招商证券：从电价上涨&机组延寿假设，看水电核电价值增长潜力免费下载

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2023 年 09 月 12 日 推荐（维持） 智慧能源系列电力专题报告（六） 周期/环保及公用事业 水电和核电运营特点类似，在折旧到期后还有较大的延寿空间，此外水电上网电价目前仍处于较低水平，在市场化交易比例提升的背景下，未来电价也有一定提升空间。本篇报告旨在分析在水电核电延寿及水电电价提升的假设下，水电核电运营企业内在价值的提升潜力。 ❑ 水电综合优势显著，“双碳”目标下大水电彰显稀缺价值。水电无需化石能源作为燃料，并且相对风光发电更加稳定。当前，我国主要流域的开发进度较高，优质水资源集中在十三大水电基地内，大水电资产具有较强稀缺性。水电上网电价有四种定价机制，电价远低于其他电源，具有明显的成本优势。 ❑ 上网电价提升，机组寿命延长，利好水电企业价值重估。作为典型的重资产行业，水电建设期间有较大的资本开支，后期还本付息和折旧结束后是典型的“现金牛”。全国电力供需紧平衡的状态持续，叠加电力行业市场化改革不断推进，部分地区水电上网电价存在上浮趋势，水电利润空间有望提升。此外，水电机组延寿后运营期可达百年以上，长期增长潜力可观。测算：以长江电力为例，将公司在运水电机组作为整体进行测算。若机组剩余运营期不变，十年内上网电价总提价幅度分别达到 5%/10%/15%，以及提升至燃煤标杆价时，企业价值较当前有 11.0%-81.0%的提升空间；若上网电价不变，机组剩余运营期由 40 年分别提升至 60、80 年时，企业价值较当前分别有38.9%、58.8%的提升空间；若机组剩余运营期延长至 60 年，且十年内电价总提价幅度分别达到 5%/10%/15%，以及提升至燃煤标杆价时，企业价值较当前有 52.5%-139.7%的提升空间。 ❑ 核电审批重启迎来发展机遇期，量价齐升有望打开盈利空间。量：2021 年《政府工作报告》提出“积极有序发展核电”，核电审批加速，政策支持下装机量将稳步提升，预计至 2035 年核电发电量占比将增长一倍。价：核电定价机制逐渐市场化，有助于拓宽企业盈利空间。 ❑ 延寿带来丰厚的利润，有望充分受益中特估。核电商业模式与水电类似，机组折旧到期后的延寿能够带来丰厚的利润。气候挑战的严峻性和电力系统脱碳所需的时间和投资成本决定了，核电机组的延寿是当前兼顾安全和经济性的现实选择。测算：以中国核电为例，将公司在运核电机组作为整体进行测算。若上网电价不变，按照公司当前机组折旧年限的平...