证券研究ç告Þ用场o多ù开花，燃料电前o广阔——氢能产`链全oĀÿQĀÿÞ用篇安证券研究绿色能源P前瞻性产`研究团队20239o13日皮秀证券投资咨询资格S1060517070004¾箱pixiu809@pingan.com.cn张O尧N般证券`á资格S1060122070042¾箱zhangzhiyao757@pingan.com.cn2要ù总结※氢能ÿ零碳ÿ持续的理想能源，Q游Þ用潜力巨大2氢能是N种`°的Ð次能源，x备清洁零碳1ÿ再生的`势2ÐÞ用端节能减排的角þ来看，氢能ÿ在多种场oÿï汽油1柴油1y然气等能源，促ßý`1交通等领域深þ脱碳ĀÐ供给侧能源安全的角þ来看，氢能够ñ水~原料1使用风电1Z伏`~清洁电源制×，是`°ÿ再生能源，è广潜力巨大2氢能p望广泛用Îý`1交通1电力和建筑四大场o2目前氢能Þ用领域ñý`~，长期在交通1电力领域发展空间广阔2ÿ1Āý`ÿ\rp等传统Wý领域，氢气`~原材料，`量需求庞大，绿氢`在渗空间Ā未来氢ö金1ý`供热等ð领域p望带来巨大的增量用氢需求2ÿ2Ā交通ÿ交通是氢能最x潜力的赛道，产`链长，潜在的产`规模庞大2目前氢能交通Þ用ñ氢燃料电汽车~，未来也p望è广到船舶1航空等高载Þ1续航要求高的场o2ÿ3Ā电力ÿ氢能电力系统发展阶段尚é，储能1发电等方向均值得期à2ÿ4Ā建筑ÿ氢能p望通Ï燃料电热电联供1y然气掺氢等方式，部Vÿï建筑供热1燃气中的W石燃料，èú节能减排2燃料电^场空间广阔，ÿ内产`链lO断完善2─^场概õÿ燃料电是使用氢气发电的装置，是氢能Þ用的s键设备2Frost&Sullivan预«，全ÿ燃料电系统^场规模到2030p望突破千亿元2目前PEMFC是氢燃料电的流术路线2PEMFC系统v电堆和û系统ÿBOPĀ构r，w中电堆是x心部V，r本s比à60%，s们p«2026ÿ内电堆^场规模p望超亿元2电堆x心部þ包括膜电极和Ý极，s键材料包括催W剂1°子交换膜1气体扩散层等，各部þ1材料ÿ节均`在N定的术壁垒2─商`模式ÿPEMFC系统产`链长，þVÿ节多，但Ā阶段^场整体规模O大，因mÿ内流参P者大多ñ燃料电系统的形式整体ü外供¯，自掌握电堆等x心ÿ节术，并通Ï自研或外购等方式n掌握s键材料1部þ自给能力2─^场展望ÿÿ内PEMFC产`链lO断完善，部V企`产品指标已达ÿ×水，`产品降本势明显2燃料电产品的降本增效持续èß，Q游Þ用的经济性p望n显Ā，打开^场空间2投资建议ÿ氢能Q游Þ用多ù开花，燃料电前o广阔2燃料电是氢能Þ用的s键设备，产`链n完善2建议s注燃料电系统龙头亿_通，全面_局燃料电产`链的Ö韬股份，深耕汽车产`链1ÿ极_局PEMFC和SOFC的潍柴ú力，掌握燃料电空压机和循ÿ泵x心术的雪人股份2风险ð示ÿÿ1Ā氢能Þ用è广OÛ预期的风险2ÿ2Āÿ内企`术突破OÛ预期的风险2ÿ3Āÿ×^场ÿ境发生ÙW的风险23•潍柴ú力•_清能源•_燃能源•ð奥股份氢能Þ用端参P者全oĀ※氢供Þ端ÿ制氢1储ß1à注燃料电产`链•_昌Wý•隆基绿能•·Z电源•_电Þý•美锦能源•ÿ家电投•中ÿ石油•东_能源•ÿ富氢能制氢•中材科•中Ø安瑞科•雪人股份•石W机械储ß交通资料来源ÿ各ø官1告，安证券研究•冰ïÿ境•厚n股份•ÿ富氢能•富瑞特装à注•ào钢Õ•亚联高科•中Ø安瑞科•P氢能建筑•京能电力•ÿ家电投电力物流车•东风汽车•福u汽车•中ÿÞ汽•宇通û车•中通û车•中植ð能源•P汽Ø团•长城汽车•长安汽车û车^用车SOFC系统•浙氢邦•宁波索福人•_清能源•_山索_克SOFC电堆Û配þ•鸿基]能•擎ú科•Þ塑科•唐锋能源电堆•神力科•ÿ鸿氢能•P`枫•治臻ð能源Ý极•Þ塑科•亿_通•捷氢科•鸿力氢ú•ÿ鸿氢能•东方氢能•ÿ氢科•潍柴ú力•Ö韬股份•P杰宁•未势能源•_昌能源•爱德曼•神力科•氢晨科•安泰科•捷氢科电堆•大洋电机•金士ÿ科•雪人股份•东德á`•东德á`•英嘉ú力循ÿ部þ•\`科•魔方氢能源增湿器空压机膜电极BOPQ游Þ用PEMFC系统ý`注ÿ橙色_体标注~非P^øCONTENT目录N1氢能ÿ零碳ÿ持续的理想能源四1投资要ùP风险ð示O1燃料电产`链简介Ð1氢能的四大Þ用场o5能源安全和节能减排n大因素ûúN1Ð次能源的革ð1.1•按能源的基本形态V类，能源ÿV~N次能源和Ð次能源2N次能源，sy然能源，指在自然界Ār`在的能源，如煤1石油1y然气1水能等ĀÐ次能源指vN次能源àý转换而r的能源产品，如电力1煤气1汽油1氢能等2vÎ人类Ā阶段面临o峻的能源t机和ÿ境þ，N次能源和Ð次能源领域的革ð势在必行2•ÿ再生性是N次能源面临的Þ大þ2Ā阶段，s们Þ用的能源ñOÿ再生的W石能源~，未来面临枯竭的t机，因m开发风电1Z伏等ÿ再生能源尤~Þ要2•Ð次能源的革ð是解ô碳排þ的s键2Ð次能源是联系N次能源和能源用户的中间纽带，但汽油等能源在燃烧Ï程中会产生ÐoW碳和÷物°2解ô能源Þ用的碳排þ，就需要开发`°的含能体能源，如锂电和氢能2资料来源ÿ科n中ÿ，安证券研究氢能在能源体系中的O置自然界Ār`在的能源Ð次能源N次能源能源构r自然获×àý转换N次能源àý转换而r的能源产品定义V类ÿ再生ÿ水能1风能1z·能1x能等Oÿ再生ÿ煤1石油1y然气等Ï程性能源ÿ要~电能含能体能源ÿ柴油1汽油1电中储`W学能的物°1氢能等痛ù发展势x心þÿüOÿ再生能源的依赖ÿ能导ô能源t机Āw它Þ要考量ÿ开采和Þ用üÿ境的影响1ÿ获得性1安全性1供能稳定性等x心þÿ燃料燃烧是碳排的要来源w它Þ要考量ÿr本1能量密þ1Þ用的便捷性等煤/石油等传统Oÿ再生能源→风1Z等安全1清洁的ÿ再生能源柴油1汽油等碳排高的能源储用方式→锂电1氢能等零碳高效的能源储用方式6氢能是N种`势突出1前o广阔的Ð次能源1.1•氢能的开发和Þ用ü促ß节能减排1保障能源安全xp战略意义2ÐÞ用端节能减排的角þ来看，氢能是N种`°的Ð次能源，ÿñ`~汽油1柴油等能源的ÿï，P锂ú力电形rà补2Ð供给侧能源安全的角þ来看，氢能够ñ水~原料制×，储量丰富，`理论Pÿ循ÿ制×Ā\时，使用风电1Z伏电解水制氢ÿñ解ô`风`Z的消ÿþ，Ð而ßNnèú风电1Z伏等ÿ再生N次能源的Þ用2资料来源ÿz洋汽车，Tesla官，安证券研究氢能的`势°量能量密þ高ÿ142MJ/kg，是汽油的3倍，酒精的3.9倍，焦炭的4.5倍Ā通Ï燃料电ÿáĀ综\转W效率90%ñP2清洁零碳ÿ氢的燃烧或电W学ÞÞĀ产物只p水，没p传统能源使用中产生的÷物和碳排2储能领域ÿ•P锂电储能相比，理论PÿñáĀ长周期1大规模储能，ñÛ跨域的调þ输汽车领域ÿ•续航能力强ÿ丰uMirai2021款氢燃料电车续航ÿ达850kmĀTeslaModelX官方续航536km•à注快捷ÿ氢向车载气ö中à注迅，类似汽油à注的方式，Pú力电U电相比快捷得多2Þ用端ÿ清洁1高效1便利供给端ÿ来源广，接`风`ZVS汽油1柴油VS锂电接`风`Zÿ使用风电1Z伏电解水制氢ÿñ解ô`风`Z的消ÿþ，èú风电1Z伏的Þ用2来源广泛ÿ氢元素在自然界中`量很高，ÿñ水~原料制×，原料丰富`ÿ循ÿ使用27氢能产`链要包括制氢1储ß1à注和Q游Þ用四个ÿ节1.2资料来源ÿGGII，中ÿ氢能产`发展ç告2022，安证券研究氢能产`链全oĀCCUS设备W石Þ整制氢储ßà注Þ用ý`副产氢电解水制氢_烷脱氢(PDH)ý艺包ð纯相s设备ÿPSA/深÷Ā电解槽°子交换膜电极材料催W剂液氢高压气氢III/IV型ö碳纤维材料液氢储液W装置p机液体储氢固态储氢à氢站设备压缩机à注设备÷t设备站ç系统1管道Û阀门储氢ö组燃料电系统°子交换膜膜电极催W剂Ý极电堆循ÿ泵空压机气体扩散层燃料电系统w它部þ电力ÿ储能Āý`脱碳建筑ÿ热电联供Ā交通ß输Q游Þ用8\rp,1080,32%\rw醇,910,27%炼WP煤Wý,820,25%ý`用热,480,14%交通,2,0%w它纯氢,50,2%sÿ氢气生产结构ÿ2019，已~最ðĀy然气制氢,62%煤制氢,19%石油制氢,0.7%Wý副产氢,18%W石燃料+CCUS,0.7%电解水制氢,0.04%全球氢气生产结构ÿ2021Ā煤制氢,63.5%y然气Þ整制氢,13.8%Wý副产氢,21.2%电解水制氢,1.5%供需Ā状ÿ全球氢气产能ñ灰氢~，Q游要`~Wý原料使用1.2•目前全球氢气生产ñW石燃料制氢ÿ灰氢Ā~，清洁制氢`在ÿï空间22021全球氢气总产量9400万吨，w中W石燃料制氢s80%ñP，清洁制氢ÿ电解水制氢/W石燃料制氢+CCUSĀs比O到1%2目前sÿ氢气产能þ4100万吨/，产量þ3300万吨，制氢规模全球领Y，ñW石燃料制氢~ÿà80%Ā2•氢`~能源Þ用的nÛ程þO高，Ā阶段要`~Wý原料使用22021，全球氢气需求超Ï9400万吨2sÿ是全球最大的氢气消¾ÿ，需求量þ2800万吨，s全球的30%2VÞ用来看，氢气在全球范围内和sÿ均要用ÎWýÿ\rp/\rw醇Ā和炼油，`~能源的Þ用程þO高2资料来源ÿIEA，中ÿ氢能联盟，安证券研究ý`-\rp,35,37%ý`-\rw醇,15,16%ý`-钢Õ,5,5%炼油,40,42%交通ß输,0.03,0%w它ÿ建筑1发电等Ā,0.01,0%sÿ氢气要用Îý`\rÿ2019，万吨，%Ā2021全球氢气需求类型V_ÿ万吨，%Ā9各ÿÞ视氢能的战略地O，大力èú氢能产`发展1.3资料来源ÿ中ÿ氢能产`发展ç告2022，中ÿ氢能联盟，ÿ×氢能`会，IEA，安证券研究美ÿ欧洲日本韩ÿ发展Ā状战略目标中ÿ•燃料电汽车保p量•à氢站在营量1.27245万ÿ注ÿ<发展Ā状=数据除W独说明外，~截ó2022ß数据•燃料电汽车保p量•à氢站在营量1.5054万ÿ•à氢站在营量176ÿ•到202512030V别建r20011000ÿà氢站Ā•突破大规模1长寿命1高效率1Pr本的电解槽术Ā•àÞ型车燃料电系统的开发，áĀP传统燃油发ú机相`的经济性2•2020-2024ÿ•电解槽装机量6GW•ÿ再生氢能产量超Ï100万吨•2025-2030ÿ•电解槽装机量≥40GW•ÿ再生氢能产量达1000万吨Ā•2030-2050，氢能在能源密Ø产`ÿ钢Õ1物流等Ā大规模Þ用，氢能在能源结构中s比12%-14%2•燃料电汽车•à氢站在营量0.82164万ÿ全球累«销量，丰uMirai2.19万•燃料电汽车•à氢站在营量2.94168万ÿ•全球累«销量，ĀïNEXO2022.113.24万•2030ÿ•氢气供Þ能力30万吨/，r本30日元/Nm3•建rà氢站900ÿ•è广燃料电轿车80万•家用热电联供燃料电系统nÛ率10%2•2050ÿ•氢气供Þ能力500-1000万吨/，r本20日元/Nm3•à氢站1燃料电汽车1•家用热电联供燃料电系统全面ÿï2•2040ÿ•氢燃料电汽车累«产量增ó620万•à氢站增ó1200个•燃料电产能扩大ó15GW•氢气ÿ格þ~3000韩元/kg2•2025ÿ•燃料电车保p量þ5万•ÿ再生能源制氢量达到10-20万吨/•2030ÿ形r较完备的氢能产`术]ð体系1清洁能源制氢Û供Þ体系•2035ÿ形r氢能产`体系，构建涵盖交通1储能1ý`等领域的多元氢能Þ用生态2ÿ再生能源制氢在Ā端能源消¾中的比Þ明显ð升2•电解槽累«装机量200MW•固定燃料电装机量550MW保p量保p量•电解槽累«装机量170MWÿ2021ßĀÿ2021ßĀÿ2021ßĀ•固定燃料电装机量300MWÿ2021ßĀ•固定燃料电装机量18MWÿ2021ßĀ•固定燃料电装机量190MWÿ2021ßĀ10sÿ策ûúQ，氢能产`开启ð篇1.3•sÿÿ家层面日益Þ视氢能的战略Þ要性，à强氢能_局220223o，ÿ家发改委1能源局发_:氢能产`发展中长期规划ÿ2021-2035Ā;，明确了氢能的战略定O，ð出了氢能产`N系列发展目标220238o，}部委s发:氢能产`标准体系建设指Yÿ2023xĀ;，p望解ô氢能产`标准缺O的长期痛ù，èú产`链各ÿ节打通2时间策要内容20238o:氢能产`标准体系建设指Yÿ2023xĀ;ÿ家层面首个氢能全产`链标准体系建设指Y2要求到2025，支撑氢能制1储1输1用全链条发展的标准体系基本建立，制修¬30ùñP氢能ÿ家标准和行`标准220231o:ð型电力系统发展蓝皮书ÿ征求意É稿Ā;ðÛ了氢燃料电车1氢储能等Þ用ÿ节的è广Ā长期áĀ电能P氢能等Ð次能源深þ融\利用20223o:氢能产`发展中长期规划ÿ2021-2035Ā;明确了氢能的战略定O2氢能是未来ÿ家能源体系的Þ要组r部V1用能Ā端áĀ绿色P碳转型的Þ要载体，氢能产`是战略性ðt产`和未来产`Þù发展方向2ð出了N系列阶段性目标2到2025，初n建立ñý`副产氢和ÿ再生能源制氢就à利用~的氢能供Þ体系2燃料电车保p量þ5万，部署建设N批à氢站2ÿ再生能源制氢量达到10万吨ó20万吨/，áĀÐoW碳减排100万吨ó200万吨/2202112o:“十四五=ý`绿色发展规划;指出à快氢能术]ð和基础设施建设，èú氢能多元利用202110o:2030前碳达峰行ú方案;ÐÞ用领域1Wý原料1交通1人才建设等多个方面支持氢能发展20213o:中_人民共和ÿÿ民经济和社会发展第十四个五规划和2035ào目标þ要ÿ草案Ā;在氢能P储能等前沿科和产`Ù革领域，组ÿá施未来产`孵WPà«划，谋划_局N批未来产`202010o:节能Pð能源汽车术路线Āÿ2.0xĀ;ð出2030-2035áĀ氢能Û燃料电汽车的大规模的Þ用，燃料电汽车保p量达100万þ右220209o:sÎ开展燃料电汽车示范Þ用的通知;采×<ñ_ï补=方式，ü符\条þ的城^群开展燃料电汽车s键x心术产`W攻s和示范Þ用给Î_ó，示范期~420204o:中_人民共和ÿ能源法ÿ征求意É稿Ā;首次Ð法律P将氢能列入能源范畴20193o:府ý`ç告;首次将氢能写入府ý`ç告ÿèúU电1à氢等设施建设sÿÿ家层面发展氢能相s策资料来源ÿ府官，安证券研究11sÿ策ûúQ，氢能产`开启ð篇1.3地方府氢能发展规划目标资料来源ÿ府官，氢能联盟CHA，安证券研究整理•各地ÿÿ出Ā氢能发展规划目标2Ð已_的规划目标来看，到2025，sÿ将累«ó少建rà氢站762ÿ，燃料电车保p量8.8万，氢能产`规模接à7000亿元2地策]Ā发_时间燃料电车è广规划à氢站建设规划氢能产`规模苏苏省氢燃料电汽车产`发展行ú规划2019.8202510000203020000202550ÿ2030100ÿ2021500亿元Þ庆Þ庆^氢燃料电汽车产`发展指导意É2020.3202280020251500202210ÿ202515ÿ山东山东省氢能产`中长期发展规划ÿ2020-2030Ā2020.720223000202510000203050000202230ÿ2025100ÿ2030200ÿ2022200亿元20251000亿元河Y河Y省氢燃料电产`发展行ú方案2020.82023300020255000202350ÿ202580ÿ20251000亿元四Ý四Ý省氢能产`发展规划ÿ2021—2025Ā2020.920256000202560ÿ-河X河X省氢能产`发展<十四五=规划2021.720221000202510000202225ÿ2025100ÿ2022150亿元2025500亿元X京X京^氢能产`发展á施方案ÿ2021-2025Ā2021.820233000202510000202337ÿ2025ð增37ÿ2023京津冀\«500亿元2025\«1000亿元]林<氢ú]林=中长期发展规划ÿ2021-2035Ā2022.1203070ÿ2035400ÿ2025100亿元2030300亿元20351000亿元内蒙内蒙ô自治<十四五=氢能发展规划2022.220255000202560ÿ20251000亿元浙浙省能源发展<十四五=规划2022.520255000202550ÿPP^氢能产`发展中长期规划ÿ2022-2035Ā2022.6202510000202570ÿ20251000亿元山西山西省氢能产`发展中长期规划ÿ2022-2035Ā2022.8202510000203050000宁夏宁夏回族自治氢能产`发展规划2022.112025500ÿÞtĀ202510ÿ湖Y湖Y省氢能产`发展规划2022.112025500202510ÿ安徽安徽省氢能产`发展中长期规划2022.112025产能50002030产能20000202530ÿ2030120ÿ2025500亿元20301200亿元福建福建省氢能产`发展行ú«划ÿ2022—2025Ā2022.1220254000202540ÿ2025500亿元青青省氢能产`发展中长期规划ÿ2022-2035Ā2023.120252502030100020253-4ÿ203015ÿ2035500亿元西西省氢能产`发展中长期规划ÿ2023-2035Ā2023.22025500202510ÿ2025300亿元12产`展望ÿ供Þ端术持续突破1基础设施完善ĀÞ用端万亿^场à爆发1.4资料来源ÿ:中ÿ氢能联盟基础设施皮书;，中ÿ氢能产`发展ç告2020，IEA，安证券研究储ßà注总体目标V块交通•氢燃料电汽车保p量ÿ5万•氢燃料电汽车保p量ÿ100万•氢燃料电汽车保p量ÿ3000万•非道路ß输领域ÿÿ极探索氢燃料电Þ型ý程机械1轨道交通1船舶1无人机等领域电力•波ú性ÿ再生能源发电规模1000GW•波ú性ÿ再生能源发电规模4000GW•氢能`~季节性储能方案，将ÿ再生能源P能源消¾Ā端p效连接，保障ÿ再生能源稳ÿ持续大规模开发ß用ý`•围绕钢Õ1石W1Wý行`<Où=Ûy然气掺氢ð供高品O<N线=，áĀý`部门的深þ脱碳建筑•围绕微型燃料电热电联供系统1y然气管道掺氢n大Þ用场o，n在居民和ý商`用户中è广制氢202520352050•高压气氢ß输~•液氢ß输试ùè广•\建站~•在站制氢N体站试ùß营•à氢站总数达到200ÿ•液氢ß输`~ú脉•高压气态储ß`~毛þ血管•à氢站Ûw他基础设施多元W1þW发展•à氢站总数达到2000ÿ•液氢储ß+高压气氢储ß+管道储ß+p机液体储ß等多种路ß并行•形r多元W1þW的氢能基础设施体系•à氢站总数达到12000ÿ•产`产值ÿ1万亿元•氢需求总量ÿþ3000万吨•氢Ā端ÿÿ40元/kg•产`产值ÿ5万亿元•氢需求总量ÿþ4000万吨•氢Ā端ÿÿ30元/kg•产`产值ÿ12万亿元•氢需求总量ÿþ7000万吨•氢Ā端ÿÿ20元/kg•ñý`副产氢和ÿ再生能源制氢就à利用~的供Þ体系•ÿ再生能源制氢10-20万吨/•半Ø中Wÿ再生能源电解水制氢~•CCUS术áĀ产`W•ý`副产氢ð升利用效率•Ø中ÿ再生能源电解水制氢~•ý`副产ð纯1W石能源制氢+CCUS~供Þ端Þ用端CONTENT目录N1氢能ÿ零碳ÿ持续的理想能源四1投资要ùP风险ð示O1燃料电产`链简介Ð1氢能的四大Þ用场o14氢能p望广泛Þ用Îý`1交通1电力1建筑领域2.1Þ用方式Þ用Ā状氢能`势/潜力Ā阶段局限需术基础交通•氢燃料电汽车Ā•氢船舶/飞机等•2022ß全球氢燃料电汽车保p量6.73万，已áĀ了N定规模Þ用Ā•目前要用Î商用车Ā氢船舶/飞机等也在研发中2•氢车ÿ和用氢ÿ格均pà降P2•à氢站等基础设施建设O足，影响氢车è广的ßþ2•燃料电术ÿ要~°子交换膜燃料电Ā•车载储氢容器ÿIII/IV型öĀ•比电ú汽车续航更长1à注更快1P温Þ性更好2•Î长距离大载Þß输，包括Þt1航空1船舶等领域2ý`•传统Wýÿ`~\rp/w醇的原料，绿氢ÿï灰氢•ð术ÿ氢ö金1ý`供热•\rp/w醇ý艺r熟，氢需求量大，是目前ÿ内ð增大型绿氢ù目要的Þ用场o2•氢ö金1ý`供热等Þ用方式处Î研发阶段2•绿氢r本高Î煤制氢，pà降本•氢ö金1氢ý`供热需要s键设备和ý艺的改，需要术突破+投资•传统领域绿氢ÿïÿPr本大规模制氢/储ß术•氢ö金/ý`供热ÿs键设备1ðý艺流程的开发•绿氢ÿï灰氢`~Wý原料1绿氢在炼钢中×ï焦炭1绿氢`~ý`燃料，均ÿû力ý`脱碳建筑•家用燃气ÿy然气掺氢供ÞĀ•氢燃料电热电联供•各ÿl在探索y然气掺氢输1燃料电热电联供等2•截ó2021ß，美/日/欧固定式燃料电累«装机量V别~550/300/190MW2•y然气掺氢输的安全标准Ï需完善Ā•固定式氢燃料电供电效率和供热°量p改善空间2•燃料电术ÿPEM1SOFC燃料电热电联供系统Ā•y然气管道掺氢ß输等术•y然气掺氢`~家用燃气，ÿ使用Āp管道和vxÿ仅需少量改úĀ2•使用氢燃料电供电供热，减少W石燃料使用2电力•发电P电衡•大规模长时储能•ÿ内外均p氢能电力系统试ùù目2•氢能电力系统包括制氢1储氢1氢能发电系统O部V，使用氢`~电能储`的介°，áĀ电的时空调节2•效率偏P2电-氢-电n次转换，能量转W效率仅31.5-40%，需要ßNn改善，才p大规模Þ用的ÿ能2•高效率的电解槽1燃料电•大规模1长时1安全的储氢术•潜在的长时大容量储能术•储ß体系r熟^ÿ用Î电能的跨季节1跨地域调节2资料来源ÿ中ÿ氢能联盟，CNKI，安证券研究1501234562020203020402050ý`交通电力建筑燃料w它氢能Þ用领域短期ñý`~，长期在交通1电力领域发展空间广阔2.1•ý`是氢能`前的要Þ用领域，长期s据ÿÊ份额2Ā阶段全球氢气要Þ用ÎWý和炼油2ý`领域氢气用量大1用氢术r熟，`在绿氢ÿï灰氢的减碳空间，将r~短期内氢能最要的Þ用领域2IEA预«，<净零排=情形Q，2030全球ý`用氢需求达1亿吨，s全球用氢规模的47%Ā2050，全球ý`用氢规模þ1.4亿吨，s全球用氢规模的26%2sÿWý产`s全球比Þ较大，ý`用氢将s据要规模，中ÿ氢能联盟预«，碳中和情oQ，2060sÿý`用氢规模7,794万吨，s氢总需求量的60%2资料来源ÿIEA，安证券研究IEA<净零排=情oQ，全球氢能Þ用需求注ÿIEA原数据Vù较þ，m处ß行了V类à总ÿ<ý`=含炼油1Wý1钢ÕĀ<交通=含道路1船ß1航空2<燃料=原óßï述~<混入y然气管=，未Vx体用途，理论Pÿ用Îý`1电力1建筑领域2数_~氢气Û氢基燃料ÿ如pĀ中氢的用量，WO~亿吨216氢能Þ用领域短期ñý`~，长期在交通1电力领域发展空间广阔2.1•氢能在交通1电力等领域的Þ用将n扩展2交通和电力部门是全球碳排的Þ要来源2氢能在Þ载交通ýx1长时储能等领域潜力巨大，但规模Wè广p赖Î术r熟1产`链降本1基础设施建设等，需要时间发展2IEA预«，全球<净零排=情形Q，2030全球交通/电力领域氢能需求V别~0.2/0.3亿吨Ā到2050[大幅增ó2.0/1.0亿吨，2050交通将r~全球氢能最大的需求领域2中ÿ氢能联盟预«，碳中和情oQ，2060sÿ交通/电力用氢规模V别~4051万吨/600万吨2资料来源ÿIEA，中ÿ氢能联盟，安证券研究注ÿIEA原数据Vù较þ，þĀß行了V类à总ÿ<ý`=含炼油1Wý1钢ÕĀ<交通=含道路1船ß1航空2<燃料=原óßï述~<混入y然气管=，未Vx体用途，理论Pÿ用Îý`1电力1建筑领域2<净零排=情oQ，2050全球用氢需求V_ÿ亿吨，%Ā碳中和情oQ，2060sÿ用氢需求V_ÿ亿吨，%Āý`,0.78,60%交通,0.41,31%电力,0.06,5%建筑,0.06,4%ý`,1.37,26%交通,2.02,38%电力,1.00,19%建筑,0.16,3%燃料,0.60,12%w它,0.12,2%17•绿色柴油1绿p1绿色w醇等•2060，氢\r燃料p望ð供船ßP航空能源需求总量的40%•p和w醇传统需求相ü稳定，`~燃料p潜在发展空间ÿ未包含在móßĀ•石油炼W和煤Wý领域的氢能需求Y升^降•到2060，电炉钢^场s比p望ð升ó60%，超Ï30%钢Õ产量采用氢ö金ý艺ý`Þ用传统ý``量ÿï+ð术扩大需求，ý`绿氢Þ用空间广阔2.2•传统ý``量ÿï+ð术扩大需求，sÿý`用氢增长空间广阔2氢气`~传统Wý原料，`量需求庞大ÿ据中ÿ氢能联盟，2019~2810万吨Ā，ÿñ使用绿氢ÿï灰氢来减少排2未来，随着ð术的r熟，氢气ÿñ在钢Õ行`n×ï焦炭`~还原剂和燃料，或在ý`供热等场o部Vÿïy然气等，增量空间大2•到2060，ý`将Ï是sÿ氢气用量最大的领域2中ÿ氢能联盟p«，在2060碳中和情oQ，sÿ氢气的需求量将增ó1.3亿吨þ右，在Ā端能源消¾中s比þ~20%Āw中，ý`领域用氢需求7,794万吨，s氢总需求量的60%2氢ö金等ðÞ用场o将r~sÿý`用氢的要增量预«2060ÿ内ý`部门氢气需求量V_ÿ万吨，%Ā•氢`~燃料热值高，ÿ~需要大量高温热量的水泥1钢Õ1炼W行`供热•使用纯氢燃烧供热，需开发_用燃烧器，保障安全•预«2060氢气在钢Õ和水泥生产中将ð供35%热量供Þ传统ý`ÿp/w醇/炼W/煤WýĀ,2800,36%ðÞ用-氢ö金,1400,18%ðÞ用-\r燃料,1560,20%ðÞ用-ý`燃料,1980,25%w它,54,1%资料来源ÿ中ÿ氢能联盟，安证券研究18ý`Þ用传统Þ用ÿ\rp是Ā阶段大型绿氢ù目的首选Þ用场o2.2氢在传统Wý行`的Þ用情õ和发展势\rp,1080,32%\rw醇,910,27%炼WP煤Wý,820,25%ý`用热,480,14%交通,2,0%w它纯氢,50,2%2019sÿ氢气Þ用V_ÿ万吨，%Ā36.4011.646.003.288.080510152025303540氢气产能/万吨/20231-6oÿ内更ðú态的绿氢ù目Þ用V_\rpÞ用领域•最大Þ用~Ü`\r肥料ÿþs用量的70%Ā•用Îý`W学品，如ø药未来发展势•ĀpÞ用领域需求较~稳定•pp望`~P碳燃料1或氢能储ß载体，迎来大规模发展\rw醇•w醇制烯烃(MTO)1w醇燃料•基本p机原料，传统用Î制w1_酸1Ðw等多种产品•传统需求增长较缓，w醇制烯烃和w醇燃料引领需求增长石油炼W•氢气要用Î石脑油à氢脱{1精柴油à氢脱{等•短期随着r品油品°要求的ð升，用量将pð升Ā长期随着燃油车的渐出，需求ÿ能减少煤Wý•sÿ支柱ý`ON，Q游涵盖产品1产`广阔，传统煤制氢\rp\rw醇也属Î广义的煤Wý•未来煤制油/烯烃/y然气等方面Ï将`在N定的^场空间资料来源ÿIEA，中ÿ氢能联盟，氢ß链，安证券研究•\rp1\rw醇等传统Wý行`，绿氢渗空间庞大2\rp等传统Wý领域用氢术r熟，氢气需求量大2y据中ÿ氢能联盟数据，2019sÿ\rp/\rw醇/炼WP煤Wý的氢气需求量V别~1080/910/820万吨，绿氢ÿï灰氢的空间广阔2•\rp已r~Ā阶段绿氢Þ用落地的力场o2y据s们O完全统«，2023P半ÿ内p52个绿氢ù目_了最ðß展ÿ签þ/开ý/投产等Ā，绿氢规划产能共«65.4万吨2w中，16个ù目生产的绿氢将用Î\rp，üÞ绿氢产能36.4万吨，s统«ù目规模的56%2ñ\rp~ï表的WýÞ用，或将r~大规模制氢ù目的首选Þ用场o219ý`Þ用氢ö金ÿ钢Õ行`脱碳的Þ要方案，ÿ内外企`ÿ极_局2.2氢ö金n类要术介绍•氢ö金是钢Õ行`减排的Þ要潜在方案2传统炼钢ý艺~碳ö金，使用焦炭`~原料和燃料，碳排量巨大22020sÿ钢Õ行`使用焦炭þ3亿吨，ø\碳排þ11亿吨2氢ö金使用氢`~还原剂和燃料，部V或全部×ï焦炭，ÿ大幅减少碳排，是钢Õ行`脱碳的Þ要解ô方案2•ÿ内外企`ÿ极_局，氢ö金p望渐产`W2各ÿ持续探索氢ö金术，外蒂森克虏o1Midrex等走在ÿ×前列Āsÿào1河钢等钢企也ÿ极_局2目前氢ö金Ïp补热þ1还原效率等术难à解ô，`用氢r本pà降P2未来随着术r熟和氢气降本，氢ö金p望n产`W，氢能联盟预«2060ÿ内氢ö金将产生氢气需求1400万吨2资料来源ÿ中ÿ氢能联盟，氢ß链，安证券研究`势局限Ā示原理高炉富氢ö炼改r本P，x备经济性，xp增产效果理论减排潜力p限(þ20%)，术P难ñáĀ全氢ö炼氢基竖炉直接还原理论减排潜力高(95%)，ÿ参考的ÿ×经验相ü较多改难þ较高，ÿ内基础术较薄弱•基Î传统高炉-转炉法ÿBF-BOFĀ改而来2•BF-BOF法使用Õ和焦炭在高炉中高温ÞÞ还原获得Õ2•富氢方案ÿ在高炉顶部喷吹含氢量较高的还原性气体，Ð而减少焦炭用量•基Î直接还原Õ-电弧炉法ÿDRI-EAFĀ改2•DRI-EAF法采用品O较高ÿ68%ñPĀ的Õ矿石，通入NoW碳1氢气混\气`~还原剂，燃料ÿ使用煤或y然气2•富氢方案ÿ在还原气体中ßNnð升氢气比例ÿ内钢企氢ö金相sß展ÿ非完全统«Ā企`日期术路线ù目ú态鞍钢Ø团2022.9.27w它全球首`绿氢零碳流W床高效炼Õð术示范ù目开ý2àoØ团2022.11.16高炉富氢ö炼ào钢ÕØ团建r中ÿ首ÿ400立方米ÿ的P碳ö金高炉，富氢碳循ÿ已áĀ碳减排21%2河钢Ø团2022.12.16氢基竖炉直接还原河钢Ø团张ü科120万吨氢ö金示范ý程N期全线贯通，是全球首例富氢气体ÿ焦炉煤气Ā零Þ整竖炉直接还原氢ö金示范ý程tÿ铸`2023.6.5高炉富氢ö炼tÿ铸`联\隆基1中船718，签þ<30万m³/dÿ再生能源电解水制氢—450m³高炉富氢ö炼=示范ù目2注ÿl文中钢Õ行`焦炭用量和碳排数据，参考自中ÿ电ú汽车人会:开启氢能在交通1ý`1建筑1储能领域的多场oÞ用;220交通Þ用氢能交通是氢能最x潜力的赛道，Þ用场o丰富2.3•氢能交通是氢能最x潜力的赛道2交通是全球碳排的Þ要来源，发展氢能是交通脱碳的必经O路2中ÿ氢能联盟p«，在2060碳中和情oQ，sÿ在交通领域的用氢需求达4051万吨2虽然Ð氢气用量来看，交通领域需求量PÎý`领域，但汽车等交通ýx产`链长，氢能交通ÿ撬ú庞大的产`规模，发展潜力最大2•氢能在Þ载交通领域Þ用潜力`良，Ā阶段Þ用ñ氢能汽车ÿ商用车Ā~2交通行`要áĀ碳中和，需要锂电和氢能各×长1à补发展2氢的°量能量密þ高Î锂电，在Þt1船舶1航空等高载Þ1续航要求高的场oÞ用潜力`良2目前氢能在交通领域的è广ñ燃料电商用车~，未来随着相s术的r熟，氢能也p望在船舶1航空ß输领域è广2:氢能产`发展中长期规划ÿ2021-2035Ā;交通领域]ðÞ用示范ý程资料来源ÿ中ÿ氢能联盟，安证券研究商用车将r~sÿ交通部门用氢力在矿1港ó1ý`园等ß营强þ大1行驶线路固定域，探索开展氢燃料电¯车ß输示范Þ用Û70MPa储氢ö车Þ用验证2在p条þ的地方，ÿ在城^交车1物流配车1ÿ卫车等共服á领域，试ùÞ用燃料电商用车2结\Þù域生态ÿ保需求和电力基础设施条þ，探索氢燃料电在船舶1航空器等领域的示范Þ用221交通Þ用氢燃料电汽车xp突出的性能`势+降本潜力2.3210125120120245238759071858710463923025020019619602004006008001,00020212030E20212030E20212030Eøçr本维修保{r本à注/U电r本燃料电汽车纯电ú汽车燃油车-51.8%-8.1%+1.8%燃料电汽车纯电ú汽车燃油车ú力系统燃料电系统锂电内燃机à注形式氢电汽油或柴油安全风险潜在风险来源Î氢气储`和à氢Ï程的泄漏潜在风险要来源Î电系统热失ç-P温性能-30°CPÿ境温þ自启ú，-40°CP温`储常规锂电在-20°CNQPÿ境温þ无法U电，`Ý程损失ÿ能达到þ30%-18°CñQÿ境温þ需要配置高性能发ú机润滑油1ß气道P温预热装置和高能ûù火装置并执行相Þ÷启ú``ÿ保情õý`副产氢1y然气Þ整制氢ÿ减少碳排，ÿ再生能源制氢ÿáĀ零排÷部V转移到P游排CO21CO1SO2等温ý气体Û÷物续航Ý程ÿ商用车Ā500ÝñP200-400Ýþ500Ý完全à注/U电时间5-15V2-8小时10V能量转换效率þ50-60%-þ30-40%à注/U电基础设施à氢站，目前Ï较稀缺U电桩，Þù城^覆盖à油站，nÛÞ用领域中长距离1Þ载ß输中短距离ß输n燃料电汽车1纯电ú汽车和燃油车性能比较sÿ燃料电汽车/纯电ú汽车/燃油车Ý综\r本测算ÿ元Ā资料来源ÿ灼识咨询，亿_通招股说明书，安证券研究•氢燃料电汽车p望P纯电ú汽车形rà补发展2氢燃料电汽车xp续航Ý程长1P温性能`良1à注迅捷等`势，用Î中长距离和Þ载ß输，p望P纯电ú汽车à补发展2•Ā阶段氢燃料电汽车经济性p限，降本p望û力燃料电汽车è广2y据灼识咨询，2021sÿ燃料电汽车Ýr本924元，à高Î纯电ú汽车和燃油汽车，要原因~øçr本高昂2未来随着氢能产`链术r熟和规模降本，燃料电汽车购置r本和用氢r本p望n降P，r本竞Ï力ð升2<综\r本=Ā注ÿr本«算ñ12米大巴~例，假设车日均行驶Ý程150Ý，每ß营200y，全生命周期ß营限~82数据来源Î亿_通招股说明书，灼识咨询测算222交通Þ用ÿ内氢燃料电商用车è广ð2.3•sÿ氢燃料电汽车è广p望迎来ð2产销量高增长ÿy据中汽`数据，2023P半全ÿ氢燃料电汽车产/销量V别~2495和2410，\比增长38.4%和73.5%2较规划目标Ïp大幅增长空间ÿ香橙会统«，2015-2023H1sÿ氢燃料电汽车累«产/销量V别~15358/14715，P:氢能产`发展中长期规划;到20255万保p量的目标相比Ïp较大差距，ÿ内氢车è广未来np望à2•V类来看，ÿ内è广的氢燃料电汽车ñ商用车~2氢燃料电车用场oÿ_ÿ~<中长途1高载Þ1固定路线=O个特ù，\商用车Þ用需求220231-5o，ÿ内销的燃料电车中96%~商用车，要包括û车1牵引车1载¯车和_用车等21272152728331199177736262495127215272737117715863367241005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000FCEV产量/FCEV销量/û车,545,35%牵引车,308,20%载¯车,306,20%_用车,255,16%自卸车,76,5%^用车,63,4%20231-5oÿ内燃料电汽车V类销量资料来源ÿ中ÿ汽车ý``会，香橙会研究院整理自车险óß，中ÿ电ú汽车人会，安证券研究WOÿ，%行驶Ý程在400-800Ýþ右，燃料电相比纯电ú术的续航`势更à明显燃料电Û储氢系统Þ量能量密þà高Î电ú汽车ú力电，ÞÞ型¯车1牵引车1建筑土木领域_用车等Þ用需求车ß营路线相ü固定，便Î_局à氢站等配`基础设施中长途高载Þ固定路线sÿ氢燃料电汽车产销量氢燃料电汽车è广用场o2364.9%73.3%65.8%35.1%26.7%34.2%0%20%40%60%80%100%2021202220231-5o非示范群城^示范群城^交通Þ用示范城^群引领1非示范群à，ÿ内氢燃料电汽车持续è广2.3示范群/非示范群城^燃料电汽车P牌量s比sÿ燃料电汽车示范城^群概õ资料来源ÿ中ÿ电ú汽车人会，汽车商`评论，安证券研究城^群获批时间牵头城^参P城^城^群示范目标2022è广情õ(P牌量/)P城^群2021.8P^苏Þ^1Y通^1嘉t^1淄博^1宁东^1鄂尔多ï^è广车数量10000，à氢站数量100ÿ1197(w中X京^887)京津冀城^群2021.8X京^大t淀1经开1延庆1ú义1山1昌1y津滨ð1唐山^1保定^1滨Þ^1淄博^è广车数量5300，à氢站数量49ÿ1037(w中P^788)广东城^群2021.8_山^广Þ^1深圳^1东莞^1珠^1中山^1·^1ß浮^1福Þ^1淄博^1包头^1}安^è广车数量10000，à氢站数量200ÿ278(w中广东省256)河Y城^群2021.12郑Þ^洛·^1ð乡^1开封^1安·^1焦`^1P^嘉定1Z±1P自½临港w1张家ó^1保定^1辛Ø^，烟Ā^1淄博^1潍坊^1_山^和宁夏回族自治宁东镇è广车数量5000，à氢站数量80ÿ880(w中河Y省721)河X城^群2021.12张家ó^唐山^1保定^1¿郸^1秦÷岛^1定Þ^1辛Ø^1Ö安ð1内蒙ô自治P^1P^Z±1郑Þ^1淄博^1聊城^1厦门^è广车数量7710270(w中河X省256)•示范城^群引领ÿ内氢燃料电汽车è广220209o，¯部等五部委发_:sÎ开展燃料电汽车示范Þ用的通知;，将城^群`~è广氢车的体，<ñ_ï补=鼓ó燃料电汽车示范Þ用2y据车P险数据，2022，全ÿ氢燃料电汽车销量5009，w中五大示范群城^销量3673，s比达73.3%2•非示范群紧随w^，ÿ极发展氢车产`2湖X1Ý渝等非示范群地y据自身产`特ù，因地制ßàè广氢燃料电汽车220231-5o，ÿ内非示范群城^氢车销量531，s全ÿ销量1553的34.2%，s比明显ð升2•示范城^群引领1非示范群à，ÿ内燃料电汽车持续è广224电力Þ用氢能在长时储能1发电等领域`在Þ用潜力2.4•氢能在电力系统中`在Þ用潜力2氢除了`~Ð次能源直接Þ用外，理论P也ÿñ通Ï电-氢-电的转WÏ程，用Î电力系统中的储能和发电2储能方面，氢`~能量载体，ÿ用Î长时储能，或ÿï输电ß行à距离ß输Ā发电方面，氢ÿñ通Ï燃料电或燃气ï机发电，用Î电衡ÿ调峰Ā1`~V_式电源等2在电力系统长周期调节和降P碳排的需求Q，氢能`~长时储能载体和清洁发电来源，`在è广Þ用的潜力2•氢能电力系统发展阶段尚é，能量效率是要ö颈2按照ALK电解槽ý`效率70-80%1PEM燃料电ý`效率45-50%p算，电-氢-电n次转换的能量转W效率仅p31.5-40%Ā若考虑储ß阶段的系统损耗，氢能电力系统的á×能量效率ÿ能更P2目前，氢能电力系统发展阶段尚é，各ÿ仅p若~研发示范ù目2氢能要在电力领域áĀ规模Þ用，Ï需电解槽1燃料电等术ßn2`~长周期1大容量储能方式，参P电力系统，P抽蓄1电W学储能等术融\à补2035前ñ燃料电V_式发电~，探索热电联供1备用电源1偏à地/岛等构建微等Þ用方式2储能发电跨能源þ`\`W，促ß电能1热能1燃料等_°能源O间的à联à通氢能在电力系统中的Þ用潜力资料来源ÿCNKI，:氢能产`发展中长期规划ÿ2021-2035Ā;，安证券研究注ÿy据:氢能产`发展中长期规划ÿ2021-2035Ā;文__ÿ整理，非原文•碱性电解槽1PEM电解槽等，效率和r本Ï需`W制氢系统储氢系统氢能发电系统风Z等ÿ再生能源Ā端Þ用供电供氢供电绿电制氢•ö穴1油气u等大规模储氢术ÿ能r~选择•液氢1固态1p机液体储氢等储`方式pà开发•燃料电ÿPEMFC1SOFC等，^者理论效率更高•燃气ï机ÿ富氢/纯氢/p燃气ï机等术方案•电能→氢能•氢气储能•氢能→电能氢能电力系统基本构r注ÿl文电解槽和燃料电ý`效率假设参考文献:<Ý碳=目标Q中ÿ氢能发展战略;25家庭供暖热水供Þ电力ø供电家用热能燃气燃气氢气空气ÿo气Ā建筑Þ用燃料电热电联供1y然气掺氢û力建筑减排2.5•氢能ÿ用Î建筑领域，û力减排2y据IEAç告，2020sÿ建筑部门能源需求ÿ供暖1生活热水1烹饪1家庭用电等ĀsĀ端用能的à20%2氢能ÿ通Ï燃料电热电联供1y然气掺氢等方式，ÿïW石燃料~建筑供能，û力建筑领域减排2•燃料电热电联供ÿ系统能效`良，美1日Y行è广2燃料电系统发电的\时会产热，导ô仅发电的能量转换效率较PĀ燃料电热电联供是将燃料电产生的热量收Ø起来，\时~建筑供电和供热，显著ð高系统能效2ñQ燃料电H2KIBOU~例，w电能转换效率56%，而热电联供能效高达95%2美1日等ÿ已Y行è广燃料电热电联供，初xÞ用规模2•y然气掺氢Þ用ÿ经济性和安全性pà论证2理论P，氢气ÿ按N定比例掺入家用y然气，利用Āp燃气设施和vx供Þ和使用2sÿy然气Þ用比例PÎ欧美，家用y然气掺氢试ùÞ用规模较小，x体Þ用的安全性和经济性Ïpà论证2日本QENE-FARM燃料电热电联供系统资料来源ÿIEA，CNKI，Q官，安证券研究截ó2021ß，美/日固定式燃料电累«装机V别~550/300MW西欧1X美等y然气Þ用比例较高的地，ü民用y然气掺氢已p多探索2燃料电热电联供y然气掺氢试ù示范阶段22021山东启ú<氢ß万家=科示范ý程，探索家用和商用燃料电热电联供2sÿy然气sĀ端能源比例较小，y然气掺氢更多`~潜在的输氢方案ß行试ù示范，家用经济性和安全性pà论证2外ÿ内外ÿ内ÿ内外建筑用氢è广Ā状CONTENT目录N1氢能ÿ零碳ÿ持续的理想能源四1投资要ùP风险ð示O1燃料电产`链简介Ð1氢能的四大Þ用场o27氢燃料电产`链3.1资料来源ÿ亿_通ÿ科]Ā招股说明书，安证券研究P游中游Q游°子交换膜燃料电电堆交通ß输催W剂气体扩散层膜电极Ý极Ø流密封圈端氢气循ÿ系统1喷射器空压机1空气Ï滤器芯w1ç制ðþ传感器电感1电容高压储氢ö1管阀þú力电转子1定子1轴等氢气供给系统空气供给系统发ú机ç制器发ú机Öþ直流电压Ù换器氢系统û电源电机燃料电发ú机燃料电发ú系统固定发电便携式航y1Û用等特殊领域28氢燃料电全oĀ3.1P游中游Q游交通ß输固定发电便携式航y1Û用等特殊领域•鸿基]能•擎ú科•Þ塑科•唐锋能源•o汉理ý氢电•捷氢科膜电极•神力科•ÿ鸿氢能•P`枫•治臻ð能源Ý极•大洋电机•金士ÿ科•雪人股份•东德á`空压机•东德á`•英嘉ú力循ÿ部þPEMFC•Þ塑科•亿_通•捷氢科•鸿力氢ú•ÿ鸿氢能•东方氢能•ÿ氢科•潍柴ú力•Ö韬股份•P杰宁•未势能源•_昌能源•爱德曼资料来源ÿ各ø官1告，安证券研究•\`科•魔方氢能源增湿器•神力科•氢晨科•安泰科•捷氢科电堆SOFC•潍柴ú力•_清能源•潮ÞOÿ•壹石通•中自科•_燃能源•ð奥股份•中ÿÿ保•通微ð能源电堆BOP•浙氢邦•宁波索福人•_清能源•_山索_克SOFC电堆Û配þ注ÿ橙色_体标注~非P^ø29氢燃料电是氢能Þ用的s键设备3.1氢燃料电ý`原理ÿñPEMFC~例Ā资料来源ÿResearchGate，:氢能利用s键术系列:氢燃料电;，安证券研究•氢燃料电是使用氢气发电的装置2燃料电是N种能量转换装置，用Î将燃料中的W学能直接转W~电能2氢燃料电使用氢气或富氢气体`~燃料2在氢燃料电中，氢气和o气在催W剂的`用Q发生电W学ÞÞ，产生电能和水2•氢燃料电是氢能Þ用的s键设备2氢气中的W学能需要转换~电能1热能等形式Þ用2燃料电和内燃机是用Î转W氢能的n种装置ÿ燃料电将氢气中的W学能转W~电能，内燃机[将w转W~ú能1热能，或ßNn转W~电能2P内燃机相比，氢燃料电xp效率高1ÿ境Ü好1ÿ靠性强1u活性高等`势2因m，氢燃料电是氢能áĀÞ用的s键设备2氢燃料电的`ù直接将W学能转W~电能，理论P热电转W效率ÿ达85%-90%，à高Î内燃机2ý`温þPÎ内燃机，水是N的ÞÞ产物，几NO排noW物和{oW物2系统中无ßú部þ，噪音P`结构紧凑，ÿ靠性强，ÿ`~Þ急电源和O间断电源使用效率高ÿ境Ü好ÿ靠性强ÿ通Ï串联1并联方式扩容，发电规模u活ÿ调节2u活性高30氢燃料电术路线ÿPEMFCY行，SOFC跟随3.1•术路线ÿPEMFCY行，SOFC跟随2目前PEMFC是氢燃料电的流术路线，SOFC次O2PEMFCxp结构紧凑1启停快1ß行温þP等`势，ß车载使用，也ÿñ用`V_式发电ĀSOFC理论效率高，高温ß行ÿ\时ð供电力和热量，是建筑热电联供的`选方案2y据E4techç告数据ÿ2020Ā，PEMFC全球出¯量s比达78.08%，xpÿü`势，SOFC次O，s比~11.19%2资料来源ÿ:°子交换膜燃料电s键材料P术;，E4tech，前瞻产`研究院，安证券研究氢燃料电要术路线比较°子交换膜燃料电ÿPEMFCĀ碱性燃料电ÿAFCĀ磷酸燃料电ÿPAFCĀ熔融碳酸ö燃料电ÿMCFCĀ固体oW物燃料电ÿSOFCĀ特ù术较r熟，燃料电车的流路线术r熟，r本P1效率高，但体ÿ较大最é的燃料电路线，术r熟，但性ÿ比P效率和r本`ÎPAFC，但寿命较短理论效率高，ÿ用Î建筑热电联供1电力等领域电解°全氟磺酸型°子交换膜氢oW钾等碱性水溶液磷酸水溶液熔融态碳酸öoW掺g稳定的oW锆ÞÞ温þ50-100°C90-100°C150-200°C600-700°C700-1000°Cß率1-100kW10-100kW50kW-1MW300kW-3MW1kW-2MW发电效率45%-60%60%40%>40%60%用场o燃料电车Ā备用电源ĀV_式发电等z空1ÛÏV_式发电V_式发电ÿ热电联供ĀV_式发电ÿ热电联供Ā`势ß率密þ高ĀP温ß行Ā快启úĀß行ÿ靠r本P1启ú快1性能ÿ靠寿命长1术r熟燃料Þ性广1余热利用率高无腐蚀rVĀ无需贵金属催W剂Ā余热利用率高局限催W剂r本高1催W剂易中毒寿命短1催W剂易中毒1电解°会PCO2ÞÞ失效启ú时间长1余热回收率P1催W剂r本高寿命短1启ú时间长1电解°xp腐蚀性材料选择苛刻1ß行温þ高全球O\类型燃料电出¯量s比ÿ2020，%ĀPEMFC,78.08%SOFC,11.19%PAFC,10.03%MCFC,0.67%DMFC,0.03%AFC,0.01%31PEMFC系统ÿv燃料电电堆和û系统构r3.2•°子交换膜燃料电系统v电堆和û系统构r2电堆是电W学ÞÞ发生的场2燃料电P常规电ý`方式O\，它的活性物°ÿ燃料和oW剂Ā并非储`在电内部，而是储`在外部储中Ā电堆~电W学ÞÞð供催W剂和ÞÞ场2电堆v大量W体电堆叠而r，每个W体电v膜电极1Ý极等部þ构r2û系统ÿBOPĀ用Î~电堆持续ð供ÞÞ气体，并使电堆保持ÞÞ需的温湿þ，要设备包括空压机1循ÿ泵1增湿器和水泵等2°子交换膜膜电极催W剂Ý极电堆循ÿ泵空压机气体扩散层燃料电系统w它部þû系统ÿBOPĀ°子交换膜燃料电ÿPEMFCĀ系统构r资料来源ÿ各ø官产品Ā示，势银能链，亿_通ÿ港股Ā招股说明书，中ÿ汽车ý程学会，安证券研究°子交换膜燃料电ÿPEMFCĀ系统Ā示燃料电系统燃料电电堆Ý极Ý极膜电极32PEMFC系统ÿ2025^场规模p望达167-181亿元3.2•PEMFC系统^场前o广阔，2025^场规模p望超Ï160亿元2Frost&Sullivan预测，2025ÿ内燃料电系统出¯量~7.26GW，^场规模达181亿元2该机构预«的2025出¯量中，车载Þ用6.71GW，w它ß输Þ用0.13GW，固定式Þ用0.42GW2vÎ车载燃料电均使用PEMFC，船舶和固定式发电ÿ采用PEMFC1SOFC等路线，s们è算，2025sÿPEMFC系统出¯量范围在6.71-7.26GWO间ÿQ限~车载Þ用出¯量，P限~全部系统出¯量ĀĀ使用出¯量比例粗略p算，2025ÿ内PEMFC系统^场规模þ~167-181亿元，2030PEMFC系统^场规模~922-1168亿元2中ÿ氢燃料电系统按Þ用划V的出¯量预测ÿGWĀ资料来源ÿFrost&Sullivan，安证券研究中ÿ氢燃料电系统^场规模预测ÿ亿元Ā6716132133831291812593695387901,1680200400600800100012000.00.10.20.10.40.82.34.16.711.017.627.942.865.90.00.00.10.40.81.62.74.20.00.10.10.41.02.14.27.913.40102030405060708090车载Þ用ÿGWĀw他ß输ÿGWĀ固定式Þ用ÿGWĀ注ÿþĀ中2017-2021氢燃料电几N未用Î<w它ß输=和<固定式Þ用=，出¯量~0，未在Ā中显示233PEMFC系统ÿ要参P者包括亿_通1Þ塑科1ÿ鸿氢能等3.2•氢燃料电系统发展阶段较é，竞Ï格局尚未定型2ÿ内PEMFC系统ÿ节要参P者包括亿_通1Þ塑科1ÿ鸿氢能等22023P半ÿ内装机ß率TOP3V别是捷氢科1亿_通1鸿力氢ú，装机ß率排]和^s率较2022p较大Ùú2ÿñ看出，目前ÿ内氢燃料电系统^场发展阶段尚é，^场规模较小，要参P者^场份额`在较大波ú，^场处Î迅r长1竞Ï格局未确定的阶段22022ÿ内燃料电汽车配`系统企`TOP10资料来源ÿ亿_通ÿ港股Ā招股说明书，捷氢科招股说明书1官，ÿ鸿氢能官，香橙会研究院，安证券研究2023H1ÿ内燃料电系统企`装配ß率ÿkWĀTOP10亿_通,22%Þ塑,17%ÿ鸿,12%捷氢科,11%ÿ电投氢能,4%爱德曼氢能,4%P鲲_,3%锋源氢能,3%ÖÝ氢能,3%博世,2%w他,19%18,00316,55116,28015,59515,38613,33012,1268,5807,5006,940040008000120001600020000ø介绍亿_通ør立Î2012，拥p设«1研发1制燃料电系统Û电堆的能力，2016开始量产，产品要面向商用Þ用ÿ如û车和¯车Ā2øÎ2021发_ÿ内首个240kW型÷产品，已持续迭ï开发出30-240kW型÷的系列产品2捷氢科ø_注Î电堆1系统Û零部þ的研制，已拥p101ù授h_利，w中已授h发明_利62ù，á用ð型_利39ù2目前ø已完rPROMEM3燃料电电堆Ā产品和PROMEP3燃料电系统Ā产品的研发和量产2Þ塑科ør立Î2015，ô力Î燃料电系统1电堆Û膜电极产品开发，已×得燃料电相s_利67ù，拥p63-220kW系列产品，在车用领域已累«部署燃料电汽车超4,000ÿ鸿氢能ør立Î2015，ñ氢燃料电~x心产品，2017开始投产，Î2022发_了全球最大ß率石墨燃料电电堆ÿGⅢĀÛ系统ÿ鸿途HĀ2PEMFC系统部V参P者介绍34燃料电电堆,59%车载储氢系统,15%空气供给系统,8%直流电压Ù换器,7%增湿器,6%氢气供给系统,3%w它,2%PEMFC电堆ÿ燃料电系统的<心脏=，2026ÿ内^场p望超亿元3.2•电堆是是燃料电系统的<心脏=，ÿ值量s比最高2电堆是电W学ÞÞ发生的场，维持着整个燃料电系统的能量输出Ï程，ô定了燃料电的整体性能2在燃料电系统各组r部V中，电堆ÿ值量s比最高，r本s比达59%2•ÿ内电堆^场规模p望Î2026超亿元2Frost&Sullivan预«，2022到2030中ÿ氢燃料电电堆出¯量将v1GW增ó100GW，^场规模将v21亿元增ó662亿元2vÎ该机构的预测óß并未V术路线，s们Ï参考各þ氢燃料电系统VÞ用出¯量s比ÿQ限~车载Þ用出¯量比例ĀP限~全部系统出¯比例，s100%Ā，粗略p算PEMFC电堆^场规模ÿ2026中ÿPEMFC电堆出¯量þ~13-15GW，üÞ的^场规模131-147亿元Ā2030ÿ内PEMFC电堆^场规模p望达522-662亿元2资料来源ÿ亿_通ÿ港股Ā招股说明书，Frost&Sullivan，安证券研究中ÿPEMFC电系统r本构rÿ2021Ā中ÿ氢燃料电电堆出¯量Û^场规模预测0.00.10.20.20.51.02.95.38.915.024.940.464.6100.356117132152771061472042994526620100200300400500600700出¯量ÿGWĀ^场规模ÿ亿元Ā35PEMFC电堆ÿÿ内s键术指标朝ÿ×水Ðß3.2•电堆性能指标要包括体ÿß率密þ1÷启ú温þ1寿命等2÷启ú温þÿ在零Qÿ境中，燃料电生r的水会冻结，导ô启ú困难，甚ó破坏材料结构2÷启ú温þ指电启ú的ÿ境最P温þ，P说明wÞ能力强2电堆÷启ú性能P电堆的水热管理设«1材料的容水能力等多种因素ps2体ÿß率密þÿ指WO体ÿ的输出ß率2高体ÿß率密þ的电堆s用整车空间更小，在^用车领域Þ用`势更大2寿命ÿ是电堆整体耐久性的评ÿ指标2相\r本的电堆，寿命长，w发电的均þ电r本P2•ÿ内相s产品术指标已向ÿ×水Ðß2ü比部V企`的电堆性能指标，目前多个产品指标均已超Ïý信部1中ÿ汽车ý程学会发_的:节能Pð能源汽车术路线Ā2.0;中的2025规划目标，部V产品的指标已达ÿ×水准，整体朝ÿ×Yß水Ðß2部V企`PEMFC电堆产品术指标ü比资料来源ÿ捷氢科1Þ塑股份1ÿ鸿氢能招股说明书，神力科1丰u汽车官，X极氢能，安证券研究捷氢科ÿPROMEM4HĀÞ塑ÿPolarisĀ亿_通ÿ神力科SFCB9PĀÿ鸿氢能ÿ鸿芯GⅢĀÖ韬股份ÿ氢瑞W1.0Ā丰u汽车ÿMiraiÐïĀÿ内2025目标ÿ商用车Āÿ内2025目标ÿ^用车Ā体ÿß率密þÿkW/LĀ5.13.84.04.55.45.4>2.5>4寿命ÿhĀ>1500015000>30000>10000>16500>5500÷启ú温þÿ℃Ā-30-30-35-35-30-40-40峰值ß率ÿkWĀ198128额定ß率ÿkWĀ7580-15020.4-204注ÿ标红数_表示产品þV指标中已超Ïÿ内2025目标36PEMFC电堆ÿ要参P者Û商`模式介绍3.2资料来源ÿTrendBank，各ø告1官，安证券研究2023H1ÿ内电堆企`^s率ÿP牌车装机óß，MW%Āø介绍神力科_`电堆生产企`2ør立Î1998，是sÿ第N家ÐÏPEMFC电堆研发生产的企`，2015v亿_通收购ÿ截ó2023H1持股25.6%2øB9P系列石墨电堆的W堆ß率ÿ达210kW2ø电堆要供给母ø亿_通，也p部Vü外销2氢晨科_`电堆生产企`2ø100kW1120kW1150kW1230kW四款车载电堆已量产，xp完全自知识产hĀ2022øè出300kW金属电堆，ß率密þ6.2kW/L2øû户包括Þ塑科1鲲_科1氢蓝时ï等燃料电系统企`2ÿ鸿氢能燃料电系统企`2ø产品包括ø性石墨Ý极1石墨ÿ复\Ā电堆1燃料电系统等，最ðNï电堆产品鸿芯GIIIW堆输出ß率超Ï200kW，ß率密þ超Ï4.5kW/L，ÿ在零Q35℃启ú，使用寿命超30000小时2捷氢科燃料电系统企`2ø基Î自身M4电堆Ā打的燃料电产品覆盖ß率30~230kW，寿命达到15000小时，额定ß率密þ达4.2kW/L，峰值ß率密þ达到了5.1kW/L2氢璞]能_`电堆生产企`2ø\时x备石墨电堆ÿ300kW，ß率密þ4.5kW/LĀÛ金属电堆ÿß率200kW+，ß率密þ6.4kW/LĀ产品，Q游û户包括Þ塑1ð氢1氢蓝1氢途等燃料电系统ø22023H1ÿ内电堆企`^s率ÿ出¯量óß，MW%Ā注ÿvÎÿ鸿氢能和捷氢科目前处ÎP^和IPO阶段，出¯量x体数据暂O披露，出¯量óß^s率未«入19%13%9%8%7%44%ÿ鸿氢能神力科氢晨科捷氢科未势能源w他24%11%8%7%3%2%2%1%42%神力科氢晨科ÿ氢科氢璞]能清能股份锋源氢能Ö韬氢瑞ð源ú力w他•电堆ÿ节要参P者包括n类ÿ•1.燃料电系统企`，产品搭载自产电堆，面向整车厂等û户2ÿ鸿氢能1捷氢科1未势能源等企`ñ销燃料电系统~2P述企`将自产电堆Ør~燃料电系统，销给整车厂û户Ā小部V电堆直接销给系统企`，或p自开发需求的整车厂2•2._`的电堆生产企`，~燃料电系统企`供¯2神力科1氢晨科1氢璞]能等定O~电堆供Þ商，_注电堆x心术的开发，~氢燃料电系统企`供¯2ÿ内电堆ÿ节要参P者37PEMFC膜电极ÿ电堆的x心组þ，r本s比þ60%3.2•膜电极是燃料电电堆的x心组þ2膜电极是燃料电电堆的x心部þ，PÝ极共\构r电堆中的N个个W电2膜电极v催W剂1°子交换膜1气体扩散层组\构r，r本s电堆制r本的60%2膜电极的性能很大程þvO种s键材料的自身性能ô定，但制备ý艺也ü膜电极的性能1寿命和r本pÞ要影响2膜电极企`在深刻理解材料特性的\时，通Ï`W催W剂浆料配方和涂_术1膜电极r型术等，O断èú膜电极性能ð升1r本Q降2•CCM法是目前膜电极的流制备方法2y据催W层支撑体的O\，膜电极制备方法ÿV~CCS法PCCM法2Ð者别在ÎÿCCS法将催W剂涂在气体扩散层P，CCM法[将催W剂涂在°子交换膜n侧2CCM法制备的催W剂层更薄1Ö催W剂的利用率高1传°特性好，是目前流的膜电极制备方法2资料来源ÿ捷氢科招股说明书，氢ß链，安证券研究CCM气体扩散层涂层CCS法CCM法催W层°子交换膜热压°子交换膜催W层气体扩散层涂层热压催W层膜电极膜电极膜电极,60%Ý极,24%密封圈,7%装配,5%调节器,2%电堆衡器,2%催W剂,51%气体扩散层,5%°子交换膜,4%燃料电电堆规模W制r本结构ÿ2022Ā膜电极制备方法Ā示38排]企`]膜电极出¯形式TOP1鸿基]能膜电极TOP2唐锋能源TOP3擎ú科TOP4o汉理ý氢电TOP5Þ塑Ø团电堆/系统TOP6捷氢科TOP7ð源ú力TOP8Y通ÞTOP9ÿ氢科TOP10爱德曼PEMFC膜电极要参P者介绍3.2资料来源ÿTrendBank，GGII，各ø官，安证券研究2022ÿ内膜电极企`^s率ÿP牌车装机óßĀ，CR3达69.4%•ÿ产膜电极_`供Þ商挑起ÿ内^场大梁2ÿ内膜电极参P者要pO类ÿ_`供Þ商ÿ唐锋能源1擎ú科1鸿基]能Ā1自建产线的燃料电厂商ÿÞ塑Ø团1捷氢科Ā1汽车零部þ跨界厂商2Ð装机量数据来看，ÿ内^场中将à70%的膜电极均v_`供Þ商ð供22022ÿ内膜电极出¯量TOP10唐锋能源,29.30%擎ú科,20.50%鸿基]能,19.60%o汉理ý氢电,1.70%亿氢科,1.30%w它,27.60%39PEMFC膜电极材料-催W剂ÿ用Îð高ÞÞ率的材料，r本较高3.2•催W剂是用Îð高ÞÞ率的材料，r本较高2催W剂是膜电极的Þ要材料，用Îð高电W学ÞÞ率，w活性P稳定性ü燃料电ý`效率和寿命ps键影响2PEM燃料电ý`的酸性ÿ境Q，催W剂需要使用贵金属Ö`~活性材料，r本居高OQ，催W剂在电堆r本中s比高达51%2因m，在O影响电性能的前ðQ降PPt的含量，是目前PEMFC催W剂研究的Þù2•Ö碳催W剂是目前的流催W剂，w他类型商用尚é2目前ÿ内外燃料电要使用Ö碳催W剂ÿPt/CĀ，它是vPtÿ米粒V散在碳粉载体P构r的催W剂，术r熟2燃料电ð型催W剂的研发要围绕降PÖ载量展开，包括使用Ï渡金属PÖ形r\金ÿPt-MĀ1改ÙÖ和载体组\的结构形态ÿx壳结构1W原子层Ā1甚ó开发非贵金属催W剂等2P述PÖ1非Ö催W剂路线目前处Î术研发阶段，在活性1稳定性1制备r本等方面暂难PÖ碳催W剂相比，商`WÞ用尚é2资料来源ÿCNKI，安证券研究催W剂在膜电极¸·极的V_催W剂类型特征`势劣势Pt/CPt的ÿ米粒V散在碳粉载体P催W活性P稳定性较好，ÿ量产r本高，易发生衰减Pt-MPtPÏ渡金属\金催W剂°量比活性ð升1降Pr本术尚未r熟1稳定性OÛPt/CPtx壳利用非Pt材料支撑x，Pt~表面壳的结构°量比活性ð升1降Pr本PtW原子层PtW原子层的x壳结构催W剂改善¸极ÞÞ，降Pr本非贵金属Ï渡金属原子簇\物1Ï渡金属螯\物1Ï渡金属nWP碳W物降Pr本O\类型催W剂ü比40PEMFC膜电极材料-催W剂ÿ要依赖ßó，ÿ内厂商开始发力3.2•ÿ外催W剂厂商s据ÿ内^场要份额2催W剂术壁垒较高`术_利大多掌握在ÿ外企`手Ý，因mÿ内催W剂供Þ要依赖ßó2y据36Kr数据，目前ÿ内在营的燃料电车中90%的燃料电使用ßó催W剂2ÿ外的催W剂供Þ商要p日本的u中贵金属ÿTKKĀ1英ÿ的庄信万丰ÿJMĀ1比利时的`美科等ø，w中u中贵金属1庄信万丰s据要^场份额2•ÿ内部V企`着手_局催W剂2催W剂r本高1术壁垒高P原材料稀缺û使ÿ内企`发力，中自科1济ð能源等企`已áĀN定程þ的术突破，ÿ内催W剂领域l迎来发展ð局面2资料来源ÿ36Kr，安证券研究催W剂部Vÿ外参P者介绍企`介绍中自科ø已开发出第NïSEC100Ö碳催W剂和第ÐïSEC200xpx-壳结构的PÖ催W剂2w中Ö碳催W剂产线已建r并x备量产能力，目前处在小批量试产阶段2济ð能源ø是ÿ内首家áĀ催W剂量产的企`，目前拥pÿ内首条全自产线，W条产线产量ÿ达２ÿ，在研第Ðï\金催W剂P第Oï非Ö催W剂2o汉喜马拉×ø拥p自知识产h的Pt催W剂1膜电极1电堆Û车用电力系统术，Pt/C催W剂日产能力达到200g，包括40-70wt%多个规格中科科]ø营`á~金属基ÿ米催W剂开发，已开发出Ö基类催W剂1Ö镍碳类催W剂n大类催W剂，w中Pt/C催W剂已áĀ斤ÿ规模W制备2氢电中科øô力Î氢燃料电系统开发，目前已自建催W剂产线，ÿ批量生产Ö碳催W剂和Ö\金催W剂，采用w催W剂的燃料电系统已通Ïÿ家强检2催W剂部Vÿ内参P者介绍企`介绍庄信万丰ÿJMĀø是全球最大的催W剂øON2øè出的PEMFC催W剂类型_多，y据O\的Ö含量，要V3种产品ÿHisPEC400019100和13100，含Ö量38～73.5wt%，并`ÿñy据用户的需求定制含Ö量更P的催W剂，产品在世界范围内广泛销u中贵金属ÿTKKĀø~贵金属制商，è出的催W剂含Ö量较少，ÿ达到0.12g/kw，sp全球较大^场份额2目前ø在神YÝ县建立了ð的生产中心，未来催W剂的产能将增à七倍2`美科ø自1990起ô力Î开发用ÎPEM燃料电和PEM电解槽的催W剂22009，øP韩ÿĀï汽车签¬联\开发\\，~wð供PEMFC催W剂，到2021超Ï1万Āï燃料电汽车使用`美科的催W剂2目前ø供Þ7种型÷的氢催W剂产品，包括5种Pt催W剂12种Ir催W剂2ø«划在苏常熟^投资建厂生产催W剂，预«2024ß投产241PEMFC膜电极材料-°子交换膜ÿ高性能要求的s键材料3.2•°子交换膜üPEMFC性能起着Þ要`用2°子交换膜ÿPEMĀ在W电中起到n大`用ÿN是`~电解°，传导°子ĀÐ是V隔ÞÞn极，阻隔气体和电子2°子交换膜性能直接影响电性能P寿命，性能好的°子交换膜需满足°子传导率高1气体渗率P1稳定性好等要求2•全氟磺酸膜是PEM的流路线2目前ÿ用Î燃料电的°子交换膜要包括ÿ全氟磺酸膜1非全氟W膜1无氟°子交换膜1复\膜等2全氟磺酸膜机械强þ高1W学稳定性好1ý艺完善，Þ用最~广泛，是目前的流路线2资料来源ÿCNKI，:氢能利用s键术系列:氢燃料电;，安证券研究类型简介`ù缺ùï表性产品全氟磺酸膜Ā阶段的流路线，术相ür熟机械强þ高，W学稳定性好，P温时电流密þ大，°子传导电阻小高温时易降解，°子传导性Ù差•杜邦-Nafion系列•旭Wr-Aciplex膜•Ballard-BAM型膜•东岳DF260非全氟W膜未来发展降本的潜在路线，ÿñ克服全氟Wý艺r本较高的局限2目前术尚Or熟，性能较全氟磺酸膜略差ý`效率高，ÿð升电寿命，r本Po溶解þP，较差的机械性能PW学稳定性•Ballard-BAM3G膜无氟°子膜性能PNafion相似，ÿ境÷小，r本PW学稳定性差，无法þ高°子传导性和机械性能•DAIS-磺W苯_烯-OÐ烯/苯_烯嵌段共聚物膜复\膜在全氟磺酸膜的基础P增à支撑层ÿ如PTFEĀ，ñ改善w各方面性能较好的机械性能，`良的膜内水传úPV_，较P的内阻制备ý艺尚à完善•Gore-select-PTFE增强膜°子交换膜O\术路线ü比°子交换膜性能要求高°子传导能力P电子传导率1P气率x心性能，影响发电率V隔ÞÞn极，保障电效率`良的W学稳定性1热稳定性1机械性能Pr本1ÿ境Ü好量产和大规模è广要求保障PEM膜在燃料电ýõQ的ÿ靠性和使用寿命42PEMFC膜电极材料-°子交换膜ÿ外企`导，ÿ内量产ð3.2•ÿ外参P者s据要^场份额，ÿ产势力l在崛起2燃料电产`整体发展阶段较é，°子交换膜^场参P者数量p限2w中，美ÿ戈尔(W.L.Gore&Associates)凭借着领Y的增强型膜术，多s据全球燃料电用°子交换膜超{r^场份额2w他ÿ外参P者还包括最é开发出全氟磺酸膜的杜邦ÿDuPontĀ1陶氏W学ÿDowĀ1日本的旭Wr等2ÿ内厂商l在O断à大研发力þ，目前ÿ氢科1东岳未来氢能和科润ð材料均已áĀ°子交换膜量产，泛亚微1o汉理ýð能源等ø也在ÿ极_局2资料来源ÿ各ø告1官，GGII，安证券研究°子交换膜部Vÿ外参P者介绍企`介绍ÿ氢科øvÿ家电投ç股，在制氢1燃料电等领域均p_局2øÎ2021在o汉建r投产sÿ首条全自ÿç°子交换膜产线，产能30万方米，ÿ满足2万Ā80kW燃料电电堆的用膜需求科润ð材料ør立Î2008，_注膜材料研发，已完rCï融资，是ÿ内°子交换膜的头部企`2ø已áĀ全氟磺酸°子膜的ÿ产自WÛ量产2øl在建产100万㎡燃料电Û电解水制氢用°子交换膜研发生产基地2东岳未来氢能ø是东岳Ø团ç股子ø，依托东岳Ø团氟硅材料产`园支持，聚焦Î氢能x心材料研发2ø拥p150万方米燃料电°子膜生产线，打产品通Ï了奔ú6000小时测试，术处Î`界领Y水2泛亚微ør立Î1995，_注气ð材料Û器þ研发220221o联\w他ø设立\资ø苏源氢ð能源，投资建设ePTFEß能膜和氢燃料电ý程术研究院Û150万方米°子交换膜产`Wù目2o汉理ýð能源ør立Î2006，_注燃料电相s材料研发，开发了xp自知识产h的燃料电膜电极制备术2ø已建rN条°子交换膜燃料电膜电极生产线，并通Ï了ISO9001°量认证2°子交换膜部Vÿ内参P者介绍企`介绍戈尔ø_注Î材料术]ð，凭借着领Y增强型GORE-SELECT复\膜术，多s据全球超{r^场份额，Þ用Î超Ï50,000燃料电汽车，涵盖100多款车型2首ïÛÐïMiraiFCEV采用的均~ø的°子交换膜2杜邦ÿ科慕Āø是全球领Y的材料科ø，产品包括¶æ设备1清洁产品1电子产品等，最é开发出全氟磺酸树脂ÿNafion-HĀ，并将wàýr全氟磺酸°子交换膜2ø的Nafion膜系列产品凭借耐热性能好1W学稳定性和机械强þ高等`势，广泛Þ用Îo碱ý`ñÛ燃料电领域2陶氏W学ø是ÿ×领Y的ð材料ø，产品包括W学品1塑料1Ü用Wý产品等2在°子交换膜领域ø拥pDow膜1Xus-B204膜13M全氟碳酸膜等系列产品2旭Wrø是N家高科Wý企`，是世界最大滤膜制企`ON，`á要包括材料1健康和Q宅O块2ø生产的Aciplex膜是全氟磺酸°子交换膜的ï表性产品243PEMFC膜电极材料-气体扩散层ÿ用ÎV配气体和水的结构层3.2•气体扩散层用Î水1气的再V配，使用碳Ā`~要材料2气体扩散层ÿGDLĀOÎÝ极和催W剂层O间，w`用包括ÿ将ÞÞ气体均匀V配在催W剂层表面1传导电流1支撑催W剂层1导热1排出生r水等2气体扩散层需使用xp\理孔隙率1良好导电性1耐酸性等特性的材料，目前燃料电GDL使用碳Ā`~要材料，经疏水处理^涂_微孔层ÿMPLĀ制r2GDL制备ý艺中，将碳纤维制备r碳Ā的ÿ节基本ô定了GDLr品的厚þ1孔隙率1孔隙V_特性1导电性和机械强þ等性能，是术难ùÿ节2•全球范围内参P者O多，ÿ产扩散层商用lð2Ø制Î^场整体需求规模O大1术难þ高等因素，全球GDL生产厂商数量O多，^场v日本东1美ÿAvCarb1德ÿSGL等导2ÿ内通用氢能1金博股份1苏y鸟等企`_局GDL，目前处Î小批量试产阶段2w中通用氢能à发展较快，ø产品已在ÿ内多家燃料电企`测试验证，已建r生产线à投产2扩散层参P者介绍企`介绍AvCarbÿ美ÿĀø2000起开始GDL材料的研究并参P相sDOE«划，使用w_p的碳纤维石墨Wý艺生产GDL，已ü全球燃料电制商供ÞGDL，ø产品长期维持高良率2SGLÿ德ÿĀø是全球领Y的碳素石墨材料Û相s产品制商ON，采用湿铺PAN基短W碳纤维制GDL，~ĀïNEXO等燃料电车供¯2通用氢能ÿ中ÿĀøô力Î燃料电s键材料气体扩散层1°子交换膜Û催W剂的研发P批量W制，ÿ内首条产10万方米的GDL产线已稳定ß行，已建r产100万米GDL产线2目前~_电Þýç股子ø2金博股份ÿ中ÿĀø营`á~碳基复材研发制，全资子ø金博氢能科p限ø负°碳Ā产品开发，已完rÐ碳Ā原Ā湿法r型到石墨W的全ý艺链开发，w状碳Ā已经áĀ量产，得到ÿ内膜电极和电堆头部企`验证2气体扩散层性能要求\的孔隙率良好的导电性高孔隙率ÿ≥70%ĀpûÎ气体通Ï，V散在催W层，便Îß行电W学ÞÞ2传导电子，ç制电内阻，减少损耗疏水性ß的机械特性GDL用Î支撑催W剂层¶k脱落，需xpN定\性Ā\时需要P催W层紧密接触，降P接触电阻，Þ`xpN定的ø性迅排出ÞÞ生r的液态水，避免催W剂水淹影响效率耐腐蚀性ÞPEMFC强酸性1高电O1强oW性的ÿ境资料来源ÿ:氢能利用s键术系列:氢燃料电;，艾邦氢科，各ø官1告，安证券研究44PEMFCÝ极ÿ电堆中s键的结构和ß能部þ，术要求高3.2•Ý极是燃料电电堆中s键的结构和ß能部þ2Ý极是电堆的s键部þON，wr本þs电堆r本的25%2Ý极在电堆中起到导通电流1V配原料气1支撑膜电极等s键`用2导电ÿÝ极在W电中U`Ø流体，\时在n节相邻W电O间U`连接部þ，起着连接W组r完整电堆的`用ĀV配原料气ÿÝ极表面v若~精þ沟槽组r的域Ā~流场，用Î燃料1oW剂1÷t剂和ÞÞ产物的V配和传输2流场沟槽的尺û和形状显著影响燃料电中气体传递和排水的效率，ß而影响燃料电的ß行电流密þ等性能2支撑膜电极ÿÝ极是电堆中的°结构，在压滤机式结构组装的电堆中Ø压紧力，xpN定的机械强þ2Ý极在电堆Þ量中s据较大比Þ，þ60%~80%ÿ:°子交换膜燃料电s键材料P术;，ñ石墨Ý极~例Ā2•~áĀ需ß能，Ý极需x备`良的导电性1导热性1气密性1耐腐蚀性和机械性能，并x备良好的流场结构和密封结构设«2资料来源ÿ治臻股份招股说明书，安证券研究燃料电Ý极的y型结构Ý极在燃料电中的O置45PEMFCÝ极ÿ石墨/金属Ý极n大术路线共`3.2•y据制`材料O\，Ý极要V~O类ÿ石墨Ý极1金属Ý极和复\Ý极2石墨Ý极耐腐蚀性好1寿命长，术r熟，是sÿ前期Þ用的流路线2但石墨机械强þP，难ñ做r薄，制r的电堆体ÿß率密þPĀ`机àý制`周期长，ý序较~繁琐2金属Ý极导电1导热和气密性`Î石墨，`厚þ更薄，ÿáĀ更高的电堆ß率密þ2金属Ý极ÿ使用ó压等ý艺生产，大规模生产时降本潜力大2w局限在Î耐腐蚀性较弱，需要开发特定的涂层，ð高w÷腐蚀能力2复\Ý极通常指金属P石墨的复\，v金属制备基1石墨制备流场，ÿx金属的机械性能和石墨的耐腐蚀`势，但目前ý艺尚Or熟，Þ用规模较小2•Ā阶段，石墨/金属Ý极n大流术路线处Î共`状态2y据TrendBank数据，2022ÿ内装机电堆中金属堆s比v2021的37%ð升ó53%，首次超Ï石墨堆ÿ44%Ā2石墨/金属Ý极n大路线各p`劣势，^续路线份额的ÙWÏ×ôÎÿ产术r熟þ和降本ß展2资料来源ÿCNKI，TrendBank，艾邦氢科，安证券研究石墨Ý极金属Ý极复\Ý极`势耐腐蚀性好，小规模ÿ<1000Ā/Ā制r本P厚þ小，高导电性，易àý，ß率密þ更高，大规模生产r本P耐腐蚀，导电性好劣势厚þ大，导电性差，制`周期长耐腐蚀性弱Î石墨Ý极ý艺复g1密封性差Þ用要用Î商用车要用Î^用车-O\类型Ý极ü比中ÿP牌车O\Ý极类型电堆s比ÿ%，2022ĀÝ极制流程Ûr品示意Ā金属堆,53%石墨堆,44%复\堆,3%ó压/刻蚀/液压清洗焊接涂覆Ww渍模压机àý金属Ý极ÿ石墨Ý极ÿ46PEMFCÝ极ÿ燃料电厂商自产Ý极居多3.2资料来源ÿTrendBank，GGII，各ø官，安证券研究•Ý极参P者要~自建生产线的燃料电厂商2亿_通1ÿ鸿氢能1ÿ电投氢能1爱德曼等电厂商均自产Ý极，_`供Þ商要包括石墨Ý极制商P`枫P金属Ý极制商治臻ð能源2Ý极要参P者介绍ø介绍亿_通ÿ神力科Ār立Î20127o，目前~P交科]P^ø，已形r了ñ氢燃料电系统~x心，包括Ý极1电堆1整车ç制器1智能DC/DC1氢系统1测试设备1燃料电á验ý全`解ô方案等在内的纵向N体W产品P服á体系2亿_通投资ç股的P神力科p限ø，使用自产的石墨Ý极，制石墨燃料电电堆2ÿ鸿氢能r立Î20156o，是N家ñ氢燃料电~x心产品的高科企`，ô力Î~社会ð供`°的氢燃料电产品和完善的系统解ô方案2生产的Ý极~石墨Ý极，ñ自用~2ÿ电投氢能r立Î20175o，ð供氢燃料电术1制储氢s键术1氢燃料电ú力系统等术的研发和s键设备P材料部þ制2生产的Ý极~金属Ý极，ñ自用~2治臻ð能源_`ÐÏ燃料电金属Ý极研发1制1销Û相s术服á，在金属Ý极领域ÿ内^s率排]第N2P`枫r立Î20075o，_注Î石墨相s产品的研发1生产，研制了燃料电石墨Ý极1液流电石墨极1打s机石墨喷头等产品2ÿ内要的_`石墨Ý极制企`ON247空压机电组储氢热交换器增湿器水泵超ÿ电容电机ç制系统ûú机空气氢气电流循ÿ泵PEMFCBOPÿ维持电堆稳定安全ß行的s键3.2•燃料电û系统是维持电堆稳定安全ß行的s键2燃料电û系统ÿBalanceofPlant，BOPĀ用Î~电堆持续ð供ÞÞ气体，并使电堆保持ÞÞ需的温湿þ，v空气供Þ系统1氢气循ÿ系统1水热管理系统1ç制系统等构r2要设备包括ÿ资料来源ÿ压缩机，安证券研究BOP各组r部VĀ示ÿ红色_体Ā空压机ÿ负°~电堆输特定压力Û流量的洁净空气，~电堆ÞÞð供必需的o气2系统ç制器ÿ÷ç燃料电系统状态，y据需求üBOP发出指ð2循ÿ泵ÿ将燃料电堆出ó未ÞÞ的氢气和生r的水再循ÿó燃料电堆入ó2热交换器1水泵ÿ通Ï改Ù÷t液流量ç制燃料电电堆温þ2增湿器ÿü氢气à湿，维持°子交换膜的湿þ，ñ保证较高的ÞÞ效率248PEMFCBOPÿ竞Ï格局Û部V参P者介绍3.22023H1ÿ内空压机企`出¯量TOP52023H1ÿ内循ÿ系统部þ企`^s率TOP42023H1ÿ内增湿器企`^s率TOP5ø介绍ø介绍ø介绍TOP1势à博ør立Î2011，聚焦机械制，2016开始自研发XT-FCC系列气悬浮空压机，2019开始落地产`W2东德á`ø开发出xp自知识产h的罗茨氢气循ÿ泵Û空气压缩机，已达ÿ×水2伊腾迪ø`áñ增湿器1去离子器1Ør系列1增湿器测试Ā等产品研制~，目前产品已通ÏISO9001和IATF16949认证2TOP2金士ÿø是ÿ内首家空气悬浮离心鼓风机1燃料电无油离心空压机自W企`，产品覆盖30-120kW系统2瑞û科ø_注ð能源汽车负载电úW领域Þ用，拥p的WTX02式氢气循ÿ泵和WTX01X等产品ÿ覆盖20kW-270kW系统Þ用2\`科ø~\`汽车子ø，要ÐÏ电堆端P增湿器研制，2020增湿器已量产2TOP3东德á`ø开发出xp自知识产h的罗茨氢气循ÿ泵Û空气压缩机，已达ÿ×水2浙宏昇ø研发的氢气循ÿ泵已更ðó第五ï，øû户涵盖P汽Ø团1宇通û车等2沃瑞氢能ø_注¶æ气Þ用领域，已è出多款{配10kW-100kW燃料电用增湿器2TOP4`社ú力øô力Î超高1高永磁\n电机1高效气ú设«等术研发P燃料电离心空压机生产2杰锋汽车ú力ø~中美\资企`，自研发了燃料电空压机1尾排消声器1氢气循ÿ泵1密封阀等产品2魔方氢能源øô力Î氢能燃料电膜电极1Ý极1电堆1增湿器等产品研发制，增湿器效率超Ï40%2TOP5蜂巢蔚领ø隶属Î长城Ø团，_注Îú力机的术研制，已自研发出高无油空压机2--y朤氢能源ø已开发出第Nï氢能源燃料电膜增湿器产品，ü标ÿ×领Y\类产品22023H1ÿ内空压机企`出¯量^s率2023H1ÿ内循ÿ系统部þ企`^s率2023H1ÿ内增湿器企`^s率势à博,26%金士ÿ,24%东德á`,22%`社ú力蜂巢蔚领w他东德á`,65%瑞û科,16%浙宏昇,8%杰峰汽车ú力w他伊腾迪,45%\`科,34%沃瑞氢能,7%魔方氢能源y朤氢能源w他资料来源ÿTrendBank，各ø官，安证券研究49PEMFC燃料电持续降本，Q游Þ用^场空间将渐打开3.2•燃料电降本持续ß行中，û力Q游Þ用空间打开2Ðà燃料电头部厂商出¯ÿ格来看，燃料电l处Î迅降本的阶段2Frost&Sullivan预测，到2030燃料电W瓦均ÿ将Pó1.4元2随着ÿ内燃料电产`链发展，燃料电系统r本p望持续Q降，náĀè广Þ用的经济性，û力Q游Þ用空间打开2à部V企`燃料电产品ÿ格ÿ元/kWĀ资料来源ÿ亿_通告，ÿ鸿氢能ÿ港股Ā招股说明书，Frost&Sullivan，安证券研究16.412.310.59.35.14.13.53.02.52.11.81.61.51.402468101214161810423.14892.65578.714042884349800200040006000800010000120001400016000202020212022ÿ亿_通~2022H1Āÿ鸿氢能燃料电系统亿_通燃料电系统中ÿ燃料电系统均ÿ格预测ÿ元/WĀ50SOFCÿ高温ß行的全固态燃料电，发电效率高3.3•SOFCx备高发电效率1催W剂r本P等`势2SOFC，s固体oW物燃料电，是ñ固体oW物~电解°的燃料电，w电ÞÞ在700-1000℃高温ÿ境Qß行2SOFCxp理论效率高1无需贵金属催W剂1使用寿命长1燃料选用范围广ÿÿ使用y然气1煤制气1生物°气1w醇等Ā等`ù2SOFC自身发电效率接à60%，热电联供效率ÿ达90%ñP2•SOFC系统v电堆和û系统构r2SOFC电堆要v多孔的电极材料1ô密的电解°和连接材料组r2vÎSOFC的ÞÞ原料是气体，`ÞÞ在电内部，因而要求电结构中电极~多孔材料2\时SOFCß行时ý`温þ较高，需要电极材料热膨胀系数P电解°材料和连接材料相\，因mSOFC的¸1·极和电解°多采用陶÷材料2û系统要包括燃料供Þ系统1供气系统1ç制系统等2资料来源ÿCNKI，TendBank，安证券研究SOFCý`原理示意ĀSOFC系统构r多孔材料陶÷材料陶÷或\金预Þ整器à热器压缩机电压调节器逆Ù器换热器等¸1·ÿ电解°连接体燃料供Þ系统供气系统ç制系统w他部þ电堆û系统SOFC51SOFCÿ用Î固定式发电场o，装机量持续增长3.3•SOFCß固定式发电Þ用，已在用Ï`1ý商`供电等场oáĀÞ用2SOFCß行温þ高，启úPsý均需要较长时间升降温，Oß燃料电车等频繁启停的场o，更\需要连续输出ß率的固定式发电Þ用2y据IDTechExResearchp«，2023SOFC前O大Þ用场oV别~共Ï`1商`和数据中心，用ÎV_式发电或热电联供2•SOFC装机量持续增长，未来è广潜力大2y据IDTechExResearchç告数据，2022全球SOFC装机量已超Ï250MW，装机量持续增长2在全球碳减排的势Q，SOFC`~清洁1高效的供电供热方式，xp较大的增长潜力2IDTechExResearch预«2033全球SOFC^场规模将达68亿美元，未来十复\增长率达25.1%2资料来源ÿIDTechEx，安证券研究2016-2022SOFC装机量ÿMWĀSOFC各Þ用场o^场份额ÿ2023EĀ050100150200250300201620172018201920202021202252资料来源ÿHydrogen-central，GGII，各ø官，安证券研究SOFCÿ要参P者介绍3.3•ÿ外SOFC参P者^场地O领Y，ÿ内øl在起n2欧美1日本等地SOFC产`相ür熟，SOFC已初náĀ商`WÞ用，r长出美ÿBloomEnergy1英ÿCeresPower1日本O菱等p较大影响力的ø2ÿ内SOFC产`l处Î起n阶段，多家øß行_局，w中潍柴ú力1_清能源1潮ÞOÿ已è出相s产品2BloomEnergy固定式100KWSOFCĀ示SOFCÿ外部V参P者介绍ø介绍BloomEnergyør立Î20012øSOFC术á力强ô，SOFC产品已áĀ商`WÞ用2ø已部署多个千瓦到数V瓦ÿ的V_式发电系统，累«装机量突破500MW2CeresPowerøÎ2001r立，x备独p的SteelCell术生产SOFC，SteelCell术采用金属支撑结构，通Ï焊接方式密封，xp启ú快1r本P1密封性能Û÷oW还原性好等`ù2目前已更ðó第四ï，启ú时间~15min，热循ÿ次数超Ï2500次，w热循ÿ衰减率~1.5%/1000h2O菱Þýø自20世纪90ï开始ß行大规模SOFC发电系统研究2目前，O菱P日立Ø团\资r立的电力ø已rß研发出250kWSOFC–微型燃气ï机ÿMGTĀ系统，已在日本è广Þ用2SOFCÿ内部V参P者介绍ø介绍潍柴ú力ø自2018开始_局SOFC`á，战略投资SOFC术全球领Y的英ÿCeresPower，并r~w第N大股东2øSOFC产品已在潍柴燃料电产`园和潍坊^能源Ø团开展示范，累«ß行超Ï30000小时，商`Wß营áĀ了阶段性突破220232o18日，ø发_全球首款大ß率金属支撑商`WSOFC产品2_清能源ø~苏Þ_清子ø，2018投建SOFCù目220198o首批20万wW电w生产线投产试产220232oøÿ内首`商`W1全自25kWSOFC热电联供系统产品rßQ线2潮ÞOÿø自2004开始_局SOFC，2012开始量产，2017向ÿ内^场è出SOFC电堆，是ÿ内SOFC的拓荒者ON2目前潮ÞOÿ已r~全球SOFC电解°隔膜1SOFCW电的供Þ商2533.685.545.726.297.381.5483.1%50.2%3.4%10.0%17.3%-43.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%012345678营`收入ÿ亿元Āyoyÿ%Ā资料来源ÿø招股说明书1告1官，wind，安证券研究要参P者亿_通ÿ燃料电龙头，率YáĀ发ú机系统Û电堆批量ÿ产W3.4•ø是燃料电龙头，率YáĀ了相s产品ÿ产W2`~燃料电领域的龙头企`，ø是ÿ内首家\时在A股PH股P^的氢能企`，\时也是ÿ内最é量产xp自知识产h的燃料电系统Û电堆的企`ON2ø要产品~燃料电系统，目前要Þ用Îû车1物流车ÛÞt等商用车型，øPÿ内流商用车企宇通û车1X汽福u等建立了\`，搭载ø燃料电系统的燃料电车已Y^在X京1张家ó1P1r都1郑ÞÛ淄博等地P线ß营2•ø研发á力强大，r果显著2ø自开发长寿命燃料电系统ç制术1高ß率密þ燃料电系统Ør术等多ùx心术，累«获得948ù_利2\时，ø持续O断à大研发投入，2021ó2022研发投入s比均超Ï20%2ø营收Û增ø电系统部V产品型÷Û术指标2022ø营`á结构ÿ亿元，%Ā产品额定ß率密þÿkWĀ°量ß率密þÿkW/kgĀ÷启ú温þÿ℃ĀT1001010.71-30YTHG1201200.7-30YTHG80Pro80.50.56-30M1801800.71/0.79-35燃料电系统,6.85,93%零部þ,0.19,3%术开发Û服á,0.19,2%w他,0.16,2%M180燃料电系统Ā示543.4•ø是老牌的蓄电龙头，_注ð能源领域2ø_注Îð能源领域，要产品涵盖阀ç式密封铅酸蓄电1锂离子电1燃料电O大品类，l_局离子电2氢能领域，øÿ极_局制氢1燃料电系统Û零部þ等ÿ节2•ø深þ参P燃料电各ÿ节2ø已áĀ在氢能产`链P制氢1膜电极1燃料电电堆Û系统1整车ß营等s键ÿ节的tO_局2旗Q全资子øÖ韬氢Ö负°生产燃料电x心零部þ，Ö韬氢瑞负°生产燃料电电堆2ø采用联\开发模式参P燃料电车领域，P杭Þ氢途燃料电企`1^用车车企等展开\`，ø产品已Þ用在交车1Þt1物流车1ÿ卫车等车型，Þ用Î船舶的氢燃料电已基本r熟2ø营收Û增ø氢能领域在研ù目2022ø营`á结构ÿ亿元，%Āù目ß展自电堆60kW发ú机系统开发已áĀ交1ÿ卫等领域小批量Þ用自电堆130kW发ú机研发验证l处Î装车验证阶段极ô氢耗术áĀ建立氢电仿真Ā`Wú力系统，已áĀ氢耗Q降15%树脂石墨复\Ý极已完r1.4mm厚þ的复\石墨Ý极开发，lß行装堆验证高ß率长寿命氢燃料电电堆ù目40kW电堆ß率密þ3.5kW/L，已小批量Þ用到交ÿ卫Ā80kW完rÞt装机测试60/80/110/130kW发ú机ý艺`W已完r批量装配ý装夹x设«，`W了ý艺Ï程p制氢术路线Û方案áĀ已完rp制氢术路线Ûý程áĀ方式要参P者Ö韬股份ÿ老牌蓄电企`深þ_局氢燃料电铅酸蓄电,21.48,53%锂电,17.98,44%燃料电,1.32,3%29.5629.3225.4731.1040.7821.1111.28%-0.82%-13.14%22.13%31.12%24.07%-20%-10%0%10%20%30%40%051015202530354045201820192020202120222023H1营`收入ÿ亿元Āyoyÿ%Ā资料来源ÿø告1官，wind，安证券研究55要参P者ÿ鸿氢能ÿÿ内燃料电产`W的Þ要èú者ÿ非P^Ā3.4•ø深耕燃料电领域，已x备大规模生产能力2ø自2015来_注Î模压ø性石墨Ý极1燃料电电堆Û系统的研究1开发P生产，w中Ý极P电堆要~自用生产电系统，电系统~x心产品2øĀ拥p120万块的模压ø性石墨Ý极产能1200MW的电堆产能P2000`的电系统产能2øQ游û户要~ß输用û户ÿ收入s比超Ï90%Ā，包括交车1物流车1Þ型t车1Û车P船舶等2ø继202211o递表港交未果^，Î20235o再次赴港P^2•ø是ÿ内燃料电产`领Û者，持续èú术]ð2ø拥p`内领Y的燃料电术Û多ù_p术，如模压ø性Ý极术减少了石墨Ý极的脆性和r本，电堆激Z焊接P绑定术显著ð升生产效率，电系统模块W生产术à快开发ß程2\时，øÿ极参P20多ù燃料电相sÿ家标准和行`标准的起草1制定，èú行`规范W发展2ø营收Û增ø电系统系列产品2022ø营`á结构ÿ亿元，%Ā系列Ā示ß率范围ß率密þ÷启ú温þ寿命Þ用9SSL5.0-36.7kW2.5kW/L-30℃>20000h•交车•ý`车•轨道交通•船舶•热电联供•固定电源鸿芯GⅠ6.0-84.0kW3.8kW/L-30℃>20000h鸿芯GⅢ20.4-204.0kW4.5kW/L-35℃>30000h资料来源ÿø招股说明书1告1官，wind，安证券研究2.274.577.48101.32%63.68%0%20%40%60%80%100%120%02468202020212022营`收入ÿ亿元Āyoyÿ%Ā燃料电电堆,0.12,2%燃料电系统,7.32,98%w他,0.04,0%563.4•ø长期保持汽车装备制`领Y地O2ø是N家综\á力强ô的汽车Û装备制企`，`á块覆盖ú力总rÿ发ú机1Ù箱1车桥1液压Ā1整车整机1Ü`装备1智能物流等领域2ø发ú机1Ù器1Þt等产品均已形r较强的品牌效Þ2\时，øÿ极投身ð能源领域，ð出<燃料电1混\ú力1纯电ú多路线并=，氢能方面_注燃料电，ø产品寿命ÿ达3万小时，处Î`内领Y水，装配潍柴氢燃料电的交累«Ý程已超Ï2500万km2•ø开辟多元W能源转型ð路ß，èúÞ型商车Ð入氢能源ð时ï2ø自2016ñ来O断通Ï战略投资P\`ß入氢能领域，在PEMFC1SOFC等领域均已形r_局2øO断à强自身x备产``势的ÞtP氢能结\，è出15-260全系列燃料电产品，P中ÿÞ汽联\发_全ÿ首款氢内燃机高端Þt2ø营收Û增潍柴氢能领域战略投资P\`Ïþ2022ø营`á结构ÿ亿元，%Ā时间Ïþ2016ø战略投资_尔塞能源展开氢燃料电û车1Þt\`2018ø战略投资巴拉德，\`燃料电产`2018ø战略投资全球领Y的SOFC术ø希锂ï，ß入SOFC领域2021øP瑞士飞Ø团战略\`，r立中ÿ\资ø，ß入燃料电空压机领域2022øP中ÿÞ汽\`制氢燃料牵引车1Þt要参P者潍柴ú力ÿ汽车装备制企`ÿ极拥抱氢能源1592.561743.611974.912035.481751.58534.345.07%9.48%13.27%3.17%-20.46%18.25%-30%-20%-10%0%10%20%30%05001,0001,5002,0002,500201820192020202120222023Q1营`收入ÿ亿元Āyoyÿ%Ā智能物流,789.10,45%整车Ûs键零部þ,617.08,35%Ü`装备,173.43,10%w他汽车零部þ,94.06,5%w他,77.90,5%潍柴SOFC产品Ā示资料来源ÿø告1官，wind，安证券研究5713.0315.1414.5820.0919.668.9639.18%16.12%-3.65%37.73%-2.12%0.83%-10%0%10%20%30%40%50%0510152025201820192020202120222023H1营`收入ÿ亿元Āyoyÿ%Ā3.4•ø`~制冰设备制商，W入氢能`á2ø是N家ñ精密制ý艺~基础的÷热Pð能源装备制企`，要产品包括压缩机1制冰r`系统1油气术服á和中央空调系统2氢能源领域，ø已掌握燃料电空压机和氢气循ÿ泵的x心术，并ÿ极拓展燃料电电堆Û系统1液氢装备制等领域2•øà大燃料电产`投融资Û研发力þ，p望开启ð`ár长曲线2ø自2015起开展氢燃料电ú力系统Ûx心零部þ的研发P制，2021非开增发5.5亿元用Î氢燃料电系统生产基地建设ù目和氢能术研发中心建设ù目，截k2023中投资ßþV别达4.43%114.22%2目前ø已开发出ðNï用Î燃料电的高离心式空压机P氢气循ÿ泵，ÿ{配大ß率燃料电系统2ø营收Û增雪人股份氢能领域产品在研ßþ2023H1ø营`á结构ÿ亿元，%Āù目目的ß展üø的影响氢能源研发ù目1开发氢能源空压机ñ完r验收ß入氢能源汽车汽配领域氢能源研发ù目2开发氢燃料电系统已完r80%的设«，在ß行人机交à界面的`Wý`氢能源研发ù目3已完r路部V，共«50%开发任á氢能源研发ù目4已完r金属Ý极术文þ的交付，共«40%的开发任á要参P者雪人股份ÿ老牌压缩机企`，_局氢用空压机和循ÿ泵^场压缩机(组),4.05,45%制冰产品,2.11,24%油气术服á,2.08,23%中央空调系统销安装,0.71,8%资料来源ÿø告1官，wind，安证券研究CONTENT目录N1氢能ÿ零碳ÿ持续的理想能源四1投资要ùP风险ð示O1燃料电产`链简介Ð1氢能的四大Þ用场o59要ù总结※氢能ÿ零碳ÿ持续的理想能源，Q游Þ用潜力巨大2氢能是N种`°的Ð次能源，x备清洁零碳1ÿ再生的`势2ÐÞ用端节能减排的角þ来看，氢能ÿ在多种场oÿï汽油1柴油1y然气等能源，促ßý`1交通等领域深þ脱碳ĀÐ供给侧能源安全的角þ来看，氢能够ñ水~原料1使用风电1Z伏`~清洁电源制×，是`°ÿ再生能源，è广潜力巨大2氢能p望广泛用Îý`1交通1电力和建筑四大场o2目前氢能Þ用领域ñý`~，长期在交通1电力领域发展空间广阔2ÿ1Āý`ÿ\rp等传统Wý领域，氢气`~原材料，`量需求庞大，绿氢`在渗空间Ā未来氢ö金1ý`供热等ð领域p望带来巨大的增量用氢需求2ÿ2Ā交通ÿ交通是氢能最x潜力的赛道，产`链长，潜在的产`规模庞大2目前氢能交通Þ用ñ氢燃料电汽车~，未来也p望è广到船舶1航空等高载Þ1续航要求高的场o2ÿ3Ā电力ÿ氢能电力系统发展阶段尚é，储能1发电等方向均值得期à2ÿ4Ā建筑ÿ氢能p望通Ï燃料电热电联供1y然气掺氢等方式，部Vÿï建筑供热1燃气中的W石燃料，èú节能减排2燃料电^场空间广阔，ÿ内产`链lO断完善2─^场概õÿ燃料电是使用氢气发电的装置，是氢能Þ用的s键设备2Frost&Sullivan预«，全ÿ燃料电系统^场规模到2030p望突破千亿元2目前PEMFC是氢燃料电的流术路线2PEMFC系统v电堆和û系统ÿBOPĀ构r，w中电堆是x心部V，r本s比à60%，s们p«2026ÿ内电堆^场规模p望超亿元2电堆x心部þ包括膜电极和Ý极，s键材料包括催W剂1°子交换膜1气体扩散层等，各部þ1材料ÿ节均`在N定的术壁垒2─商`模式ÿPEMFC系统产`链长，þVÿ节多，但Ā阶段^场整体规模O大，因mÿ内流参P者大多ñ燃料电系统的形式整体ü外供¯，自掌握电堆等x心ÿ节术，并通Ï自研或外购等方式n掌握s键材料1部þ自给能力2─^场展望ÿÿ内PEMFC产`链lO断完善，部V企`产品指标已达ÿ×水，`产品降本势明显2燃料电产品的降本增效持续èß，Q游Þ用的经济性p望n显Ā，打开^场空间2投资建议ÿ氢能Q游Þ用多ù开花，燃料电前o广阔2燃料电是氢能Þ用的s键设备，产`链n完善2建议s注燃料电系统龙头亿_通，全面_局燃料电产`链的Ö韬股份，深耕汽车产`链1ÿ极_局PEMFC和SOFC的潍柴ú力，掌握燃料电空压机和循ÿ泵x心术的雪人股份2风险ð示ÿÿ1Ā氢能Þ用è广OÛ预期的风险2ÿ2Āÿ内企`术突破OÛ预期的风险2ÿ3Āÿ×^场ÿ境发生ÙW的风险260风险ð示※ÿ1Ā氢能Þ用è广OÛ预期的风险2Ā阶段，燃料电汽车等氢能Þ用^场处Î发展é期，氢燃料电系统r本和Ā端用氢r本较~高昂，r本制þ了氢能交通等Þ用端的规模è广2ÿ内氢燃料电汽车的Þ用落地，N定程þP依赖产`策的支持，ñÛx体Þ用场o的{配等2若ÿ内氢燃料电汽车的è广ßþOÛ预期，产`链各ÿ节企`ÿ能面临长期难ñ盈利的状态2ÿ2Āÿ内企`术突破OÛ预期的风险2Ā阶段，sÿ企`在膜电极1电堆1燃料电系统等制ÿ节已x备N定术ÿ累，但在s键材料的制备能力方面相ü薄弱2若°子交换膜1催W剂等材料ÿ产ßþOÛ预期，或外收紧üP述s键材料的供Þ，ÿ内氢燃料电产`链参P者的生产和盈利能力ÿ能压2ÿ3Āÿ×^场ÿ境发生ÙW的风险2欧1美等ÿ×要^场ü清洁能源相s产`的ÿ×竞Ï十VÞ视，`在èßð能源产`链本土W的倾向2若未来相s^场策ßNn收紧，ÿ内氢能企`外^场扩张ÿ能Ø限261安证券综\研究投资评ÿÿ股票投资评ÿ:强烈è荐ÿ预«6个o内，股ÿ表Ā强Î沪深300指数20%ñPĀè荐ÿ预«6个o内，股ÿ表Ā强Î沪深300指数10%ó20%O间Ā中性ÿ预«6个o内，股ÿ表Ā相ü沪深300指数在±10%O间Ā回避ÿ预«6个o内，股ÿ表Ā弱Î沪深300指数10%ñPĀ行`投资评ÿ:强Î大^ÿ预«6个o内，行`指数表Ā强Î沪深300指数5%ñPĀ中性ÿ预«6个o内，行`指数表Ā相ü沪深300指数在±5%O间Ā弱Î大^ÿ预«6个o内，行`指数表Ā弱Î沪深300指数5%ñPĀø声明Û风险ð示ÿ负°撰写mç告的V析师ÿN人或多人Ā就本研究ç告确认ÿ本人xp中ÿ证券``会授Î的证券投资咨询执`资格2安证券股份p限øx备证券投资咨询`á资格2本ø研究ç告是üPø签署服á`议的签þû户的_属研究产品，~该类û户ß行投资ô策时ð供û和参考，Ý方üh利P义á均po格þ定2本ø研究ç告仅ð供给P述特定û户，并O面向_发_2未经书面授h刊载或者转发的，本ø将采×维h措施追究w侵h°任2证券^场是N个风险无时O在的^场2您在ß行证券交易时`在赢利的ÿ能，也`在Ï损的风险2请您á必ümp清醒的认识，认真考虑是否ß行证券交易2免°条款ÿmç告è~发给安证券股份p限øÿñQ简Ā<安证券=Ā的特定û户Ûw他_`人士2未经安证券ÏY书面明文批准，O得更改或ñ任何方式传1复s或派发mç告的材料1内容Ûw复s本Î任何w他人2mç告载资料的来源ÛÊù的出处ö被安证券认~ÿ靠，但安证券O能担保w准确性或完整性，ç告中的信息或表达ÊùO构r述证券买X的出ÿ或询ÿ，ç告内容仅供参考2安证券Oü因使用mç告的材料而引ô的损失而负P任何°任，除非法律法规p明确规定2û户并O能仅依靠mç告而×ï行使独立判断2安证券ÿ发出w它P本ç告载资料ONôÛpO\结论的ç告2本ç告Û该等ç告Þ编写V析员的O\设想1É解ÛV析方法2ç告载资料1意ÉÛè测仅ÞV析员Î发出mç告日期`日的判断，ÿ随时更改2mç告指的证券ÿ格1ÿ值Û收入ÿ跌ÿ升2~免生疑þ，mç告载Êù并Oï表安证券的立场2安证券在法律许ÿ的情õQÿ能参Pmç告ðÛ的发行商的投资银行`á或投资w发行的证券2安证券股份p限ø2023xhp2保留NWh利2
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