识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/25[Table_Page]跟踪分析公用事业证券研究报告[Table_Title]公用事业行业深度跟踪海外煤电需求如期回落，绿证及消纳促火储价值[Table_Summary]核心观点：⚫推荐：华能国际+华电国际+华润电力+上海电力+皖能电力+长江电力⚫7月欧盟煤电同比下滑42.5%，国内来水持续改善。2000年以来欧盟煤电经历长周期回落，过去两年由于海外弃核、俄乌冲突等影响，煤电发电占比从13%提升至16%，今年在风光大增、核电重启、水电恢复下，欧盟煤电发电量连续五个月同比大幅下滑，7月更是同比下滑42.5%，1-7月累计同比下降26.1%，占比回落至12.5%，进口煤供需关系进一步逆转。我国主要流域来水亦持续改善，水电站水位恢复并超过同期水平，出库流量环比持续改善。水电电量恢复下，三季度火电发电量同比增速相比二季度将出现明显下滑，带动现货煤价回落，三季度火电业绩值得期待。⚫绿证全面覆盖，消纳实乃重中之中。国家发改委等三部门发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，绿证核发覆盖全部可再生能源（包括分布式电站），绿证可有偿转让，但现阶段仅可交易一次。同时，从2023年可再生能源消纳权重的政策来看，消纳目标持续压实提升，绿证也被纳入主要核算方式。上述政策旨在缓解消纳压力，一方面通过绿证来鼓励需求侧加速消纳，我们认为是长周期的政策引导；另一方面是通过消纳权重来匹配并网规模，从供给侧控制消纳的压力源。总而言之，绿电占比持续提升下，消纳乃是重中之重，我们对电改“1+N”政策保持持续期待，诸如容量电价、全国性辅助服务市场、现货市场等解决消纳的机制均有望加速落地。⚫火电消纳价值持续凸显，将迎新一轮价值重估。上半年全国辅助服务费用278亿元，其中火电企业获得254亿元（占比91.4%），多家上市公司亦披露其快速增长的调峰收入，我们认为已是产业趋势。继2021年重估绿电成长性及环境溢价带来的价值重估后(绿电从PB→PE)，火电部分当前迎来估值提升，挂钩绿电成长的综合辅助用能服务收入快速增加（增长与煤炭无关）；且绿电装机成长、利润提升。在电改的催化下，调峰利润将与绿电一样(PB→PE)，构筑火电的估值提升。⚫业绩改善明确、电改加速，火电公司估值有望迎来质变，关注【全国龙头华能国际、华电国际、大唐发电、中国电力、华润电力；区域龙头上海电力、皖能电力、宝新能源、粤电力A】。关注来水改善和防御价值凸显的水电【长江电力、国投电力、川投能源】。关注若电改落地后盈利模型得到理顺的绿电龙头【龙源电力、三峡能源】。⚫风险提示。煤价大幅波动；来水不及预期；绿电装机增长不达预期。[Table_Grade]行业评级买入前次评级买入报告日期2023-08-06[Table_PicQuote]相对市场表现[Table_Author]分析师：郭鹏SAC执证号：S0260514030003SFCCENo.BNX688021-38003655guopeng@gf.com.cn分析师：姜涛SAC执证号：S0260521070002021-38003624shjiangtao@gf.com.cn请注意，姜涛并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。[Table_DocReport]相关研究：公用事业行业:绿证交易再提速，促进风光消纳与强化环境价值2023-08-04公用事业行业深度跟踪:华能中报超预期的要素解读——新加坡电力市场2023-07-30公用事业行业深度跟踪:攻守兼备，三季度的水与火2023-07-23[Table_Contacts]联系人：许子怡021-38003618xuziyi@gf.com.cn联系人：郝兆升021-38003800haozhaosheng@gf.com.cn-15%-11%-6%-2%3%7%08/2210/2212/2202/2304/2306/23公用事业沪深300识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明2/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业[Table_impcom]重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货币最新最近评级合理价值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价报告日期（元/股）2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E华能国际600011.SHCNY8.952023/07/27买入14.970.830.9410.789.522.392.1210.7010.90华电国际600027.SHCNY5.822023/05/01买入7.490.580.7310.037.972.792.468.8010.40大唐发电601991.SHCNY3.132023/04/28买入4.510.200.3015.6510.432.131.845.607.70华润电力00836.HKHKD16.642023/06/26买入21.782.422.846.295.361.691.4912.9013.80中国电力02380.HKHKD2.982023/07/27买入4.080.310.439.616.931.731.467.9010.00福能股份600483.SHCNY8.442023/04/26买入20.021.541.785.484.743.923.5213.1013.10上海电力600021.SHCNY10.262023/04/25买入16.031.071.419.597.281.721.4612.4014.40宝新能源000690.SZCNY6.732023/04/28买入8.990.600.8211.228.216.695.1610.4012.50粤电力A000539.SZCNY7.102023/04/24买入7.970.260.5027.3114.204.333.386.4010.80长江电力600900.SHCNY21.542023/05/03买入28.061.401.4715.3914.657.817.6515.1015.10国投电力600886.SHCNY12.932023/05/03买入14.650.861.0115.0312.803.263.0111.1012.20川投能源600674.SHCNY14.832023/04/23买入18.351.081.1513.7312.9081.5775.7813.4013.40龙源电力001289.SZCNY20.202023/04/26买入20.261.011.1820.0017.125.745.0511.1011.70三峡能源600905.SHCNY5.432023/05/05买入6.280.310.3817.5214.296.825.8710.7011.40皖能电力000543.SZCNY6.642023/05/04买入7.190.480.6013.8311.073.983.318.109.00数据来源：Wind、广发证券发展研究中心备注：表中估值指标按照最新收盘价计算0YFUuNrMtQoPrPmPsPtMqRaQ8QaQmOpPoMtQjMqQuMiNoOqP8OnMmRNZpNqMuOoNoM识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明3/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业目录索引一、电煤需求回落，重视火储价值和绿电成长...................................................................6（一）欧盟火电发电量大幅下滑，风光水核均有提升................................................6（二）辅助服务市场建设加速，火企补偿落地提振信心............................................7（三）绿证交易再提速，促进风光消纳与强化环境价值..........................................10二、政策回顾：绿证政策出台，风光消纳加速.................................................................13三、行业高频数据跟踪.....................................................................................................14（一）7月海内外煤价企稳微升，6月起电厂负荷持续提升....................................14（二）天然气：海内外气价年初至今大幅回落，近两周价格小幅波动....................19四、行业个股重点公告及板块行情跟踪............................................................................20（一）个股动态跟踪：中国核电+中国广核+福能股份+黔源电力等.........................20（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇.................21（三）板块及个股行情跟踪......................................................................................22五、风险提示....................................................................................................................22识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明4/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业图表索引图1：2023年各月欧盟煤电发电量同比大幅下降.................................................6图2：2023年7月欧盟煤电发电量同比-43%.......................................................6图3：2023年各月欧盟气电发电量同比大幅下降.................................................6图4：2023年7月欧盟气电发电量同比-16%.......................................................6图5：2023年欧盟风电+光伏发电量多数月份创新高............................................7图6：2023年7月欧盟风电+光伏发电量同比+17%.............................................7图7：23M1-7欧盟发电量中煤电占比下降3.6%，风光占比提升3.5%................7图8：我国电力辅助服务市场发展历程..................................................................8图9：2023H1全国发电装机中74%参与辅助服务................................................8图10：2023H1火电企业获得辅助服务补偿占比91%..........................................8图11：2023H1全国电力辅助服务费用达278亿元..............................................9图12：2023H1调峰补偿费用占60%...................................................................9图13：华能火电调峰利润有望快速增长(亿元)......................................................9图14：2025年华能调峰收益有望占业绩的30%左右...........................................9图15：秦皇岛5500大卡动力煤市场价格（元/吨）............................................14图16：环渤海动力煤综合平均价格（5500k）....................................................15图17：各港口价格指数（元/吨）........................................................................15图18：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）..............................................15图19：海内外煤价价差进一步缩窄（元/吨）.....................................................15图20：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）..................................................16图21：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）............................................16图22：北方港口合计库存情况（万吨）..............................................................17图23：广州港口库存情况（万吨）.....................................................................17图24：山东电力交易中心中长期交易情况..........................................................17图25：山东电力交易中心现货日前交易情况......................................................17图26：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时）.....................18图27：江浙沪地区电厂负荷率波动情况..............................................................18图28：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况............................................18图29：国内LNG到岸价（元/吨）......................................................................19图30：国内LNG出厂价（元/吨）......................................................................19图31：海外天然气价格指数情况.........................................................................20图32：海外天然气价格指数涨幅.........................................................................20图33：2020年至今GFGY指数走势稳中有升....................................................21图34：GFGY指数2021年8月至今走势反超大盘............................................21图35：GFGY板块PE位于2010年以来46%分位水平.....................................21图36：GFGY板块PB位于2010年以来20%分位水平.....................................21图37：近三年公用板块涨跌幅居于各板块中上游...............................................21图38：2023年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中游......................................22图39：公用事业细分板块本周涨跌幅.................................................................22识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明5/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业图40：GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况...............................................22表1：国家能源局关于电力辅助服务市场建设的举措..........................................10表2：《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》主要内容....................................................................................................11表3：公用事业行业本周重要事件及政策回顾.....................................................13表4：山东电力交易中心本周核心数据................................................................17表5：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据..........................................18识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明6/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业一、电煤需求回落，调峰补偿提升，重视火储价值重估（一）欧盟火电发电量大幅下滑，风光水核均有提升欧盟煤电发电量同比大幅下滑，风光发电量持续提升。2022年，欧洲遭遇极端干旱，全年水电发电量降至2000年以来最低水平，同时部分核电关停，发电缺口大部分由风光发电补齐，仍有小部分由煤电、气电弥补。2022年欧盟发电量中煤电+气电占比同比提升2.2pct，风电+光伏占比同比提升3.2pct。进入2023年，风光大增、核电重启、水电恢复，挤压火电空间，火电尤其是煤电发电量大幅下滑。欧盟火电发电量连续五个月同比大幅下滑，7月欧盟煤电、气电发电量分别同比下滑42.5%、15.6%。相对应的，7月风电+光伏发电量同比+17.0%，风光发电量多数月份创新高。图1：2023年各月欧盟煤电发电量同比大幅下降图2：2023年7月欧盟煤电发电量同比-43%数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心图3：2023年各月欧盟气电发电量同比大幅下降图4：2023年7月欧盟气电发电量同比-16%数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心1002003004005006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧盟煤电月度发电量/亿千瓦时20192020202120222023-13%4%-30%-26%-36%-41%-43%-50%-30%-10%10%30%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧盟煤电月度发电量同比增速/%20202021202220232002803604405206001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧盟气电月度发电量/亿千瓦时20192020202120222023-32%4%-17%-8%-14%-12%-16%-50%-30%-10%10%30%50%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧盟气电月度发电量同比增速/%2020202120222023识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明7/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业图5：2023年欧盟风电+光伏发电量多数月份创新高图6：2023年7月欧盟风电+光伏发电量同比+17%数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心2023年1-7月煤电+气电占比下降5.6%，风光占比提升3.5%。2023年1-7月欧盟风电+光伏发电量占比同比提升3.5%至27.6%，核电占比提升0.7%至23.4%，水电占比恢复至12.0%，煤电和气电的占比分别下降3.6%、2.0%。在风光持续发展、核电重启及水电有所恢复下，欧盟能源结构中化石能源占比将快速下降，进一步降低煤炭和天然气需求。图7：23M1-7欧盟发电量中煤电占比下降3.6%，风光占比提升3.5%数据来源：EMBER，广发证券发展研究中心（二）辅助服务市场建设加速，火企补偿落地提振信心2019年以来辅助服务市场建设加速，2022年末统一的辅助服务规则体系基本成型。我国电力辅助服务市场发展经历了2006年以前的无偿服务、2006-2014年的计划补偿、2015-2019年的市场化探索，到2019年以后的加速市场化4个阶段。截至2022年末，我国电力辅助服务实现了6大区域、33个省区电网的全覆盖，统一的辅助服务规则体系基本形成，全年火电企业因辅助服务获得补偿约320亿元，预估全市场补偿费用在350亿元以上（火电占比超90%）。6005016415655935216062003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧盟风电+光伏月度发电量/亿千瓦时2019202020212022202314%-19%28%2%15%11%17%-30%-12%6%24%42%60%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月欧盟风电+光伏月度发电量同比增速/%202020212022202320.6%15.9%13.1%15.3%16.8%16.1%12.5%17.5%20.4%20.4%19.0%19.8%19.3%17.3%11.9%11.3%12.9%12.3%10.1%10.4%12.0%26.8%27.3%25.4%26.1%22.4%22.7%23.4%15.7%17.8%20.5%19.9%23.4%24.1%27.6%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222022M1-72023M1-7煤电气电水电核电其他风电+光伏识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明8/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业图8：我国电力辅助服务市场发展历程数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心2023上半年全国辅助服务费用278亿元，其中火电企业获得254亿元。截至6月底，全国发电装机容量约27.1亿千瓦，其中参与电力辅助服务的装机约20亿千瓦，占比74%。2023年上半年，全国电力辅助服务费用共278亿元，主要是火企获得补偿254亿元，占总费用的91.4%，已超过22年全年补偿费用的80%。从辅助服务类型上看，以调峰补偿为主，2023H1调峰补偿167亿元，占比60%；调频和备用补偿合计99亿元，占比35%。辅助服务补偿的落实能有效促进火电企业灵活性改造，加快火电由常规电源向基础保障性电源和系统调节性电源转型，同时辅助服务补偿挂钩风光发电量增长，补偿收入平稳，推动火电由挂钩煤价的周期股向挂钩风光的成长股转型。图9：2023H1全国发电装机中74%参与辅助服务图10：2023H1火电企业获得辅助服务补偿占比91%数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心20亿千瓦74%7亿千瓦26%参与电力辅助服务的装机其他装机254亿元91%24亿元9%火电企业获得补偿其他识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明9/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业图11：2023H1全国电力辅助服务费用达278亿元图12：2023H1调峰补偿费用占60%数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心火电公司利润的主要构成有望从基础发电向火储调峰过渡。以华能国际为例，公司2022年已实现调峰调频等辅助服务收入近15亿元，除广西外，公司其他区域电厂均参与了辅助服务，其中调峰辅助服务净收入14.23亿元，调频辅助服务净收入0.50亿元。按照华能国际每年4000亿千瓦时的基础电量，假设23-25年参与调峰的电量占比10%、15%、20%，度电调峰盈利0.1元，则到2025年，华能国际的调峰收益有望占业绩的30%左右，火储价值持续彰显。图13：华能火电调峰利润有望快速增长(亿元)图14：2025年华能调峰收益有望占业绩的30%左右数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心国家能源局在2023年三季度答记者问中提出，针对辅助服务市场建设下一步将做好以下三方面工作：一是研究起草《关于优化电力辅助服务分担共享机制推动用户侧资源参与系统调节的通知》，以市场化机制调动用户侧资源参与电力辅助服务市场。二是启动编制电力辅助服务市场基本规则，促进全国统一电力市场体系和能源绿色低碳转型。三是开展电力领域综合监管和调节性电源建设运营综合监管，规范电力调度交易行为并维护市场秩序。335210016733425454464395451261482612780601201802403002017E2018A2019E2023H1我国电力补偿费用结构/亿元调峰调频备用其他26.1%35.5%38.4%60.1%0%16%32%48%64%80%2017E2018A2019E2023H1我国电力补偿费用结构/%调峰调频备用其他-200-1000100200300202120222023E2024E2025E火电发电火电调峰绿电投资收益减值0%20%40%60%80%100%202120222023E2024E2025E火电发电火电调峰绿电投资收益减值识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明10/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业表1：国家能源局关于电力辅助服务市场建设的举措时间条例细则2022年末加大电力辅助服务市场建设力度（1）建立市场化的价格形成机制，制定辅助服务价格办法；（2）完善市场交易细则，推动调频、备用等辅助服务品种市场化，降低系统整体调节成本；（3）指导各地界定辅助服务需求的原则和标准，引导用户侧合理分摊辅助服务费用，共同承担系统调节成本拓展电力辅助服务覆盖广度（1）引导电储能、工商业负荷、电动汽车充电网络、虚拟电厂等新业态参与系统调节；（2）健全跨省区辅助服务市场机制，促进区域能源协调发展挖掘电力辅助服务功能深度（1）指导各地因地制宜设立转动惯量、爬坡、调相等辅助服务新品种，提升电力系统可靠性和电能质量（2）鼓励供水、供气、供热等公共服务行业的用户负荷参与，形成多能协同优化的整体格局2023H1（1）起草《关于优化电力辅助服务分担共享机制推动用户侧资源参与系统调节的通知》,以市场化机制调动工商业可中断负荷、负荷聚合商、虚拟电厂、新型储能等用户侧资源参与电力辅助服务市场；（2）编制电力辅助服务市场基本规则，促进全国统一电力市场体系和能源绿色低碳转型；（3）开展电力领域综合监管和电力系统调节性电源建设运营综合监管，规范电力调度交易行为，维护市场秩序。数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心（三）绿证交易再提速，促进风光消纳与强化环境价值绿证政策出台，促进风光消纳与强化环境价值。本周国家发改委等三部门发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，主要内容包括：（1）绿证可有偿转让，但现阶段仅可交易一次；（2）绿证核发覆盖全部风电、太阳能发电、常规水电等已建档立卡的可再生能源发电项目（包括分布式电站）；（3）存量常规水电项目暂不核发可交易绿证，2023年及以后新投产的完全市场化常规水电项目核发可交易绿证。我们认为此次政策的主旨思路在于，通过绿证等方式鼓励需求侧加速风光消纳，是电改加速的表现形式之一。绿证放开或催化远期的绿电环境溢价发生，此次政策扩大绿证供给、为后续交易搭台，对未来电改政策保持期待。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明11/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业表2：《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》主要内容《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》《关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》总体要求（1）进一步健全完善可再生能源绿色电力证书制度，明确绿证适用范围，规范绿证核发，健全绿证交易，扩大绿电消费，完善绿证应用，实现绿证对可再生能源电力的全覆盖。（2）进一步发挥绿证在构建可再生能源电力绿色低碳环境价值体系、促进可再生能源开发利用、引导全社会绿色消费等方面的作用，为保障能源安全可靠供应、实现碳达峰碳中和目标、推动经济社会绿色低碳转型和高质量发展提供有力支撑。绿证适用范围（1）是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证。（2）对符合条件的可再生能源电量核发绿证，1个绿证单位对应1000千瓦时可再生能源电量。（3）用于可再生能源电力消费量核算、可再生能源电力消费认证等，其中：可交易绿证除用作可再生能源电力消费凭证外，还可通过参与绿证绿电交易等方式在发电企业和用户间有偿转让。国家发展改革委、国家能源局负责确定核发可交易绿证的范围，并根据可再生能源电力生产消费情况动态调整。可再生能源绿色电力证书是可再生能源电力消费的凭证。绿证核发（1）原则上以电网企业、电力交易机构提供的数据为基础，与发电企业或项目业主提供数据相核对。绿证对应电量不得重复申领电力领域其他同属性凭证。（2）对全国风电、太阳能发电、常规水电、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等已建档立卡的可再生能源发电项目所生产的全部电量核发绿证，实现绿证核发全覆盖。其中，对存量常规水电项目，暂不核发可交易绿证，相应的绿证随电量直接无偿划转。对2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目，核发可交易绿证。（1）各省级行政区域可再生能源消费量以本省各类型电力用户持有的当年度绿证作为相关核算工作的基准。企业可再生能源消费量以本企业持有的当年度绿证作为相关核算工作的基准。（2）绿证核发范围覆盖所有可再生能源发电项目，建立全国统一的绿证体系，由国家可再生能源信息管理中心根据国家相关规定和电网提供的基础数据向可再生能源发电企业按照项目所发电量核发相应绿证。绿证交易（1）依托中国绿色电力证书交易平台，以及北京电力交易中心、广州电力交易中心开展交易，适时拓展至国家认可的其他交易平台，绿证交易信息应实时同步至核发机构。现阶段可交易绿证仅可交易一次。（2）绿证交易采取双边协商、挂牌、集中竞价等方式进行。其中，双边协商交易由市场主体双方自主协商绿证交易数量和价格；挂牌交易中绿证数量和价格信息在交易平台发布；集中竞价交易按需适时组织开展，按照相关规则明确交易数量和价格。（3）对享受中央财政补贴的项目绿证，初期采用双边协商和挂牌方式为主，创造条件推动尽快采用集中竞价方式进行交易，绿证收益按相关规定执行。平价（低价）项目、自愿放弃中央财政补贴和中央财政补贴已到期项目，绿证交易方式不限，绿证收益归发电企业或项目业主所有。绿证原则上可转让，绿证转让按照有关规定执行。积极推进绿证交易市场建设，推动可再生能源参与绿证交易。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明12/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业绿证应用（1）支撑绿色电力交易。在电力交易机构参加绿色电力交易的，相应绿证由核发机构批量推送至电力交易机构，电力交易机构按交易合同或双边协商约定将绿证随绿色电力一同交易，交易合同中应分别明确绿证和物理电量的交易量、交易价格。（2）核算可再生能源消费。落实可再生能源消费不纳入能源消耗总量和强度控制，国家统计局会同国家能源局核定全国和各地区可再生能源电力消费数据。（3）认证绿色电力消费。以绿证作为电力用户绿色电力消费和绿电属性标识认证的唯一凭证，建立基于绿证的绿色电力消费认证标准、制度和标识体系。认证机构通过两年内的绿证开展绿色电力消费认证，时间自电量生产自然月（含）起，认证信息应及时同步至核发机构。（4）衔接碳市场。研究推进绿证与全国碳排放权交易机制、温室气体自愿减排交易机制的衔接协调，更好发挥制度合力。（5）推动绿证国际互认。我国可再生能源电量原则上只能申领核发国内绿证，在不影响国家自主贡献目标实现的前提下，积极推动国际组织的绿色消费、碳减排体系与国内绿证衔接。加强绿证核发、计量、交易等国际标准研究制定，提高绿证的国际影响力。（1）夯实可再生能源消费统计基础。电网企业和有关行业协会要加强对可再生能源省内和省间交易、消费和结算等数据的统计核算，加强对相关数据的收集、分析、校核，确保可再生能源消费数据真实准确。（2）开展国家与地方层面数据核算。国家能源局依据国家可再生能源信息管理中心和电力交易机构数据核算全国和各地区可再生能源电力消费量。国家统计局会同国家能源局负责核定全国和各地区新增可再生能源电力消费量数据。数据来源：国家发改委，广发证券发展研究中心识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明13/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业二、政策回顾：绿证政策出台，风光消纳加速近日（2023/7/31-2023/8/4）公用事业行业政策：（1）8月3日，发改委、财政部、国家能源局联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》，主要内容包括：（1）绿证可有偿转让，但现阶段仅可交易一次；（2）绿证核发覆盖全部风电、太阳能发电、常规水电等已建档立卡的可再生能源发电项目（包括分布式电站）；（3）存量常规水电项目暂不核发可交易绿证，2023年及以后新投产的完全市场化常规水电项目核发可交易绿证。（2）8月4日，发改委、能源局发布关于2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知，提出为助力实现碳达峰、碳中和目标，加快规划建设新型能源体系，推动可再生能源高质量发展，印发2023年可再生能源电力消纳责任权重和2024年预期目标；各省（自治区、直辖市）按照非水电消纳责任权重合理安排本省（自治区、直辖市）风电、光伏发电保障性并网规模。严格落实西电东送和跨省跨区输电通道可再生能源电量占比要求，2023年的占比原则上不低于2022年实际执行情况；各省级行政区域可再生能源电力消纳责任权重完成情况以实际消纳的可再生能源物理电量为主要核算方式，各承担消纳责任的市场主体权重完成情况以自身持有的可再生能源绿色电力证书为主要核算方式，绿证核发交易按有关规定执行。表3：公用事业行业本周重要事件及政策回顾时间政策名称部门/公司主要内容2023/7/31《三季度例行新闻发布会》国家能源局（1）2023年上半年，能源消费持续增长，全社会用电量累计4.3万亿千瓦时，同比增长5.0%；能源生产供应平稳有序，全国发电装机规模达到27.1亿千瓦，同比增长10.8%。（2）上半年，全国电力辅助服务费用共278亿元，占上网电费1.9%；从类型上看，调峰补偿167亿元，占比60.0%；调频补偿54亿元，占比19.4%；备用补偿45亿元，占比16.2%。从主体来看，火电企业获得补偿254亿元，占比91.4%。2023/8/1《天津市新型储能发展实施方案》天津市发改委（1）综合考虑电力安全供应、系统调节能力、电网和用户需求等情况，建设新型储能电站100万千瓦，“十五五”新型储能电站规模进一步扩大，有效支撑新增新能源电力调峰需求。（2）推动新型储能规模化发展，大力发展电源侧储能。结合电力系统运行和新能源开发需求，全面推广“新能源＋储能”，实现储能与新能源发电的深度融合，保障新能源高效消纳利用。（3）积极发展“常规电源+储能”，鼓励煤电企业合理配置储能设施，与燃煤机组协调配合参与调峰、调频等辅助服务。2023/8/2《内蒙古自治区建设国家重要能源和战略资源基地促进条例》内蒙古自治区人民政府（1）自治区全面推广先进适用的节能减排技术，实施节能环保标准，采用超超临界等先进发电技术，深入实施燃煤机组超低排放和节能升级改造，有计划地淘汰落后燃煤机组，提升煤电整体能效，建立先进清洁的煤电体系和城镇供热体系。（2）自治区统筹推进大型风电光伏基地建设，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电光伏基地建设，在新能源资源富集地区布局建设大型风电光伏基地。（3）自治区统筹电力系统安全、新能源发展、民识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明14/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业生供热保障等需要，科学安排保障电力供应安全的支撑性电源和促进新能源消纳的调节性电源项目，推动煤电由主体性电源向基础保障性和系统调节性电源转型。2023/8/3《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》发改委、财政部、国家能源局（1）绿证是我国可再生能源电量环境属性的唯一证明，是认定可再生能源电力生产、消费的唯一凭证。（2）可交易绿证除用作可再生能源电力消费凭证外，还可通过参与绿证绿电交易等方式在发电企业和用户间有偿转让。（3）对集中式风电（含海上风电）、集中式太阳能发电（含光热发电）项目的上网电量，核发可交易绿证。对分散式风电、分布式光伏发电项目的上网电量，核发可交易绿证。（4）对存量常规水电项目，暂不核发可交易绿证，相应的绿证随电量直接无偿划转。对2023年1月1日（含）以后新投产的完全市场化常规水电项目，核发可交易绿证。（5）现阶段可交易绿证仅可交易一次。2023/8/4《关于2023年可再生能源电力消纳责任权重及有关事项的通知》发改委、能源局（1）为助力实现碳达峰、碳中和目标，加快规划建设新型能源体系，推动可再生能源高质量发展，印发2023年可再生能源电力消纳责任权重和2024年预期目标。（2）各省（自治区、直辖市）按照非水电消纳责任权重合理安排本省（自治区、直辖市）风电、光伏发电保障性并网规模。严格落实西电东送和跨省跨区输电通道可再生能源电量占比要求，2023年的占比原则上不低于2022年实际执行情况。（3）各省级行政区域可再生能源电力消纳责任权重完成情况以实际消纳的可再生能源物理电量为主要核算方式，各承担消纳责任的市场主体权重完成情况以自身持有的可再生能源绿色电力证书为主要核算方式，绿证核发交易按有关规定执行。数据来源：政府官网，广发证券发展研究中心三、行业高频数据跟踪（一）7月海内外煤价企稳微升，6月起电厂负荷持续提升港口煤价：根据百川盈孚及中电联数据，6月以来国内煤价止跌企稳，最新8月4日秦皇岛5500大卡动力煤市场价格为845元/吨，较上周同期价格下降10元/吨，跌幅1.2%，且仍位于近12月以来9.6%的价格低位。8月2日环渤海动力煤指数报价716元/吨，环比上周下降1元/吨，秦皇岛港、曹妃甸港港口价格较上周持平，天津港、京唐港港口价格较上周下降5元/吨，近一月以来环渤海动力煤指数基本持平。图15：秦皇岛5500大卡动力煤市场价格（元/吨）数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心15999071610123084540090014001900240029001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020202120222023识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明15/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业图16：环渤海动力煤综合平均价格（5500k）图17：各港口价格指数（元/吨）数据来源：Wind，中国煤炭市场网，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，中国煤炭市场网，广发证券发展研究中心进口煤价：近期印尼烟煤价格企稳，根据百川盈孚数据，8月4日，广州港外贸动力煤印尼烟煤Q4200、Q4800、Q5500价格分别为645、773、923元/吨，环比上周同期分别变化0.0%、+0.5%、+0.4%。目前动力煤印尼烟煤Q4200换算为Q5500的价格为845元/吨，5月以来海内外煤价同频大幅下跌，6月煤价基本稳定，目前秦皇岛动力煤Q5500价格与印尼烟煤（Q4200换算为Q5500）价格相等。图18：广州港动力煤印尼烟煤价格情况（元/吨）数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心图19：海内外煤价价差进一步缩窄（元/吨）数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心产地煤价：产地动力煤车板价格今年以来大幅下跌，8月4日山西大同、内蒙古乌海、安徽淮南、山东枣庄5500大卡动力煤车板价分别为740、709、720、790元/02004006008001000综合平均价格指数（元/吨）02004006008001000秦皇岛港天津港京唐港曹妃甸港6457739234007201040136016802000动力煤印尼烟煤（广州港外贸，元/吨）Q4200Q4800Q550060084010801320156018002021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7秦皇岛动力煤Q5500市价（元/吨）动力煤印尼烟煤Q4200（换算Q5500，广州港外贸，元/吨）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明16/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业吨，山西大同、内蒙古乌海价格分别较上周同期下降15、10元/吨，安徽淮南、山东枣庄价格与上周同期价格持平。图20：部分产地动力煤车板价格情况（元/吨）数据来源：百川盈孚，广发证券发展研究中心煤炭库存：6月以来北方港口煤炭库存持续下降，广州港煤炭库存有所波动。本周秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别较上周同期变化-48、-39、-22、15万吨，广州港煤炭库存较上周同期下降2.2万吨至296.5万吨。截至8月4日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港煤炭库存分别为530、429、183、171万吨，合计库存1313万吨，同比下降7.7%，与2022年同期库存差距略有增长。图21：全国主要港口煤炭库存量变动情况（万吨）数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心0300600900120015002021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7产地价格：动力煤车板价（Q5500，元/吨）山西大同内蒙古乌海安徽淮南山东枣庄01703405106808502022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/07秦皇岛港曹妃甸港国投京唐港广州港黄骅港识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明17/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业图22：北方港口合计库存情况（万吨）图23：广州港口库存情况（万吨）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心备注：北方港口=秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港、黄骅港合计数据来源：Wind，广发证券发展研究中心山东电力交易中心自2021年12月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比有所上升，7月31日至8月5日成交电量达45.65亿千瓦时，环比上周同期+8.0%；本周加权平均成交电价达374.40元/兆瓦时，环比上周同期+0.1%。现货交易方面，本周日前加权平均电价最高、最低值分别为420.53（周五）、354.97（周一）元/兆瓦时，环比上周分别-8.8%、+153.0%，价差有所缩小、中枢上移。图24：山东电力交易中心中长期交易情况图25：山东电力交易中心现货日前交易情况数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心备注：2022年6月12日后暂未披露日前现货成交电量数据表4：山东电力交易中心本周核心数据日期中长期交易：电量/亿千瓦时中长期交易：加权均价/（元/兆瓦时）日前现货交易：加权均价/（元/兆瓦时）7月31日7.067372.47354.978月1日7.665374.74382.768月2日7.681374.75394.088月3日7.794374.75407.868月4日7.770374.76420.538月5日7.673374.75-数据来源：山东电力交易中心，广发证券发展研究中心备注：日前现货交易价格不含99.1元/兆瓦时的容量补偿电价1719131340072010401360168020001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022202329701002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1202020212022202302571012360370380390400410总成交电量（亿千瓦时，右轴）加权平均价（元/兆瓦时，左轴）025710120150300450600750发电侧日前总成交电量（亿千瓦时，右轴）日前加权平均电价（元/兆瓦时，左轴）识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明18/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业广东电力交易中心自2021年11月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧加权平均电价8月4日（周五）达到最高值397.43元/兆瓦时，其中燃煤为397.19元/兆瓦时，燃气为405.17元/兆瓦时，新能源为399.09元/兆瓦时；8月2日（周三）为本周加权平均电价最低值379.95元/兆瓦时，其中燃煤为380.17元/兆瓦时，燃气为380.51元/兆瓦时，新能源为383.70元/兆瓦时。图26：广东电力交易中心现货日前交易情况（单位：元/兆瓦时）数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心表5：广东电力交易中心本周现货日前交易核心数据日期发电侧平均电价/（元/兆瓦时）燃煤平均电价/（元/兆瓦时）燃气平均电价/（元/兆瓦时）新能源平均电价/（元/兆瓦时）7月31日384.28382.88387.77387.728月1日387.49387.04390.36394.488月2日379.95380.17380.51383.708月3日383.11382.20388.05393.558月4日397.43397.19405.17399.09数据来源：广东电力交易中心，广发证券发展研究中心高温天气来临较早，6月以来电厂负荷持续提升。2023年3月起供暖期结束电厂负荷率有所下降，经历4、5月用电负荷低谷期后，6月起用电负荷开始回升。7月28日江浙沪地区电厂负荷率分别为89%、93%、83%，环比上周分别下降1、0、2pct，广东、福建等地电厂负荷分别环比下降0、3pct。图27：江浙沪地区电厂负荷率波动情况图28：广东、福建、山东地区电厂负荷率波动情况数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心数据来源：秦皇岛煤炭网，广发证券发展研究中心026052078010401300发电侧日前加权平均电价其中：燃煤均价（日前）其中：燃气均价（日前）其中：新能源均价（日前）0%20%40%60%80%100%江苏浙江上海0%20%40%60%80%100%广东福建山东识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明19/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业（二）天然气：海内外气价年初至今大幅回落，近两周价格小幅波动国内LNG到岸价、出厂价今年以来大幅下降52.8%、47.6%。根据金联创披露数据，8月4日LNG到岸价为10.99美元/百万英热（合4080元/吨），较7月28日上升2.8%，较2022年8月29日的高点25453元/吨下降84.0%，2023年以来大幅下降52.8%。根据上海石油天然气交易中心披露数据，LNG出厂价本周小幅下降，8月4日我国LNG出厂价3812元/吨，较7月28日下降4.6%，较年初下降47.6%。图29：国内LNG到岸价（元/吨）数据来源：金联创，Wind，广发证券发展研究中心备注：中国LNG到岸价原单位为美元/百万英热，根据当天美元汇率及1吨LNG的热量=52百万英热进行换算。图30：国内LNG出厂价（元/吨）数据来源：上海石油天然气交易中心，Wind，广发证券发展研究中心欧洲天然气价格今年以来持续回落，各天然气指数较年初下跌5-6成。2022年欧洲天然气供需结构紧张，价格持续处于高位且波动较大，12月起快速回落，2023年8月4日欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价为29.70欧元/MWh，较上周同期上涨10.8%，较年初下降58.9%。JKM日韩综合到岸价格指数2022年8月25日达69.96美元/百万英热高点后开始回落，2023年8月4日为10.96美元/百万英热，较上周同期上升1.6%，较年初下降62.7%。美国天然气价格本周上涨，8月4日美国NYMEX天然气期货收盘价为2.58美元/百万英热，较上周同期下降2.3%，较年初下降35.7%。2023年8月4日408006000120001800024000300001月1日1月31日3月6日4月10日5月15日6月19日7月24日8月28日10月2日11月6日12月11日中国LNG到岸价/元/吨201920202021202220232023年8月4日381202000400060008000100001月1日2月1日3月8日4月13日5月19日6月24日7月30日9月4日10月10日11月15日12月21日中国LNG出厂价/元/吨20192020202120222023识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明20/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业图31：海外天然气价格指数情况数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心备注：涨幅基准日为2021/3/1。图32：海外天然气价格指数涨幅数据来源：IPE，Wind，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲际交易所，广发证券发展研究中心四、行业个股重点公告及板块行情跟踪（一）个股动态跟踪：中国核电+中国广核+福能股份+黔源电力等中国核电：本周一（7月31日）公司辽宁徐大堡核电项目1号、2号机组获国务院核准，该项目为厂址规划容量内的扩建工程，单台机组额定电功率为1291MW。中国广核：本周一（7月31日）公司核电机组宁德5号及6号获国务院核准，该机组均采用华龙一号核电技术，单台机组容量为1210MW。福能股份：本周二（8月1日）公司福建省仙游木兰抽水蓄能电站项目获得福建发改委批复核准，项目总装机容量140万千瓦，总投资89.09亿元。黔源电力：本周三（8月2日）（1）公司审议通过了《关于对外采购形成关联交易的议案》，向中国华电控股子公司华电电科院以545万元金额形成关联交易，交易标的包括大坝安全在线监控系统建设以及生态环保综合性评价项目；（2）公司审议通过投资开展贵州省光马混合式抽水蓄能电站可行性研究工作议案，光马混合式抽水蓄能电站初选装机容量80万千瓦，工程总投资53.82亿元。015304560750801602403204002021/3/82021/6/82021/9/82021/12/82022/3/82022/6/82022/9/82022/12/82023/3/82023/6/8欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价/欧元/MWh（左轴）JKM日韩到岸综合价格指数/美元/MMBtu（右轴）NYMEX天然气期货收盘价/美元/MMBtu（右轴）-600%0%600%1200%1800%2400%2021/3/82021/6/82021/9/82021/12/82022/3/82022/6/82022/9/82022/12/82023/3/82023/6/8欧洲基准TTF荷兰天然气期货收盘价涨幅/%JKM日韩到岸综合价格指数涨幅/%NYMEX天然气期货收盘价涨幅/%识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明21/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业（二）板块行情跟踪：估值处2010年以来中低位，关注估值重塑机遇公用事业板块2020年以来走势稳中有升，截至2023年8月4日相对沪深300指数上涨17.09个百分点。近三年来公用指数涨幅为47.51%，处于各板块上游位置，2023年以来公用指数涨幅为9.98%，处于各板块中上游。当前GFGY样本股PE-TTM为21.73倍，PE估值居于2010年以来45.53%左右分位水平；PB为1.70倍，估值居于2010年以来19.75%左右分位水平。2021年8月以来，受益于政策利好、业绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深300指数34.96个百分点。图33：2020年至今GFGY指数走势稳中有升图34：GFGY指数2021年8月至今走势反超大盘数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图35：GFGY板块PE位于2010年以来46%分位水平图36：GFGY板块PB位于2010年以来20%分位水平数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图37：近三年公用板块涨跌幅居于各板块中上游数据来源：Wind，广发证券发展研究中心-30%0%30%60%90%120%GFGY指数沪深300创业板指数-40%-24%-8%8%24%40%GFGY指数沪深300创业板指数0714212835市盈率0.01.22.43.64.86.0市净率(整体法)市净率(算术平均)47.51%-30%6%42%78%114%150%SW煤炭SW汽车SW电力设备SW石油石化SW有色金属GFGYSW建筑装饰SW基础化工SW计算机SW通信SW钢铁SW美容护理SW食品饮料SW机械设备SW交通运输SW银行SW纺织服饰SW国防军工SW传媒SW社会服务SW家用电器SW电子SW环保SW轻工制造SW综合SW非银金融SW房地产SW建筑材料SW商贸零售SW医药生物SW农林牧渔识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明22/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业图38：2023年初至今公用板块涨跌幅居于各板块中游数据来源：Wind，广发证券发展研究中心（三）板块及个股行情跟踪本周公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周火电、水电、核电、绿电板块分别上涨1.8%、1.6%、1.1%、1.0%，燃气板块下跌0.1%。（2）个股方面：电力各股本周涨幅较大，宝新能源、国投电力、华能国际本周上涨4%以上，江苏新能本周下跌1.4%，跌幅最大。图39：公用事业细分板块本周涨跌幅图40：GFGY样本池个股本周涨跌幅前五名情况数据来源：Wind，广发证券发展研究中心数据来源：Wind，广发证券发展研究中心五、风险提示煤价大幅波动风险：由于火电公司盈利水平受动力煤价格影响较大，虽预计未来一段时间内，随着煤炭行业下游需求的放缓和新增产能的增加，我国煤炭市场供求整体形势将相对宽松，煤炭价格将处于平稳态势，但也不排除煤炭价格的再次大幅上涨挤压火电公司的盈利空间，带来盈利水平波动的风险。9.98%-20%4%28%52%76%100%SW通信SW传媒SW计算机SW石油石化SW电子SW建筑装饰SW非银金融SW家用电器SW银行SW机械设备SW汽车SW纺织服饰SW轻工制造SW国防军工GFGYSW有色金属SW环保SW钢铁SW房地产SW建筑材料SW食品饮料SW煤炭SW交通运输SW社会服务SW电力设备SW基础化工SW综合SW医药生物SW农林牧渔SW商贸零售SW美容护理1.84%1.60%1.14%1.02%-0.14%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%GF火电GF水电GF核电GF绿电GF燃气5.7%5.3%4.4%3.0%2.7%-0.6%-0.7%-1.0%-1.1%-1.4%-5%-2%1%4%7%10%宝新能源国投电力华能国际华电国际国电电力南网能源深圳燃气九丰能源蓝天燃气江苏新能识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明23/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业来水不及预期风险：水电公司发电量主要依靠来水情况，2023年一季度我国主要流域主要流域来水修复，若2023年汛期来水低预期，则会影响水电公司盈利。风电光伏等绿电装机增长不达预期：大力发展新能源背景下，消纳难度大幅增加；新能源补贴拖欠严重，截至2020年底新能源补贴拖欠近3000亿元；海上风电短期内难以全面平价，如地方不接力补贴，将造成海上风电新增规模急剧下降；新能源原材料的供应紧张（如硅料）影响了新能源行业的发展速度，均有可能导致未来行业新增风光装机不达预期风险。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明24/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业[Table_ResearchTeam]广发证券环保及公用事业研究小组郭鹏：首席分析师，华中科技大学工学硕士。许洁：联席首席分析师，复旦大学金融硕士，华中科技大学经济学学士，2016年加入广发证券发展研究中心。姜涛：资深分析师，武汉大学金融工程硕士，武汉大学经济学学士，2019年加入广发证券发展研究中心。陈龙：高级分析师，新加坡管理大学应用金融学硕士，厦门大学生态学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。荣凌琪：高级研究员，帝国理工学院金融科技硕士，同济大学金融学学士，2021年加入广发证券发展研究中心。许子怡：高级研究员，硕士，毕业于香港城市大学，2022年加入广发证券发展研究中心。陈舒心：高级研究员，新加坡国立大学硕士，2022年加入广发证券发展研究中心。郝兆升：高级研究员，复旦大学金融硕士，中央财经大学经济学学士，2022年加入广发证券发展研究中心。[Table_RatingIndustry]广发证券—行业投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%～+10%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。[Table_RatingCompany]广发证券—公司投资评级说明买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%。卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。[Table_Address]联系我们广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦31层北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层上海市浦东新区南泉北路429号泰康保险大厦37楼香港德辅道中189号李宝椿大厦29及30楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyf@gf.com.cn[Table_LegalDisclaimer]法律主体声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。[Table_ImportantNotices]重要声明投资对不依据内识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明25/25[Table_PageText]跟踪分析公用事业广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。[Table_InterestDisclosure]权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系。[Table_Copyright]版权声明未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。系因此者应当考虑存潜利益冲突而独性产生影响仅容