请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2023年08月24日光伏行业专题研究之HJT产业链N型技术时代，HJT技术拉动全产业链提效降本行业研究·行业专题电力设备新能源·光伏投资评级：超配证券研究报告证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议pN型电池时代已来，HJT电池转化效率天花板更高随着光伏P型PERC电池技术的量产转换效率接近理论极限，光伏电池厂商逐步加速N型电池技术的研发和量产。主流N型电池技术包括TOPCon、HJT和IBC。TOPCon电池以其成本和设备兼容性优势，率先实现商业化和量产化，而HJT电池相比TOPCon及IBC等N型电池，具有转化效率理论上限高（HJT+钙钛矿叠层电池可达30%以上）、提效降本路线明确的优势。目前各种N型电池路线的非硅成本高于PERC，是未来技术降本的聚焦点，其中HJT技术提效降本方案较为丰富。pHJT发展方向：提效降本为主旋律，全产业链技术创新提效降本是HJT电池技术发展的核心驱动力：“三减一增”解决方案为HJT主流技术方向，即“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB工艺解决方案”、“减硅：硅片薄片化”以及“一增：UV转光胶膜增效延寿命”；除此之外，“低铟”、“电镀铜”等技术均为重要的HJT提效降本方案。上述方案贯穿全产业链，包括硅片、电池、组件全环节，其中涉及到HJT电池组件商、设备生产商、辅材耗材生产商等。p市场空间：2025年HJT设备订单空间有望达814亿元，三年复合增速为98%；2025年耗材类市场潜力有望达50亿元，三年复合增速为215%1）设备类：HJT设备包括整线设备、电镀铜设备、0BB串焊设备等，我们测算2023-2025年整线设备订单市场分别为168/374/740亿元，同比增长为60%/123%/98%；预计2023-2025年电镀铜设备订单市场分别为2/12/30亿元，同比增长为500%/150%。预计2023-2025年0BB串焊设备市场空间分别为2/21/44亿元，同比增长为828%/105%。2023-2025年设备类合计订单市场172/407/814亿元，同比增长为64%/137/100%。2）耗材类：包括银包铜、靶材、转光膜等，我们测算2023-2025年银包铜浆料市场空间分别为1/6/10亿元，同比增长为392%/75%；预计2023-2025年靶材市场空间分别为6/11/15亿元，同比增长为286/81%/37%；预计2023-2025年转光膜市场空间分别为1/5/24亿元，同比增长为317%/377%。2023-2025年耗材类合计市场空间9/22/50亿元，同比增长为437%/158%/125%。p产业链相关公司相关上市公司：迈为股份、东方日升、通威股份、隆基绿能、TCL中环、双良节能、弘元绿能、聚和材料、赛伍技术、海优新材、宇邦新材、通灵股份、大全能源。p风险提示HJT产业化不及预期；新能源装机增速不及预期；HJT电池扩产不及预期；HJT辅材、设备、电镀铜产业化降本不及预期；行业竞争加剧，盈利水平不达预期。rQxOmOqPrQpPnOsMqRmQmNbRaO7NmOrRnPoNiNpPuMeRmOqMbRqRtNwMpMwPNZsRnP请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录HJT电池总体介绍1HJT电池产业链—设备类25HJT电池产业链—耗材类3HJT电池产业链—电池生产商4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图1：2022年全球新增可再生能源装机容量（GW）资料来源：SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理光伏产业链需求与供给分析•光伏行业：双碳目标驱动行业需求高景气，硅料供给释放打开市场增长空间。发展可再生能源，是实现“碳中和”目标的重要途径，而光伏是可再生能源中成本优势最突出，应用场景最广泛的能源品类之一。2022年全球可再生能源装机容量为363GW，其中光伏新增装机占比66%，同比提升10pct。•从发电规模来看，2022年全球光伏发电占电力总供应4.5%，但绝对水平仍然较低，未来有较大提升空间。随着光伏发电在世界各地陆续进入平价时代，国内外需求持续向好。我们预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别为360/470/560GW，同比增速56.8%/30.6%/19.1%，对应全球组件需求约432/588/728GW。同时2023年以来光伏电池技术路线逐渐从P型向N型快速过渡。138.7167.8229.636047056001002003004005006007002020202120222023E2024E2025E中国美国欧洲印度巴西其他地区全球装机图3：2020-2025年全球光伏新增装机容量（GW）资料来源：中国光伏行业协会、SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理及预测图2：光伏发电在全球总电力供应中的占比资料来源：SolarPowerEurope，国信证券经济研究所整理P型PERC电池时代N型电池时代光伏,239GW,66%风电,78GW,22%水电,30GW,8%生物质能,8GW,2%其他,8GW,2%74%76%75%74%73%72%72%70%23%23%23%24%24%25%25%25%2.2%1.4%1.8%2.2%2.6%3.2%3.7%4.5%0%20%40%60%80%100%20152016201720182019202020212022非可再生能源其他再生能源太阳能请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图4：光伏电池技术迭代图资料来源：POPSolar，CPIA，国信证券经济研究所整理当前正迈入N型电池片时代•2017年前铝背场（BSF）电池占主流，2017年至2022年，PERC电池已接近完全替代了铝背场电池。但由于目前PERC电池已逼近理论极限效率24.5%，提升空间有限。2021年后N型电池开始快速发展，其中以TOPCon和HJT两条路线为主导。•主流N型电池技术包括TOPCon、HJT和IBC。TOPCon电池以其成本和设备兼容性优势，率先实现商业化和量产化，HJT、IBC正在产业化进程中。HJT具有转化效率理论上限高、提效降本路线明确的优势。20%21%22%23%24%25%26%27%28%30%29%转换效率（%）制作成本Al-BSFPERCTOPConHJTTandem（钙钛矿）主流技术发展技术未来技术26.81%晶硅单结世界纪录29.4%晶硅效率极限主流技术当前正进入N型电池时代未来太阳能电池技术的必然路径请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表1：新型电池技术路线参数对比资料来源：CPIA、SolarPowerEurope、SEIA、隆基绿能等，国信证券经济研究所整理P-PERC（基准）TOPConHJTIBC理论最高值（%）24.5%28.5-28.7%29.2%，HJT+钙钛矿叠层电池可达30%以上29.1%实验室效率（%）24.06%（隆基）26.0%（Fraunhofer）26.8%（隆基）25.2%（SunPower）量产效率（%）22.8%-23.2%23.5%-24.5%23.5%-24.6%23.5%-24.6%量产难度工序中等；难度低工序多；难度中低工序少；难度中高；多方案（0BB、银包铜等）工序多；难度高电池生产成本（元/W）0.6+0.6+0.7+0.7+银浆耗量（mg/片）80100-120120-220低于双面PERC厚度（μm）170-190150-16090-140130-150产线兼容性目前主流产线可升级PERC产线完全不兼容PERC部分兼容PERC设备投资额（亿元/GW）1.31.53.53.3量产成熟度已成熟已成熟基本成熟待成熟•转换效率维度：三种N型电池技术均能够实现24%以上的量产效率，HJT+钙钛矿叠层电池可达30%以上；•成本端对比：目前，TOPCon的单W成本低于HJT；•工艺复杂度：HJT（4-6道）≥IBC（4-6道）>PERC（8-10道）>TOPCon（12-13道），而工艺难度：HJT≥IBC>TOPCon>PERC；•量产成熟度：TOPCon（已成熟）>HJT(基本成熟）>IBC（待成熟）。新型电池技术路线参数对比：HJT转化效率天花板更高请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表3：M10（182）电池技术成本测算参数资料来源：SolarZoom、CPIA、TCL中环、口袋光伏，国信证券经济研究所整理及测算注：相关测算为静态测算，相关数据仅供参考，实际情况随市场报价变动表2：各电池单位成本（元/W）资料来源：SolarZoom、CPIA、TCL中环、口袋光伏，国信证券经济研究所整理及测算注：相关测算为静态测算，相关数据仅供参考，实际情况随市场报价变动当前三种N型技术路线成本对比：HJT成本降本空间较大•参数假设：根据TCL中环，2023年8月21日N/P型硅片报价如表3所示；各技术路线当前量产效率、良率、单片厚度等假设如表3所示。•测算结论：1、以最终装机视角下比较成本：HJT、TOPCon均小于PERC，其中，HJT成本可降低2.2%、TOPCon成本可降低2.4%、IBC基本与PERC持平，主要系N型电池技术转化效率更高，单位面积下的土地、安装等BOS成本可以摊薄更多。2、在电池及组件环节比较成本，主要系各N型电池非硅成本当前依然高于PERC，其中，HJT技术提效降本方案较为丰富。PERCTOPConHJTIBC硅片0.430.420.400.42银浆成本0.050.080.080.09设备折旧0.020.030.060.07靶材成本0.04其他0.070.070.070.08电池非硅成本0.150.180.250.24电池制造期间费用0.070.070.060.07电池全成本（不考虑良率差异）0.650.660.710.72电池全成本（考虑良率差异）0.650.680.720.76组件非硅成本0.550.550.550.55组件期间费用0.120.120.120.12组件全成本（不考虑CTM）1.321.351.391.43组件全成本（考虑CTM）1.341.371.411.45逆变器等设备成本0.020.020.020.02土地等成本（占地面积为主要成本差异）2.001.891.851.89装机单位成本3.363.283.283.362023年8月21日硅片报价PERCTOPConHJTIBC硅片（元/片）3.353.473.343.26设备单位投资（元/W）0.130.150.350.40PERCTOPConHJTIBC量产平均效率（%）23.50%25.00%25.50%25.00%良率（%）99%98%99%95%单片电池功率（W）7.768.258.428.25CTM（%）99.00%98.50%98.50%98.50%单片组件功率（W）7.688.138.298.13厚度（μm）150130110130请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图5：HJT技术相关产业链图资料来源：华晟新能源、CPIA，国信证券经济研究所整理HJT技术产业链图硅片组件电池硅片薄片化封装胶膜：转光膜非晶硅沉积设备边皮料银浆：银包铜TCO沉淀：靶材电镀铜设备0BB串焊机及焊带•新技术涉及环节：HJT产业链贯穿硅片、电池、组件环节，由HJT电池组件商、设备生产商、辅材耗材生产商等构成。•核心趋势：“三减一增为HJT主流技术创新方向，即“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB工艺解决方案”、“减硅：硅片薄片化”以及“一增：UV转光胶膜增效延寿命”。除此之外，“低铟”、“电镀铜”等技术均为重要的HJT提效降本方案。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT设备订单展望•整线设备订单：预计HJT电池设备单GW投资将从22年的3.5亿/GW下降至25年的3亿/GW，2023年以来HJT设备订单快速增长，我们测算2023-2025年HJT电池整线设备订单分别达到168/374/740亿元，同比增长为60%/123%/98%，其中非晶硅沉积PECVD核心设备2023-2025年订单分别为84/189/377亿元，同比增长为61%/124%/100%。•HJT电镀铜设备：伴随各环节技术进一步成熟及电镀铜规模化量产，预计电镀铜设备单GW投资将从23年的2亿/GW下降至25年的1亿/GW，我们测算2023-2025年电镀铜设备订单分别为2/12/30亿元，同比增长为500%/150%。•0BB串焊设备：预计0BB串焊设备单GW投资将从23年的0.3亿/GW下降至25年的0.2亿/GW，预计2023-2025年0BB在HJT的渗透率分别为15%/50%/80%;在TOPCon的渗透率分比为0%/10%/50%，我们测算2023-2025年0BB串焊设备订单分别为2.3/21.3/43.7亿元，同比增长为828%/105%。表4：HJT设备订单预测20222023E2024E2025E全球新增光伏装机量（GW）251.0360.0470.0560.0假设容配比1.21.21.31.3全球光伏电池组件需求量（GW）301.0432.0587.5728.0电池片行业产能利用率（产量/年底产能）0.50.50.50.4年底电池片行业产能规模（GW）600.0900.01306.01655.0新增产能订单（GW）176.0300.0406.0349.0新增电池中HJT产能订单占比（%）17.0%17.0%30.0%72.0%新增HJT产能订单（GW）29.951.0121.8251.3资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理和预测表5：HJT设备订单预测（续)20222023E2024E2025E其中：含电镀铜的HJT产能（GW）1.08.030.01、HJT整线设备单GW投资额（亿）3.53.33.13.0整线HJT电池订单（亿）104.7167.8373.9740.3yoy648.0%60.2%122.8%98.0%2、HJT电镀铜设备单GW投资额（亿）2.01.51.0电镀铜设备订单（亿）2.012.030.0yoy500.0%150.0%合计HJT电池设备订单（亿）104.7169.8385.9770.3yoy648.0%62.2%127.2%99.6%3、0BB串焊设备单GW投资额（亿）0.30.30.20BB新增产能（GW，HJT+TOPCon）7.785.3218.50BB串焊设备订单（亿）2.321.343.7yoy828.8%105.0%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT耗材市场•银包铜银浆：伴随HJT电池产能不断释放，预计2023年-2025年HJT电池组件出货量分别为15/38/69GW，同比增长275%/150%/83%，HJT出货量占组件需求比分别为3.5%/6.4%/9.4%。假设2023/2024/2025年银包铜渗透率为10%/30%/50%，假设银包铜银浆价格将由2023年的4000元/吨下降至2025年的3000元/吨，我们测算2023-2025年银包铜浆料市场空间分别为1/6/10亿元，同比增长为392%/75%。•靶材：假设靶材价格将由2023年的2215元/kg下降至2025年的2075元/kg，我们测算2023-2025年靶材市场空间分别为6/11/15亿元，同比增长为286/81%/37%。•转光膜：假设2023/2024/2025年转光膜渗透率为5%/10%/30%，假设转光膜价格将由2023年的18元/平下降至2025年的13元/kg，我们测算2023-2025年转光膜市场空间分别为1/5/24亿元，同比增长为317%/377%。表6：HJT耗材市场空间20222023E2024E2025EHJT电池组件出货量（GW）4.015.037.568.8出货量占比（%）1.3%3.5%6.4%9.4%3、HJT组件售价（元/W）2.01.61.41.3HJT组件市场（亿）78.0237.0525.0893.8yoy261.1%203.8%121.5%70.2%4、银包铜单瓦成本（元/W）0.080.050.03假设银包铜渗透率（%）10.0%30.0%50.0%银包铜银浆市场（亿）1.25.910.3yoy392.2%74.6%5、TCO靶材单瓦成本（元/W）0.040.040.030.02靶材市场（亿）1.66.211.215.4yoy198.2%285.7%81.2%37.4%6、光转膜单瓦成本（元/W）0.160.140.12假设光转膜渗透率（%）5.0%10.0%30.0%光转膜市场（亿）1.25.124.1yoy316.7%376.7%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录HJT电池总体介绍1HJT电池产业链—设备类25HJT电池产业链—耗材类3HJT电池产业链—电池生产商4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图6：HJT技术相关产业链图资料来源：华晟新能源、CPIA，国信证券经济研究所整理HJT技术产业链图硅片组件电池硅片薄片化封装胶膜：转光膜非晶硅沉积设备边皮料银浆：银包铜TCO沉淀设备、靶材电镀铜设备0BB串焊机、焊带•HJT电池整线设备：清洗制绒设备、非晶硅薄膜沉积（PECVD）设备、TCO透明导电膜沉积（PVD）设备为核心设备，丝网印刷设备，其中PECVD、PVD为核心基础设备。•电镀铜设备：为减少电池制程中贵金属银浆耗量，在电池金属化环节使用铜电镀设备替代丝网印书设备，通过提升电极高宽比提高电池转换效率，且可以直接省去银浆的使用，在提高转化效率的同时实现去银化。•0BB串焊设备：在电镀铜工艺还未实现大规模产业化之前，当前的主流的降银的设备工艺为通过栅线变细从而节约银浆耗量，0BB串焊设备即无主栅技术设备，是去掉主栅仅保留细栅的核心设备。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图7：HJT电池整线设备主要工艺、价值量、供应商资料来源：迈为股份官网，国信证券经济研究所整理HJT电池整线设备：PECVD/PVD为核心设备•HJT电池设备仅有四步生产工序但设备难度较高。HJT电池生产工艺主要包含四个环节：清洗制绒（价值量占比10%）、非晶硅薄膜沉积（PECVD设备，价值量占比50%）、TCO透明导电膜沉积（PVD设备，价值量占比25%）、丝网印刷/镀电铜（价值量占比15%）。其中非晶硅薄膜沉积为核心环节，海外设备供应商包括MeyerBurger（梅耶博格）、AMAT(应用材料)等，国内设备供应商还包含理想能源、钧石能源、捷佳伟创等。清洗制绒非晶硅沉淀TCO沉淀丝网印刷作用设备价值量主要厂家去除表面损伤层，形成金字塔绒面。双面沉积非晶硅薄膜，钝化硅表面，形成PN结。双面沉积TCO薄膜，收集载流子，并形成减反射保护层。双面丝网印刷银电极，收集并汇总电流。湿法化学清洗设备PECVDPVD丝网印刷铜电镀/激转光印RPD10%50%25%15%迈为股份、捷佳伟创SINGULUS、RENA迈为股份、捷佳伟创金辰股份、钧石能源梅耶博格迈为股份、金辰股份钧石能源、梅耶博格迈为股份捷佳伟创捷佳伟创sumitomo迈为股份帝尔激光请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT电池整线设备订单预测•HJT电池整线设备订单：2023年为N型电池，伴随着HJT电池进一步提效降本，新增电池产能中HJT电池占比将不断提升。预计HJT电池设备单GW投资将从22年的3.5亿/GW下降至25年的3亿/GW，我们测算2023-2025年HJT电池整线设备市场空间分别为168/374/740亿元，同比增长为60%/123%/98%，其中非晶硅沉积PECVD核心设备2023-2025年空间分别为84/189/377亿元，同比增长为61%/124%/100%。表7：HJT电池设备订单测算2020202120222023E2024E2025E全球新增光伏装机量（GW）130170251360470560假设容配比1.11.21.21.21.251.3全球光伏电池组件需求量（GW）143204301432587.5728电池片行业产能利用率（产量/年底产能）57%48%50%48%45%44%年底电池片行业产能规模（GW）24942460090013061655新增产能订单（GW）57175176300406349新增电池中HJT产能订单占比（%）2%2%17%17%30%72%新增HJT产能订单（GW）143051122251其中：含电镀铜的HJT产能（GW）1830整线设备单GW投资额（亿，不含电镀铜）4.543.503.33.13整线HJT电池设备市场（亿，不含电镀铜）5.114.0104.7167.8373.9740.3yoy172.9%648.0%60.2%122.8%98.0%其中：清洗设备（亿元/GW）0.50.40.40.30.30.3PECVD设备（亿元/GW）2.32.01.81.71.61.5PVD/RPD设备（亿元/GW）1.11.00.90.80.80.8丝网印刷设备（亿元/GW）0.70.60.50.50.50.5其中：清洗设备市场空间（亿元）0.51.410.516.837.875.4PECVD设备市场空间（亿元）2.67.052.484.2188.8376.9PVD/RPD设备市场空间（亿元）1.33.526.242.194.4188.5丝网印刷设备市场空间（亿元）0.82.115.724.852.999.6资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容降银路线对比：0BB+银包铜浆料vs电镀铜工艺•银浆降本路线主要分为两大类：1、优化栅线图形，栅线图形的优化主要是通过栅线变细从而节约银浆耗量，例如MBB(多主栅)，逐步由12BB向SMBB、0BB(即无主栅技术，去掉主栅仅保留细栅)，相关设备为0BB串焊机；2、降低浆料银含量，使用其他金属替代贵金属，例如银包铜银浆可利用铜替代部分银，通过将银覆盖在铜粉颗粒的表面来减少银用量，而电镀铜则可利用铜替代全部银，代替丝网印刷环节，实现去银浆化，且电镀铜工艺可以提高一定的转化效率。•0BB+银包铜vs电镀铜：前者为当前行业主流降银路线，后者为创新降银工艺路线。表8：降本路线对比：0BB+银包铜vs电镀铜优化栅线图形+降低浆料银含量降低浆料银含量0BB银包铜电镀铜降本原理栅线变多变细，或无主栅通过将银覆盖在铜粉颗粒的表面来减少银用量，铜能够替代部分银铜直接作为金属电极材料,完全替代银优点降低银浆用量:减少遮光面积，提升光线利用率:缩短电流横向收集路径，减少内部损耗、提升功率降低浆料成本，导电、导热性能优异铜替代全部的银&提升转换效率，从根本上解决银装成本过高的问题缺点降低组件的串联电阻从而导致弱光性能低于常规组件高温工艺中铜容易氧化失效，适用于低温工艺的HJT良率较低、工艺涉及环保问题多、铜栅线脱栅/氧化等技术进展4BB→5BB→MBB(6-12条)→SMBB→0BB，华晟目前量产12BB，后续逐步切换SMBB；0BB多家厂商技术验证中多家下游客户已批量导入进口银包铜装料，国产银包钢浆料验证中，关键难点在于可靠性各家厂商技术验证中，关键难点在于工艺成热度&降本资料来源：索比光伏，国信证券经济研究所整理表9：金属化成本对比——耗银量未来预期常规MBBSMBB0BB银包铜+0BB电镀主栅用量(mg/w)88000细栅用量(mg/w)10812120银浆价格(元/kg)5800580058004000-效率增益基准基准基准基准+0.4%良率基准基准基准基准偏低设备投资基准基准基准基准偏高配套设施基准基准基准基准复杂资料来源：CPIA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图8：电镀铜工艺流程图资料来源：迈为股份官网，国信证券经济研究所整理电镀铜设备：当前处于技术导入期•电镀铜工艺介绍：光伏电镀铜技术是一种借鉴印刷电路板PCB生产中的成熟度图形化电镀铜线路工艺，在化学沉铜层上通过电解方法沉积金属铜的电极制备工艺，设备可以兼容Topcon和HJT。•电镀铜包含四个生产环节，当前处于技术导入期。电镀铜工艺流程包含种子层制备、图形化、电镀、后处理四个环节，目前电镀铜设备价值量共2亿元/GW。其中，种子层制备环节的PVD设备价值量占比约为25%；图形化环节三种方案掩膜机/曝光机/显影机，平均的设备占比约为30%；电镀环节设备价值量占比约为25%，其它设备占比约为20%。当前电镀铜还处在以研发线和中试线为主的早期阶段，因设备折旧过高及量产效率问题还没有大规模量产，伴随着相关电镀铜厂商快速导入验证，预计2023年行业进行中试，2024年导入量产。①前道工序③干膜热压②铜种子层沉积④曝光显影⑤电镀⑥去膜刻蚀表10：电镀铜各技术路线及主要厂商生产环节技术路线主要厂商整面制备捷德宝种子层制备（价值量占比25%）局部制备太阳井无种子层迈为股份掩膜类光刻迈为股份图形化（价值量占比30%）LDI激光直写芯碁微装激光开槽帝尔激光电镀（价值量占比25%）水平镀迈为股份垂直镀东威科技VDI电镀罗博特科资料来源：各家公司官网，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容电镀铜、0BB设备订单测算•电镀铜设备：伴随各环节技术进一步成熟及电镀铜规模化量产，预计电镀铜设备单GW投资将从23年的2亿/GW下降至25年的1亿/GW，我们测算2023-2025年电镀铜设备订单分别为2/12/30亿元，同比增长为500%/150%。•0BB串焊设备：预计0BB串焊设备单GW投资将从23年的0.3亿/GW下降至25年的0.2亿/GW，预计2023-2025年0BB在HJT的渗透率分别为15%/50%/80%；在TOPCon的渗透率分比为0%/10%/80%，我们测算2023-2025年0BB串焊设备订单分别为2.3/21.3/43.7亿元，同比增长为828%/105%。表11：HJT电镀铜设备订单测算2020202120222023E2024E2025E新增电池中HJT产能订单占比（%）2%2%17%17%30%72%新增HJT产能订单（GW）143051122251其中：含电镀铜的HJT产能（GW）1830电镀铜技术路线渗透率2.0%6.6%11.9%单GW电镀铜设备金额（亿元/GW）2.01.51.0电镀铜新增订单（亿元）2.012.030.0yoy500.0%150.0%其中：PVD设备（亿元/GW）0.50.40.3掩膜机/曝光机/显影机（亿元/GW）0.60.50.3电镀机（亿元/GW）0.40.30.2其中：PVD设备市场空间（亿元）0.53.07.5掩膜机/曝光机/显影机市场空间（亿元）0.63.69.0电镀机市场空间（亿元）0.42.46.0资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理与测算表12：0BB设备订单测算2020202120222023E2024E2025E新增HJT产能订单（GW）143051122251其中：含电镀铜的HJT产能（GW）18300BB技术在HJT中的渗透率（%）15.0%50.0%80.0%0BB在HJT中的新增产能（GW）7.760.9201.0新增电池中TOPCon产能订单占比（%）2%5%63%75%60%10%新增TOPCon产能订单（GW）19111225244350BB在TOPCon中的渗透率（%）10.0%80.0%0BB在TOPCOn中的新增产能（GW）24.427.90BB新增产能合计（GW）7.785.3228.90BB串焊机单GW投资额（亿元/GW）0.30.30.20BB串焊机新增订单（亿元）2.321.345.8yoy828.8%114.8%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录HJT电池总体介绍1HJT电池产业链—设备类25HJT电池产业链—耗材类3HJT电池产业链—电池生产商4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图9：HJT技术相关产业链图资料来源：华晟新能源、CPIA，国信证券经济研究所整理HJT技术产业链图•硅片薄片化+边皮料生产：相比于TOPCon，HJT的硅片薄片化+边皮料切割利用的优势更加显著。•银包铜银浆：银包铜银浆可利用铜替代部分银，实现使用贱金属替代贵金属，银铜比例适当的银包铜浆料，可以在保证导电性能、效率的同时实现银耗降低。•靶材：靶材是TCO薄膜沉积的所需的重要原材料，ITO靶材以进口为主，低铟为靶材的主要降本方向。•光转膜：转光膜胶膜是在EVA、POE、EPE等初始功率更高的高透膜基础上加入转光剂，将紫外光改变为可用的蓝光，从而提高单位发电量。•0BB焊带：光伏焊带技术趋势是“更多”且“更细”，0BB焊带线径目前可以做到0.22mm以下，且没有主栅只有细栅，更细的焊带可降低电池片银浆耗量，可有效降低组件的单瓦成本。硅片组件电池硅片薄片化封装胶膜：转光膜非晶硅沉积设备边皮料银浆：银包铜TCO沉淀设备、靶材电镀铜设备0BB串焊机、焊带请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图10：G12硅片薄片化技术路线图（μm）资料来源：CPIA、中环股份，国信证券经济研究所整理HJT硅片：薄片化+边皮切割助力降本图11：切割边皮料可生产N型半片硅片资料来源：CPIA、高测股份，国信证券经济研究所整理•HJT的硅片薄片化优势明显。硅片薄片化切割可以减少硅料损耗，增加每公斤硅料的出片率，从而降低硅片含硅成本。HJT因双面对称结构，降低了硅片的机械应力，提高了制备过程的整片率，HJT电池低温工艺减少了硅片受热发生翘曲的可能，所以相比TOPCon电池，HJT电池的硅片薄片化优势更为明显。目前HJT已经导入110μm厚度的量产，未来有望降低至100μm甚至90μm，而TOPCon目前主流厚度在125μm-135μm之间。•边皮料切割利用有望进一步降低HJT电池的硅片成本。切割N型硅棒的边皮料，可提高硅棒使用率。由于HJT电池对硅片的氧含量并不敏感，因此可以采用剩余的边皮料（右图灰色部分）直接切割成半片，可直接降低成本。同时TOPCon对硅片氧含量更为敏感，因此对边皮料切割的硅片适用度低于HJT电池。•综上，单W价格对比：N型110μm硅片＜N型130μm硅片＜P型150μm硅片。根据2023年8月21日TCL中环公开硅片报价折算，在相同版型M10（182）尺寸下，HJT电池用N型110μm硅片售价0.40元/W＜TOPCOn电池用N型130μm硅片售价0.42元/W＜PERC电池用P型150μm硅片售价0.43元/W。1601551551551701601601501501501501301301201001101201301401501601701802021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4PERCTOPConHJT正常方棒边皮料利用请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表13：HJT银包铜浆料行业进展资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理图12：HJT电池单w电池银耗量走势资料来源：索比光伏，国信证券经济研究所整理63.744.534.127.422.317.614.61022.50%23.00%23.50%24.00%24.50%24.80%25.00%25.50%21.00%21.50%22.00%22.50%23.00%23.50%24.00%24.50%25.00%25.50%26.00%0102030405060702018年2020年2022年3月2022年目标单瓦银耗量（mg/W）电池效率银包铜银浆：银包铜浆料降本空间显著•银包铜银浆可利用铜替代部分银，实现使用普通金属替代贵金属。对铜的表面覆盖适量的银后，可以形成表面为银内核为铜的复合材料，通过降低银含来控制低温银浆的成本。除此之外，银铜比例适当的银包铜浆料，可以克服铜粉容易氧化的缺陷并提升导电性，可以在保证导电性能、效率的同时实现银耗降低。•当前银包铜产业：苏州固锝为国内HJT用低温银浆主要供应商，目前银包铜浆料批量生产；聚和材料目前银包铜浆料产品成功开发并已有小批量出货；帝科股份目前在多家头部电池客户完成批量验证，持续交货中；博迁新材：已搭建一条银包铜中试线，2022年实现吨级销售等。企业环节含银量效果对应上下游企业具体进度备注帝科股份浆料50-60%性能领先/在多家头部完成批量验证，持续交货5月29日披露苏州固锝(晶银)浆料40-60%性能与纯银相当华晟新能源、金刚光伏国内HJT用低温银浆市占率高，银包铜浆料批量生产6月1日披露博迁新材银包铜粉//帝科股份、苏州固锝（晶银)、聚和材料已搭建一条银包铜中试线，2022年实现吨级销售1月13日披落聚和材料浆料///银包铜浆料产品成功开发并已有小批量出货2月24日披露有研粉材浆料///4月公司成立了全资电子浆料子公司，涉及HJT银包铜浆料7月6日披露请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容银包铜银浆市场空间测算图13：银浆企业全球份额资料来源：CPIA，国信证券经济研究所整理•银包铜银浆市场空间：伴随HJT电池产能不断释放，预计2023年-2025年HJT电池组件出货量分别为15/38/69GW，同比增长275%/150%/83%，HJT出货量占组件需求比分别为3.5%/6.4%/9.4%。假设2023/2024/2025年银包铜渗透率为10%/30%/50%，假设银包铜银浆价格将由2023年的4000元/吨下降至2025年的3000元/吨，我们测算2023-2025年银包铜浆料市场空间分别为1/6/10亿元，同比增长为392%/75%。表14：HJT银包铜市场空间2020202120222023E2024E2025EHJT电池组件出货量（GW）0.51.24.015.037.568.8出货量占比（%）0.3%0.6%1.3%3.5%6.4%9.4%银包铜银浆单W耗量（mg/W）20.0015.0010.00假设银包铜渗透率（%）10.0%30.0%50.0%银包铜银浆需求量（吨）30.00168.75343.75银包铜银浆单吨售价（元/Kg）4000.003500.003000.00银包铜单瓦成本（元/W）0.080.050.03银包铜银浆市场（亿）1.25.910.3yoy392.2%74.6%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理与预测聚和材料,27.2%帝科股份,14.2%苏州晶银,6.6%其他,52.1%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图15：我国主要ITO靶材企业产能（吨）资料来源：壹纳光电，国信证券经济研究所整理图14：HJT电池机构示意图资料来源：壹纳光电，国信证券经济研究所整理靶材：TCO导电膜带来靶材需求增长，低铟为降本方向•靶材是TCO薄膜沉积的所需的重要原材料。靶材主要用于TCO薄膜沉积环节形成高性能的ITO光电薄膜，在此过程中ITO薄膜以ITO靶材作为原材料，通过磁控溅射把ITO靶材气化溅镀到玻璃基板或柔性有机薄膜上。ITO靶材上游主要原材料为金属铟，其储量和价格是影响ITO靶材大规模生产和应用的主要因素。•ITO靶材以进口为主，国产替代正当时。全球ITO靶材市场主要供应商有日本日矿、三井矿业、康宁、优美科等，其垄断了全球80%的中高端市场份额。我国ITO靶材大量依赖进口，国产ITO靶材主要集中在中低端领域，根据华经情报网数据，2020年市场份额仅在30%左右。经过多年发展，目前我国形成了一批具备ITO靶材量产能力的企业，市场也开始逐渐导入国产靶材，靶材进口替代进程有望不断推进。•低铟为靶材核心降本方向。2023年8月，迈为股份研发的“低铟少银HJT电池工艺”电池创新技术成果，在世界能源类学术期刊《NatureEnergy》上发表。其中，迈为团队对PVD设备的溅射单元进行了优化设计，以降低靶材单耗，再将设备降铟与低铟叠层膜方案（50%无铟）相结合，实现了铟耗量的大幅减少，降低电池制造成本的同时，保持其高效率优势，进一步推动了靶材降铟产业化。20012012050050100150200250先导稀材晶联光电印日科技戊电科技请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容HJT靶材市场空间测算•靶材市场空间：伴随HJT电池产能不断释放，预计2023年-2025年HJT电池组件出货量分别为15/38/69GW，同比增长275%/150%/83%，HJT出货量占组件需求比分别为3.5%/6.4%/9.4%，假设靶材价格将由2023年的2215元/kg下降至2025年的2075元/kg，我们测算2023-2025年靶材市场空间分别为6/11/15亿元，同比增长为286/81%/37%。表15：HJT靶材市场空间20222023E2024E2025EHJT电池组件出货量（GW）4.015.037.568.8出货量占比（%）1.3%3.5%6.4%9.4%单W靶材耗量（mg/W）20.918.613.910.8—单片耗量（mg）230.0210.0160.0125.0—单片功率（W）11.011.311.511.6靶材需求量（t）920.03150.06000.08593.8靶材价格（元/kg）1914.22215.22144.42074.7—铟价格（元/kg）1477.21800.01750.01700.0—加工费（元/kg）437415394375靶材单瓦成本（元/W）0.040.040.030.02靶材市场空间（亿）1.66.211.215.4yoy198.2%285.7%81.2%37.4%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容胶膜：转光膜可降低HJT电池片紫外衰减，以实现发电量增益图16：HJT转光膜示意图资料来源：CPVT、迈为股份、赛伍技术，国信证券经济研究所整理表16：截止膜与转光膜发电量增益对比资料来源：CPVT、迈为股份、赛伍技术，国信证券经济研究所整理注：数据与分析来源于苏州迈为HJT实证基地2022年5-9月运行数据•HJT电池是多层结构，其中有一层非晶硅层或微晶硅层的Si-H键更容易受到紫外线的破坏产生缺陷，较其他电池路线紫外线更易导致HJT组件的功率衰减。根据对紫外光的吸收程度不同，光伏胶膜可分为高透膜、截止膜。现有HJT封装方案多采用对紫外光透光率较低的截止膜，主要系因HJT电池中的TCO膜层和非晶硅膜层会吸收紫外线，造成电池衰减。•对比其他封装胶膜，转光膜单位发电增益显著。转光膜胶膜是在EVA、POE、EPE等初始功率更高的高透膜基础上加入转光剂，将紫外光改变为可用的蓝光，从而转化为电能。以实证数据来看，公司研发的U转光胶膜较高透膜单W发电量的发电量增益3.19%，较截止膜单W发电量发电量增益0.9%，且在高辐照方面UV光转胶膜有更高的增益。目前UV光转胶膜的壁垒在于转光剂的研发和稳定性，以及在聚合物中的扩散技术，预计HJT电池大规模量产后将带动UV光转胶膜需求高增。单W发电量（kWh/W）发电量增益（%）高透膜0.103490截止膜0.105852.29%转光膜0.106783.19%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容转光膜市场空间测算•转光膜市场空间：伴随HJT电池产能不断释放，预计2023年-2025年HJT电池组件出货量分别为15/38/69GW，同比增长275%/150%/83%，HJT出货量占组件需求比分别为3.5%/6.4%/9.4%。假设2023/2024/2025年转光膜渗透率为5%/10%/30%，假设转光膜价格将由2023年的18元/平下降至2025年的13元/kg，我们测算2023-2025年转光膜市场空间分别为1/5/24亿元，同比增长为317%/377%。•当前行业布局：赛伍技术在转光胶膜产品与2023年2月率先实现批量交付，并华晟新能源签订了10GW异质结HJT电池组件UV光转胶膜的长期供货协议；福斯特对转光胶膜做前瞻性研发和专利布局，开发了CF连接膜、G400一体膜、DC系列光转换胶膜等产品，可满足异质结电池在无主栅工艺、粘接性能、UV阻隔性能、UV光谱响应等多方面要求；海优新材自主了研发HJT转光膜所需的转光剂材料，对转光胶膜做了产品储备或技术储备，并针对HJT等组件新增新型胶膜产品品类；斯威克推出异质结电池组件专用封装胶膜产品；鹿山新材UV转光膜完成了测试，已进入认证报备阶段。表17：HJT转光膜市场空间2020202120222023E2024E2025E全球新增光伏装机量（GW）130170251360470560假设容配比1.11.21.21.21.251.3全球光伏电池组件需求量（GW）143204301432587.5728HJT电池组件出货量（GW）0.51.24.015.037.568.8出货量占比（%）0.3%0.6%1.3%3.5%6.4%9.4%光转膜（元/W）0.160.140.12—光转膜（元/平）181513—转换系数（平/W）0.0090.0090.009假设光转膜渗透率（%）5.0%10.0%30.0%光转膜需求量（亿平）0.070.341.86光转膜市场空间（亿）1.25.124.1yoy316.7%376.7%资料来源：SolarZoom、CPIA，国信证券经济研究所整理表18：转光胶膜企业布局汇总企业光转膜产品研发和应用进展赛伍技术2023年2月，公司推出光转膜Raybofilm（镭博胶膜），并成功面向客户完成批量交付。2022年11月，公司与华晟新能源签订了10GW异质结HJT电池组件UV光转胶膜的长期供货协议。福斯特公司从2015年开始转光胶膜的前瞻性研发并做专利布局，产品进行了批量的户外实证，至2022年底，公司累计布局专利9件。针对HJT电池的异质结组件封装，公司开发了CF连接膜、G400一体膜、DC系列光转换胶膜等产品，可满足异质结电池在无主栅工艺、粘接性能、UV阻隔性能、UV光谱响应等多方面要求。海优新材公司自主了研发HJT转光膜所需的转光剂材料，并对转光胶膜做了产品储备或技术储备，针对TOPCon、HJT等组件新增新型胶膜产品品类。斯威克公司推出异质结电池组件专用封装胶膜SV-15297HA&CO-557HA，该胶膜与异质结电池保持较高的粘结力，能在湿热环境中很好的保护异质结电池，减少异质结组件在极端环境下热斑脱层、腐蚀失效等问题，将提升异质结组件的稳定性。鹿山新材公司UV转光膜完成了测试，已进入认证报备阶段。资料来源：各公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容图17：光伏焊带及串焊技术发展方向资料来源：中国光伏行业协会、宇邦新材招股说明书，国信证券经济研究所整理0BB焊带：无主栅为焊带环节发展趋势图18：光伏焊带企业市占率资料来源：中商产业研究院，国信证券经济研究所整理•光伏焊带技术趋势是“更多”且“更细”。互连焊带主要包括常规焊带、MBB（Multi-Busbar，多主栅）焊带、SMBB（SuperMulti-Busbar，超多主栅）焊带、0BB（0-Busbar，无主栅）焊带等。当前，MBB焊带已取代常规焊带成为行业主流，SMBB焊带是对MBB焊带的升级，从MBB技术到SMBB技术是光伏组件焊带的技术迭代方向，核心原因是可以提效降本：1、效率上，增加主栅数量可缩短主栅之间的细栅长度，有效降低细栅电阻，从而减少组件功率损耗且提高组件可靠性；2、成本上，多主栅技术对应的焊带可以越来越细，如常规焊带线径在0.3mm以上，MBB焊带一般线径为0.26-03mm，而0BB焊带线径目前可以做到0.22mm以下，且没有主栅只有细栅，更细的焊带可降低电池片银浆耗量，可有效降低组件的单瓦成本。•市场格局较为分散，CR2合计市占率约27%，仍有较大的市场集中度提升空间。目前光伏焊带市场格局较为分散，根据中商产业研究院，2021年宇邦新材与同享科技的全球市场占有率分别达16.7%、10.2%，两家公司合计市场份额约27%。主栅(图中较粗的栅线):起到汇集副栅的电流、串联的作用副栅(图中较细的栅线):起到汇集光生载流子的作用4BB、5BB等0BB(无主栅)SMBB(16栅及以上)MBB(9-15栅)常规焊带（0.3mm以上）0BB焊带（0.22mm以下）SMBB焊带(0.22-0.26mm)MBB焊带（0.26-0.3mm）宇邦新材,16.50%同享科技,10.2%太阳科技,6.5%秦力松,5.1%威腾股份,4.8%亿通科技,1.5%爱迪新能,2.4%其他,53.0%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录HJT电池总体介绍1HJT电池产业链—设备类25HJT电池产业链—耗材类3HJT电池产业链—电池生产商4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容表19：各类新型电池技术路线的布局企业及产业化进程资料来源：Solarzoom、POPSolar，CPIA，国信证券经济研究所整理HJT、TOPCon为当前N型电池产业布局方向P-PERC（基准）TOPConHJTIBC类经典HBCHJT+钙钛矿薄膜电池布局企业目前主流技术路径，电池组件公司均有布局晶科能源、钧达股份、通威股份、天合光能、晶澳科技、横店东磁等华晟新能源、隆基绿能、东方日升、明阳智能通威股份等隆基绿能、爱旭科技目前未有企业超前布局协鑫纳米、纤纳光电、牛津光伏、宁德时代FirstSolar、REC核心优势成本、良率、产业链配套优势明显。在PERC基础上进行升级，成本、良率、产业链配套优势明显；全新技术工艺，量产转化效率高，天然适合双面发电，未来叠层电池的基础。全新技术工艺，未来叠层电池的基础技术。HJT与IBC形成双结电池，转化效率高HJT叠加钙钛矿形成叠层电池。有机物电池片技术，成本低，但稳定性、量产转化效率低特种电池技术，应用在BIPV较多，成本高，转化效率天花板低比较劣势转化效率较低，行业竞争激烈量产转化效率天花板较低但目前成本、良率、产业链配套不成熟•2017年开始钝化发射极和背面触点(PERC)电池技术结合单晶硅片兴起，迅速抢占上一代铝背场电池技术的市场份额，到2021年，PERC电池市场占比达到91.2%，成为市场主流。但随着P型PERC电池量产转换效率接近理论极限，电池厂商逐步加速N型电池技术的研发和量产。•主流N型电池技术包括TOPCon、HJT和IBC等。Topcon以其成本和兼容性优势，率先实现商业化和量产化，HJT紧跟其后。伴随着HJT提效降本产业化进程加速，未来以HJT为基底的叠层电池片技术或将成为主流。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容东方日升：布局HJT电池图20：东方日升HJT相关产品应用进展资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图19：东方日升分业务类型营业收入（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理•东方日升主营业务为光伏电池组件、EPC、系统及辅助光伏产品、电站运营及其他业务，2022年收入端分别占比82%/1%/5%/1%/10%。公司光伏组件业务处于光伏行业全球领先地位，2022年度光伏组件出货量稳居全球第六。•公司江苏金坛4GW异质结电池片产线已于2023年4月27日实现首线全线贯通，首批异质结伏曦电池已成功下线。2023年2月，公司异质结组件通过TUV南德测试认证，最高功率达到741.456W，组件转换率达到23.89%。公司伏曦产品采用了多项降本方案，包括使用100μm厚度的210半切硅片、微晶技术和低银含浆料，电池效率突破25.5%，组件功率突破700W。预计2023年底公司HJT电池片产能超过15GW。•东方日升通过采用0BB+银包铜技术，减少银耗量，以降低该环节成本。伴随技术升级带来的单瓦银耗量和含银量持续降低。711151181322419121816589849814416118829405010015020025030035020182019202020212022电池组件电站运营EPC系统及辅助光伏产品其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容通威股份：布局HJT+电镀铜技术路线图22：通威光伏HJT产品研发和应用进展资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理图21：通威股份分业务类型营业收入（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理•通威股份主营业务为光伏电池及组件、多晶硅及化工、农牧、光伏电站运营，2022年收入端分别占比38%/43%/22%/1%。公司现拥有安徽公司、双流基地、眉山基地、金堂基地、通合项目及彭山基地，已形成太阳能电池年产能90GW，组件年产能55GW，预计公司将有望继续保持全球光伏电池龙头地位。•公司在2019年投建400MWHJT试验线的基础上，于2021年新增投产1GWHJT中试线，目前HJT研发和量产效率均有较大幅度提升，主要的辅材、耗材用量指标进一步下降，银浆替代研发取得阶段性进展。截至2023年7月，叠加双面微晶技术，公司电池最高效率达到26.49%，刷新了当时量产化电池效率的世界纪录；公司基于THC电池的异质结(HJT)组件目前功率已突破740W，同时公司正加快开展铜电镀技术攻关，目前已在设备、工艺和材料开发等方面取得重要突破，正联合太阳井新能源公司有序推进GW级铜电镀试验工作。76.4122.7155.0249.4535.333.251.865.4187.6618.6170.1187.0209.4245.9316.56.210.911.716.016.6275.4375.6442.0634.91424.20.0200.0400.0600.0800.01000.01200.01400.01600.020182019202020212022太阳能电池及组件多晶硅及化工农牧业务光伏发电运营请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容隆基绿能：HJT电池转换效率多次打破世界纪录图24：2021-2022年隆基绿能转化效率纪录表：公司HJT转换效率多次打破世界纪录资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图23：隆基绿能分业务类型营业收入（亿元）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理•隆基绿能主营业务为太阳能组件加工及制造、硅片及硅棒、电站建设及服务等，2022年收入端分别占比30%/66%/2%/3%。公司品牌认可度高，组件产品2020-2021连续两年出货量和市占率位居全球首位。•隆基绿能N型HJT技术：公司历史上多次使用HJT技术打破全技术路线转换效率世界纪录，2022年11月，公司公告自研N型HJT电池片电池转换效率达到26.81%，再次刷新使用HJT刷新量产化电池效率的世界纪录，为当前最高产化电池效率。155.1170.3382.0130.9145.7362.4584.5848.56.828.313.319.426.482.2155.015.135.133.1219.9329.0545.8809.31,290.00200400600800100012001400160020182019202020212022硅片及硅棒电池及组件电站建设及服务其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容相关公司估值表表20：相关公司估值表（2023年8月21日收盘价）资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理注：均采用Wind一致预测公司公司投资收盘价EPSPE代码名称评级2022A2023E2024E2022A2023E2024E300751.SZ迈为股份买入190.894.954.387.4394426300118.SZ东方日升增持19.781.061.712.4219128600438.SH通威股份增持31.665.714.334.5677601012.SH隆基绿能增持27.011.952.533.1514119002129.SZTCL中环买入25.102.112.933.621297600481.SH双良节能增持10.490.511.031.4621107603185.SH弘元绿能增持42.627.3811.4413.88643688503.SH聚和材料增持73.893.503.354.48212216603806.SH福斯特增持29.621.192.132.74251411603212.SH赛伍技术增持16.960.641.691.9827109688680.SH海优新材买入83.200.606.329.55139139301266.SZ宇邦新材增持52.950.972.403.54552215301168.SZ通灵股份增持47.300.962.193.93492212688303.SH大全能源增持39.708.952.601.7041523请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示一、HJT技术产业化不及预期。二、新能源装机增速不及预期。三、HJT电池扩产不及预期。四、HJT辅材、设备、电镀铜产业化降本不及预期。五、行业竞争加剧，盈利水平不达预期。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容免责声明分析师承诺作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券经济研究所深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼邮编：200135北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032