本开支都比较低，可投产的新区块有限，且随着在产井逐步枯竭，供给端增长乏力将难以改变供需紧平衡的态势。全球石油行业上游资本开支增长有限2017-2021年期间石油企业现金产生和支出演变（亿美元）010203040506070800100200300400500600200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024202520262027上游投资（亿美元）非OPEC供应（mb/d）-300.00-250.00-200.00-150.00-100.00-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.0020172018201920202021业务活动的现金流量债务资本投资股息和股票回购14.页岩气是未来油气增储上产最现实资源和主要增长点数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•我国页岩气资源潜力位居全球前列，勘探开发力度将持续加快，预计未来四川盆地天然气生产将占国内总产量三分之一。油气增储上产要求下，页岩气、页岩油和致密油气等非常规资源成为增储上产最现实的资源和主要增长点。•2021年页岩气产量达到230亿立方米，同比增长14.77%。国务院《能源发展战略行动计划》明确提出，2030年力争实现页岩气产量800—1000亿立方米。中国页岩气产量（亿立方）10309013016020022095020142015201620172018202020212030E15.未来二十年，油气依然是全球主要的消费能源数据来源：公开数据整理；嘉世咨询研究结论；图源网络•由于可再生能源的替代速度有限，且天然气作为清洁能源受到各国的鼓励发展，未来20年，石油和天然气仍将是全球主要的两大消费能源。•据OPEC估计，预计至2045年，石油和天然气在能源消费中的比重依然高达28.66%和24.30%，相比2021年分别下滑2.25和上升1.06个百分点。截至2045年油气需求量仍在增长（百万桶油当量/日）截至2045年油气依旧是主要的消耗能源202120252030203520402045石油煤天然气核能氢能生物物质其他可再生能源202120252030203520402045石油煤天然气核能氢能生物物质其他可再生能源本报告为简版报告，内容均从嘉世咨询原有完整报告中精炼提取，如需了解详细内容，请联系：mcr@chinamcr.com.本报告中的所有内容，包括但不限于文字报道、照片、影像、插图、图表等素材，均受《中华人民共和国著作权法》、《中华人民共和国著作权法实施细则》及国际著作权公约的保护。本报告的著作权属于上海嘉世营销咨询有限公司所有，如需转发、转载、引用必须在显著位置标注出处，并且不得对转载内容进行任何更改。本报告是免费报告，任何机构和个人不得将本报告用于收费为目的经营活动。版权说明版权归属上海嘉世营销咨询有限公司