请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年08月20日新型电力系统专题之电网设备框架梳理主网投资有望迎来上行周期，特高压助力新能源大基地建设行业研究·行业专题电力设备新能源·电网设备投资评级：超配证券研究报告证券分析师：王蔚祺证券分析师：王晓声010-88005313010-88005231wangweiqi2@guosen.com.cnwangxiaosheng@guosen.com.cnS0980520080003S0980523050002请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要u电力系统概况：一二次设备广泛应用于发输变配用各环节1）电力系统是由发电厂、送变电线路、供配电所和用电等环节组成的电能生产与消费系统。它的功能是将自然界的一次能源通过发电动力装置转化成电能，再经输电、变电和配电将电能供应到各用户。为实现这一功能，电力系统在各个环节和不同层次还具有相应的信息与控制系统，对电能的生产过程进行测量、调节、控制、保护、通信和调度，以保证用户获得安全、优质的电能。2）电能的输电、变电和配电功能所需要的设备统称为电网设备，是电网投资建设的主要开支之一。随着我国电力系统的建设，每年我国电网都需要进行5千亿以上的投资，成为增加电力消纳能力、优化基础设施，逆向调节经济的重要抓手。2020年以来随着新能源的发展，我国电源投资额快速增长，20-22年CAGR为14%，但同期电网投资缺滞后于电源投资，20-22年CAGR为3%。u输变电设备市场分析：年均市场空间1400-1800亿元，220kV及以上市场格局稳定1）输变电一次设备包括开关、变压器、电抗器、电容器、绝缘子、避雷器、换流阀等，二次设备包括控制与继电保护、调度系统、通信及远动、配电终端等；2）我国110kV及以上电压等级输变电设备年均市场规模1400-1800亿元，110kV以下电压等级市场规模45-65亿元。从格局看，220kV及以上电力设备市场格局集中且稳定；110kV及以下市场格局较为分散。u特高压设备市场分析：1）2017年以来我国特高压交流设备年均投资额在40-80亿元之间，特高压直流设备投资额随当年投产条数存在较大波动；2）我们预计2023-2025年特高压设备市场空间分别达到184/281/417亿元，其中特高压直流设备市场空间分别达到68/204/340亿元，特高压交流设备在70-130亿之间波动；3）特高压设备研发投入大、技术壁垒高、可靠性要求极高，市场格局集中且稳定，相关产品盈利能力强，上市公司包括平高电气、中国西电、特变电工、保变电气、国电南瑞、许继电气、四方股份等。u配电网市场分析：1）配电网负责从输电网取电并向各类电力用户供给和配送电力，随着分布式电源、储能、充电桩的快速发展，未来将同时肩负多类型电力单元接入的作用。2）配电网主要一次设备包括配电变压器、开关柜、柱上开关、智能电表、无功补偿装置等，二次设备包括配电自动化系统、监控系统等。3）配电网市场格局较为分散，且具有区域属性，上市公司包括宏力达、智光电气、特锐德、安靠智电、科林电气、海兴电力、炬华科技、东方电子、金盘科技、江苏华辰、望变电气、南网科技、泽宇智能、亿嘉和等。u风险提示电网投资总量与节奏不及预期；新能源装机增速不及预期；电力市场相关政策推进节奏不及预期；经济增速、用电量增速不及预期；行业竞争加剧，盈利水平不及预期；海外市场开拓进度不及预期。oPxOnPnNyRmPsNnNtMmPsQ7NcM6MpNmMmOmPjMpPvNeRnPoP6MnMnQxNqMnQMYpNrN请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录电力系统介绍1主要输变电设备市场分析25特高压设备市场分析3配电网市场分析4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电力系统组成图1：电力系统结构示意图资料来源：国电南瑞，平高电气，国信证券经济研究所整理•电力系统是由发电厂、送变电线路、供配电所和用电等环节组成的电能生产与消费系统。它的功能是将自然界的一次能源通过发电动力装置转化成电能，再经输电、变电和配电将电能供应到各用户。为实现这一功能，电力系统在各个环节和不同层次还具有相应的信息与控制系统，对电能的生产过程进行测量、调节、控制、保护、通信和调度，以保证用户获得安全、优质的电能。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电力系统组成•发电厂将自然界的一次能源通过发电动力装置转化成电能，经过升压，远距离输送再负荷中心经降压在供用电设备使用，构成了动力系统，也称为广义的电力系统。通常将动力系统中涉及电气的部分，即从发电部分的发电机起，再包括输变电部分、用电部分和电力系统自动化部分合在一起，称作电力系统。图2：电力系统主要组成部分资料来源：国家电网，国信证券经济研究所整理输变电部分包括变压器、输电线路等变换、输送、分配电力的设备。输变电部分通常又称作电力网络，简称电网，接近负荷处的低电压电网通常又称作配电网用电部分包括电动机、电热电炉、整流设备、照明、家电、充电桩等各类消耗电能的设备。发电部分包括锅炉、水库、核反应堆、蒸汽发生器、汽轮机、水轮机、风电、光伏等电能生产设备电力自动化系统指为保证电力系统安全稳定运行所需要的保护、控制、调度、测量的自动化系统请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图4：电力系统额定电压等级资料来源：国家电网，国信证券经济研究所整理图3：电力系统运行的基本要求资料来源：国家电网，国信证券经济研究所整理电力系统基本要求与电压等级交流输变系统（kV)直流输变系统(kV)1000、750、500、330、220、11060、35、10、6、3、0.38±1100、±800、±500、±400•1000kV、750kV、500kV和220kV电压等级用于电力系统主干，110kV电压等级用于输电网和配电网的连接，35kV电压等级用于大城市、大企业的配电网和农村配电网，10kV电压等级用于配电网络，6kV和3KV电压等级用于高压电动机。•我国输电网的额定电压等级一般是500/1000kV，西北电网额定电压等级是330/750kV。•电压等级越高，同等距离下的线路投资和线路能量损耗越小，但是对电气设备的绝缘要求提高，导致电气设备投资增加。安全、可靠、持续供电环境保护煤耗、线损、厂用电率电力系统运行的经济性衡量电能质量的三个指标：电压偏移（额定值±5%以内）频率偏移（额定值±0.2-±0.5Hz以内）波形质量（正弦波）保证良好的电能质量请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电网电气工程变电站是连接发电厂和电力用户的中间环节，起着升降电压、汇集和分配电能、控制操作等功能。交流变电站分为枢纽变电站（330kV以上）中间变电站（多为220kV)地区变电站（110kV\220kV)终端变电站（高压侧电压不超过110kV)直流换流站采用直流输电必须进行交、直流电的相互转换，即在送电端将交流电转换成直流电（称为整流），而在受电端又将直流电转换为交流电（称为逆变），才能将电能从电源端送到负荷端。送电端进行整流的场所称为整流站，受电端进行逆变的场所称为逆变站。变电站/换流站•配电网以多层次、多电压等级的形式，降至方便运行又适合用户需要的各种电压向用户供电，达到逐级分配或就地消费的目的。•高压配电网电压等级为110（66）kV、35kV，它将来自变电站的电能分配到众多的配电变压器，或直接供给中等容量的用户；•中压配电网电压等级为10（20）kV；•低压配电网电压等级为380/220V，其功能是以配电变压器为电源，将电能通过低压线路直接配送给用户；•随着我国分布式电源、智能用电、电动汽车等产业快速发展，配电网负荷也快速增长,对配电网的规划设计、经济运行、设备选型、维护检修、自动化控制等也提出了更高要求。配电网输配电线路•电力线路按用途分为输电线路和配电线路。按其架设方式分为架空电力线路和地下电缆线路。按其传输电流方式分为交流和直流输电线路•交流架空线路主要由导线、避雷线、绝缘子、金具、杆塔及基础、接地装置等构成。•直流输电系统包含换流站、连接两端的直流输电线路，以及接地极和接地线路等部分组成。表1：不同电压等级典型输电容量与距离资料来源：《电力生产知识》，国信证券经济研究所整理标准电压等级（kV）输送容量（MVA）输送距离（km）100.2~26~20352~1520~5011010~5050~150220100~500100~300330200~800200~6005001000~1500150~8507502000~2500500以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电网设备概览一次设备是供电系统的主体，是用电负荷的载体，高电压或大电流是一次设备的主要特点，包括开关、变压器、电抗器、电容器、互感器、绝缘子、避雷器、直流输电换流阀及电线电缆等。二次设备承担电力设备控制及电网自动控制、保护和调度功能，通过自动化技术实现人与一次系统的联系监视、控制，使一次系统能安全经济地运行，分为继电保护、安全自动控制、系统通讯、调度自动化、DCS自动控制系统等。图5：电网一二次设备概览资料来源：国家电网，国信证券经济研究所整理1、配电变压器2、开关类3、熔断器4、互感器、5、避雷器1、配电终端类•站所终端（DTU）安装在开关站、配电室、环网柜、箱式变电站等处•馈线终端（FTU）安装在柱上等处•配电变压器终端（TTU）监视、测量配电变压器的各种运行参数6、无功补偿与电力电容器7、计量设备（配电箱、电能表）8、成套设备（箱式变电站、环网柜等）9、充电站及充电桩10、高压配电线、低压配电线2、故障指示器3、通信设备1、主变压器系统2、配电装置（AIS、GIS、HGIS）3、无功补偿装置（SVC、SVG）4、站用电系统5、电缆及接地6、导线1、控制及直流系统（计算机监控系统、继电保护、直流系统、智能辅助系统、在线监测等）2、通信及远动系统配电网输变电电力一次设备电力二次设备请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表2：特高压/主网各环节上市公司梳理资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理电网设备上市公司梳理所属产业链上市公司名称一次设备变压器特变电工、中国西电、保变电气有载分接开关华明装备换流阀国电南瑞、许继电气、中国西电换流阀控保系统国电南瑞、许继电气换流阀冷却高澜股份组合电器（GIS）平高电气、思源电气、中国西电电容器/电抗器思源电气、中国西电、平高电气、保变电气晶闸管派瑞股份、时代电气避雷器金冠电气绝缘子大连电瓷二次设备与系统国电南瑞、四方股份、国网信通、国电南自、东方电子表3：配用电各环节上市公司梳理资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理所属产业链上市公司名称电线电缆汉缆股份、中天科技、远东股份、宝胜股份GIL平高电气、安靠智电成套设备宏力达、智光电气、特锐德、科林电气、杭州柯林、合纵科技智能电表海兴电力、炬华科技、三星医疗、东方电子、煜邦电力变压器金盘科技、江苏华辰、望变电气、新特电气巡检无人机/机器人南网科技、泽宇智能、亿嘉和、申昊科技虚拟电厂/综合能源东方电子、安科瑞、朗新科技、国能日新请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国电力行业投资现状容量结构线路结构全国线路投资主要分500kV、220kV和110kV(含66kV)三大类。2009年以来，110kV（含66kV）线路长度规模始终保持最大，每年新增长度在2-3万千米；220kV线路规模居中，每年新增2-2.5万千米，500kV线路规模相对低，处于1-1.5万千米。2022年，全国新增交流110千伏及以上输电线路长度6万千米，比上年增长15.7%，适应城乡负荷增长和新能源快速发展的220千伏及以下电网建设持续推进。全国新投产直流输电线路2223千米，同比下降21.7%。大部分年度220kV变电容量规模占比较高，其次是110kV（含66kV）和500kV，每个电压等级新投产规模在8000-12000万kVA。2022年新增变电设备容量35320万千伏安，比上年增长4.9%。新投产换流容量1800万千瓦，同比下降43.8%，2022年新建成白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江特高压直流输电工程。投资结构电网投资主要包括输变电投资和其他投资，通常输变电投资占比96%左右。在输变电投资中，交流投资通常占比90%，直流投资占比10%。2022年电网投资5006亿元，输变电投资占比96.4%，其中交流投资4505亿元，比上年增长3.7%，占比达到90%，直流工程投资316亿元，比上年下降17.0%，投资占比10%；其他投资占比3.6%。图6：我国历年电源投资与电网年度投资额（亿元）资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理537350094699495150062054272140585244553067913319201820192020202120222023H1电网投资电源投资直流占10%交流占90%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录电力系统介绍1主要输变电设备市场分析25特高压设备市场分析3配电网市场分析4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容变电关键设备变电关键设备一次设备二次设备电力变压器：将一种电压的电能转换为另一种电压的电能绝缘子、避雷器：输配电系统的绝缘以及安全装置电抗器：对线路限流或限压，补偿输电线的容性电流或电压穿墙套管：引线对地的绝缘以及固定引线换流阀：进行交直流转换电容器：主要用于滤波和补偿换流变压器和平波电抗器：将交流电能和直流电能互相转换组合电器：由断路器、开关、连接件和出线终端等组成继电保护：电力系统故障进行警告以及断路保护装置图7：变电关键设备概览资料来源：国家电网，中电联，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容变压器•电力变压器：变压器是电力系统中重要的输配电设备，可以将一种电压的电能转换为另一种电压的电能。变压器一般分成电力变压器、电抗器、换流变压器、平波电抗器和工业变压器。变压器基本结构主要包括铁芯、绕组、绝缘套管、油箱、储油柜、吸湿器、冷却器、分接开关、压力释放阀、气体继电器等。•穿墙套管是变压器的重要组件之一，其作用是把变压器的高低压绕组的引线引到油箱外部，不仅起着引线对地的绝缘作用，而且还起着固定引线的作用。运行中的变压器要长期承受工作电压、负荷电流以及在故障中出现的短时过电压、大电流。尤其是特高压的套管结构复杂，必须具有良好的热稳定性、能承受短路时的瞬间过热、具有极高的电气绝缘可靠性、高机械性能和可靠的密封性。•分接开关是变压器的关键核心组件，又称变压器绕组的抽头变换装置，即在变压器绕组的不同部位设置分接抽头，通过调换分接抽头的位置，改变其变压器绕组的匝数，最终实现对电压的调整。分接开关同时是变压器构成中唯一带负荷动作的组件，通过有载分接开关可以在不断电的情况下对电压进行调整，从而控制电力潮流方向，实现跨省跨区域远距离电力的传输。国际电工委员会（IEC）标准和中国国家标准强制性规定，35kV以上的电力变压器必须安装调压分接开关。图8：电力变压器资料来源：西电中低压电气官网，国信证券经济研究所整理图9：变压器的分接开关与穿墙套管资料来源：华明装备，华源电气，国信证券经济研究所整理穿墙套管请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容高压开关•高压开关设备：指电力系统中电压等级在3kV及以上且频率不高于50Hz的户内和户外交流开关设备。高压开关设备主要用于电力系统（包括发电厂、变电站、输配电线路和工矿企业等用户）的控制和保护，是非常重要的输配电设备。按其功能和作用的不同可分为以下两类：（1）器件及其组合：断路器、接地开关、隔离开关、重合器、负荷开关、分断器、接触器、熔断器及上述器件组合而成的接触器-熔断器（F-C）组合电器、负荷开关-熔断器组合电器、熔断器式开关、隔离负荷开关、敞开式组合电器等。（2）成套设备：成套设备为将上述器件及其组合与其他电气设备（比如变压器、电容器、互感器、电抗器、避雷器等）在金属封闭外壳内进行合理配置和组合，并且具有相对完整使用功能的产品，比如金属封闭的高压开关柜、气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）和高压/低压预装式变电站等。•上下游产业链：高压开关行业上游主要包括绝缘材料、外部协件、铜材、铝材、电气元件，产品应用的下游客户包含电网客户、电源客户、铁路电气化行业及工业客户。隔离开关接地开关负荷开关熔断器断路器组合电器气体绝缘金属封闭开关设备（GIS）预装式变电站GIS，它将各种控制和保护电器，包括断路器、隔离开关、接地开关、电压互感器、电流互感器、避雷器、连接母线等全部封装在接地的金属壳体内，壳内充以一定压力的SF6气体作为绝缘和灭弧介质，并按一定接线方式组合构成的开关设备。图10：高压开关主要器件产品资料来源：江南奕帆，伊顿集团，施耐德，国信证券经济研究所整理图11：高压开关成套设备资料来源：江南奕帆，伊顿集团，施耐德，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电抗器、电容器•电抗器：用于线路里的限流或限压，补偿高压输电线的容性电流或电压，从而起到稳定电网的作用。•电容器：电容器是静止的无功补偿设备。其主要作用是向电力系统提供容性无功功率，改善功率因数。采用就地无功补偿的方式，可以减少输电线路输送电流，起到减少线路能量损耗和压降、改善电能质量和提高设备利用率的重要作用。图12：电抗器资料来源：电子工程世界，国信证券经济研究所整理图13：并联电容器资料来源：锡容电力电气官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容静止无功补偿器和静止无功发生器•静止无功补偿器（staticvarcompensator，SVC）：由电力电容器和可调电抗并联组成。电容器可发出无功功率，电抗器可吸收无功功率，根据调压需要，通过可调电抗器吸收电容器组中的无功功率，来调节静止补偿输出的无功功率的大小和方向。这样就克服了电容器作为无功补偿装置只能做电源不能做负荷，且不能连续调节的缺点。静止无功功率补偿器有各种不同形式，常用的有晶闸管控制电抗器、晶闸管投切电容器和饱和电抗器三种。•静止无功发生器（staticvargenerator，SVG），又称静止同步补偿器，是指用自由换相的电力半导体桥式变流器来进行动态无功补偿的装置。SVG的基本原理就是将自换相桥式电路通过电抗器或者直接并联在电网上，适当地调节桥式电路交流侧输出电压的相位和幅值，或者直接控制其交流侧电流，就可以使该电路吸收或者发出满足要求的无功电流，实现动态无功补偿目的SVG可以作为电容器组用发出无功功率，也可以当成电抗器用吸收无功功率；可以连续发出感性无功功率和容性无功功率，补偿精度高；在补偿功率、补偿时间、有级无级补偿、谐波滤除、使用寿命等方面具备优势。图14：静止无功补偿器(SVC)资料来源：新风光，国信证券经济研究所整理图15：静止无功发生器(SVG)资料来源：科湃电气，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容换流阀与继电保护•换流阀：直流输电工程的换流站实现了直流输电工程中直流和交流能量的相互转换；换流阀是换流站中的核心设备，其主要功能是进行交直流转换。目前绝大多数直流输电工程采用晶闸管阀技术，但采用IGBT功率模块的柔性直流输电工程正处于快速发展当中。•继电保护：继电保护装置是当电力系统中的电力元件（如发电机、线路等）或电力系统本身发生了故障危及电力系统安全运行时，能够向运行值班人员及时发出警告信号，或者直接向所控制的断路器发出跳闸命令以终止这些事件发展的一种自动化措施的设备。继电保护是一个专业技术性非常强的领域，特别是高压电网继电保护不仅具有很高的技术门槛，还需要在高压电网领域中具有丰富的运行经验。由于技术门槛较高，产品市场份额基本上被国电南瑞、四方股份、国电南自、许继电气等少数企业获得。图16：直流换流阀资料来源：博瑞电力官网，国信证券经济研究所整理图17：继电保护装置资料来源：国电南瑞官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容互感器与避雷器•互感器：互感器又称为仪用变压器，其功能主要是将高电压或大电流按比例变换成标准低电压（100V）或标准小电流（5A或1A，均指额定值），以便实现测量仪表、保护设备及自动控制设备的标准化、小型化。同时互感器还可用来隔开高电压系统，以保证人身和设备的安全，根据用途不同分为电流互感器和电压互感器两大类。•避雷器：是一种能释放雷电或兼能释放电力系统操作过电压能量、保护电气设备免受瞬时过电压危害，又能截断续流不致引起系统接地短路的电气装置。避雷器通常接于带电导线与地之间，与被保护设备并联。当过电压值达到规定的动作电压时，避雷器立即动作，流过电荷，限制过电压幅值，保护设备绝缘；电压值正常后，避雷器又迅速恢复原状，以保证系统正常供电。电容式电压互感器电流压互感器低压电流压互感器图18：电流互感器与电容式电压互感器资料来源：南互电气科技有限公司，陕西华荣电器有限公司，国信证券经济研究所整理图19：避雷器资料来源：浙江昊鑫电力科技有限公司，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容输变电设备市场分析我国电网建设规模基本保持稳定，从细分工程来看，每年新增变流容量规模在10-11亿kVA之间，其中交流容量占90%以上。每年新建线路长度约5-6万公里，其中交流占比95%左右。在交流工程中，随着我国城镇化发展和智能电网的建设，区域电网发展是建设主体。新建交流变电容量中高压线路（110kV和220kV）占55-60%，超高压（330kV-1000kV)占40%。新建交流线路中高压线路长度占比75%左右，超高压占比约为25%。在直流工程中，80-90%为±800kV特高压直流。图20：每年新建变电容量（万kVA）和直流换流容量（万kW)资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理注：数据不包括35kV及以下电压等级14400115009700126001060010570410348395307104095938577900320022005200320020172018201920202021直流变电容量交流变电容量直流换流容量图21：每年新建线路长度（km)资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理注：数据不包括35kV及以下电压等级8339332544442840580845697357935572385198420172018201920202021直流合计交流合计图22：每年新建交流变电容量电压等级结构（万kVA）资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理注：数据不包括35kV及以下电压等级60%60%55%59%60%40%40%45%41%40%20172018201920202021220kV+110kV330kV及以上图23：每年新建交流线路电压等级结构（万km）资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理注：数据不包括35kV及以下电压等级75%75%74%76%77%25%25%26%24%23%20172018201920202021220kV+110kV330kV及以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容输变电设备市场分析•我国110kV及以上电压等级的输变电设备市场总规模为1400-1800亿元之间，其他电压等级的统计金额较小，仅为45-65亿元。图24：我国新建电网工程每年设备工器具购置金额（亿元）资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理，注：110kV及以上。图25：我国历年不同线路输变电设备投资额（亿元）资料来源：中电联，国信证券经济研究所整理注：特高压直流指1100kV和800kV合计金额，特高压交流指1000kV工程17751638139114761412487664625326%28%30%32%34%36%050010001500200020172018201920202021输变电设备其他电力设备占比467731561952018215619344541361692444214916612042182211特高压直流特高压交流交流220kV交流110kV2017年2018年2019年2020年2021年请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特变14%山东电工14%西电14%天威8%西门子8%泰开6%吴江变压器5%日立能源4%华鹏4%其他23%输变电设备市场分析•我国220kV及以上电压等级输变电设备设备技术壁垒高、各项测试要求严格，历史运行纪录对市场份额影响较大，品牌粘性强，行业集中度因此较高，各个细分品牌的市场竞争格局稳定。而110kV及以下市场格局更为分散，参与企业众多。平高24%思源17%泰开15%西电14%新东北11%长高6%特变3%日立能源2%其他8%总金额29.19亿元中资81.1%外资18.9%变压器招标占比24.1%总金额26.7亿元中资88.5%外资11.5%组合电器招标占比22%图26：国网2023-3变压器中标份额资料来源：国家电网，电能革新，国信证券经济研究所整理注：单次中标份额不代表全年或者常年，数据仅供参考图27：国网2023-3组合电器中标份额资料来源：国家电网，电能革新，国信证券经济研究所整理注：单次中标份额不代表全年或者常年，数据仅供参考请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图30：主要换流阀企业历史毛利率变化资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理图29：主要开关企业历史毛利率变化资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理图28：主要变压器企业历史毛利率变化资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%中国西电特变电工天威电气金盘科技三变科技20192020202120220.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%中国西电平高电气新东北电气思源电气20192020202120220.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%50.0%许继电气国电南瑞2019202020212022输变电设备市场盈利能力分析•我国220kV及以上电压等级输变电设备产业的技术和资金密集程度高、研发和制造产能投入巨大，由于设备稳定安全关系到大电网的平稳运行和电力供应保障，因此市场格局常年较为稳定。•从细分产品盈利能力来看，变压器类由于产品类型、订单周期、细分市场差异较大，产品结构和生产周期的原材料波动对变压器产品均有影响。因此不同企业和不同年份的毛利率波动较大。开关类产品毛利率水平主要受到国网招标管理和产品结构的影响，2021年以来有向好趋势。特高压直流工程所使用的换流阀属于高端设备，供应企业集中，并且毛利率较高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容导线市场格局及盈利能力中标企业市场份额中天科技3.2%江苏亨通2.0%上上电缆1.7%宝胜股份1.8%杭电股份1.7%无锡曙光1.5%华力通1.3%西隆电缆1.2%青岛汉缆1.3%山东泰开1.3%其他83%前十名17%•导线是指用于传输电（磁）能、信息和实现电磁能转换的线材产品，统称为电线电缆，又可分为裸导线和绝缘导线两种。•裸导线在发电厂、变电站中一般用于电气设备间的连接，也称为母线，主要作用是汇集、分配和传送电能。绝缘导线是一种用绝缘材料将导线包裹而成的导线，也称电缆，由导电线芯、绝缘层和保护层组成。电缆一般用于低压电器设备、照明装置、电工仪表、输配电线路的连接等。•我国电线电缆市场行业生产企业超过1000家，市场格局较为分散，产品毛利率也处于较低水平。图31：国网2022年度电缆企业中标汇总资料来源：国家电网、电老虎网，国信证券经济研究所整理注：国网黑龙江、北京电力公司未公示中标金额，此处中标份额可能存在一定误差表4：主要上市电缆企业历年毛利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理企业201720182019202020212022披露业务分类亨通光电22.120.616.616.415.014.2对应制造业行业宝胜股份7.711.513.515.110.810.7对应电力电缆业务中天科技13.613.415.513.913.815.0对应电力电缆、电力传输业务远东股份11.715.517.612.813.613.3对应线缆业务或智能缆网行业精达股份10.99.710.48.97.65.9对应加工制造业行业万马股份13.814.816.815.312.913.5公司综合毛利率汉缆股份15.317.218.822.820.419.9对应电力电缆业务东方电缆11.37.811.012.19.59.7对应电力电缆、陆缆系统业务起帆电缆10.19.410.19.78.36.7对应电力电缆业务太阳电缆10.411.113.010.88.58.7对应电力电缆业务特变电工5.26.511.311.28.59.4对应电力电缆业务请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录电力系统介绍1主要输变电设备市场分析25特高压设备市场分析3配电网市场分析4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国特高压发展历史•我国从20世纪80年代开始立项研究特高压输电技术。1994年，武汉高压研究所建成了我国第一条百万伏级特高压输电研究线段。从2004年底开始，我国集中开展大规模研究论证、技术攻关和工程实践。•2005年9月26日，第一条750kV输电试验线路(官亭—兰州东）示范工程投运。2007年6月，中国第一条1000kV交流输电线路晋东南—南阳—荆门示范工程开工建设，2009年1月6日投入运行。•2006年12月，云南广东±800kV特高压直流输电示范工程开工建设，并于2010年6月18日通过验收正式投入运行。2007年4月26日向家坝—上海±800kV特高压直流输电示范工程获得核准，2010年7月8日投入运行，工程在±500kV超高压直流输电工程的基础上，在世界范围内率先实现了直流输电电压和电流的双提升，输电容量和送电距离的双突破，标志着国家电网全面进入特高压交直流混合电网时代。图32：1000kV晋东南—南阳—荆门特高压交流工程资料来源：中国港口网，国信证券经济研究所整理图33：向家坝—上海±800千伏特高压直流输电工程资料来源：国家电网官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国已建成特高压线路情况•截至2023年7月，我国已建成特高压线直流线路21条，特高压交流线路17条。表5：我国已投运特高压输变电工程情况（截至2023年7月）资料来源：国家能源局，北极星输变电网，国信证券经济研究所整理序号投运时间工程名称序号投运时间工程名称直流交流12010云南—广州±800kV特高压直流输电工程12009晋东南—南阳—荆门1000千伏特高压交流试验示范工程22010向家坝—上海±800kV特高压直流输电示范工程22013皖电东—淮南—上海1000千伏特高压交流示范工程32012锦屏—苏南±800kV特高压直流输电工程32014浙北—福州1000kV特高压交流工程42013云南—广东±800kV特高压直流输电工程42016锡盟—山东1000千伏特高压交流输变电工程52014哈密南—郑州±800千伏特高压直流工程52016淮南—南京—上海特高压交流工程62014溪洛渡左岸—浙江金华±800千伏特高压直流输电工程62016蒙西—天津南1000千伏特高压交流输变电工程72016±800千伏灵州—绍兴特高压直流输电工程72017榆横—晋中—潍坊1000千伏特高压交流输变电工程82017酒泉—湖南±800千伏特高压直流输电工程82017胜利—锡盟1000千伏特高压交流工程92017山西晋北—江苏南京±800千伏特高压直流输电工程92019苏通GIL综合管廊1000千伏交流特高压输变电工程102017锡盟—泰州±800千伏特高压直流工程102019北京西—石家庄1000千伏交流特高压输变电工程112017上海庙—山东±800千伏特高压直流工程112019蒙西—晋中1000千伏交流特高压输变电工程122017扎鲁特—青州±800千伏特高压直流工程122020山东—河北1000千伏特高压交流环网工程132018昌吉—古泉±1100千伏特高压直流输电工程132020张北—雄安1000千伏特高压交流输变电工程142018滇西北—广东±800千伏特高压直流输电工程142020驻马店—南阳1000千伏特高压交流输电工程152019准东—皖南±1100千伏特高压直流输电工程152021南昌—长沙1000千伏特高压交流输电工程162020乌东德—广东广西±800千伏特高压柔性直流输电工程162022荆门—武汉1000千伏特高压交流输变电工程172020青海—河南±800千伏特高压直流工程172022南阳—荆门—长沙1000千伏特高压交流输变电工程182022陕北—湖北±800千伏特高压直流工程192021雅中—江西±800千伏特高压直流工程202022白鹤滩—江苏±800千伏特高压柔性直流输电工程212023白鹤滩—浙江±800千伏特高压柔性直流输电工程请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表6：沙戈荒“大基地”规划关键节点资料来源：新华网，国家发改委，国家能源局，国信证券经济研究所整理新能源“大基地”推动特高压建设需求•2020年9月，我国在第七十五届联合国大会一般性辩论上提出“力争2030年前二氧化碳排放达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和目标”，实现“双碳”是中国高质量发展的内在要求，也是中国对国际社会的庄严承诺。2021年10月，习近平总书记在昆明举行的《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上发表主旨讲话，首次提出“中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。”•2021年12月，国家能源局发布第一批”大基地“项目清单，风光总装机容量97.05GW。2022年2月，国家能源局发布第二批“大基地”清单，计划到2030年规划建设风光基地总装机容量约455GW，其中“十四五”规划建设装机约200GW，“十五五”规划建设装机约255GW。2023年4月，国家能源局在二季度新闻发布会上表示，第三批“大基地”项目清单近期已正式印发实施。时间事件2021.10国家主席习近平在昆明举行的《生物多样性公约》第十五次缔约方大会领导人峰会上发表主旨讲话，提出“中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。”2021.11国家发改委办公厅、国家能源局综合司发布了《关于印发第一批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设项目清单的通知》，公布了第一批大型风电光伏基地建设项目清单，项目涉及内蒙古自治区、青海省、甘肃省等18个省份和新疆生产建设兵团，总装机规模97.05GW。2021.122021年12月，国家能源局下发《关于组织拟纳入国家第二批以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目的通知》。《通知》要求各省级能源主管部门上报第二批新能源大基地名单，标志着第二批风光大基地项目的报送工作正式启动。2022.1国家能源局在《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》中提出，为配套风光基地，以及水电、光热发电等电源建设方案，研究论证“十四五”规划的“三交九直”12条特高压通道，并就“十四五”期间需新增的输电通道以及配套电源规模提出建议。2022.1国家发改委、国家能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，明确提出“加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，积极推进黄河上游、新疆、冀北等多能互补清洁能源基地建设。”2022.2国家能源局发布的《以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地规划布局方案》，计划以库布齐、乌兰布和、腾格里、巴丹吉林沙漠为重点，以其他沙漠和戈壁地区为补充，综合考虑采煤沉陷区，规划建设大型风电光伏基地。《方案》提出到2030年规划建设风光基地总装机455GW，其中“十四五”期规划建设风光基地总装机约2亿千瓦，“十五五”时期规划建设风光基地总装机约2.55亿千瓦。2023.4国家能源局2023年二季度新闻发布会显示，第一批97.05GW基地项目已全面开工，项目并网工作正在积极推进，力争于今年年底前全部建成并网投产，第二批基地项目已陆续开工建设，第三批基地项目清单近期已正式印发实施。图34：“十四五”大型清洁能源布局示意图资料来源：《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表8：特高压交流项目建设进度资料来源：国家能源局，国家电网，国信证券经济研究所整理注：截至2023年6月底表7：“九直”外送通道建设进度资料来源：国家能源局，国家电网，国信证券经济研究所整理注：截至2023年6月底今年以来特高压项目推进顺利•根据国家电网公司计划，预计2023年核准“5直2交”，开工“6直2交”，特高压直流核准量有望接近历史最高（2015年核准6条），开工量有望创造历史新高（2015年开工4条），2023-2025年特高压产业链有望拥抱新一轮景气周期。•2023年3月，国家电网特高压公司发布年度集中采购批次计划安排，特高压建设分公司预计分别在1/4/7/10月份完成共四批次集中采购招标。2023年以来，金上-湖北±800kV特高压直流、我国首个“风光火储一体化”陇东-山东±800kV特高压直流工程先后开工，哈密-重庆特高压直流项目于8月开工。项目名称电压等级（kV）线路长度（km）投资额（亿元）核准时间开工时间投运时间陇东-山东±8009262022023.22023.3预计2024金上-湖北±8001784334预计20232023.2预计2024宁夏-湖南±80016192752023.52023.6预计2025哈密北-重庆±80023003002023.72023.8预计2024藏东南-粤港澳±800--预计2023预计2023预计2025陇电入浙±750--预计2024预计2024预计2025陕西-河南±800预计2024预计2024预计2025蒙西-京津冀±660--预计2024预计2024预计2025陕西-安徽±800509-预计2024预计2024预计2025项目名称电压等级（kV）线路长度（km）投资额（亿元）核准时间开工时间投运时间驻马店-武汉1000287342021.112022.3预计2023福州-厦门1000238712022.12022.3预计2023武汉-南昌1000926912022.62022.9预计2023张北-胜利1000140-2022.9预计2023预计2024川渝特高压10006602882022.92022.9预计2025阿坝-成都东100030060预计2023预计2023预计2025大同-怀来-天津1000--预计2024预计2024预计2024请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表9：“三交九直”配套电源情况（单位：万千瓦）资料来源：国家能源局，国家电网，国信证券经济研究所整理2023-2030年特高压直流新建数量有望达到26条•2022年1月，国家能源局在《关于委托开展“十四五”规划输电通道配套水风光及调节电源研究论证的函》中提出，为配套风光基地，以及水电、光热发电等电源建设方案，研究论证“十四五”规划的“三交九直”12条特高压通道。根据“三交九直”电源配套情况可知，一般1条特高压直流输电线路可送出约11-13GW新能源，同时需要配套约4GW火电。•第一批“大基地”全部就地消纳或通过存量特高压线路外送。根据第二批“大基地”清单，除上述9条特高压直流外送线路外，仍需至少新建蒙西外送、贺兰山至中东部、酒泉至中东部3条特高压直流外送线路，按照2025年200GW大基地项目投产估计，“十四五”我国特高压外送线路需投产12条。假设2030年其余255GW新能源大基地全部投产（其中165GW外送，90GW本地消纳），“十五五”我国特高压直流新增投产或在14条左右。项目名称所在沙戈荒地区配套电源新能源合计风电光伏光热储能水电火电“九直”金上-湖北-800-800--914-陇东-山东-105065040010150-400哈密-重庆天山北麓戈壁980530440-150-400宁夏-湖南腾格里沙漠1300400900-230-400陕西-河南采煤沉陷区1350400950-200-400陕北-安徽采煤沉陷区1200400800-240-400外电入浙腾格里沙漠1000400700-200-400蒙西-京津冀库布齐沙漠1150450700-200-400藏东南-粤港澳大湾区-1300-1300--650-“三交”川渝-75030720-150-200张北-胜利浑善达克沙地400-400----大同-天津采煤沉陷区800200600-150-200合计121803460871010152023763000表10：其他待建设特高压项目列表（除十四五“三交九直”以外）资料来源：国家能源局，国家电网，各省发改委，国信证券经济研究所整理线路名称项目情况蒙西外送通道来自“第二批”大基地清单贺兰山-中东部外送通道来自“第二批”大基地清单酒泉-中东部外送通道来自“第二批”大基地清单青海-江苏外送通道2023年3月，青海、江苏两省就青海至江苏特高压输电项目推进情况进行研讨。吉电入京通道2023年1月，吉林省人民政府工作报告中明确提出推动“吉电入京”特高压项目尽早纳入国家规划。陇电入沪争取“陇电入沪”尽快纳入国家电力规划并于“十四五”末开工。陇电入川2023年5月，甘肃省人民政府、四川省人民政府签署陇电入川战略合作框架协议。陇电入桂-外电入赣2022年4月，江西省人民政府办公厅关于支持江西省电力高质量发展的若干意见中提出开展外电入赣研究和布局。赣闽联网2023年3月，国网江西省电力公司表示积极推动赣闽联网工程纳入规划。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特高压关键设备介绍（交流工程）通信及远动系统通信系统运动及计费系统交流特高压变电站主变压器系统配电装置无功补偿全站调试高压电抗器串联补偿装置低压电容器低压电抗器静止无功补偿装置屋内配电装置屋外配电装置主变压器控制及直流系统计算机监控系统继电保护直流系统及UPS智能辅助控制系统在线监测系统分系统调试整套启动调试站用电系统站用变压器站用配电装置站区照明电缆及其他全站电缆接地特殊调试电力一次设备电力二次设备图35：交流特高压变电站主要设备构成资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图36：直流特高压变电站主要设备构成资料来源：国家能源局，国信证券经济研究所整理特高压关键设备介绍（直流工程）直流特高压变电站电力一次设备电缆接地交流滤波装置配电装置控制及直流系统高压电抗器串联补偿装置低压电容器低压电抗器静止无功补偿装置阀组成套设备通信及统运动系统无功补偿交流滤波电容器主（联络）变压器交流配电装置站用电系统站用变压器站用配电装置换流变压器系统阀厅设备全站调试冷却设备直流配电装置换流变压器中性点设备互感器滤波器电容器站区照明行车滑线全站电缆接地高压电抗器串联补偿装置低压电容器低压电抗器静止无功补偿装置分系统调试整套启动调试特殊调试通信系统运动及计费系统电力二次设备请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特高压直流关键一次设备——换流变压器•换流变压器直流输电系统由整流站、直流线路和逆变站三部分组成，换流变压器是直流输电系统中的关键设备，它和交流输电系统中的电力变压器一样，其主要作用是改变电压，传输电能。•但在直流输电系统中，换流变压器和换流阀共同作为交流和直流系统的接口设备，其网侧绕组连接交流电力系统，阀侧绕组连接整流装置，经平波电抗器与直流输电线路相连，在整流和逆变侧实现直流和交流的转换。由于其交直流整流及逆变换流的功能要求和耐受直流电压等特点，技术难度较大，是特高压直流工程中最关键的一次设备之一。换流变压器制造成本高、工艺复杂，工序作业多为手工操作，前道工序质量往往被后道工序所覆盖，质量控制具有较大难度。图38：两芯柱换流变压器器身结构资料来源：刘洪泽等，《特高压直流输电工程换流站设备监造指南：换流变压器》，中国电力出版社，2016，国信证券经济研究所整理图39：换流变压器资料来源：中国兵器装备集团公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特高压直流输电系统构成•直流输电系统由整流站、直流输电线路和逆变站3部分组成。由下图可以看出：送端交流电经换流变压器和换流阀变换成直流电，然后由直流线路把直流电输送给逆变站，经逆变换流变压器再将直流电变换成交流电后，送入受端交流系统。•特高压直流输电的核心设备包括：换流变压器、换流阀和平波电抗器。图37：特高压直流输电系统构成资料来源：汤文，《特高压输电技术》，重庆大学出版社，2022，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容•换流阀是高压直流系统的核心设备，其主要功能是把交流转换成直流或实现逆变换，特高压直流输电中使用最广泛的是晶闸管换流阀。我国特高压直流工程单端（送端或受端）的正负两极各由2个12脉动换流器串联构成，每个12脉动换流器由交流侧相差30°的6脉动换流器组成，每个6脉动换流器由6个换流阀组成，换流阀的结构包括晶闸管级、阀组件阀模块及相关的均压阻尼和冷却部件。特高压直流关键一次设备——晶闸管换流阀阀模块基本结构全压接型（FF型）晶闸管及芯片外形换流阀塔结构示意图换流阀组件主要包括框架、晶闸管阀段、电容单元、电阻单元、晶闸管控制单元、电抗器、导线连接、水管连接等。每极2个12脉动换流器串联每个6脉动换流器由6个换流阀组成换流阀单阀由两个换流阀组件（阀层）每个组件有2-4个阀段组成每个阀段由7-8个晶闸管元件及散热器安装在一起图40：换流阀结构示意图资料来源：刘洪泽等，《特高压直流输电工程换流站设备监造指南：晶闸管换流阀》，中国电力出版社，2016，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特高压直流关键一次设备——平波电抗器•电抗器在电网中的应用十分广泛，能够起到阻止电流变化的作用。•平波电抗器是高压直流换流站的重要设备之一，平波电抗器的主要作用有：（1）限制直流电流的突变，减小换相失败的可能性。（2）当直流线路故障时，在整流侧调节器的配合下，限制短路电流的峰值。同时，还可限制线路和装在线路端的设备的并联电容通过逆变器放电的电流。（3）和直流滤波器一起构成直流输电线路的谐波滤波回路，减小直流线路中电压和电流的谐波分量。（4）防止由直流开关站或直流线路产生的陡波冲击进入阀厅，使换流阀避免遭受过电压损坏。（5）能平滑直流电流中的纹波，避免在低直流功率传输时电流的断续。（6）避免直流侧谐振。低压侧高压侧图41：平波电抗器安装示意图资料来源：刘洪泽等，《特高压直流输电工程换流站设备监造指南：换流变压器》，中国电力出版社，2016，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特高压直流关键一次设备——组合电器•高压组合电器是将两种或两种以上的高压电器，按电力系统主接线要求组成一个有机的整体，而各电器仍保持原规定功能的装置。GIS是气体绝缘全封闭组合电器的英文简称，GIS由断路器、隔离开关、接地开关、互感器、避雷器、母线、连接件和出线终端等组成，这些设备或部件全部封闭在金属接地的外壳中，在其内部充有一定压力的SF6绝缘气体。GIS的优点在于结构紧凑、占地面积小、可靠性高、配置灵活、安装方便、安全性强、环境适应能力强，维护工作量很小，其主要部件的维修间隔不小于20年，适合在66～1000kV电力系统中运行，在水电站、城网变电站和核电站中的应用也越来越广泛。•根据变电站一次主接线图，可将GIS的各种功能元件组成各种功能间隔，如变压器间隔、进出线间隔、母联间隔、TV/避雷器保护间隔等。组合电器断路器隔离开关接地开关电流互感器避雷器母线出线装置机构汇控柜河南平高电气股份有限公司西安西电开关电气有限公司新东北电气（沈阳）高压开关有限公司山东泰开高压开关有限公司GISAISHGISMTS图42：组合电器零部件及代表企业资料来源：刘洪泽等，《高压组合电器》，中国电力出版社，2014，国信证券经济研究所整理图43：组合电器GIS资料来源：正泰集团官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特高压设备市场分析1000kV变压器23%1000kV组合电器48%1000kV电抗器15%组合电器2%电抗器3%其他9%•根据电规总院，我国1000kV交流特高压单个变电工程的造价限额为17.65亿元，其中设备购置费用参考值为12.9亿元；±800kV直流特高压工程单个换流站造价限额约为46.27亿元，其中设备购置费用参考值34.26亿元。•从国家电网历史数据分析单次招标项目的设备价值量占比，特高压交流工程的核心设备包括1000kV变压器(12%）、1000kV组合电器（25%）以及1000kV电抗器(8%)。特高压±800kV直流工程的核心设备包括换流变压器（47%）、换流阀（19%）、组合电器（5%），其他关键设备还包括直流控制保护系统（2.4%）。换流变压器47%换流阀19%电容器7%组合电器5%电抗器5%其他17%其他设备价值量占比直流控制保护系统2.4%测量装置2.2%交直流断路器2.1%直流穿墙套管1.5%交流变压器1.3%避雷器1.1%隔离开关1.0%其他5.3%图44：2022年国网两批特高压交流1000kV设备投标金额占比资料来源：国家电网，电能革新，国信证券经济研究所整理注：福州-厦门、张北-胜利特高压交流工程第一次设备招标信息图45：白鹤滩-浙江第一次设备招标采购69亿投标占比资料来源：国家电网，电能革新，国信证券经济研究所整理注：单次中标份额不代表全年或者常年，数据仅供参考。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特高压设备市场展望（2023-2025）2121141221336113224113222010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025直流交流102682043403911677771411842814172022202320242025直流设备交流设备•我们预计2023-2025年我国特高压直流工程投运分别为0/3/6条，特高压交流工程投运3/2/2条，三年内投运总规模刷新历史最高水平。•根据设备分批交付的特点，我们展望2023-2025年我国特高压工程设备市场规模从2022年的141亿元（估算值）稳步增长至2025年的417亿元，直流特高压设备市场到2025年可超过300亿元。•核心设备包括1000kV变压器、1000kV组合电器、1000kV电抗器、换流变压器、换流阀、组合电器等。图46：我国历年特高压投运数量以及未来展望资料来源：国家能源局，国家电网，国信证券经济研究所整理与预测图47：特高压设备市场价值量（亿元）资料来源：国家能源局，国家电网，国信证券经济研究所整理与估计（2022-2025）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表11：特高压一次设备主要企业介绍资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理特高压一次设备主要企业介绍名称简介中国西电：目前我国高压、超高压及特高压交直流成套输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高、产品品种最多、工程成套能力最强的企业，能够为交直流输配电工程提供成套输配电一次设备的集团企业，业务范畴涵盖了行业价值链的各主要环节。公司主导产品是110kV及以上电压等级的高压开关、变压器、电抗器、直流输电换流阀等。在国际市场上，公司产品和技术已出口40多个国家和地区，并成功地进入了德国、美国、新加坡等发达国家市场。特变电工：旗下拥有新疆众和（600888.SH）、新特能源（1799.HK）两家上市公司，培育了“输变电高端制造、新能源、新材料”一高两新国家三大战略性新兴产业，现已发展成为我国输变电行业核心骨干企业，多晶硅新材料研制基地，大型太阳能光伏、风电系统集成商。公司国内拥有21个基地，海外建有2个基地。变压器产量稳居世界前列，硅基、铝基新材料进入国际供应链第一梯队，光伏EPC装机总量位于全球前列。平高电气：中国电气装备集团控股企业，我国高压、超高压、特高压开关及电站成套设备研发、制造基地。公司产品定位于高端、多层次高压开关，覆盖输变电、输配电所有电压等级，自主研发和制造72.5～1100kVSF6气体绝缘封闭式组合电器(GIS)/敞开式SF6断路器/高压隔离开关和接地开关，打破了国际上少数几家企业对特高压开关设备制造的垄断局面，为我国特高压输变电线路建设提供了经济可靠的自主设备保障。公司致力于将中国设备推向国际，产品远销全球各地，覆盖东欧、东南亚、中东、非洲、南美洲、大洋洲等50多个国家和地区。保变电气：中国兵器装备集团公司的控股企业，是中国变压器类产品品种及核心技术最齐全、企业规模最大的输变电产业基地。公司主营变压器、互感器、电抗器等输变电设备及辅助设备、零售部件的制造与销售。经过近六十年的发展，公司已成为中国最大的输变电设备专业制造企业之一，生产了一系列代表世界输变电领域最高水平的尖端产品，产品出口至美国、加拿大、法国、日本、印度、巴基斯坦、印尼等50多个国家和地区。新东北电气：中外合资（中资控股）企业，公司吸纳了日本日立公司和瑞士ABB公司的生产技术及管理经验，具有较强的输配电高压开关设备研发能力和生产制造能力，主要产品包括GIS、GCB、高压隔离开关等。公司在国内高压开关行业处于领先地位，组合电器（GIS）是公司收入和利润的主要来源，公司是与中国西电、平高电气齐名的国内三大高压开关生产基地之一，处于行业领先地位。从产品结构上来看，公司具备全部型号GIS产品的生产能力，并在各细分电压等级GIS产品上均具有一定竞争优势。山东电工电气集团：隶属于中国电气装备集团，2012年优化重组山东电力设备有限公司和中电装备山东电工电气有限公司等企业正式成立。公司是中国特大型输变电产业集团，所属企业30余家，员工近一万名。公司在特高压变压器及换流变技术方面，自主研发1100kV特高压变压器，处于国内领先水平。瑞士ABB：超过130年的发展历史，公司拥有全球领先的四大业务——电气、工业自动化、运动控制、机器人及离散自动化，以及ABBAbility™数字化平台。总部位于瑞士苏黎世。ABB集团业务遍布全球100多个国家和地区。在输配电设备领域，ABB在华业务包括生产完整系列的电力变压器；高、中、低压开关应用，电气传动系统和电机，从事主要输配电设备产品包括变压器、电抗器、并联电容器、避雷器等。德国西门子：创立于1847年，是全球电子电气工程领域的领先企业。西门子自1872年进入中国，西门子是全球领先的输配电网络产品供应商、系统集成商和服务提供商，主要产品包括变压器、电抗器、高压开关、高压断路器、互感器产品、套管产品等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表12：特高压二次设备主要企业介绍资料来源：公司公告，公司官网，国信证券经济研究所整理特高压二次设备主要企业介绍公司名称公司简介国电南瑞：公司是国家电网旗下控股子公司，作为专业从事电力自动化软硬件开发和系统集成服务的提供商，主要从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务。2017年公司通过重大资产重组，控股普瑞特高压、设计公司、南瑞继保等公司，新增继电保护及柔性输电、电力信息通信等领域的业务，业务布局进一步完善。南瑞继保是特高压系统保护和控制领域的龙头企业，细分市场份额曾经超过40%。国电南自：是中国华电集团控股的高科技上市企业，主要从事高低压输配电线路保护、电力主设备保护、变电站综合自动化系统、电网调度自动化系统等的研发和生产，公司当前产业涵盖电网自动化、电厂及工业自动化、轨道交通自动化、信息与安全技术、电力电子等五大核心板块，同时以生产制造和系统集成为支撑，主要在电力、工业、新能源等领域为客户提供配套自动化、信息化产品、集成设备及整体解决方案。许继电气：公司作为中国电力装备行业的领先企业，聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务，产品广泛应用于电力系统各环节。公司产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等六类。四方股份：公司作为中国电气及工业自动化行业的领军企业，致力于为智能电网发、输、配、用各个环节以及火电、水电、核电、新能源发电企业、大型工业用户提供产品和解决方案。公司为输变电领域提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，如继电保护、变电站自动化、直流输电控制保护、安全稳定控制及保护、调度自动化、继电保护信息及运维系统、智能运检，并在上述领域积累了丰富经验和技术底蕴，处于国际先进行列。长园深瑞继保自动化有限公司：公司是上市公司长园集团控股的国家级高新技术企业，是专业的电力系统自动化和智能化品牌企业，1994年由国网电科院创办，主要从事电力系统自动化产品的研发、生产、销售以及相关的工程设计与服务，是国家电网公司和南方电网公司主要的自动化设备和系统技术供应商。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录电力系统介绍1主要输变电设备市场分析25特高压设备市场分析3配电网市场介绍4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容配电网分类与特点•配电网连接并从输电网(或本地区发电厂)接收电力，就地或逐级向各类用户供给和配送电能的电力网络。根据配电网电压级不同，可分为高压配电网、中压配电网和低压配电网。高压配电网分为110、63、35kV电压等级，中压配电网分为20kV、10kV及6.3kV电压等级，低压配电网分为0.4kV、0.23kV电压等级。•根据应用场景，配电网可分为城市配网和农村配网，城市配网具有负荷密集、供电可靠性和电能质量要求高、安全性要求高、自动化程度高、设备布局集约等特点，农村配网具有负荷分散、设备利用率低等特点。•随着分布式能源、储能、电动汽车等产业快速发展，对配电网规划设计、经济运行、自动化控制提出了更高要求。农村配电网的主要特点包括：1、供电线路长，分布面积广，负荷小而分散。2、用电季节性强，设备利用率低。3、农电用户多数是乡镇企业，农村排灌和农民生活用电，用户安全用电知识频发，影响安全供用电。城市配电网的主要特点包括：1、深入城市中心地区和居民密集点，负荷相对集中，发展速度快。2、用户对供电质量要求高。3、配电网设计标准高，在安全与经济合理平衡下，要求供电有较高的可靠性。4、配电网接线较复杂，要保证调度上的灵活性，运行上的供电连续性和经济性。5、随着配电网自动化水平的提高，对供电管理水平的要求越来越高。6、对配电设施要求较高，因为城市配电网的线路和变电站要考虑占地面积小、容量大、安全可靠性、维护量少及城市景观等诸多因素。图48：电网结构示意图资料来源：中国电力企业联合会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容配电网主要设备一次设备配电变压器开关设备熔断器互感器避雷器无功补偿与电容器计量设备成套配电装置变换交流电压和电流而传输交流电能接通和断开电路的设备短路保护器，进行短路保护或严重过载保护主要分为电流、电压互感器限制过电压的主要保护设备提高配电系统的电压质量，降低网络损耗接受和分配电能的装置多重装置如开关装置、变压器等集成而成变配电一次设备是指直接输送、分配、使用电能的设备。充电站及充电桩电动车充电的场点及设备图49：配电网主要一次设备资料来源：中国电力企业联合会，国信证券经济研究所整理•配电网一次设备包括配电变压器、开关柜、柱上开关、智能电表、无功补偿装置等，二次设备包括配电自动化系统、监控系统等。•配电网一次设备电压等级较低，市场格局较为分散，且具有较强的区域属性。配电网二次设备涉及电网调度、控制、监控等关键功能，市场格局较为集中，优势企业基本同时从事输电网二次设备业务。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容配电变压器•配电变压器通常安装在电杆上或者配电站中，一般能将电压从6-35kV降至400V左右输入用户，配电网使用最多的为三相油浸自冷式双绕组变压器。•按照绝缘材料区分，变压器可分为油浸式变压器和干式变压器，前者成本较低，广泛应用于各类户外场景或对安全性要求不高的场景；后者成本较高，主要用于密闭空间、关键基础设施等对安全性要求较高的场景。•按照铁芯材质区分，变压器可分为硅钢变压器和非晶合金变压器，前者广泛应用于各类场景，后者空载损耗低，主要用于农村电网等空载率较高的场景实现节能降耗。分为硅钢片、非晶合金变压器等主要分为油浸式变压器和干式变压器，干式变压器又主要包含环氧树脂浇注的干式变压器和SF6气体变压器等。干式变压器是一种铁芯和绕组不浸清在任何绝缘液休中的变压器，主要用于安全防火要求比较高的场所。小型动力装置、成套设备或一些小容量、低电压的特种变压器，为了便于制造和维护，也采用干式变压器。常用的干式变压器有以下几种类型。1、开启式干式变压器。开启式干式变压器又称敞式自冷式干式变压器，由于这类变压器的器身与大气直接连通，因此它只适用于在比较干燥、清洁的室内环境中使用。它的绕组是采用耐高温绝缘材料缠绕制成的。2、封闭式干式变压器。价格比较高，是油浸式变压器的1.8~2倍，因此这一结构很少用于配电变压器，主要用于电压等级较高的场合。3、环氧树脂浇注型干式变压器，主绝缘是用环氧树脂或其他塑料树脂浇注而成的，且绕组是在真空罐内完成浇注的。这类变压器用于防火，防潮要求比较高的场所，性能比油浸式变压器优越，造价比较高，约是油浸式变压器的1.75倍。1、非晶合金变压器的原理与普通变压器的原理一致，都是利用电磁感应原理工作，但其铁芯采用非晶合金材料制造，与普通硅钢材料相比，可大大降低空载损耗，在城市和农村推广使用非晶合金变压器，不仅可以降低变压器的损耗，还可以因为其良好的节电效果带来环保效益。2、非晶合金铁芯特点：非晶合金是一种新型磁导性能突出的材料，采用快速急冷凝固生产工艺。其物理状态表现为金属原子呈无序非晶体排列，与硅钢的品体结构完全不同，更利于被磁化和去磁。典型的非品态合金含80%的铁，而其他成分是硼和硅。非品合金带材是生产低损耗变压器铁芯的理想材料，具有磁导率高、矫顽力低、电阳率高、厚度薄、硬度高等优点。但非晶合金难以剪切，只能卷绕，对应力敏感，制造工艺要求高。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容成套配电装置•成套配电装置的组合，是根据电力系统供电状况及使用场合与控制对象的要求，并结合主要电器元件的特点，确定一次接线单元的方案。按电压等级可分为高压成套配电装置和低压成套配电装置；按使用地点可分为户外式和户内式；按开关电器是否可移动，可分为固定式和手车式。开关站是建在城市主要道路的路口附近、中心区或者两座高压变电站之间。汇集若干条变电站10kV出线作为电源，以相同电压等级向用户供电的开关设备的集合，具有出线保护作用。开关站分为屋内装置和箱式装置两种。屋内装置一般由6-16只环网柜组成，能形成“双环网”供电方式。箱式装置即户外式，是一组组组合电器，体积小、占地少，一般适用于“单环网”供电方式。高压开关柜是由制造厂成套供应的设备，在这些封闭或者半封闭的柜中，可装设高压开关电器、测量仪器、保护装置和辅助设备等，一般是一个柜构成一个电路，通常一个柜就是一个间隔。环网柜是一组高压开关设备装在钢板金属柜体，或者做成拼装间隔式环网供电单元的电气设备，其核心部分采用负荷开关和熔断器，具有结构简单、体积小、价格低、可提高供电参数和性能以及供电安全等优点，被广泛应用于城市住宅小区、高层建筑、大型公共建筑、工程企业等符合中心的配电站以及箱式变电站中。低压成套配电装置是指低压电器（如控制电器、保护电器、测量电器）及电气部件(如母线、载流导体）等按一定的要求和接线方式组合而成的成套设备，也称为低压配电屏。适用于发电厂、变电站、厂矿企业等电力用户的交流频率为50赫兹，额定工作电压至660V，额定工作电流至5000A的配电系统，作为动力、照明及配电设备的电能转换、分配和控制。箱式变电站是一种具有配电变压器、高压和低压室，功能齐全的箱式整体结构，有欧式和美式之分。欧式箱式变电站正式名称为高低压预装式变电站，结构上采用高、低压开关柜、变压器组成，侧重于完善周全的保护。美式箱式变电站正式名称为组合式变压器，将负荷开关、环网开关和熔断器结构简化放入变压器油箱并浸在油中。避雷器也采用油浸式氧化锌避雷器，变压器油箱及散热器暴露在共七种，结构简单，成本低廉。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表13：我国五代电能表发展阶段资料来源：前瞻产业研究院，国信证券经济研究所整理电能计量设备——智能电表•电能表根据发展历程可以分为感应式（机械式）电能表、普通电子式（多功能）电能表和智能电子式电能表三个阶段。•2020年以来，基于“双芯”模式的新一代物联表逐步开始推广应用，为远期用户侧能效管理、新能源接入等衍生功能提供可能性。产品类型安装应用产品特征第一代1990年以前-机械电表机械式电表，通过电流磁场式机械式表盘转动，简单地计量有功电能和其他参数。第二代1990-2005年-普通电子式电表普通电子式电表替代机械式电表，采用数字式计量原理进行计算计量。第三代2006-2011年-预付费电表预付费电表在电表中集成控制通断电的继电器，实现先收费、后用电的功能，可以实现有条件用电控制第四代2012年至2019年-智能电表电能表增加了通讯模块（智能电表），可以在电表和系统主站之间实现双向通讯和数据传输第五代2020年以后-AMI“双芯”智能电表基于AMI架构的最新一代智能电表，全面融入物联网技术可实现系统内业务（运维支撑、计量、有序用电管理）和泛在业务（全域电气消防、新能源接入、能效管理、水气数据采集、居室防盗、储能管理、其他应用等）。上游中游下游终端用户集成电路电子元件继电器五金件互感器结构件智能电表电力公司电力能源部门电力设备采购商能源企业居民建筑楼宇工矿企业基础设施新能源设备美标三相相智能圆表三相直接式智能表图50：电能表资料来源：海兴电力，国信证券经济研究所整理表14：智能电表产业链资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容智能电表招标情况•2022年我国国家电网智能电表招标数量达到6924万台，同比增长4%，中标金额达到256亿元，同比增长28%，创造2014年以来的最高值。智能电表（含用电信息采集）平均单台价值量在2020-2022年分别从250元/台增长到370元/台。•随着新一代物联表的逐步推广应用，我们预计未来2-3年单表价值量整体将呈现上行走势，招标金额有望稳中有增，但与此同时未来表计的更换周期也将相应延长。图51：国家电网智能电表历史招标量（万台）及同比增速资料来源：前瞻产业研究院，国家电网，国信证券经济研究所整理454859857603610891599099657337785279738052076674692432%27%-20%50%-1%-28%-43%40%40%-29%28%4%-60%-40%-20%0%20%40%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002010201120122013201420152016201720182019202020212022招标数量（万台）同比增速图52：国家电网智能电表（含用电信息采集）历年中标金额（亿元）及同比增速资料来源：前瞻产业研究院，国家电网，国信证券经济研究所整理注：2010-2012年不含用电信息采集中标金额8512215416123120817310212216013420125643%26%4%44%-10%-17%-41%20%31%-16%49%28%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503002010201120122013201420152016201720182019202020212022中标金额（亿元）同比增速请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图54：用电信息采集系统构成示意图资料来源：李群，《配电自动化建设与应用新技术》，中国电力出版社，2020，国信证券经济研究所整理配电自动化系统•配电自动化系统主要由主站、配电子站（可选）、配电终端和通信通道组成，通过信息交换总线实现与其它相关应用系统互连，实现数据共享和功能扩展。•配电终端是实现配电自动化的基础环节，通过对线路数据的分析判断达到故障检测、故障迅速定位从而实现故障区域的快速隔离，最终提高供电可靠性的技术手段。其中：馈线终端（FTU）用于配电网监控的馈线柱上；站所终端（DTU）用于开闭所及环网柜；配变终端（TTU）用于配电变压器；配电线路故障指示器（FLD）是应用在输配电线路、电力电缆及开关柜的进出线上。人工抄表每月读取一次电量自动抄表（AMR）单向或双向每月抄读·次电量间隔数据基本的防窃电停电/恢复检测高级计量架构（AMI）以智能电能表为基础——电子式平台——集成通信技术——双向和净电量计量支持远程断、供电电能质量数据——高级窃电检测远程编程和升级——集成拓展端口双向互动需求响应基于需求的抄表水、气表信息采集负荷测量时间间隔可配置智能电网能量管理服务民用、商用家庭局域网网关电力线载波（LonWorks等）——射频（蓝牙等）基于Web的应用——需求响应——预付费——负荷控制——付费管理Web接入/移出配用电——负荷特性——相位平衡——变压器优化运行——负荷预测——停电检测和GIS——自动恢复人力管理——资产管理图53：电能计量体系发展阶段资料来源：欧朝龙，《电能计量技术及故障处理》，中国电力出版社，2016，国信证券经济研究所整理上一级调度自动化系统配电GIS系统生产管理系统营销管理信息系统信息交互总线配电主站通信网（骨干层）配电子站配电子站通信网（接入层）通信网（接入层）FTUTTUFTUDTUDTUFTUDTU柱上开关配电变压器柱上开关环网柜环网柜柱上开关环网柜（可选）主站层子站层终端层......配电自动化系统...请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容特高压/主网相关上市公司估值表表15：特高压/主网相关公司估值表（2023年8月16日收盘价）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：均采用Wind一致预测公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E600089.SH特变电工-15.344.093.513.41556601179.SH中国西电-5.160.120.170.27393019600550.SH保变电气-5.000.02--290--002270.SZ华明装备-11.670.400.590.75192016600406.SH国电南瑞-23.430.961.151.31252522000400.SZ许继电气-19.170.750.961.36272014300499.SZ高澜股份-13.490.930.380.59113523600312.SH平高电气-10.650.160.440.64512416002028.SZ思源电气-48.601.592.122.66242318300831.SZ派瑞股份-11.580.17--76--688187.SH时代电气-39.611.802.032.32302017688517.SH金冠电气-17.190.581.031.48201712002606.SZ大连电瓷-8.140.410.350.66232312601126.SH四方股份-13.940.670.841.01221714600131.SH国网信通-15.660.670.820.96221916600268.SH国电南自-7.040.220.220.26363127000682.SZ东方电子-8.720.330.420.54252116请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容配用电相关上市公司估值表表16：配用电相关公司估值表（2023年8月16日收盘价）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：均采用Wind一致预测公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E002498.SZ汉缆股份-3.910.240.280.34181412600522.SH中天科技-14.360.941.181.44171210600869.SH远东股份-5.050.250.450.7120117600973.SH宝胜股份-4.900.050.330.461011511600312.SH平高电气-10.650.160.440.64512416300617.SZ安靠智电-37.180.901.652.23392317688330.SH宏力达-30.883.183.113.64201412002169.SZ智光电气-7.350.050.130.321435623300001.SZ特锐德-18.500.260.350.56585333603050.SH科林电气-14.680.711.001.37221612603556.SH海兴电力-24.171.361.621.96131512300360.SZ炬华科技-14.920.941.151.48161310601567.SH三星医疗-15.160.670.861.06201814000682.SZ东方电子-8.720.330.420.54252116688676.SH金盘科技-31.830.661.201.90542717603097.SH江苏华辰-20.560.570.851.11302419603191.SH望变电气-17.900.891.161.63251511688248.SH南网科技-30.930.360.871.451573622301179.SZ泽宇智能-27.321.721.792.34222116603666.SH亿嘉和-33.15-0.471.192.34-672814300853.SZ申昊科技-26.99-0.441.381.83-502015300286.SZ安科瑞-28.250.791.221.72372316300682.SZ朗新科技-20.360.480.881.20452417301162.SZ国能日新-66.400.951.241.62936852请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示一、电网投资总量与节奏不及预期。二、新能源装机增速不及预期。三、电力市场相关政策推进节奏不及预期四、经济增速、用电量增速不及预期。五、行业竞争加剧，盈利水平不及预期。六、海外市场开拓进度不及预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032