行业报告行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1建筑材料证券研究报告2023年08月14日投资评级行业评级强于大市(维持评级)上次评级强于大市作者鲍荣富分析师SAC执业证书编号：S1110520120003baorongfu@tfzq.com熊可为联系人xiongkewei@tfzq.com资料来源：聚源数据相关报告1《建筑材料-行业研究周报:地产政策端值得继续期待，基本面改善仍在路上》2023-08-132《建筑材料-行业研究周报:玻纤周跟踪：交投偏弱，玻纤价格继续筑底》2023-08-133《建筑材料-行业研究周报:观察政策密度和基本面节奏，继续推荐地产链品种》2023-08-06行业走势图瓷砖碳交易广东先行，行业格局影响几何？政策落地在即，机遇与挑战并存建筑陶瓷属于高能耗、高排放项目类型；据中国陶瓷网披露，行业每年消耗原料1.5~2亿吨，消耗能源4000~6000万吨标煤。《建材行业碳达峰实施方案》使得建陶行业节能降碳成为大趋势；其中，广东省作为陶瓷大省将做出表率，目前广东陶瓷行业已经完成碳市场纳入新行业的前期研究、历史盘查、正式核查等工作，即将于今年发布配额通知，并于2024年正式纳入。碳排放管理和交易企业纳入标准为年排放量1万吨或年综合能源消费量5000吨标准煤及以上的企业。根据我们的测算，若以80元/吨的广东省碳交易价格计算，每平米的瓷砖产量对应的碳交易额成本预计为0.5元/平。以蒙娜丽莎为例，仅广东区域的碳交易成本将增加超2000万元，若未来对标海外碳价，则费用还可能翻倍。对于本地中小陶瓷企业来说，碳交易费用或将使得净利率减少1.3%，而中小陶瓷企业本身盈利能力相对头部企业有一定差距，因此碳交易对本地小企业的利润挤压较大（若中小企业净利率5%，则碳交易对利润的影响将超过20%）。“碳配额”备战，行业集中有望踏入快车道建筑陶瓷行业总体量大，行业集中度低，环保政策加码下，制造成本提升，行业洗牌有望进一步加速。短期看，广东地区的洗牌将率先进行。2021年，年综合能耗1万吨标准煤以上的广东陶企有149家，如果按照《方案》中的条件算，纳入碳排放管理和交易的陶瓷生产企业远不止149家，中小企业面临挑战。中长期看，双碳目标下其他省市有望逐步全面纳入碳排放管理和碳交易。目前行业CR5约为10%，未来集中度提升空间较大。头部企业先行，碳竞赛中取得先发优势碳排放总量对陶瓷企业的规模、产能和生产线数量提出明确要求，因此降能耗、减排放、提高单位产值将成为陶瓷企业当下的应对之举。除了近年正在推进的“煤改气”之外。通过梳理，可以看到，瓷砖头部企业正在不同的环节进行探索，如欧神诺和蒙娜丽莎在燃料领域发力（氨氢燃料），东鹏控股和新明珠在设备领域进行探索研发等。我们认为，头部企业资金实力雄厚，率先布局碳达峰，有望攫取更多行业份额。投资建议：从碳交易角度看，我们认为广东区域陶瓷龙头企业在市场份额上将率先受益，建议关注广东产能较大且在氨氢燃料上有进展的蒙娜丽莎、东鹏控股。风险提示：碳交易推行进度不及预期；碳价波动幅度风险；行业需求大幅下滑；测算结论风险。重点标的推荐股票股票收盘价投资EPS(元)P/E代码名称2023-08-11评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E002918.SZ蒙娜丽莎18.35买入-0.921.311.832.24-19.9514.0110.038.19003012.SZ东鹏控股10.80增持0.170.680.851.0163.5315.8812.7110.69资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS-23%-20%-17%-14%-11%-8%-5%-2%1%2022-082022-122023-04建筑材料沪深300行业报告行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2内容目录1.瓷砖产能：集群化、地域分布明显...........................................................................................32.陶瓷碳交易广东先行，成本影响几何？..................................................................................42.1.政策日趋严格，机遇与挑战并存..............................................................................................42.2.2024年广东陶瓷行业正式纳入碳交易市场...........................................................................42.3.陶瓷企业生产流程碳排放拆分，燃料替代为关键..............................................................63.碳交易在即，陶瓷企业做了哪些准备？..................................................................................74.风险提示.........................................................................................................................................8图表目录图1：2020年各区域产线数量占比...........................................................................................................3图2：2020年各区域产能占比....................................................................................................................3图3：主要陶瓷上市企业市占率.................................................................................................................4图4：不同生产环节的碳排放情况............................................................................................................6表1：主要陶瓷产区的产线情况.................................................................................................................3表2：陶瓷能效水平划分...............................................................................................................................5表3：主要企业碳排放及对应的碳配额交易成本................................................................................5行业报告行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明31.瓷砖产能：集群化、地域分布明显根据中国建筑卫生陶瓷协会秘书长宫卫介绍，2022年全国陶瓷砖名义年产能125.6亿平方米，其中有效年产能约100亿平方米（约25亿平方米年产能由于设备的老化、政策迭代等原因已无法正常满足现在政策环境以及市场环境下所提出的生产要求）。2022年陶瓷行业实际产量约73.1亿平方米，产能利用率约70%。根据《陶瓷信息》发布的《2022陶业长征----全国陶瓷砖产能大数据》，截止2022年末，全国共有建筑陶瓷生产企业1040家、生产线2485条。过去的2021、2022两年间，全国建筑陶瓷生产企业减少115家，生产线减少275条，减幅9.96%；瓷砖年产能由123.20亿平方米，增长至125.56亿平方米，增幅1.91%。在产品结构变化方面。过去两年间，全国仿古砖生产线减少100条，减幅25.13%；瓷片生产线减少143条，减幅37.14%；外墙砖生产线减少119条，减幅38.02%；抛光砖生产线减少70条，减幅44.5%；抛釉砖生产线增加83条，增幅14.09%；大/岩/薄板生产线增加46条，增幅26.9%；中板生产线增加45条，增幅34.35%；地铺石生产线增加40条，增幅48.78%。产线方面，全国1155家企业合计陶瓷日产能达3967.6万平方米（行业分散，或与实际有一定偏差），仅从平米数角度广东省产能占比达25.6%，产线数量看，广东省生产线占比26.9%。分区域来看，华东、华南地区产能居前，产线数量分别为1025/854条，占全国产线数比重达37%/31%，合计日产能分别为1293/1242万平方米，占全国比重分别达33%/31%，其余五区合计产能仅占36%。具体到省份，陶瓷产能主要集中于广东、福建、江西三省，三省合计日产能达2007万平方米，占比达51%，其中广东省独占鳌头，产能占比达25.6%，我们认为广东省的瓷砖产业集群催化了广东碳汇交易在瓷砖领域的优先实施。表1：主要陶瓷产区的产线情况省份截至日期企业数量生产线数量陶瓷砖日产能(万平方米）陶瓷砖产能占比屋面瓦日产能(万片）发泡陶瓷日总产能（立方米）广东2020年12月1747411014.19525.6%162.5730江西2020年12月126356559.8814.1%935.5福建2020年12月196435433.3110.9%79.4120河南2020年12月58108249.736.3%22山东2020年82144247.866.2%18四川2020年12月112186247.726.2%666.8广西2020年9月44113227.95.7%620河北2020年12月4572165.14.2%75120辽宁2020年9月4781122.353.1%46湖北2020年9月41100120.73.0%426资料来源：陶瓷信息网、天风证券研究所图1：2020年各区域产线数量占比图2：2020年各区域产能占比行业报告行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4资料来源：陶瓷信息网、天风证券研究所资料来源：陶瓷信息网、天风证券研究所2.陶瓷碳交易广东先行，成本影响几何？2.1.政策日趋严格，机遇与挑战并存2022年11月四部门印发《建材行业碳达峰实施方案》，提出“十四五”期间水泥、玻璃、陶瓷等重点产品单位能耗、碳排放强度不断下降。据中国建筑材料联合会，水泥、平板玻璃、建筑陶瓷、卫生陶瓷等四个行业被列入建材行业高耗能重点领域，按照到2025年，水泥（熟料）、平板玻璃、建筑卫生陶瓷行业能效标杆水平以上产能比例分别达到30％、20％和30％，能效基准水平以下产能基本清零的要求，涉及至少三分之一的生产线，改造投资约3000亿元。根据国家发展改革委会修订发布于2023年6月1日起施行的《固定资产投资项目节能审查办法》，企业投资项目的建设单位，需在开工建设前取得节能审查机关出具的节能审查意见。未按该办法规定进行节能审查，或节能审查未通过的项目，建设单位不得开工建设，已经建成的不得投入生产、使用。双碳政策下，珠三角、长三角新建难度提升，能评的审批门槛也将提高。行业过去受制于产品特性，集中度较为分散，且头部企业市占率提升趋势缓慢；我们预计未来除了存量下行下的自然集中，政策或将更快促进集中度提升。目前行业CR5约为10%，未来集中度提升空间较大。图3：主要陶瓷上市企业市占率资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会，中国陶瓷网，各公司公告，天风证券研究所2.2.2024年广东陶瓷行业正式纳入碳交易市场根据《广东省2022年度碳排放配额分配方案》内容，广东省纳入碳排放管理和交易范围西南,9.91%华中,10.12%西北,3.16%华北,5.26%华东,37.19%东北,3.37%华南,30.99%西南,10.01%华中,11.51%西北,4.04%华北,7.24%华东,32.58%东北,3.33%华南,31.31%0%1%1%2%2%3%3%2019202020212022马可波罗新明珠东鹏控股蒙娜丽莎欧神诺行业报告行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明5的行业企业分别是水泥、钢铁、石化、造纸和民航五个行业企业。据5月31日陶瓷行业新材料、新装备、新技术论坛上传出消息，作为瓷砖大省，目前广东陶瓷行业已经完成碳市场纳入新行业的前期研究、历史盘查、正式核查等工作，即将于今年发布配额通知，并于2024年正式纳入。具体看，各主体可在交易平台管理机构参与碳排放配额交易，控排企业得到门槛为1万吨年排放量/0.5万吨标准煤年综合能耗，新建年排放二氧化碳1万吨以上项目的企业纳入配额管理，新建项目（含扩建、改建，下同）企业在纳入控排企业管理前，其配额持有量不受限制；投资机构和个人投资者持有配额量不得超过300万吨。水泥的熟料产线配额采用基准线法，我们以此类推瓷砖：①根据发改委文件，瓷砖的基准水平为每平米4.5-7kg标准煤（按照不同吸水率）；②1kg标准煤的二氧化碳排放系数为2.493；由上可推出，在基准水平下，每平米瓷砖在生产过程中的碳排放量为11.2-17.5kg。表2：陶瓷能效水平划分分类重点领域指标名称指标单位标杆基准陶瓷制品制造建筑陶瓷吸水率≤0.5%的陶瓷砖单位产品综合能耗千克标准煤/平方米470.5%<吸水率≤10%的陶瓷砖3.74.6吸水率>10%的陶瓷砖3.54.5卫生陶瓷卫生陶瓷单位产品综合能耗千克标准煤/吨300630资料来源：国家发改委，天风证券研究所以主要的上市企业为例，根据已知数据，蒙娜丽莎和新明珠在广东区域产能较多，若实行碳交易，广东地区碳配额成本将超过2000万（假设超出基准能耗的部分均需要），若对标海外的碳价，碳配额成本将翻倍以上增长。以蒙娜丽莎为例，若以静态60亿元营收规模以及10%净利率计算，短期只考虑广东省的碳交易，在80元/吨碳交易价格水平下，瓷砖纳入碳交易对整体净利率的影响约为0.5%；考虑到蒙娜丽莎产能中广东产能占比仅为38%，对比本地中小陶瓷企业来说，净利率的影响至少达到1.3%，而中小陶瓷企业本身盈利能力相对头部企业有一定差距，因此碳交易对本地小企业的利润挤压较大（若中小企业净利率5%，则碳交易对利润的影响将超过20%）。2021年，年综合能耗1万吨标准煤以上的广东陶企有149家，如果按照《方案》中的条件算，纳入碳排放管理和交易的陶瓷生产企业远不止149家，中小企业面临挑战。同时中长期看，双碳目标下其他省市有望逐步全面纳入碳排放管理和碳交易。表3：主要企业碳排放及对应的碳配额交易成本马可波罗蒙娜丽莎东鹏控股新明珠欧神诺总产量（万平米）192001437110828190777822对应碳排放（万吨/年）281.0206.2155.4273.8112.2广东产能（万平米）55002835138702000对应标准煤（万吨/年）31.616.379.811.5对应碳排放（万吨/年）78.940.7199.028.7CEA（万/年）-以80元/吨碳交易价格2706.01394.86824.0984.0CEA（万/年）-以200元/吨碳交易价格6765.03487.117060.12460.0资料来源：各公司公告，wind，碳资讯网，粤港澳网，重庆市人民政府网，中国新闻网，新明珠集团公众号，天风证券研究所注：产量数据截至2022年，由于公开数据有限新明珠广东产能数据仅考虑三水园区行业报告行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明62.3.陶瓷企业生产流程碳排放拆分，燃料替代为关键陶瓷企业碳排放来源主要有三部分：其一，化石燃料燃烧排放；其二，工业生产过程排放（指陶瓷原料中含有的方解石、菱镁矿和白云石等中的碳酸盐，如碳酸钙和碳酸镁等，在陶瓷烧成工序中的高温下发生分解，释放出CO2）；其三，净购入生产用电蕴含的碳排放。据中国建筑卫生陶瓷协会使用典型的生命周期评价技术统计，一家工厂每天生产一万平方米的尺寸为600mm600mm、厚度为10mm的陶瓷砖，二氧化碳排放量平均约为7.06kg/m2，排放水平最高的依次为烧成、喷雾干燥、干燥、制粉和成形，以上约占总数的85%。图4：不同生产环节的碳排放情况资料来源：中国建筑卫生陶瓷协会公众号，天风证券研究所分解到各环节的数据如下：①烧成是生产工序中热能消耗最集中、排放量最大的环节。降低能耗和排放可采用数字化窑炉，对燃烧过程中的燃烧比进行精准的数字控制，可节省燃料10%，同时降低排放水平。直接法则是对燃料进行改进，如采用天然气和氢气1：1混合的窑炉，碳排放量占比可降至23%。②喷雾干燥环节中氢能对天然气的替代率可达到50%，预计将带来显著的降碳效果，二氧化碳排放量降幅可达23%，但显然，前提是要有足够的成本可接受的氢能供应。理想情况下，原料制备过程中（制粉+喷雾干燥）预期的二氧化碳排放量将总计减少47%。③制粉环节，如采用连续球磨技术，将显著减少用于制粉的电量，且能提升质量和控制生产过程。与传统技术相比，连续球磨技术可节电36%（耗电量从44kWh/t降低至28kWh/t）。此外，回收热量可用于加热用水，从而降低总能耗排放。④成形所需能量相对较小，与同等能力的液压机相比，连续成型压制设备可大幅减少用于压实陶瓷粉末的电能（从16kWh/t降至3.2kWh/t），节电80%，同时，还可以保证产品质量和产量。⑤干燥阶段，需要大量低温热能以可控的方式将水分从陶瓷体中排出。传统干燥设备使用天然，能耗高，排放量也高。创新的零燃料干燥设计可完全回收窑炉中排出的热空气中的热能，避免了使用化石燃料，可以显著地降低能耗和碳排放。不过，电机和风扇等电器仍需要消耗电力，因此，二氧化碳排放量总体可以降低79%。综上，降低瓷砖生产环节的碳排放靠燃料的进步最为直接，其次各个环节的设备中也仍有较多的改进空间，间接看厂房的光伏屋顶等也在一定程度上能够减少企业的碳排放量。从当前进度上看，燃料层面，煤改气已经为大势所趋，因此需要更进一步的清洁能源的利用，同时对企业来说，碳交易价与新燃料的性价比也需考虑其中。0.561.860.220.612.581.210%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%制粉喷雾干燥成形干燥烧成其他Total=7.1kg/m2行业报告行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明73.碳交易在即，陶瓷企业做了哪些准备？欧神诺：2021年12月27日，佛山仙湖实验室、欧神诺、德力泰科技联合成立了“先进零碳燃烧技术联合创新研发中心”，其联合开发的“零碳氨燃料陶瓷辊道窑系统”，已先后完成了“氨气-天然气混燃低碳燃烧、氨气-氢气混燃零碳燃烧、零碳纯氨燃烧”等几大关键性零碳燃烧技术的重大突破，位于欧神诺三水智造基地的国内首条“零碳氨燃料陶瓷辊道窑”已完成技术改造工作，并通过广东陶瓷协会相关权威专家验证评估。“零碳氨燃料陶瓷辊道窑系统”作为建陶行业颠覆性的创新技术，入选“2022能源领域首台（套）装备项目”名单，对建筑陶瓷行业实现“碳达峰、碳中和”具有重大现实意义。蒙娜丽莎：仙湖实验室、蒙娜丽莎、欧神诺、德立泰四方合作在蒙娜丽莎量产线上开发氨能零碳燃烧生产大板瓷砖产业化技术。新明珠：三水基地引进的德力泰双层窑炉，能减少二氧化碳排放量14.64吨/日。东鹏控股：以碳配额为目标促进内部技术设备升级、生产工艺改造及生产管控。在工艺方面，成功研发运用干法制粉技术，使每吨产品节能76%。设备方面主要采用双层烧成窑炉、窑炉内壁增加纳米涂层提高能效，同时采用多层余热干燥系统、空压机余热利用等措施提升过程能效。简一：广西生产基地项目在行业内率先同步采用建筑光伏一体化设计进行光伏发电，建成后预计年均光伏发电量6000万度，年均节省标煤20000吨、二氧化碳减排量54000吨。行业报告行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明84.风险提示碳交易推行进度不及预期：我们认为碳市场即将正式纳入广东的陶瓷行业。这使得建陶行业节能降碳成为大趋势，日后建筑行业碳达峰将会普及全国，但若碳交易推行进度弱于预期，建筑行业的节能减排或低于预期，进而影响全国碳达峰的普及以及市场预期。碳价波动幅度风险：我们认为碳价虽然没有剧烈的振幅，但时有波动。若碳价波动高于预期，或使碳排放占用的资金抑制企业的盈利能力，进而影响市场对于企业的经营预期。行业需求大幅下滑：我们认为由于碳减排的行业覆盖面虽然广泛，但是机制不够完善，再加之目前意在企业实行自愿减排，或导致企业参与意愿度低，使得行业需求大幅下滑，进而导致市场碳交易活跃度低。测算结论风险：碳交易对行业的影响仅为测算参考。行业报告行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明9分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别说明评级体系股票投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下天风证券研究北京海口上海深圳北京市西城区德胜国际中心B座11层邮编：100088邮箱：research@tfzq.com海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦A栋23层2301房邮编：570102电话：(0898)-65365390邮箱：research@tfzq.com上海市虹口区北外滩国际客运中心6号楼4层邮编：200086电话：(8621)-65055515传真：(8621)-61069806邮箱：research@tfzq.com深圳市福田区益田路5033号平安金融中心71楼邮编：518000电话：(86755)-23915663传真：(86755)-82571995邮箱：research@tfzq.com