敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告2023年8月30日行业研究电力需求侧响应：基于数字技术的灵活性调节方式——新型电力系统深度研究三电力设备新能源需求侧响应是电力系统灵活性提升的重要一环。电力需求侧响应是指电力用户基于价格信号或激励措施，通过暂时调整其用电需求，减少或增加特定时段的用电负荷，从而保障电网稳定运行，促进电力供需平衡的行为，是建立新型电力系统并提升其灵活性的重要一环。短期来看，缺电、中长期新能源发电比例不断提升等有望倒逼电力市场化改革进程加快推进，有利于电力需求侧响应套利机制的完善，从而打通需求侧响应的商业模式并推动市场规模稳步提升；长期来看，随着工商业电气化、电动车保有量提升及分布式能源的进一步发展，精准调控的需求越来越大，需求侧响应具备长期发展的重要潜力。近期我国新电改政策提速，推动电力需求侧响应商业模式逐渐完善。（1）5月19日国家发改委就《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见；（2）7月11日中央全面深化改革委员会第二次会议上通过了《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》；（3）7月13日，国家能源局提出全面加快建设全国统一电力市场体系，研究制定“1+N”基础规则制度，深化辅助服务市场机制。需求侧响应的相关制度和能力建设正加速推进，为需求侧响应商业模式的完善奠定基础。电力需求侧响应及综合能源服务市场空间广阔，2030年有望达到千亿级别。电力需求侧响应方面，根据我们测算：（1）2025年，我国县级负荷管理平台资产存量市场空间将达60亿元（渗透率达100%），虚拟电厂平台资产存量市场空间达204亿元，聚合商、虚拟电厂邀约型/市场型运营空间达到238/219亿元。（2）2030年，我国虚拟电厂平台资产存量市场空间达320亿元，聚合商、虚拟电厂邀约型/市场型运营空间有望达到504/526亿元。综合能源服务方面，根据清大科越招股说明书（申报稿）中援引自中国电力企业联合会《综合能源服务发展情况研究》中的有关数据，预计2020-2025年，我国包括能源互联网在内的综合能源服务产业市场潜力规模将由0.5万亿元增长到0.8~1.2万亿元；2035年步入成熟期，市场潜力规模约在1.3~1.8万亿元。投资建议：我们认为新电改政策是建设新型电力系统的重要支撑，电力现货、灵活性资源整合、数字电力电网、统一电力市场是关键词。我们持续重点推荐电力需求侧响应（虚拟电厂、综合能源管理、电力电网数字化等）投资机会。（1）软件类、综合能源管理业务或电力通讯类拓展综合能源管理公司，重点推荐：国能日新、安科瑞，建议关注：朗新科技、特锐德、威胜信息、鼎信通讯、友讯达、海兴电力、苏文电能。（2）在电力需求侧响应中的负荷管理平台、虚拟电厂（聚合商）平台搭建具有先发优势和资源优势的国网、南网下属公司或重要供应商，重点推荐：国网信通、东方电子、南网科技、南网能源，建议关注国电南瑞、远光软件、恒实科技。（3）以电表类业务为基，进一步扩展综合能源管理、电力EPC业务，拥有更高的业绩弹性，建议关注海兴电力、炬华科技、万胜智能、泽宇智能、苏文电能。风险分析：产业政策变动风险、电网建设不及预期风险、用电需求下降风险、上网电价波动风险。买入（维持）作者分析师：殷中枢执业证书编号：S0930518040004010-58452071yinzs@ebscn.com分析师：吴春旸执业证书编号：S0930521080002021-52523686wuchunyang@ebscn.com分析师：郝骞执业证书编号：S0930520050001021-52523827haoqian@ebscn.com分析师：宋黎超执业证书编号：S0930523060001021-52523797songlichao@ebscn.com行业与沪深300指数对比图-23%-15%-6%2%10%07/2209/2212/2204/23电力设备新能源沪深300资料来源：Wind相关研报新能源大基地加速特高压建设——新型电力系统深度研究一（2022-05-18）深化电力市场改革，破解能源不可能三角——新型电力系统深度研究二（2022-06-16）要点敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告电力设备新能源投资聚焦近期我国新电改政策提速，5月19日国家发改委就《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见；7月11日中央全面深化改革委员会第二次会议上通过了《关于深化电力体制改革加快构建新型电力系统的指导意见》；7月13日，国家能源局提出全面加快建设全国统一电力市场体系，研究制定“1+N”基础规则制度，深化辅助服务市场机制。市场较为关注电改政策持续推进背景下电力需求侧响应业务相关的投资机会。我们的创新之处（1）详细测算了“十四五”以及到2030年我国负荷管理平台、虚拟电厂运营、综合能源服务产业的市场空间。（2）介绍了全球典型虚拟电厂以及综合能源管理平台的商业模式，并对我国具备电力需求侧响应业务发展潜力的重点公司进行了全面梳理。投资观点我们认为新电改政策是建设新型电力系统的重要支撑，电力现货、灵活性资源整合、数字电力电网、统一电力市场是关键词。我们持续重点推荐电力需求侧响应（虚拟电厂、综合能源管理、电力电网数字化等）投资机会。（1）软件类、综合能源管理业务或电力通讯类拓展综合能源管理公司，重点推荐：国能日新、安科瑞，建议关注：朗新科技、特锐德、威胜信息、鼎信通讯、友讯达、海兴电力、苏文电能。（2）在电力需求侧响应中的负荷管理平台、虚拟电厂（聚合商）平台搭建具有先发优势和资源优势的国网、南网下属公司或重要供应商，重点推荐：国网信通、东方电子、南网科技、南网能源，建议关注国电南瑞、远光软件、恒实科技。（3）以电表类业务为基，进一步扩展综合能源管理、电力EPC业务，拥有更高的业绩弹性，建议关注海兴电力、炬华科技、万胜智能、泽宇智能、苏文电能。1ZEVwPsPmPrQsMnOmRsNoP8O8Q6MpNoOnPsRiNpPuMjMsRmNaQpPuMwMsRvNuOtQsO敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告电力设备新能源目录1、电力需求侧响应是建立新型电力系统并提升其灵活性的重要一环.......................................72、我国电力需求侧响应运行体系日趋完善............................................................................112.1、政策推动电力需求侧管理平台加速建设...............................................................................................112.2、电力需求侧响应如何进行交易？..........................................................................................................143、电力需求侧响应的市场空间及商业模式............................................................................173.1、电力需求侧响应市场空间广阔..............................................................................................................173.2、海外虚拟电厂模式与公司梳理..............................................................................................................203.2.1、电力市场化打开全球虚拟电厂市场空间..........................................................................................203.2.2、NextKraftwerke:欧洲最大的虚拟电厂与可再生能源电力交易商之一............................................213.2.3、特斯拉Autobidder：美国虚拟电厂平台的先行者与标杆.................................................................233.3、综合能源平台管理公司情况梳理..........................................................................................................263.3.1、施耐德电气：数字化、电气化双管齐下，加速实现“碳中和”目标..................................................263.3.2、朗新科技：“能源数字化+能源互联网”双轮驱动发展....................................................................273.3.3、安科瑞：能效管理平台功能换代升级，面向ToB制定多行业解决方案..........................................284、投资建议.........................................................................................................................314.1、国能日新（301162.SZ）.......................................................................................................................324.2、安科瑞（300286.SZ）...........................................................................................................................374.3、国网信通（600131.SH）.......................................................................................................................394.4、东方电子（000682.SZ）.......................................................................................................................424.5、南网科技（688248.SH）.......................................................................................................................444.6、南网能源（003035.SZ）.......................................................................................................................495、风险分析.........................................................................................................................55敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告电力设备新能源图目录图1：新型电力系统建设“三步走”发展路径....................................................................................................7图2：电力系统灵活性多元提升路线图...............................................................................................................8图3：新型电力系统基本特征.............................................................................................................................9图4：新型电力系统下源网荷储多元互动...........................................................................................................9图5：电力需求侧资源的优化负荷曲线...............................................................................................................9图6：电力需求侧响应三级架构........................................................................................................................12图7：电力需求侧响应参与主体及架构.............................................................................................................12图8：电力需求侧响应定价机制流程................................................................................................................12图9：有效响应与无效响应...............................................................................................................................15图10：实际响应负荷与有效响应负荷...............................................................................................................15图11：分布式智能电网.....................................................................................................................................18图12：美国加州电力市场实时平均电价（美国时间2023年2月1日-3月31日）.........................................20图13：欧洲电力市场电价（2023年5月1日-5月29日）..............................................................................21图14：NEXTRA软件提供透明化的电力交易数据与预测服务.........................................................................22图15：2016-2021年NEXT公司营收情况及同比增速......................................................................................23图16：NEXT公司发展历程和聚合装机容量变化.............................................................................................23图17：特斯拉新能源生态体系架构..................................................................................................................24图18：特斯拉虚拟电厂需求响应界面...............................................................................................................25图19：特斯拉发电和储能业务营收情况及同比增速.........................................................................................25图20：特斯拉发电和储能业务毛利率情况.......................................................................................................25图21：朗新科技综合能源服务云平台架构.......................................................................................................27图22：“新电途”聚合充电服务平台架构.........................................................................................................28图23：安科瑞企业微电网能效管理平台产品生态架构图.................................................................................29图24：安科瑞企业EMS微电网能效管理平台..................................................................................................29图25：安科瑞能效管理平台案例......................................................................................................................30图26：安科瑞EMS能效管理平台综合看板.....................................................................................................30图27：国能日新主要业务情况.........................................................................................................................32图28：国能日新近五年营业收入情况...............................................................................................................33图29：国能日新近五年归母净利润情况...........................................................................................................33图30：国能日新分部业务收入情况..................................................................................................................33图31：国能日新分部业务毛利率情况...............................................................................................................33图32：安科瑞各项主营业务产品......................................................................................................................38图33：安科瑞营业收入及增速情况..................................................................................................................38图34：安科瑞归母净利润及增速情况...............................................................................................................38图35：安科瑞分部业务营业收入......................................................................................................................39图36：安科瑞分部业务毛利率.........................................................................................................................39图37：国网信通能源互联网营销服务系统.......................................................................................................40图38：国网信通营业收入及增速情况...............................................................................................................41图39：国网信通归母净利润及增速情况...........................................................................................................41敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告电力设备新能源图40：国网信通分部业务营业收入..................................................................................................................41图41：国网信通分部业务毛利率......................................................................................................................41图42：东方电子各项数字化业务方向...............................................................................................................42图43：东方电子营业收入及增速情况...............................................................................................................43图44：东方电子归母净利润及增速情况...........................................................................................................43图45：东方电子2022年分部业务收入结构情况..............................................................................................43图46：东方电子2022年分部业务毛利率.........................................................................................................43图47：南网科技产品与服务示意图..................................................................................................................44图48：南网科技营业收入及增速情况...............................................................................................................45图49：南网科技归母净利润及增速情况...........................................................................................................45图50：南网科技分部业务营业收入..................................................................................................................45图51：南网科技分部业务毛利率......................................................................................................................45图52：南网能源营业收入及增速情况...............................................................................................................50图53：南网能源归母净利润及增速情况...........................................................................................................50图54：南网能源分部业务营业收入..................................................................................................................51图55：南网能源分部业务毛利率......................................................................................................................51敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告电力设备新能源表目录表1：资源灵活性特性与成本总结....................................................................................................................10表2：各地需求侧响应政策更新........................................................................................................................13表3：某工业用户参加需求响应的基础信息.....................................................................................................15表4：电力需求侧响应的三个发展阶段.............................................................................................................17表5：电网数字化和需求侧响应市场空间测算..................................................................................................19表6：国内虚拟电厂项目一览...........................................................................................................................19表7：NextKraftwerke主要获利方式................................................................................................................22表8：特斯拉Autobidder的运行模式和实际案例..............................................................................................24表9：EcoStruxure架构与平台在四大市场的软件及其功能...............................................................................26表10：安科瑞能效管理平台的主要系统及其功能............................................................................................30表11：相关公司运营与技术优势梳理...............................................................................................................31表12：国能日新期间费用率预测情况...............................................................................................................35表13：国能日新分项业务盈利预测情况...........................................................................................................36表14：国能日新可比公司估值比较..................................................................................................................36表15：国能日新业绩预测和估值指标...............................................................................................................37表16：安科瑞业绩预测和估值指标..................................................................................................................39表17：国网信通业绩预测和估值指标...............................................................................................................42表18：东方电子业绩预测和估值指标...............................................................................................................44表19：南网科技储能项目中标情况..................................................................................................................46表20：南网科技期间费用率预测情况...............................................................................................................47表21：南网科技分业务盈利预测情况...............................................................................................................48表22：南网科技可比公司估值比较..................................................................................................................49表23：南网科技业绩预测和估值指标...............................................................................................................49表24：南网能源主要业务介绍.........................................................................................................................50表25：南网能源期间费用率预测情况...............................................................................................................52表26：南网能源分业务盈利预测情况...............................................................................................................53表27：南网能源可比公司估值比较..................................................................................................................54表28：南网能源业绩预测和估值指标...............................................................................................................54敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告电力设备新能源1、电力需求侧响应是建立新型电力系统并提升其灵活性的重要一环构建新型电力系统是建设新型能源体系的重要内容。为实现“双碳”目标，能源是“主战场”，而电力是“主力军”。按照2030年前实现碳达峰、2060年前实现碳中和的战略目标，国家能源局为新型电力系统建设制定“三步走”发展路径：（1）加速转型期（当前至2030年）：用户侧，灵活调节和响应能力提升至5%以上；电源侧，非化石能源消费比重达25%；电网侧，加快推进大型风电光伏基地建设；储能侧，多技术路线规模化发展以满足日内平衡调节需求。（2）总体形成期（2030-2045年）：用户侧，虚拟电厂、电动汽车等优质调节资源参与电力需求响应市场化交易；电源侧，新能源逐渐成为装机主体电源，煤电清洁低碳转型加速；电网侧，向柔性化、智能化、数字化、多元化转型发展；储能侧，长时储能技术（机械储能、热储能、氢能为代表）取得技术突破，实现日以上时间尺度调节。（3）巩固完善期（2045-2060年）：用户侧与电力系统高度灵活互动，消费电能同时生产电能的电力用户涌现；电源侧，新能源逐步成为主体电源，电能与氢能深度融合利用；电网侧，有望打造输电输气一体化的“超导能源管道”；储能侧，覆盖全周期的多类型储能协同运行。图1：新型电力系统建设“三步走”发展路径资料来源：《新型电力系统发展蓝皮书》（国家能源局）电力需求侧响应（DemandResponse）是指电力用户基于价格信号或激励措施，通过暂时调整其用电需求，减少或增加特定时段的用电负荷，从而保障电网稳定运行，促进电力供需平衡的行为，具体而言：敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告电力设备新能源（1）电力需求侧响应和储能是一种竞合关系：均作为灵活性调节资源在新型电力系统中发挥重要作用；电力需求侧响应基本技术（电力预测、电力交易、电力调度等）也有助于储能设施的精准调控。（2）电力需求侧响应的商业模式随着电力市场化制度的不断深化而完善：短期缺电、中长期新能源发电比例不断提升，倒逼电力市场化改革进程不断推进，有利于电力需求侧响应套利机制的完善。抽水蓄能、煤电灵活性改造是2030年之前新能源改造的主要方式，短时新型储能也在不断发展；2030年以后，储能和需求响应成为电力系统灵活性提升的主力，电动汽车参与灵活性调节比重逐步提升；未来随着工商业电气化、电动车保有量提升及分布式能源的进一步发展，精准调控的需求越来越大，电力需求侧响应具备长期发展的重要潜力。图2：电力系统灵活性多元提升路线图资料来源：《电力系统灵活性提升：技术路径、经济性与政策建议》（中国电力圆桌项目组课题组）建立清洁低碳、安全高效的新型能源体系，明确以消纳可再生能源为主的增量配电网、微电网和分布式电源的市场主体地位，加强电力需求侧管理，是中央关于实现碳达峰、碳中和的重要工作内容，也是“十四五”期间和未来一段时期内电力行业发展的关键方向。随着新能源大规模并网，电源侧的波动性和不确定性增强，构建新型电力系统将为新时代能源电力发展指明方向。新型电力系统的四大特征包括：安全高效：作为基本前提，确保电力系统安全稳定、高效运行；清洁低碳：作为首要目标，满足经济社会高质量发展的电力需求，非化石能源发电逐步转变为装机主体和电量主体，能源消费低碳化、绿色电力市场化；敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告电力设备新能源柔性灵活：作为重要支撑，源网荷储多向协同、灵活互动；发展灵活发电技术、各类储能技术和柔性电网；智慧融合：作为基础保障，进行技术创新和机制体制创新，将数字信息技术融合电网。图3：新型电力系统基本特征图4：新型电力系统下源网荷储多元互动资料来源：《新型电力系统发展蓝皮书》（国家能源局）资料来源：《新型电力系统发展蓝皮书》（国家能源局）电力系统的最终目标在于满足用户的用电需求，电力规划和电力系统运行需要以负荷曲线为基础。为了优化“驼峰形”的负荷曲线，需要提前调度需求侧资源以引导用户行为。具体措施为：（1）通过可中断负荷在高峰、电价较高时段进行功率调节和压减；（2）通过改变用户侧的行为使电力负荷可转移。充分调度需求侧资源在电力规划和运行管理中非常重要。通过设计合理的电价和激励政策，提倡绿色节能的生活方式等措施，从而引导电力用户调整其用电行为、自发优化负荷曲线，在电力运行管理之前或期间缩小负荷曲线的峰谷差，平滑负荷曲线，在负荷高峰时段提供需求向下灵活性，降低电力供给难度和成本，保障电力系统安全稳定运行。图5：电力需求侧资源的优化负荷曲线资料来源：《电力系统灵活性提升：技术路径、经济性与政策建议》（中国电力圆桌项目组课题组）敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告电力设备新能源不同资源提供灵活性的特性、优势和成本存在明显差异。（1）考虑前期需求侧响应平台建设和固定资产投入等成本投入，需求响应的固定成本投入为200-400元/千瓦，相较于其他资源，需求响应提升电力系统灵活性的成本更低。（2）在调节尺度上，目前可做到的是日度级的中时调节。随着电力系统数字化的不断升级及电力市场化的不断深入，未来需要做到日前及日内级别的短时调节。表1：资源灵活性特性与成本总结资源类型资源特性成本情况调节时间尺度运行范围（%）响应时间循环次数效率固定成本投入机会成本短时中时长时电源侧灵活性改造煤电常规煤电30-100小时级40年35-38%灵活性改造投资成本600-700元/kW损失部分发电收益☆☆☆☆☆☆☆燃煤热电联产50-100小时级40年约45%灵活性改造投资成本300-500元/kW损失部分发电收益☆☆☆☆☆☆燃气电厂20-100小时级40年35-40%建设投资成本（气电置换煤电）：7013-9457元/千瓦－☆☆☆☆☆☆☆储能抽水蓄能-100~100分钟级50年约75%6-8元/W（功率成本）1.2-1.6元/Wh（按5h放电时间）－☆☆☆☆☆☆☆锂离子电池-100～100小于秒级6000-8000次约88%约1.2元/Wh（2h系统）－☆☆☆☆☆－压缩空气-100～100分钟级30年50-70%6-8元/W，1.2-1.6元/Wh（5h系统）－☆☆☆☆☆☆☆熔盐储能-100～100分钟级20-30年光热效率约17%储热效率约70%熔盐储能+光热=21元/W，3元/Wh（按7h放电时间）－☆☆☆☆☆☆全钒液流电池-100～100小于秒级20000次以上约70%2.5-3元/Wh（4h系统）约2.0元/Wh（8h系统）－☆☆☆☆☆☆氢储能－秒级（～5s）10000次电解水：65-75%燃料电池：55-60%建设成本1.71元/Nm3损失部分发电收益－☆☆☆☆☆需求侧需求响应最大负荷的5％－－－前期平台建设、设备更换等投入：200-400元/千瓦中断、转移生产的机会成本－☆☆☆☆微电网－－－－主、微网连接的平台建设、设备更换投入中断、转移生产的机会成本☆☆☆－电动汽车－－1000-3000次－平台建设和设备更换投入充电桩：2000-6000元；其他成本约70/m2－☆☆☆☆－电网侧电力联络线实现电力工序再空间的拓展和互补，依靠提前签订的送点协议运行建设投资成本1.56元/千米•瓦－－☆☆☆资料来源：《电力系统灵活性提升：技术路径、经济性与政策建议》（中国电力圆桌项目组课题组），国际能源网，中国科学院工程热物理研究所，CNESA，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-11-证券研究报告电力设备新能源2、我国电力需求侧响应运行体系日趋完善2.1、政策推动电力需求侧管理平台加速建设2023年5月19日，发改委就《电力需求侧管理办法（征求意见稿）》、《电力负荷管理办法（征求意见稿）》向社会公开征求意见；目标为应对电力供需紧张、可再生能源电力消纳；开展需求侧响应工作，提升信息及数字化水平。政策归纳为以下三点：（1）新增需求响应工作内容：结合新形势与新任务，基于电力市场建设进展与地方实践，新增了需求响应的工作内容。（2）强化用电安全底线，拓宽绿色发展内容。进一步扩展和完善了需求响应、节约用电、电能替代、绿色用电、智能用电、有序用电的内容。（3）充分运用新一代信息技术手段。结合“云大物移智”等新一代信息技术的快速发展，进一步推进电力消费智能化，实现电力利用效率的提升与电力利用方式的变革。具体措施包括：县级及以上地方政府尽快构建电力需求响应资源库，电网企业成立电力负荷管理中心；建立和完善电力需求侧资源与电力运行调节的衔接机制；配电网增容及线路改造和智能化升级。若2023下半年正式稿能够推出，2024年将迎来电力需求侧管理平台的建设高峰。电力需求侧响应的管理机构为县级以上地方人民政府电力运行主管部门。实施主体主要包括电力用户、电网企业（省级及以上电网企业、地方电网企业以及增量配电网企业）、电力需求侧管理服务机构（负荷聚合商、售电公司、虚拟电厂运营商、综合能源服务商）、电力相关行业组织等。电力需求侧响应可归纳为三级架构：一级架构由交易中心、调度中心和未来成立的负荷管理中心组成。三者形成良性配合，该管理机构由政府主导；二级架构为虚拟电厂（VPP）或负荷聚合商。该级架构需要具有负荷资源；电网供应商或电网下属公司及有一定资源的发电企业、售电公司将具有更多优势，虚拟电厂短、中期服务电网的整体调度及负荷管理，中长期有望参与电力市场化交易；虚拟电厂的高效运营需要计量、通信、调度三大核心技术作为支撑。利用人工智能和大数据技术，可以帮助虚拟电厂运营商实现对可调电量的准确预测与动态调优；三级架构为可调资源（电力用户、储能或新能源发电）。该级架构较为市场化，涉及微网建设、综合能源管理等，配合虚拟电厂进行电力调节。如果是规模化电力用户，可直接参与需求侧响应，可跳过负荷聚合商。三级架构信息交流方式包括控制指令、电价激励、需求申报和状态量测等。电力负荷管理中心负责组织需求响应交易中心和调度中心通过控制指令、电价激励等方式，组织虚拟电厂和电力市场主体参与需求响应，为电力系统提供更高的灵活性与更强的稳定性。敬请参阅最后一页特别声明-12-证券研究报告电力设备新能源图6：电力需求侧响应三级架构资料来源：《虚拟电厂的研究、设计、建设与运营》（王宣元等），光大证券研究所绘制电力需求响应市场执行程序一般包括响应启动、邀约确认、响应执行、过程监测、效果评估、结果公示、资金发放等环节。（1）电力运行主管部门根据电力供需情况启动实施需求响应，向市场主体发布需求响应招标通知；（2）电力负荷管理中心在新型电力负荷管理系统开展市场主体资格审核、响应邀约、过程监测、效果评估等工作；（3）需求发布后，需求响应主体可在电力交易平台进行市场交易申报；（4）电力交易中心根据申报信息和出清规则，组织市场出清，发布中标结果；（5）参与响应的用户按照中标结果，按时按量自主完成负荷压降。图7：电力需求侧响应参与主体及架构图8：电力需求侧响应定价机制流程电力交易中心售电公司电力调度中心第三方运营商负荷聚合商（需求响应方）电力用户（负荷资源方）需求发起方供需撮合方大用户直接参与大用户商业楼宇充电设施光伏储能资料来源：《虚拟电厂及需求响应试点建设整体解决方案》（东方电子），光大证券研究所绘制资料来源：《2023年四川省电力需求侧市场化响应实施方案》，光大证券研究所绘制价格机制方面，完善与电力市场衔接的需求响应价格机制，根据“谁受益、谁承担”的原则，支持具备条件的地区，通过实施尖峰电价等手段提高经济激励水平。敬请参阅最后一页特别声明-13-证券研究报告电力设备新能源鼓励需求响应主体参与相应电能量市场、辅助服务市场、容量市场等，按市场规则获取经济收益。（1）目前大多数省份进行电力需求侧响应主要是由地方政府与电网进行补贴，或通过辅助服务市场进行补助，更多的仍然是非市场化机制，电力用户也是重要的承担方之一；（2）未来随着电力需求侧响应能够更多、更好的参与电力市场化交易，可以实现更好的价格反馈机制和调控精准性。准入条件：以2023年云南省、甘肃省、四川省、福建省和河北省为例，1.电力用户准入条件：（1）响应能力低于1000千瓦（四川、云南、甘肃）、200千瓦（福建）的用户须通过负荷聚合商代理参与；（2）响应能力在1000千瓦及以上（四川、云南、甘肃）、200千瓦及以上（福建）的用户，可选择直接参与需求响应。2.各地负荷聚合商准入条件：（1）聚合商：具备聚合1000千瓦及以上响应负荷能力（福建）；具备集成2500千瓦及以上响应能力（云南）；聚合削峰能力不低于5000千瓦（甘肃、河北）。（2）售电公司：交易代理电量超过10亿千瓦时，或缴纳履约保障凭证额度超过800万元的售电公司（四川）。（3）独立储能：聚合商响应能力2500kW或储能充放电功率不低于5000kW，充放时间不低于2h（云南）。各地需求侧响应的核心需求来自于缺电，而缺电时刻的电价相对较高，一般是0-4元/kWh。表2：各地需求侧响应政策更新省份时间政策文件补贴标准云南2023年4月27日《2023年云南省电力需求响应方案》实时响应补贴：全年统一2.5元/kWh；每天不多于3次，每次不超过3小时；削峰类：0-5元/kWh；填谷类：0-1元/kWh甘肃2023年4月21日《甘肃电力需求响应市场实施方案（试行）》需求响应补偿费用结算：以小时为单位，由实际有效响应电量按照出清价格乘以响应收益折算系数进行结算；折算系数：80%≤实际响应负荷＜90%，折算系数0.8；90%≤实际响应负荷＜100%，折算系数0.9；100%≤实际响应负荷＜120%，折算系数1；实际响应负荷＞120%，折算系数1，且有效响应容量计为中标响应负荷的120%；实际响应未达80%，视为无效响应。考核费用结算：实际响应负荷低于中标容量80%的部分，出清价格乘以考核系数0.5四川2023年4月19日《关于四川电网试行需求侧市场化响应电价政策有关事项的通知》需求响应：0-3元/kWh福建2023年4月18日《厦门市电力需求响应实施方案（2023-2025年）》用户需求响应补贴=实际响应负荷量×响应时间×补贴价格系数×响应速度系数×补偿基准价格；补偿基准价格：4元/kWh2022年5月24日《福建省电力需求响应实施方案（试行）》申报价格上限=资金来源预算/（电力调控中心提供的年度预计负荷缺口×缺口预计持续时间）；用户需求响应补贴金额＝该用户实际响应负荷×响应时长×补贴价格系数×补贴单价；补贴价格系数：实际响应容量占申报响应量的比例：＜50%，补贴价格系数为0；50%—80%，补贴价格系数为0.6；＞80%，补贴价格系数为1河北2023年4月6日《河北省发展和改革委员会关于进一步做好河北南部电网电力需求响应市场运营工作的通知》实时需求响应容量补偿：8元/kW·月；日前响应电量补偿：日前响应按照出清价格进行补偿；日内响应电量补偿：提前4小时响应按照出清价格1.3倍进行补偿，提前2小时级响应按照出清价格2倍进行补偿；实时响应电量补偿：按照出清价格的3倍进行补偿。2022年4月7日《河北省电力需求响应实施方案（试行）》采用“基于响应负荷的阶梯式”补贴方案，根据用户响应负荷与应约负荷的比值（负荷响应率），按照出清价格和有效响应电量核算。负荷响应率低于80%，不予补贴；负荷响应率在80%-120%之间，按有效响应电量乘以出清价格进行补贴；负荷响应率高于120%，120%-150%部分按有效响应电量乘以出清价格的0.5倍进行补贴；50%以上部分，不予补贴。贵州2023年4月7日《贵州省电力需求响应实施方案（征求意见稿）》响应价格，单位为元/kWh。响应价格的上限Pi根据市场运行情况另行通知。敬请参阅最后一页特别声明-14-证券研究报告电力设备新能源2022年3月30日《贵州省电力需求响应实施方案（试行）》响应价格，单位为元/kWh。响应价格的上限Pi根据市场运行情况另行通知。天津2023年1月11日《天津市2023年春节期间电力需求响应实施细则》邀约型填谷需求响应为固定补偿模式，价格为1元/kWh。浙江2022年10月27日《衢州市市级2022年电力需求响应补贴实施办法》市本级（含柯城、衢江）有效参与需求响应的电力用户，在获得省级响应补贴金额基础上给予补贴，补足至4元/kWh。一个自然年内市本级（含柯城、衢江）补贴总额上限为500万元。如年度内应补贴总额超过上限的，则实际补贴金额同比例下降。2021年6月8日《关于开展2021年度电力需求响应工作的通知》日前削峰：电量补贴：4元/kWh封顶；小时级电量补贴：固定4元/kWh；容量补贴：旺季0.25元/kW·月；分钟级电量补贴：固定4元/kWh；容量补贴：旺季1元/kW·月；秒级电量补贴：固定4元/kWh；容量补贴：旺季0.1元/kW·月；填谷；容量补贴：5元/（kW·日）江苏2022年10月24日《江苏省电力需求响应实施细则（修订征求意见稿)》削峰：调控时间≤2h，10元/kW；2h＜调控时间＜4h，12元/kW；调控时间＞4h，15元/kW；填谷：谷时段：5元/kW；平时段：8元/kW2018年6月15日《江苏省电力需求响应实施细则（修订版)》削峰：调控时间≤1h，10元/kW；1h＜调控时间＜2h，12元/kW；调控时间＞2h，15元/kW；填谷：谷时段：5元/kW；平时段：8元/kW宁夏2022年6月14日《宁夏回族自治区电力需求响应管理办法》削峰：2元/kWh；填谷：0.35元/kWh山东2022年6月7日《2022年全省电力可中断负荷需求响应工作方案》紧急型需求响应：容量补偿：第一档不超过2元/kW·月；第二档3元/kW·月；第三档4元/kW·月；电能量补偿：根据实际响应量和现货市场价格计；经济型需求响应：无容量补偿；电能量补偿：根据实际响应量和现货市场价格计陕西2022年5月24日《2022年陕西省电力需求响应工作方案》削峰响应：经济型响应时间≤120分钟，5元/kW·次；经济型响应时间＞120分钟，10元/kW·次；紧急型响应时间≤120分钟，20元/kW·次；紧急型响应时间＞120分钟，30元/kW·次2021年5月21日《2021年陕西省电力需求响应工作方案》削峰经济型非居民：调控时间≤2h．10元/kW·次；调控时间＞2h，15元/kW·次；削峰经济型居民：调控时间≤2h，5元/kW·次；调控时间＞2h，8元/kW·次；削峰紧急型非民：调控时间≤1h，25元/kW·次；调控时间＞1h，35元/kW·次重庆2022年4月30日《2022年重庆电网需求响应实施方案（试行）》削峰响应：工业用户：10元/kW/次；充换电站、冻库等用户：15元/kW/次；填谷响应：1元/kW/次广东2022年4月16日《广东省市场化需求响应实施细则（试行）》日前邀约：申报价格上限3500元/MWh；虚拟电厂申报可响应容量下限0.3MW；可中断负荷：申报价格上限为5000元／MWh；虚拟电厂申报可响应容量下限为0.3MW安徽2022年1月19日《安徽省电力需求响应实施方案（试行）》响应补偿：约时削峰响应：8元/kW·次；实时削峰响应：12元/kW·次；填谷响应：3元/kW·次；容量补偿：约时备用容量：旺季1元/kW·月，淡季0.5元/kW·月；实时备用容量：旺季2元/kW·月，淡季1元/kW·月广西2021年12月30日《广西电力市场化需求响应实施方案（试行）》响应价格暂定为上限2.5元/kWh湖北2021年6月18日《湖北省电力需求响应实施方案（试行）》日前响应：每天不超过2次，累计时间＜4h，最高20元/kW；日内响应：每天不超过2次，累计时间＜4h，最高25元/kW资料来源：北极星储能网，光大证券研究所整理2.2、电力需求侧响应如何进行交易？以《2023年四川省电力需求侧市场化响应实施方案》为例，需求响应的交易办法如下：（1）响应组织流程D-3：电力调度中心提前预估3日后出现电力缺口，于15:00前推送至电力公司和交易中心；电力交易中心提前3日于17:00前向主体发布响应需求数据。D-2：电力调度中心预估2日后发生重大变化时，于15:00前推送新需求至电力公司和交易中心；电力交易中心向主体发布新的响应需求数据，主体即可进行响应申报。D-1：电力调度中心提前一日于13:00前确认次日响应需求；电力交易中心采用边际出清方式组织市场出清；电力交易中心于14:00前发布出清结果，告知市场主体中标结果。需求响应当天：电力用户按出清结果，按时按量压降用电负荷。（2）响应结算与考核响应执行后，电力公司与D+5日向交易中心按用电户号推送实际用电负荷，交易中心于D+7日出具D日的日清分结算单，按月对主体进行结算。敬请参阅最后一页特别声明-15-证券研究报告电力设备新能源有效响应容量计算：有效响应必须同时满足实际最大负荷不超过基线最大负荷、实际平均负荷不超过基线平均负荷这两个条件，否则为无效响应。若实际响应负荷小于或等于中标响应容量的1.1倍，则有效响应容量=实际响应负荷；若实际响应负荷大于中标响应容量的1.1倍，则有效响应容量=中标响应容量×1.1+（实际响应负荷-中标响应容量×1.1）×0.5。图9：有效响应与无效响应图10：实际响应负荷与有效响应负荷资料来源：硕电汇公众号文章《让负荷不再“负荷”——图文解读<2023年四川省电力需求侧市场化响应实施方案>》资料来源：硕电汇公众号文章《让负荷不再“负荷”——图文解读<2023年四川省电力需求侧市场化响应实施方案>》需求响应考核费用：对有效响应容量低于中标响应容量90%的部分进行考核，考核费用按小时结算。考核价格=出清价格×1.1。（3）响应收益=总响应费用-总考核费用我们将以《四川省电力需求侧市场化响应实施方案》为例，计算需求响应收益。假设国网四川省电力公司发布，某天某一小时内为需要响应时段，某具备参与资格的10千伏工业用户积极参与并中标，且在实际响应中为有效响应。表3：某工业用户参加需求响应的基础信息基础信息响应时段13:00～14:00基线负荷12000千瓦中标响应容量5000千瓦出清价格2元/千瓦时实际负荷8000千瓦资料来源：光大证券研究所根据硕电汇公众号模拟数据1）计算实际响应负荷：实际响应负荷=基线负荷-实际负荷=12000-8000=4000（千瓦）。2）计算有效响应容量：本例中，有效响应负荷小于中标响应容量的1.1倍，4000＜5000×1.1，则有效响应负荷=实际响应负荷=4000（千瓦）。3）计算响应费用：响应费用=有效响应容量×出清价格=4000×2=8000（元）。敬请参阅最后一页特别声明-16-证券研究报告电力设备新能源4）计算考核费用：考核费用=MAX(中标响应容量×90%-有效响应容量，0)×考核价格=(5000×0.9-4000)×1.1×2=1100（元），其中考核价格=1.1×出清价格。5）计算响应收益：响应收益=响应费用-考核费用=8000-1100=6900（元）。6）用户与负荷聚合商对响应收益的两种约定分配方式：“保底+分成”模式；“固定价格”模式。主要结论：目前需求侧响应还是通过日度调节模式解决缺电问题，整体交易频度不高，用一般的招标模式就能解决，需求侧响应的制度和能力建设还不够；对负荷聚合商而言，需要具有用户的历史负荷资源数据，掌握负荷运行规律，并具有预测和计算能力，同时了解电力市场交易基本原理，制定最佳的策略；对电力用户而言，需要有电力控制、参与电力交易的数据接口，需要和聚合商共同形成最佳的控制和交易策略；无论是何种分成模式，聚合商及电力用户谁付出的贡献更大，谁理应获得更多的收益。敬请参阅最后一页特别声明-17-证券研究报告电力设备新能源3、电力需求侧响应的市场空间及商业模式3.1、电力需求侧响应市场空间广阔根据《电力需求侧管理办法》（征求意见稿）中的有关要求，到2025年各省需求响应能力达到最大用电负荷的3%-5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%或以上（峰谷差率为统计时间内峰谷差与最高负荷的比值），负荷监测能力达到经营区域内最大用电负荷的70%以上，负荷控制能力达到经营区域内最大用电负荷的10%以上；到2030年，形成规模化的实时需求响应能力，结合辅助服务市场、电能量市场交易可实现电网区域内可调节资源共享互济。电网企业依托新型电力负荷管理系统开展负荷精准调控，各地负荷监测能力应逐步达到本地区最大用电负荷的70%以上，负荷控制能力应逐步达到本地区最大用电负荷的10%以上。各地10kV（6kV）及以上高压电力用户应全部纳入负荷管理范围。（1）电力需求侧响应发展的三个阶段分别为邀约型、交易型和自治型。目前我国还处在邀约型的第一阶段，由政府机构组织发出邀约信号，组织资源完成需求响应。第二阶段为交易型，是在电力现货市场和辅助服务市场建成后，通过电力交易引导市场主体加入电力市场以获得收益。第三阶段发展为自治型，能够实现灵活调度电力资源、通过信息强化市场主体参与力度。表4：电力需求侧响应的三个发展阶段阶段颁发主体主要特征目的工具场景对象市场关键主体第一阶段邀约型通过需求响应激励资金池推动削减峰荷需求响应供冷供热用电单位政府机构第二阶段交易型通过电力交易引导主体加入电力市场电力平衡现货市场调峰调频发电企业交易机构第三阶段自治型通过信息强化市场主体参与力度能源改革智能算法有源负荷产销用户运营机构资料来源：璞跃中国，光大证券研究所整理（2）数字化、智能化技术助力新型电力系统发展数字信息技术是新型电力系统的重要驱动。为适应新能源在源网荷储多环节的接入、交互和调度，“云大物移智链边”等数字技术将在新型电力系统中广泛应用。负荷侧方面，通过微电网、虚拟电厂、综合能源管理服务（智慧楼宇、智慧园区、智慧家庭、车联网等）等技术加持，用户将积极参与需求侧响应，从而提升电力系统灵活性，最终实现“源网荷储”的协同运行、灵活互动。电源侧方面，未来将建设更多的风光发电基地和分布式电源设备，数字化技术可以为供给侧的灵活调度提供有力的技术支持。电网侧方面，推动分布式智能电网广泛应用，促进分布式新能源并网消纳，利用电网智能巡线、智能变电站、边缘智能等数字化技术，保障电网的高效运转和安全运行。敬请参阅最后一页特别声明-18-证券研究报告电力设备新能源图11：分布式智能电网资料来源：《新型电力系统发展蓝皮书》（国家能源局）（3）电力需求侧响应和综合能源服务的市场空间测算微电网/区域性综合能源服务是虚拟电厂的“下沉市场”，短期服务于电网调度，长期形成大小网兼顾的配合模式。电力需求侧响应市场空间：主要包括电网数字化和电力需求侧响应各级架构，核心为电改进度（峰谷价差倒逼电改政策，完善商业模式是盈利的前提）；各级架构的软件（功率预测、调度、交易、负控软件等）。根据我们的测算，我国电力需求侧响应相关市场空间为：（具体测算过程请参见我们前期于2023年7月外发的《新电改政策提速，我国电力需求侧响应市场空间几何？》——新能源、环保领域碳中和动态追踪（八十五）报告）23-25年我国县级负荷管理平台资产存量市场空间分别为6/30/60亿元，县级负荷管理平台渗透率将于2025年达到100%。2024/2025/2030年我国虚拟电厂平台资产存量市场空间分别为113/204/320亿元。2024/2025/2030年我国聚合商、虚拟电厂邀约型市场运营空间分别为66/238/504亿元。2024/2025/2030年我国聚合商、虚拟电厂市场型市场运营空间分别为59/219/526亿元。敬请参阅最后一页特别声明-19-证券研究报告电力设备新能源表5：电网数字化和需求侧响应市场空间测算类别项目单位2023202420252030地、县调负荷管理平台（电力需求侧响应一级架构）县级负荷管理平台个2000200020002000渗透率假设%10%50%100%100%管理平台建设单位投资亿元/个0.030.030.030.03负荷管理平台资产市场空间亿元6306060聚合商/虚拟电厂（电力需求侧响应二级架构）中国用电最大负荷亿kW13.71516.321.3可调负荷占比假设%＜1%3%5%6%可调负荷数目亿kW0.450.821.28虚拟电厂平台单位投资额元/kW250250250虚拟电厂平台资产市场空间亿元113204320邀约型服务时间h/年73117131邀约型平均电价元/kWh22.53邀约型市场运营空间亿元/年66238504市场型服务时间h/年65713432059市场型平均电价元/kWh0.20.20.2市场型市场运营空间亿元/年59219526资料来源：中国政府网，国家发改委，《对当前负荷管理系统实用化领域的思考》（陈红等），中电联，《电力系统灵活性提升：技术路径、经济性与政策建议》（中国电力圆桌），云南省能源局，华中能源监管局，光大证券研究所测算综合能源服务市场空间：根据清大科越招股说明书（申报稿）中援引自中国电力企业联合会《综合能源服务发展情况研究》中的有关数据，预计2020-2025年，我国包括能源互联网在内的综合能源服务产业市场潜力规模将由0.5万亿元增长到0.8~1.2万亿元；2035年步入成熟期，市场潜力规模约在1.3~1.8万亿元。（4）国内虚拟电厂项目情况目前，国内的虚拟电厂仍处于邀约型（需求响应为主）的试点和探索阶段。虚拟电厂把分布式能源、储能、可调负荷等分散在电网的各类可调资源相聚合，进行协同优化运行控制和市场交易，实现电源侧的多能互补与负荷侧的灵活互动，搭建与电力系统与可调资源之间的桥梁。表6：国内虚拟电厂项目一览项目省份时间主体公司资源类型详细内容国网冀北泛在电力物联网虚拟电厂示范工程河北2019.12.11国网冀北电力综合型首个实时接入与控制蓄热式电采暖、可调节工商业、智能楼宇、智能家居、储能、电动汽车充电站、分布式光伏等11类19家泛在可调资源，容量约16万千瓦，涵盖张家口、秦皇岛、廊坊三个地市广东深圳自动化“虚拟电厂”广东2020.10.26深圳供电局综合型首套自动化虚拟电厂系统已在深圳110千伏投控变电站投入试运行。承载该系统的装置占地不足1平方米，却可凭借前沿的通信和自动化聚合技术，发挥出与大型电厂等效的调峰、电压控制等功能华北国网综能“虚拟电厂”华北2020.12.1国网综合能源服务集团有限公司综合型聚合15.4万千瓦可调资源参与华北电力辅助服务市场；该虚拟电厂累计对接筛查负荷20余万千瓦，成功接入可调负荷10万千瓦，按照当前接入水平计算，该虚拟电厂每天可创造23万千瓦时的新能源电量消纳空间江北新区智慧能源协调控制系统虚拟电厂江苏2021.1.5江苏南京供电公司综合型通过串联分布式光伏、储能设备及各类可控负荷，参与电网调峰辅助服务市场，按需增减各类能源使用比例安徽合肥“虚拟电厂”安徽2021.1.25合肥供电公司综合型实现光伏、储能、充（换）电、微电网等多种电力能源形式互联互动；目前，合肥虚拟电厂接入光伏电站达120兆瓦，相当于新增一座可为18万户居民用户供电的电厂。预计三年内合肥区域虚拟电厂总容量占比将达到夏季降温负荷400万千瓦的近两成，相当于少建设一座80万千瓦传统电厂浙江丽水绿色能源“虚拟电厂”浙江2021.3.22浙江电网侧重于水电发电侧丽水绿色能源虚拟电厂由全市境内800多座水电站组成，利用光纤、北斗通信等新技术，将全域水电发电信息聚合，进行智慧调度；可参与辅助电网调峰工作上海“虚拟电厂”上海2021.5.1国网上海电力侧重于需求侧响应通过开展规模化的“削峰”和“填谷”，虚拟电厂需求响应行动在不到两天时间内，累计调节电网负荷56.2万千瓦，消纳清洁能源123.6万千瓦时，减少碳排放约336敬请参阅最后一页特别声明-20-证券研究报告电力设备新能源吨武汉市“虚拟电厂”试点项目湖北2021.6.1湖北电网武汉供电公司综合型可在武汉市东西湖、黄陂、汉口后湖、百步亭、徐东、南湖、东湖高新等区域局部降低监控负荷70万千瓦，折合电网基建投资12.8亿，减少碳排放300万吨浙江平湖县域“虚拟电厂”浙江2021.6.21国网平湖市供电公司综合型汇聚分布式发电、储能、工业、综合园区、商业、居民等6大类18小类用户侧资源，建成包含日前、日内、实时可调资源共计200兆瓦以上广州市虚拟电厂广东2021.9.13广州供电局侧重于需求侧响应广州市虚拟电厂管理平台目前注册用户接近1000家深圳网地一体虚拟电厂平台广东2021.11深圳供电局、南网科研院所侧重于需求侧响应部署于南网调度云，网省两级均可直接调度；负荷侧资源在接到该局调度下发的紧急调控需求后，10分钟内负荷功率即下调至目标值，为电网提供备用辅助服务国电投深圳能源发展有限公司虚拟电厂平台广东2022.6.8国电投深圳能源发展有限公司侧重于需求侧响应由国家电投集团上海发电设备成套设计研究院牵头研发，目前参与广东现货市场交易并获利，平均度电收益0.274元国网浙江综合能源公司智慧虚拟电厂平台浙江2022.6.30国网综合能源公司侧重于需求侧响应聚合3.38万千瓦响应资源参与省级电力需求响应市场，所有参与企业均达到补贴最大区间资料来源：北极星发电网，光大证券研究所整理3.2、海外虚拟电厂模式与公司梳理3.2.1、电力市场化打开全球虚拟电厂市场空间电力市场化为虚拟电厂厚植创新发展土壤。为保证电力市场供需平衡，峰谷分时电价机制（Time-of-usetariffs）和电力交易通过市场手段鼓励用户调整用电量，释放需求侧灵活性，实现削峰填谷，有助于提高可再生能源的渗透率。（1）美国电价形成机制以较早电力市场化的加州为例，非居民用户强制实行峰谷分时电价，售电公司根据用户分类、最大需电量等标准，提前划分出百余种电价资费标准，电费与分时电价、冬夏时令等因素有关，不按照批发市场调整每日电价。居民可自愿选择实行分时电价，电价在一年内会进行多次调整。由加州非营利性的独立系统运营商（CAISO）负责监管电力系统、输电线路和电力市场的运行。图12：美国加州电力市场实时平均电价（美国时间2023年2月1日-3月31日）资料来源：CAISO官网（PGAE、SCE、SDGE、VEA为加州地区四家不同的电力公司）敬请参阅最后一页特别声明-21-证券研究报告电力设备新能源（2）德国电价形成机制2022年，德国可再生能源发电量再创新高，占总用电量的46.3%。德国政府要求可再生能源电厂参与市场交易，因为中型电厂单独参与电力市场交易的边际成本较高，虚拟电厂可以通过整合电力资源为其提供服务。德国实行分时电价，终端用户可以自由选择售电公司。形成日前、日内电力现货市场（在欧洲电力现货交易所EPEXSPOT交易）、电力期货市场（在欧洲能源交易所EEX交易）与多级调频辅助服务市场的电力市场结构。日间电力市场允许接近实时的电力交易。允许供过于求、可再生能源发电过剩等原因导致的负电价。平衡基团是电量平衡的核心机制。平衡基团中，必须通过买入或卖出电量达到平衡，该机制使电量像证券一样可以交易，同时预测服务公司对可再生能源发电量提前预测。完善的平衡基团机制、精准预测和弹性负荷，为德国虚拟电厂的高水平发展奠定了重要基础。图13：欧洲电力市场电价（2023年5月1日-5月29日）资料来源：PVmagazine,AleaSoft能源预测公司3.2.2、NextKraftwerke:欧洲最大的虚拟电厂与可再生能源电力交易商之一德国私营公司NextKraftwerke（NEXT）成立于2009年，是欧洲最大的虚拟电厂之一，也是欧洲最大的可再生能源电力交易商之一。截止2022年Q4，公司已拥有15346个聚合单元，聚合装机容量达12.29GW，占德国2022年净发电装机容量的5.39%，2019年参与电力交易规模为15.1Twh。主营业务为能源现货市场交易、电力销售、用户结算、虚拟电厂相关业务等。NEXT公司主要通过以下三种方式获利：敬请参阅最后一页特别声明-22-证券研究报告电力设备新能源表7：NextKraftwerke主要获利方式序号获利方式方式一聚合低边际成本的发电资源(如风电、太阳能、电池储能)形成规模，在电力市场进行交易方式二利用电价波动，提前预测发电量和消费量，实现参与者在电价较低时用电以节省成本，在电价较高时售电以获取更大利润。方式三发挥其虚拟电厂规模优势参与电网调节，获得报酬资料来源：NextKraftwerke官网，光大证券研究所整理NEXT公司的主要产品及服务包括：（1）电力交易交易品种主要包括EPEX现货、EXAA以及其他欧洲电力交易品种。交易方式则涵盖日内交易、日前交易、短期交易平台、平衡服务、期货平台和场外交易。NEXT提供实时数据和预测服务，有利于参与者及时了解市场信息并做出相应决策。NEXTRA是公司开发的一款电力交易和投资组合管理软件，为发电厂、聚合商和消费者用户提供数据分析、数据预测、市场参与、能源管理等功能。数据分析功能可以对用户上传的发电、购电、电力消费和电力计量数据进行实时分析；数据预测功能可以预测和量化投资组合中的不平衡数据，帮助消费者做出更好的商业决策；市场参与功能可以帮助消费者参与电力市场交易，从而获得更好的价格和更高的收益；能源管理帮助聚合商和发电厂更好地通过软件平台管理资产。图14：NEXTRA软件提供透明化的电力交易数据与预测服务资料来源：NextKraftwerke官网（2）电力调度市场价格变化巨大（日前交易市场电力价格每天变化24次，EPEX现货市场电力价格每天变化96次），期间价格差异可能超过50欧元/kWh。供电参与者可以通过在电价高峰时发电，电价低谷时让资产休息，创造灵活性收入；需电参与者则可以在电价低谷时使用电力，电价高峰时减少用电，以降低能源成本。NEXT公司的专业分析员将为参与者提供高质量的时间表，其中包括短期电力交易所价格信息，使得参与者可以通过上述方式获益。（3）平衡电网通过虚拟电厂聚合风电场、太阳能电厂、沼气发电厂、水电厂等可调资源，形成规模优势，帮助稳定和平衡其公司分布地区的电网，从而为电力供给者创造收入。敬请参阅最后一页特别声明-23-证券研究报告电力设备新能源虚拟电厂将具有较短反应时间的小型发电资源进行聚合，可以提供更长的时间尺度和更高的灵活性。NEXT为7个欧洲输电系统运营商区域提供电网辅助服务。2016-2019年，公司营业收入大幅增加，从2016年的2.83亿欧元增长至2019年的7.35亿欧元，2019年营收同比增长46.85%。受新冠疫情影响，2020年营收有所下降。随着疫情影响减弱，2021年营收回升，同比增长3.87%。NEXT公司聚合装机容量逐年攀升，2022年聚合容量首次超过1万兆瓦。公司聚合装机容量自2009年成立以来，总体增势迅猛，可以反映虚拟电厂服务的市场需求较大。2019年，NEXT公司成为德国最大的光伏电站聚合商；2021年被壳牌公司收购，壳牌的目标是帮助NEXT公司自2030年起每年销售560Twh电力。图15：2016-2021年NEXT公司营收情况及同比增速图16：NEXT公司发展历程和聚合装机容量变化-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%012345678201620172018201920202021营业总收入（亿欧元）同比（%）（右轴）资料来源：NextKraftwerke官网资料来源：NextKraftwerke官网3.2.3、特斯拉Autobidder：美国虚拟电厂平台的先行者与标杆特斯拉Autobidder是将虚拟电厂实时交易平台、能源交易管理系统和开源复杂算法库集为一体的综合管理平台，实现了“车+桩+光+储+荷+智”的新能源生态闭环，是特斯拉分布式能源的核心与管理交易枢纽。目前，Autobidder已实现从2C业务的聚合到2B业务的规模化运行。根据Electrek统计，Autobidder管理的储能资源超过1.2GWh。而2022年特斯拉储能产品出货量为6.5GWh，仍有大量负荷侧资源并未归入Autobidder管理。敬请参阅最后一页特别声明-24-证券研究报告电力设备新能源图17：特斯拉新能源生态体系架构资料来源：《特斯拉新能源生态闭环》（桂原）特斯拉从电动汽车起家，2011年在美国加州高电价和高额补贴的政策下，顺势进入储能领域。2015年，特斯拉成立能源部门TeslaEnergy，布局储能项目和小型家用级（Powerwall）、中型商用级（Powerpack）和大型公用级（Megapack）储能产品的开发。2016年，收购光伏企业Solarcity，开发光储一体的太阳能发电屋顶SolarRoof。2017年，特斯拉推出虚拟电厂管理平台Autobidder，建立新能源生态体系的整体架构，打通“车桩光储荷智”的数据交互和结算通道。表8：特斯拉Autobidder的运行模式和实际案例序号获利方式实际案例方式一聚合电动汽车、储能电池、光伏设备等分布式能源和需求侧资源，实现资源分配最优化和商业效益最大化。2018年，特斯拉聚合南澳5万多居民用户的SolarRoof和Powerwall打造当时世界上最大的虚拟电厂，总发电容量为250MW。Powerwall可在家庭中削峰填谷、节省电费，用户参与虚拟电厂的需求响应后，Autobidder引导多余的电能汇入Powerpack储能设施，并出售给公用事业公司，使居民相互连接构成发电厂。方式二通过调峰调频，参与辅助市场交易获得收入；拥有精准预测、优化调度与智慧竞价功能，对电价、负荷和发电量提前预测，利用机器学习、优化算法、经验数据不断提升准确性；使用开源协议为用户打造定制化平台，帮助用户保持良好的财务业绩；快速响应紧急事件，避免损失。2019年，特斯拉建于澳大利亚南部的HornsdalePowerReserve（HPR）锂电储能系统在频率控制辅助服务市场中取得成功，2年多就收回投资，全年共节省电力市场成本约1.16亿美元，将南澳调节调频市场的发电成本从470美元/MWh下降到低于40美元/MWh。HPR在电网遇到突发情况时表现出快速响应能力，9月16日南澳一处电厂跳闸，Autobidder通过及时控制HPR的充放电容量进行调频，在16分钟后使电网频率恢复正常，避免了超过1400万美元的损失。方式三发挥虚拟电厂规模优势参与电网调节，获得报酬；用户向公用实业公司售电获得收入；公用公司以低于批发电价的价格购电，节省成本。2022年，特斯拉和加州公用事业公司PG&E合作推出虚拟电厂，向符合条件的Powerwall用户提供2美元/千瓦时的需求响应激励，用户每次参加需求响应可获得10-60美元的收入。同年8月，特斯拉在加州的虚拟电厂成功启动了首次需求响应，聚合约2500个用户为电网供电，共计输出16.5兆瓦的电力。PG&E用低于高峰期批发电价的价格向用户购电，特斯拉获得售电差价、虚拟电厂服务费用与软件费用。资料来源：Aurecon，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-25-证券研究报告电力设备新能源图18：特斯拉虚拟电厂需求响应界面资料来源：EEPower特斯拉发电和储能业务营业收入除2019年外均稳健增长，2020年到2022年增速均超过30%，发电和储能业务毛利率在2019年-2021年有所下降，2022-2023第一季度明显回升。在新能源大规模装机和电网加大投资的背景下，家用级、商用级和公用级能源产品需求量不断提升，储能装机量自2018年起逐年增加。2023年第一季度特斯拉该业务实现营业收入13.61亿美元，同比增长148.21%，毛利率为10.99%。2023年4月，特斯拉宣布在中国上海新建储能超级工厂（Megafactory），计划于2024年第二季度投产，初期规划公用储能电池年产量达1万台，储能规模近40GWh，和2022年相比产能直翻六倍多，储能市场前景广阔。图19：特斯拉发电和储能业务营收情况及同比增速图20：特斯拉发电和储能业务毛利率情况148.21%-10%10%30%50%70%90%110%130%150%010203040201820192020202120222023Q1营业收入(亿美元）同比（%）（右轴）10.99%-10%-5%0%5%10%15%201820192020202120222023Q1毛利率资料来源：特斯拉官网，光大证券研究所整理，左轴：亿美元资料来源：特斯拉官网，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-26-证券研究报告电力设备新能源3.3、综合能源平台管理公司情况梳理3.3.1、施耐德电气：数字化、电气化双管齐下，加速实现“碳中和”目标施耐德电气（SchneiderElectric）是一家成立于1836年的法国电气公司。公司致力于推动数字化和电力化转型，服务于家居、楼宇、数据中心、基础设施和工业市场。公司通过集成世界领先的工艺和能源管理技术，从终端到云的互联互通产品、控制、软件和服务，贯穿业务全生命周期，实现整合的企业级管理。在综合能源管理方面，公司于2007年推出EcoStruxure架构与平台。EcoStruxure是公司研发的基于物联网、即插即用、开放式且具有互操作性的架构和平台，主要应用在楼宇、数据中心、工业和基础设施四大终端市场中的各行各业，是施耐德电气基于物联网的系统架构的核心。表9：EcoStruxure架构与平台在四大市场的软件及其功能市场软件平台功能楼宇EcoStruxurePowerAdvisor（电力顾问）以电力系统数据质量与配电网络电力健康为主题的数字化应用分析工具，为运维人员排查本地电力监控系统数据问题以及诊断统计系统电能质量问题。EcoStruxureBuildingAdvisor（云能效楼宇顾问）监控建筑管理系统和供暖、通风和空调资产；自动检测、诊断导致能源浪费的故障；提供定制化建议，可以查看每一座建筑的碳影响。EcoStruxureBuildingOperation（楼宇运营系统）EcoStruxureBuildingOperation楼宇管理系统实现边缘控制的核心，用于监视、管理和控制楼宇自控系统。开放的集成平台可实现和第三方能源、灯光、暖通空调、火灾自动报警、安防和工作空间管理系统之间的安全数据交换。EnterpriseCentral专用的监控服务器，是EcoStruxure楼宇解决方案架构的顶端，可以最多集10套EnterpriseServer于一体，代管多达2500台SpaceLogic边缘服务器。EnterpriseServer服务器的Windows应用版本,通过工作站、浏览器工作站及手机应用的单点管理；收集站点范围的数据和配置，控制和监视整个系统。生成整体报告、标准化的安防策略、规范化的报警显示和优先排序以及整个组织的审计活动。SpaceLogic（边缘服务器）整个架构中的边缘控制层级，是适用于各种应用的自动化服务器。WorkStation(工作站)提供用户和工程师界面之间的交互；提供一系列新的工程高效工具以加速行政管理的功能。WebStation（浏览器工作站）作为用户界面提供随时随地访问的移动终端。SmartConnector开放、易扩展并且可配置的应用框架，允许开发人员去创造创新的新功能、应用和解决方案。SmartDriver一款定制的驱动，用于其它智慧楼宇设备的连接。EcoStruxureEnergyExpert可将能耗监测管理纳入与暖通空调、灯光控制一级火灾自动报警系统的同一个系统内管理，满足普通电力设备监测功能。工业EcoStruxure开放自动化平台以软件为中心的工业自动化系统，EcoStruxure开放自动化平台是一款全新类型的工业自动化系统，它利用创新型技术，能够帮助工业客户在其工业资产的整个生命周期内实现生产效率、质量、灵活性和安全性。AVEVA系统平台AVEVA是实时运营控制平台的系统平台，适用于监控、HMI、SCADA和工业物联网应用。EcoStruxure机器顾问基于云的数字化服务平台，能够帮助机器制造商为全球任何生产站点中安装的每台机器提供新的服务，如跟踪、监控和修复等。EcoStruxureProcessSafetyAdvisor(过程安全顾问)基于工业物联网的数字过程安全平台和服务,为整个企业提供实时运营风险分析和可视化，提供情景风险意识，以更快、更好地做出决策。数据中心DataCenterOperation通过库存管理、PUE计算器、实时设备报警以及基于位置的下钻来即时纵览数据中心的运行情况。数据中心运营：IT优化深入优化服务器的利用率来降低IT系统的能源使用量，以提高数据中心的性能；深入了解数据中心的电力消耗和服务器的利用率，以提高效率和降低成本。数据中心运营：容量管理通过共享数据中心模型的基础设施容量规划和优化，能够实现高效的设备配置和合理确定您的数据中心规模。基础设施高级配电管理系统(ADMS)综合性网络管理解决方案，提供配电管理系统、断电管理系统、分布式能源(DER)管理系统的应用。EcoStruxureArcFM全面的企业GIS解决方案，提供以地图为中心的直观方式，用来建模、设计、维护和管理公用设施和信息。微电网顾问一款基于云的需求侧能源管理平台，利用预测算法，对分布式能源的运行进行采集、预测和自动优化。资料来源：施耐德电气官网，光大证券研究所整理楼宇市场应用案例：施耐德电气对已运行30余年的京城大厦进行全面评估，充分应用了基于物联网架构的EcoStruxure整体解决方案和分步实施计划，在保证安全运营的基础上，实现高效运维。借助施耐德电气EcoStruxure配电和楼宇整体解决方案，京城大厦的配电系统得到全面升级，80%的电力故障问题得敬请参阅最后一页特别声明-27-证券研究报告电力设备新能源到了远程解决，减少33%的客户投诉，初步实现有效节能20%以上。楼内舒适度和运营综合效应得到显著提高，能效和成本得到有效节约，总体实现了能源可视化和绿色智能化改造。3.3.2、朗新科技：“能源数字化+能源互联网”双轮驱动发展朗新科技以B2B2C的业务模式，聚焦“能源数字化+能源互联网”双轮驱动发展战略，服务于电力能源消费领域，是能源行业领先的科技企业。主要业务分为能源数字化、能源互联网和互联网电视，综合能源服务主要体现于前两个业务：（1）能源数字化（ToB）：助力电网数字化转型和新型电力系统建设公司深耕能源行业，通过给电网做软件的解决方案，帮助国家电网、南方电网、能源集团等客户实现数字化升级，沉淀中台能力和平台产品，参与电网数字化转型和新型电力系统建设。2022年，公司全面参与多个省新一代营销系统、采集系统、市场化交易系统、负荷管理系统的推广与建设，完成了电网营销2.0系统在浙江、山东、福建、天津等网省的上线，在能源大数据、综合能源业务、营销运营业务和国际业务等领域实现新的突破。综合能源业务方面，公司推出综合能源服务一体化云平台，该平台是一套PaaS云平台，提供集成的应用开发框架、环境及标准的技术服务。基于先进开源技术，采用云架构、微应用的设计思想，实现从软件开发、验证、到发布、运维及运营等完整生命周期的云应用解决方案，帮助企业快速完成云计算与大数据平台技术的转换升级。产品功能包括：企业应用开发平台、物联网平台、4A安全平台（同一账号管理、统一认证管理、统一访问控制管理和统一审计）、监控平台和技术服务。图21：朗新科技综合能源服务云平台架构资料来源：朗新科技公司官网（2）能源互联网（ToC）：促进能源的供需互动和市场化发展在能源供给端，公司的“新耀光伏云平台”以能源物联网技术为支撑，为分布式光伏电站等提供软件产品和SaaS服务，提高电站发电效率，实现降本增效。在能源需求端，公司打造了聚合充电服务平台“新电途”，通过互联互通技术聚合车/桩网络，通过支付宝、高德、微信、百度等成熟入口为新能源车主提供“多快好省”的充电服务。据公司年报统计，截止2022年底，“新电途”平台已累敬请参阅最后一页特别声明-28-证券研究报告电力设备新能源计接入充电运营商550多家，与特来电、星星充电、国家电网、南方电网等头部运营商的合作取得快速发展，平台聚合充电设备数量超过70万，服务新能源充电车主用户超过550万，累计充电量超过26亿度。在工商业领域，公司为社区园区、工商业客户提供能耗监测、能源管理、智慧节能等平台或系统，提高客户用电效率、减少运维人员投入，帮助客户实现节能降耗、低碳运营。在居民生活领域，公司与支付宝等入口合作，为超过4亿居民和工商业用户提供“水电燃热”的“查询·缴费·账单·票据”线上闭环服务。据公司年报统计，截止2022年底，该项业务覆盖全国400多个城市、连接5,600水电燃热等公共事业机构，生活缴费日交易笔数近660万，平台日活用户超1,380万。图22：“新电途”聚合充电服务平台架构资料来源：朗新科技公司官网3.3.3、安科瑞：能效管理平台功能换代升级，面向ToB制定多行业解决方案安科瑞于2021年推出安科瑞企业微电网能效管理平台（AcrelEMS），通过在“源、网、荷、储、充”的各个关键节点安装监测、分析、保护、治理装置，利用高性能边缘计算网关采集数据并上传至企业微网平台。平台包括变电站综合自动化系统、能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多个子系统及配套所需的端设备（用户端智能电力仪表、边缘计算网关等）。平台根据新的电网价格、用电负荷、电网调度指令等情况，调整各系统控制策略并远程下发，使企业微电网始终高效稳定运行，降低企业用电成本，实现能源互联、信息互动。敬请参阅最后一页特别声明-29-证券研究报告电力设备新能源图23：安科瑞企业微电网能效管理平台产品生态架构图资料来源：安科瑞年报EMS2.0平台以提供解决方案能力为核心，偏向一次销售，辅助部分运维；EMS3.0平台为软件赋能，通过功能而实现最优的能源管理策略，有望利用年费的形式实现收入。（1）2.0版本：2022年下半年，安科瑞EMS2.0能效管理平台落地，打破子系统分散独立的信息孤岛，将解决方案和各类系统APP进行整合，实现了平台化和互联互通，聚焦十几个行业推出了行业解决方案。（2）EMS3.0版本已完成产品研发架构，将在2.0版本基础上加入光储充平台，实现电力系统一体化柔性控制。安科瑞能效管理平台在企业、虚拟电厂参与需求响应时，能够提供微电网智能服务，帮助企业进行移峰填谷、有序用电、接入新能源等调节负荷的行为，避免拉闸限电，使企业获得需求响应经济收益的同时，保障电力系统安全稳定运行。图24：安科瑞企业EMS微电网能效管理平台资料来源：安科瑞官网敬请参阅最后一页特别声明-30-证券研究报告电力设备新能源表10：安科瑞能效管理平台的主要系统及其功能目的平台系统应用场所功能可靠用电Acrel-1000变电站综合自动化系统公共建筑、工业建筑、居住建筑等各行业35kV以下电压等级的用户端配、用电系统运行监视和控制管理系统可以协助运维人员快速故障分析、定位和排除问题，对配电系统和用电设备进行用能分析和能效管理；可以帮助企业提高供电可靠性、降低运营成本、提高生产效率，加快供配电过程中异常状态的反应速度配电室综合监测系统35kV及以下新建或改扩建的变电所、配电室、机房、箱变等用户端供配电自动化系统工程设计、施工和运行维护实时监测配电室环境参数信息，实时显示有关故障和告警信息；可以查看设备的运行数据、各电参量曲线、设备运行数据报表，可对设备进行远程遥控操作安全用电Acrel-6000电气火灾监控系统新建、扩建和改建的民用建筑及一般工业建筑物中，电压等级在220V/380V供配电系统的电气火灾监控全数字化独立运行；通过对剩余电流、过电流、过电压、温度和故障电弧等信号的采集与监视，实现对电气火灾的早期预防和报警，当必要时还能联动切除参数超标的配电回路；与AcrelEMS企业微电网管理云平台或火灾自动报警系统等进行数据交换和共享电能质量分析与治理系统新建、改建、扩建和技改项目中工业与民用及公共建筑内电气设备的无功补偿、谐波抑制及综合治理等研究消除供配电系统中的无功补偿和谐波治理问题；主要由电能质量治理设备、物理网关、服务器及服务终端四部分组成；电能质量治理设备：数据采集与电能质量补偿等具体服务动作；物理网关：设备与服务器间的数据传输和对设备进行策略功能分配，数据经由服务器最终以服务终端为媒介提供可视化展示节约用电电能计量管理系统办公和商业建筑；公共建筑；通信；交通基础设施对用户端用电情况进行细分和统计，以直观的数据和图表向管理人员或决策层展示各分项用电的使用消耗情况，便于找出高耗能点或不合理的耗能习惯，有效节约电能，为用户进一步节能改造或设备升级提供准确的数据支撑有序用电充电桩管理系统适用于民用建筑、一般工业建筑、居住小区、园区中电动汽车整车充电模式的充电基础设施设计对充电桩设备实时监控，派发故障信息，能计时、计电度、计金额作为市民购电终端，同时为提高公共充电桩的效率和实用性智能运维AcrelCloud-1000安科瑞变电所运维云平台10kV以上供电电压等级的工商业用户，如售电企业、集团、物业、运维企业、泛在电力物联网运用互联网和大数据技术提供线上运维服务平台，实时集中监测所有变电所用电情况、统一调度运维巡检安排；将广泛分布的变电所集中统一管理，提高运维效率、提高故障响应速度；为售电企业提供电能集抄服务，即时掌握用户用电量情况资料来源：安科瑞官网，光大证券研究所整理商业楼宇应用案例：安科瑞为泸州中海粮油能耗监测系统改造项目建成EMS能效管理平台，该系统能够分析建筑物内部的用电、用水、用气等数据，帮助用户发现并降低使用能源的浪费，进而减少能源耗费，节约能耗成本。该项目有1个高压配电房和17个低压配电房。安科瑞为该项目提供AcrelEMS企业微电网能效管理平台,包括AcrelEMS软件、17个Anet-1E1S网关和45只智能仪表ADW300W。图25：安科瑞能效管理平台案例图26：安科瑞EMS能效管理平台综合看板资料来源：安科瑞官网资料来源：安科瑞官网敬请参阅最后一页特别声明-31-证券研究报告电力设备新能源4、投资建议在风电和光伏等新能源大规模装机、人工智能与数字技术迅速发展的背景下，国内公司在虚拟电厂、光储充平台、综合能源服务、电力数字化、能源数字化、能源物联网、新能源储能等领域快速布局，向电力能源智能化、数字化发展，在电源侧、电网侧和需求侧持续发力。我们持续重点推荐电力需求侧响应（虚拟电厂、综合能源管理、电力电网数字化等）投资机会。（1）软件类、综合能源管理业务或电力通讯类拓展综合能源管理公司，重点推荐：国能日新、安科瑞，建议关注：朗新科技、特锐德、威胜信息、鼎信通讯、友讯达、海兴电力、苏文电能。（2）在电力需求侧响应中的负荷管理平台、虚拟电厂（聚合商）平台搭建具有先发优势和资源优势的国网、南网下属公司或重要供应商，重点推荐：国网信通、东方电子、南网科技、南网能源，建议关注国电南瑞、远光软件、恒实科技。（3）以电表类业务为基，进一步扩展综合能源管理、电力EPC业务，拥有更高的业绩弹性，建议关注海兴电力、炬华科技、万胜智能、泽宇智能、苏文电能。表11：相关公司运营与技术优势梳理分类公司名称运营范围及业绩卡位与优势国网、南网下属公司或重要供应商：负荷管理平台、虚拟电厂平台（二级架构）国电南瑞电力自动化、信息化及智能化领域的二次设备龙头企业；能力全面、拥有电网调度平台及虚拟电厂平台搭建能力国网下属公司，拥有调度、虚拟电厂、各类控制自动化、智能化软、硬件及设备，是能力最全面公司，具有很强的资源优势国网信通电网数字化软件、云网基础设施，有能力构建虚拟电厂平台国网下属公司，卡位电网信息、通讯产业业务；具有资源优势，电力营销等软件总包商，民营企业作为其分包商远光软件电网财务ERP软件服务商；拥有智慧能源领域产品及解决方案；对虚拟电厂开展业务研究和探索国网下属公司，国网数科控股，具有一定的资源优势恒实科技综合能源服务、通信设计及物联应用解决方案供应商，参与建设了国网冀北虚拟电厂国网虚拟电厂平台建设合作方，具有较好的虚拟电厂运营经验；深圳市智慧城市科技发展集团有限公司成为实控人后，有望开拓华南市场东方电子电网二次设备重要服务商、电力调度软件核心供应商、电网数字化管理软件服务商综合能源服务软件及综合解决方案服务商国网、南网调度软件重要供应商，二次设备产品系列完善，在南网体系搭建多个虚拟电厂平台，并为大工业用户进行综合能源管理业务南网科技南方电网旗下唯一科技和产品类上市公司，储能集成和虚拟电厂服务商南网下属公司，具有一定资源优势，两次重组承接广东电科院核心资产与高新研究院技术成果，在广东电网也承接了虚拟电厂项目南网能源南网电网旗下，工业节能、建筑节能等综合能源服务南网下属公司，具有资源优势，可以成为虚拟电厂平台，同时具有综合能源服务能力及工商业渠道优势软件类、综合能源管理业务或电力通讯类拓展综合能源管理公司（三级架构）国能日新功率预测软件、电力交易软件、虚拟电厂及综合能源服务软件在发电侧功率预测具有很强优势，以此可以更好支撑电力交易；目前正不断拓展虚拟电厂和综合能源服务业务安科瑞综合能源服务软件及综合解决方案服务商，但无意做虚拟电厂深耕综合能源服务业务，可针对于不同客户的软硬件解决方案，客户资源和渠道优势较强朗新科技电网营销、负控等数字化软件、支付宝电费软件系统、互联网电视、充电桩运营软件平台公司软件开发实力强，卡位电网内部营销负控软件，以及支付宝等平台电费支付系统；公司充电桩软件“新电途”赋能充电桩运营企业，未来能够带来业务弹性，也拥有综合能源服务软件赋能相关公司特锐德充电桩制造和运营平台特来电通过构建的“充电网+微电网+储能网”运营体系，可通过综合能源平台调度资源，后续可参与电力交易套利威胜信息通讯模块、通讯网关、芯片业务；拓展海外及国内综合能源业务卡位电力通讯和物联网解决方案、在国内拓展负控终端和综合能源业务、在海外扩展电力AMI业务鼎信通讯载波通讯、用电信息采集终端、配电数字化业务卡位电力载波通讯能力，扩展通讯、电表、电力物联网、配电自动化设备及综合能源服务友讯达电力通讯、用电信息采集终端、配电网自动化、综合能源管理以微功率无线通讯技术为核心扩展拓展电力物联网电表类扩展综合能源管理、电力EPC公司（三级架构）海兴电力用电信息采集终端、海外AMI业务，正拓展国内综合能源管理业务具有电表、通讯及综合能源管理软、硬件能力，在海外具有较强渠道优势炬华科技用电信息采集终端、充电桩、综合能源管理子公司纳宇电气能源物联网及综合能源管理平台万胜智能用电信息采集终端、电力物联网、配电智慧化、综合能源管理智慧能源产业是公司未来发展的战略性产品，公司2022年组建了团队泽宇智能电网咨询设计、电力通讯调度系统集成、EPC一站式解决方案，区位资源优势苏文电能电力咨询、设备、EPC一站式解决方案，区位资源优势资料来源：各公司公告，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-32-证券研究报告电力设备新能源4.1、国能日新（301162.SZ）国能日新科技股份有限公司（以下简称国能日新）成立于2008年，于2022年4月在创业板挂牌上市。公司是服务于新能源行业的软件和信息技术服务提供商，产品主要以新能源发电功率预测产品为核心，通过十余年在新能源行业数据应用与开发方面的深耕，以电力交易、智慧储能、虚拟电厂相关创新产品为延伸和延展，已实现产品覆盖新能源电力管理“源网荷储”的各个环节。以新能源发电功率预测产品为根基，在新能源发展和电力体制改革浪潮中开拓新的业务领域。公司是新能源发电功率预测领域的绝对龙头，2019年公司在光伏发电功率预测时长和风能发电功率预测市场的市场占有率分别为22.10%和18.80%，均位于行业首位。随着我国电力体制改革的持续推进，新能源企业参与电力市场化已成为未来的发展趋势，公司基于新能源行业多年的深耕经验以及在功率预测领域内的长期历史数据、核心技术等方面积累和研发成果，成功研发电力交易辅助决策支持平台；此外，公司亦推出了储能智慧能量管理系统、虚拟电厂智慧运营管理系统等产品，积极开拓新的业务发展空间。图27：国能日新主要业务情况资料来源：国能日新年报公司营业收入及归母净利润近五年保持稳健增长，2023Q1归母净利润同比高增96.01%。近五年来我国大力推进新能源风光电站建设，在此背景下公司新能源发电功率预测产品需求快速提升，带动公司营业收入从2018年的1.51亿元提升至2022年的3.60亿元，增幅达138%，归母净利润从2018年的2059万元提升至2022年的6708万元，增幅达226%。2023H1，疫情影响缓解后各地均加大风光电站建设力度，带动公司营业收入同比增长34.14%至1.89亿元，归母净利润同比增长57.29%至0.33亿元。敬请参阅最后一页特别声明-33-证券研究报告电力设备新能源图28：国能日新近五年营业收入情况图29：国能日新近五年归母净利润情况0%10%20%30%40%50%050100150200250300350400201820192020202120222023H1营业收入同比增速-20%0%20%40%60%80%100%01020304050607080201820192020202120222023H1归母净利润同比增速169.38%资料来源：Wind，左轴：百万元资料来源：Wind，左轴：百万元发电功率预测产品收入规模持续提升，新产品（电力交易、储能、虚拟电厂）2022年实现突破。新能源发电功率预测产品作为公司的绝对优势产品，在营业收入中的占比始终维持高位，2022年该板块营业收入同比增长30.49%至2.60亿元，占营业收入比例提升至72.21%，毛利率同比提升3.64个pct至67.50%。此外，公司在2022年持续发力新产品市场开拓，三大新产品（电力交易、储能、虚拟电厂）2022年实现营业收入1106万元，同比高增93%，毛利率高达71.70%。图30：国能日新分部业务收入情况图31：国能日新分部业务毛利率情况0501001502002503003504002019202020212022新能源发电功率预测产品新能源并网智能控制系统电网新能源管理系统新能源电站智能运营系统其他业务0%20%40%60%80%100%120%2019202020212022新能源发电功率预测产品新能源并网智能控制系统电网新能源管理系统新能源电站智能运营系统其他业务资料来源：Wind，左轴：百万元资料来源：Wind关键假设公司主要业务包括新能源发电功率预测产品、新能源并网智能控制系统、电网新能源管理系统、新能源电站智能运营系统、以及新产品（电力交易、储能、虚拟电厂）。其中：新能源发电功率预测产品新能源发电功率预测产品是公司的核心业务和最重要的营业收入来源，其主要来自于三块业务：功率预测设备收入（其中又分为新增电站设备和存量电站替换设备收入）、功率预测服务费收入、以及功率升级改造收入。敬请参阅最后一页特别声明-34-证券研究报告电力设备新能源（1）功率预测设备收入。公司功率预测设备收入主要来自三个方面，新增光伏功率预测设备、新增风电功率预测设备、以及存量替代功率预测设备。新增设备方面，根据我们对国内新增风光装机规模的判断（2023年，根据中电联发布的《2023年上半年全国电力供需形势分析预测报告》数据，预计风电/光伏新增并网规模分别达到65/137GW；在我国持续发展新能源装机规模的基础上，我们假设2024/2025年风电新增装机规模将达到70/75GW，光伏新增装机规模将达到150/160GW），以及对公司市占率维持的假设（预计公司在光伏/风电新增功率预测设备的市占率分别为12%/23%），我们预计公司2023-2025年新增光伏功率预测设备分别为329/360/384台，新增风电功率预测设备分别为187/201/216台；单价方面，随着竞争加剧我们预计两类设备的销售单价均会呈现一定程度的下行态势，其中光伏功率预测设备2023-2025年销售单价分别为8.8/8.7/8.6万元/台，风电功率预测难度更大且需要设备更多，因此售价会高于光伏设备，预计2023-2025年销售单价分别为29.6/29.4/29.2万元/台（根据公司招股说明书数据，新建新能源电站所需要的全套功率预测设备售价基本保持稳定，其中风电功率预测设备平均售价在28~30万元，光伏领域功率预测设备平均售价在8~9万元）。存量替代功率预测设备方面，公司凭借自身在功率预测精度和服务上的优势稳定实现对竞争对手产品的替代，2022年公司通过替代竞争对手获得的电站客户数量达276家，我们预计2023-2025年每年新增替代数量将分别达到296/316/336家；单价方面，存量替代的设备更换单价要小于新增设备，因此假设稳定在2万元/台。毛利率方面，由于公司本身不生产功率预测相关设备，其中的核心部件均需外采，因此该项业务毛利率相对较低，假设未来三年稳定在5%。（2）功率预测服务费收入。公司功率预测服务费收入主要来自为客户提供功率预测服务并每年收取服务费。公司在加大新建风光电站市场客户开拓力度的同时，也在积极争取存量竞争对手客户的替代，这都会使得公司服务电站数量逐年实现稳步增长，我们预计公司2023-2025年服务电站数量会从2022年的2958家逐步提升至3797/4699/5757家；功率预测服务单价则会受到市场竞争以及公司增强价格竞争力等原因有所下降，预计2023-2025年每年降幅稳定在5%（风电功率预测服务单价会略高于光伏功率预测服务单价）；毛利率预计稳定在95%。（3）功率升级改造收入。公司根据各地电网的管理规范要求对现有电站客户所使用的产品进行技术升级改造。在新能源装机规模快速提升对电网带来的冲击逐渐加大的背景下，原有功率预测产品需要新的优化更新以适配最新管理及考核规范要求，我们预计2023-2025年该项业务营业收入增速将维持在50%，毛利率稳定在75%。新能源并网智能控制系统该系统主要应用于各类新增并网新能源电站，根据电网的要求对电站进行实施管控和并网控制。随着我国持续加大新能源风光电站的建设和并网规模，我们预计该项业务收入规模仍将维持增长态势，其中：2022年受到疫情和原材料价格处于高位等因素影响，国内风光电站新增装机规模不及预期，2023年各项影响因素缓解后新增风光装机并网规模同比将迎来显著提升，2024-2025年新增风光装机规模增速将重回稳步增长态势；因此我们预计该板块2023-2025年营业收入增速分别为30%/20%/20%，毛利率稳定在61%左右。敬请参阅最后一页特别声明-35-证券研究报告电力设备新能源电网新能源管理系统该系统主要面向国网及南网，针对其在新能源管理上的难点开发了包括“新能源消纳分析”、“承载力评估”、“数据管理”、“气象监测与极端天气预警系统”等模块（可类比于电网侧的发电功率预测系统）。未来随着新能源装机比例的持续提升，电网会持续需要更多针对于功率预测方面的服务以更好的保障新能源电力的接入和消纳，因此我们预计该板块2023-2025年营业收入增速稳定在10%，毛利率稳定在88%左右。新能源电站智能运营系统该系统主要面向新能源电站运营相关企业并为其提供智能监测、告警管理、运维管理等辅助服务以提高电站的运营效率和管理效率。由于该产品并非客户的日常必需，整体的采购需求呈现一定的波动态势，且公司自2018年以来也调整了业务重心，减少了对该产品的推广，因此我们预计该板块2023-2025年营业收入增速稳定在-10%，毛利率稳定在41%左右。新产品（电力交易、储能、虚拟电厂）电力交易辅助决策支持平台、储能EMS系统、以及虚拟电厂智慧运营管理系统是公司在电力体制改革加速推进背景下推出的新产品，在公司行业领先的功率预测能力的基础上，上述业务在2022年实现了快速增长，随着电力体制改革在“十四五”期间的持续推进和新业务的低基数，我们预计该板块2023-2025年营业收入增速有望维持在100%，毛利率稳定在70%左右。费用率随着营业收入整体规模的持续增加，以及新业务市场开拓逐步走向正轨等影响落地，我们预计公司销售、管理费用率呈下降趋势，23-25年销售费用率分别为24%/22%/22%，管理费用率分别为8%/7.7%/7.4%；预计公司积极进行研发投入，23-25年研发费用率稳定在16%。表12：国能日新期间费用率预测情况202120222023E2024E2025E销售费用率21.83%25.93%24.00%22.00%22.00%管理费用率5.99%8.15%8.00%7.70%7.40%研发费用率13.59%17.58%16.00%16.00%16.00%资料来源：Wind，光大证券研究所预测盈利预测、估值与评级根据上述关键假设，我们预计公司23-25年营业收入分别为4.48/5.62/6.96亿元，同比增长24.70%/25.47%/23.71%，毛利率分别为64.40%/66.11%/67.30%。我们预计公司23-25年归母净利润分别为0.91/1.30/1.68亿元，EPS分别为0.91/1.31/1.70元。敬请参阅最后一页特别声明-36-证券研究报告电力设备新能源表13：国能日新分项业务盈利预测情况2021A2022A2023E2024E2025E营业收入300360448562696新能源发电功率预测产品199260322398468新能源并网智能控制系统47557286103电网新能源管理系统2620222426新能源电站智能运营系统87765其他收入-新产品（电力交易、储能、虚拟电厂）611224489其他收入-其他147555营业收入增速20.92%19.78%24.70%25.47%23.71%新能源发电功率预测产品23.02%30.48%23.86%23.70%17.63%新能源并网智能控制系统32.36%16.28%30.00%20.00%20.00%电网新能源管理系统87.24%-22.92%10.00%10.00%10.00%新能源电站智能运营系统237.18%-8.17%-10.00%-10.00%-10.00%其他收入-新产品（电力交易、储能、虚拟电厂）-93.00%100.00%100.00%100.00%租赁及其他-58.55%-54.34%-30.00%0.00%0.00%毛利率63.39%66.61%64.40%66.11%67.30%新能源发电功率预测产品63.86%67.50%64.07%66.19%67.61%新能源并网智能控制系统62.17%61.27%61.27%61.27%61.27%电网新能源管理系统88.14%88.08%88.08%88.08%88.08%新能源电站智能运营系统42.84%41.49%41.49%41.49%41.49%其他收入-新产品（电力交易、储能、虚拟电厂）73.76%71.70%70.00%70.00%70.00%其他收入-其他23.96%30.99%30.00%30.00%30.00%资料来源：公司公告，光大证券研究所预测，营业收入单位：百万元公司目前主营业务包括电网信息化有关业务，同时SaaS类服务（功率预测年费、电力交易辅助系统年费等）收入规模将进一步提升。考虑到公司是电网信息化，尤其是功率预测领域的龙头，和金山办公等软件公司龙头地位相似，故我们选取其他行业的信息化龙头有关公司，包括宝信软件（钢铁行业信息化龙头企业）、用友网络（企业服务信息化龙头）、金山办公（SaaS行业龙头）三家公司作为可比公司。三家可比公司当前股价对应23/24年PE均值为93/60倍，国能日新当前股价对应23/24年PE均值为65/46倍。公司SaaS类业务收入占比正快速提升，且新开拓的电力交易和虚拟电厂业务未来空间广阔，因此具有一定的估值溢价，仍有一定成长空间。表14：国能日新可比公司估值比较公司名称收盘价（元）EPS（元）PE（X）CAGR-3/2022PEG-2023市值（亿元）2023/8/2822A23E24E25E22A23E24E25E宝信软件47.351.121.121.401.754242342724.48%1.73950.44用友网络17.040.060.130.260.40284127654285.09%1.50585.00金山办公358.112.423.244.425.96148111816035.03%3.161653.47平均值15893604348.20%2.13国能日新59.810.950.911.311.706365463535.87%1.8359.36资料来源：wind；其中国能日新盈利预测数据为光大证券研究所预测，其余公司盈利预测数据为Wind一致性预期注：CAGR数据是根据公司归母净利润计算所得，下同敬请参阅最后一页特别声明-37-证券研究报告电力设备新能源我们预计公司23-25年实现归母净利润0.91/1.30/1.68亿元，当前股价对应23-25年PE为65/46/35倍。公司凭借“气象+算法”的两个核心能力实现在功率预测领域的龙头地位，在我国新能源装机规模持续增长背景下功率预测服务规模有望保持快速增长；此外，公司依托功率预测核心能力，在电力体制改革加速推进过程中实现了电力交易和虚拟电厂领域的突破，未来展现出较大的成长空间，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：储能业务订单增长不及预期；电网建设投资不及预期；市场竞争加剧风险；业务相对集中风险。表15：国能日新业绩预测和估值指标指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）300.15359.53448.35562.52695.92营业收入增长率20.92%19.78%24.70%25.47%23.71%净利润（百万元）59.1867.0890.63129.66168.26净利润增长率9.16%13.36%35.10%43.07%29.76%EPS（元）1.110.950.911.311.70ROE（归属母公司)（摊薄）24.02%6.67%8.58%11.36%13.52%P/E5463654635P/B12.94.25.65.24.8资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年8月28日注：受IPO、转增股本等影响，国能日新21/22/23年总股本分别为0.53/0.71/0.99亿股4.2、安科瑞（300286.SZ）上海安科瑞电气股份有限公司（以下简称安科瑞）前身上海安科瑞电气有限公司成立于2003年，于2012年1月13日在创业板挂牌上市。公司是一家硬件生产与软件开发相结合的高新技术企业与软件企业，具备为用户提供可靠、安全、节约、有序用电及智能化运维管理等多方面系统解决方案的能力。公司主要产品包括企业微电网能效管理系统及产品、电量传感器等，其中微电网能效管理系统及产品包括变电站综合自动化系统、能效管理系统、电气消防及用电安全系统等多个子系统及相应配套所需的用户端智能电力仪表、边缘计算网关等端设备，形成了“云-边-端”完整的产品生态体系。软件+硬件业务协同发展，具备从云平台软件到终端元器件的一站式服务能力。产品模式打造平台叠加行业应用，销售模式采用设计院叠加行业进行推广，同时发展系统代理商进行安装、调试、售后及运维服务。软件业务方面，EMS能效管理平台是公司的核心产品，此外还包括电力运维、预付费、安全用电等各类云平台，以及多行业各种场景下的解决方案。硬件业务方面，公司主要产品包括中压测控装置、电力监控与保护装置、电能计量装置、电气安全装置、充电桩以及电量传感器等。敬请参阅最后一页特别声明-38-证券研究报告电力设备新能源图32：安科瑞各项主营业务产品资料来源：安科瑞公司官网，光大证券研究所公司营业收入及归母净利润稳健增长。2022年，受国内整体经济表现较弱的影响，尤其是第二季度和第四季度因物流管控与封闭管理等因素，导致多地项目暂缓或停工，对公司业务推广产生较大阻力。但公司保持稳健的经营策略，通过稳定持续的供应链管理，尽力保障各项业务的顺利开展，使得2022年公司整体营业收入和归母净利润与前一年基本持平。2023年上半年随着区域管控影响逐步消除，加上公司重点加强对销售的新产品培训和对新系统代理商的技术培训，战略部署逐步落地，公司实现营业收入5.38亿元，同比增长8.89%，实现归母净利润1.00亿元，同比增长5.26%。图33：安科瑞营业收入及增速情况图34：安科瑞归母净利润及增速情况10.195.380.16%8.89%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%024681012201820192020202120222023H1营业收入营收yoy1.711.000.32%5.26%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%00.40.81.21.62201820192020202120222023H1归母净利润归母净利yoy资料来源：Wind，光大证券研究所；左轴单位：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所；左轴单位：亿元分部业务和毛利率微电网产品和系统业务持续发力，软件产品逐步升级。公司于2020年变更分产品收入的统计口径，其中电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、电量传感器业务自2020年起均保持增长。近年来企业微电网产品和系统业务（包括电力监控及变电站综合监控产品及系统、能效管理产品及系统、消防及用电安全产品及系统、企业微电网-其他）占营业收入的比重近90%，毛利率均维持在45%以上，整体经营和盈利能力较为稳定。未来随着公司系统产品的逐渐升级，软件业务占比有望逐步提高，进而带动盈利能力提升。敬请参阅最后一页特别声明-39-证券研究报告电力设备新能源图35：安科瑞分部业务营业收入图36：安科瑞分部业务毛利率012345202020212022电力监控及变电站综合监控产品及系统能效管理产品及系统消防及用电安全产品及系统企业微电网-其他电量传感器40%42%44%46%48%50%202020212022电力监控及变电站综合监控产品及系统能效管理产品及系统消防及用电安全产品及系统电量传感器资料来源：公司年报，光大证券研究所；左轴单位：亿元资料来源：公司年报，光大证券研究所盈利预测、估值与评级：我们维持原有盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润2.56/3.69/4.92亿元，对应EPS分别为1.19/1.72/2.29元，当前股价对应23-25年PE为22/15/12倍。电力系统灵活性要求下微电网建设的重要性凸显，公司聚焦于企业微电网能效管理市场，在自身产品不断升级、销售渠道不断完善的作用下，公司企业微电网业务有望实现快速增长，维持“买入”评级。风险提示：电改进度不及预期风险；微电网市场释放不及预期风险；公司渠道扩展不及预期风险；市场竞争加剧风险。表16：安科瑞业绩预测和估值指标指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）1,0171,0191,5052,1012,751营业收入增长率41.49%0.16%47.77%39.61%30.89%净利润（百万元）170171256369492净利润增长率40.04%0.32%49.95%44.08%33.38%EPS（元）0.790.791.191.722.29ROE（归属母公司)（摊薄）17.37%14.87%18.81%21.87%23.04%P/E3433221512P/B5.85.04.23.42.7资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年8月28日4.3、国网信通（600131.SH）深耕电力二十载，巧借机遇速转型。公司成立于1993年12月，于1998年4月2日在上交所挂牌交易，是四川省阿坝藏族羌族自治州唯一的上市公司。二十多年来，公司不断深耕传统水电业务。2019年1月，公司正式启动与国网信产集团的资产重组，转型主营业务为提供新型云网综合服务，并面向电网、发电、水气热等企业及公共事业领域和能源服务企业等市场主体，致力于打造“数字底座+能源应用”为核心定位的云网融合产业布局，构建电力数字化、企业数字化、云网基础设施三大业务板块。2022年，公司更加聚焦能源数字化转型下的新兴业务场景，在保证传统优势业务规模化发展的前提下，重点布局能源数字化相关产品、服务和整体解决方案，推进公司“云网融合”产业加速发展。（1）在电力数字化服务上，完成营销2.0敬请参阅最后一页特别声明-40-证券研究报告电力设备新能源统一软件研发，参与新型电力负荷管理系统建设，承建了国网总部和天津、冀北等7省公司的系统建设任务；推进电力市场化交易规模化发展，依托自主研发的“电享家”数字化能源平台，为2500余家客户提供电力交易服务。（2）在企业数字化服务上，数字身份产品实现了对电网系统内用户全覆盖完成，并延伸央企及供应商，用户总量超过330万，完成i国网基础能力建设（国家电网员工专属移动工作平台），承担国家电网公司总部、13家省公司、22家直属单位ERP咨询实施工作。（3）在云网基础设施上，巩固公司在通信网络建设及软硬件系统集成业务中的核心优势，推进新型电力系统-高效能数据传输平台项目建设，打造“5G+量子”在配电网柔性调控解决方案。图37：国网信通能源互联网营销服务系统资料来源：公司年报公司参与虚拟电厂相关示范工程建设，打造覆盖“源网荷储充”一体化运行虚拟电厂运营平台。平台已接入华北辅助服务市场、天津虚拟电厂、上海虚拟电厂参与电网调节，实现面向企业园区、商业楼宇用户的区域能源资源的优化配置。公司营收步伐平稳，归母净利润稳健增长。公司2019年重组后，营收于2020年略有下行后在2021年回归上升区间。2022年，公司实现营业收入76.15亿元，同比增长2.00%，实现归母净利润8.02亿元，同比增长18.39%。2023年上半年公司实现营业收入28.26亿元，同比减少4.12%，实现归母净利润2.50亿元，同比增长8.19%。敬请参阅最后一页特别声明-41-证券研究报告电力设备新能源图38：国网信通营业收入及增速情况图39：国网信通归母净利润及增速情况76.1528.262.00%-4.12%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0102030405060708090201820192020202120222023H1营业收入营收yoy8.022.5018.39%8.19%0%50%100%150%200%250%300%350%400%0123456789201820192020202120222023H1归母净利润归母净利yoy资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元2020-2022年公司云网基础设施产品营收占比过半。2022年企业通过云网基础设施、数字化服务、电力数字化分别实现营收38.95/20.49/16.52亿元，同比增加1.24%/-1.44%/8.73%，对应各占信息通信业务总营收的51.27%/26.98%/21.75%，云网基础设施占比最高，企业数字化服务次之，近三年产品结构稳定。盈利能力分化，云网基础设施产品毛利上行拉动整体毛利率。云网基础设施业务2020-2022年的毛利率分别为15.10%/16.69%/17.48%，企业数字化服务2020-2022年的毛利率分别为26.19%/23.80%/25.42%，电力数字化服务2020-2022年的毛利率分别为19.31%/18.61%/22.18%。其中，企业数字化板块盈利能力最强；营收占比最高的云网基础设施盈利能力持续上行拉动公司整体毛利率。图40：国网信通分部业务营业收入图41：国网信通分部业务毛利率01020304050607080202020212022云网基础设施企业数字化服务电力数字化服务0%5%10%15%20%25%30%202020212022云网基础设施企业数字化服务电力数字化服务资料来源：Wind，光大证券研究所，单位：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所盈利预测、估值与评级：我们维持原有盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润9.96/11.43/12.63亿元，对应EPS分别为0.83/0.95/1.05元，当前股价对应23-25年PE为18/16/14倍。考虑到：1）公司是国网旗下重要子公司，国网快速布局虚拟电厂及电力数字化保证公司订单充沛，夯实公司未来业绩稳定性；2）公司数字一体化布局愈发明确，通过四大全资子公司覆盖信息化全产业链，公司整体盈利能力逐步上升，维持“买入”评级。敬请参阅最后一页特别声明-42-证券研究报告电力设备新能源风险提示：电网数字化投资不及预期；技术创新和产品迭代不及预期；核心技术人才流失风险。表17：国网信通业绩预测和估值指标指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）7,465.747,615.109,142.7410,325.4111,360.95营业收入增长率6.49%2.00%20.06%12.94%10.03%净利润（百万元）677.09801.58995.661,143.251,263.22净利润增长率11.57%18.39%24.21%14.82%10.49%EPS（元）0.570.670.830.951.05ROE（归属母公司)（摊薄）13.19%13.98%15.34%15.59%15.30%P/E2622181614P/B3.43.12.72.42.1资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年8月28日4.4、东方电子（000682.SZ）东方电子股份有限公司（以下简称东方电子）成立于1987年，后于1997年挂牌上市。公司经过数十年的研发耕耘，拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。2022年公司实现营业收入54.6亿元，同比增长19.38%，实现归母净利润4.38亿元，同比增长23.12%（调整后口径）。全面聚焦数字化业务，与子公司协同配合业务分工明确。公司以“构建数字化企业，赋能数字化社会”为愿景，全方位布局数字化电网、数字化能源、以及数字化社会相关业务，其中公司主体深耕电网自动化相关业务，全资子公司威思顿是行业内领先的电能智能计量、监测产品龙头企业，全面推进公司电能信息管理系统及终端相关业务，控股子公司海颐软件专注数字化服务能力的构建以及综合能源管理系统业务的开展。图42：东方电子各项数字化业务方向资料来源：公司官网，光大证券研究所整理敬请参阅最后一页特别声明-43-证券研究报告电力设备新能源东方电子的虚拟电厂业务涵盖城市级虚拟电厂运行管理平台、负荷聚合商级负荷聚合管控平台和园区级虚拟电厂等三级虚拟电厂范围。公司具有诸多实施的虚拟电厂业务，其中广州市虚拟电厂管理平台是公司城市级虚拟电厂；“粤能投”虚拟电厂管理平台是负荷聚合商级虚拟电厂，被授予中国电力技术市场2022年综合智慧能源优秀示范项目奖牌；广州明珠工业园虚拟电厂是园区级虚拟电厂，成为国家“十三五”科技创新成就展中唯一参展的综合能源国家重点项目。公司营业收入及归母净利润稳健增长，2023年上半年归母净利润增速超过20%。在我国电力系统持续改革以及电网持续加大投资的背景下，公司与电网投资高度相关的各项核心主业均保持稳健增长态势，带动公司整体营业收入和归母净利润持续增长，自2007年起公司营业收入和归母净利润已实现连续15年持续增长。图43：东方电子营业收入及增速情况图44：东方电子归母净利润及增速情况54.6025.1821.73%15.10%0%5%10%15%20%25%0102030405060201820192020202120222023H1营业收入营收yoy4.382.0226.06%21.27%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%00.511.522.533.544.55201820192020202120222023H1归母净利润归母净利yoy资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元智能配用电业务营收占比过半，综合能源业务逐步发力。公司于2022年年报调整分部业务披露口径，首次明确软件相关业务收入和盈利能力。公司三大主业（电网自动化、电能信息管理系统及终端、信息管理及电费计量系统）合计占营业收入的比重维持在80%以上，毛利率均维持在30%以上，整体经营和盈利能力较为稳定。随着我国综合能源装机规模的快速提升，相关业务逐步发力，2022年新能源及储能业务、综合能源及虚拟电厂业务收入稳步增长。图45：东方电子2022年分部业务收入结构情况图46：东方电子2022年分部业务毛利率21%8%57%3%3%8%调度及云化业务（含海颐软件）输变电自动化业务智能配用电业务（含电表）综合能源及虚拟电厂新能源及储能业务工业互联网及智能制造软件业务硬件业务综合能源业务36%33%31%25%41%23%0%10%20%30%40%50%软件业务硬件业务综合能源业务资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-44-证券研究报告电力设备新能源盈利预测、估值与评级：我们维持原有盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润5.97/7.89/10.03亿元，对应EPS分别为0.45/0.59/0.75元，当前股价对应23-25年PE为18/14/11倍。公司输变电自动化业务将保持稳健增长，智能配用电业务在产品升级换代周期下有望迎来“量利齐升”；此外，公司前瞻性布局虚拟电厂业务，在国内新能源装机规模占比快速提升背景下虚拟电厂市场有望迎来新的发展，维持“买入”评级。风险提示：电网投资不及预期；电力机制完善不及预期；原材料涨价风险。表18：东方电子业绩预测和估值指标指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）4,485.565,460.256,855.358,369.269,902.22营业收入增长率20.62%21.73%25.55%22.08%18.32%净利润（百万元）347.78438.43597.13789.211,002.86净利润增长率25.04%26.06%36.20%32.17%27.07%EPS（元）0.260.330.450.590.75ROE（归属母公司)（摊薄）9.13%10.57%12.85%14.88%16.36%P/E3125181411P/B2.92.62.32.11.8资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年8月28日4.5、南网科技（688248.SH）南网科技是广东电网旗下的第一家股份制公司，于2021年12月22日在科创板正式挂牌上市。公司前身广华实业进出口公司成立于1988年，后于2004年改制为有限责任公司，2020年变更为股份公司，名称为“南方电网电力科技股份有限公司”。公司共经历过两次重组，能源技术业务快速发展，逐步形成了涵盖电源、电网和用户侧全环节的业务体系。南网科技以电源清洁化和电网智能化为主线发展主营产品，发展出技术服务和智能设备两大业务体系。技术服务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务；智能设备包括智能配用电设备、机器人及无人机、智能监测设备，产品品类丰富。公司各业务板块在技术和市场两个方面均有较强的协同效应。技术方面，公司不仅能通过组建多专业融合的技术团队来开展关键技术的科研攻关，还能够实现内部科研成果的共享应用。市场方面，公司各类业务均主要面向电网公司和发电企业客户，可以有效共享市场资源，共同拓展市场业务。图47：南网科技产品与服务示意图资料来源：南网科技年报，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-45-证券研究报告电力设备新能源公司承接了广东电网调控中心虚拟电厂主站研发项目，配合广东电力市场相关规则，着手开展虚拟电厂接入运行示范、探索新兴并网主体直控快速调节模式，促进可调节资源灵活性配置；自主开发“源网荷储智慧联动平台”与虚拟电厂形成配合，该平台聚集资源已超过500MW，有望打造第二增长曲线。公司积极开拓市场，实现业绩稳步增长。2022年公司营业收入和归母净利润分别为17.90亿元和2.06亿元，分别同比增长29.2%和43.82%；2023年上半年公司营业收入和归母净利润分别为12.57亿元和1.16亿元，分别同比增长79.27%和43.21%。公司抓住市场机遇，积极开拓市场获取新订单，各类业务收入持续稳步增长。此外，在规模效应、资金管理能力增强等多方面因素的推动下，公司2023年上半年净利润实现较大幅度的增长。图48：南网科技营业收入及增速情况图49：南网科技归母净利润及增速情况17.9012.5729.20%79.27%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02468101214161820201820192020202120222023H1营业收入营收yoy2.061.1643.82%43.21%0%50%100%150%200%250%00.511.522.5201820192020202120222023H1归母净利润归母净利yoy资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元主营业务营收均实现快速增长，四大业务毛利率稳步提升。公司持续加强新产品研发，推广的新产品有较高的毛利率。2022年试验检测及调试服务、智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机业务营收分别同比增长13.07%/57.86%/7.90%/59.28%至3.53/3.35/2.45/2.96亿元，毛利率分别同比增长5.97/0.53/2.90/2.49个pct至46.93%/26.05%/34.01%/33.27%。2022年公司储能系统技术服务收入同比增长70.52%至3.25亿元，毛利率同比下降15.68个pct至11.61%，主要原因为电网侧储能系统集成业务增长较快、储能电池材料成本大幅上涨的双重影响。图50：南网科技分部业务营业收入图51：南网科技分部业务毛利率0510152020212022储能系统技术服务试验检测及调试服务智能配用电设备智能监测设备机器人及无人机0%10%20%30%40%50%20212022储能系统技术服务试验检测及调试服务智能配用电设备智能监测设备机器人及无人机资料来源：Wind，光大证券研究所，单位：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-46-证券研究报告电力设备新能源公司储能订单充沛，能保障后续成长。2022年上半年公司首次签订了国网公开招标的千万级框架协议，中标国内最大火储联合调频EPC项目，金额约1.6亿元。公司2022年三季度中标了5项储能EPC技术服务项目，总规模为200MW/309MWh，总金额为7.34亿元。截至2023年5月31日，公司23年储能业务已中标项目及新签合同累计金额超6亿元，其中，南网储能佛山南海电网侧独立电池储能项目单个项目中标金额达5.15亿元，中标内容为155MW/310MWh的液冷储能系统集成。公司在手订单充足，储能业务毛利率维持稳定。此外，公司PACK产线已于2022年9月份正式投产，年产能为1GWh，自动化率达70%以上，未来将有助于巩固提升储能项目毛利率水平。表19：南网科技储能项目中标情况中标日期中标项目项目省份项目规模中标内容中标价格（万元）2023/4/28广东佛山南海电网侧独立电池储能电站储能及控制设备集成招标项目广东155MW/310MWh液冷储能系统集成508762022/9/19广东大唐国际潮州发电有限责任公司二期储能辅助调频改造广东30MW/30MWh储能辅助调频改造80342022/9/6广东梅州五华河东电网侧独立电池储能项目EPC总承包工程广东70MW/140MWh储能EPC329692022/8/22金湾发电有限公司3、4号机组AGC混合储能辅助调频EPC项目广东20MW/8.67MWh混合储能辅助调频EPC72892022/8/6广西南宁武鸣共享储能电站项目广西50MW/100MWh新能源电力工程总承包209692022/7/26广东大唐国际雷州发电有限责任公司储能辅助调频设备EPC工程广东30MW/30MWh储能辅助调频设备EPC81982022/4/1三峡新能源阳西沙扒海上风电场(一期)储能电站广东30MW/30MWh电化学储能系统87332022/3/21广东公司台山电厂1-2号及6-7号机组灵活性（辅助调频）技术改造EPC项目广东60MW/60MWh辅助调频技术改造EPC16422资料来源：各招投标平台，光大证券研究所整理关键假设公司业务主要包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机。其中：储能系统技术服务公司背靠南网集团，储能项目订单充沛，业务规模快速增长。22年该板块实现营业收入3.25亿元，同比增长约70.52%，毛利率约11.61%。23年以来碳酸锂价格回落带动电芯价格下调，储能项目建设成本下降，一定程度推动了市场需求，招标规模随之提升。截至2023年5月31日，公司23年储能业务已中标项目及新签合同累计金额超6亿元，加上22年第三季度储能项目中标总金额超7亿元，我们认为公司储能业绩有望快速增长。基于订单情况，我们预计23-25年该板块营业收入增速分别为400%/120%/60%。PACK产线投产+成本下降有望带动毛利率回升，预计23-25年毛利率分别为13.5%/14.5%/14.5%。试验检测及调试服务公司该业务分为电源侧与电网及用户侧两个类别，22年实现营业收入3.53亿元，同比增长约13.07%，毛利率约46.93%。23年公司在试验检测业务上实现跨区域的业务拓展，5月20日公司公告拟对外投资收购广西桂能与贵州创星两家公司，这两家公司是电力技术服务领域的区域头部企业，与公司在电源侧和电网侧试验检测业务上具有协同效应，收购后有利于公司进一步拓展试验检测的优势业务，将业务推广至广东区域外的市场，并提升经营效益。22年广西桂能、敬请参阅最后一页特别声明-47-证券研究报告电力设备新能源贵州创星分别实现营收0.80亿元、1.08亿元，两家公司有望在23年内并表，显著提升公司试验检测业务收入规模。我们预计23-25年该板块营业收入增速分别为80%/30%/25%，毛利率维持在47%。智能配用电设备该系列产品用于对配电网和用户侧设备进行运行状态监视、智能化控制、智慧化运维，22年实现营业收入3.35亿元，同比增长约57.86%，毛利率约26.05%。公司“丝路InOS系统”已在多个配用电设备应用，并在多个省份完成了试点应用，23年“丝路InOS系统”计量终端将正式进入规模化应用的阶段，有望为公司智能配用电业务带来新的增量。我们预计23-25年该板块营业收入增速分别为60%/50%/40%，毛利率维持在26%。智能监测设备该系列产品包括适用于电网设备安全实时监测场景的图像视频、故障定位、护层环流、塔基沉降等类别产品，22年实现营业收入2.45亿元，同比增长约7.90%，毛利率约34.01%。电网数字化智能化推动智能监测设备广泛应用，22年公司智能监测设备在广东中标份额最高，并完成进军国网市场，未来该业务有望稳健成长。我们预计23-25年该板块营业收入增速每年均为15%，毛利率维持在34%。机器人及无人机公司已形成智能巡检机器人、智能巡检无人机、带电作业机器人等三大智能巡维设备系列产品，22年实现营业收入2.96亿元，同比增长约59.28%，毛利率约33.27%。“十四五”期间是新型电力系统建设的关键时期，机器人、无人机作为电网生产领域数字化转型升级的重要工具，其应用场景和应用规模得到提升。公司机器人及无人机产品已实现规模化应用，应用场景不断拓展，我们预计23-25年该板块有望维持往年的高增速，营业收入增速分别为60%/50%/40%，毛利率维持在33%。费用率随着营业收入整体规模的快速增加，我们预计公司销售、管理、研发费用率水平将保持下降趋势，预计23-25年销售费用率分别为3.50%/3.30%/3.15%，管理费用率分别为5.50%/5.20%/5.00%，研发费用率分别为5.30%/5.00%/4.80%。表20：南网科技期间费用率预测情况202120222023E2024E2025E销售费用率4.57%4.53%3.50%3.30%3.15%管理费用率7.58%7.01%5.50%5.20%5.00%研发费用率6.78%6.78%5.30%5.00%4.80%资料来源：Wind，光大证券研究所预测盈利预测、估值与评级根据上述关键假设，我们预计公司23-25年营业收入分别为38.14/65.31/95.69亿元，同比增长113.09%/71.25%/46.52%，毛利率分别为敬请参阅最后一页特别声明-48-证券研究报告电力设备新能源25.50%/23.43%/22.36%。我们预计公司23-25年归母净利润分别为4.01/5.95/8.30亿元，EPS分别为0.71/1.05/1.47元。表21：南网科技分业务盈利预测情况2021A2022A2023E2024E2025E主营收入（亿元）13.8517.9038.1465.3195.69YoY24.28%29.20%113.09%71.25%46.52%主营毛利率30.13%29.66%25.50%23.43%22.36%储能系统技术服务收入（亿元）1.913.2516.2735.8057.28YoY-33.63%70.52%400.00%120.00%60.00%毛利率27.29%11.61%13.50%14.50%14.50%试验检测及调试服务收入（亿元）3.133.536.368.2710.34YoY28.23%13.07%80.00%30.00%25.00%毛利率40.96%46.93%47.00%47.00%47.00%智能配用电设备收入（亿元）2.123.355.378.0511.27YoY31.51%57.86%60.00%50.00%40.00%毛利率25.52%26.05%26.00%26.00%26.00%智能监测设备收入（亿元）2.282.452.823.253.73YoY60.08%7.90%15.00%15.00%15.00%毛利率31.11%34.01%34.00%34.00%34.00%机器人及无人机收入（亿元）1.862.964.747.119.96YoY84.07%59.28%60.00%50.00%40.00%毛利率30.78%33.27%33.00%33.00%33.00%其他收入（亿元）2.562.342.572.833.11YoY43.33%-8.67%10.00%10.00%10.00%毛利率21.47%24.68%24.00%24.00%24.00%资料来源：公司公告，光大证券研究所预测考虑到公司目前主营业务包括储能系统技术服务、试验检测及调试服务、智能配用电设备、智能监测设备、机器人及无人机等，故我们选取业务较为相似的盛弘股份（储能业务快速成长）、科陆电子（智能配用电产品+储能）、亿嘉和（电力机器人龙头）作为可比公司。可比公司当前股价对应23/24年PE均值分别为32/17倍，南网科技当前股价对应23/24年PE均值分别为43/29倍。公司储能业务增速较快，同时积极参与虚拟电厂项目，具有一定的估值溢价，仍有一定成长空间。敬请参阅最后一页特别声明-49-证券研究报告电力设备新能源表22：南网科技可比公司估值比较公司名称收盘价（元）EPS（元）PE（X）CAGR-3/2022PEG-2023市值（亿元）2023/8/2822A23E24E25E22A23E24E25E盛弘股份31.771.091.171.652.212927191445.08%0.6098.25科陆电子5.60-0.070.130.290.46-431912--93.01亿嘉和30.01-0.481.192.402.97-251210--61.97平均值2932171245.08%0.60南网科技30.390.360.711.051.478343292159.19%0.72171.61资料来源：wind；其中南网科技盈利预测数据为光大证券研究所预测，其余公司盈利预测数据为Wind一致性预期我们预计公司23-25年实现归母净利润4.01/5.95/8.30亿元，当前股价对应23-25年PE为43/29/21倍。公司以电源清洁化和电网智能化为主线持续发展，通过收购实现试验检测及调试服务业务拓展，同时“丝路InOS系统”的规模化应用有望带来业绩增量。公司背靠南网集团，储能业务订单快速增长带动整体业绩放量，未来展现出较大的成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：储能业务订单增长不及预期；电网建设投资不及预期；市场竞争加剧风险；业务相对集中风险。表23：南网科技业绩预测和估值指标指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）1,3851,7903,8146,5319,569营业收入增长率24.28%29.20%113.09%71.25%46.52%净利润（百万元）143206401595830净利润增长率64.25%43.82%95.06%48.35%39.42%EPS（元）0.250.360.711.051.47ROE（归属母公司)（摊薄）5.88%7.95%13.74%17.62%20.71%P/E12083432921P/B7.16.65.95.14.3资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年8月28日4.6、南网能源（003035.SZ）南网能源是南方电网旗下的综合能源供应商和服务商，是国内最大节能服务公司之一。2010年南网能源有限公司由南方电网、粤电集团、广东电网、广西电网、云南电网、贵州电网、海南电网、广东广业共同出资设立，之后经历三次增资，并于2019年9月整体变更为股份有限公司，2021年1月19日南网能源在深交所正式挂牌上市。南方电网集团将以南网能源公司为主体，打造全国细分领域的分布式光伏规模最大的产业龙头企业，以绿色环保为主业的综合性行业领军企业，加快建成综合能源生态领先企业。南网能源主要从事节能服务，为客户能源使用提供一站式综合节能服务。工业节能服务业务是公司营收占比最大的业务，主要包括分布式光伏节能服务、工业高效能源站节能服务等；此外，节能服务还包括建筑节能服务和城市照明节能服务。公司研发的“看能”能源数字化管理平台，为用户提供“能耗监测、能源监控、运营管理”等全景服务。此外，公司还开展综合资源利用业务，包括生物质综合利用和农光互补业务。公司主要通过合同能源管理模式，为客户提供节能诊断服务以及定制化的节能系统方案，并对客户的用能系统进行投资改造等，最后通过改造后的节能效益收回投资和实现盈利。敬请参阅最后一页特别声明-50-证券研究报告电力设备新能源表24：南网能源主要业务介绍类型领域分类具体服务内容合同能源管理服务工业节能分布式光伏节能服务：根据工业企业屋顶资源情况和光照资源特点，向客户提供分布式光伏系统的设计、投资建设、运营维护等服务，最终以折扣电价销售给工业企业并将剩余电量销售给电网公司的方式获取节能收益，同时降低了工业企业用能成本工业高效能源站节能服务：分析诊断工业企业用能需求，综合运用高效节能设备和智慧能源运营系统，通过投资改造并辅助运营维护工业企业用能设施，降低了工业企业客户能耗、用能成本余热余压和煤矿瓦斯等综合利用节能服务：通过回收利用水泥、钢铁等高能耗行业企业生产过程中产生的大量余热余压或者煤矿企业产生的瓦斯气体，为客户提供余热余压、煤矿瓦斯回收利用等节能服务其它工业综合节能服务：针对工业企业的生产经营特点等提供的节能服务，包括电机、注塑机、压缩机等改造升级服务建筑节能建筑节能服务：通过诊断学校、医院、通信、数据中心、办公楼、酒店、交通枢纽、商业综合体等高耗能建筑物的能耗状况，分析该建筑的用能需求，提出有针对性的节能和用能服务方案，并通过投资改造用能设施，利用智慧用能控制系统，向客户提供领先的既有建筑及新建建筑的节能改造、用能设施投资、运营维护和高效的用电、用冷（气）、用热（水）等综合节能服务城市照明节能城市照明节能服务：分析诊断公共照明系统的能耗情况、用电安全可靠性，设计城市照明系统节能方案，通过投资改造照明设施为公共照明系统提供节能服务咨询及工程服务节能改造工程为客户的用能系统设计节能方案、实施节能改造工程，公司节能改造工程业务包括电磁厨房改造、照明系统改造、机电改造等节能咨询服务为政府部门、耗能单位提供节能咨询、节能诊断、规划设计、用能审计、运营维护等服务综合资源利用生物质综合利用生物质综合利用是将秸秆、蔗渣、树皮、树枝等农林废弃物转换为电能或者热能等农光互补业务农光互补业务是指在农用地、未利用地上方搭建支架铺设光伏组件，光伏组件下兼顾农业生产，充分利用现有土地，提升土地综合利用率，促进了土地集约化利用，从而实现“一地二用，农光互补”资料来源：南网能源招股说明书，光大证券研究所依托“总部管控中心+区域运营中心+项目+协作单位”的“线上平台集中监控+线下现场服务”的运营管控模式，公司业务稳健增长。2022年公司营业收入和归母净利润分别为28.88亿元和5.53亿元，分别同比增长11.08%和16.78%；2023年上半年公司营业收入和归母净利润分别为13.03亿元和1.94亿元，分别同比下降0.42%和7.55%，主要原因为生物质燃料价格上涨、可再生能源补贴支付滞后等影响，导致公司生物质综合利用业务营收下降。节能环保作为国家战略新兴产业，在“十四五”期间拥有可观的市场空间发展潜力。公司能够凭借自身丰富的项目经验优势、品牌信誉优势以及资本优势，抓住发展机遇，有望在“十四五”期间实现业绩的稳健增长。图52：南网能源营业收入及增速情况图53：南网能源归母净利润及增速情况28.8813.0311.08%-0.42%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%05101520253035201820192020202120222023H1营业收入营收yoy5.531.9416.78%-7.55%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0123456201820192020202120222023H1归母净利润归母净利yoy资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所，左轴：亿元敬请参阅最后一页特别声明-51-证券研究报告电力设备新能源工业节能、建筑节能和综合资源利用业务齐头并进，2021年、2022年均实现同比增长，毛利率略有下降。公司2022年各项业务基本呈现稳中有升态势，其中（1）节能业务：工业节能业务实现营收11.95亿元，同比增长19.50%，截至2022年末，公司在运行的分布式光伏节能项目为268个，装机容量达1359.7MW；建筑节能业务实现营收7.65亿元，同比增长20.51%；城市照明节能业务实现营收1.3亿元，同比下降2.60%。（2）综合资源利用业务：实现营收6.48亿元，同比增长2.58%。图54：南网能源分部业务营业收入图55：南网能源分部业务毛利率051015202530202020212022工业节能建筑节能综合资源利用城市照明节能节能改造工程与咨询其他业务0%10%20%30%40%50%60%202020212022工业节能建筑节能综合资源利用资料来源：Wind，光大证券研究所，单位：亿元资料来源：Wind，光大证券研究所关键假设公司业务主要包括工业节能业务、建筑节能业务、城市照明节能业务、节能改造工程和节能咨询技术服务业务、综合资源利用业务。其中：工业节能业务该业务板块主要包括分布式光伏节能服务、工业高效能源站节能服务等，22年实现营业收入11.95亿元，同比增长约19.50%，毛利率约56.51%，其中分布式光伏节能服务营收约9.85亿元。公司是全国领先的屋顶分布式光伏投资开发服务商，拥有丰富的项目经验、完整的项目建设及管理体系，客户粘性较高。公司在运行的分布式光伏节能项目装机容量由2021年的1042.68MW增长至2022年的1359.70MW，2023年5月底达到约1490MW，且在建项目装机容量超500MW，其中大部分有望在年内投产。我们预计公司23-25年在运行分布式光伏节能项目装机容量分别新增300/700/900MW，利用小时数以1100h进行计算，假设电力供需偏紧背景下23年不含税上网电价较22年同比增长2%，此后保持不变，测算得到23-25年分布式光伏节能服务营收分别为12.63/16.81/23.50亿元。进一步假设除分布式光伏节能服务以外的其他工业节能业务营收增速为5%，得到23-25年工业节能业务营收分别为14.83/19.12/25.93亿元；分布式光伏行业竞争加剧或将导致毛利率有所下降，预计公司23-25年工业节能业务毛利率分别为53.00%/52.80%/52.60%。建筑节能业务公司该业务主要向客户提供既有建筑综合节能服务和新建建筑（园区）高效的供冷、供热（水）、照明等一站式综合节能服务。近年来公司在建筑节能业务方面敬请参阅最后一页特别声明-52-证券研究报告电力设备新能源持续深耕医院、学校、通信、轨道交通等领域，22年实现营业收入7.65亿元，同比增长约20.51%，毛利率约18.73%。公司累计建筑节能服务面积由2018年的393.31万平方米增加至2022年的815.84万平方米，CAGR约20%；营收由3.44亿元增加至7.65亿元，CAGR约22%。公司预计该业务将以不低于过往的增速较快增长，叠加“双碳”目标下提高建筑绿色低碳发展质量、降低建筑能源资源消耗的目标，公司建筑节能业务有望充分受益于行业发展而保持较快增速，因此我们预计23-25年营收增速均为23%，毛利率维持在18.73%。城市照明节能业务由于存量城市照明项目到期、储备项目投运营数量较少，22年该业务板块实现营业收入1.30亿元，同比下降约2.60%，毛利率约39.97%。我国已步入高质量发展阶段，节能提效愈加受到重视，受益于节能行业的持续发展，我们认为城市照明节能业务将呈现较为平稳的发展趋势，预计23-25年营收增速均为5%，毛利率维持在39.97%。节能改造工程、节能咨询技术服务业务该业务板块包括除了工业节能、建筑节能、城市照明节能以外的其他节能业务，营收占比较小，22年该业务板块实现营业收入1.08亿元，同比下降约10.40%，毛利率约39.93%。我国已步入高质量发展阶段，节能提效愈加受到重视，受益于节能行业的持续发展，我们认为其他节能业务将呈现较为平稳的发展趋势，预计23-25年营收增速均为5%，毛利率维持在39.93%。综合资源利用业务主要通过农林废弃物发电、供热以及农业光伏发电，合理循环利用生物质能，提高农用地或未利用地使用效率。22年该业务板块实现营业收入6.48亿元，同比下降约0.33%（此处为追溯调整后口径；未经追溯调整的口径为同比增长2.58%），毛利率约25.28%。其中生物质项目经营状况不佳，22年营收同比下降1.63%至4.24亿元，主要原因是燃料价格持续上涨、可再生能源发电补贴拖欠等，23年以上问题依然存在，未来公司有望通过采取措施逐渐改善生物质项目经营状况。我们预计23-25年综合资源利用业务营收增速分别为-30%/5%/10%，毛利率分别为13%/17%/19%（2023年上半年该业务毛利率约为13.5%）。费用率随着公司营收规模稳健增加，我们预计公司销售、管理、研发费用率水平将保持平稳，预计23-25年三者分别维持在1.37%、5.88%、0.17%。表25：南网能源期间费用率预测情况202120222023E2024E2025E销售费用率1.41%1.37%1.37%1.37%1.37%管理费用率5.55%5.88%5.88%5.88%5.88%研发费用率0.26%0.17%0.17%0.17%0.17%资料来源：Wind，光大证券研究所预测敬请参阅最后一页特别声明-53-证券研究报告电力设备新能源盈利预测、估值与评级根据上述关键假设，我们预计公司23-25年营业收入分别为31.72/38.55/48.65亿元，同比增长9.83%/21.53%/26.20%，毛利率分别为35.45%/36.72%/37.90%。我们预计公司23-25年归母净利润分别为6.45/8.18/10.97亿元，EPS分别为0.17/0.22/0.29元。表26：南网能源分业务盈利预测情况2021A2022A2023E2024E2025E主营收入（亿元）26.0028.8831.7238.5548.65YoY29.43%11.08%9.83%21.53%26.20%主营毛利率40.43%37.41%35.45%36.72%37.90%工业节能业务收入（亿元）10.0011.9514.8319.1225.93YoY24.88%19.50%24.12%28.94%35.59%毛利率57.71%56.51%53.00%52.80%52.60%建筑节能业务收入（亿元）6.357.659.4111.5714.23YoY33.81%20.51%23.00%23.00%23.00%毛利率26.32%18.73%18.73%18.73%18.73%城市照明节能业务收入（亿元）1.341.301.371.431.51YoY-9.91%-2.60%5.00%5.00%5.00%毛利率41.28%39.97%39.97%39.97%39.97%节能改造工程、节能咨询技术服务业务收入（亿元）1.211.081.141.191.25YoY-16.12%-10.40%5.00%5.00%5.00%毛利率17.33%39.93%39.93%39.93%39.93%综合资源利用业务收入（亿元）6.326.484.534.765.24YoY73.62%2.58%-30.00%5.00%10.00%毛利率35.23%25.28%13.00%17.00%19.00%其他收入（亿元）0.800.420.450.470.49YoY2.31%-46.82%5.00%5.00%5.00%毛利率10.85%7.40%7.40%7.40%7.40%资料来源：公司公告，光大证券研究所预测考虑到公司目前主营业务包括工业节能业务（分布式光伏）、建筑节能业务、城市照明节能业务、节能改造工程和节能咨询技术服务业务、综合资源利用业务等，故我们选取业务较为相似的芯能科技（工商业分布式光伏运营商龙头）、晶科科技（光伏电站运营+光伏电站EPC）作为可比公司。可比公司当前股价对应23/24年PE均值分别为26/19倍，南网能源当前股价对应23/24年PE均值分别为35/28倍。公司作为南网下属公司，具有资源优势、综合能源服务能力及工商业渠道优势，具备成为虚拟电厂平台的潜力，估值仍有一定成长空间。敬请参阅最后一页特别声明-54-证券研究报告电力设备新能源表27：南网能源可比公司估值比较公司名称收盘价（元）EPS（元）PE（X）CAGR-3/2022PEG-2023市值（亿元）2023/8/2822A23E24E25E22A23E24E25E芯能科技13.830.380.520.680.863627201631.17%0.8669.15晶科科技3.700.070.150.200.285324181369.09%0.35132.12平均值4526191550.13%0.61南网能源5.990.150.170.220.294135282125.62%1.37226.89资料来源：wind；其中南网能源盈利预测数据为光大证券研究所预测，其余公司盈利预测数据为Wind一致性预期我们预计公司23-25年实现归母净利润6.45/8.18/10.97亿元，当前股价对应23-25年PE为35/28/21倍。公司作为综合能源服务提供商，深耕节能服务领域，重点围绕分布式光伏和建筑节能等主营业务实现较快发展；此外，公司未来也将持续探索向负荷聚合商转型，构建以综合能源数字化管理平台和负荷集成商服务平台为核心的公司数字化管控体系，进一步打开成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：可再生能源发电回款不及预期；光伏原材料价格波动风险；生物质项目经营恶化风险；市场竞争加剧风险。表28：南网能源业绩预测和估值指标指标202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）2,6002,8883,1723,8554,865营业收入增长率29.43%11.08%9.83%21.53%26.20%净利润（百万元）4745536458181,097净利润增长率18.90%16.78%16.53%26.83%34.12%EPS（元）0.130.150.170.220.29ROE（归属母公司)（摊薄）7.96%8.56%9.15%10.48%12.43%P/E4841352821P/B3.83.53.22.92.6资料来源：wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023年8月28日敬请参阅最后一页特别声明-55-证券研究报告电力设备新能源5、风险分析（1）产业政策变动风险：电力行业的发展与产业政策有着密切联系，产业政策的变化直接影响电力行业投资；若产业政策发生不及预期的变动，行业发展或将受阻。（2）电网建设不及预期风险：电力系统灵活性的提升离不开电网侧的发力，若电网投资力度不及预期，或电网建设进度不及预期，行业发展或将受到制约。（3）用电需求下降风险：用电需求上升导致电力供需偏紧，进而推动电力需求侧响应行业放量；若用电需求有所下降，行业发展将受到不利影响。（4）上网电价波动风险：电价变化是刺激需求侧响应加速发展的核心因素之一，电价越高或峰谷价差越大，电力需求侧响应行业放量越显著；若上网电价发生不利变动，行业需求或将不及预期。敬请参阅最后一页特别声明-56-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行业及公司评级买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecurities(UK)CompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构。特别声明光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）成立于1996年，是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一，也是世界500强企业——中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。光大证券股份有限公司版权所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