国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2023年09月11日行业研究评级：推荐(维持)研究所证券分析师：陈晨S0350522110007chenc09@ghzq.com.cn证券分析师：王璇S0350523080001wangx15@ghzq.com.cn[Table_Title]资产质量进一步夯实，多方利好共振下看好未来板块投资机会——煤炭开采行业专题研究相关报告《煤炭开采行业周报：基本面与政策面形成共振，看好板块投资机会（推荐）煤炭开采陈晨，王璇》——2023-09-03《铝行业周报：铝价进入上涨通道，旺季需求值得关注（推荐）有色金属王璇，陈晨》——2023-09-03《兰花科创（600123）2023年中报点评报告：玉溪矿增量明显，价格下跌影响业绩（买入）煤炭开采陈晨，王璇》——2023-09-03《索通发展（603612）2023年中报点评报告：Q3业绩有望迎来拐点，新建项目长期成长高（增持）非金属材料Ⅱ陈晨，王璇》——2023-09-01《晋控煤业（601001）2023年中报点评报告：价格下跌影响业绩，核增放量贡献突出（买入）煤炭开采陈晨，王璇》——2023-09-01投资要点：◼2023年Q2煤炭开采行业公募基金重仓股持仓分析：基金持仓煤炭占投资总市值为0.39%，环比-0.12pct，但仍高于2021年平均水平（0.33%），其中持有中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华（HK）的基金数量位列前5名。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为盘江股份、华阳股份、电投能源、云煤能源、新集能源；基金减仓最多的公司为潞安环能、兖矿能源HK、陕西煤业、山西焦煤以及兖矿能源。◼业绩回归合理水平。我们重点关注的35家煤炭上市公司，2023年上半年合计实现营业收入7646亿元，同比下降7.0%；合计实现净利润1350亿元，同比下降26.1%；合计实现归属母公司净利润1095亿元，同比下降26.9%。环比来看，35家煤企2023Q2归母净利环比有所下滑，为450亿元，环比2023Q1下降30.2%，主要受到煤价明显下滑影响。◼煤炭产销量同比上涨。2023年上半年，在煤价下降背景下，行业内多数公司选择以量补价稳定盈利，同时部分公司也存在核增产能释放的现象，例如陕西煤业韩家湾煤矿（150万吨/年核增至400万吨/年）、山煤国际（河曲露天煤业、豹子沟煤业取得安全生产许可证，合计1150万吨/年产能；鑫顺煤业进入开采阶段，庄子河煤矿进入联合试运转）等，综合影响下，2023年上半年25家煤炭上市公司产量实现5.9亿吨，同比上涨6.5%，销量6.0亿吨，同比上涨5.6%。◼盈利能力下降与煤价下调相关。2023年上半年，21家煤炭上市公司煤炭的平均销售价格为656元/吨，同比下降11%；平均销售成本364元/吨，同比下降3%；平均毛利292元/吨，同比下降19%；毛利率45%，同比下降4.7个百分点，降价是煤企单位盈利能力下降的主要原因。◼费用率同比提升，绝对值同比降低。从相对值来看（算数平均值方法），2023年上半年35家煤炭上市公司的期间费用率为8.3%，同比上涨0.9个百分点，其中，销售费用率为0.7%，同比上涨0.1个百分点，管理费用率为5.7%，同比上涨0.7个百分点，财务费用率为1.9%，同比增长0.02个百分点；从绝对值来看，2023年上半年35家煤炭上市公司累计期间费用408亿元，同比下降3.8%，其中，销售费用54亿元，同比下降0.7%，管理费用275亿元，同比增加1.3%，财务费用79亿元，同比证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2下降19.4%。◼行业盈利指标同比回落。从销售毛利率来看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值为27.7%，同比下降3.7个百分点，其中仅9家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值为14.0%，同比下降3.2个百分点，其中仅10家公司净利率同比有所提升；从ROE来看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值为7.0%，同比下降4.0个百分点，其中仅5家公司ROE同比有所提升。◼经营性现金流同比下降，债务负担持续减轻。35家煤炭上市公司2023年上半年经营性现金流合计为1417亿元，同比减少451亿元，下降24.1%；有息负债合计为4850亿元，同比下降6.2%。资产负债率平均为52.0%，同比下降0.6个百分点。综合来看，随着盈利能力的下降，上述公司经营性现金流有所减少，但多数公司注重负债管理，资产负债率继续下降，企业整体资产质量得到进一步夯实。◼应收账款周转天数同比增长。应收账款方面：2023年上半年35家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为22天，同比增长1天，同比增幅9.4%；存货周转方面，存货周转天数27天，同比增长3天，同比增幅12.3%。◼投资策略：行业基本面、政策面、资金面共振，煤炭板块配置价值凸显。动力煤方面，本周坑口发运到港口成本继续倒挂，港口库存持续回落，截至9月8日，环渤海九港库存为2078.8万吨，周环比下降116.1万吨，回落至中等偏低位置；产地库存也在持续下降，截至9月4日，动力煤生产企业库存量为1387.3万吨，周环比下降4.6万吨。非电行业的动力煤需求进入旺季，近期国内生产及海外进口收紧明显，港口库存持续回落，港口动力煤价环比持续上涨，我们预计短期煤价偏强波动。炼焦煤方面，本周焦企出现亏损，短期焦企采购积极性较弱，但下游生铁产量维持在高位，宏观预期向好钢价有所提涨，提振整体产业链。考虑到竞争品动力煤价格表现偏强，且下游钢厂持续处于高位，我们预计近期国内焦煤价格平稳偏强。近期煤炭板块表现抢眼，我们认为是基本面、政策面、资金面三方面共振的结果。基本面体现在供应收缩超预期、市场结构性缺货、结构性需求释放、煤价表现超预期等方面，政策面体现在稳地产及稳经济预期较强，对周期品预期需求有拉动作用，资金面体现在板块机构仓位低、配置需求上升等方面。◼长期来看，在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，对煤炭需求拉动具有决定性作用。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给能力的约束依然没变。当前市场煤价表现超市场预期，建议积极布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3重点关注公司及盈利预测重点公司股票2023/09/08EPSPE投资代码名称股价20222023E2024E20222023E2024E评级601088.SH中国神华29.443.503.173.318.49.38.9买入601225.SH陕西煤业18.153.622.442.485.07.47.3买入600188.SH兖矿能源19.246.302.702.843.17.16.8买入601898.SH中煤能源8.441.381.521.696.15.65.0买入600546.SH山煤国际18.753.522.802.875.36.76.5买入600256.SH广汇能源7.021.731.161.594.16.04.4买入601699.SH潞安环能18.224.743.213.393.85.75.4买入000983.SZ山西焦煤9.402.091.471.534.56.46.1买入600348.SH华阳股份8.122.921.431.572.85.75.2买入000933.SZ神火股份16.733.392.823.064.95.95.5买入600985.SH淮北矿业12.482.832.462.544.45.14.9买入601666.SH平煤股份9.692.471.641.783.95.95.4买入600123.SH兰花科创9.072.821.711.893.25.34.8买入601918.SH新集能源4.890.800.880.936.15.65.3买入601001.SH晋控煤业10.891.821.591.646.06.96.6买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。◼风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩可能不及预期风险；6）煤炭价格波动风险。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分4内容目录1、2023年Q2公募基金重仓股持仓分析：基金持仓环比下降，占投资总市值为0.39%..................................................62、2023年上半年综述：行业盈利回归合理水平，资产质量进一步提升............................................................................82.1、进口量大幅上涨，煤价高位回落.................................................................................................................................82.2、2023年上半年煤企业绩回归合理水平........................................................................................................................92.3、多数煤企以量补价，煤炭产销量同比上涨...............................................................................................................132.4、盈利能力下降与煤价下调相关...................................................................................................................................142.5、费用控制成效显现.......................................................................................................................................................152.6、行业盈利同比回落.......................................................................................................................................................172.7、经营性现金流同比下降，债务负担持续减轻...........................................................................................................182.8、应收账款及存货周转天数同比增长...........................................................................................................................203、投资策略：基本面与政策面形成共振，看好板块投资机会..........................................................................................214、风险提示..............................................................................................................................................................................22证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分5图表目录图1：煤炭板块基金持股市值占基金股票市值比例情况.........................................................................................................6图2：煤炭板块个股持股基金数情况.........................................................................................................................................6图3：煤炭板块基金持股总量情况.............................................................................................................................................7图4：煤炭板块基金季报持仓变动情况.....................................................................................................................................7图5：煤炭板块基金持股占流通股比例情况.............................................................................................................................7图6：煤炭板块基金持股总市值情况.........................................................................................................................................7图7：秦皇岛港动力煤价格走势.................................................................................................................................................8图8：秦港动力煤均价.................................................................................................................................................................8图9：京唐港主焦煤价格走势.....................................................................................................................................................9图10：京唐港主焦煤均价...........................................................................................................................................................9图11：35家煤炭上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元）.............................................................................10图12：35家煤炭上市公司归母净利环比情况（单位：百万元）.........................................................................................11图13：35家煤炭上市公司营业收入总计................................................................................................................................12图14：35家煤炭上市公司净利润总计....................................................................................................................................12图15：35家煤炭上市公司归母净利润总计............................................................................................................................12图16：35家煤炭上市公司扣非归母净利润总计....................................................................................................................12图17：34家煤炭上市公司（剔除神华后）营业收入总计....................................................................................................12图18：34家煤炭上市公司（剔除神华后）净利润总计........................................................................................................12图19：34家煤炭上市公司（剔除神华后）归母净利润总计................................................................................................13图20：34家煤炭上市公司（剔除神华后）扣非归母净利润总计.........................................................................................13图21：25家煤炭上市公司煤炭产销情况（单位：万吨）....................................................................................................14图22：21家煤炭上市公司销售价格、成本、毛利情况（单位：元/吨、%）....................................................................15图23：35家煤炭上市公司期间费用率情况（单位：%）.....................................................................................................16图24：35家煤炭上市公司毛利率、净利率、ROE情况（单位：%）................................................................................17图25：35家煤炭上市公司负债和现金流情况（单位：百万元、%）.................................................................................19图26：35家煤炭上市公司应收账款和存货周转天数情况（单位：天）.............................................................................20证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分61、2023年Q2公募基金重仓股持仓分析：基金持仓环比下降，占投资总市值为0.39%自2022年以来，公募基金重仓股持有煤炭行业股票市值占比呈现先增加后回落态势，2023年二季度占比0.39%，环比持续小幅下降，但仍高于2021年平均水平（0.33%）。2022年第一季度持股市值占基金股票投资市值比为0.69%（环比+0.44pct）；2022年第二季度为0.62%（环比-0.06pct）；2022年第三季度为0.94%（环比+0.32pct）；2022年第四季度为0.50%（环比-0.44pct）；2023年第一季度为0.51%（环比基本持平），2023年第二季度为0.39%（环比-0.12pct）。个股持有基金数方面，持有中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华（HK）的基金数量位列前5名。其中，持有中国神华的基金合计数量最多，共172只，其次是陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、中国神华（HK），分别有128、51、45以及43只基金持有。图1：煤炭板块基金持股市值占基金股票市值比例情况图2：煤炭板块个股持股基金数情况资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年半年报资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年半年报持股总量方面，陕西煤业、山煤国际、中国神华、盘江股份、中国旭阳集团5家公司位列前5名。具体而言，基金持有陕西煤业股票总量最多，为25,126.8万股；山煤国际的基金持股总量位列第二，为18,816.08万股；中国神华的基金持股总量为15,083.4万股；盘江股份的基金持股总量为13,843.03万股；中国旭阳集团的基金持股总量为12,763.7万股。季度持仓变动方面，基金加仓最多的公司为盘江股份、华阳股份、电投能源、云煤能源、新集能源。其中，盘江股份获得加仓9,724.85万股，华阳股份获得加仓3,483.10万股，电投能源获得加仓3,260.88万股，云煤能源获得加仓1,472.15万股，新集能源获得加仓1,157.71万股；基金减仓最多的公司，分别为潞安环能、兖矿能源HK、陕西煤业、山西焦煤以及兖矿能源，具体而言，潞安环能被减仓8,654.78万股，兖矿能源HK被减仓7,216.80万股，陕西煤业被减仓5,274.62万股，山西焦煤被减仓5,075.62万股，兖矿能源被减仓4,830.12万股。0.11%0.14%0.28%0.33%0.49%0.25%0.69%0.62%0.94%0.50%0.51%0.39%0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%0.9%1.0%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2持股市值占基金股票市值比例020406080100120140160180200中国神华陕西煤业山煤国际兖矿能源中国神华HK山西焦煤潞安环能中煤能源兖矿能源HK电投能源淮北矿业华阳股份盘江股份中煤能源HK平煤股份恒源煤电晋控煤业美锦能源中国旭阳集团甘肃能化冀中能源新集能源首钢资源郑州煤电兰花科创安源煤业云煤能源陕西黑猫昊华能源金能科技持股基金数（只）证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分7图3：煤炭板块基金持股总量情况图4：煤炭板块基金季报持仓变动情况资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年半年报资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年半年报持股占流通股比例方面，山煤国际、盘江股份、兖矿能源（HK）、潞安环能、中国旭阳集团基金持股占流通股比最多，位列前五名。其中，山煤国际的基金持股占流通股比例最高，为9.49%；其余公司基金持股占流通股比例分别为盘江股份6.45%、兖矿能源（HK）4.25%、潞安环能2.97%以及中国旭阳集团2.89%。持股总市值方面，中国神华、陕西煤业、山煤国际、兖矿能源、兖矿能源（HK）基金持股总市值位列前5名。其中，中国神华的基金持股总市值最高，为463,814.56万元。其余公司基金持股总市值分别为陕西煤业457,056.41万元、山煤国际272,268.74万元、兖矿能源190,123.21万元以及兖矿能源（HK）167,276.69万元。图5：煤炭板块基金持股占流通股比例情况图6：煤炭板块基金持股总市值情况资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年半年报资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年半年报050001000015000200002500030000陕西煤业山煤国际中国神华盘江股份中国旭阳集团中煤能源山西焦煤潞安环能华阳股份兖矿能源HK兖矿能源美锦能源淮北矿业中国神华HK电投能源平煤股份晋控煤业首钢资源中煤能源HK云煤能源新集能源陕西黑猫郑州煤电甘肃能化冀中能源恒源煤电金能科技安源煤业昊华能源兰花科创持股总量(万股)-10000-5000050001000015000盘江股份华阳股份电投能源云煤能源新集能源陕西黑猫美锦能源郑州煤电晋控煤业甘肃能化中国神华中国旭阳集团中煤能源HK安源煤业首钢资源平煤股份昊华能源兰花科创山煤国际金能科技恒源煤电淮北矿业冀中能源中煤能源中国神华HK兖矿能源山西焦煤陕西煤业兖矿能源HK潞安环能季报持仓变动(万股)012345678910山煤国际盘江股份兖矿能源HK潞安环能中国旭阳集团陕西煤业华阳股份山西焦煤兖矿能源电投能源淮北矿业云煤能源美锦能源中国神华HK中煤能源晋控煤业平煤股份中国神华郑州煤电陕西黑猫中煤能源HK新集能源首钢资源恒源煤电甘肃能化冀中能源金能科技安源煤业昊华能源兰花科创持股占流通股比(%)050000100000150000200000250000300000350000400000450000500000中国神华陕西煤业山煤国际兖矿能源兖矿能源HK潞安环能中国神华HK中煤能源盘江股份山西焦煤华阳股份淮北矿业电投能源中国旭阳集团美锦能源晋控煤业平煤股份中煤能源HK陕西黑猫云煤能源新集能源郑州煤电首钢资源恒源煤电冀中能源甘肃能化金能科技安源煤业兰花科创昊华能源持股总市值(万元)证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分82、2023年上半年综述：行业盈利回归合理水平，资产质量进一步提升2.1、进口量大幅上涨，煤价高位回落经济恢复向好，火电需求提升。今年上半年，我国工业经济总体呈现恢复向好态势，生产持续恢复，据国家统计局数据，工业增加值增速实现3.8%（去年同期3.4%），粗钢和水泥产量累计增速也实现转正，其中粗钢产量累计增速从去年上半年的-6.5%恢复至+1.3%，水泥产量增速从-15.0%提升至+1.3%。此外，今年夏季部分地区高温也额外提升生活用能需求，推升能源消费量，据能源统计司估算，我国上半年能源消费总量同比增长5.1%。能源消费结构上看，上半年受来水影响水电大幅下滑，水电发电同比下降22.9%，而火电发电量相应提升，火电产量累计增速从上年度同期的-3.9%提升至+7.5%，电煤需求同步提升。原煤生产稳定，煤炭进口量大幅上涨。据国家统计局数据显示，2023年上半年，全国原煤产量23.0亿吨，同比增长4.4%，产量稳中小幅上涨。而进口方面增长显著，上半年我国煤炭进口量2.2亿吨，同比增长93%，约增加1.06亿吨，其中印度尼西亚煤占比50.6%（同比-7.6pct），俄罗斯占比23.1%（同比+1.6pct），蒙古占比13.2%（同比+6.3pct），澳大利亚占比7.5%（去年无实际进口量），加拿大占比2.1%（同比-1.8pct）。受进口冲击影响，上半年煤价回落明显。分煤种看，2023年上半年秦港动力煤（Q5500，山西产）均价为1036元/吨，同比下降14.9%，其中Q2均价为926元/吨，同比下降26.5%；2023年上半年京唐港主焦煤（山西产）均价为2245元/吨，同比下降27.0%，其中Q2均价为1960元/吨，同比下降39.1%。图7：秦皇岛港动力煤价格走势图8：秦港动力煤均价资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年9月1日资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年6月30日0500100015002000250030000101011802040221031003270413043005170603062007070724081008270913093010171103112012071224202120222023元/吨57710261173125912831448114592602004006008001000120014001600元/吨证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分9图9：京唐港主焦煤价格走势图10：京唐港主焦煤均价资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年9月4日资料来源：wind、国海证券研究所注：数据截至2023年6月30日2.2、2023年上半年煤企业绩回归合理水平业绩回归合理水平。我们重点关注的35家煤炭上市公司，2023年上半年合计实现营业收入7646亿元，同比下降7.0%；合计实现净利润1350亿元，同比下降26.1%；合计实现归属母公司净利润1095亿元，同比下降26.9%。如果剔除对行业影响较大的中国神华，34家煤炭上市公司，2023年上半年合计实现净利润963亿元，同比下降28.6%；合计实现归属母公司净利润763亿元，同比下降29.9%，2023年上半年行业盈利能力回落明显。扣非后业绩同步下滑。从扣非归母净利润来看，35家煤炭上市公司2023年上半年实现扣非归母净利润1089亿元，同比下降22.3%；非经常损益实现7亿元，同比下降93.2%（主要是2022年上半年陕煤投资获得可观收益导致）；如果剔除中国神华，34家煤炭上市公司，2023年上半年合计实现扣非归母净利润759亿元，同比下降23.8%。0500100015002000250030003500400045000101011802040221031003270413043005170603062007070724081008270913093010171103112012071224202120222023元/吨149924982931321626012593253019600500100015002000250030003500元/吨证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分10图11：35家煤炭上市公司营业收入和盈利同比情况（单位：百万元）资料来源：wind、国海证券研究所注：同比数据经过重述调整2023Q2单季业绩环比下滑，主要由于煤价下滑导致。2022年三季度以来，35家煤炭上市公司各单季度归母净利润分别为602亿元、410亿元和645亿元，2023Q2受到煤价明显下滑影响，35家煤企归母净利环比有所下滑，为450亿元，环比2023Q1下降30.2%。如果剔除中国神华后，34家煤炭上市公司，2022年三季度以来各单季度归母净利润分别为422亿元、306亿元和459亿元，2023Q2业绩为304亿元，环比2023Q1下降33.8%。2022H12023H1同比2022H12023H1同比2022H12023H1同比甘肃能化2,9555,755-7.0%6461,280-38.0%6201,283239.9%电投能源13,62313,209-3.0%2,3322,58310.7%2,2862,52610.4%郑州煤电2,2462,192-2.4%14646-68.1%14633-77.4%兖矿能源100,28584,401-15.8%18,03710,210-43.4%17,83910,049-43.7%安源煤业4,9293,260-33.9%-23452122.4%-23250121.6%大有能源4,2163,533-16.2%823221-73.2%820219-73.3%山煤国际21,15520,676-2.3%3,5413,058-13.6%3,6093,113-13.8%恒源煤电4,4494,238-4.8%8801,11827.2%8831,11025.8%晋控煤业8,8667,453-15.9%2,3321,386-40.6%2,3591,342-43.1%中国神华165,579169,4422.3%41,14433,279-19.2%40,51032,970-18.6%昊华能源4,2144,148-1.6%924708-23.3%930660-29.0%陕西煤业83,69090,6628.1%24,59811,579-54.7%15,02213,632-9.5%中煤能源118,039109,357-7.4%13,37711,835-11.5%13,31411,751-11.7%新集能源5,6136,26011.5%1,1321,30815.5%1,1271,28714.1%冀中能源19,98714,752-26.2%2,5713,36731.0%2,6061,874-28.1%山西焦煤27,71327,560-15.7%5,6944,517-29.4%5,6734,547-19.9%永泰能源16,58613,982-15.7%7701,01331.4%7891,00527.3%盘江股份6,2495,297-15.2%1,244619-50.2%1,451557-61.6%上海能源6,7735,867-13.4%1,5451,180-23.7%1,5421,175-23.8%淮北矿业38,42437,300-2.9%3,5623,5881.1%3,7843,439-8.8%开滦股份13,23211,942-9.7%1,347784-41.8%1,232772-37.3%平煤股份19,40315,969-17.7%3,3652,234-33.6%3,4152,121-37.9%辽宁能源3,2553,003-7.7%2482553.0%246244-0.6%潞安环能28,28621,883-22.6%5,8495,296-9.5%5,8335,269-9.7%神火股份21,64619,109-11.7%4,5362,739-39.6%4,5412,742-39.6%兰花科创7,6586,469-15.5%1,9861,362-31.4%2,2671,337-41.0%华阳股份18,33415,413-18.8%3,3233,012-9.4%3,3052,992-9.5%美锦能源13,3559,739-27.1%1,359373-72.6%1,501352-76.5%安泰集团7,0685,231-26.0%113-273-340.9%85-273-423.4%云维股份684365-46.7%152-85.7%152-86.4%山西焦化6,5614,456-32.1%2,089916-56.2%2,084915-56.1%云煤能源3,9823,688-7.4%-61-3345.3%-33-43-30.7%宝泰隆1,9701,673-15.0%10256-45.4%9951-48.1%陕西黑猫12,5719,115-27.5%436-64-114.7%436-63-114.4%金能科技8,8257,215-18.2%174-61-135.0%69-165-337.6%合计822,420764,613-7.0%149,947109,544-26.9%140,173108,877-22.3%剔除神华656,841595,171-9.4%108,80376,265-29.9%99,66375,907-23.8%扣非后归母净利润动力煤炼焦煤无烟煤焦炭细分板块上市公司营业收入归母净利润证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分11图12：35家煤炭上市公司归母净利环比情况（单位：百万元）资料来源：wind、国海证券研究所2022Q32022Q42023Q12023Q2Q2环比甘肃能化642,459958322-66.4%电投能源9297261,617966-40.3%郑州煤电-901265-18-128.1%兖矿能源9,0913,6465,6524,558-19.4%安源煤业4711057-4-107.8%大有能源548185315-94-129.9%山煤国际1,8531,5871,6861,372-18.7%恒源煤电727906608510-16.2%晋控煤业1,050-339711675-5.1%中国神华17,98710,49518,61214,667-21.2%昊华能源605-185430278-35.2%陕西煤业3,7096,8166,9114,668-32.5%中煤能源5,951-1,0887,1554,680-34.6%新集能源70922359471420.2%冀中能源1,4144732,703664-75.4%山西焦煤2,6032,4252,4702,047-17.1%永泰能源77136841959441.8%盘江股份414536350269-23.3%上海能源577-382835344-58.8%淮北矿业1,6551,7922,1111,477-30.1%开滦股份47431408376-7.7%平煤股份1,3639971,1461,088-5.1%辽宁能源-33-20287-32-111.1%潞安环能3,4194,9003,3801,915-43.3%神火股份1,3191,7161,5461,193-22.8%兰花科创772465773589-23.9%华阳股份1,6362,0671,7271,285-25.6%美锦能源352498402-29-107.3%安泰集团-177-233-123-149-21.3%云维股份4311-46.9%山西焦化617-124763154-79.9%云煤能源-35-86-16-18-13.0%宝泰隆9413026-15.4%陕西黑猫-1963856-120-314.5%金能科技86-11-13978156.0%合计60,22241,04864,50445,041-30.2%剔除神华42,23530,55345,89230,374-33.8%焦炭细分板块上市公司归母净利润动力煤炼焦煤无烟煤证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分12图13：35家煤炭上市公司营业收入总计图14：35家煤炭上市公司净利润总计资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所图15：35家煤炭上市公司归母净利润总计图16：35家煤炭上市公司扣非归母净利润总计资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所图17：34家煤炭上市公司（剔除神华后）营业收入总计图18：34家煤炭上市公司（剔除神华后）净利润总计资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所1504395163294239615542626641285439766839823336638002000004000006000008000001000000120000014000001600000180000021A22A22Q122Q222Q322Q423Q123Q235家上市煤企合计营业收入百万元208394311517774711053047660252140784705655405000010000015000020000025000030000035000021A22A22Q122Q222Q322Q423Q123Q235家上市煤企合计净利润百万元16675824663061895844656108439187645044504105000010000015000020000025000030000021A22A22Q122Q222Q322Q423Q123Q235家上市煤企合计归母净利润百万元16471824244563239768876354638773621954596905000010000015000020000025000030000021A22A22Q122Q222Q322Q423Q123Q235家上市煤企合计扣非归母净利润百万元11687551288409312253344589327944303624311191283980020000040000060000080000010000001200000140000021A22A22Q122Q222Q322Q423Q123Q234家上市煤企（剔除神华）合计营业收入百万元14926022986255025799515529039596572073912905000010000015000020000025000021A22A22Q122Q222Q322Q423Q123Q234家上市煤企（剔除神华）合计净利润百万元证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分13图19：34家煤炭上市公司（剔除神华后）归母净利润总计图20：34家煤炭上市公司（剔除神华后）扣非归母净利润总计资料来源：wind、国海证券研究所资料来源：wind、国海证券研究所2.3、多数煤企以量补价，煤炭产销量同比上涨2023年上半年标的上市公司煤炭产销量同比上涨。2023年上半年，在煤价下降背景下，行业内多数公司选择以量补价稳定盈利，同时部分公司也存在核增产能释放的现象，例如陕西煤业韩家湾煤矿（150万吨/年核增至400万吨/年）、山煤国际（河曲露天煤业、豹子沟煤业取得安全生产许可证，合计1150万吨/年产能；鑫顺煤业进入开采阶段，庄子河煤矿进入联合试运转）等，综合影响下，2023年上半年25家煤炭上市公司产量实现5.9亿吨，同比上涨6.5%，自产煤销量6.0亿吨，同比上涨5.6%。如果剔除掉中国神华，24家煤炭上市公司2023年上半年产量为4.3亿吨，同比上涨8.3%，销量3.8亿吨，同比上涨6.7%。11667417700442938622784309728692458923037402000040000600008000010000012000014000016000018000020000021A22A22Q122Q222Q322Q423Q123Q234家上市煤企（剔除神华）合计归母净利润百万元11486917210844622549944564926843436663152802000040000600008000010000012000014000016000018000020000021A22A22Q122Q222Q322Q423Q123Q234家上市煤企（剔除神华）合计扣非归母净利润百万元证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分14图21：25家煤炭上市公司煤炭产销情况（单位：万吨）资料来源：各公司年报、国海证券研究所2.4、盈利能力下降与煤价下调相关2023年上半年，21家煤炭上市公司煤炭的平均销售价格为656元/吨，同比下降11%；平均销售成本364元/吨，同比下降3%；平均毛利292元/吨，同比下降19%；毛利率45%，同比下降4.7个百分点，降价是煤企单位盈利能力下降的主要原因。2022H12023H1同比2022H12023H1同比甘肃能化436959119.7%356806126.8%电投能源224323364.2%223323143.7%郑州煤电30233510.9%3223281.9%兖矿能源50644923-2.8%46844392-6.2%安源煤业467358.8%467257.1%大有能源592529-10.6%600503-16.2%山煤国际2020269533.4%2375269513.5%恒源煤电498448-10.0%3643794.2%晋控煤业17161701-0.9%143314481.1%中国神华15760160702.0%21010217903.7%昊华能源67885125.5%67284926.3%陕西煤业7616840710.4%7501828010.4%中煤能源5923671213.3%5865648510.6%新集能源86598313.7%807101425.7%永泰能源51960516.6%51760917.8%盘江股份7378008.5%56764012.9%上海能源4184231.3%3013061.5%淮北矿业12441133-8.9%1048982-6.3%开滦股份4464582.6%117111-5.3%平煤股份150115372.4%---辽宁能源26530916.7%2672887.8%潞安环能294329540.4%261327133.8%神火股份31538020.6%31439024.3%兰花科创6036457.1%5605661.2%华阳股份233423761.8%23732157-9.1%合计55083586426.5%56944601195.6%剔除神华39323425728.3%35934383296.7%无烟煤炼焦煤细分板块上市公司产量销量动力煤证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分15图22：21家煤炭上市公司销售价格、成本、毛利情况（单位：元/吨、%）资料来源：wind、国海证券研究所2.5、费用控制成效显现2023H1费用率同比提升，绝对值同比降低。从相对值来看（算数平均值方法），2023年上半年35家煤炭上市公司的期间费用率为8.3%，同比上涨0.9个百分点，其中，销售费用率为0.7%，同比上涨0.1个百分点，管理费用率为5.7%，同比上涨0.7个百分点，财务费用率为1.9%，同比增长0.02个百分点；从绝对值来看，2023年上半年35家煤炭上市公司累计期间费用408亿元，同比下降3.8%，其中，销售费用54亿元，同比下降0.7%，管理费用275亿元，同比增加1.3%，财务费用79亿元，同比下降19.4%。究其原因，今年上半年，煤价下跌拖累了煤企的经营效益，即表现为期间费率的普遍上涨，但值得注意的是，煤企在费用控制方面也不断贡献成效，上半年多项费用出现下降，一定程度平滑煤价下跌对经营效益的拖累。其中财务费用降幅最为明显，主要由于近年来煤价处于相对较高水平，煤企盈利较好，部分煤企选择偿还债务。2022H12023H1同比2022H12023H1同比2022H12023H1同比2022H12023H1同比-pct甘肃能化1349551-59%476272-43%873279-68%65%51%-14.1电投能源1871997%9384-9%9411523%50%58%7.5郑州煤电637599-6%3873952%250204-19%39%34%-5.3兖矿能源1091943-13%372353-5%718591-18%66%63%-3.2安源煤业941103710%1121768-31%-18026950%-19%26%45.0大有能源662589-11%31234711%351242-31%53%41%-11.9恒源煤电11321051-7%664545-18%4685068%41%48%6.8中国神华649621-4%4134232%236198-16%36%32%-4.5昊华能源586448-24%216195-10%370253-32%63%56%-6.7陕西煤业641595-7%2772988%364297-18%57%50%-6.9中煤能源752624-17%309285-8%443339-24%59%54%-4.6新集能源577540-6%333330-1%244210-14%42%39%-3.4永泰能源1337959-28%499421-16%838538-36%63%56%-6.6盘江股份985744-24%5055060%479238-50%49%32%-16.7上海能源15951280-20%5886002%1007681-32%63%53%-10.0淮北矿业118312697%686670-2%49759920%42%47%5.1开滦股份33443266-2%149215413%18521725-7%55%53%-2.6辽宁能源857718-16%530456-14%327262-20%38%37%-1.6神火股份15851135-28%765569-26%820566-31%52%50%-1.9兰花科创1037789-24%2933054%744484-35%72%61%-10.5华阳股份726627-14%424323-24%3023041%42%48%6.9平均735656-11%373364-3%362292-19%49%45%-4.7剔除神华797681-15%345323-7%452358-21%57%53%-4.1毛利率无烟煤动力煤炼焦煤细分板块上市公司吨煤价格吨煤成本吨煤毛利证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分16图23：35家煤炭上市公司期间费用率情况（单位：%）资料来源：wind、国海证券研究所2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct甘肃能化8.511.22.70.90.90.07.28.41.10.41.91.5电投能源3.33.2-0.10.20.20.11.82.30.41.30.7-0.6郑州煤电16.518.42.01.51.60.110.712.11.34.24.70.5兖矿能源7.58.30.82.52.90.53.23.90.71.91.5-0.4安源煤业4.96.61.70.40.60.21.62.81.22.93.20.3大有能源17.621.84.21.31.70.411.315.54.24.94.6-0.4山煤国际5.95.9-0.11.41.3-0.13.34.10.71.20.5-0.7恒源煤电15.914.9-1.00.80.8-0.114.813.6-1.10.30.50.2晋控煤业4.56.92.40.70.70.01.94.82.91.91.4-0.5中国神华3.23.20.00.20.1-0.13.23.1-0.1-0.2-0.10.1昊华能源9.712.52.81.71.90.24.46.52.13.54.00.5陕西煤业4.44.30.00.50.50.04.34.2-0.1-0.4-0.30.0中煤能源4.04.20.20.30.40.11.92.30.41.71.4-0.3新集能源12.29.1-3.10.50.4-0.16.14.3-1.95.64.5-1.1冀中能源7.611.84.20.40.50.15.99.33.41.32.00.7山西焦煤7.19.22.10.30.50.15.67.31.81.21.40.2永泰能源11.513.82.20.30.30.04.04.70.87.38.81.5盘江股份15.613.9-1.60.20.20.114.012.6-1.51.41.1-0.2上海能源6.45.9-0.60.20.20.05.55.0-0.40.70.6-0.1淮北矿业9.69.4-0.20.30.30.08.58.1-0.40.91.00.1开滦股份5.65.70.11.10.9-0.23.64.30.70.90.5-0.4平煤股份6.38.92.60.60.70.12.93.70.82.84.41.6辽宁能源9.99.5-0.50.60.70.06.16.20.13.22.6-0.6潞安环能8.49.00.60.20.20.06.28.62.41.90.1-1.8神火股份4.35.61.30.70.90.22.03.91.91.70.8-0.9兰花科创13.711.4-2.41.00.8-0.310.59.4-1.22.11.3-0.9华阳股份5.36.61.20.40.40.03.44.91.51.51.2-0.2美锦能源5.07.52.50.70.90.23.34.81.51.01.70.7安泰集团2.62.80.20.00.00.01.71.3-0.40.81.50.6云维股份1.73.31.60.61.40.81.02.01.10.1-0.1-0.2山西焦化4.96.92.00.50.60.12.74.01.31.72.30.5云煤能源4.73.7-1.10.10.10.03.52.6-0.91.00.9-0.1宝泰隆7.010.03.00.20.30.14.36.42.22.63.30.8陕西黑猫2.23.61.40.30.50.20.81.40.61.11.70.6金能科技4.33.1-1.20.10.10.03.22.1-1.01.00.9-0.2平均7.58.30.90.60.70.15.05.70.71.91.90.02剔除神华7.68.50.90.60.70.15.05.80.81.92.00.02上市公司期间费用率销售费用率管理费用率财务费用率动力煤炼焦煤无烟煤焦炭细分板块证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分172.6、行业盈利同比回落从销售毛利率来看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值为27.7%，同比下降3.7个百分点，其中仅9家公司毛利率同比有所提升；从销售净利率来看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值为14.0%，同比下降3.2个百分点，其中仅10家公司净利率同比有所提升；从ROE来看，35家煤炭上市公司2023年上半年平均值为7.0%，同比下降4.0个百分点，其中仅5家公司ROE同比有所提升。图24：35家煤炭上市公司毛利率、净利率、ROE情况（单位：%）资料来源：wind、国海证券研究所2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct甘肃能化35.140.35.221.822.30.57.19.32.3电投能源35.834.5-1.322.621.1-1.510.59.7-0.8郑州煤电36.232.7-3.512.46.8-5.68.62.8-5.8兖矿能源39.331.2-8.122.215.1-7.024.812.4-12.4安源煤业0.69.28.6-4.71.76.5-41.58.650.2大有能源51.232.2-19.022.89.0-13.810.72.7-8.0山煤国际45.743.7-2.025.123.4-1.827.119.5-7.6恒源煤电42.048.76.719.826.46.68.48.0-0.3晋控煤业56.047.3-8.736.426.9-9.618.19.3-8.8中国神华40.735.9-4.928.922.8-6.011.08.6-2.4昊华能源58.451.3-7.232.225.6-6.69.16.5-2.7陕西煤业41.937.0-4.939.921.5-18.327.010.9-16.1中煤能源26.324.5-1.815.614.3-1.311.08.6-2.4新集能源45.240.0-5.222.222.30.111.110.7-0.4冀中能源31.134.73.614.825.210.413.814.70.9山西焦煤41.741.2-0.522.619.9-2.622.214.3-8.0永泰能源26.028.02.03.97.43.51.82.30.5盘江股份44.830.3-14.520.512.5-8.018.65.2-13.4上海能源45.737.5-8.222.820.8-2.013.79.4-4.3淮北矿业22.921.1-1.810.09.3-0.712.110.1-2.0开滦股份20.614.8-5.710.34.8-5.59.35.5-3.8平煤股份35.230.6-4.618.915.0-3.918.29.5-8.7辽宁能源26.026.80.97.68.50.94.74.7-0.1潞安环能48.153.35.224.327.33.015.610.3-5.3神火股份35.727.1-8.624.415.9-8.539.916.4-23.6兰花科创57.843.2-14.527.622.0-5.614.58.9-5.5华阳股份40.443.02.620.522.01.416.111.1-5.0美锦能源23.315.0-8.310.93.2-7.610.32.5-7.8安泰集团4.2-2.2-6.31.6-5.2-6.83.9-11.4-15.4云维股份4.74.1-0.62.20.6-1.64.50.6-3.9山西焦化2.5-11.3-13.931.820.5-11.315.96.2-9.7云煤能源3.52.9-0.6-1.5-0.80.6-1.8-1.10.7宝泰隆14.216.22.14.63.2-1.51.40.7-0.7陕西黑猫8.23.0-5.34.0-1.3-5.35.0-0.7-5.7金能科技6.20.1-6.12.0-0.8-2.82.0-0.7-2.7平均31.327.7-3.717.214.0-3.211.07.0-4.0剔除神华31.127.4-3.616.813.7-3.111.07.0-4.0ROE动力煤炼焦煤无烟煤焦炭细分板块上市公司毛利率净利率证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分182.7、经营性现金流同比下降，债务负担持续减轻经营性现金流及负债方面：35家煤炭上市公司2023年上半年经营性现金流合计为1417亿元，同比减少451亿元，下降24.1%；截止2023年半年报，35家煤炭上市公司有息负债合计为4850亿元，同比下降6.2%。资产负债率平均为52.0%，同比下降0.6个百分点；如果剔除掉中国神华，34家煤炭上市公司2023年上半年经营性现金流合计为954亿元，同比减少331亿元，下降25.8%；截止2023年半年报，34家煤炭上市公司有息负债合计为4341亿元，同比下降4.5%,资产负债率平均为52.6%，同比下降0.6个百分点；综合来看，随着盈利能力的下降，上述公司经营性现金流有所减少，但多数公司注重负债管理，资产负债率继续下降，企业整体资产质量得到进一步夯实。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分19图25：35家煤炭上市公司负债和现金流情况（单位：百万元、%）资料来源：wind、国海证券研究所2022H12023H1同比2022H12023H1同比2022H12023H1同比-pct甘肃能化14670-62%22985434136%39.548.48.9电投能源44113429-22%90258363-7%35.131.5-3.6郑州煤电487219-55%235823921%81.079.5-1.5兖矿能源133988661-35%9931487927-11%62.961.8-1.1安源煤业28142413%3195476949%95.894.1-1.7大有能源1968824-58%573858141%63.964.30.4山煤国际45652888-37%108867100-35%60.853.0-7.8恒源煤电9582071117%23191962-15%44.642.4-2.3晋控煤业2546354239%102338105-21%51.845.4-6.5中国神华5836346349-21%6280250938-19%31.631.80.2昊华能源23241692-27%7000836519%51.852.40.6陕西煤业1819416978-6%73525862-20%36.939.72.8中煤能源2012217035-15%8693379336-9%52.249.9-2.4新集能源1536195527%12481131195%62.959.5-3.4冀中能源31011145-63%13602148639%52.751.6-1.0山西焦煤58694467-45%1334211745-12%55.352.1-3.2永泰能源295229931%2800923556-16%55.252.9-2.3盘江股份1432796-44%4440811683%53.560.87.3上海能源1400158-89%21981677-24%38.035.3-2.7淮北矿业69196146-11%1669115822-5%53.754.10.4开滦股份2099363-83%68926091-12%48.445.9-2.5平煤股份4732653238%169782091123%69.464.6-4.7辽宁能源937223-76%49014765-3%62.361.4-0.9潞安环能123623087-75%173733647-79%58.045.7-12.2神火股份60314609-24%218822872831%64.964.7-0.2兰花科创39291125-71%92129048-2%53.050.5-2.5华阳股份299130752%18645195545%59.454.7-4.7美锦能源1567-212-114%57755313-8%53.554.71.2安泰集团-203174185%15751334-15%50.555.34.8云维股份-70-3648%18196%24.212.9-11.3山西焦化131-367-381%4411679954%37.139.62.5云煤能源325-212-165%10852322114%56.367.911.6宝泰隆65353444%176417570%37.238.91.7陕西黑猫-608431514%44884414-2%46.152.05.9金能科技141218-99%19725052156%41.450.08.6合计/平均186835141736-24%517186485022-6%52.652.0-0.6剔除神华12847295387-26%454384434084-4%53.252.6-0.6资产负债率动力煤炼焦煤无烟煤焦炭细分板块上市公司经营性现金流有息负债证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分202.8、应收账款及存货周转天数同比增长应收账款方面：2023年上半年35家煤炭上市公司应收账款周转天数平均为22天，同比增长1天，同比增幅9.4%；存货周转方面，存货周转天数27天，同比增长3天，同比增幅12.3%。图26：35家煤炭上市公司应收账款和存货周转天数情况（单位：天）资料来源：wind、国海证券研究所2022H12023H1同比2022H12023H1同比甘肃能化3121-30.8%365039.5%电投能源3526-25.1%39429.1%郑州煤电11184-24.8%2420-16.9%兖矿能源13147.7%2625-4.2%安源煤业223349.9%4411.3%大有能源333919.3%152140.9%山煤国际81024.1%2114-33.6%恒源煤电4647.9%33343.3%晋控煤业21223.1%2017-13.1%中国神华111423.5%22232.8%昊华能源122-80.9%138-39.9%陕西煤业106-42.3%1313-1.4%中煤能源131519.9%212620.1%新集能源163199.8%2318-19.8%冀中能源1741135.7%162345.3%山西焦煤1021108.4%4029-28.4%永泰能源344018.1%131833.3%盘江股份12138.3%141822.7%上海能源101333.6%182648.9%淮北矿业99-5.4%162131.6%开滦股份2016-19.8%2219-13.4%平煤股份273324.0%109-11.5%辽宁能源3833-12.5%1713-24.6%潞安环能25261.0%142257.8%神火股份5633.7%3634-3.6%兰花科创234.2%4028-31.3%华阳股份2323-0.4%131628.7%美锦能源192640.1%252812.7%安泰集团11-5.6%1311-13.3%云维股份557231.4%720171.5%山西焦化1231.7%16178.0%云煤能源445218.6%3230-7.7%宝泰隆6726.5%12919551.8%陕西黑猫42-45.6%263947.1%金能科技172442.6%28292.3%平均21229.4%242712.3%剔除神华21239.2%252812.5%存货周转天数动力煤炼焦煤无烟煤焦炭细分板块上市公司应收账款周转天数证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分213、投资策略：基本面与政策面形成共振，看好板块投资机会综合来看，2023年上半年煤价回落背景下，上市公司业绩均出现较为明显的下滑。但值得注意的是，行业内多数公司选择以量补价稳定盈利，同时部分公司也存在核增产能释放的现象，量增逻辑在部分公司中仍能体现。例如陕煤韩家湾煤矿（150万吨/年核增至400万吨/年）、山煤国际（河曲露天煤业、豹子沟煤业取得安全生产许可证，合计1150万吨/年产能；鑫顺煤业进入开采阶段，庄子河煤矿进入联合试运转）等。此外，在费用及负债管理上，上市公司也取得一定成效，期间费用绝对值和有息负债规模均有所下降，多方举措稳定盈利水平。行业基本面、政策面、资金面共振，煤炭板块配置价值凸显。动力煤方面，本周坑口发运到港口成本继续倒挂，港口库存持续回落，截至9月8日，环渤海九港库存为2078.8万吨，周环比下降116.1万吨，回落至中等偏低位置；产地库存也在持续下降，截至9月4日，动力煤生产企业库存量为1387.3万吨，周环比下降4.6万吨。非电行业的动力煤需求进入旺季，近期国内生产及海外进口收紧明显，港口库存持续回落，港口动力煤价环比持续上涨，我们预计短期煤价偏强波动。炼焦煤方面，本周焦企出现亏损，短期焦企采购积极性较弱，但下游生铁产量维持在高位，宏观预期向好钢价有所提涨，提振整体产业链。考虑到竞争品动力煤价格表现偏强，且下游钢厂持续处于高位，我们预计近期国内焦煤价格平稳偏强。近期煤炭板块表现抢眼，我们认为是基本面、政策面、资金面三方面共振的结果。基本面体现在供应收缩超预期、市场结构性缺货、结构性需求释放、煤价表现超预期等方面，政策面体现在稳地产及稳经济预期较强，对周期品预期需求有拉动作用，资金面体现在板块机构仓位低、配置需求上升等方面。长期来看，在能源转型过程中，需要对能源系统平稳运行进行保驾护航，安全稳定和成本低廉的煤电无疑是最佳选择。中长期来看，火力发电在发电领域主体地位不会改变，遇到极端情况下地位还会进一步强化，“十四五”期间火电新装机组同比明显提升，火电生产仍呈现不断增长的势头，对煤炭需求拉动具有决定性作用。然而开采煤矿手续复杂、建设和生产周期长，新建矿井成本大幅抬升，主流煤企新建矿井意愿仍然很弱，行业在产产能基本达到高负荷状态，经历过去两年产能核增后，核增空间已经大幅减少，叠加东部等地区资源枯竭矿井不断退出，行业供给能力的约束依然没变。当前市场煤价表现超市场预期，建议积极布局煤炭板块，维持行业“推荐”评级。动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）。冶金煤建议关注：潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）；淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）。煤炭+电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分22重点关注公司及盈利预测重点公司股票2023/09/08EPSPE投资代码名称股价20222023E2024E20222023E2024E评级601088.SH中国神华29.443.503.173.318.49.38.9买入601225.SH陕西煤业18.153.622.442.485.07.47.3买入600188.SH兖矿能源19.246.302.702.843.17.16.8买入601898.SH中煤能源8.441.381.521.696.15.65.0买入600546.SH山煤国际18.753.522.802.875.36.76.5买入600256.SH广汇能源7.021.731.161.594.16.04.4买入601699.SH潞安环能18.224.743.213.393.85.75.4买入000983.SZ山西焦煤9.402.091.471.534.56.46.1买入600348.SH华阳股份8.122.921.431.572.85.75.2买入000933.SZ神火股份16.733.392.823.064.95.95.5买入600985.SH淮北矿业12.482.832.462.544.45.14.9买入601666.SH平煤股份9.692.471.641.783.95.95.4买入600123.SH兰花科创9.072.821.711.893.25.34.8买入601918.SH新集能源4.890.800.880.936.15.65.3买入601001.SH晋控煤业10.891.821.591.646.06.96.6买入资料来源：Wind资讯，国海证券研究所4、风险提示1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而可能拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没有形成较大的规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。5）重点关注公司业绩可能不及预期风险。6）煤炭价格波动风险。煤炭板块的盈利主要是由煤炭产销量、煤价、成本费用等决定，尤其是煤价，如果煤价变化较大，可能造成板块盈利波动较大。国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分【能源开采小组介绍】陈晨，能源开采行业首席分析师，南京大学商学院经济学硕士，6年行业经验王璇，能源开采行业分析师，上海财经大学硕士，2年行业研究经验【分析师承诺】陈晨,王璇,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立，客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。【国海证券投资评级标准】行业投资评级推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。股票投资评级买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间；中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间；卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。【免责声明】本报告的风险等级定级为R3，仅供符合国海证券股份有限公司（简称“本公司”）投资者适当性管理要求的的客户（简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司的完整报告为准，本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考，在任何情况下，本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。【风险提示】市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。国海证券股份有限公司国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。【郑重声明】本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容，否则均构成对本公司版权的侵害，本公司有权依法追究其法律责任。