请务必阅读正文之后的免责条款部分[Table_Summary]摘要：近年来海外资管机构逐渐认可ESG理念，将其作为重要的投资价值评判标准。气候变化成为摆在世界各国面前的巨大难题，如何应对气候变化并抓住气候带来的机遇是投资公司的目光焦点。在此背景下，ESG应运而生并蓬勃发展。世界各国相继出台有关ESG的政策，各大国际组织也积极响应。在环境恶化交织政治冲突的世界舞台上，ESG更符合当下资管机构的可持续投资理念，成为评判企业经营状况的有力指标。贝莱德是全球资管机构践行ESG投资的典范，其将ESG理念贯穿于公司的方方面面。1）截至2022年底，贝莱德的可持续发展投资规模高达5860亿美元，领先其他资管公司。2）立足于“客户委托人”这一角色，贝莱德致力于帮助客户在低碳转型中实现风险回报的最大化。在进行ESG实践的过程中，围绕气候转型和利益相关者主义两大结构性主题，贝莱德设置了有关企业可持续，环境可持续，员工权利，道德诚信，健康安全，社会影响六个部分的目标。贝莱德构建了完善的ESG体系，是ESG实践的集大成者。1）投资平台：将ESG理念纳入投资流程，采用筛选、增强、主题投资以及影响力投资四个方式构建ESG投资平台。2）治理架构：建立了完善的ESG治理体系，配备专属的ESG功能小组。3）技术工具：赋予ESG分析在Aladdin平台的核心地位。4）投后管理：通过更新ESG相关数据来持续跟踪投资组合中的公司表现；通过参与和代理投票的方式行使积极所有权；通过设置三道防线控制ESG投资组合的风险。贝莱德在ESGETF发行、尽责管理、社会与环境治理方面取得积极成果。1)ESGETF：在美国上市的40只ESGETF中，MSCI的ESG评分达优秀级别占45%，MSCIESG覆盖率在95%以上的占80%。2）投后管理：BIS积极参与被投资公司关于气候变化方面的决议。3）社会与环境治理：贝莱德基金会资助创新气候相关技术；贝莱德公司自身一类和二类温室气体排放量呈下降趋势。贝莱德为我国资管机构进行ESG实践提供了宝贵启示。1）投资平台：搭建本土化的ESG投资平台，运用多元化的ESG投资策略，实现ESG产品的全面布局。2）治理架构：构建完整的ESG治理和监督体系并培养ESG相关人才。3）投后管理：与被投企业积极对话，形成降低投资风险、提高投资收益的良性循环。[Table_Author]作者刘欣琦021-38676647liuxinqi@gtjas.com李艺轩021-38032033liyixuan023724@gtjas.com[Table_DocReport相关报告综合金融《投资端改革再提速，继续推荐券商》2023.08.25综合金融《政策切中要害，增持券商板块》2023.08.20综合金融《资本约束有望放宽，推荐头部券商》2023.08.20综合金融《政策利好超预期，继续推荐券商》2023.08.19综合金融《非理性下跌带来增持券商板块的时机》2023.08.13[Table_Title]实现可持续发展目标，资管机构大有可为——关于全球资管巨头贝莱德的ESG实践总结和启示相关行业：综合金融2023.08.29行业专题请务必阅读正文之后的免责条款部分2of30目录1.ESG重要性凸显，海外资管机构逐渐认可ESG理念............................31.1.气候变化及投资者管理资本市场长期风险敞口的需求将ESG理念推向新的高度.................................................................................................................31.2.在政府和多个国际组织的推动下，ESG成为备受资管公司青睐的评级指标...............................................................................................................................51.3.海外资管机构逐渐认可ESG投资理念，并将其纳入投资策略中.....82.贝莱德是ESG领域的积极践行者，其制定了明确的ESG目标.....102.1.贝莱德是ESG投资中的领导者，其在ESG领域实践已逾10年..102.2.贝莱德提出了明确的ESG目标：帮助客户在低碳转型中获得最大化的回报........................................................................................................................123.经过10余年的沉淀，贝莱德建立了完善的ESG治理体系.............153.1.贝莱德搭建了科学的ESG投资平台..........................................................153.2.贝莱德构建了完善的ESG投资决策体系.................................................173.3.贝莱德开发了专业的ESG分析工具..........................................................193.4.贝莱德设置了全面的ESG投后管理措施.................................................204.贝莱德在践行ESG上取得积极成果..........................................................224.1.贝莱德ESGETF数量多、规模大且ESG评级表现优良...................224.2.BIS积极参与被投资公司在气候变化方面的投票，发挥贝莱德在净零转型中的关键作用................................................................................................254.3.贝莱德提高了社会影响力并有效控制了公司运营上的碳排放.........255.贝莱德为我国资管机构开展ESG实践提供了宝贵的经验................27rQyRtRqPoPoOmPsMnMtPqR7N8QaQoMqQmOtQfQmMyQiNtRxO8OoPrMvPqRnOvPrQzQ请务必阅读正文之后的免责条款部分3of301.ESG重要性凸显，海外资管机构逐渐认可ESG理念1.1.气候变化及投资者管理资本市场长期风险敞口的需求将ESG理念推向新的高度ESG是环境（Environment）、社会（Social）、治理（Governance）三个英文单词首字母的缩写，包括信息披露、评估评级和投资指引三个方面，是一种关注环境、社会、治理绩效的投资理念和企业评价标准。海外ESG投资起源于十八世纪的美国，最初被称为“伦理投资”，具体包括反对奴隶贸易、走私、赌博、烟草、和军火生产等领域的投资。伦理投资的理念仅在宗教组织中流行，并未对欧美资本市场的投资活动产生较大的影响。二十世纪六十年代后，社会责任投资出现，主要集中在欧美地区。二战结束后，全球工业化进程加快，世界政治环境复杂多变。在此背景下，社会责任投资主要关注劳动者、人权、战争、环境等问题。与此同时，部分投资者积极将社会责任投资的理念融入投资行为中，使之成为指导投资行为的重要标准。二十世纪九十年代后，随着全球工业化进程加快，投资者开始关注与环境和社会责任有关的风险和机会，同时，对公司管理也提出了更高的要求。ESG投资逐渐开始兴起，成为了资本市场需要面对的新的挑战，给企业的发展带来了深远的影响。进入二十一世纪后，ESG投资关注度上升，全球ESG投资开始快速发展。2004年，联合国在《关怀者胜》（WhoCaresWins）中提出ESG的概念。请务必阅读正文之后的免责条款部分4of302016年，作为应对气候变化威胁的全球对策，《巴黎协定》正式生效。联合国气候变化框架公约（UNFCCC）的所有成员（189个国家）共同承诺，将全球平均气温较前工业化时期的升幅控制在远低于2.0°C的水平，并努力将温度上升幅度限制在1.5°C以内。为了避免对地球和社会造成灾难性环境影响的潜在螺旋效应，各国政府，尤其是企业，需要立即行动起来，做出正确的决定，减轻环境和社会风险。受气候变化的压力威胁以及投资者管理资本市场长期风险敞口的愿望的驱动，ESG体系逐渐成熟，并引起资管行业的广泛关注。2006年，责任投资原则（PrinciplesforResponsibleInvesting，简称PRI）在联合国的推动下成立，致力于推动各大投资机构在投资决策中纳入ESG指标，帮助PRI的签署方提升可持续投资的能力并在实践中规避风险、优化投资表现。在PRI发布后，包括瑞银、贝莱德、摩根大通在内的大型资管机构纷纷签署PRI，积极推动ESG投资的实践。截至2023年7月30日，全球共有5381家签署PRI条例，中国有139家。其中，在全球范围内有737家资产所有者，4106家投资管理机构，542家服务供应商。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of30图1:PRI签署机构数目数据来源：PRI，国泰君安证券研究1.2.在政府和多个国际组织的推动下，ESG成为备受资管公司青睐的评级指标社会舆论的导向和监督将ESG理念带入大众视野，促使资管机构越来越重视ESG实践。太平洋投资管理公司和M&G投资的网站披露研究里提到，随着信息传播速度和透明度增加，以及社会对于可持续发展的重视程度上升，社会舆论推动可持续发展投资的作用越来越大。资管机构重视自身社会形象和扩大影响力的特点与ESG投资理念相吻合。提高对ESG的重视不失为一种有力的宣传手段。政府出台的相关政策、准则与指引是引导资管机构把ESG投资正式写进其投资标准中的强力助推。一方面，政府依靠政策帮助和激励资管机构向可持续发展转型，以推动资管机构实现自身设定的可持续发展规划，促进经济整体良性发展；另一方面，政府也需要借助资管机构0100020003000400050006000AssetOwnerInvestmentManagerServiceProvider请务必阅读正文之后的免责条款部分6of30的力量来帮助实现其可持续发展的相关项目。为实现2030年前碳减排和2050年前碳中和的时间和量化目标，欧盟建立了完整的ESG监管体系并出台具有强制性的ESG法律法规。这为资管公司实施ESG注射了一剂强心剂。2021年欧盟出台的《可持续金融披露条例（SFDR）》就为强制性条例。该条例是欧盟可持续金融战略的重要支柱之一，适用于金融市场参与者，旨在提高金融产品可持续性方面的透明度，杜绝机构的“漂绿”行为，从而帮助机构投资者和零售客户做出更明智的投资决策，引导投资流向更可持续的活动。ESG信息披露标准的完善则推动资管机构在ESG领域的进一步实践。目前国际上已形成了以GRI（全球报告倡议组织）标准、SASB（可持续发展会计准则委员会）标准、TCFD（气候变化相关财务信息披露工作组）指南、IIRC（国际综合报告委员会）标准、CDP（碳排放信息披露项目）标准等多个ESG信息披露体系，不同的ESG信息披露标准也在持续完善和进化。在具体的、有条理的、框架性的权威指引下，资管机构落实ESG投资时更有章法，在ESG领域的实践也更具有说服力。表1:欧洲地区ESG投资的监管政策和披露要求时间地区监管或披露政策工作组是否强制2017欧盟《股东权指令》修改欧盟委员会是2017国际《可持续发展目标企业报告》GRI否2019欧盟《欧盟气候过渡基准条例》ESMA否2019欧盟《与气候相关的财务披露建议》TCFD否2020欧盟《可持续金融策略》ESMA否2020欧盟《可持续金融分类法（EUT）》欧盟委员会是2021欧盟《企业可持续发展报告的提议（CSRD）》欧盟委员会是2021欧盟《可持续金融披露条例（SFDR）》欧盟委员会是请务必阅读正文之后的免责条款部分7of302022国际《气候相关披露要求》征求意见稿ISSB否2022欧盟《可持续金融路线图2022-2024》ESMA否2022欧盟《资产管理领域的可持续性风险和披露整合指导意见》ESMA否数据来源：欧盟委员会，GRI，ESMA，TCFD，ISSB，国泰君安证券研究ESG评级在全球ESG投资生态中起到了“筛选”和“指向”的作用。跨国公司通过ESG评级管理供应链企业，优秀的ESG表现有助于赢得客户。金融机构与指数提供商将根据ESG评级的结果，通过负面剔除或正面筛选，选取ESG评级较高的企业组成ESG指数，投资者可以通过购买该指数来获得ESG表现优秀的企业的投资机会，故提升ESG评级逐渐成为企业进入全球ESG投资标的池的一项必要工作。相对地，ESG评级表现不佳的企业也有可能被从ESG指数中剔除，从而引发被动投资者的抛售，对企业股价造成影响。ESG指标将企业的可持续发展能力和道德影响纳入考虑范围，帮助投资者实现对企业长期财务绩效的评估。ESG所关注的环境、治理结构、生态圈、可持续发展、人力资源等是驱动企业成长，创造业绩回报关键的因素。ESG投资策略的应用有助于排除从事负面经济活动和某些负面行业的企业。这种投资理念与保险资金长期性、避险性以及社会价值属性等特性天然适配，对降低资产标的“爆雷”风险、满足资金的安全性要求、提升资金长期收益的稳定性具有重要意义。在实践中，ESG已被国际上的主流股权和证券投资机构及财务咨询平台纳入常态化估值体系，为投资过程中的风险规避和机会识别提供重要参考价值。请务必阅读正文之后的免责条款部分8of301.3.海外资管机构逐渐认可ESG投资理念，并将其纳入投资策略中ESG理念注重可持续发展，强调社会责任的重要性。ESG倡导企业在运营过程中更加注重环境友好（E）、社会责任（S）以及公司治理（G）。上海交通大学高级金融学院邱慈观教授在《新世纪的ESG金融》一书中点出了传统财务投资与ESG投资的差异：传统财务投资看重两个维度，风险与收益；而ESG投资则加入第三个维度，即影响力。ESG鼓励投资人和企业关注那些能够影响企业长期变革能力和可持续发展能力的因素。这些因素包括：企业价值观、盈利模式、可持续发展、战略及公司治理。ESG尤其重视企业的社会责任，强调与利益相关方的交互往来。不可避免的外部性、互为风险来源以及良好的外部关系有助于企业发展促使企业重视与利益相关方的关系。ESG的影响路径分为两条：质量问题影响其对客户的效用；企业对其他利益相关方的负面事件影响消费者的主观价值判断。从这个角度上看，承担企业的社会责任有助于企业长期可持续发展。ESG理念代表了负责任投资者、可持续市场以及全球共同繁荣的投资理念和投资生态。随着环境问题突出、经贸摩擦加剧及人权问题关注度上升，越来越多的资管机构认可ESG投资理念，并加入到ESG投资队列。根据GSIA（GlobalSustainableInvestmentAlliance）的估测，全球ESG投资规模由2012年的13万亿美元增长至2020年的35.3万亿美元，年复合增速为13.02%，远超于全球总资产管理规模6.01%的年增长率。越来越多的资管机构认识到，ESG治理是风险和机遇并存的，企业可以在解决社会环境问题的同时拓展企业发展空间并承担企业责任。请务必阅读正文之后的免责条款部分9of30表2:头部资管机构PRI签署情况资管机构国家AUM（十亿欧元）PRI签署时间Blackrock美国8,0532008/10/7VanguardGroup美国6,7432014/11/6FidelityInvestments美国3,6532017/2/23StateStreetGlobalAdvisors美国3,2622012/5/3JPMorganAssetManagement美国2,6162007/2/15GoldmanSachs美国2,1522011/12/15CapitalGroup美国2,0442010/2/22Amundi法国1,9042006/4/27PIMCO美国/德国1,6312011/9/13Legal&GeneralInvestmentManagement英国1,3512010/9/7数据来源：PRI、国泰君安证券研究，数据统计截止时间为2022年12月31日在实践过程中，资管机构根据实际情况制定适合自己的ESG投资方法组合。根据GSIA出具的2020年全球可持续投资报告，ESG的主流投资主要有七种，包括ESG整合、企业参与和股东行动、全面筛选、负面筛选/剔除法、同类最佳/正面筛选、可持续主题投资以及影响力投资。表3:ESG投资策略ESG投资策略内涵ESG整合投资经理系统且明确将环境、社会和治理因素纳入财务分析。企业参与和股东行动利用股东权力影响公司行为，包括通过与公司高管和/或董事会沟通等直接公司参与、（联合）提交股东提案，以及在全面的ESG指引下代理投票。全面筛选基于国际规范的最低商业实践标准筛选投资，例如《联合国全球影响原则》、《京都议定书》或《联合国人权宣言》负面筛选/剔除法按照被认为属于不可投资的活动，将特定行业、公司、国家或其他发行人剔除在基金或投资组合之外。剔除以规范和价值观为标准，涉及部分产品（武器、烟草的价格）、公司惯例（动物试验、践踏人权、腐败等）。同类最佳/正面筛选对相较同行而言具有积极ESG表现的行业、公司或项目进行投资，并获得一个高于定义阈值的评级。可持续主题投资投资于专门有助于环境和社会方面的可持续解决方案，例如可持续农业、绿色建筑、低碳投资组合、性别平等、多样性。影响力投资投资以实现积极的社会和环境影响——需要衡量和报告这些影响，证明投资者和潜在资产和被投资对象的意愿，并证明投资者的贡献。数据来源：GSIA、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10of302.贝莱德是ESG领域的积极践行者，其制定了明确的ESG目标2.1.贝莱德是ESG投资中的领导者，其在ESG领域实践已逾10年贝莱德成立于1988年，总部位于美国，是全球最大的资管公司，截至2023年6月30日，其在全球管理的总资产规模约9.4万亿美元，涵盖股票、固定收益投资、现金管理、另类投资及咨询策略等。贝莱德业务广泛，为全球逾100个国家地区的养老基金、主权财富基金、保险、银行等机构投资者和个人投资者提供服务。在全球ESG投资风潮之下，贝莱德是最积极的企业之一。早在2004年，贝莱德就加入了气候变化机构投资者集团（InstitutionalInvestorsGrouponClimateChange(IIGCC)）。在2008年，贝莱德加入了PRI，定期披露相关信息。在贝莱德PRI的2021年评估报告中，贝莱德在"投资与监管政策"模块中获得4星级，得分率为88%，该模块30个子指标中有22个获得最高分。多年来，贝莱德一直关注气候变化，坚持从客户利益出发，实现资产组合风险回报的最大化和可持续发展。表4:贝莱德参加的海外组织时间海外组织2004InstitutionalInvestorsGrouponClimateChange(IIGCC)2008CeresInvestorNetworkonClimateRisk&Sustainability2008PrinciplesforResponsibleInvestment(PRI)请务必阅读正文之后的免责条款部分11of302009InvestorGrouponClimateChange(IGCC)2016AsianInvestorGrouponClimateChange(AIGCC)2020.6ClimateAction100+数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究贝莱德是ESG领域的积极投资人，截至2022年12月31日，其全球的可持续发展投资规模高达5860亿美元。在可持续投资战略领域，2022年度产生670亿美元的净流入，占同期长期净流入总额的22%。在可供美国投资者选择的598只可持续开放式基金和ETF中，贝莱德发售的可持续开放式基金和ETF超200只。其中，贝莱德推出的iSharesMSCIJapanETF，已成为全球规模最大的ESGETF，管理规模约为133.6亿美元。表5:按AUM划分的前20名ESGETFETF名称AUM（十亿美元）发行时间iSharesMSCIJapanETF13.361996/3/12iSharesESGAwareMSCIUSAETF12.842016/12/1iSharesMSCIUSASRIUCITSETF8.732016/7/11iSharesESGAwareMSCIEAFEETF7.322016/6/28iSharesMSCIUSAESGEnhancedUCITSETF6.962019/3/6VanguardESGU.S.StockETF6.712018/9/18SPDRBloombergSASBU.S.CorporateESGUCITSETF6.602020/10/23XtrackersMSCIUSAESGUCITSETF6.222018/5/8iSharesMSCIWorldSRIUCITSETF5.932017/10/12iSharesMSCIUSAESGEnhancedUCITSETF5.452019/4/16AMUNDIINDEXMSCIUSASRIPABUCITSETF5.172018/9/11iSharesMSCIUSAESGScreenedUCITSETF5.032018/10/19iSharesGlobalCleanEnergyUCITSETF4.692007/7/6iSharesESGAwareMSCIEMETF4.412016/6/28XtrackersMSCIWorldESGUCITSETF3.982018/4/24iSharesMSCIEMSRIUCITSETF3.942016/7/11iShares€CorpBondESGUCITSETF3.882018/6/28请务必阅读正文之后的免责条款部分12of30iSharesMSCIUSAESGSelectETF3.842005/1/24iSharesMSCIKLD400SocialETF3.742006/11/14UBSETF–MSCIWorldSociallyResponsibleUCITSETF3.732011/8/19数据来源：TrackInsight，国泰君安证券研究，数据截止时间2023年8月11日2.2.贝莱德提出了明确的ESG目标：帮助客户在低碳转型中获得最大化的回报贝莱德认为在向低碳转型的过程中，新的投资或融资以及脱碳带来的新技术会带来新的投资机会。社会偏好、技术、政策3个因素驱动投资市场产生变革。对气候风险及其对能源转型的影响持前瞻性立场的投资者和发行人将产生更好的长期财务结果。把握净零转型中的重要机遇对投资者降低风险，提高长期财务业绩具有重要意义。图2：贝莱德的净零框架图数据来源：贝莱德官网请务必阅读正文之后的免责条款部分13of30贝莱德明确“客户委托人”这一角色，将自己的使命设置为帮助客户应对投资风险和机遇，让客户在低碳转型中获得最大化的风险回报。立足于促进"更好的经营方式"和"解决全球最大挑战的公司"的可持续发展投资理念，贝莱德将可持续投资视为公司发展的重要方向。贝莱德投资于环境、社会和公司治理以帮助客户建立"有弹性的投资组合"以及获得"更好的长期风险调整回报"。贝莱德的其他目标还包括提高公众的财务福利和投资机会，以及实现包容性经济。随着人们对可持续发展的认识不断提高，贝莱德认为，公司、投资者和政府也必须做好准备，以适应不断变化的社会。贝莱德的可持续投资方法将传统投资方法与环境、社会和公司治理相结合，以实现"财务和目的共同驱动"的效果。针对目前的投资组合，贝莱德代表客户管理的企业和主权发行人资产中，约有25%投资于可持续发展。随着向低碳经济转型的推进，以及发行人和资产所有者在转型前的不断定位，预计到2030年，贝莱德代表客户管理的企业和主权资产中至少有75%将投资于可持续发展。图3：贝莱德的结构性主题数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分14of30贝莱德提供可持续发展战略，其中包括两个结构性主题，即气候转型和利益相关者主义。气候转型针对实现温室气体净零排放的目标，利益相关者主义则是帮助客户实现其社会和财务目标。贝莱德对公司如何进行ESG管理有六个部分，分别是企业可持续，环境可持续，员工权利，道德诚信，健康安全，社会影响，涉及环境、社会、治理三大方面。这也同时是贝莱德建立ESG策略的基础原则。表6:贝莱德的公司运营可持续目标公司运营ESG目标企业可持续提升ESG领域披露的透明度。追求董事会的多元化。致力于长期财务业绩。环境可持续到2030年，第1类和第2类的排放量减少67%。到2030年，第3类的商务旅行排放量减少40%。到2025年，让占公司排放量67%（根据支出估算）的供应商参与制定科学的减排目标。员工权利提供平等待遇的政策来保护员工的人权。支持员工福利。通过个性化、直观和包容性的员工体验来深化学习文化，以推动职业和业务影响。道德诚信制定高标准赢得客户信任。对贿赂和腐败持零容忍态度。健康安全为所有员工提供安全健康的工作环境。社会影响让世界上更多人享受到金融带来的繁荣和福利。数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分15of303.经过10余年的沉淀，贝莱德建立了完善的ESG治理体系3.1.贝莱德搭建了科学的ESG投资平台贝莱德的投资策略基于三大原则：客户选择、资产回报表现以及研究分析。贝莱德首先了解客户的投资目标，并提供满足客户需求的选择，然后在客户的授权范围内寻求最佳的风险调整回报，最后运用研究、数据和分析来支持工作。贝莱德将ESG投资理念融入风险管理实践、投资组合构建、产品规划设计，以及与企业的日常沟通之中。通过构建有弹性并良好的投资组合，贝莱德可以帮助客户实现长期投资目标。图4：贝莱德可持续投资策略的三大原则数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究从贝莱德的三大原则出发，贝莱德建立了科学的ESG整合方法。贝莱德的ESG整合能针对不同的投资团队、策略和特定的客户委托使用不同的方法，将发行人、行业、产品、授权和时间跨度纳入考虑范围，综合运用投资方法和风险管理。贝莱德围绕三大支柱构建ESG整合方法，分别是：投资流程、实质性见解和透明度。请务必阅读正文之后的免责条款部分16of30表7:贝莱德ESG整合三大支柱ESG整合支柱贝莱德ESG整合办法投资流程InvestmentProcesses主动基金和咨询战略的ESG整合：i)每项战略都说明如何将财务上重要的ESG数据或信息纳入其投资流程；ii)投资组合经理负责管理财务上重要的ESG风险；iii)投资团队能够提供证据，证明他们在投资流程中如何考虑财务上重要的ESG数据或信息。指数投资组合中的投资目标是跟踪预先确定的基准指数。贝莱德与第三方指数提供商合作，为其基准指数的设计提供意见，包括考虑可持续发展相关特征的基准指数，以满足客户需求和监管要求。贝莱德投资管理团队还就重大风险和机遇与被投资公司进行接触，以提高客户的长期价值，包括在相关情况下与可持续发展相关的重大风险和机遇。实质性见解MaterialInsights贝莱德通过Aladdin不断扩大对高质量ESG数据和信息来源的访问。Aladdin平台为贝莱德提供一套分析工具，用于评估与环境、社会和公司治理相关的重大风险和机遇。透明度Transparency贝莱德在基金文件和产品页面中披露ESG整合实践，并通过可比的行业相关报告框架（如PRI）披露公司的ESG整合方法。为提高透明度，贝莱德在官网上公布上述报告的全文，并提供iShares基金和贝莱德指数共同基金的环境、社会和公司治理数据，显示环境、社会和公司治理得分和碳足迹等测量数据。数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究在可持续投资方面，贝莱德建立了ESG投资平台，为客户提供多样化的ESG目标选择，具体包括了筛选、增强、主题投资以及影响力投资四种投资策略。表8:贝莱德ESG投资平台投资方法具体筛选通过环境、社会或治理特征限制某些投资增强在规定的范围或基准的基础上，加强改善环境、社会或治理特征的投资主题投资对发行人的有针对性的投资，促进该商业模式，同时推动长期可持续发展成果影响力投资致力于产生积极的、可衡量的以及额外的可持续发展成果数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of303.2.贝莱德构建了完善的ESG投资决策体系在ESG投资的人员职责方面，贝莱德投资团队内部有各自的分工和合作，设置专人和团队负责ESG相关工作。贝莱德构建了完善的ESG投资决策体系，该体系分为三个部分，分别是：董事会、高级管理部门及ESG功能小组。图5:贝莱德的ESG治理架构数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究贝莱德的董事会与高级管理人员合作，制定短期和长期的业务战略，并代表客户评估管理层在实现贝莱德的长期价值创造框架方面的表现。请务必阅读正文之后的免责条款部分18of30董事会提名、治理与可持续发展委员会（NGSC）负责监督投资管理、公共政策、企业可持续发展和社会影响活动。NGSC就相关议题向董事会提出建议，由贝莱德董事会进行审议。贝莱德董事会负责监督风险管理活动。董事会风险委员会协助董事会监督、识别和审查可能对公司业绩产生重大影响的企业风险、信托风险和其他风险。贝莱德的高级管理层负责监督贝莱德战略目标的进展，包括与气候和可持续性相关的目标。贝莱德设有多个ESG功能小组，分别关注不同领域的业务。ESG功能小组受ESG委员会的监督和管理。表9:贝莱德ESG功能小组设置ESG功能小组职责贝莱德投资管理团队BlackRockInvestmentStewardship(BIS)充当客户与所投资公司之间的重要纽带，与被投资公司领导层接触，并在股东大会上进行代理投票。与被投资公司领导层接触，并在客户授权的情况下在股东大会上进行代理投票。在客户授权的情况下，参与股东大会的代理投票。在适当的情况下，BIS与公司就气候相关问题进行接触。可持续和过渡（STS）SustainableandTransitionSolutions(STS)领导贝莱德的可持续发展和转型战略，推动跨职能变革，支持客户和外部参与，推动产品构思，并与其他团队合作，将可持续发展的专业知识融入整个公司。贝莱德投资研究所BlackRockInvestmentInstitute(BII)提供宏观和投资组合研究，包括贝莱德资本市场假设（"CMA"）。与分析（"SIRA"）团队一同就转型对投资组合构建的影响进行思想引领和研究。企业可持续发展CorporateSustainability推动将可持续发展实践纳入业务运营。制定与气候和可持续发展相关的企业信息披露。全球公共政策小组GlobalPublicPolicyGroup(GPPG)通过参与行业倡议、与世界各地的监管机构和标准制定者接触，以及通过贝莱德网站上定期发布的白皮书、评论信和咨询回复，努力建设性地参与金融服务公共政策对话，包括与气候风险和可持续发展披露相关的对话。投资部门InvestmentDivisions投资部门包括：ETF和指数投资部、投资组合管理部、全球交易和过渡管理部以及贝莱德另类投资部。主动投资组合团队管理财务上重大的环境、社会和公司治理风险，并在其投资流程中考虑环境、社会和公司治理信息（如适用且符合客户目标）。投资团队通常设有以可持续发展为重点的部门。全球产品小组GlobalProductGroup领导全球产品平台的可持续产品创新与开发、管理和战略。请务必阅读正文之后的免责条款部分19of30风险量化分析小组Risk&QuantitativeAnalysisGroup(RQA)负责贝莱德投资和企业风险管理框架。与投资组合经理进行定期审查，确保根据相关投资风险做出投资决策。维持专门的可持续发展风险团队，与风险经理和企业合作。与整个投资平台的工作组以及阿拉丁可持续发展实验室合作，通过对公司范围内的数据、建模、方法和分析进行咨询，推进公司的可持续发展工具。阿拉丁Aladdin将气候和环境、社会和公司治理数据以及物理和过渡风险分析纳入投资者的工作流程、监管报告以及通过阿拉丁提供的去碳化/温度调整分析中。企业服务部EnterpriseServices(ES)健康与安全团队监督当地环境法规的遵守情况。公司房地产、空间规划、关键基础设施和工作场所体验团队与主要利益相关者合作，如员工运营的绿色团队网络等关键利益相关方合作，规划并实施各办事处的可持续发展工作。业务连续性管理部负责管理灾难恢复规划、战略和危机管理活动。数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究3.3.贝莱德开发了专业的ESG分析工具贝莱德的核心风险管理和投资技术平台阿拉丁（Aladdin）允许投资者利用财务上重要的环境、社会和公司治理数据或信息，以及贝莱德自己投资团队的综合经验，有效识别投资机会和投资风险。贝莱德赋予ESG分析在Aladdin平台中的核心地位。Aladdin平台有AladdinSustainability和AladdinClimate两个核心解决方案。AladdinSustainability使用户能够在整个投资者工作流程中了解和整合ESG和气候指标，从而推动向可持续投资的转变；AladdinClimate将气候科学与特定资产的建模联系起来，以得出一组气候调整后的安全估值和风险指标，然后计算并揭示投资组合中的气候风险，从而帮助投资者采取行动减少风险。Aladdin允许投资者利用财务上重要的环境、社会和公司治理数据或信息，结合贝莱德的投资团队的综合经验，有效识别投资机会和投资风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分20of30图6：AladdinClimate应对气候风险流程数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究此外，贝莱德自行研发了一系列工具来加强对ESG实质性风险的分析和评估，包括可以根据不同的碳定价方案，对上市公司和投资组合进行压力测试的碳税敞口分析工具，用于分析气候变化实体风险的工具，通过分析企业的可持续发展特征来生成重要投资信号的工具，例如CarbonBetatool，它可以根据不同的碳定价方案，对上市公司和投资组合进行压力测试。3.4.贝莱德设置了全面的ESG投后管理措施在监督管理上，一方面，贝莱德通过更新ESG风险报告和ESG表现、搜索争议性新闻来持续跟踪投资组合中的公司表现。贝莱德的目标是确保客户和被投资公司了解贝莱德对当前和新兴公司治理实践的观点，而这些有助于创造长期的股东价值。另一方面，贝莱德积极通过参与（Engaging）和代理投票（Proxyvoting）的方式行使积极所有权。积极所有权指利用所有权赋予的权利和地位影响被投资公司的活动或行为。贝莱德投资管理团队（BIS）请务必阅读正文之后的免责条款部分21of30是贝莱德客户与公司代表客户投资的公司之间的重要纽带。被投资公司做出的业务和治理决策将对贝莱德客户的长期投资结果和财务状况产生直接影响。因此，BIS致力于与公司建立建设性的关系，使团队进一步了解公司的公司治理方法和持久的业务模式。BIS与被投资公司进行接触，并代表贝莱德客户进行代理投票。BIS代理投票的核心是维护客户作为股东的长期收益。BIS了解被投资公司如何受到与气候相关的重大风险和机遇的影响以及如何在战略中考虑这些因素。经过BIS团队的专业分析后，对于符合客户作为长期股东的经济利益的被投资公司的管理层办法，BIS给予支持；对于不符合客户长期收益的事项，BIS投票反对。图7：BIS优先事项框架图数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究在风险监督上，贝莱德采用三道防线管理客户投资组合的风险，包括环境、社会和公司治理风险。贝莱德的投资团队和业务管理层是主要的风险所有者，即第一道防线。贝莱德的风险管理职能部门——风险请务必阅读正文之后的免责条款部分22of30与定量分析（RQA）小组负责贝莱德的投资和企业风险管理框架，并与贝莱德法律与合规部一起作为第二道防线的关键部分。RQA与投资组合经理定期审查投资风险，包括重大ESG财务风险。这有助于确保此类风险得到理解、深思熟虑并与客户目标保持一致，是对一线监控的补充。RQA还设有专门的可持续发展风险小组，与风险经理和业务部门合作，监督整个平台的可持续发展风险。贝莱德的内部审计职能充当第三道防线，作为一项保证职能运作。内部审计的任务是客观评估贝莱德内部控制环境的充分性和有效性，以改进风险管理、控制和治理流程，包括与可持续发展相关的流程。贝莱德全球执行委员会(GEC)的投资小组委员会负责监督包括ESG整合在内的投资流程。该小组委员会的成员包括贝莱德所有主要投资平台的全球负责人或发起人以及公司的首席风险官。RQA可持续发展风险团队至少每年向GEC投资小组委员会报告一次ESG整合情况。4.贝莱德在践行ESG上取得积极成果4.1.贝莱德ESGETF数量多、规模大且ESG评级表现优良贝莱德是全球最大的ETF发行商，截至2022年12月31日，其ETF资产管理规模达2.9万亿美元，ETF占长期资产管理规模的37%。ETF资产管理规模和净流入额中的大部分是公司的指数追踪iShares品牌ETF。iShares已为贝莱德ESG产品线推出了254种ESGETF和指数基金，其中有40只在美国上市。截至2023年7月30日，贝莱德发行的公募基金共有1098只，其中有145只ESG基金，包括7只ESG请务必阅读正文之后的免责条款部分23of30筛选基金、111只ESG增强基金、9只ESG主题基金以及18只影响力投资基金。在资产规模上，ESG基金规模占所有基金规模的比例约为2.1%。贝莱德看好ESGETF这一市场的发展。贝莱德预计，欧洲ESGETF资产将从2020年的120亿美元增长到2028年的2500亿美元，而到2030年，全球可持续ETF和指数基金的资产将增至1.2万亿美元。驱动贝莱德ESGETF市场扩大的是以下四点：对可持续性影响风险和回报的了解、优质数据带来更好的导向、通过指数化以很小的成本获得ESG、每个投资组合的可持续选择。贝莱德ESGETF创造了良好的评级表现。在美国上市的40只ESGETF中，MSCI的ESG评分达优秀级别的有14只，达平均级别有26只，且MSCIESG覆盖率在95%以上的占80%。图8：贝莱德在美国上市的40只ESGETF评级分布数据来源：贝莱德官网，国泰君安证券研究，数据截止时间2023年7月31日45%50%2%3%AAABBBother请务必阅读正文之后的免责条款部分24of30表10:贝莱德ESGETF评级基金全称MSCIESG评级MSCIESG质量评分MSCI加权平均碳强度（吨二氧化碳当量/百万美元销售额）MSCIESG覆盖率（%）iSharesESGAwareMSCIUSAETFAA7.3077.5299.93iSharesESGAwareMSCIEAFEETFAA8.5088.15100.00iSharesESGAwareMSCIEMETFA7.07139.7099.71iSharesMSCIUSAESGSelectETFAA8.2051.3599.92iSharesMSCIKLD400SocialETFAA7.5069.1499.93iSharesGlobalCleanEnergyETFA7.04190.2197.66iSharesESGAwareU.S.AggregateBondETFA6.65103.5665.69iSharesParis-AlignedClimateMSCIUSAETFA6.6632.1599.97BlackRockU.S.CarbonTransitionReadinessETFA6.7576.4699.60iSharesESGAwareMSCIUSASmall-CapETFA6.5096.8299.84数据来源：贝莱德官网、MSCI、国泰君安证券研究，数据截止时间为2023年7月31日。MSCIESG基金评级（AAA-CCC）：ESG质量得分直接映射到字母评级类别（例如AAA=8.6-10）。ESG评级范围从领先（AAA、AA）到一般（A、BBB、BB）再到落后（B、CCC）。MSCIESG质量得分(0-10)：使用基金所持股票的ESG分数的加权平均值计算。MSCI根据相关持股所面临的37种特定行业ESG风险及其相对于同行的管理这些风险的能力对其进行评级。MSCI加权平均碳强度（吨二氧化碳/美元销售额）：衡量基金在碳密集型公司中的风险敞口。代表基金所持股票每100万美元销售额的估计温室气体排放量。MSCIESG%覆盖率：有MSCIESG评级数据的基金持股的百分比。请务必阅读正文之后的免责条款部分25of304.2.BIS积极参与被投资公司在气候变化方面的投票，发挥贝莱德在净零转型中的关键作用在尽责管理上，BIS积极参与被投资公司关于气候变化方面的决议。贝莱德在对话中鼓励公司改进ESG实践和政策，包括直接与公司管理团队或其他相关代表会面、向管理层或董事会致信、参与行业范围的负责任投资倡议等。在2021-22委托代理年度，贝莱德由70名成员组成的投资监管团队与55个市场的2460家公司进行了3690次接触，BIS代表234家公司参与被投资公司关于气候变化的投票，参与了2058项关于气候和资本的活动，出于对环境的担忧而提出反对次数达176次。根据BIS的评估，自2020年以来，“BIS气候关注领域（BISClimateFocusUniverse）”中的291家公司在气候披露方面取得了进展。2022年，BIS继续与“BIS气候关注领域”的公司进行接触，并确定了一份大约1000家碳密集型上市公司的名单，它们占贝莱德客户公开股权持有的全球温室气体（GHG）排放量的近90%。贝莱德在未来将继续积极参与被投资公司有关气候变化的事项，以此帮助客户实现长期价值创造。4.3.贝莱德提高了社会影响力并有效控制了公司运营上的碳排放贝莱德有两个社会影响的渠道，分别是贝莱德基金会和员工参与计划。贝莱德基金会为全球组织提供资金和合作，帮助公司核心业务范围之外的人们建立财务安全，并参与向低碳未来的过渡。员工参与计划使员工能够推动当地影响，满足公司社区的需求。贝莱德基金会资助创新气候技术，以实现包容性能源转型。贝莱德基金会承诺向请务必阅读正文之后的免责条款部分26of30BreakthroughEnergyCatalyst提供了为期5年的1亿美元赠款，以加快开发到2050年实现净零排放所需的气候解决方案。BreakthroughEnergyCatalyst旨在削减清洁能源技术方面的“绿色溢价”16项计划，包括SAF、绿色氢气、直接空气捕获和长期能源储存。贝莱德基金这一举动会为BreakthroughEnergyCatalyst的技术创新寻求创造条件，“聚集”了其他机构资本，对转变碳密集型行业起到重要作用。在美国、英国和欧洲，贝莱德员工参与计划鼓励员工分组制定并资助专注于种族正义的当地基层组织，积极扩大贝莱德员工的社会影响力。公司运营上，贝莱德积极展开ESG的实践，加强对公司碳排放的披露，为实现公司运营的净零排放而努力。2014年起，贝莱德开始跟踪公司电力使用情况，并一直致力于管理其使用情况。贝莱德2019年、2020年及2021年的直接运营的用电量均未超过其2014年的水平。贝莱德还致力于通过设计、建设和运营其企业数据中心的效率，最大限度地提高能源、水和材料的效率。贝莱德在2020年、2021年均实现了100%可再生能源的目标，并通过购买高质量的碳信用额来补偿公司无法消除的排放。在温室气体排放的披露上，贝莱德走在了行业的前列，公布了资产层面的碳排放数据，贝莱德2022年的一类、二类气体的碳排量较2019年下降。请务必阅读正文之后的免责条款部分27of30图9：贝莱德一类和二类GHG排放（单位：每吨CO2排放量）数据来源：贝莱德官网、国泰君安证券研究5.贝莱德为我国资管机构开展ESG实践提供了宝贵的经验气候变化的问题已成为全球治理重要议题，承诺实现净零排放的国家所占份额已从不到全球排放量的10%增至95%。2020年9月，国家主席习近平在第75届联合国大会上提出：中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。“双碳”随后被写入“十四五”规划，将成为中国未来五年重要的发展导向。近年来，紧紧围绕中国式现代化为中心，资本市场推出了系列改革措施，对投资端也提出了更高的要求。作为投资领域的重要创新趋势，ESG投资帮助投资者寻求具有长期投资价值的标的。ESG强调经济、环境、社会的协调发展，与我国“高质量发展”、“绿色发展”的政策理念不谋而合。海外0500010000150002000025000Scope1Scope2(Location-Based)Scope2(Market-Based)20192022请务必阅读正文之后的免责条款部分28of30ESG发展已超过20年，国内则刚刚起步。吸纳行业内翘楚的经验有助于我国资管机构更好开展ESG的实践。首先，资管机构应该构建多元化的ESG投资策略并丰富ESG的产品线。经过十余年的发展，贝莱德已经搭建了较成熟的ESG投资平台，并将ESG理念运用于投资的方方面面。随着全球可持续发展主题投资、ESG整合和利用股东权利参与企业治理的相关ESG投资的规模持续增长，对于ESG投资策略的多元化要求进一步提高。ESG产品线是可持续投资战略触达客户的重要载体，它一是能够围绕客户ESG需求精准推动产品创新、在货架上形成围绕ESG主题的多样化产品线；二是针对机构客户的ESG策略形成定制能力。贝莱德为客户提供超越产品的ESG服务，包括ESG评级体系输出和数据输出等。在此基础上，贝莱德的可持续投资产品达200余只，在主动、指数的固收和权益、多资产、另类和现金管理下均有一系列不同策略和主题的产品供客户选择。其中，ETF为其最大特色，产品数量多，主题覆盖广，包括碳转型、清洁能源、MSCI区域精选、社会责任等十余个不同主题，且有多个ETF的资产管理规模超十亿美元。与此同时，贝莱德定期开展ESG产品复盘，不断根据客户需求变化推陈出新。资管机构在考虑主流投资策略时，也应考虑与时俱进，因地制宜。我国资管机构应注重本土特色，兼顾因子的本土化调整，将ESG作为投资决策的核心考量因素，并根据资产类别调整投资策略。其次，资管机构应该建立完善的ESG治理体系。在ESG实践中，我国请务必阅读正文之后的免责条款部分29of30资管机构应健全完善的投资决策部门、流程和监督机制，明确各部门职责，同时加大对投资经理和分析师的ESG投资能力培训。资管机构应搭建ESG相关团队，配备秉持可持续投资原则的投资经理和分析师等。参考海外经验，欧美领先的资管公司积极打造ESG投资队伍，设立专门的可持续投资部门，负责为投资组合经理提供ESG相关的投资意见。可持续投资部门开发了各种领先工具，包含ESG数据库、ESG现状分析工具、ESG尽职调查问卷以及ESG风险管理框架等，协助投资团队进行ESG相关决策。我国资管机构应开发适合自身情况的ESG分析工具，优化ESG数据基础设施建设。最后，我国资管机构应借鉴国外“积极股东”的理念，注重在投资后与利益相关方开展积极的双向沟通，发挥监管主导作用，并与企业形成恰当的对话机制。这既有助于降低企业的ESG风险、创造积极外部性、获得超额收益，又能凭借较强的投研能力引导企业改善经营行为。资管机构应积极看齐国际领先资管机构实践，重视气候相关风险，协助推动做好企业ESG方面的信息披露，这也是为更好抓住可持续发展投资的机遇、提升社会影响力的重要基础。请务必阅读正文之后的免责条款部分30of30本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场20层深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层邮编200041518026100032电话（021）38676666（0755）23976888（010）83939888E-mail：gtjaresearch@gtjas.com