证券研究报告：电力设备深度报告2023年8月6日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市维持行业基本情况收盘点位8886.9852周最高12512.4952周最低8325.79行业相对指数表现（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:王磊SAC登记编号:S1340523010001Email:wanglei03@cnpsec.com研究助理:杨帅波SAC登记编号:S1340123060006Email:yangshuaibo@cnpsec.com近期研究报告《CCER力争年内重启，林业+绿电碳汇有望受益》-2023.07.04工商业储能经济性提升，有望进入快速成长期⚫工商业储能市场高景气工商业储能的商业模式主要为业主自投资和能源管理合同等，盈利模式主要是峰谷价差套利。我们预计2025年中国工商业储能市场24GWh，2022-2025年CAGR为155%。⚫市场四大驱动力（1）2023年峰谷价差拉大，工商业储能经济性提升。2022年5月、2023年5月、2023年8月，全国工商业平均峰谷价差均值分别为0.64、0.69、0.74元/kWh；超过0.7元/kWh的地区分别有11、15、18个。（2）限电焦虑催生备电需求，正午谷电降低单独工商业光伏的经济性，储能可以在谷段充电、峰段放电，提升工商业光伏的经济性。（3）绿证顶层设计，纳入分布式光伏，环境溢价得到确认，预计可获得0.046元/度的额外收益。（4）输配电价改革逐步理顺“过网费”，助力“隔墙售电”的推进，叠加各地因招商需求景气而持续推出的产业补贴（放电补贴、容量补贴、投资补贴）。⚫投资建议：（1）逆变器公司将充分受益于工商业储能的行业高景气，工商业储能最终的竞争力在于智能化运维，因此具有智能模块化产品的公司更具有alpha，建议关注盛弘股份、固德威、德业股份、科华数据。（2）江浙沪粤等省份经济发达，工商业峰谷价差大，工商业储能经济性较好，若公司在当地具有良好的工商业客户基础，同时其他行业延伸进入工商业储能且发展较快的公司则兼具成长性和估值，建议关注金盘科技、苏文电能、芯能科技、津荣天宇、开勒股份。⚫风险提示：（1）储需求不及预期;（2）政策推进节奏不及预期;（3）行业竞争加剧;（4）报告使用信息数据更新不及时的风险。-28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2022-082022-102022-122023-032023-052023-08电力设备沪深300请务必阅读正文之后的免责条款部分2目录1工商业储能开始进入0-1时刻...............................................................41.1工商业储能的定义及商业模式...........................................................41.2预计2025年中国工商业储能市场空间24GWh...............................................52工商业储能的4大市场驱动力...............................................................52.12023年峰谷价差拉大，工商业储能的经济性上升...........................................52.2限电事件+正午谷电是一场市场教育......................................................62.3绿证扩大范围，分布式光伏有望收益.....................................................82.4输配电价改革、隔墙售电及补贴政策助力工商业储能发展....................................93工商业储能的经济性测算，浙江投资回报周期低于5年.........................................103.1核心假设............................................................................103.2浙江工商业储能经济性测算和敏感性分析................................................114投资建议................................................................................124.1盛弘股份：模块化设计，海内外齐发力..................................................124.2固德威：户储为基础，持续推进工商业储能..............................................124.3德业股份：产品持续迭代，逐步丰富工商业储能产品.......................................134.4科华数据：打造“双子星”战略，国内用户侧储能系统出货量领先.............................134.5金盘科技——全面储能产品商业化，储能订单有望高增长...................................134.6苏文电能：深耕江苏，主营业务客户资源协同............................................144.7芯能科技：分布式光储客群重合，稳步推进工商业储能.....................................154.8津荣天宇：传统业务稳定增长，布局电力系统用户侧储能...................................164.9开勒股份：HVLS风扇起家，拓展工商业储能..............................................165风险提示................................................................................17qRxOmOmMxOnOrPsMqPpMtM7N9RbRtRqQsQoNfQmMuMkPpOnNaQqRqOwMoPmRuOpPqN请务必阅读正文之后的免责条款部分3图表目录图表1：储能应用场景...................................................................4图表2：工商业储能商业模式：自投资和能源管理合同.......................................4图表3：工商业储能的主要盈利模式.......................................................4图表4：预测2025年中国工商业储能24GWh.................................................5图表5：各省市电网代理购电电价的峰谷价差（元/度）......................................6图表6：2021-2022年拉闸限电（表格左边为2021年，右边为2022年）........................7图表7：2021年及2022年工商业光伏新增装机同比分别为+40%和+249%.........................7图表8：全国电力保供面临一定挑战.......................................................8图表9：2023年1月中午执行谷价地区（黄色为新增）.......................................8图表10：山东省2023年峰谷分时系数及执行时间段.........................................8图表11：2023年无补贴集中式光伏绿证均价46元/张（截止到2023年8月4日，1张=1MW电力）..9图表12：各地工商业补贴梳理...........................................................10图表13：基本假设.....................................................................11图表14：浙江2023年5月分时电价（元/度）.............................................11图表15：浙江1MWh工商业储能两充两放经济性测算........................................11图表16：工商业储能项目IRR敏感性分析.................................................11图表17：低压储能为工商业应用.........................................................14图表18：公司历年分业务收入占比.......................................................15图表19：公司历年历年分地区收入占比...................................................15图表20：公司业务渠道.................................................................15图表21：公司分布式储能项目...........................................................15图表22：全球布局.....................................................................16图表23：深圳优能新加坡工商业储能电站.................................................16图表24：开勒能科全液冷分布式储能系统解决方案.........................................17图表25：公司储能产品参数.............................................................17请务必阅读正文之后的免责条款部分41工商业储能开始进入0-1时刻1.1工商业储能的定义及商业模式储能的应用场景主要为电力系统和通信领域，其中前者分为发电侧、电网侧、用户侧储能，后者主要是5G基站和数据中心等。本文所指狭义工商业储能为电力系统用户侧储能的一种，广义工商业储能包含非电力系统用户侧。主要商业模式有2种，第一种是业主自投资，第二种是其他能源服务企业安装，用户支付使用费（包括能源管理合同、融资租赁、经营租赁）图表1：储能应用场景图表2：工商业储能商业模式：自投资和能源管理合同资料来源：中邮证券研究所资料来源：清洁能源博览会，中邮证券研究所峰谷价差套利是工商业储能的主要盈利来源。工商业储能的盈利模式主要有峰谷套利、新能源消纳、配电增容、容量管理、需求侧响应、电力辅助服务、电力现货交易等模式。注：需求响应是利用政府资金或电网营销费用，而辅助服务是参与发电侧市场交易，资金来源不同。图表3：工商业储能的主要盈利模式简称说明峰谷套利用户可在负荷低谷时，以低价对储能电池充电，在负荷高峰时，由储能电池向负荷供电，实现峰值负荷的转移，从峰谷价差中获取收益。新能源消纳配置储能系统后，光伏电量将优先存在储能系统中，余电供应负荷，待光伏电量不足时，由储能向负荷供电，通过储能系统平滑发电量和用电量，提升光伏发电的消纳率，使用电利益最大化。配电增容当工商业用户原有配电容量不足时，储能系统在短期用电功率大于变压器容量时，可以继续快速充电，满足负荷电能需量要求。容量管理（两部制电价）工商业用户的电费包括基本电价与电度电价两个部分。工商业用户可以利用储能系统在用户的用电低谷时储能，在用电高峰时放电，从而降低用户的尖峰功率及最大需量，降低企业在高峰时的最大需量功率，起到降低容量电价的作用。需求侧响应企业在电力用电紧张时，主动减少用电，通过削峰等方式，响应供电平衡，并由此获得经济补偿，缩短回收周期。电力辅助服务通过提供辅助服务，参与发电侧市场交易。电力现货交易消费者根据自己的需求购买不同厂家的电力商品。资料来源：西部碳中和新能源联盟，中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分51.2预计2025年中国工商业储能市场空间24GWh中国工商业储能步入0-1时刻，2022-2025年中国工商业储能新增装机CAGR为155%。随着硅料产能的持续释放，硅料价格将长期维持较低位置，价格传导机制下组件价格也将持续走低，根据infolink2023年8月2号数据，182P型双面组件均价已为1.3元/W，低价组件将有效促进光伏装机的需求。假设（1）2023-2025年新增装机分别为130、169、203GW，其中工商业占比假定为30%；（2）2023-2025年配储比例分别为20%、30%、45%，配储时长分别为2.2、2.3、2.4h；（3）2023-2025年新增光伏配储渗透率10%、15%、20%，存量光伏配储渗透率4%、5%、6%。因此，我们预计2025年新增光伏装机10.8GWh，存量工商业光伏新增配储13.3GWh，合计24GWh。图表4：预测2025年中国工商业储能24GWh年份20222023E2024E2025E光伏新增装机（GW）87130169203工商业光伏新增装机（GW）26385060配储渗透率（%）8%10%15%20%配储比例（%）15%20%30%45%配储时长（h）2.12.22.32.4光储新增装机（GWh）0.621.544.5010.80存量工商业光伏装机（GW）88.6124.1165.9204.8存量配储渗透率（%）3%4%5%6%存量工商业光伏新增配储装机（GWh）0.842.185.7213.27工商业光储新增装机（GWh）1.463.7210.2224.08资料来源：CPIA，中电联，智汇光伏，国家能源局，中邮证券研究所2工商业储能的4大市场驱动力2.12023年峰谷价差拉大，工商业储能的经济性上升请务必阅读正文之后的免责条款部分6峰谷价差持续拉大。在31省市地区中（西藏、湖北除外，内蒙古分蒙东、蒙西地区，增加冀北地区），2022年5月、2023年5月、2023年8月，全国工商业平均峰谷价差均值分别为0.64、0.69、0.74元/kWh；超过0.7元/kWh的地区分别有11、15、18个。图表5：各省市电网代理购电电价的峰谷价差（元/度）省份峰谷价差2022年5月2023年5月电价涨跌幅12023年8月电价涨跌幅2上海市0.74840.77423%1.323671%广东省(珠三角五市)1.3751.0801-21%1.265617%江苏省0.85980.89945%1.102623%湖南省0.88681.037917%浙江省0.96710.9516-2%0.98413%河南省0.71330.846519%0.930710%山东省0.57240.921361%0.92450%天津市0.70590.71611%0.886424%海南省0.81621.352266%0.8705-36%四川省0.60720.691814%0.851423%内蒙古自治区(蒙东)0.68660.68850%0.848523%江西省0.40670.685769%0.84223%陕西省0.55320.612311%0.828435%吉林省0.60710.61511%0.814332%安徽省0.82750.82750%0.7822-5%河北省0.51140.760649%0.76070%黑龙江省0.74190.74881%0.75811%辽宁省0.73350.7255-1%0.75144%贵州省0.5350.593711%0.680915%福建省(福州、厦门、莆田、宁德）0.58260.63299%0.6432%广西壮族自治区0.7130.897226%0.6392-29%冀北0.50710.569712%0.57140%山西省0.51650.56289%0.5359-5%青海省0.24620.351743%0.487138%北京市(城区)0.53760.54191%0.4847-11%内蒙古自治区(蒙西)0.21580.382977%云南省0.41010.3636-11%新疆维吾尔自治区0.55790.56772%0.3378-40%宁夏回族自治区0.40770.2928-28%0.2909-1%甘肃省0.17840.1397-22%0.1282-8%重庆市0.69870.768310%注：选取标准：优选双部制，单倍，绿色执行尖峰电价；电价涨跌幅1为2023年5月和2022年5月对比；电价涨跌幅2为2023年8月和2023年5月对比。资料来源：北极星储能网，中邮证券研究所2.2限电事件+正午谷电是一场市场教育请务必阅读正文之后的免责条款部分7限电焦虑催生工商业企业自发电需求。由于能耗双控、动力煤价格高和特殊气候等原因，2021年和2022年在不少省份出现拉闸限电，这对企业的正常经营造成困难，促进了工商业光伏装机。图表6：2021-2022年拉闸限电（表格左边为2021年，右边为2022年）资料来源：各新闻网站综合，中邮证券研究所图表7：2021年及2022年工商业光伏新增装机同比分别为+40%和+249%资料来源：光伏资讯，中邮证券研究所全国电力供应保障压力仍然较大。根据电规总院预测，2023、2024年电力紧张地区分别增加至6、7个。6.95.57.726.90.05.010.015.020.025.030.02019/122020/122021/122022/12工商业分布式光伏年新增装机（GW)请务必阅读正文之后的免责条款部分8图表8：全国电力保供面临一定挑战资料来源：电规总院公众号，中邮证券研究所正午谷电削弱单独光伏系统的经济性，有望提升工商业配储需求。2023年1月，8省份在中午执行谷段电价，青海、宁夏、甘肃的谷段电价几乎覆盖光伏的主要发电时间。例如山东，在工商业配储之后，业主可在深谷时段将光伏电量优先存于储能中，利用余电或电网直接购电以供应负荷，待尖峰时段再由储能释放向负荷供电，降低用电成本。图表9：2023年1月中午执行谷价地区（黄色为新增）图表10：山东省2023年峰谷分时系数及执行时间段序号省份低谷时间段时长(h)1青海9:00~17:0082宁夏9:00~17:0083甘肃9:00~17:0084山东10:00~15:0055蒙西10:00~15:0056新疆14:00~16:0047浙江11:00~13:0028山西11:00~13:0022023年山东省容量补偿价格分时峰谷系数及执行时段冬季(1、12月)春季(2-5月)夏季(6-8月)秋季(9-11月)谷段执行时段10:00-12:0014:00-16:0010:00-11:0014:00-15:002:00-8:0010:00-11:0014:00-15:00谷系数0.30.30.30.3深谷段执行时段12:00-14:0011:00-14:0011:00-14:00深谷系数0.10.10.1峰段执行时段19:00-22:0017:00-18:0020:00-22:0016:00-18:0016:00-17:0019:00-21:00峰系数1.71.71.71.7资料来源：润马光能，西部碳中和新能源联盟，中邮证券研究所，注：新疆光伏出力高峰相对于东部晚2小时资料来源：储能头条，中邮证券研究所2.3绿证扩大范围，分布式光伏有望收益2023年7月7日，生态环境部发布《温室气体自愿减排交易管理办法（试行）》征求意见稿，分布式光伏有望参与CCER。2023年8月3日，国家发展改革委、财政部和国家能源局发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》。请务必阅读正文之后的免责条款部分9重点内容：（1）确定绿证为可再生能源电量环境属性的唯一证明，也是认定绿色电力生产、消费的唯一凭证；（2）绿证核发全覆盖:从陆风和集中式光伏扩展到所有已建档立卡的可再生能源发电项目；（3）衔接碳市场和推动国际互认。参考2023年（截止到8月4日）无补贴集中式光伏绿证均价46元/张，光伏项目通过绿证预计获得0.046元/度的额外收益。分布式光伏能参与绿证，随着CCER的加速重启，分布式有望也参与CCER，基于不重复计算原则，虽然不能同时申领，但流动性将更充分，环境溢价可以得到更有效的体现。图表11：2023年无补贴集中式光伏绿证均价46元/张（截止到2023年8月4日，1张=1MW电力）资料来源：绿证认购平台，中邮证券研究所2.4输配电价改革、隔墙售电及补贴政策助力工商业储能发展2.4.1输配电价改革助力隔墙售电2023年5月15日，国家发展改革委印发《关于第三监管周期省级电网输配电价及有关事项的通知》，其中首次实现工商业同价全覆盖（目前暂除天津、蒙东、陕西、甘肃），其次允许了按照电压等级核定容需量电费。输配电机制的进一步梳理明晰有助于“隔墙售电”的有效落地。实际上隔墙售电2017年即已经开始，“过网费”是迟迟不能落地的一个重要原因。“隔墙售电”可以减少线损，提升业主收益，有助于提升工商业光储的需求。请务必阅读正文之后的免责条款部分102.4.2地方招商需求强劲，补贴注重与分布式光伏的结合2022年以来，工商业储能直接补贴政策频发，补贴方式主要以容量补贴、放电补贴和投资补贴为主，补贴方向主要与分布式光伏结合为主。其中浙江、江苏、四川、安徽、广东等地政策出台最为密集，浙江省龙港市、北京市、重庆市铜梁区等地方政策支持力度较大。其中在放电补贴方面，浙江温州龙港补贴标准最高，对投运的储能项目按照实际放电量给予储能运营主体0.8元/kWh的补贴；在容量补贴方面，重庆铜梁区明确储能设施给予1300元/kWh的一次性补贴；在投资补贴方面，重庆、浙江、山西、北京等多省地区出台了储能投资补贴政策，投资补贴比例在2%-20%之间，单个项目补贴限额在30-500万元之间，补贴期限多为一次性补贴。图表12：各地工商业补贴梳理放电补贴容量补贴投资补贴省份地区放电补贴(元/kwh)省份地区容量(元/kW)补贴年限省份地区投资补贴比例限额(万元)补贴期限浙江温州龙港0.8浙江杭州萧山300一次性重庆铜梁区5%补贴4年重庆铜梁区0.5永康100-150逐年退坡浙江海盐县10%400一次性天津滨海高新区0.5诸暨200/kwh一次性舟山普陀30一次性安徽合肥0.3嘉善170-200逐年退坡山西太原2%500一次性芜湖0.3金华婺城170-200逐年退坡北京朝阳区20%一次性江苏苏州工业园区0.3重庆铜梁区1300/kWh一次性湖南长沙0.3两江新区200/kWh一次性浙江义乌0.25广东肇庆高新150一次性广东深圳0.2江苏无锡高新区100一次性四川成都200-230补贴3年资料来源：能源电力说，中邮证券研究所3工商业储能的经济性测算，浙江投资回报周期低于5年3.1核心假设（1）假设投资成本为1.8元/Wh；（2）年运行330天，DOD为90%,充放电效率94%；（3）系统衰减为2%，运维费用是初始投资成本的1%；请务必阅读正文之后的免责条款部分11（4）每天充放电次数为2次，浙江分时电价有一个尖峰，假设充电均为谷段，放电一个为高峰，一个为尖峰；（5）以浙江2023年5月峰谷电价为基础，装机容量为1MWh；（6）逆变器寿命为5年。图表13：基本假设图表14：浙江2023年5月分时电价（元/度）参数名称假定值单位投资成本1.8元/Wh储能容量1MWh年工作天数330天每天充放次数2次运维费用1.00%%/年放电深度(DOD)90%充放电效率94%储能寿命10年系统衰减2.00%逆变器成本占比20%资料来源：中商产业研究院，中邮证券研究所资料来源：（灰色充电、金色放电）浙江5月代购电公告（工商业1-10kV），中邮证券研究所3.2浙江工商业储能经济性测算和敏感性分析经测算，浙江1MWh工商业储能两充两放预计4.7年收回成本，IRR为16%，工商业储能在浙江具备经济性。随着峰谷价差的扩大和投资成本的下降，工商业储能项目收益率会逐步提升。图表15：浙江1MWh工商业储能两充两放经济性测算图表16：工商业储能项目IRR敏感性分析峰谷价差（元/kWh）投资成本（元/Wh）1.61.71.81.920.5818%16%14%13%12%0.6819%17%15%14%12%0.7820%18%16%14%13%0.8821%19%17%15%14%0.9822%20%18%16%14%资料来源：浙江5月代购电公告（工商业1-10kV），中邮证券研究所资料来源：中邮证券研究所谷时0.4134高峰1.0141谷时0.4134高峰1.0141尖峰1.3651高峰1.0141谷时0.41340.000.200.400.600.801.001.201.401.601357911131517192123050100150200250300350400光储收入（万元）储能初始成本（万元）请务必阅读正文之后的免责条款部分124投资建议（1）逆变器公司将充分受益于工商业储能的行业高景气，工商业储能最终的竞争力在于智能化运维，因此具有智能模块化产品的公司更具有alpha，建议关注盛弘股份、固德威、德业股份、科华数据。（2）江浙粤等省份经济发达，工商业峰谷价差大，工商业储能经济性较好，若公司在当地具有良好的工商业客户基础，同时其他行业延伸进入工商业储能且发展较快的公司则兼具成长性和估值，建议关注金盘科技、苏文电能、芯能科技、津荣天宇、开勒股份。4.1盛弘股份：模块化设计，海内外齐发力公司储能产品以PCS为核心，面向工商业和电网侧储能。产品：公司30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证，根据中国、英国、德国、澳洲和美国电网安全规范标准进行的测试和认证，并在美国加州和夏威夷州电网公司、澳洲清洁能源协会CEC及英国能源网络协会ENA上进行列名，满足智能逆变器对电网的高级支撑能力。客户：根据2022年年报，公司已和不同的合作伙伴在缅甸、印尼、泰国和非洲等无电弱电及偏远地区通过灵活的模块化储能方案，建设了一体化的储能系统；针对欧美市场，公司为其需量电费管理与新能源消纳提供了高效的解决方案。4.2固德威：户储为基础，持续推进工商业储能公司持续丰富和完善户用储能系统产品序列，同时持续推进工商业储能产品开发和系统方案设计。2022年，公司推出工商业储能锂电池LynxC系列，完美适配公司ETC、BTC系列储能逆变器，适用于楼宇、工厂等工商业储能项目。采用可拓展电池模块化设计，单个标准化模组设计，内置自动识别功能，单簇最大可用容量可达156kWh，并且支持不少于3簇电池簇并联扩容，可组成100kW/500kWh的系统。公司工商业储能解决方案采用模块化系统配置，灵活匹配各类工商业场景，同时支持多模式运行。请务必阅读正文之后的免责条款部分134.3德业股份：产品持续迭代，逐步丰富工商业储能产品2016年起，公司开始布局光伏逆变器业务，通过技术研发持续推出新产品，公司户用逆变器发展迅猛，已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大类产品并驾齐驱的产品矩阵。目前公司储能逆变器覆盖3KW-100KW，具有并离网切换，电网削峰，安全稳定，节约用电成本，提高电网利用率等特点，主要应用于户用及小型工商业场景。4.4科华数据：打造“双子星”战略，国内用户侧储能系统出货量领先公司在“科华数据”“科华数能”为主的“双子星”战略布局下，推动了公司“数据中心”“智慧电源”“新能源”三大业务的良好发展。根据IHSMarkit显示，公司在全球储能逆变器市场份额第五；根据中关村储能产业技术联盟显示，公司在中国用户侧储能系统出货量稳居第一、公司储能PCS出货量位居全球及国内Top2。4.5金盘科技——全面储能产品商业化，储能订单有望高增长公司是全球领先的新能源电力系统配套提供商，专注于干式变压器系列、储能系列等产品的研产销。2022年7月公司发布了全球首例中高压直挂全液冷热管理技术的储能系统，同时推出低压储能系统等系列产品，覆盖了储能全场景的应用，包括发电侧、电网侧、工商业侧和户用侧。根据2022年年报，2022年公司累计承接中高压直挂（级联）储能系统及低压储能系统产品订单近3亿元，共取得超过300MWh储能订单。请务必阅读正文之后的免责条款部分14图表17：低压储能为工商业应用资料来源：2022年公司年报，中邮证券研究所4.6苏文电能：深耕江苏，主营业务客户资源协同公司是EPCO一站式供用电服务商，同时具备电力设计服务、电力设备、电力施工及智能用电服务、光伏储能一站式全产业链服务能力。公司开拓光储一体化业务有如下优势：（1）地域优势：公司深耕江苏，江苏工商业发达、峰谷价差大、政策支持力度大，随着工商业储能景气度的不断提高，公司业绩有望快速成长。（2）客户基础：公司EPCO主要客户为大型工商业企业，如北汽新能源、蜂巢能源、比亚迪等，均是是分布式光储的潜在客户。请务必阅读正文之后的免责条款部分15图表18：公司历年分业务收入占比图表19：公司历年历年分地区收入占比资料来源：wind，中邮证券研究所资料来源：wind，中邮证券研究所4.7芯能科技：分布式光储客群重合，稳步推进工商业储能公司是一家以分布式光伏为核心的清洁能源服务商，基于分布式光伏积累优势稳步推进工商业储能运营。（1）地域优势：公司立足浙江，截止2022年底，自持光伏电站中约87%集中在浙江省。随着浙江省的工商业储能景气度的不断提高，公司已实施的多个“网荷光储充智能微网”示范项目的IRR将有效提升。（2）客户资源：分布式光储客群高度重合，公司依托客户资源可以有效拓展工商业储能业务。图表20：公司业务渠道图表21：公司分布式储能项目资料来源：芯能科技官网，中邮证券研究所资料来源：芯能科技官网，中邮证券研究所0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022江苏江苏省外0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202020212022电力工程建设电力设备供应电力咨询设计智能用电服务其他业务请务必阅读正文之后的免责条款部分164.8津荣天宇：传统业务稳定增长，布局电力系统用户侧储能公司是精密金属模具领先企业，传统业务覆盖电气和汽车2大领域，2022年7月公告拟在南浔经济开发区建设年产2GWH储能及汽车零部件制造项目，积极布局户用储能和工商业储能。（1）储能产品：布局电芯外全产业链产品。根据2022年年报，公司在昆山已建成200MWH储能产品制造车间并顺利投产，浙江津荣2GWH储能系统产品制造基地已在建设中，可生产产品范围涵盖户用储能系统，分布式工商业储能系统，主要应用于工商业企业、新能源汽车充电站削峰填谷、应急备电等多种场景。（2）全球化战略深化渠道：国内方面，公司在华北、华中、华东、华南均设有基地；海外方面，公司十分重视全球业务的拓展，一方面通过天津工厂出口北美和欧洲，一方面通过设立印度和泰国子公司开拓东南亚和印度市场。（3）产业链并购：2022年2月3日公司收购深圳优能20%股份，深圳优能是全球领先的储能系统解决方案和服务供应商之一，专注于住宅和小型商业市场。图表22：全球布局图表23：深圳优能新加坡工商业储能电站资料来源：津荣天宇公司官网，中邮证券研究所资料来源：深圳优能公司官网，中邮证券研究所4.9开勒股份：HVLS风扇起家，拓展工商业储能请务必阅读正文之后的免责条款部分17开勒股份以HVLS风扇，从2021年开始布局新能源产业，2023年6月27日在浙江嘉兴举行“开勒能科全液冷分布式储能系统发布会”，打造全液冷、100kW/233kWh储能一体机。（1）客户基础：公司HVLS风扇业务积累了上万家的工商业客户，基于客户资源优势和渠道优势，将有效赋能工商业储能业务。图表24：开勒能科全液冷分布式储能系统解决方案图表25：公司储能产品参数资料来源：浙江嘉兴开勒能科全液冷分布式储能系统发布会，中邮证券研究所资料来源：开勒能科官网，中邮证券研究所5风险提示（1）储需求不及预期：若工商业储能需求量不及预期，则行业规模将受到影响。（2）政策推进节奏不及预期：电力改革是系统工程，储能经济性受分时电价和隔墙售电等多个政策有关，若政策推进力度放缓，则将影响工商业储能装机进度及经济性。（3）行业竞争加剧：行业高景气度将吸引大量竞争者，可能引发价格战，继而导致产业链整体毛利率下行。（4）报告使用信息数据更新不及时的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分18中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。股票评级买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下行业评级强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下可转债评级推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下分析师声明撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。免责声明中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。中邮证券对于本申明具有最终解释权。请务必阅读正文之后的免责条款部分19公司简介中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长。中邮证券努力成为客户认同、社会尊重，股东满意，员工自豪的优秀企业。中邮证券研究所北京电话：010-67017788邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050上海电话：18717767929邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000深圳电话：15800181922邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048