行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告电力设备2023年09月05日拥抱积极变化，美国储能顺潮而上看好——海外储能行业系列跟踪之一相关研究"8月主要车企销量环比小幅增长-电力设备与新能源行业周报"2023年9月4日"硅料六连涨，硅片供需继续呈紧平衡态势-电力设备与新能源行业周报"2023年8月27日证券分析师朱栋A0230522050001zhudong@swsresearch.com研究支持李冲A0230122060005lichong@swsresearch.com曾子栋A0230123070004zengzd@swsresearch.com联系人曾子栋(8621)23297818×zengzd@swsresearch.com本期投资提示：项目延期成为美国储能主要特点，1H23装机节奏呈现前低后高。自4Q22以来，美国电化学储能装机速度有所放缓，原因主要是并网排队时间变长、供应链波动、政策补贴节奏放缓等。根据BNEF（彭博新能源）统计，22年美国电化学储能项目延期规模达到7.2GW/18.4GWh，其中加州、德州的延期规模均超过1GW。1H23美国电化学储能项目延期率和平均延期时长继续上升。1H23，美国电化学储能项目延期率达到52%，取消率达到17%，平均延期时长达到3.1个月。从具体装机数据看，根据EIA（美国能源署），整体美国电化学储能在1H23共装机1.8GW。23年1-5月，美国电化学储能装机受包括供应链波动和利率上行等多个因素影响，项目合计装机并网不到1GW。23年6-7月，美国储能单月装机分别突破1GW/1.5GW，刷新历史新高，整体建设节奏趋势性加快。从并网规划来看，截止23年7月，美国电化学储能在23年8-12月的待建并网规模达6.3GW，2024年待建并网规模达12.3GW，预计2H23开始，美国陆续进入储能项目装并网高峰。四大方面出现积极变化，2H23美国储能有望如期爆发。为探讨未来美国储能发展的趋势，我们围绕主要影响美国大储的政策边际变化、供应链形势、通胀压力和风光装机节奏等因素进行了深入分析：1）政策边际变化：23年5月，美国财政部发布了关于IRA本土制造激励的初步指导细则，明确了美国储能开发商的盈利预期。同时电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度，为加快美国可再生能源项目并网申请，美国联邦能源监管委员会（FERC）系列改革措施在1H23逐步出台；2）供应链形势：受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响，主要材料价格下滑进而带动电池价格在1H23同步下滑。根据SMM数据，目前方形磷酸铁锂电池（储能型280Ah）价格达到约0.55元/Wh，单Wh价格相较22年12月下滑了0.43元；3）通胀压力：加息进程放缓叠加通胀压力有望逐步缓解，储能盈利阴霾逐步消散；4）风光装机节奏：1H23，根据EIA数据，美国风光装机合计达约9.2GW，同比下降11.7%，部分风光项目延至2H23投运。从2H23规划投运的风光项目看，2H23美国风光装机预计达到24.4GW，同比增长149.3%，2H23美国风光有望迎来集中投运，进而带动配储项目的建设。综上所述，我们认为，美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升，装机爆发的确定性逐步增强，全年装机有望达到接近10GW的水平。投资分析意见：维持行业“看好”评级。未来储能用磷酸铁锂电池在美国供给依旧不足，中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势，所以短期内全球储能系统出货仍以国内集成商为主导。我们认为，随着美国储能市场景气度的提升，国内产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益。建议重点关注：宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、南都电源、阳光电源、盛弘股份、东方日升、阿特斯。风险提示：1）海外储能实际投运装机不及预期风险；2）中国储能产品出口不及预期风险；3）技术路线更迭的风险。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共28页简单金融成就梦想投资案件结论和投资分析意见维持行业“看好”评级。未来储能用磷酸铁锂电池在美国供给依旧不足，中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势，所以短期内全球储能系统出货仍以国内集成商为主导。我们认为，随着美国储能市场景气度的提升，国内产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益。建议重点关注：宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、南都电源、阳光电源、盛弘股份、东方日升、阿特斯。原因及逻辑1H23，美国电化学储能装机速度有所放缓，原因主要是并网排队时间变长（输配电网络老化）、供应链波动（原材料成本上涨）、政策补贴节奏放缓（IRA法案处于出台期）等。目前来看，上述原因均有发生积极变化：1）政策边际变化：23年5月，美国财政部发布了关于IRA本土制造激励的初步指导细则，明确了美国储能开发商的盈利预期。同时电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度，为加快美国可再生能源项目并网申请，美国联邦能源监管委员会（FERC）系列改革措施在1H23逐步出台；2）供应链形势：受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响，主要材料价格下滑进而带动电池价格同步在1H23逐步下滑；3）通胀压力：加息进程放缓叠加通胀压力有望逐步缓解，储能盈利阴霾逐步消散；4）风光装机节奏：1H23，根据EIA（美国能源署）数据，美国风光装机合计达约9.2GW，同比下降11.7%，部分风光项目延至2H23投运。从2H23规划投运的风光项目看，2H23美国风光装机预计将达到24.4GW，同比增长149.3%，2H23美国风光有望迎来集中投运，进而带动配储项目的建设。综上所述，我们认为，美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升，装机爆发的确定性逐步增强。有别于大众的认识当前市场对于美国大储市场的分歧集中在实际装机量何时开始爆发，中国储能出海美国是否发生变化。市场对于美国储能关于量的分歧，我们认为，影响美国储能装机的多个因素正出现积极变化，2H23美国储能有望如期爆发，全年装机预计达到接近10GW的水平。同时根据EIA规划项目数据，2024年装机有望再创新高。从全球储能系统供应链来看，中国在锂电产业链中具备正极-负极-电解液-隔膜-电芯的完整产业链。我们认为，美国电池产能短期难以扩产的情况下，考虑美国补贴政策和交通运输费用，中国储能系统产品在美国仍有较大的成本优势。rQzQnPnOwPrRpNmNxOoMnR8ObP9PpNpPpNnOeRmMzQjMnNoQaQoPrMuOnMtONZqQtO行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共28页简单金融成就梦想1.1H23，美国电化学储能装机呈现前低后高.........................61.17月份美国电化学储能装机单月突破1.5GW.........................................61.2.加州和德州是目前乃至未来美国电化学储能的主要市场....................71.3.项目延期成为23年美国储能市场的主要变化.....................................92.2H23，美国大储装机有望如期爆发.................................112.1政策指引的不确定性逐步消退..............................................................122.2供应链成本呈下降趋势，直接利好储能盈利......................................142.3加息进程放缓+通胀压力缓解，储能盈利阴霾逐步消散...................152.4风光发电占比持续提升为美国大储提供底座支撑..............................173.投资分析意见....................................................................193.1看好中国储能产业链出海弹性..............................................................193.2核心推荐标的..........................................................................................213.2.1宁德时代...............................................................................................213.2.2鹏辉能源...............................................................................................223.2.3国轩高科...............................................................................................233.2.4南都电源...............................................................................................233.2.5阳光电源...............................................................................................243.2.6盛弘股份...............................................................................................243.2.7东方日升...............................................................................................253.2.8阿特斯...................................................................................................264.风险提示............................................................................27目录行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共28页简单金融成就梦想图表目录图1：2016年至1Q23美国电化学储能装机..................................................6图2：22年及1Q23美国电化学储能投运占比（以功率计算）........................6图3：2015-2024年美国大型储能累计实际装机及预测（MW）....................7图4：美国电化学储能月度装机情况（GW）..................................................7图5：美国电化学储能月度规划装机情况（GW）...........................................7图6：2015-2023年加州春天净容量曲线变得日益陡峭（GW）.....................8图7：德州ERCOT日内电价变动较为频繁.....................................................8图8：ERCOT过去6个冬季的电力净负荷变化...............................................8图9：2022年夏季净负荷的储能资源日内表现...............................................8图10：加州和德州的电化学储能发展领先其他各州........................................9图11：美国分地区的电化学储能项目延期规模.............................................10图12：美国电化学储能项目延期和取消情况................................................10图13：美国电化学储能项目平均延期时长....................................................10图14：中国储能出海研究框架（美国市场）................................................11图15：美国独立储能各州的排队规模..........................................................13图16：美国发电项目装机并网前审批流程....................................................13图17：1H23，美国联邦能源监管委员会（FERC）批准的系列改革措施........14图18：中国储能电池价格变化（元/Wh）...................................................14图19：中国出口集装箱运价指数（CCFI）...................................................15图20：2022年储能系统运输成本（美元/kWh）........................................15图21：美国联邦基金目标利率上行..............................................................16图22：美国表前储能IRR敏感性分析..........................................................16图23：美国公用事业行业生产员工平均工资变化..........................................16图24：美联储预计未来的PCE通货膨胀率和核心PCE通货膨胀率................17图25：美国1H23风电和光伏合计装机同比下降（单位：GW）..................17图26：2012年-2022年美国光伏与风电新增装机（GW）..........................18图27：2011年-2023年1-5月美国发电结构变化......................................18图28：2023年-2030年美国光伏与风电新增装机预测（GW）...................18行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第5页共28页简单金融成就梦想图29：2018年-2030年美国储能新增装机预测（GW）.............................18图30：美国电池本土产能将主要供应动力电池，储能电池预计将持续供给不足19图31：锂电产业链全球产能分布.................................................................20图32：2022年储能系统价格（美元/kWh）...............................................20图33：中国出口美国的月度锂电池金额（亿元）..........................................20图34：中国出口美国的月度锂电池单价（元/个）........................................20图35：1H23，全球储能系统出货仍以国内集成商为主导.............................21表1：IRA发布后储能ITC补贴条件............................................................12表2：储能电池四大主材价格变化................................................................14表3：宁德时代23年储能布局情况.............................................................22表4：鹏辉能源23年储能布局情况.............................................................22表5：国轩高科23年储能布局情况.............................................................23表6：南都电源23年储能布局情况.............................................................23表7：阳光电源储能布局情况......................................................................24表8：盛弘股份23年储能布局情况.............................................................25表9：推荐标的盈利预测.............................................................................26行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第6页共28页简单金融成就梦想1.1H23，美国电化学储能装机呈现前低后高1.17月份美国电化学储能装机单月突破1.5GW2020年以来，美国储能市场快步向前，实现迅猛发展。2020年以来，美国光伏+风电新增装机迎来快速增长，电力系统的不稳定性带来风光配储比例的提升。21年德州极端天气带来的灾害效应进一步催生美国社会对于储能需求的关注，户储和工商储进入发展快车道。22年以来动力电池成本一路上行后逐步开始回落，同时全球电池产业链逐步完备，大容量储能系统等新产品及新技术层出不穷，美国储能发展同步迎来百花齐放。22年美国储能装机快速增长，1Q23工商业和户储装机占比提升。根据WoodMackenzie（伍德麦肯兹），22年美国电化学储能新增装机达到4.80GW/12.20GWh，同比增长37%/16%，新增功率与容量均创新高。1Q23美国电化学储能新增装机达到0.78GW/2.15GWh，同比减少19%/25%，主要原因系装机并网项目延期。从装机结构上看，由于工商业储能和户储装机并网限制较少，项目建设保持在正常节奏，两者占比在1Q23均有所扩大。1Q23表前储、工商业储能与户储分别占比71%、9%与20%。图1：2016年至1Q23美国电化学储能装机图2：22年及1Q23美国电化学储能投运占比（以功率计算）资料来源：WoodMackenzie（伍德麦肯兹），申万宏源研究资料来源：WoodMackenzie（伍德麦肯兹），申万宏源研究23年7月储能装机再刷历史新高，整体建设节奏趋势性加快。根据EIA（美国能源署），美国电化学储能在1H23共装机1.8GW。23年1-5月，美国电化学储能装机受包括供应链波动和利率上行等多个因素影响，项目装机并网较为缓慢。23年6月，美国储能单月装机突破1GW，刷新历史新高。23年7月，美国储能单月装机突破1.5GW，再刷历史新高。从并网规划来看，截止23年7月，美国电化学储能在23年8-12月的待建并网规模达6.3GW，2024年待建并网规模达12.3GW，预计2H23开始，美国陆续进入项目实际装并网高峰。0123405101520162017201820192020202120221Q23新增功率（GW）新增容量（GWh）平均配置小时（h）-右轴84%4%12%71%9%20%表前储工商业户储外圈：1Q23内圈：22年行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第7页共28页简单金融成就梦想图3：2015-2024年美国大型储能累计实际装机及预测（MW）资料来源：EIA（美国能源署），申万宏源研究图4：美国电化学储能月度装机情况（GW）图5：美国电化学储能月度规划装机情况（GW）资料来源：EIA（美国能源署），申万宏源研究；注：统计项目为规模为1MW及以上的项目资料来源：EIA（美国能源署），申万宏源研究；注：统计项目为规模为1MW及以上的项目1.2.加州和德州是目前乃至未来美国电化学储能的主要市场加州和德州凭借当地储能政策、风光发展节奏和电力市场化情况走在美国各州前列，在美国储能发展中具有示范效应。加州：加州政府鼓励用可再生能源替代即将退役的化石燃料的发电厂，并鼓励与清洁项目签订长期电力电价合约。22年，加州提出到26年电力系统中增加11.5GW的清洁能源项目。23年2月，加州公用事业委员会（CPUC）再次提出要求公用事业公司在26-27年增加额外的4GW清洁能源项目。为支持能源可靠性目标，加州清洁能源项目（光伏）往往需要与储能相结合，随着清洁项目建设在23年的加快，23年和24年是加州电化学储能的关键年份。0.00.20.40.60.81.01.21.41.61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023051015202530352022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年2024年2025年2026年2027年行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第8页共28页简单金融成就梦想图6：2015-2023年加州春天净容量曲线变得日益陡峭（GW）资料来源：CASIO官网，申万宏源研究德州：ERCOT是北美相对比较独立的区域电网，其与其他电网的连接仅限于约1250MW潮流可控的直流线路（DC），而德州大规模的光伏电站和风电场站布局较多，这就需要更多可靠的可调节储能资源进入该电力系统。但由于德州地区易受夏季高温和冬季飓风影响，电力负荷亦存在较大变化，所以当地电价变化较为剧烈。21年2月，德州曾面临一场冬季风暴的极端天气，该风暴导致德州电网崩溃，数百万人连续数天断电、断水以及失去供暖。22年-23年，德州电力负荷连续多次创下历史最高纪录。根据德州电力可靠性委员会（ERCOT）数据，23年7月18日德州电力负荷达到82.59GW。能源清洁化和负荷需求高速攀升下，储能发展已在德州形成共识，诸多储能项目建设未来几年将逐步加快。图7：德州ERCOT日内电价变动较为频繁资料来源：ERCOT官网，BNEF（彭博新能源），申万宏源研究图8：ERCOT过去6个冬季的电力净负荷变化图9：2022年夏季净负荷的储能资源日内表现行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第9页共28页简单金融成就梦想资料来源：ERCOT网站，申万宏源研究资料来源：ERCOT网站，申万宏源研究明后年德州有望成为美国电化学储能第一大市场，中长期PJM地区和美国中西部地区的储能建设随之加快。美国加州光伏装机近几年发展迅速，而美国德州风电+光伏同样资源丰富，进而风光装机量大幅提升。同时美国加州和德州对于储能发展均出台了相应的鼓励政策，储能商业盈利模式逐步完备，储能装机发展领先美国其他各州。根据EIA数据，从美国实际装机电化学储能项目来看，加州和德州在21年/22年/1H23合计装机功率占比达到75%/91%/62%。从美国规划装机电化学储能项目来看，加州和德州在2H23/24年/25年合计装机功率占比达到69%/86%/87%。加州和德州是目前乃至未来美国电化学储能的主要市场，而德州电化学储能装机未来几年将超越加州成为美国市场的装机规模最大的市场。中长期来看，PJM地区和美国中西部地区（比如内华达州、亚利桑那州和科罗拉多州）的储能建设亦随之加快。图10：加州和德州的电化学储能发展领先其他各州资料来源：EIA（美国能源署），申万宏源研究1.3.项目延期成为23年美国储能市场的主要变化22年，美国电化学储能项目延期现象初现端倪。大型电化学储能项目建设周期长，初始投资大、装机并网审批复杂。根据BNEF（彭博新能源）统计，截至2022年底，美国电化学储能项目延期规模达到7.2GW/18.4GWh，其中加州、德州的延期规模均超过1GW。行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第10页共28页简单金融成就梦想图11：美国分地区的电化学储能项目延期规模资料来源：BNEF（彭博新能源），申万宏源研究注：统计数据截至2022年底1H23，美国电化学储能项目延期率和平均延期时长均有上升。比较大型电化学储能项目规划装机日期和实际装机日期，我们能发现美国电化学储能在不同时期实际安装进度的变化。根据EIA（美国能源署）数据，我们选取100MW及以上的大型储能项目为分析样本，经统计在21年/22年/1H23，100MW及以上的大型储能在建项目数分别达到25/80/106个，根据各个项目计划并网时期和实际投运时期来分析，我们得出以下结论：1）21年/22年/1H23，延期率和取消率逐步提升。从项目延期和取消情况看，1H23，美国电化学储能项目延期项目数达到35个，延期率达到33%，取消项目数达到12个，取消率达到11%；2）1H23，储能项目平均延期时长上涨明显。21年美国电化学储能项目平均延期时长较长，达到2.6个月，主要原因系部分项目延期时长达到18个月左右，拉高了整体项目平均延期时长。22年IRA政策驱动下大部分项目如期实现装机并网，平均延期时长下降至1.5个月，1H23平均延期时长上涨至3.1个月。图12：美国电化学储能项目延期和取消情况图13：美国电化学储能项目平均延期时长资料来源：EIA（美国能源署），申万宏源研究注：延期率=延期项目数/在建项目数；取消率=取消项目数/在建项目数；在建项目数=正常项目数+延期项目数资料来源：EIA（美国能源署），申万宏源研究注：平均延期时长=延期项目总延期月份/在建项目数0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035402021年2022年23年1-6月延期项目数（个）取消项目数（个）延期率-右轴取消率-右轴0.00.51.01.52.02.53.03.52021年2022年23年1-6月平均延期时长（月）行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第11页共28页简单金融成就梦想2.2H23，美国大储装机有望如期爆发从1.3章节能看出，自4Q22以来，美国电化学储能装机速度有所放缓，主要原因包括并网排队时间变长（输配电网络老化）、供应链波动（原材料成本上涨）、政策补贴节奏放缓（IRA法案处于出台期）等。基于上述背景，当前市场对于美国大储市场的分歧集中在实际装机量何时开始爆发，中国储能出海美国是否发生变化。因此，我们首先详细探讨美国储能发展过程中的诸多不确定性，以及未来这些不确定性的变化演变，进而分析未来美国电化学储能的发展趋势，最后结合中国储能产业链优势来看中国储能厂商的美国出海变化。图14：中国储能出海研究框架（美国市场）资料来源：申万宏源研究行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第12页共28页简单金融成就梦想2.1政策指引的不确定性逐步消退政策指引的不确定性导致1H23美国储能装机不及预期。IRA法案明确满足条件的光伏和与光伏配套的储能项目可选择投资税收抵免（ITC）或生产税收抵免（PTC），其中独立储能适用于ITC。ITC是在项目投入使用的当年一次性获得一定比例的投资抵免，而满足本土制造要求的项目可获得额外10个百分点的奖励，即原来如有30%的补贴，则满足本土制造可增加为40%的补贴。自IRA法案公布以来，新能源项目多在等待本土制造的额外指引，这种不确定性拖延了部分项目进度。23年5月政策细则出台，政策指引的不确定性逐步消退。23年5月12日，美国财政部发布了关于IRA本土制造激励的初步指导细则，细则明确了获得美国本土制造额外税收抵免的具体条件：1）作为重要结构部件的钢铁制造须在美国进行；2）制造品（储能产品中包括电池、PCS和储能系统）中美国本土制造原材料占比需超过40%（按金额计算），25-27年该比例将逐年提升5%至55%不变。满足以上两点的项目根据功率及是否符合现行工资&学徒要求，可在基础ITC上，获得额外10%/2%的抵免比例。我们认为，IRA本土制造激励指引的提出明确了美国储能开发商的盈利预期，6-7月美国储能装机高增的情况亦证明这一点。同时，对于中国产品出海而言，虽然额外的本土制造税收抵免（2%/10%）无法满足，但中国储能产品显著的成本优势仍在美国市场上具备较好的竞争力。表1：IRA发布后储能ITC补贴条件1MW以上项目1MW以下项目劳工条件未满足满足无须满足基本补贴6%30%30%满足特定比例美国制造2%-10%2%-10%10%项目位于能源小区2%-10%2%-10%10%低收入小区（5MW以下）10%-20%10%-20%10%-20%补贴比例6%-46%30%-70%30-70%资料来源：Infolink，申万宏源研究储能项目早期建设具备先发优势，规划项目井喷。随着风电和光伏进入平价的市场化阶段，项目地区的光照资源、风力资源和电网接入条件成为各开发商考量的因素，所以各开放商纷纷计划在既具备光照/风力资源，又具备电网接入条件的地区进行项目建设。对于储能项目来说，电网接入条件、运输距离和灵活的电力系统均是项目初期需要考虑的重点。目前美国储能开放商大量涌入市场，希望能在电能量市场和辅助服务市场上取得先发制人的优势。根据BERKELEYLAB（美国伯克利国家实验室），截至2022年底，超过10000个项目（1350GW的发电量项目和680GW储能）等待批准并网，发电项目中绝大多数计划的项目是太阳能和风能。以德州ERCOT为例，根据BNEF（彭博新能源），截至23年4月，ERCOT的排队队列中已有约74GW的储能项目，到2030年排队项目中预计有24GW/67GWh的项目投运。排队项目的增多导致电网审批排队时长随之延长，2022年，全美单个可再生能源项目从申请电网排队到装机并网需要花费5年左右，而在2015年，等待时长只有3年左右。行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第13页共28页简单金融成就梦想图15：美国独立储能各州的排队规模资料来源：BERKELEYLAB（美国伯克利国家实验室），申万宏源研究为加快美国可再生能源项目并网申请，系列改革措施正逐步出台。大量可再生能源和储能规划项目对于电网来说是巨大挑战。以美国德州为例，由于美国德州地跨两个时区，一个地区不同时间让当地每天的电力负荷不会出现尖峰情况，所以德州电网与其他州的输电线路连接较少，进而导致当地电网互联互通程度低，本身当地电网适应极端情况的能力较差。目前德州大规模储能电池部署的热潮下，电网拥堵情况使得并网审批方减缓了项目审批速度。2Q23，为加快美国可再生能源项目的并网申请，美国联邦能源监管委员会（FERC）批准系列改革措施，其中包括确定电网研究的截止日期，引入财务处罚，并要求对同一领域的项目进行集体评估等其他内容。虽然相应改革措施无法完全解决电网排队挤压问题，但却是目前改善和协调现有电网并网过程中的政策实践。图16：美国发电项目装机并网前审批流程资料来源：BERKELEYLAB（美国伯克利国家实验室），申万宏源研究行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第14页共28页简单金融成就梦想图17：1H23，美国联邦能源监管委员会（FERC）批准的系列改革措施资料来源：FERC（美国联邦能源监管委员会），申万宏源研究2.2供应链成本呈下降趋势，直接利好储能盈利受碳酸锂价格下降和锂电材料新产能大量投放影响，主要材料价格在1H23迎来下滑。23年以来，碳酸锂价格迎来快速下滑，进而带动包括正极材料和电解液材料的价格下行。同时，主要锂电材料环节产能大幅释放下行业竞争愈加激烈，材料加工费及毛利率不断承压。根据鑫锣咨询数据，16μm干法隔膜/磷酸铁锂正极/磷酸铁锂电解液/中端人造石墨2Q23价格相较21年以来的高点分别下滑了24%/49%/71%/30%。主要材料价格下行直接带动储能电池价格下降，进一步利好储能项目盈利。根据SMM数据，目前方形磷酸铁锂电池（储能型280Ah）价格达到约0.55元/Wh，相较22年12月的0.98元/Wh，单Wh价格下滑了0.43元。图18：中国储能电池价格变化（元/Wh）资料来源：SMM，申万宏源研究表2：储能电池四大主材价格变化隔膜-16μm干法（元/m2)磷酸铁锂正极-储能型（万元/吨）电解液-磷酸铁锂（万元/吨）负极-中端人造石墨（万元/吨）1Q210.95-4.684.200.00.20.40.60.81.01.22022/10/142022/10/282022/11/112022/11/252022/12/92022/12/232023/1/62023/1/202023/2/32023/2/172023/3/32023/3/172023/3/312023/4/142023/4/282023/5/122023/5/262023/6/92023/6/232023/7/72023/7/212023/8/42023/8/182023/9/1方形磷酸铁锂电池-储能型-280Ah行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第15页共28页简单金融成就梦想隔膜-16μm干法（元/m2)磷酸铁锂正极-储能型（万元/吨）电解液-磷酸铁锂（万元/吨）负极-中端人造石墨（万元/吨）2Q210.95-6.824.343Q210.95-9.574.354Q210.95-10.974.791Q220.9516.4010.925.002Q220.9515.418.605.263Q220.8215.066.285.224Q220.7516.656.104.951Q230.7513.494.684.412Q230.728.423.133.66较21年以来高点下降幅度-24%-49%-71%-30%对应电池成本下降幅度（元/Wh）-0.005-0.189-0.110-0.019资料来源：鑫锣资讯，申万宏源研究1H23运费下行，储能系统出口的物流效率提升。22年，相关运输限制和劳动力短缺导致中国产品出口海运费用上行，物流时长变长。大部分储能项目装机受制于供应链运输原因均有所推迟。根据BNEF（彭博新能源）数据，22年，单个储能系统由亚太地区运至欧洲和美国的价格分别达到10.94美元/kWh、11.64美元/kWh。自4Q22以来，中国运至欧洲、美国等地的海运运费逐步下行，目前运费水平已达到2020年的正常水平。我们认为，23年，中国储能系统运输成本有望逐步减少，同时运输端物流效率的恢复有望使得储能系统海运时间恢复至1-3个月。图19：中国出口集装箱运价指数（CCFI）图20：2022年储能系统运输成本（美元/kWh）资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：BNEF（彭博新能源），申万宏源研究2.3加息进程放缓+通胀压力缓解，储能盈利阴霾逐步消散美国加息进程短期抑制储能建设热情。由于大型项目投资金额较大，我们预计投资方大多选择贷款高比例的初始投资成本。自22年3月以来，美联储连续10次调高联邦基金目标利率，最新一期23年7月27日美联储公布的联邦基金目标利率达到5.5%。美国表前储能贷款较多的项目容易因利率上升而造成IRR下降。以贷款比例40%为例，假设不同的贷款利率的情形下，贷款利率4.5%的IRR为15.9%，而贷款利率7.5%的IRR仅为14.3%。01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000中国出口集装箱运价指数(CCFI):美东航线中国出口集装箱运价指数(CCFI):美西航线中国出口集装箱运价指数(CCFI):欧洲航线051015亚太-亚太亚太-美国亚太-欧洲储能系统运输成本（美元/kWh）行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第16页共28页简单金融成就梦想我们认为，1H23贷款利率的上升抑制了部分储能项目的建设热情。向前看，随着美联储加息进程的放缓，贷款利率上升对于储能项目建设的抑制影响将逐渐消退。图21：美国联邦基金目标利率上行图22：美国表前储能IRR敏感性分析资料来源：Wind，申万宏源研究资料来源：BNEF（彭博新能源），Wind，申万宏源研究通货膨胀外溢，人工和物料等EPC成本的上涨使得储能开发商重新考虑项目建设。1H23，美国通货膨胀使得人工和物料等储能EPC成本上行。根据FRED（美联储经济数据库），单个美国公用事业行业生产员工平均工资从2020年1月的37.61美元/小时上涨至2023年7月的44.89美元/小时，约上涨19%。从平均工资同比增速看，2018-2020年，单个美国公用事业生产员工同比增速一般在1%左右，而自2020年7月以来，同比增速上升至5%左右，人工成本上涨更为迅速。除此之外，通货膨胀带动了美国相关燃料和物流成本的上涨，直接带动EPC厂商相关成本的大幅上行。我们认为，人工和物料等EPC成本的上涨是美国部分储能项目推迟建设的主要原因之一。图23：美国公用事业行业生产员工平均工资变化资料来源：FRED（美联储经济数据库），申万宏源研究美国通胀压力或逐步缓解，储能盈利阴霾有望逐步消散。根据美联储预测，2023年-2025年，美国PCE通货膨胀率和核心PCE通货膨胀率有望逐年下降。通胀压力的缓解一方面有望使得美国加息进程趋缓，甚至转而进入降息周期；另一方面有望降低行业用工成本、物料成本等EPC成本，刺激储能项目实际开启建设高潮。向前看，我们预计整体通胀对于美国储能盈利的影响将逐渐减弱，储能盈利阴霾有望逐步消散。0123450123456美国联邦基金目标利率（%）美国10年国债收益率-右轴（%）4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%7.0%7.5%10%9.0%9.0%8.9%8.9%8.8%8.8%8.7%20%10.9%10.8%10.7%10.6%10.4%10.3%10.2%30%13.1%12.9%12.7%12.6%12.4%12.2%12.0%40%15.9%15.6%15.4%15.1%14.9%14.6%14.3%50%19.6%19.2%18.8%18.5%18.1%17.7%17.3%60%24.8%24.3%23.7%23.1%22.6%22.0%21.5%70%32.9%32.1%31.3%30.4%29.6%28.7%27.8%贷款利率贷款比例-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%3032343638404244462018年1月2018年4月2018年7月2018年10月2019年1月2019年4月2019年7月2019年10月2020年1月2020年4月2020年7月2020年10月2021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月2023年4月2023年7月平均工资（美元/小时）YoY-右轴1%5%行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第17页共28页简单金融成就梦想图24：美联储预计未来的PCE通货膨胀率和核心PCE通货膨胀率资料来源：Wind，美联储，申万宏源研究2.4风光发电占比持续提升为美国大储提供底座支撑1H23美国风光装机同比下滑，2H23美国风光有望集中投运。1H23，美国风光装机有所延期，根据EIA数据，美国风光合计装机约达9.2GW，同比下降11.7%。部分风光项目延至2H23投运，从2H23规划投运的风光项目看，2H23美国风光装机预计将达到24.4GW，同比增长149.3%。美国风光新能源直接配储项目增长明显，随着2H23美国风光的集中投运，配套的储能项目有望在2H23同步迎来集中投运期。图25：美国1H23风电和光伏合计装机同比下降（单位：GW）资料来源：EIA（美国能源署），申万宏源研究注：2Q23之前为实际装机数据，3Q22之后为预测装机数据2023年1-5月，风光发电占比提升至16.3%。2012年-2022年，美国风电和光伏装机得到长足发展。根据BNEF（彭博新能源）数据，截至2022年底，美国公用事业光伏/户用光伏/工商业光伏/陆风/储能累计装机分别达到91.9/31.0/17.4/146.3/11.7GW。如按累计值计算，2022年储能渗透率（储能累计装机/风光累计装机）为4.1%，整体渗透率仍处于较低水平。从风光发电占比看，2011-2022年，美国风光发电占比自3.0%提升至13.6%。0.001.002.003.004.005.006.00202020212022202320242025美国:主要经济指标预测:PCE通货膨胀率（%）美国:主要经济指标预测:核心PCE通货膨胀率（%）024681012141618201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q24光伏风电行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第18页共28页简单金融成就梦想2023年1-5月，风光发电占比继续提升至16.3%。全年来看，我们预计美国风光发电占比有望达到17%左右。图26：2012年-2022年美国光伏与风电新增装机（GW）图27：2011年-2023年1-5月美国发电结构变化资料来源：BNEF（彭博新能源），申万宏源研究注：储能渗透率计算公式为当年电化学储能装机/（当年风电+光伏装机）资料来源：EIA（美国能源署），申万宏源研究注：风光发电占比计算公式为当年风光发电/当年总发电量未来美国风光发电占比持续提升，预计2025年/2030年分别达到20%和30%。根据BNEF（彭博新能源）预计，23年-25年，美国年风光新增装机将逐年增加，26年-30年，美国风光合计年新增装机有望均超过60GW。预计23-25年美国风光新增装机合计将超过140GW，26-30年美国风光新增装机合计将超过350GW。考虑存量装机，我们预计，美国风光发电占比有望在25年/30年分别达到20%和30%。图28：2023年-2030年美国光伏与风电新增装机预测（GW）图29：2018年-2030年美国储能新增装机预测（GW）资料来源：BNEF（彭博新能源），申万宏源研究注：储能渗透率计算公式为当年电化学储能装机/（当年风电+光伏装机）资料来源：BNEF（彭博新能源），申万宏源研究注：公用事业储能渗透率计算公式为当年公用事业储能装机/（当年风电+公用事业光伏装机）；户用储能渗透率计算公式为当年户用储能装机/当年户用光伏装机；工商业储能渗透率计算公式为当年工商业储能装机/当年工商业光伏装机0%5%10%15%20%0.010.020.030.040.0公用事业光伏户用光伏工商业光伏陆风海风储能装机渗透率-右轴0%5%10%15%20%0%20%40%60%80%100%2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年1-5月煤电天然气核电水电太阳能风能其他风光发电占比-右轴0%5%10%15%20%25%30%35%0.020.040.060.080.0100.0公用事业光伏户用光伏工商业光伏陆风海风储能装机渗透率-右轴0%20%40%-1020工商业储能户用储能公用事业储能公用事业储能渗透率-右轴户用储能渗透率-右轴工商业储能渗透率-右轴行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第19页共28页简单金融成就梦想3.投资分析意见3.1看好中国储能产业链出海弹性本土电池供给不足，美国储能系统将长期需要全球供应链。随着美国动力电池的需求快速提升，未来动力电池将是美国电池需求的主要市场。IRA法案发布以来，虽然诸多全球电池企业纷纷加大了美国本土电池新产能建设。但是，日韩企业以三元电池技术为主，在美规划或已投产的锂电池厂大部分都是生产三元动力电池。在有限供给逐步释放的情况下，美国电池厂商将更多配套下游动力电池客户。根据InfoLink数据指出，目前电芯厂在美国2023/2024/2025/2026年磷酸铁锂规划产能分别为0/10/72/149GWh，假设所有规划产能如期投产且爬坡顺利、产能约50%规划动力电池用途，短期内储能用磷酸铁锂电池在美国供给未来依旧不足。同时根据WoodMackenzie（伍德麦肯兹）预计，当前美国储能电池专用产能规划不足，难以满足美国储能电池需求。除此之外，相较于IRA法案对电动汽车的补贴需要满足关键矿物本土化和电池组件本土化要求，IRA法案暂未提出对储能系统供应链的要求。所以，我们认为，美国以磷酸铁锂为主的储能系统将更多依靠全球供应链体系支撑，尤其是来自中国磷酸铁锂电池的供应。图30：美国电池本土产能将主要供应动力电池，储能电池预计将持续供给不足资料来源：WoodMackenzie（伍德麦肯兹），申万宏源研究全球产业链中，中国锂电供应链优势突出。中国在锂电产业链中具备正极-负极-电解液-隔膜-电芯的完整产业链。根据BNEF（彭博新能源），截至22年11月，中国正极/负极/电解液/隔膜/电芯全球产能占比分别达到71%/90%/76%/70%/76%。由于中国供应链优势和市场激励的竞争，中国储能系统价格也低于欧洲和美国水平。以2022年为例，根据BNEF（彭博新能源），中国1h储能系统平均价格约为300美元/kWh，相较于欧洲和美国分别低25%和45%。我们认为，美国电池产能短期难以扩产的情况下，考虑美国补贴政策和交通运输费用，中国储能系统产品在美国仍有较大的成本优势。行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第20页共28页简单金融成就梦想图31：锂电产业链全球产能分布图32：2022年储能系统价格（美元/kWh）资料来源：BNEF（彭博新能源），申万宏源研究注：数据截至22年10月资料来源：BNEF（彭博新能源），申万宏源研究目前23年单月国内储能电池出口达到1GWh，美国锂电出口结构向动储转变。根据中国动力电池产业创新联盟，7月中国储能电池出口达1GWh，1-7月份中国储能电池出口累计达7.3GWh。随着美国及欧洲的储能项目在下半年有望批量装机并网，我们预计下半年中国单月储能电池出口将逐步提升。根据中国海关数据，23年1-7月，中国出口美国的锂电池金额达到493亿元，同比增长59%。值得注意的是，中国出口美国锂电池的单价上升明显，6月的单价达到517元/个。考虑1H23原材料价格已逐步下滑趋稳，我们认为，单价的大幅提升预示着中国向美国出口的动力储能大电芯的增加。图33：中国出口美国的月度锂电池金额（亿元）图34：中国出口美国的月度锂电池单价（元/个）资料来源：中国海关，申万宏源研究资料来源：中国海关，申万宏源研究1H23，全球储能系统出货仍以国内集成商为主导。全球储能需求在2Q23环比明显改善，随着整体碳酸锂价格逐渐平稳，全球储能需求延后导致2Q23出现储能抢装。据SMM统计，2023H1全球储能系统出货规模达72.4GWh，其中国内出货47.0GWh，海外出货25.4GWh。全球储能系统出货仍以国内集成商为主导，国内具体企业出货上，1H23国内比亚迪和阳光电源出货量均接近7GWh；海外具体企业出货上，Tesla储能系统出货量超7GWh，位居全球储能系统出货第一；Nextera、Fluence、Powin出货约为3GWh。0%20%40%60%80%100%电芯正极负极电解质隔膜中国美国欧洲日本韩国其他01002003004005006001h储能系统2h储能系统4h储能系统美国中国欧洲0204060801001201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年01002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第21页共28页简单金融成就梦想图35：1H23，全球储能系统出货仍以国内集成商为主导资料来源：SMM，申万宏源研究3.2核心推荐标的美国电化学储能市场下半年景气度有望逐步攀升，而中国锂电产业链在全球具有较好的比较优势，产业链中价值占比高和技术水平高的环节将明显受益。建议重点关注：宁德时代、鹏辉能源、国轩高科、南都电源、阳光电源、盛弘股份、东方日升、阿特斯。3.2.1宁德时代公司动力电池全球市占率持续提升，新产品推广加速。伴随公司欧洲德国基地的顺利量产和美国合作工厂向前推进，公司全球市占率有望继续保持上升势头。据SNE统计，23年1-6月公司装机量达到112.0GWh，市占率达到36.8%。1H23，公司出海进展亮眼。根据公司23年中报，公司境外电池业务营收达到656.8亿元，同比增长195.2%，营收占比增长至35.5%。我们预计全年公司电池出货量将超过400GWh，其中海外出货有望超过150GWh。1H23，公司新产品应用加速推广，其中无热扩散技术电池批量应用、麒麟电池实现量产装车、全新凝聚态电池发布、4C麒麟电池首发平台和钠电首发车型发布、M3P产业化加速推进、4C神行电池有望23年底量产。1H23公司储能电池出货翻倍增长，覆盖海外主要储能集成商。根据公司23年中报，1H23公司储能业务营收达到279.9亿元，同增119.7%；毛利率为21.3%，同比+14.9pct，营收保持高增的同时毛利率修复明显。从出货来看，我们预计1H23公司锂电池出货超170GWh，同增超60%，其中储能电池出货达30-35GWh，同增超100%。截至23年3月，公司在全球范围内已供货超百个储能项目，覆盖全球45个国家和地区，与Tesla、行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第22页共28页简单金融成就梦想Fluence、Wärtsilä、Flexgen、Sungrow、ENEL、Primergy、BroadReachPower、GreshamHouse、Brookfield等合作伙伴签署了长期合作协议。表3：宁德时代23年储能布局情况领域时间进展新产品2023年5月实现1.2万次长循环电芯量产且投入使用；已实现DPPB及电芯单体失效率；系统方面在EnerC基础上进一步推出更高集成、更高放电效率下一代产品。产业链合作2023年5月与晶澳科技签订战略合作协议。海外展会2023年6月参展国际电池储能技术博览会，吸引近百家企业莅临展台深入洽谈签署并锁定40GWh合作协议。储能基地建设2023年8月瑞庆时代正式获得全球知名认证机构SGS颁发的PAS2060碳中和认证证书，这是宁德时代首个储能电池为主的零碳工厂，也是继四川时代宜宾工厂之后的第二个全资电池零碳工厂。资料来源：公司公告，申万宏源研究3.2.2鹏辉能源储能出货量名列前茅，国内产线持续推进，出海成果显著。公司22年储能出货量排名行业前列，根据CNESA的数据，公司2022年度储能全球市场出货量排名前五、户用储能出货量排名前二。23年国内产线建设有序推进，公司衢州基地产能建设进展超预期，一期11GWh已于8月份顺利量产，预计三个月内逐步爬坡至满产，二期项目已于7月初开工；常州基地目前已投产的大储产线有3GWh产能，另有4GWh大储产能在建，预计在三季度建成投产。此外，公司在开拓海外储能市场上陆续取得突破，公司已先后设立北美、欧洲等海外办事处，相关样品已送欧美客户验证，尤其1H23在南非市场已实现大规模销售。23年8月，公司与加拿大DiscoverEnergySystems公司正式签订战略合作协议，双方在合作中将推动完成5.1GWh采购计划并将共同开拓北美储能市场。表4：鹏辉能源23年储能布局情况领域时间进展国内订单2023年3月/7月中标两家通信用磷酸铁锂电池集中采购和磷酸铁锂电池储能系统集中采购。产业链合作2023年1-8月先后与大烨智能、科华数能、隆基绿能、中建五局三公司、三晖电气、西电电力电子达成战略合作.海外合作2023年8月与加拿大DiscoverEnergySystems公司正式签订战略合作协议，鹏辉能源GreatPower将为DiscoverEnergySystems公司在全球项目提供具有市场竞争力的电芯产品，在合作中将推动完成5.1GWh采购计划。未来，双方将共同开拓北美储能市场。储能基地进展2023年8月鹏辉能源衢州一期年产11GWh智慧储能电芯项目正式进入量产交付阶段，未来，衢州鹏辉将建成年产41GWh储能电池基地。钠电2023年7月与青岛北岸控股集团签订5MW/10MWh钠离子储能电站示范项目合作协议，标志着鹏辉能源钠离子电芯正式导入市场，进入规模化商业应用阶段。资料来源：公司公告，公司官方公众号，申万宏源研究行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第23页共28页简单金融成就梦想3.2.3国轩高科动力电池市占率稳定，海外基地多点开花，海外开拓布局顺利。动力电池上，公司在磷酸铁锂积累深厚，1H23公司收到VolkswagenAG的磷酸铁锂电芯采购定点函，成为大众汽车海外市场定点供应商，其产品将应用于大众汽车除中国以外的海外全系列新能源汽车。23年1-7月，根据中国动力电池产业创新联盟，公司动力电池国内装机量达到7.3GWh，市占率稳定在4%。目前公司海外建厂多点开花，22年公司计划在美国密歇根州投资24亿美元建厂，1H23项目已获得美国政府允许。同时公司欧洲哥廷根工厂顺利投产，其他海外基地印度、越南等海外基地正稳步推进。储能方面，公司已与华为、中国铁塔、国家电网、中电投、Nextera等国内外企业开展战略合作。23年公司先后与日本爱迪生能源签订战略合作协议，与欧洲电池制造商InoBat签署谅解备忘录。表5：国轩高科23年储能布局情况时间合作方进展2023年2月欧洲电池制造商InoBat在电芯制造领域，双方将共同探索以合资形式建设40GWh电芯及Pack工厂；在技术合作领域，将基于双方各自在磷酸铁锂和三元电池领域的优势展开合作；在储能领域，双方将基于InoBat在斯洛伐克现有工厂，共同探索开展储能电池生产的潜力，以尽快开拓欧洲市场。2023年3月日本爱迪生能源据协议，合作期内，双方根据市场需求落地市场策略，第一年计划销售目标为1GWh，从第二年起提升至每年2GWh。国轩高科将提供电芯、模组和BMS等，爱迪生能源将负责日本储能客户管理，EPC服务，储能系统运营维护等市场端服务。资料来源：公司公告，公司官方公众号，申万宏源研究3.2.4南都电源储能业务实现大跃进，海外渠道完善带动盈利提升，全球战略合作稳步推进。根据公司23年中报，1H23公司电力储能业务/工业储能营收分别为24.2/17.6亿元，同增494.8%/0.3%；毛利率分别为19.2%/20.1%，同比+3.5pct/+3.5pct。1H23，分地区来看，公司海外储能系统/国内储能系统营收分别为9.2/32.6亿元，分别同增54.1%/108.6%；海外储能系统/国内储能系统毛利率分别为26.4%/17.7%，海外市场呈现高毛利特点。随着海外渠道的不断完善，公司整体盈利能力进一步提升。海外市场方面，公司在储能市场深耕已有15年，服务中心遍布欧洲、北美、日韩等海外地区，受到海外及国内客户的高度认可。通过在海外国家设立子公司和服务机构，同时与海外当地主要大型能源集团、电力公司等建立储能业务合作并深入战略合作。据公司23年中报，2023年以来累计签约订单约为6GWh。公司与大型能源集团意大利电力、法国电力、美国能源公司、Ingeteam、Upside、RES等深入战略合作，相继在意大利、美国、法国、德国、英国、韩国等国家中标多个储能项目，进一步拓宽海外市场。表6：南都电源23年储能布局情况领域时间进展新产品2023年4月发布305Ah储能专用电池及CenterLPlus液冷储能系统，拥有20年超长寿命，体积能量密度超过380Wh/L，循环寿命可达12000行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第24页共28页简单金融成就梦想次，能量效率超95%。储能基地进展2023年6月公司开工建设扬州市南都年产20GWh智慧储能系统建设项目，项目达产后，将形成年产20GWh智慧储能系统的生产能力，项目产品可全场景应用于新能源发电侧、电网侧及用户侧储能。产能建设2023年6月储能系统集成已完成3GWh，在建10GWh已于6月底开工。资料来源：公司官网，北极星储能网，EnergyTrend，储能与电力市场，申万宏源研究3.2.5阳光电源储能业务营收和出货大幅增长，先发优势促进海外市场占比提升，海外布局硕果累累。根据公司23年中报，1H23公司储能业务营收85.2亿元，同增257.3%；毛利率为30.7%，同比+12.3pct，营收和毛利率均迎来提升。从出货看，1H23公司出货5GWh，同增152%，其中海外占比高达80%以上，美国占比达50%以上，深耕美国市场收获显著，欧美市场持续放量。公司在全球范围拥有广泛的渠道布局以及优质的客户资源，使得公司储能系统具备天然的竞争优势，2023年在全球范围内建立多个标杆性储能示范项目。2023年3月，公司签订英国825MWh储能大单，该项目作为欧洲的最大储能项目之一，落成后将拓展英国市场；公司通过澳洲GPS并网许可，签约南澳最大独立储能订单138MW/330MWh等，为全球多个项目提供解决方案。表7：阳光电源储能布局情况领域时间进展海外订单2023年3月与英国Constantine公司签订825MWh液冷储能系统供货协议。作为欧洲最大的储能项目之一，该项目落成后将进一步提升英国国家电网输电侧电力系统灵活性与供电安全性，增强英国能源独立性，推动当地能源转型。海外合作2023年3月阳光电源与以色列可再生能源和可持续基础设施开发商Doral签署了一项电池储能供应协议，并签署了容量为数百兆瓦时的电池储能系统技术供应合同，此次将于2023年中期到2024年完成交付，项目预计于2024年年底实现并网。海外订单2023年5月与澳洲ZENEnergy签署供货协议，将为南澳Templers独立储能项目提供PowerTitan液冷储能系统。该项目总装机容量138MW/330MWh，预计于2024年落成，将成为南澳最大独立储能项目。资料来源：公司官网，EnergyTrend，2023年阳光电源半年报，申万宏源研究3.2.6盛弘股份公司储能业务高增，实现六大洲覆盖，后续布局明确。根据公司23年中报，1H23公司储能业务突飞猛进，储能业务收入实现3.9亿元，同比增长381%。公司储能业务已覆盖六大洲，储能产品已在全球60+国家与地区投放使用，累计销量超3GW，持续积累品牌行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第25页共28页简单金融成就梦想效应。同时积极开拓海外市场，陆续通过相关认证。储能产品产销两旺，布局产能扩张突破瓶颈。公司储能产品销量从2020年162MW提升至2022年的573MW，CAGR达88%，保持产销两旺。据高工储能，目前公司惠州基地已经投产，可实现PCS产能100MW+/月；苏州工厂投产后将实现5GW储能设备年产能。3.2.7东方日升2018年，收购双一力新能源有限公司，强化储能业务布局储能业务主要面向欧美市场工商业以及大型项目储能系统，大量订单储备有望带来业务爆发。东方日升子公司双一力储能产品包括电芯、模组、工商业及大型储能，客户覆盖中国、美国、英国、德国、捷克、加拿大、澳大利亚、泰国、日本、菲律宾等众多国家。公司独立开发的1500V高压储能电池系统作为国内280Ah首家通过UL9540A测试的系统，使得公司在海外市场具有一定的先发优势。2021年公司有近37%的储能系统销往美国市场，2022年前三季度公司储能产品出口最大市场依然是美国市场。与此同时，公司在销售渠道方面也具有一定优势，通过提供“光储”、“光储充”一体化解决方案促进储能产品销售。在储能业务方面，根据公司公告和公司官方公众号，2023年1月，公司与宁海经开区管委签订战略框架协议，总计投资20亿，建设10GWh高效新型储能系统集成技术研发与制造项目，分两期完成；公司与海辰储能签订定量采购协议，预计2023年至2025年期间，宁波双一力向海辰储能采购合计15GWh电芯，其中2023年采购3GWh，2024年采购5GWh，2025年采购7GWh，锁定上游供应；公司与SMA集团签署1GW储能电站全球战略合作协议，双方将在全球范围内的商用及地面型储能电站项目进行广泛合作，深化推进发展战略的实施。在订单方面，根据公司公告，截至2023年1月，宁波双一力已签订单量约1GWh，意向在谈订单量约3GWh，合计约4GWh；其中约1GWh双签订单主要为公司与FlexGen、Jupiter等客户双方已签订业务合同的订单，意向在谈订单量约3GWh，主要为公司与SUNPIN、WEG等客户处在前期洽谈的意向订单，但尚未签订正式的业务合同。根据公司22年年报，公司产品GoldenSigma户外储能柜2022年全球销量突破吉瓦时，实现北美、欧洲、国内等全球主要市场多个百兆瓦以上大项目的签单、出货。表8：盛弘股份23年储能布局情况领域时间进展研发基地2023年4月计划2023年正式取得产业用地，并于2025年建成并具备投入运营条件，实现研发、产线先后落地。储能基地进展2023年7月盛弘苏州工厂在今年7月份投运，将成为盛弘储能的核心工厂，满产30亿年产值，年产能在5GW左右。资料来源：公司官网，盛弘电气公众号，高工储能，申万宏源研究行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第26页共28页简单金融成就梦想3.2.8阿特斯2020年加拿大CSIQ（加拿大CSIQ为阿特斯控股母公司）将大型储能系统业务资产置入公司后，公司开始布局大型储能系统业务。大储出货量不断增长，产能扩张加速。根据公司官方公众号，截至2023年3月31日，阿特斯已为全球客户累计提供约3GWh的大型储能系统。为了应对大储爆发式的增长，公司积极进行产能扩张。根据公司官方公众号，阿特斯储能产品制造基地位于江苏省，目前制造年产能2.5GWh，预计到2023年底，制造产能将扩大至10GWh。这些生产车间配备全球先进的全自动生产线和测试设施，生产制造包括拥有阿特斯自主知识产权在内的电池模块、电池包和电池集装箱等储能产品。模块化生产，满足多种需求。阿特斯储能主要为客户提供储能系统解决方案，阿特斯太阳能SolBank是一种模块化、灵活、专用、简单和高性价比的兆瓦级电池储能系统。多个SolBank储能系统可以并行扩展，以满足当今大多数公共事业级电站的储能需求，并为未来储能电站的需求做好准备。大储订单储备充足。根据公司官方公众号，截至2023年3月31日，公司旗下阿特斯储能科技(CSIEnergyStorage)储能系统集成业务拥有22.8GWh储能系统订单储备。阿特斯储能科技还管理着2.3GWh的长期服务协议项目，这些项目已签署多年长期服务协议，可产生经常性收入。表9：推荐标的盈利预测证券代码证券简称投资评级2023/9/4申万预测EPSPE收盘价(元)总市值（亿元）2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E300750宁德时代买入237.65104486.9911.0214.0017.03221714300438鹏辉能源-35.61641.362.834.165.701396002074国轩高科-24.674390.180.751.191.70332114300068南都电源-15.71360.381.011.482.0616118300274阳光电源买入99.9614852.425.847.459.16171311300693盛弘股份-32.13990.721.061.502.06302116300118东方日升买入20.532340.831.772.522.911287688472阿特斯增持15.25610.581.231.622.001298资料来源：Wind，申万宏源研究；注：标盈利预测为wind一致预期行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第27页共28页简单金融成就梦想4.风险提示1、海外储能实际投运装机不及预期风险。由于海外储能储备项目较多，若产业链中上游材料环节出现价格上涨或海外项目装机并网审核较长，海外储能项目实际投运装机存在不及预期的风险。2、中国储能产品出口不及预期风险：全球供应链和贸易局势存在不确定因素，考虑物流受阻、设置进口关税、政策等因素影响，中国储能产品出口存在不及预期的可能。3、技术路线更迭的风险。储能目前有多种技术路线方案在做推广，如果压缩空气或液流储能等路线有较大突破，则对锂电池储能有挤出效应。行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第28页共28页简单金融成就梦想信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司。本公司经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的，还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。客户可通过compliance@swsresearch.com索取有关披露资料或登录www.swsresearch.com信息披露栏目查询从业人员资质情况、静默期安排及其他有关的信息披露。机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiong@swhysc.com华东B组李庆021-33388245liqing3@swhysc.com华北组肖霞010-66500628xiaoxia@swhysc.com华南组李昇0755-82990609Lisheng5@swhysc.com股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）增持（Outperform）中性(Neutral)减持(Underperform)：相对强于市场表现20％以上；：相对强于市场表现5％～20％；：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）中性(Neutral)看淡(Underweight)：行业超越整体市场表现；：行业与整体市场表现基本持平；：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司http://www.swsresearch.com网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告首页列示的联系人，除非另有说明，仅作为本公司就本报告与客户的联络人，承担联络工作，不从事任何证券投资咨询服务业务。本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本公司特别提示,本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有，属于非公开资料。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。