本报告的风险等级为中风险。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。请务必阅读末页声明。公用事业标配（维持）政策支持及国产替代，核电发展前景可期核能发电行业专题报告2023年8月31日分析师：刘兴文SAC执业证书编号：S0340522050001电话：0769-22119416邮箱：liuxingwen@dgzq.com.cn分析师：苏治彬SAC执业证书编号：S0340523080001电话：0769-22110925邮箱：suzhibin@dgzq.com.cn中信核电指数近一年走势资料来源：iFinD，东莞证券研究所相关报告投资要点：◼政策支持及机组投产有望促进行业良性发展。近年来我国出台一系列政策，明确发展目标及开发计划，支持核能发电行业良性发展。根据国家发改委、国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》，到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。同时，核电企业积极推进装机，中国核电规划到2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦。我们认为，在国家规划指引下，核电审批、建设有望持续推进，未来新核准机组将逐步建成投产，并有望贡献核电增量。根据《中国核能发展报告（2023）》，综合多家机构的研究成果，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。◼我国实现由二代向自主三代核电技术的全面跨越。2023年4月26日，中国核能行业协会发布《中国核能发展报告（2023）》，其中显示，国内外共有5台“华龙一号”机组建成投产，9台机组正在建设，“华龙一号”批量化建设有序推进，标志着我国真正自主掌握了三代核电技术，核电技术水平跻身世界前列。同时，“华龙一号”在工程建设、安全运行方面数字化水平不断提升，设计优化改进方案实现固化，自主软件取证持续推进。一批自主化关键设备、材料已在“华龙一号”在建项目中实现应用。综合来看，我国核电自主创新能力显著增强，运用第三代核电技术的“华龙一号”机组陆续投运，我国实现由二代向自主三代核电技术的全面跨越。◼投资建议：根据国家发改委、国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》，到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。同时，核电企业积极推进装机，中国核电规划到2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦。在国家规划指引下，核电审批、建设有望持续推进，未来新核准机组将逐步建成投产，并有望贡献核电增量。另外，我国高度重视核电产业链自主可控，发布多份政策文件推动关键设备自主研发。2022年国内核电主设备累计交付54台套，交付数量创近五年新高，我国已形成百万千瓦级压水堆核电主设备成套供货能力，主要核电堆型设备国产化率达到90%以上，核电装备制造国产化和自主化能力不断提升。未来随着我国继续实施核心设备和零部件国产化攻关，核电产业链有望进一步实现自主可控，核电项目成本有望迎来优化。建议关注核能发电行业重点公司中国广核（003816）、中国核电（601985）。◼风险提示：行业政策调整风险；经济发展不及预期；上网电价波动风险；原材料价格波动风险；核安全风险等。深度研究行业研究证券研究报告核能发电行业专题报告2请务必阅读末页声明。目录1、政策支持及机组投产有望促进行业良性发展...............................................31.1我国核电稳定运行，2022年核电发电量同比提升......................................31.2政策支持及机组投产有望促进行业良性发展...........................................42、技术迭代及设备国产替代助力自主可控与成本优化.........................................62.1我国实现由二代向自主三代核电技术的全面跨越.......................................62.2核电设备国产替代有助于项目成本优化...............................................73、核能发电行业的市场集中度高..........................................................103.1两大核电集团占据多数市场份额....................................................103.2核能发电行业重点上市公司情况....................................................124、投资建议...........................................................................135、风险提示...........................................................................13插图目录图1：2018-2022年全国核电设备利用小时...............................................3图2：2015-2022年末全国核电装机容量及同比增速.......................................3图3：2015-2022年全国规模以上电厂核电发电量及同比增速................................3图4：煤电及核电链温室气体排放量（g•CO2/kWh）........................................4图5：各清洁能源链温室气体排放量（g•CO2/kWh）........................................4图6：2015-2022年全国新核准核电机组数量（台）.......................................5图7：2015-2022年全国新增核电装机容量（万千瓦）.....................................5图8：核电产业链....................................................................8图9：2018-2022年核电主设备交付数量（台套）.........................................9图10：华龙一号某示范项目工程造价的构成情况.........................................10图11：2022年中国广核营业成本的构成情况............................................10图12：2020年中国各类电源平均度电成本（元/kWh）....................................10图13：全国核电的度电成本及预测值（元/kWh）.........................................10图14：2022年末中国核电机组装机情况（按企业分类）...................................11图15：2020-2022年中国核电与中国广核的平均毛利率...................................11图16：2020-2022年中国核电与中国广核的平均净利率...................................11表格目录表1：促进核电发展的相关政策........................................................5表2：核电技术发展历程..............................................................6表3：中国钍基熔盐堆核能系统项目计划及进展...........................................7表4：关键设备自主研发相关政策......................................................8表5：重点公司盈利预测及投资评级（2023/8/30）.......................................13核能发电行业专题报告3请务必阅读末页声明。1、政策支持及机组投产有望促进行业良性发展1.1我国核电稳定运行，2022年核电发电量同比提升核聚变、核裂变均会释放巨大能量。轻原子核的融合、重原子核的分裂均会释放巨大能量，分别称为核聚变能、核裂变能。核能发电的能量转换过程为核能（原子能）-热能-机械能-电能。下文讨论的核能发电主要指核裂变能发电。我国核电稳定运行。根据中电联数据，2022年，全国6000千瓦及以上电厂核电设备利用小时为7616小时。2018-2022年，我国核电设备利用小时保持在7500小时左右，核电稳定运行。图1：2018-2022年全国核电设备利用小时资料来源：中电联，iFinD，东莞证券研究所2022年，伴随着装机容量增加，核电发电量同比提升。截至2022年末，全国核电装机容量约5553万千瓦，同比增长4.3%。伴随着装机容量增加，2022年全国规模以上电厂核电发电量同比增长2.5%，达到4177.8亿千瓦时。图2：2015-2022年末全国核电装机容量及同比增速图3：2015-2022年全国规模以上电厂核电发电量及同比增速资料来源：中电联，iFinD，东莞证券研究所资料来源：国家统计局，iFinD，东莞证券研究所核能发电行业专题报告4请务必阅读末页声明。1.2政策支持及机组投产有望促进行业良性发展核电是绿色低碳的清洁能源，根据中国工程院的调查数据，核电链温室气体排放量为11.9g•CO2/kWh，不仅远低于煤电链（1072.4g•CO2/kWh），而且低于太阳能发电链（56.3-89.9g•CO2/kWh）及风电链（15.9-18.6g•CO2/kWh）等其他清洁能源链，核电具有突出的低碳属性。图4：煤电及核电链温室气体排放量（g•CO2/kWh）图5：各清洁能源链温室气体排放量（g•CO2/kWh）资料来源：《核电不可忽视的低碳价值》，中国工程院，东莞证券研究所资料来源：《核电不可忽视的低碳价值》，中国工程院，东莞证券研究所核电可作为基荷电源与间歇性、波动大的风电、光伏等协同。2020年9月，我国在第75届联合国大会上提出将力争在2030年前实现碳排放达峰，2060年前实现碳中和的目标。在碳达峰、碳中和的背景下，绿色低碳的核电可以作为基荷电源与间歇性、波动大的风电、光伏等协同，助力保障国家能源安全。2019年核电项目审核迎来重启。自2015年12月起，中国核电行业经历了三年多的“零审批”状态。由于核电项目建设周期一般在5年左右，受“零审批”影响，2020-2022年我国新增核电装机容量较少。2019年3月，生态环境部公示两份核电相关的环境影响评价文件，其中显示，漳州核电1号机组和太平岭核电1号机组计划于2019年6月开工，核电项目审核迎来重启，2019年全年新核准机组达到4台。2020年9月，国务院常务会议指出，积极稳妥推进核电项目建设，是扩大有效投资、增强能源支撑、减少温室气体排放的重要举措。会议核准了已列入国家规划、具备建设条件、采用“华龙一号”三代核电技术的海南昌江核电二期工程和民营资本首次参股投资的浙江三澳核电一期工程。两个项目有效总投资超过700亿元。核能发电行业专题报告5请务必阅读末页声明。图6：2015-2022年全国新核准核电机组数量（台）图7：2015-2022年全国新增核电装机容量（万千瓦）资料来源：华经产业研究院，东莞证券研究所资料来源：中电联，iFinD，东莞证券研究所政策支持及机组投产有望促进行业良性发展。2020-2022年新核准核电机组数量分别为4台、5台、10台，近年来核电审批加速推进。中国核能行业协会预计，“十四五”时期，我国将保持每年6-8台核电机组的核准开工节奏，核电装机规模将进一步扩大。并且，我国出台一系列政策，明确发展目标及开发计划，支持核能发电行业良性发展。根据国家发改委、国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》，到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。同时，核电企业积极推进装机，中国核电规划到2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦。我们认为，在国家规划指引下，核电审批、建设有望持续推进，未来新核准机组将逐步建成投产，并有望贡献核电增量。根据《中国核能发展报告（2023）》，综合多家机构的研究成果，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%，相比2022年翻倍。表1：促进核电发展的相关政策政策文件发展目标/开发计划《“十四五”现代能源体系规划》积极安全有序发展核电。在确保安全的前提下，积极有序推动沿海核电项目建设，保持平稳建设节奏，合理布局新增沿海核电项目。开展核能综合利用示范，积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，推动核能在清洁供暖、工业供热、海水淡化等领域的综合利用。切实做好核电厂址资源保护。到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。《2030年前碳达峰行动方案》积极安全有序发展核电。合理确定核电站布局和开发时序，在确保安全的前提下有序发展核电，保持平稳建设节奏。积极推动高温气冷堆、快堆、模块化小型堆、海上浮动堆等先进堆型示范工程，开展核能综合利用示范。实行最严格的安全标准和最严格的监管，持续提升核安全监管能力。《2023年能源工作指导意见》积极推进核电水电项目建设。在确保安全的前提下，有序推动沿海核电项目核准建设，建成投运“华龙一号”示范工程广西防城港3号机组等核电项目，因地制宜推进核能供暖与综合利用。《新型电力系统发展蓝皮书》在加速转型期（当前至2030年），在坚持生态优先、确保安全的前提下，结合资源潜力持续积极建设陆上和海上风电、光伏发电、重点流域水电、沿海核电等非化石能源。资料来源：国务院，国家发改委，国家能源局，东莞证券研究所核能发电行业专题报告6请务必阅读末页声明。2、技术迭代及设备国产替代助力自主可控与成本优化2.1我国实现由二代向自主三代核电技术的全面跨越全球核电技术持续发展。核裂变能发电的能量来自于核反应堆中可裂变材料（核燃料）进行裂变反应所释放的裂变能。裂变反应指铀-235、钚-239、铀-233等重元素在中子作用下分裂为两个碎片，同时放出中子和巨大能量的过程。在反应过程中，可裂变物的原子核吸收一个中子后发生裂变并放出两三个中子。若这些中子除去消耗，至少有一个中子能引起另一个原子核裂变，使裂变自持地进行，则这种反应称为链式裂变反应。1942年12月，在美国芝加哥大学建成的世界第一座反应堆验证了可控的核裂变链式反应的科学可行性。其后，在全球范围内，核电技术持续发展。根据核电技术的主要特点，业内通常将核电技术划分为下列四代：表2：核电技术发展历程技术类别起始时间主要特点主要堆型第一代20世纪50年代至60年代中期多为早期原型机，使用天然铀燃料和石墨慢化剂。证明了核能发电的技术可行性，具有研究探索的试验原型堆性质。设计上比较粗糙，结构松散，机组发电容量不大，一般在30万千瓦之内，体积较大。在设计中没有系统、规范、科学的安全标准作为指导和准则，因而存在许多安全隐患，发电成本也较高。美国希平港核电站、德累斯顿核电站、英国卡德霍尔生产发电两用的石墨气冷堆核电厂、前苏联APS-1压力管式石墨水冷堆核电站、加拿大NPD天然铀重水堆核电站等第二代20世纪60年代至90年代较为成熟的商业化反应堆，使用浓缩铀燃料，以水作为冷却剂和慢化剂，其堆芯熔化概率和大规模释放放射性物质概率分别为10-4和10-5量级。反应堆寿命约40年。在第一代核技术的基础上，它实现了商业化、标准化等。单机组的功率水平在第一代核电技术基础上大幅提高，达到百万千瓦级。目前全世界在运核电机组大多数使用第二代技术或其改进型。压水堆(PWR)、沸水堆(BWR)、加压重水堆(PHWR)、石墨气冷堆(GCR)、石墨水冷堆(LWGR)等第三代20世纪90年代至今满足美国“先进轻水堆型用户要求文件”(URD)和“欧洲用户对轻水堆核电站的要求”(EUR)的压水堆型技术核电机组，是具有更高安全性、更高功率的新一代先进核电站。其堆芯熔化概率和大规模释放放射性物质概率分别为10-7和10-8量级。反应堆寿命约60年。先进沸水堆(ABWR)、非能动先进压水堆(AP600/AP1000)、欧洲压水堆(EPR)及华龙一号等第四代21世纪2000年美国首次提出了第四代核反应堆计划，规划在2030年后投入市场推广建设。目标是满足安全、经济、可持续发展、极少的废物生成、燃料增殖的风险低、防止核扩散等基本要求。根据第四代核能系统国际论坛（GIF）的推荐，6种典型第四代堆型分别为气冷快堆、钠冷快堆、铅冷快堆、熔盐堆、超临界水冷堆、超高温气冷堆。石岛湾核电站（HTR-PM）资料来源：中国广核招股说明书，东莞证券研究所核能发电行业专题报告7请务必阅读末页声明。我国实现由二代向自主三代核电技术的全面跨越。2023年4月26日，中国核能行业协会发布《中国核能发展报告（2023）》，其中显示，国内外共有5台“华龙一号”机组建成投产，9台机组正在建设，“华龙一号”批量化建设有序推进，标志着我国真正自主掌握了三代核电技术，核电技术水平跻身世界前列。同时，“华龙一号”在工程建设、安全运行方面数字化水平不断提升，设计优化改进方案实现固化，自主软件取证持续推进。一批自主化关键设备、材料已在“华龙一号”在建项目中实现应用。综合来看，我国核电自主创新能力显著增强，运用第三代核电技术的“华龙一号”机组陆续投运，我国实现由二代向自主三代核电技术的全面跨越。我国有序发展第四代钍基熔盐堆技术。熔盐堆是6种第四代堆型之一，使用液态燃料，并使用高温熔盐作为冷却剂。与传统铀反应堆相比，钍基熔盐堆具有多个潜在优势，包括更高的安全性、更少的废料和更高的燃料效率等。另外，该反应堆不需要用水来冷却，因此核电站可以建在沙漠等地区。2011年，中科院启动了首批中科院战略性先导科技专项（A类）“未来先进核裂变能——钍基熔盐堆核能系统”，计划用20年左右的时间，在国际上率先实现钍基熔盐堆的应用。2014年，中科院金属所研制出钍基熔盐堆合金材料——GH3535合金。随着相关技术逐步取得突破，钍基熔盐堆核能系统项目建设有序推进。2023年6月，国家核安全局向中国科学院上海应用物理研究所颁发《2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆运行许可证》。根据现行核安全法规，获取运行许可证后，该实验堆即可进行首次装料，由此进入“带核运行”状态。诺贝尔物理学奖获得者卡罗·卢比亚曾表示，如果用它（钍）来发电，按照目前的电能消耗来算，中国钍的储量能够保证多个世纪的发电供应，大致可以使用两万年。基于丰富的钍资源储量，在我国有序发展第四代钍基熔盐堆技术的过程中，核电产业链自主可控能力有望进一步增强。表3：中国钍基熔盐堆核能系统项目计划及进展年份计划及进展2011中科院启动了首批中科院战略性先导科技专项（A类）“未来先进核裂变能——钍基熔盐堆核能系统”，计划用20年左右的时间，在国际上率先实现钍基熔盐堆的应用，同时建立钍基熔盐堆产业链和相应的科技队伍。2014中科院金属所已研制出具有自主知识产权的GH3535合金，其耐熔盐腐蚀、抗氧化，以及物理、力学等各项性能，均达到或超过了国外同类合金水平，在纯净度方面具有明显优势。2018钍基熔盐堆核能系统项目开工建设。2021钍基熔盐堆核能系统项目主体工程于2021年5月已基本完工，8月底完成机电安装，9月启动调试。2023国家核安全局向中国科学院上海应用物理研究所颁发《2MWt液态燃料钍基熔盐实验堆运行许可证》。资料来源：国家核安全局，中科院，中国科学报，经济日报，赣电科普，东莞证券研究所2.2核电设备国产替代有助于项目成本优化核电产业链方面，核能发电的上游主要为核电核心设备及辅助设备制造、核电工程管理与设计、核燃料循环等行业。核电核心设备主要包括核岛设备与常规岛设备。辅助设备主要包括核燃料储存系统、电厂运行控制系统、专设的安全设施和系统、放射性废物处核能发电行业专题报告8请务必阅读末页声明。理系统等。核燃料循环通常指核燃料进入反应堆前的制备、在反应堆中的裂变及乏燃料处置的整个过程。核能发电行业的下游主要由电网行业及电力用户构成，电网行业代表性企业主要有国家电网、南方电网等，一般而言，电网公司通过输配电网将电力输送到终端电力用户。图8：核电产业链资料来源：中国广核招股说明书，东莞证券研究所我国高度重视核电产业链自主可控，发布多份政策文件推动关键设备自主研发。《2030年前碳达峰行动方案》要求，加大核电标准化、自主化力度，加快关键技术装备攻关，培育高端核电装备制造产业集群。《2023年能源工作指导意见》提到，重点推动核心设备与关键零部件、基础材料等技术的研发应用，及时协调解决技术攻关、试验示范、产品应用等环节中存在的问题。表4：关键设备自主研发相关政策政策文件政策内容《“十四五”现代能源体系规划》提升能源核心关键技术产品产业化能力，完善技术要素市场，加强创新链和产业链对接，完善重大自主可控核心技术成果推广应用机制，推动首台（套）重大技术装备示范和推广，促进能源新技术产业化规模化应用。《2030年前碳达峰行动方案》加大核电标准化、自主化力度，加快关键技术装备攻关，培育高端核电装备制造产业集群。《2023年能源工作指导意见》加强关键技术装备攻关。持续开展能源领域首台（套）重大技术装备评定，做好前两批能源领域首台（套）重大技术装备跟踪评价工作，坚持“凡有必用”的原则依托工程建设推动攻关成果示范应用，重点推动核心设备与关键零部件、基础材料等技术的研发应用，及时协调解决技术攻关、试验示范、产品应用等环节中存在的问题。《新型电力系统发展蓝皮书》大力推广应用一批关键技术与重大装备，支撑新能源快速发展，推动新型电力系统逐步建成。资料来源：国务院，国家发改委，国家能源局，东莞证券研究所核电装备制造国产化和自主化能力不断提升。《中国核能发展报告（2023）》显示，当前我国持续推进三代核电装备的制造技术工艺改进、完善和标准化工作，核电装备制造核能发电行业专题报告9请务必阅读末页声明。国产化和自主化能力不断提升。2022年国内核电主设备累计交付54台套，交付数量创近五年新高，通过实施核心设备和零部件国产化攻关、推进核电装备制造业高质量发展，我国已形成百万千瓦级压水堆核电主设备成套供货能力，主要核电堆型设备国产化率达到90%以上。其中，“国和一号”湿绕组电机主泵和屏蔽电机主泵等一批核电关键装备首台套交付；示范快堆1号机组堆芯支承、热交换器、新组件装载机、提升机等设备陆续交付现场；聚变堆主机关键系统综合研究设施TF线圈盒项目的研发工作取得阶段性成果。图9：2018-2022年核电主设备交付数量（台套）资料来源：《中国核能发展报告（2023）》，东莞证券研究所核电设备国产替代有助于项目成本优化。参考华龙国际核电技术有限公司梁国亮发表的《华龙一号核电工程造价及控制措施研究》，由于掌握先进核电技术的发达国家人工成本、材料成本较高，叠加其对中国实施技术垄断，我国从海外进口设备的费用较高。对比大亚湾核电站（全进口）和岭澳核电站（部分国产化），岭澳核电站总设计费用、设备采购费用、建造费用分别较大亚湾核电站降低50%、36%、30%左右。核电设备国产替代有助于降低核电项目的设备采购费用。另外，《华龙一号核电工程造价及控制措施研究》显示，华龙一号某示范项目工程造价中，设备购置费占建成价的39%，是占比最大的一项费用。根据中国广核2022年年报，固定资产折旧为93亿元，占营业成本的比重高达30%。核电设备价格变动对项目投资金额以及项目投运后的折旧具有较大影响。未来随着我国继续实施核心设备和零部件国产化攻关，核电产业链有望进一步实现自主可控，核电项目成本有望迎来优化。核能发电行业专题报告10请务必阅读末页声明。图10：华龙一号某示范项目工程造价的构成情况图11：2022年中国广核营业成本的构成情况资料来源：《华龙一号核电工程造价及控制措施研究》，东莞证券研究所资料来源：2022年中国广核年报，东莞证券研究所全国核电的度电成本或将呈小幅下降趋势。参考国网能源研究院有限公司孙启星等发表的《“碳达峰、碳中和”目标下的电力系统成本及价格水平预测》，中国在运核电主力机型为二代核电，2020年平均度电成本为0.391元/kWh。长期而言，三代核电将成为新增核电的主力机型。三代核电度电成本约为0.343元/kWh，低于存量核电机组。综合来看，随着核电技术迭代及设备国产替代，全国核电的度电成本或将呈小幅下降趋势。根据《“碳达峰、碳中和”目标下的电力系统成本及价格水平预测》，2030年全国核电的度电成本有望下降至0.362元/kWh。图12：2020年中国各类电源平均度电成本（元/kWh）图13：全国核电的度电成本及预测值（元/kWh）资料来源：《“碳达峰、碳中和”目标下的电力系统成本及价格水平预测》，东莞证券研究所资料来源：《“碳达峰、碳中和”目标下的电力系统成本及价格水平预测》，东莞证券研究所3、核能发电行业的市场集中度高3.1两大核电集团占据多数市场份额两大核电集团占据多数市场份额。核能发电行业的主要竞争者为从事核电运营业务的大型国企，主要包括中国广核集团有限公司（简称“中国广核集团”）、中国核工业集团有限公司（简称“中核集团”）、国家电力投资集团有限公司（简称“国家电投”）等。截至2022年末，中国广核集团、中核集团的在运核电机组总容量分别为2938万千瓦、核能发电行业专题报告11请务必阅读末页声明。2375万千瓦，根据中电联披露的全国数据进行粗略估算，中国广核集团、中核集团占全国核电装机的比例分别为53%、43%，中国广核集团的核电机组总容量居于全国首位，中核集团紧随其后，两大核电集团占据多数市场份额。基于核能发电行业的特殊性，我国对核与辐射安全的管理要求非常严格，设置了较高的核电业务牌照准入门槛，形成了行业进入壁垒。同时，核电技术涉及核物理、化学、材料、运行、维修、性能监督、环境污染监测、辐射防护等多个领域，对核电企业的技术基础及管理水平要求较高，形成了行业的技术壁垒。另外，在核电项目开发建设阶段，企业往往需要投入巨额资金，构成了行业的资金壁垒。长期来看，基于高准入门槛、高技术壁垒等因素，两大核电集团有望保持自身竞争优势，占据多数市场份额。图14：2022年末中国核电机组装机情况（按企业分类）资料来源：2022年中国广核集团社会责任报告，2022年中核集团社会责任报告，中电联，iFinD，东莞证券研究所核能发电行业总体盈利能力较为稳定。两大核电集团分别控股核电上市公司——中国广核电力股份有限公司（简称“中国广核”）、中国核能电力股份有限公司（简称“中国核电”）。2020-2022年，中国广核与中国核电的平均毛利率与平均净利率分别为40.93%、38.69%、39.44%与21.01%、20.99%、20.65%，总体盈利能力较为稳定。其中，受建筑安装和设计服务业务的低毛利率拖累，中国广核的整体毛利率低于中国核电。图15：2020-2022年中国核电与中国广核的平均毛利率图16：2020-2022年中国核电与中国广核的平均净利率资料来源：2020-2022年中国核电、中国广核年报，iFinD，东莞证券研究所资料来源：2020-2022年中国核电、中国广核年报，iFinD，东莞证券研究所核能发电行业专题报告12请务必阅读末页声明。3.2核能发电行业重点上市公司情况中国广核（003816）：中国广核集团旗下核电建设及运营平台公司核电装机规模大，环保效益显著。截至2023年6月末，公司管理27台在运核电机组和6台在建核电机组（其中包含本公司控股股东委托本公司管理的4台在建机组），装机容量分别为30568兆瓦和7208兆瓦，合计37776兆瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的45.87%。2023年上半年，公司管理的核电站的总上网电量为1059.18亿千瓦时，占全国核电机组上网电量的53.25%。2023年上半年，公司（包括联营企业）累计上网电量等效减少标煤消耗约3175.42万吨、减排二氧化碳约8727.65万吨、减排二氧化硫约0.88万吨、减排氮氧化物约1.41万吨，环保效益显著。公司核电运营管理水平较高。公司拥有超过25年的核电运营管理经验，且拥有十多年群堆、群厂管理经验。公司持续与WANO压水堆的全部12项业绩指标一年值标杆对比，近年来，公司在运核电机组进入世界前1/4水平（先进水平）和前1/10水平（卓越水平）的指标比例均保持在较高水平。2023年上半年，公司管理的27台在运机组有89.20%的指标处于世界前1/4水平（先进水平），有87.04%的指标处于世界前1/10水平（卓越水平）。公司聚焦核能先进技术和科技创新。中国广核建立了公司研发体系，拥有一个国家工程技术中心、一个国家重点实验室和五个国家能源研发创新平台，并建成了多个具有行业先进水平的大型实验室。2022年，公司面向世界科技前沿，聚焦四代堆型、先进核燃料等核能先进技术和科技创新，立足粤港澳大湾区，建设中国南方原子能科学与技术创新中心，分别在深圳、阳江和中山布局三大研发基地，吸引顶尖科研人员和科技创新人才。截至2022年末，公司的研发人员超过4700名。中国核电（601985）：中核集团旗下核电运营上市公司公司积极推进清洁能源市场开发。核电方面，公司严格按照最新法律法规标准开展厂址选择、技术论证和厂址储备，公司正在开展前期准备工作的核电机组超过10台，满足国家核电发展规划需求。截至2023年3月末，公司控股在运核电机组25台，总装机容量为2375.00万千瓦；控股在建核电机组9台，装机容量为1012.90万千瓦；控股核准机组2台，装机容量为242.40万千瓦。其他清洁能源方面，公司大力开拓风电、光伏、地热等市场，研究探索新业态，积极发展钙钛矿等敏捷清洁技术产业。另外，公司响应国家“一带一路”走出去部署，积极寻求海外能源市场突破，与国内外多家机构和企业集团签署战略合作协议。截止2023年3月末，公司新能源控股在运装机容量1306.06万千瓦，包括风电425.69万千瓦、光伏880.37万千瓦，另控股独立储能电站21.10万千瓦；控股新能源在建装机容量为763.98万千瓦，包括风电155.50万千瓦，光伏608.48万千瓦。公司拥有业内领先的核电技术服务能力。公司拥有国内最丰富的核电在建和运行机组堆型，其中压水堆包括CP300、CP600、CP1000、VVER-1000、VVER-1200、AP1000、CAP1000、核能发电行业专题报告13请务必阅读末页声明。华龙一号等，重水堆包括CANDU-6等。公司研究、掌握、发展了多种核电相关技术，培养了5000余名技术和管理人才，打造了一支拥有2000多名核电工匠的专业运维队伍，在生产准备、核电调试、运行支持、核电大修、专业维修、核电培训、技术支持和核电信息化等领域具备核心竞争力及对外服务输出能力。公司工程项目管理能力持续进阶。为适应核电项目发展需要、加强多项目统筹管理，2022年公司新设立了工程管理部，保障控股的8台在建和3台拟开工核电机组安全有序推进。公司有经验丰富的工程项目管理人才，目前从事工程项目管理的人员约2000人，其中约1500人有5年以上核电工程管理经验，管理的在建机型涵盖华龙一号、AP1000、VVER、小堆等。公司各核电在建工程均完成了智慧工地系统首期工程建设，工程建设信息化水平有所提升。4、投资建议根据国家发改委、国家能源局发布的《“十四五”现代能源体系规划》，到2025年，核电运行装机容量达到7000万千瓦左右。同时，核电企业积极推进装机，中国核电规划到2025年运行电力装机容量达到5600万千瓦。在国家规划指引下，核电审批、建设有望持续推进，未来新核准机组将逐步建成投产，并有望贡献核电增量。另外，我国高度重视核电产业链自主可控，发布多份政策文件推动关键设备自主研发。2022年国内核电主设备累计交付54台套，交付数量创近五年新高，我国已形成百万千瓦级压水堆核电主设备成套供货能力，主要核电堆型设备国产化率达到90%以上，核电装备制造国产化和自主化能力不断提升。未来随着我国继续实施核心设备和零部件国产化攻关，核电产业链有望进一步实现自主可控，核电项目成本有望迎来优化。建议关注核能发电行业重点公司中国广核（003816）、中国核电（601985）。表5：重点公司盈利预测及投资评级（2023/8/30）股票代码股票名称股价(元)EPS（元）PE评级评级变动2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E003816中国广核3.080.200.230.240.2615.6113.6212.6411.97买入首次601985中国核电7.090.480.530.600.6714.8613.3811.8310.51买入首次资料来源：iFinD，东莞证券研究所注：2023-2025年重点公司EPS预测值采用iFinD一致预期。5、风险提示（1）行业政策调整风险：若国务院、国家发改委等相关政府部门调整行业政策，核能发电行业可能会受到影响。另外，我国关于核能发电过程中产生的乏燃料的储存及处置的政策、核电站退役的政策也可能随着技术的进步、全社会对于核电安全的考虑而发生变化，从而可能影响核能发电行业。核能发电行业专题报告14请务必阅读末页声明。（2）经济发展不及预期：电力需求受经济周期影响较大。若未来经济发展不及预期，将影响全社会电力需求，从而发电行业上市公司将受到影响。（3）上网电价波动风险：发电行业上市公司的主要产品为电力，电力价格通常以上网电价指标衡量。上网电价大幅波动可能会对发电行业上市公司的业绩造成直接影响。（4）原材料价格波动风险：核能发电过程中的原材料主要为核燃料（包括天然铀、浓缩铀）等，核燃料价格的波动可能影响核能发电行业上市公司的业绩。（5）核安全风险：核电站反应堆内包含大量的放射性物质，并且在核电站运营过程中需要处理、储存、运输及处置放射性材料及其他危险物质。一旦发生核泄露事故，人员、环境、社会可能受到危害，核能发电行业上市公司可能面临重大赔偿、环境清污、法律诉讼等，从而业绩和未来发展可能受到影响。核能发电行业专题报告15请务必阅读末页声明。东莞证券研究报告评级体系：公司投资评级买入预计未来6个月内，股价表现强于市场指数15%以上增持预计未来6个月内，股价表现强于市场指数5%-15%之间持有预计未来6个月内，股价表现介于市场指数±5%之间减持预计未来6个月内，股价表现弱于市场指数5%以上无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，导致无法给出明确的投资评级；股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内，行业指数表现强于市场指数10%以上标配预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间低配预计未来6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上说明：本评级体系的“市场指数”，A股参照标的为沪深300指数；新三板参照标的为三板成指。证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策、财经资讯、国债等方面的研究报告中低风险债券、货币市场基金、债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金、可转债等方面的研究报告，市场策略研究报告中高风险创业板、科创板、北京证券交易所、新三板（含退市整理期）等板块的股票、基金、可转债等方面的研究报告，港股股票、基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货、期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系：“保守型”投资者仅适合使用“低风险”级别的研报，“谨慎型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中低风险”的研报，“稳健型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中风险”的研报，“积极型”投资者仅适合使用风险级别不高于“中高风险”的研报，“激进型”投资者适合使用我司各类风险级别的研报。证券分析师承诺：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地在所知情的范围内出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点，不受本公司相关业务部门、证券发行人、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系，没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益，或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点。声明：东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司，具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供东莞证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可随时更改。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可跌可升。本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。在任何情况下，本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并不构成对任何人的投资建议。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、经纪、资产管理等服务。本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有，未经本公司事先书面许可，任何人不得以任何形式翻版、复制、刊登。如引用、刊发，需注明本报告的机构来源、作者和发布日期，并提示使用本报告的风险，不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本证券研究报告的，应当承担相应的法律责任。东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码：523000电话：（0769）22115843网址：www.dgzq.com.cn