投资要点:
➢ 顺应“双碳”战略,绿色债券发展进入快车道
为顺应全球绿色低碳发展潮流,我国大力推动绿色转型。绿色金融是推动绿色经济高
质量发展的重要支撑,而绿色债券作为绿色金融体系的重要组成部分,有助于推动产
业低碳转型。自2016年起,我国绿色债券市场规模就迅速扩大,我国已成为绿色债券
发行规模最大的国家。
➢ 什么是绿色债券?
绿色债券是指募集资金专门用于支持符合规定条件的绿色产业、绿色项目或绿色经济
活动的债券,其募集资金必须100%用于绿色项目。我国的绿色债券市场于2015年底正
式启动,近年来经历了探索性发展、市场化机制初步形成和规范化发展三个阶段,国
内绿色债券标准体系也得到了进一步完善。
➢ 绿色债发行特征全梳理
特征一:2021年以来发行明显提速,以绿色金融债为主。截至2023年7月31日,我国
已累计发行3.27万亿元绿色债券,绿色金融债、绿色资产支持证券和绿色中期票据占
比分别为39.10%、17.62%和14.44%。特征二:以中短期限、高评级、国企属性为主。
绿色债发行3年以内占比70.86%;平均发行利率逐年下降,2022年已降至2.76%;发行
人中AAA级占比71.55%,国企占比83.49%。特征三:银行类金融机构为主要发行人。
绿色债中金融债、城投债和产业债发行占比为48.82%、22.46%和28.72%;城投债中,
江苏、广东、浙江、湖北和四川等省发行规模大,地铁、轨道交通公司是发行主力;
产业债中,公用事业、非银金融和房地产为发行主力。特征四:募集资金主要投向清
洁能力、绿色基建、节能环保等领域,占比为46.45%、28.35%和16.02%。特征五:存
在两成左右一二级利差倒挂现象,占比略低于相同发行人的普通债。近年来绿色债中
出现利差倒挂现象的债券占比均值在20%左右,平均利差倒挂幅度在47bps左右。
➢ 绿色债:发行端VS投资端
为什么发行绿色债券?政府针对发行绿色债实行政策激励、发行和审批效率更高、融
资成本相对更低等优势明显促使越来越多的人参与绿色债发行;未来,在我国低碳转
型背景下,绿色债扩容潜力较大。
投资者有何投资动力?(1)政策将绿色债券纳入银行业绩考核,加大了银行配置意愿。
(2)比较中债绿色债券指数、中债新综合指数和中债金融债券总指数,发现绿色债平均
年化收益和夏普比率均更高,具有较高的投资回报。(3)强资质主体,由于本身信用风
险很低,因此绿色债的项目优势得以凸显上市之后,绿债的信用利差会明显低于普通
债;而对于偏弱资质主体,其信用利差定价的主要因素还是债券本身的信用风险,是
否含有绿色项目影响不大,因此绿色债和普通债的信用利差走势会很趋同。(4)绿色债
的成交活跃度明显提升,投资价值凸显,公募基金也加大了持仓力度。
➢ 收益挖掘机会
我们认为,中高评级的相同发行人的,相同评级、相同期限的绿色债的收益率水平往
往应该低于普通债的收益率,并且随着后续市场对于绿色市场的认可度提升,以及绿
债市场配套监管、信披等相关制度更完善,“漂绿”风险将进一步降低,绿色债和普
通债之间的收益率差距或将进一步拉大。
建议关注中高评级中,目前相同发行人的绿色债收益率反而高于相同评级、相同期限
的普通债收益率的情况,挖掘套利机会。公募品种中,0-1年期AAA、AAA-、AA+级别
绿色债比普通债估值高8bps、7bps、4bps;5年以上AAA-级别高4bps;私募品种中,建
议关注中高评级的绿色债套利机会,例如AA+级别中,0-1Y、1-2Y、2-3Y和4-5Y绿色债
分别比普通债的收益率高出3bps、1bps、28bps、33bps。
➢ 风险提示:市场风险超预期,政策边际变化。