行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远光伏新技术系列：XBC电池专题证券研究报告太平洋证券研究院新能源团队首席刘强执业资格证书登记编号：S1190522080001研究助理梁必果一般证券业务登记编号：S1190122110002研究助理钟欣材一般证券业务登记编号：S11901220900072023年8月10日“效率+美观”双轮驱动，XBC加速户用市场商业模式变革行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、从1到10，XBC量产加速中，效率领先有望成为主流技术之一XBC技术凭借独特的电池片结构，保持领先的效率。隆基绿能的HPBC、爱旭股份ABC产能率先落地，Maxeon计划加大IBC产能建设，受益的标的：爱旭股份、隆基绿能、TCL中环等。钧达股份、日托光伏、永和智控等企业也投身于XBC的量产中来，相关企业有望持续进化。凭借独特的结构与工艺升级潜力，XBC技术有望逐步成为主流技术之一。2、XBC技术独家性打造护城河，XBC产品有望享受“美观+效率”分布式市场溢价IBC结构作为一种平台型结构，能与多种路线结合，兼具正面无遮挡与钝化层优化的优势，效率持续领先于同时代其他晶硅技术路线。与领先效率对应的是独家的技术，在N型转型加速过程中，XBC技术的独家性有望成为相关企业的护城河。相关企业通过独特的XBC技术打造差异化的产品，充分享受“美观+效率”带来的分布式（尤其是户用）市场溢价。3、XBC企业提供全面系统性解决方案，远期成长空间较大国内外户用市场商业模式差距较大，XBC企业有望凭借领先的产品力+配套服务加速市场变革。国内，随着户用光伏补贴退坡，XBC产品效率优势将更为凸显。海外市场，随着绿色转型不断持续，客户对系统化解决方案的需求有望凸显。4、优质产品是核心发力点，重视XBC产研两端龙头爱旭股份打造极致效率的ABC产品，随着各个市场渠道的开拓以及产能的投放，营收与盈利有望持续高增；钧达股份XBC中试线已经部署，2023年有望推出电池片样品，有望从电池片端推动XBC市占率提升，通过技术创新实现营收与盈利高增。5、风险提示技术升级不及预期，新增装机增速不及预期，行业竞争加剧。报告摘要行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1叉指背接触结构效率优势凸显，XBC产业化进程加速2以“美观+效率”打造产品力，XBC有望享受高溢价4技术+产品是核心发力点，重视企业综合实力的提升5风险提示3优质产品加速户用光伏商业模式变革，系统解决方案打开市场空间行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1IBC电池为叉指式背接触太阳电池，其电池结构特点为正面沉积钝化和反射膜、无金属栅线，消除了正面金属电极结构带来的光学损失；背表面的PN结和金属接触以叉指式排列。IBC电池结构一般以N型硅片为基底/衬底，前表面是n+的前场区FSF，背表面为叉指状排列的p+发射极diffusion和n+发射极diffusion，电池的正背面的钝化层均采用SiNx/SiO2叠层膜，电池的正负两极金属接触在电池背面呈叉指状排列。IBC为叉指式背接触太阳电池，正面有效降低光学损失图：正面有效降低光学损失图：交叉指式背接触太阳电池资料来源：《IBC太阳电池技术的研究进展》、太平洋研究院整理资料来源：《高效率n型Si太阳电池技术现状及发展趋势》、太平洋研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.1IBC电池消除了传统太阳电池中栅线电极的遮光损失。IBC硅太阳电池的金属电极位于电池片背面，正负极呈指交叉状排列。由于其器件结构的特殊性，电池前表面的光生载流子必须扩散到背表面的p-n结才能形成有效的光电流。因此材料中少数载流子的扩散长度要比器件厚度大，并且电荷的表面复合速率要非常低。为提高其转化效率，IBC太阳电池的硅基体一般选用高质量的n型单晶硅材料，并对其前表面进行制绒处理和钝化。对于电池的背面，优化的重点在于减小接触电阻、提高电荷的收集效率。IBC为叉指式背接触太阳电池，正面有效降低光学损失图：背面栅线以叉指式分布资料来源:《为什么p-IBC会大有作为》沈文忠教授著、太平洋研究院整理行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2IBC技术最早可追溯到由Schwartz和Lammert于1975年提出的背接触式光伏电池概念，1985年，Swanson教授创立SunPower，专注研发IBC电池。Sunpwer持续引领IBC研发及产业化。2020年8月27日，公司成功拆分为Sunpwer和Maxeon，电池片组件的研发生产由Maxeon负责。传统上，IBC技术形成三大分支化路线，a）以SunPower为代表的经典IBC电池工艺；b）以ISFH为代表的POLO－IBC工艺；c）以KANEKA为代表的HBC（IBC与HJT技术结合）电池工艺。IBC作为平台型技术，多种分支路线并存资料来源:《Back-contactstructuresforoptoelectronicdevices:Applicationsandperspectives》（Yang,Z.,etal.，2020）、太平洋研究院整理图：Sunpower、ISFH、KANEKA引领IBC效率提升图：IBC作为平台型技术，能与多种技术构成XBC技术行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.21）对P型硅片抛光；2）在掩膜下，借助PECVD形成载流子隧穿层，沉积n型非晶硅层，最后退火；3）形成正面与背面的氧化铝和氮化硅钝化层；4）激光开槽；5）银与铝浆料进行丝网印刷。2018年，此路线实验室效率突破26.1%。POLO-IBC：ISFH的POLO-IBC路线，基于P型硅片制备的高效率路线资料来源:ISFH、太平洋研究院整理图：ISFH的POLO-IBC路线，基于P型硅基制备行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2P型IBC工艺将Perc技术、TOPCon技术以及IBC理念等优势相结合，使得P型IBC具有以下升级优势：1）正面无遮挡，有效实现增效；2）无硼扩；3）金属化与Perc相似；4）多晶硅钝化在背面，寄生光吸收降低；5）与Perc电池现有产线兼容性较高。P型IBC：将Perc工艺路线与IBC结构结合起来，有望以低成本实现技术升级资料来源:《为什么p-IBC会大有作为》沈文忠教授著、太平洋研究院整理图:某种基于Perc工艺路线的丝网印刷P型IBC行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2TBC指在BC结构基础上，在多晶硅硅基底之间沉积一层隧穿氧化层，从而增加载流子选择性，降低少数载流子的复合，提升电池的开路电压。TBC电池片结合了TOPCon与IBC结构的优点，通过隧穿氧化层实现效率提升，同时正面无金属栅线遮挡，提升电池的电流密度，实现转化效率的提升。N型TBC：隧穿氧化层增加载流子选择性，结合无金属栅线遮挡实现效率提升资料来源:《一种N型TBC太阳能电池及其制备方法》正泰新能科技有限公司专利、Maxeon投资者交流会、太平洋研究院整理图:一种N型TBC太阳能电池及其制备方法图:Maxeon提出的某种采用隧穿氧化层的N型IBC电池片结构行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2资料来源：爱旭环评报告，公司官网，太平洋研究院整理爱旭股份首创光伏全无银金属涂布技术，打造极致效率产品，其中激光设备、PECVD设备、涂布机设备等较为核心。激光设备用于激光光刻，使用ps绿光对硅片背面除背场以外的区域SiNx进行光刻处理，实现周期性的图形化。PECVD用于薄膜沉积，通过PECVD工艺在清洁的硅片表面沉积SiNx、氧化硅薄膜。爱旭股份采购光伏涂布机作为无银金属化生产环节的核心设备，在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创。图：爱旭股份ABC电池片工艺流程图（部分涉密流程公司未予展示）图：激光光刻原理示意图制绒SiNx薄膜沉积光刻后清洗刻蚀PECVD工艺管式PECVD设备激光光刻a-Si薄膜沉积SiNx薄膜沉积激光光刻a-Si薄膜沉积磷扩散激光光刻AlOx薄膜沉积SiNx薄膜沉积银浆印刷、烧结PECVD工艺PECVD工艺ALD设备PECVD工艺注：部分涉密流程公司未予展示图：SiNx薄膜沉积工序原理图ABC：首创光伏全无银金属涂布技术，打造极致效率产品行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.2Kaneka的HBC高转化效率的原因是：1）采用氢化非晶硅(a-Si:H)作为双面钝化层，在背面形成局部的a-Si/c-Si异质结结构，基于高质量的非晶硅钝化，获得高Voc。2）采用了IBC电池结构，前表面无遮光损失和减少了电阻损失，从而拥有较高的Jsc。结合HJT、IBC优势的情况下，HBC能够实现较高的效率，却也受限于各自工艺难点，各家企业基于工艺难点纷纷研发出更为简洁有效、更适合量产的方法（如左图所示）。N型HBC：结合HJT与IBC优势实现高效率，却也受限于两者各自工艺难点资料来源：普乐新能源《一种背面钝化接触结构的HBC太阳能电池及其制备方法》、《普乐科技POPSOLAR》公众号、太平洋研究院整理图:一种背面钝化接触结构的HBC太阳能电池及其制备方法行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1.3XBC产业化进程加速，产能正加速释放资料来源:公司官网、公司公众号、北极星太阳能光伏网、太平洋研究院整理公司名称技术路线已有产能(GW)规划/在建产能(GW)备注maxeonIBC10.5新建0.5GW产能或将主要生产Maxeon7隆基绿能HPBC、HPDC34泰州4GW与西咸29GW在2023年全面投产爱旭股份ABC1025珠海10GW产能在2023年Q3满产国电投黄河水电N型IBC0.2黄河水电N型IBC产能于2019年完成建设日托光伏MBC0.52023年Q4有望落地0.5GW电池片、组件产能普乐科技（永和智控）LD-BC有望在泰兴基地二期项目开始量产钧达股份TBC中试线已搭建，2023年有望推出样品天合光能IBC有中试线研究并在2023年SNEC展上推出产品横店东磁P型BC有中试线，产线数据持续提升中金石能源HBCSNEC展推出效率24.2%的组件，中试线电池片效率已突破27%图:XBC产业化进程加速，从中试线到量产端资本投入持续增加随着技术迭代节奏加快、产研不断突破，XBC产业化进程将在2023年开始持续加速。从产业化角度看，XBC目前最大的特点就是差异化较强，凸显光伏制造业的Know-how，是N型技术中最具有差异化的路线。国内爱旭股份、隆基绿能引领XBC产能扩张，打造了极具差异化的产品。隆基绿能采用的高性价比的HPBC、HPDC技术，也是扩建XBC产能最快、最大的企业，推出了Hi-Mo6这一代极具差异化的产品；爱旭股份采用极致效率的ABC技术，打造了黑洞、白洞等领先产品。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1叉指背接触结构效率优势凸显，XBC产业化进程加速2以“美观+效率”打造产品力，XBC有望享受高溢价4技术+产品是核心发力点，重视企业综合实力的提升5风险提示3优质产品加速户用光伏商业模式变革，系统解决方案打开市场空间行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1受益于电池片正面无栅线，XBC组件正面栅线更少，纯黑组件美观程度再上一台阶。同样美观程度下，XBC产品能凭借更高的效率实现更高的发电量，充分利用有限的户用屋顶面积。通过调研组件企业、海外安装商和部分媒体，海外户用市场较为关注产品的美观度。XBC产品“颜值”与“实力”并存，无栅线提升组件美观度资料来源:Maxeon官网、太平洋研究院整理图:同为纯黑产品，BC类产品更加美观（右侧为Maxeon产品实例图）行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1XBC产品在反向电压情况下表现更好，有效降低热斑问题带来的风险。传统组件遇遮挡时，被遮挡电池片会成为“负载”，温度明显高于其他电池片，极端情况下会造成安全问题，传统组件较为依赖旁路二极管应对热斑问题。XBC产品有望通过独特的正面无栅线以及各家对于结构的持续完善，有效降低热斑问题带来的风险。XBC产品有望有效降低热斑问题带来的风险资料来源:太阳能杂志公众号、Maxeon官网、太平洋研究院整理图:传统组件遇遮挡时，被遮挡电池会成为负载，温度上升产生热斑效应图:Maxeon7代产品在反向电压情况下温度未见明显异常行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.12019年Sunpower将其业务分拆为独立互补且战略协同的两家上市公司SunPower和MaxeonSolarTechnologies，其中Maxeon主要负责制造和销售优质太阳能电池板。Maxeon作为IBC电池技术的引领者，在晶硅电池方面拥有1000多项专利。其IBC电池产品Maxeon系列经过多次迭代优化，在工艺制程优化与钝化技术方面不断与时俱进。Maxeon现有1GW的IBC产能，伴随着Maxeon7产线走向成熟，有望新增500MW的Maxeon7产能。资料来源:普乐科技POPSOLAR、Maxeon、太平洋研究院整理年份电池面积最高效率量产效率产品电池技术同时期电池技术200414921.50%20.50%第一代IBC电池规模量产IBC电池，使用低成本丝网印刷技术取代光刻；采用低成本加工设备，如扩散炉、湿法蚀刻和清洁设备BSF多晶电池13%200715522.40%22.00%第二代IBC电池图案化技术优化，硅片厚度减薄至160um，首次激光加工BSF多晶电池15%2010155.124.20%23.00%第三代IBC电池改进表面掺杂和其他工艺，进一步减少金属接触复合；硅片厚度减少到145um；克服扩散和体复合限制BSF单晶电池18%BSF多晶电池16%201615325.20%24.00%Maxeon5抑制边缘损耗，降低Rs；使用130um厚度硅片；首次量产隧穿结太阳能电池PERC单晶电池22%2021245.7未披露25.00%Maxeon6提高硅片体寿命；发射极复合电流密度1.5fa/cm2；进一步降低边缘损耗；降低前表面光吸收，简化工艺，更大硅片尺寸TOPCon电池24.5%HJT电池24.5%未知或G12未披露26.00%+Maxeon7走向量产中，有望使用铜电极以及隧穿氧化层钝化膜，简化工序，大幅提高效率。TOPCon电池25%HJT电池25.5%表:Maxeon持续推进IBC技术发展，产品不断迭代引领业界从过往电池片效率看，高效率是XBC产品制胜点行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.1从当前组件产品看，高效率将同样成为XBC产品制胜点资料来源:公司公告、太平洋研究院整理表：面对分布式市场，高效率是XBC产品制胜点当前领先的面向分布式市场的XBC产品效率优势明显。在不同版型产品中，爱旭股份组件最高效率高达24%，Maxeon的6代产品最高效率达到23%，隆基绿能的HPBC产品也能达23.2%，相较于TOPCon路线的全黑组件、全场景式组件，具有明显的效率优势。在屋顶面积有限情况下，高效率组件能发更多的电；在功率需求一定情况下，高效率组件能够有效节约安装前后的非组件成本，同时占地面积更小。公司技术路线产品名称最高组件转化效率产品质保（年）功率质保（年）版型场景更新时间23.80%153072户用、商用2023年23.60%153054户用、商用2023年24.00%153072户用、商用2023年23.80%153054户用、商用2023年MaxeonIBCMaxeon623.00%4040-分布式场景2023年科学家23.20%152572分布式2023年探索家22.50%152572分布式2023年华晟新能源HJT喜马拉雅G10系列23.04%153054户用、商用2023年DAON双面双玻22.60%25（工艺材料质保）3072广泛场景2023年DASBlack22.50%25（工艺材料质保）30-全黑组件2023年TigerNeo半片全黑22.02%25（工艺材料质保）3054全黑组件2022年TigerNeo23%+-3072-预计2024年Q1实现量产TOPCon晶科能源黑洞系列隆基绿能HPBC一道新能TOPCon爱旭股份ABC白洞系列行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.2以美国为例：户用光伏装机成本从设计到安装成本较为复杂，相较于其他应用场景更高图：美国户用光伏装机成本来源较多资料来源:NERL、太平洋研究院整理美国户用光伏成本来源较多：1）系统硬件可分为组件、逆变器、电气BOS、结构BOS等。2）人工可分为直接人工和间接人工。3）公司管理费用以及公司留存利润等。4）审查、准许以及并网等成本。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.2户用光伏装机成本较大部分来自非电池、逆变器部分图：美国户用光伏成本中组件占比约18%，逆变器占比约15%，其他成本占比约67%资料来源:NERL、太平洋研究院整理以2021年7.9kw小型光伏装机为例，美国户用光伏装机成本中组件单瓦价格约为0.54美元，仅占约18%。占比第二的是微型逆变器，约为15%。其他成本（约67%）大多都可以在单位面积功率提升时摊薄。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.3经济性是主旋律，高效率组件能够更大程度摊薄非组件单瓦成本表：15块组件组成的系统下，高效率组件能够凭借更高功率摊薄安装、劳务、清洗等固定支出资料来源:ForbesHome、太平洋研究院整理在15块组件组成的系统中，更高效率的组件能够提高系统的功率值，进而实现其他成本的摊薄。以美国市场为例子，一个组件系统的安装费用在5400-18000美元不等，劳务费用占25%，后续每年运维检测需要支付250-720美元，即使忽略其他一次性支持和每年支出，高效率组件也能通过摊薄相关支出实现价值共享。22.40%22.80%23.20%23.60%24.00%58059060061062080001.301.281.271.251.24100001.531.511.491.471.46120001.761.741.711.691.67140001.991.961.941.911.89160002.222.192.162.132.1080001.341.321.311.291.28100001.571.551.531.511.50120001.801.781.751.731.71140002.032.001.981.951.93160002.262.232.202.172.1480001.381.361.351.331.32100001.611.591.571.551.54120001.841.821.791.771.75140002.072.042.021.991.97160002.302.272.242.212.180.380.42户用光伏成本组件单瓦售价（美元）其他支出(美元)单块组件效率以及对应功率（72版型）单瓦成本（美元）0.46行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远2.3各大技术路线对比，XBC有望凭借效率优势实现经济性反超资料来源：TaiyangNews、公司官网、公司公众号、太平洋研究院整理隆基绿能根据自身产能以及对于技术路线的研发，独创HPBC路线承接新老技术，爱旭股份凭借深耕电池片多能的理解，独创ABC技术，有望通过领先效率快速建立品牌渠道。从目前公开数据看，HPBC、ABC有望凭借着各自独特的降本思路，在2023-2024年打平TOPCon、Perc量产成本，同时凭借差异化的产品力，取得户用市场较高的溢价，在产能经济性上实现反超。PercTOPConHJTHPBCABC最高量产组件效率21.7%22.65%22.53%23.2%24%电池片良率98.50%97%-98%96%-98%有望实现95%+95%-97%电池片单瓦银浆耗量8-9mg12-13mg20-22mg10-11mg无银当前薄片化155-160微米130微米110微米--组件端较Perc溢价-0.1-0.13元/瓦0.23-0.25元/瓦--设备投资1.21.6-1.83-3.51.8-23.5-4.5优点极度成熟性价比较高降本增效、叠层空间大美观、产能成本低美观、效率高目前瓶颈极限效率后续增效进程量产经济性尚未凸显良率设备成本、良率表：各大技术路线对比，XBC有望凭借效率优势实现经济性反超行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1叉指背接触结构效率优势凸显，XBC产业化进程加速2以“美观+效率”打造产品力，XBC有望享受高溢价4技术+产品是核心发力点，重视企业综合实力的提升5风险提示3优质产品加速户用光伏商业模式变革，系统解决方案打开市场空间行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远3.1国内：各地区并网户用光伏补贴力度逐渐降低，经济性强的产品优势有望凸显资料来源：光伏们公众号、太平洋研究院整理各地区并网户用光伏补贴力度逐渐降低，经济性强的产品优势有望凸显。2022年以来，国家不再下发光伏补贴，并网的户用光伏补贴仅剩各地政府政策下发。随着补贴力度的退坡以及产能扩张，终端将更加追求户用产品的经济性，性价比高者得天下。XBC产品有望凭借高效率摊薄相关成本，分布式市场更具有竞争力。图：国内户用光伏市场商业模式较为复杂，但核心围绕着经济性开展，类似于理财产品行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远3.1海外：户用光伏从组件到运维全生命周期成本更高，组件报价占比更小资料来源：光伏们公众号、太平洋研究院整理户用光伏从组件到运维全生命周期成本更高，组件报价占比更小。虽然海外商业模式繁多，而且各个地区各异，其中分销是较为庞大的主力军。从组件厂商出货到实际安装，再到后续的定期运维，全生命流程相较于其他应用场景高出较多。组件效率提升意味着单瓦的产品全生命周期成本下降。图：户用光伏从组件到运维全生命周期成本更高，组件报价占比更小行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远3.2国内：消除市场信息不对称，优化项目落地流程，夯实国内分布式市场的品牌渠道资料来源：隆基向日葵小程序、太平洋研究院整理图：“隆基向日葵”提供一站式集成化分布式户用电站安装方案2022年隆基绿能为行业提供了首个光伏系统解决方案——隆基向日葵，2023年2月21日隆基绿能联合平安银行面向全球发布了隆基向日葵的2.0版本，聚焦户用光伏市场，重新定义光伏系统解决方案。用户可以通过“隆基向日葵”平台实现一站式集成化分布式户用电站安装，享受电站申请、金融支持、设计安装、项目验收、后期运维、全生命周期保障服务。2023年隆基向日葵将全线采用隆基Hi-MO6科学家系列组件，同时通过与平安数字口袋银行相关功能模块整合，实现光伏贷业务全流程线上化、模型化、自动化运营，农户从下单到并网发电最快仅需7天。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远3.2海外：户用市场ToC属性明显，以客户需求出发提供系统性解决方案资料来源:MaxeonInvestorPresentation2023、太平洋研究院整理户用市场需要差异化产品、方便稳定的运维以及产品方案。随着供需格局的松动，海外户用市场将更加注重产品力以及方案的稳定性。同时根据外媒《ArchitectralDigest》的文章显示，通过调研数据光伏组件、太阳能安装企业，产品的质量、客户支持网络、质保期和质保条款、增值服务等是选择服务提供商较为核心的参考因素，差异化产品和产品售后服务重要程度不相上下。因此我们预计未来户用市场参与者将会不断往系统性解决方案供应商靠拢。以Maxeon为例，在欧美市场，Maxeon积极推出一体化解决方案，从单一组件销售商转向集组件出售、系统设计、售后保障、后续服务于一体的系统性解决方案提供商。表：Maxeon实现差异化的渠道模型，系统性解决方案、售后保障、差异化产品正逐步落地行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远3.3提供配套产品挖掘单个客户价值，“乘数效应”打开远期成长空间资料来源:MaxeonInvestorPresentation2023、太平洋研究院整理图：以优质组件产品为切入点，系统性解决方案将带来巨大成长空间以Maxeon为例，从整合微逆进入产品方案为起点，2022年开始导入储能、电动车充电、智能监控等产品，基于客户需求提出多样的、差异化的解决方案。随着户用市场商业模式逐步清晰，积极开发单个客户的价值，提供符合客户需求的系统性解决方案，利用“乘数效应”打开远期成长空间。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1叉指背接触结构效率优势凸显，XBC产业化进程加速2以“美观+效率”打造产品力，XBC有望享受高溢价4技术+产品是核心发力点，重视企业综合实力的提升5风险提示3优质产品加速户用光伏商业模式变革，系统解决方案打开市场空间行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远4.1爱旭股份：电池片龙头进军组件，以ABC技术优势打造领先产品资料来源:爱旭股份公告、太平洋研究院整理ABC组件优势显著，降本提效皆有突破。根据TaiYangNews最新发布的6月榜单，公司ABC组件量产效率达24%高居榜首，较其他N型组件优势显著。成本方面，ABC采用无银技术大幅降本，相同版型组件功率更高可进一步降低单W非硅成本，我们预计随着首期6.5GWABC产能达到满产，综合单瓦成本有望较快打平Perc。下游需求旺盛，一体化成长加速。预计公司首期6.5GWABC电池和组件产能将于2023年二季度末实现满产，公司计划于2023年底前形成25GWABC电池和组件产能。ABC组件较Perc组件售价具有显著溢价，下游订单旺盛，预计2023年ABC组件出货5-6GW，2024年公司目标出货25GW以上，一体化成长加速进行。图：随着ABC产能释放，营收有望持续高增资料来源:爱旭股份公告、太平洋研究院整理图：优质产能打造领先产品，盈利有望持续高增0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007008009002021A2022A2023E2024E2025E营业总收入(亿元)YoY(%)-300%-100%100%300%-100102030405060702021A2022A2023E2024E2025E归母净利润(亿元)YoY(%)行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远4.2钧达股份：尚技者长久，XBC中试线推进中资料来源:钧达股份公告、太平洋研究院整理专业化是公司对技术升级、成本控制自信的体现。多数头部企业在配电池片、组件产能时，仍旧会留有较大的电池片产能缺口，中期看，优质的外售电池片有较大的市场空间。长期看，专业化所需要的是绝对领先的技术升级、成本管控能力，选择专业化是对自身技术、成本控制的自信的体现。公司加快产能建设，4月份实现滁州18GW满产，淮安一期13GW有望在5月底满产，二期13GW年底实现满产，TOPCon产能建设速度、出货量有望大超预期；同时，公司BC结构产品中试线正在部署，推动行业技术升级。TOPCon之后，多数企业选择了往BC方向发展，2023年公司产品将具备实验条件，进一步推动行业升级。图：转型以来，钧达股份业绩有望持续高增资料来源:钧达股份公告、太平洋研究院整理图：随着TOPCon产能放量带动盈利高增，XBC有望打开远期成长0%50%100%150%200%250%300%350%0501001502002503003502021A2022A2023E2024E2025E营业收入预期(亿)营业收入(亿)YoY(%)-1500%-1000%-500%0%500%-4048121620242832362021A2022A2023E2024E2025E归母净利润预期(亿)归母净利润(亿)YoY(%)行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远目录Contents1叉指背接触结构效率优势凸显，XBC产业化进程加速2以“美观+效率”打造产品力，XBC有望享受高溢价4技术+产品是核心发力点，重视企业综合实力的提升5风险提示3优质产品加速商业模式变革，系统解决方案打开市场空间行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、技术升级不及预期2、光伏装机需求增长不及预期3、行业竞争加剧风险提示行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远1、行业评级看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于“沪深300指数”5%以上；中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于“沪深300指数”－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于“沪深300指数”5%以下。2、公司评级买入：我们预计未来6个月内，个股相对“沪深300指数”在15%以上；增持：我们预计未来6个月内，个股相对“沪深300指数”介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对“沪深300指数”介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对“沪深300指数”介于-5%与-15%之间投资评级说明行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远销售人员职务姓名手机邮箱全国销售总监王均丽13910596682wangjl@tpyzq.com华北销售总监成小勇18519233712chengxy@tpyzq.com华北销售常新宇13269957563changxy@tpyzq.com华北销售佟宇婷13522888135tongyt@tpyzq.com华北销售王辉18811735399wanghui@tpyzq.com华北销售巩赞阳18641840513gongzy@tpyzq.com华东销售总监陈辉弥13564966111chenhm@tpyzq.com华东销售徐丽闵17305260759xulm@tpyzq.com华东销售胡亦真17267491601huyz@tpyzq.com华东销售李昕蔚18846036786lixw@tpyzq.com华东销售张国锋18616165006zhanggf@tpyzq.com华东销售胡平13122990430huping@tpyzq.com华东销售周许奕021-58502206zhouxuyi@tpyzq.com华东销售丁锟13524364874dingkun@tpyzq.com华南销售副总监查方龙18565481133zhafl@tpyzq.com华南销售张卓粤13554982912zhangzy@tpyzq.com华南销售何艺雯13527560506heyw@tpyzq.com华南销售李艳文13728975701liyw@tpyzq.com华南销售郑丹璇15099958914zhengdx@tpyzq.com行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远研究院中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com重要声明太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。行业深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远期待与您合作！THANKSFORWATCHING2018.12