请务必阅读末页的免责条款和声明2023年9月10日新能源和电力设备行业投资机会市场趋势、技术创新和电网完善华鹏伟电力设备及新能源组首席分析师中信证券研究部目录CONTENTS21.光伏和风电等新能源行业的市场趋势2.光伏和风电等新能源行业的技术进步3.新能源发展渗透率提升下的电网完善4.投资建议和风险提示0YAZyRsPtQpOsMnOqNoRmN8ObP9PsQnNmOtQkPpPyRfQqRmN9PnNzRuOrMrNMYqQrP31.光伏和风电等新能源行业的市场趋势1.行业装机增长情况2.装机增长结构情况3.光伏和风电行业的海外产能布局4国内外新能源中长期发展目标明确，风光装机增长空间仍然较大。《“十四五”现代能源体系规划》：到2025年，非化石能源消费比重提高到20%左右，非化石能源发电量比重达到39%左右，电气化水平持续提升，增加装机需求。风光发电比例提高叠加用电侧场景多元化，催动储能和电网需求释放。国家能源局：2022年国内光伏/风电新增装机量分别达87.4/49.8GW，两者在新增电源装机量占比达69%；光伏、风电发电量占国内总发电量比例分别达5.1%/9.1%，两者合计发电量占比达14.2%。欧盟将2030年具有约束力的可再生能源目标提高至总能源结构的42.5%，同时还确定了2.5%的指示性目标，整体可再生能源份额至少将达到45%。资料来源：国家能源局，中信证券研究部资料来源：中电联，中信证券研究部国内光伏及风电新增装机情况国内光伏及风电发电量占比仍处于较低比例1.1能源转型和新能源发展的趋势依旧0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001201402013201420152016201720182019202020212022光伏新增装机（GW）风电新增装机（GW）占总新增装机比例0%2%4%6%8%10%12%14%16%020004000600080001000012000140002013201420152016201720182019202020212022光伏发电量（亿度）风电发电量（亿度）风光发电量占比5在目标明确和成本下降的推动下，国内外光伏市场保持快速增长。根据国家能源局，2022年国内光伏装机规模约87.4GW，同比增长59.3%；全球光伏装机规模约230GW，同比增长31.4%。根据PVInfolink数据，2023年以来，随着光伏产品供应链瓶颈持续缓解，成本加速下降，近期光伏组件的价格已经下降至约1.2元/W，成本下降推动光伏装机提升，我们预计2023年国内/全球装机将分别有望达190/370GW左右资料来源：国家能源局，中信证券研究部预测资料来源：IEA，中信证券研究部预测国内光伏新增装机情况全球光伏新增装机规模持续增长（GW）1.2全球光伏新增装机保持增长3039405377102100115139175230370050100150200250300350400201220132014201520162017201820192020202120222023E中国欧盟美国印度日韩其他-50%-30%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%0204060801001201401601802002014201520162017201820192020202120222023E新增装机（GW）YoY6光伏应用细分领域多，地面电站和分布式光伏各有千秋。近年来，得益于收益模式多元化、行业规范化程度提高和消纳压力相对较小，国内分布式光伏装机占比迎来明显提升；2023年以来，由于光伏组件成本明显下降带动集中式收益率回升，集中式装机占比迎来上升。全球光伏装机结构中，光伏已从“环保行为”向“创收行为”转变，居民住宅、工商业屋顶等各类光伏建筑加速推广，根据国家能源局数据，屋顶分布式比例保持逐步增长，占比达40%左右。我们预计随着库存的逐渐消除，海外分布式光伏有望重拾增长趋势。资料来源：国家能源局，中信证券研究部预测资料来源：IEA（含预测），中信证券研究部国内光伏新增装机结构全球光伏新增装机结构1.3地面电站和分布式光伏各有千秋0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20132014201520162017201820192020202120222023E户用工商业等分布式集中式0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022E2023E地面电站屋顶分布式7成本下降和装机目标确定，全球风电将重拾增长趋势：受益于风机大型化实现成本加速下降，国内陆上风机价格已经低于1800元/KW。2020年以来国内风电新增装机增长中枢迎来明显上行；我们预计“十四五”期间年均装机规模将达65GW左右，未来三年有望保持稳步增长；全球风电装机规模总体呈现稳步增长，我们预计2022-2027年复合增速将达15%左右。资料来源：CWEA，中信证券研究部预测资料来源：GWEC，中信证券研究部预测国内风电新增吊装规模全球风电新增装机规模（GW）1.4全球风电新增装机保持增长-40%-20%0%20%40%60%80%0204060801001201401601801996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E2026E2027E全球新增装机量同比14191713162330231820245141455565730.10.20.10.10.214.50.61.21.62.43.114.485.1661015-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0102030405060708090100陆上风电(GW)海上风电(GW)装机增速8国内海风仍处于发展加速初期，海外海风规划增长中枢显著上行我国海上风资源丰富，地质条件较好，且毗邻广东、江苏、浙江等国内最重要的用电负荷地区，资源禀赋与发展诉求相契合，适宜建造风电场，且随着漂浮式风机技术的逐步成熟和推广，长期装机空间超1500GW，当前开发占比不足2%。根据目前欧洲各国最新海风规划，我们预计2030年欧洲累计装机量将达152GW左右，对应2022-30年年均装机量需达13.8GW左右，较近5年年均约3.1GW的装机规模提升约340%。资料来源：金风科技官网资料来源：GWEC（含装机目标），中信证券研究部注：波兰为2027年装机目标我国近海风电资源分布海外各国2030年海上风电装机规划1.5海上风电装机发展前景广阔区域国家目标提出时间2030年累计装机目标（GW）欧洲英国2022.450152德国2022.430荷兰2021.1122.2丹麦2022.612.9波兰2021.110.9法国2021.1010比利时2022.58爱尔兰2021.115西班牙2021.123亚洲日本2020.121017.5越南2021.27.5北美美国2021.33030合计2009海外贸易壁垒抬升，给我国光伏等新能源企业在全球市场带来挑战，产能走出去是目前应对外贸壁垒的主要方式。目前主要一体化组件厂商和主流辅材供应商已在东南亚建设完整的光伏中游制造产业链；美国、中东、欧洲正成为新能源企业海外建厂的新目的地；部分风电零部件企业也在推动海外产能布局，比如塔筒。资料来源：CPIA资料来源：相关公司公告，中信证券研究部预测2022年国内光伏辅材及逆变器企业海外扩产情况国内光伏一体化厂商海外产能布局（GW）1.6国内企业积极推动海外产能布局02468101214161820硅片电池组件硅片电池组件硅片电池组件硅片电池组件硅片电池组件硅片电池组件隆基晶澳晶科天合阿特斯东方日升202120222023E2024E102.光伏和风电等新能源行业的技术进步1.光伏领域的技术进步2.风电领域的技术进步11硅片尺寸加速升级，N型硅片放量：降本提效趋势明确，N型硅片是未来发展方向。P型PERC电池已经迫近效率天花板，降本速度也有所放缓。而N型电池效率天花板较高，N型硅片的少子寿命要求较高。大硅片渗透率持续提升，薄片化有助降本发展提速。目前P/N型单晶硅片主流厚度分别为155μm和140μm，CPIA预计到2025年将分别减薄至140μm和130μm，薄片化进程有望持续推进。2.1光伏领域技术进步之N型硅片资料来源：CPIA（含预测），中信证券研究部光伏硅片厚度变化趋势（μm）不同类型硅片出货占比变化趋势资料来源：CPIA，中信证券研究部预测0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212023E2024E2025EN型单晶硅片P型单晶硅片铸锭单晶硅片多晶硅片1001101201301401501601701801902020202120222023E2024E2025E多晶硅片P型单晶硅片N型单晶硅片12TOPCon产能释放加速，延续技术升级主旋律：TOPCon单瓦成本将逐步追平PERC，性价比优势凸显。从成本端来看，得益于薄片化进展加速和转换效率提升，头部厂商TOPCon电池硅成本已逐步低于PERC，而非硅成本较PERC分别高约0.03元/W左右，主要来自N型设备折旧成本与银浆耗量所致。TOPCon产业化持续推进，2023H2产能释放有望加速。国内电池片厂商TOPCon产能规划规模较大，因调试难度较大上半年产能爬坡不及预期。随着头部企业逐步完成工艺调试和产线爬坡，预计下半年TOPCon行业产能释放进度有望加快，年底出货占比有望攀升至30%左右。2.2光伏领域技术进步之电池技术-TOPCon资料来源：《晶硅电池技术发展及产业化前景》（沈文忠），中信证券研究部TOPCon电池转换效率提升路线图TOPCon不同工艺路线区别资料来源：TaiyangNews，中科院宁波材料所官网，各公司公告，中信证券研究部BSL栅线优化背吸光结构优化氢钝化优化正面SE技术浆料优化硅片质量改善24.0%24.5%25.0%25.5%26.0%26.5%方法优点缺点代表性企业LPCVD工艺成熟；镀膜均匀性好，钝化效果好；效率较PECVD略高0.1%会产生绕镀，效率相对较低增加产线配置成本；石英件易损耗Centrotherm、SEMCO、Tempress、拉普拉斯、北京科锐PECVD沉积速率快，沉积温度低；基本无绕镀，产线成本低存在爆膜现象，SiO2均匀度较低；薄片易碎；对环境有污染梅耶博格、Centrotherm、捷佳伟创、红太阳、北方华创、金辰股份PVD无绕镀，只需简单清洗；镀膜均匀，膜厚易控对基地存在损耗，影响钝化；靶材损耗，影响成本；效率较低，工艺不成熟新格拉斯、江苏杰太、北京科锐、普乐新能源PEALD更好的隧穿氧化物性能，镀膜均匀度好沉积速度慢，成本高微导、艾华APCVD系统简单，反应速度快均匀性较差，台阶覆盖能力差，用于厚介质淀积SCHMID13HJT也在加速缩小与PERC的成本差距，领先企业或将于2023年底前逐步打平：提效&降本空间大，2023年有望落地约50GW。随着设备国产化和工艺提升加速，华晟新能源、金刚玻璃、宝馨科技等新进入厂商纷纷投建HJT的GW级量产线；而对于PERC时代的龙头厂商而言，隆基股份等也开始布局GW级HJT产线。考虑HJT、xBC类电池等技术逐步放量，N型电池的渗透率持续提升。预计未来几年，N型硅片和电池技术进入快速替代升级阶段。此外，为了持续推动行业降本增效和适应行业多种应用场景，银包铜等多种技术降本也在持续推进。2.2光伏领域技术进步之电池技术-HJT资料来源：PVinfoLink，中信证券研究部预测不同电池技术渗透率及展望不同电池技术出货量及展望（GW）资料来源：PVinfoLink，中信证券研究部预测0100200300400500600202120222023E2024ETOPConHJTxBCPERC0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202120222023E2024ETOPConHJTxBCPERC14N型组件放量，POE粒子或供需紧张，POE胶膜享受超额收益和格局集中：N型电池组件封装标准高于PERC，POE、EPE渗透率有望快速提升。TOPCon、HJT以及xBC等N型电池普遍需要抗PID性能和抗老化性更优异的POE胶膜，随着技术和工艺的进一步优化，更具性价比优势的EPE胶膜渗透率有望提升。同时随着HJT、xBC电池扩产，支撑膜、连接膜、转光胶膜等新型产品有望快速放量。POE、EPE胶膜加速放量，POE粒子或逐步趋紧，具备供应链优势的龙头厂商更为受益。结合我们对海外POE粒子供给的测算，预计2023年光伏级POE粒子的有效产能约40-45万吨。随着2023H2N型电池产能加速投产，我们预计POE、EPE胶膜需求放量将提振POE粒子需求，预计2023年POE粒子需求量在40万吨左右，或导致POE粒子供应趋紧。2.4光伏领域技术进步之组件封装-胶膜资料来源：索比光伏网，北极星光伏网，中信证券研究部不同电池技术路线下的胶膜适配类型EVA、POE胶膜（元/平米）和EVA粒子（元/KG）价格资料来源：Solarzoom，中信证券研究部技术路线组件特性适用胶膜类型TOPCon正面PID效应强，需要兼顾抗PID性能和可靠性的胶膜双面POE、POE+EPE、双面EPE、EPE+EVA等HJTITO靶材对水汽敏感，需要提高水汽阻隔性能和抗老化性能双面POE，未来可能采用POE+EPE、双面EPE等xBC需要对背面栅线进行保护正面EVA+背面POE，未来可能采用EVA+EPEPERC双玻需要提升水汽阻隔性能以及背面抗PID性能正面EVA+背面POE/EPE05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0005.07.09.011.013.015.017.019.021.0EVA胶膜POE胶膜EVA粒子价格（右）15HJT电池的加速成长推动0BB技术快速发展。从长期趋势看，无主栅技术是降低银耗的重要路径，0BB技术通过去除主栅，直接将焊带与副栅相连，在增加受光面积的同时，载流子输送至细栅路径大幅缩短，串联电阻相应减小，通过更细和更薄的焊带和细栅，可以大幅减少浆料消耗，提高组件功率的同时大幅降低生产成本。同时，当无主栅电池遇到断栅或隐裂现象时，该区域对整个电池电流收集的影响程度明显降低，对组件最大输出功率的影响更小，组件性能更加可靠。2.4光伏领域技术进步之组件封装-0BB资料来源：索比光伏网，北极星光伏网，中信证券研究部资料来源：中科院电工所，中信证券研究部三种0BB工艺路线区别技术工艺路线优点缺点Smartwire铜丝符合膜制备、将铜丝复合膜链接电池片形成组串，与封装胶膜、背板（玻璃）重叠后加热层压不易脱栅材料成本高、工艺复杂点胶电池表面进行点胶形成多个点胶体；均匀间隔布置多条焊带（焊接），将整条焊带利用UV灯点胶固化在电池片上，再通过层压实现焊带与电池片的合金化设备简单、稳定性强EL检测时焊带下有阴影、焊带和电池片结合力不足焊接+点胶先将焊带焊接在电池片上，再点胶将焊带进一步粘贴在电池片上，再层压合金化结合力足，不易脱栅容易导致断栅，对点胶精度要求高，难度大、速度慢4BB5BBMBB0BB(SWCT)电池浆料（mg/片）350300＜200120单片成本（元/W)2.11.8＜1.30.72效率22.8%23.2%23.8%24.0%M2功率/W5.575.675.825.86银浆单瓦成本（元/W)0.3590.3180.2240.123银浆成本占比21.7%19.2%14.7%7.0%银浆成本降低比例（%）0%-11.4%-37.6%-65.7%不同主栅数量对HJT电池银浆成本的变化16海风项目离岸距离逐步提升，海缆用量跟随增长。国内海风项目离岸距离逐步增加，目前已装机项目平均离岸距离在30km左右，预计2023年主要待招标项目平均离岸距离将继续升至50km以上，长期看预计“十五五”期间国内海上风电项目有望向超100km离岸距离的深远海发展。海风项目中主缆实际敷设长度往往是离岸距离的1.2-1.3倍，离岸距离增大将直接带动海缆需求提升。海风离岸距离加大+单体项目规模扩大，驱动海缆产品大截面+高压化升级。海上风电单个风电场规模持续扩大，且越来越多项目采取连片开发方式，主流项目装机功率段由300-500MW逐步向500MW+甚至1000MW+提升。其中，阵列集电海缆电压等级由目前主流35kV向66kV升级，送出主缆电压等级由目前主流220kV向330kV和550kV交流升级，且500kV柔性直流海缆也在逐步推广。2.5风电领域技术进步之海缆国内不同海风项目离岸距离分布国内不同海风项目单体装机规模分布资料来源：中国电力招标采购网，风芒能源，国际能源网，中信证券研究部注：由内圈向外圈分别代表已装机、招标未装和待招标项目[,15km)[15km,30km)[30km,50km)[50km,][,300MW)[300MW,500MW)[500MW,1000MW)[1000MW,]0%10%20%30%40%50%60%70%020040060080010001200均价（万元/km）毛利率海缆平均价值量及毛利率随规格升级而明显提升资料来源：公司公告，中国电力招标采购网，中信证券研究部17需求增长弹性凸显，盈利有望明显修复：海风水下桩基重量和复杂程度将随水深增大而明显提升。单桩基础结构通常适用于水深0-35m的海风项目，其重量达800-1600吨，为陆上塔筒的2-3倍；而35-60m水深项目多升级为导管架结构，单个重量可达2000-3000吨；长期看，随着深远海风电发展，60m+水深项目或将采用漂浮式基础结构，其重量和制造难度将进一步大幅提升。全球海风桩基市场规模高速增长，具备明显抗通缩特征。随着风机大型化升级，深远海趋势加速，水深增加将带动桩基单位用量持续增长，我们预计2023-2025年全球海风桩基总需求将达384/510/910万吨（+92%/+33%/+78%YoY），中国海风桩基总需求将达192/357/520万吨（+65%/+86%/+46%YoY），对应CAGR为64.5%。2.6风电领域技术进步之桩基资料来源：NREL海上风电向深远海发展带动水下桩基需求提升海外桩基供需测算资料来源：GWEC，中信证券研究部预测20222023E2024E2025E国内海风装机（GW）5.1681420全球海风装机（GW）8.88162035海风塔筒单位用量（吨/MW）65605550海风桩基单位用量（吨/MW）160180200210国内总需求（万吨）116192357520国内需求YoY65%86%46%全球总需求（万吨）200384510910全球需求YoY92%33%78%18随着风机大型化，轴承价值量具备明显“通胀”属性：风机大型化趋势下，对轴承产品可靠性、强度、精度等方面提出更高要求，加工壁垒和单位价值量更高。尽管近年来随着国内企业技术进步和客户拓展，在偏航、变桨轴承已实现高比例国产替代，在4MW以下的小兆瓦主轴承领域也加快替代进程，但在高端大兆瓦主轴承和齿轮箱轴承等领域国产化率仍然较低，国产化替代空间巨大。风机大型化背景下，独立变桨技术成为行业趋势，带动三排滚子轴承需求放量。通过独立变桨引入风速前馈，控制器对风速的变化进行动态补偿，可抑制干扰风速产生过大的气动转矩，从而使转速更稳定。目前统一变桨轴承大部分采用球式轴承，而独立变桨主要采用更高价值量的三排圆柱滚子轴承，未来滚子轴承渗透率有望持续提升。2.6风电领域技术进步之轴承和液压系统等资料来源：三一重能招股书，中信证券研究部2020年三一重能主轴承平均单功率价值量对比（万元/MW）国内风电主要轴承市场空间测算资料来源：CWEA，中信证券研究部预测注：考虑单套风机配套1个偏航轴承、3个变桨轴承和1个主轴承202120222023E2024E2025E国内风电装机（GW）56408088100装机占比3MW以下机型20%10%3-5MW机型57%70%65%53%40%5-7MW机型20%15%20%25%30%7MW以上机型3%5%15%22%30%主轴承价格（万元/MW）3MW以下机型873-5MW机型109987.55-7MW机型121111109.57MW以上机型1716171717偏航、变桨轴承价格（万元/MW）3MW以下机型983-5MW机型1110109.595-7MW机型14131312.5127MW以上机型1817171615.5市场规模（亿元）主轴承57388592110偏航、变桨轴承644293103119合计121801781952280123456782MW2.5MW3MW4MW瑞典SKF洛轴瓦轴193.新能源发发展渗透率提升下的电网完善1.新能源发展对电网提出要求2.新能源基地建设需要特高压3.电网智能化是必然发展4.电力设备出海空间广阔20平衡我国清洁能源与重点负荷区域之间的地理差异矛盾控制非基荷电源装机占比提升对电网稳定安全运行的影响满足电能替代带动用电量持续增长的扩容需求满足用电侧能源利用智能化、精细化的升级需求1324围绕新型电力系统面临痛点问题电网输变电环节配网侧用电侧重点建设方向3.1新能源发展对电网提出要求资料来源：中信证券研究部绘制212022年电网基本建设投资完成额为5012亿元（同比增长2.0%）。整体增长幅度略不及预期的基础上，2023年有望恢复较快增长；2023年以来投资结构化继续深入，重大项目与数字化投资日渐构成电网中长期投资的重要结构化增长方向；2024年投资有望提速，预计2023年电网基本建设投资完成额同比增长6-7%，2024年同比增长8-10%。资料来源：国家能源局，中信证券研究部资料来源：国家能源局，中电联，中信证券研究部预测电网基本建设投资完成额（亿元）及累计同比（%）电网投资预期（亿元）3.2新能源发展对电网提出要求——投资稳中向好-5005010002,0004,0006,0002010-022010-072010-122011-062011-112012-052012-102013-042013-092014-032014-082015-022015-072015-122016-062016-112017-052017-102018-042018-092019-032019-082020-022020-072020-122021-062021-112022-05电网基本建设投资完成额：累计值（亿元）电网基本建设投资完成额：累计同比（%）0%50%100%0500010000201820192020E2021E2022E2023E2024E特高压投资额（亿元）配网投资额（亿元）其他主网投资（亿元）数字化投资（亿元）特高压投资占比（%）配网投资占比（%）数字化投资占比（%）资料来源：国家能源局，中电联，中信证券研究部预测电网投资预期（亿元）05,00010,000用电量增加量（亿千瓦时）电网基本建设投资完成额:累计值（亿元）电源基本建设投资完成额:累计值（亿元）223.3新能源基地建设需要特高压0102结合我国清洁能源资源区位禀赋因素，风光为主体的复合型大型能源基地配套调峰机组以实现稳定外输效果重点负荷区域内以特高压环网架为代表的建设需求也有望加速推进围绕负荷中心推进的大型输电线路建设我国主要负荷中心分布资料来源：国家电网（右上），NASA（右下），中信证券研究部23“四交四直”项目落地逐渐提速，主要直流线路在2023年内相继开工、招标；“一交五直”项目中，蒙西-京津冀项目亦有望于年内开工，2023-2024年特高压建设有望迎来核准、开工、投资、招标多环节向好的景气周期；2023年招标计划批次大幅增加，重点包含的是八个批次的特高压招标。资料来源：国家能源局，各省市政府官网，国家电网及部分省网公司官网，北极星电力网，中信证券研究部“十四五”期间新增特高压线路情况一览3.4新能源基地建设需要特高压项目名称项目类型预可研启动可研（招标/完成）（拟）环评公示核准开工（招标）总投资（亿元）四交四直金上-湖北特高压直流2020年6月2021年9月29日2022年10月31日2023年1月2023年2月16日3351500陇东-山东特高压直流2021年3月22日2022年3月28日2023年1月9日2023年2月27日2023年3月16日202宁夏-湖南特高压直流2021年12月10日2022年7月19日2023年1月6日2023年6月11日281哈密-重庆特高压直流2020年6月2022年7月8日2023年1月9日2023年8月8日286武汉-南昌特高压交流2022年3月30日2022年6月2022年9月22日91张北-胜利特高压交流2021年12月17日2022年2月14日2022年9月15日2022年11月川渝特高压交流2021年12月17日2023年1月13日2022年9月30日286黄石特高压交流2022年8月9日2022年9月30日23项目储备进展一交五直大同-天津南特高压交流2023年2月9日，天津市发展和改革委员会发布《天津市“十四五”扩大内需战略实施方案》，推动“外电入津”特高压电网建设，新建大同—怀来—天津北—天津南特高压通道1100陕西-安徽特高压直流2022年5月27日，陕西-安徽±800千伏特高压直流输电工程（安徽段）社会稳定风险评估征询意见；2022年8月1日，安徽省发展改革委、安徽省能源局印发了《安徽省能源发展“十四五”规划》，加快建设陕北—安徽±800千伏特高压直流工程陕西-河南特高压直流2023年2月6日，中共河南省委、河南省人民政府印发《河南省碳达峰实施方案》，指出建成投用陕西—河南直流输电工程，谋划推进第四条直流输电通道建设蒙西-京津冀特高压直流2023年1月29日，内蒙古自治区人民政府发布关于下达《2023年内蒙古自治区国民经济和社会发展计划》，力争蒙西至京津冀直流输电工程核准并开工建设甘肃-浙江特高压直流2022年03月，国家能源局出具《关于明确将甘肃作为“外电入浙”送端省份的函》，“陇电入浙”特高压工程纳入国家规划藏东南-粤港澳特高压直流2022年11月21日，深圳市公示关于藏东南至粤港澳大湾区±800千伏特高压直流输电工程（藏玉直流）涉及基本生态控制线情况243.5电网智能化是必然发展资料来源：宏力达、新风光、亿嘉和、良信股份、海兴电力等公司官网及公告，中信证券研究部电网侧：服务清洁能源传输与满足用电量增长和安全用电需求核心区域配电网络保护和智能运行：配网适应新型电力系统所需呈现的坚强化与主动性，要求持续提升以一二次融合设备、无功补偿装置、带电作业机器人、智能电力通信开关、国产芯电能表等为代表的智能终端大规模应用水平。立足“十四五”初期阶段，多数新产品形态仍处于部分省网（多为发达地区）的率先推广过程中；需关注后续相关产品向其他省份的渗透进度以及产品是否会被纳入电网集中采购，以形成需求规模效应。智能产品简介及功能示意图一二次融合柱上开关智能柱上开关具有遥信、遥测、遥控、遥调（“四遥”）等功能，能实时监测配网线路三相电压、电流、功率、电能量及零序电压电流等运行数据，对数据进行加工处理、研判故障类型并作出相应的分合动作，快速就地隔离故障并保护非故障区域的供电；同时，对于采集信息、故障信息、处理结果与配网数据主站进行双向通信，完成采集、处理、上传和执行的功能。无功补偿产品高压动态无功补偿装置，以多片DSP+FPGA为控制核心，采用瞬时无功理论控制技术、FFT快速谐波计算技术、大功率IGBT驱动技术，以高可靠性、易操作、高性能为设计目标，能够快速连续地提供容性或感性无功功率，实现恒考核点无功功率、恒考核点电压和恒考核点功率因数，以及综合补偿等多种控制模式。不仅可以自动补偿无功，还可以同时动态补偿谐波，保障电力系统稳定地运行。带电作业机器人带电作业机器人一般具备环境感知能力，配备视觉算法、机械臂&执行器控制等功能，可满足接线任务自动化及人工协同等模式需求。智能通信开关基于高集成度、低功耗的主控芯片的轻量型核心板及操作系统、专用计量芯片、通信芯片等，打造的具备一次线路保护、高精度测量、边缘计算、智能运维、寿命管理等功能，满足智能数字化配电系统迭代的智慧开关产品。智能电能表新一代智能电能表具备“双芯多能”特点，携带可插拔模块，可接入AMI和AMR等系统，一般支持多种通信方式，可实现互联互通等功能。25控制保护器件智能化，应对日益增长的电能质量压力：随着用电侧的电力电子器件日渐增加和电力调度机制的复杂化，用电侧各类器件的实时运行情况需要更为实时的监控，从而实现对于可能存在的故障快速定位检测。由于各类器件数量增加、实时性要求高，传统的监测控制方式难以满足需求，控制保护器件智能化程度将有所提升资料来源：南网科技官网智能化的台区控制3.6电网智能化是必然发展26对于国内设备企业来说，海外市场增长潜力较大，叠加能源转型、贸易格局变化等一系列因素，海外部分区域市场需求向好。随着海外市场迎来出海成本改善，一带一路建设等项目有望带动海外市场开发。电气设备和工控领域的出海企业大致可以分为三类：以开拓海外为远期发展战略、核心主业深度布局海外市场，例如思源电气、特变电工、汇川技术、麦格米特等。依托储能、充电桩、智能电表等当前的高增长行业，依托国内成熟供应链向海外加快产品投放，开拓增量市场，例如盛弘股份、炬华科技、许继电气、华明装备、平高电气等。在海外长期进行渠道建设，以海外市场为营收主体，例如海兴电力等。资料来源：Wind，中信证券研究部储能系统各部件相互关系3.7电力设备出海空间广阔0%10%20%30%40%50%60%70%80%2019202020212022汇川技术麦格米特华明装备伟创电气炬华科技海兴电力思源电气平高电气特变电工国电南瑞四方股份274.投资策略和风险提示1.投资策略2.风险提示284.1投资建议建议关注完善全球布局的龙头一体化企业和逆变器企业建议关注海外市场拓展顺利的海缆和桩基公司建议关注持续的技术进步以及对设备和材料的带动建议关注国内外需求拉动的电力设备公司294.2.风险提示新能源装机量不及预期光伏新技术推广应用进度低于预期海外贸易壁垒抬升储能成本下降不及预期限电改善不及预期。感谢您的信任与支持！THANKYOU30华鹏伟（首席电新行业分析师）执业证书编号：S1010521010007免责声明31分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明：（i）本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法；（ii）该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系。一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作。中信证券股份有限公司及其全球的附属机构、分支机构及联营机构（仅就本研究报告免责条款而言，不含CLSAgroupofcompanies），统称为“中信证券”。本研究报告对于收件人而言属高度机密，只有收件人才能使用。本研究报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。本研究报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但中信证券不保证其准确性或完整性。中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可跌可升。过往的业绩并不能代表未来的表现。本报告所载的资料、观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断，可以在不发出通知的情况下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域、单位、集团及其他附属机构的流动。负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定。分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定，但是，分析师的薪酬可能与投行整体收入有关，其中包括投资银行、销售与交易业务。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构为此发送行为承担全部责任。该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券以及中信证券的各个高级职员、董事和员工亦不为（前述金融机构之客户）因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任。评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20%以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～20%之间持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～5%之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上证券研究报告：2023年9月10日免责声明32特别声明在法律许可的情况下，中信证券可能（1）与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，（2）参与或投资本报告所提到的公司的金融交易，及/或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易，因此，投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险。本研究报告涉及具体公司的披露信息，请访问https://research.citicsinfo.com/disclosure。法律主体声明本研究报告在中华人民共和国（香港、澳门、台湾除外）由中信证券股份有限公司（受中国证券监督管理委员会监管，经营证券业务许可证编号：Z20374000）分发。本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发：在中国香港由CLSALimited（于中国香港注册成立的有限公司）分发；在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分发；在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd.（商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159）分发；在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）分发；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.（公司注册编号：198703750W）分发；在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发；在英国由CLSA（UK）分发；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发（地址：8/F,DalamalHouse,NarimanPoint,Mumbai400021；电话：+91-22-66505050；传真：+91-22-22840271；公司识别号：U67120MH1994PLC083118）；在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发；在日本由CLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分发；在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd.分发；在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发；在菲律宾由CLSAPhilippinesInc.（菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员）分发；在泰国由CLSASecurities(Thailand)Limited分发。针对不同司法管辖区的声明中国大陆：根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可，中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。中国香港：本研究报告由CLSALimited分发。本研究报告在香港仅分发给专业投资者（《证券及期货条例》（香港法例第571章）及其下颁布的任何规则界定的），不得分发给零售投资者。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎，电话：+85226007233。美国：本研究报告由中信证券制作。本研究报告在美国由CLSA（CLSAAmericas,LLC除外）仅向符合美国《1934年证券交易法》下15a-6规则界定且CLSAAmericas,LLC提供服务的“主要美国机构投资者”分发。对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书。任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericas,LLC（在美国证券交易委员会注册的经纪交易商），以及CLSA的附属公司。新加坡：本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd.，仅向（新加坡《财务顾问规例》界定的）“机构投资者、认可投资者及专业投资者”分发。就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜，新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd，地址：80RafflesPlace,#18-01,UOBPlaza1,Singapore048624，电话：+6564167888。因您作为机构投资者、认可投资者或专业投资者的身份，就CLSASingaporePteLtd.可能向您提供的任何财务顾问服务，CLSASingaporePteLtd豁免遵守《财务顾问法》（第110章）、《财务顾问规例》以及其下的相关通知和指引（CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露）的某些要求。MCI（P）085/11/2021。加拿大：本研究报告由中信证券制作。对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书。英国：本研究报告归属于营销文件，其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写，亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制。本研究报告在英国由CLSA（UK）分发，且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士。涉及到的任何投资活动仅针对此类人士。若您不具备投资的专业经验，请勿依赖本研究报告。对于英国分析员编纂的研究资料，其由CLSA（UK）制作并发布。就英国的金融行业准则，该资料被制作并意图作为实质性研究资料。CLSA（UK）由（英国）金融行为管理局授权并接受其管理。欧洲经济区：本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发。澳大利亚：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商业编号：53139992331/金融服务牌照编号：350159)受澳大利亚证券与投资委员会监管，且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体。本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向“批发客户”发布及分发。本研究报告未考虑收件人的具体投资目标、财务状况或特定需求。未经CAPL事先书面同意，本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方。本段所称的“批发客户”适用于《公司法（2001）》第761G条的规定。CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股、离岸市场上市证券、未上市发行人及投资产品。CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司。印度：CLSAIndiaPrivateLimited，成立于1994年11月，为全球机构投资者、养老基金和企业提供股票经纪服务（印度证券交易委员会注册编号：INZ000001735）、研究服务（印度证券交易委员会注册编号：INH000001113）和商人银行服务（印度证券交易委员会注册编号：INM000010619）。CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务。此外，CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和/或非证券相关服务的报酬。如需了解CLSAIndia“关联方”的更多详情，请联系Compliance-India@clsa.com。未经中信证券事先书面授权，任何人不得以任何目的复制、发送或销售本报告。中信证券2023版权所有，保留一切权利。