有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。新能源汽车产业链行业行业研究深度报告⚫磷酸锰铁锂（LMFP）突破铁锂能量密度瓶颈，具性价比优势。磷酸锰铁锂由于掺杂锰元素后电压平台提升，理论能量密度相较磷酸铁锂提升10-20%，与中镍三元接近；同时由于其橄榄石型结构与磷酸铁锂类似，因此安全性能得以保留；此外其量产成本仅略高于磷酸铁锂，大幅低于三元，综合性价比优势显著。考虑到新能源车及锂电产业链持续提质降本的需求，我们判断整车厂或电池厂对新技术、新材料的接受程度较高，具备切换意愿，未来磷酸锰铁锂有望成为电池端单瓦时成本具备较强竞争力的正极路线。⚫产业化应用存在较高技术壁垒，先发企业显著受益。磷酸锰铁锂材料在推向商业应用的过程中面临一系列技术瓶颈，包括导电性低、锰溶出、双电压平台等，相关技术研发要求较高投入，工艺经验需要长期积累。由于正极材料对电池性能具有重要影响，客户对新材料的认证也十分严苛，所以前期和电池企业形成绑定协同研发的材料企业将享有较大优势。从产能的角度看，尽管有较多电池和材料企业有相关技术布局或公开了产能规划，但是实际上当前具备量产产能的公司数量较少。考虑到量产产品的验证周期，产业化初期磷酸锰铁锂的竞争格局受磷酸铁锂产能过剩的影响较小，先发企业产能建设和产品认证进度领先，将在新材料从0到1的阶段显著受益。⚫从两轮车迈向四轮车，2025年需求有望超50万吨。目前磷酸锰铁锂正极在两轮车领域已有少量应用，未来通过单独使用或与三元材料掺杂，有望切入主流动力电池并获得更多的应用场景，打开渗透空间。根据推演，我们预计在两轮车领域，磷酸锰铁锂将演绎先替代三元材料后替代磷酸铁锂的路径；在主流电动车领域，磷酸锰铁锂将同时拥有替代中低端三元、掺杂高端三元、替代磷酸铁锂三条应用路径。根据合理测算，我们预计到2025年磷酸锰铁锂市场需求有望接近55万吨。⚫磷酸锰铁锂产业化持续推进，未来可关注装车交付与量产订单等催化因素。目前头部电池企业对磷酸锰铁锂已开始布局，其中宁德时代、中创新航、国轩高科、捷威动力等均已实现产品端应用；正极材料厂则基于各自前期储备的技术进入产能建设卡位阶段，其中德方纳米、容百科技、珩创纳米和力泰锂能已有产线投产。在终端磷酸锰铁锂产品则已进入车端验证，有望于年内实现装车应用并快速放量，未来电池的装车交付与材料的量产订单或将成为助力磷酸锰铁锂行业发展的两大重要催化。⚫磷酸锰铁锂正极材料性价比高，在动力电池领域优势明显，是极具潜力的锂电正极路线，市场需求有望迎来快速增长。宁德时代M3P电池预计今年实现装车应用，国轩高科发布启晨电池将于2024年量产，均将助推磷酸锰铁锂材料的产业化进程加速。短期内产能建设和认证进度居先的企业将充分受益于先发优势。⚫投资上看：1）电池环节：建议关注产业化布局领先的宁德时代(300750，未评级)；2）正极材料环节：建议关注具备量产产能的德方纳米(300769，未评级)、容百科技(688005，未评级)；3）磷酸锰铁锂的导电性能可通过搭配碳纳米管改善，建议关注细分龙头天奈科技(688116，买入)；4）锰源：磷酸锰铁锂量产将带来对锰的需求增量，建议关注红星发展(600367，未评级)、湘潭电化(002125，未评级)。风险提示⚫电动车销量不达预期；产业化进展和市场推广不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧；假设条件变化影响测算结果。投资建议与投资标的核心观点国家/地区中国行业新能源汽车产业链行业报告发布日期2023年07月31日证券分析师卢日鑫021-633258886118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003证券分析师李梦强limengqiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517100003证券分析师顾高臣021-633258886119gugaochen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080004证券分析师林煜linyu1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521080002联系人杨雨浓yangyunong@orientsec.com.cn长期增长趋势不变，重整旗鼓再前行：——新能源汽车产业链2023年中期策略报告2023-06-14超快充带动车桩高压电气系统全面升级，充电更快、用电更省：——新能源汽车产业链深度报告2023-04-16应用拓宽降本可期，产业化迈入快车道：钠离子电池行业报告2022-12-29磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即——新技术系列报告（一）看好（维持）新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2目录LMFP：突破磷酸铁锂能量密度瓶颈，性价比优势凸显...................................4性能：升级版磷酸铁锂，掺锰提升能量密度.......................................................................4工艺：合成路线类似磷酸铁锂，改性技术弥补短板............................................................6下游：主要面向动力电池，掺杂复合拓宽应用领域............................................................7核心优势：综合性价比高...................................................................................................7市场空间：渗透路径多元，25年需求有望超50万吨.....................................9相关公司布局：LMFP电池新品频出、材料量产即将落地............................11电池：引领行业发展方向，新产品装车在即.....................................................................11正极材料：产能建设加速，配套电池有望放量.................................................................13投资建议......................................................................................................15风险提示......................................................................................................16新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3图表目录图1：磷酸铁锂与三元电池装机量占比.........................................................................................4图2：LiFe0.5Mn0.5PO4的结构示意图............................................................................................4图3：镍、钴、锰价格对比（单位：元/吨）.................................................................................5图4：磷酸锰铁锂制备工艺...........................................................................................................6图5：斯科兰德M6P（LMFP包覆NCM）复合材料电镜图..........................................................7图6：斯科兰德M6P（LMFP包覆NCM）复合材料放电曲线......................................................7图7：不同正极材料单位成本（单位：元）..................................................................................8图8：宁德时代电池系统价格走势（单位：元/Wh）....................................................................8图9：磷酸锰铁锂渗透路径预测....................................................................................................9图10：磷酸锰铁锂电池产品能量密度.........................................................................................11图11：磷酸锰铁锂产能布局（单位：吨）..................................................................................11图12：宁德时代M3P材料.........................................................................................................12图13：宁德时代乘用车解决方案................................................................................................12图14：宁德时代磷酸锰铁锂相关专利历年申请数量（截至2023年6月）................................12图15：国轩高科启晨电池产品性能............................................................................................13图16：容百科技磷酸锰铁锂产能布局.........................................................................................14表1：磷酸锰铁锂与主流正极材料性能对比..................................................................................5表2：动力电池和储能电池需求对比.............................................................................................7表3：磷酸锰铁锂成本测算...........................................................................................................7表4：磷酸锰铁锂复配三元方案....................................................................................................9表5：两轮车领域磷酸锰铁锂需求测算.........................................................................................9表6：电动车领域磷酸锰铁锂需求测算.......................................................................................10表7：德方纳米磷酸锰铁锂正极产能布局...................................................................................13新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4LMFP：突破磷酸铁锂能量密度瓶颈，性价比优势凸显性能：升级版磷酸铁锂，掺锰提升能量密度磷酸铁锂市场份额大幅提升，但能量密度短期面临瓶颈。当前动力锂电池正极材料呈现磷酸铁锂和三元两大路线分庭抗礼的局面。得益于电池技术进步对能量密度的弥补，以及碳酸锂价格高涨后对经济性诉求的增强，2021年以来，磷酸铁锂电池凭借在安全和成本方面的绝对优势，装机份额一路攀升，实现对三元正极的超越，2022年装机占比达到62.4%。但目前磷酸铁锂电池的实际能量密度已接近理论能量密度上限，在车端续航要求逐步提升的未来，制约磷酸铁锂正极渗透率的进一步提升。图1：磷酸铁锂与三元电池装机量占比数据来源：动力电池联盟，东方证券研究所通过掺杂锰元素，磷酸锰铁锂实现更高工作电压和能量密度。磷酸锰铁锂是在磷酸铁锂基础上掺入一定比例的锰元素获得的新型正极材料。磷酸锰铁锂和磷酸铁锂的理论克容量相同，但磷酸铁锂的理论电压平台约为3.4-3.5V，掺杂锰后电压平台提升至3.8-4.1V，根据能量密度=克容量×工作电压，磷酸锰铁锂的理论能量密度较磷酸铁锂可以提升10-20%，接近5系三元的水平。图2：LiFe0.5Mn0.5PO4的结构示意图数据来源：庄慧《磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控、制备优化与电化学性能研究》，东方证券研究所0%20%40%60%80%100%三元磷酸铁锂新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。5相比三元材料，LMFP具有更稳定的结构、更高的循环次数以及更低的成本。磷酸锰铁锂和磷酸铁锂一样同属橄榄石型结构，稳定性优于层状结构的三元材料，因此保留了磷酸铁锂优异的安全性能，循环寿命也高于三元材料。另外，由于避免了三元材料中镍、钴贵金属的使用，磷酸锰铁锂的成本远低于三元。图3：镍、钴、锰价格对比（单位：元/吨）数据来源：同花顺金融，东方证券研究所表1：磷酸锰铁锂与主流正极材料性能对比材料类型三元磷酸铁锂磷酸锰铁锂电压平台（V）3.73.4-3.53.8-4.1理论克容量（mAh/g）270-2781701700.2C循环1500-40004000-120002000-30001C循环1000-30004000-100002000-2500低温性能较好较差一般高温性能一般较好较好电池成本较高较低低安全性能一般好好电池能量密度（Wh/kg）200-320150-210160-240压实密度（g/cm3）3.4-3.72.4-2.72.3-2.4数据来源：GGII，东方证券研究所锰铁比对材料性能影响显著。锰元素的引入提升了材料电压平台，同时也带来其他方面的问题：1）锰元素的存在使得锂离子脱嵌与移动难度上升，电子电导率和锂离子迁移率较低，影响材料的容量发挥和倍率性能；2）锰离子存在John-Teller效应，充放电过程中晶体结构会发生不可逆变化，同时锰离子析出沉积在负极表面会对SEI膜造成破坏，因此材料的比容量较低并且衰减迅速，循环性能受到一定影响；3）锰与铁两种元素电压平台不一致，导致放电出现双电压平台，可能带来输出功率不稳定。于是选取合适的锰掺杂比例对于磷酸锰铁锂材料的电化学性能十分重要：若锰铁比过低，则无法获得提升电压平台和能量密度的效果；若锰铁比过高，则材料的倍率性能、循环性能都会受到不利影响。目前在研究与应用端的实践中，锰铁比从2:8~8:2不等，确定最佳锰铁比，并在此基础上实现材料较好的一致性和稳定性，也成为磷酸锰铁锂正极走向量产商用的难点之一。0200000400000600000800000电解镍电解锰电解钴新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6工艺：合成路线类似磷酸铁锂，改性技术弥补短板LMFP制备工艺和磷酸铁锂类似，可以分为液相法和固相法两大路线。传统路线固相法采用机械研磨的方式进行原材料混合，保证压实密度，再通过烧结在表面包覆碳源，提高导电性。优点是工艺简单，设备要求低，易于大规模生产；缺点是产品一致性较差，不易控制粒径分布和形貌。液相法产品一致性更好，但工艺复杂，控制难度大。液相法包括溶剂热法、共沉淀法、溶剂-凝胶法等，优点是颗粒尺寸小、锰铁分散性好、产品一致性高；不足是工艺复杂，对设备要求高，过程控制难度大。图4：磷酸锰铁锂制备工艺工艺路线制备方法生产流程固相法高温固相法液相法溶剂热法共沉淀法溶剂-凝胶法数据来源：庄慧《磷酸锰铁锂基正极材料的组成调控、制备优化与电化学性能研究》，东方证券研究所多种改性技术弥补材料短板，助推产业化。磷酸锰铁锂过去受限于其较低的导电性能与倍率性能，商业化的进程缓慢。为解决上述应用障碍，主要布局企业着眼于各种改性技术，以期突破产业化瓶颈，常见的改性手段包括：1）纳米化：通过球磨、控制煅烧温度等多种方式将材料尺寸缩小至纳米级颗粒。纳米化能缩短锂离子扩散路径，提高锂离子迁移效率、降低电极极化，从而改善倍率性能和低温性能；还能提升比表面积，使电解液浸润程度更高，降低电极界面阻抗，提升电子导电性。2）掺杂：碳或金属离子加入LMFP中可提高其导电性能。添加碳纳米管能够构建导电网络，还可添加过量锂离子或补锂剂等方式来提升首圈效率和循环寿命。3）包覆：导电材料包覆在LMFP表面能改善材料导电性能，提升均一性，改善倍率性能；并一定程度抑制锰离子溶出，改善循环寿命。包覆材料含量过低不能有效提高电导，过高会延长锂离子迁移路径、降低比容量。新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7下游：主要面向动力电池，掺杂复合拓宽应用领域LMFP主要应用于动力电池，能够拓宽磷酸盐系正极材料应用范围。由于相较磷酸铁锂在能量密度和低温性能上的优势，磷酸锰铁锂可以满足600km+高续航车型和高纬度地区的需求，拓宽磷酸盐系正极材料在动力电池中的应用场景。但受制于循环寿命较低的短板，磷酸锰铁锂目前在储能领域的应用难度较大。表2：动力电池和储能电池需求对比动力电池储能电池能量密度高没有直接要求循环寿命1000-2000＞5000安全性高高，户储要求极高适用正极材料三元、磷酸铁锂、磷酸锰铁锂磷酸铁锂数据来源：GGII，东方证券研究所与三元材料掺混可实现优势互补，提升多元场景应用性能。磷酸锰铁锂比表面积大而粒径小，可以填充于三元材料间隙或附着在其表面，形成复合材料体系。同时，由于二者电压平台相近，掺混使用可解决磷酸锰铁锂双电压平台的问题。使用复合材料的电池将兼具三元的高能量密度、高功率特性和磷酸锰铁锂的高安全性、低成本的优势。图5：斯科兰德M6P（LMFP包覆NCM）复合材料电镜图图6：斯科兰德M6P（LMFP包覆NCM）复合材料放电曲线数据来源：高工锂电，东方证券研究所数据来源：高工锂电，东方证券研究所核心优势：综合性价比高磷酸锰铁锂成本略高于磷酸铁锂，远低于三元。磷酸锰铁锂与磷酸铁锂的成本差异主要来自锰源的添加，将一定比例铁源替换为锰源即可进行磷酸锰铁锂成本测算。以锰铁比8:2、德方纳米液相法工艺为例，按照2023年6月30日原材料价格计算，磷酸锰铁锂单吨直接材料成本约8.65万元，较磷酸铁锂高3.6%，而中低镍三元正极的直接材料成本高于20.0万元/吨。表3：磷酸锰铁锂成本测算原料名称单耗价格（元/吨）成本（元）占比铁块0.0752003640%锰块0.281590044525%硝酸（68%）3.17120038004%新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8碳酸锂0.233070007183883%磷酸二氢铵0.73463633744%蔗糖0.36700024953%甲醇0.0919781780%液碱0.00125020%合计86503100%数据来源：德方纳米环评报告，同花顺金融，东方证券研究所性能增幅大于成本增幅，磷酸锰铁锂为更具性价比正极路线。和三元相比，磷酸锰铁锂的能量密度与中低镍三元相近，而成本显著降低。和磷酸铁锂相比，磷酸锰铁锂的能量密度提升10%以上，而原材料单吨成本仅高出不到4%，性能提升远大于成本增加，因此量产成熟后电池端的单瓦时成本应低于磷酸铁锂。图7：不同正极材料单位成本（单位：元）数据来源：德方纳米环评报告，当升科技环评报告，东方证券研究所电池降本需求长期存在，磷酸锰铁锂产业化动力强劲。2023年初以来，整车厂商降价促销频繁，以比亚迪为首的新能源车企纷纷打出“油电同价”策略，新车型定价向燃油车看齐。长期来看，“油电同价”是电动车取代燃油车的必经之路，产业链降本需求持续存在，作为占据整车成本核心的电池势必承担最大降本压力。因此，对于综合性价比占优的磷酸锰铁锂，电池厂具有较强切换意愿，成为磷酸锰铁锂产业化放量的核心推动力。图8：宁德时代电池系统价格走势（单位：元/Wh）数据来源：公司公告，东方证券研究所0.00.20.40.60.81.01.2050000100000150000200000250000LFPLMFP5系三元8系三元单吨材料成本单瓦时材料成本（右轴）0.000.501.001.502.002.503.003.50201420152016201720182019202020212022价格（元/Wh）新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9市场空间：渗透路径多元，25年需求有望超50万吨单独使用或首先替代低镍三元，掺杂中高镍三元使用可全面渗透动力电池市场。在大规模放量之前，磷酸锰铁锂制造成本偏高，相对于磷酸铁锂可能尚不占优，因此我们推测其将首先替代价差较大而性能接近的中低端三元材料，在两轮车和电动汽车取得应用。此外，磷酸锰铁锂可以与高镍三元掺杂使用，根据掺杂比例的不同在各细分市场取得进展，或将成为初期切入动力电池市场的主要路径。长期来看，随着磷酸锰铁锂规模放量，成本进一步下降，或有机会占领部分磷酸铁锂市场。表4：磷酸锰铁锂复配三元方案磷酸锰铁锂掺杂比例掺杂目的应用市场95%改善锰铁锂加工性能抢占动力磷酸铁锂市场70%~80%提高电池容量，提高材料压实密度，改善材料电压曲线中低端电动汽车，中高端电动自行车20%~30%改善高镍三元电池安全和循环性能，降低成本中高端电动汽车5%改善高镍三元电池安全性能高镍三元迭代产品数据来源：容百科技发布会，东方证券研究所图9：磷酸锰铁锂渗透路径预测数据来源：东方证券研究所绘制根据对磷酸锰铁锂的渗透路径推演，我们认为在二轮车领域，磷酸锰铁锂短期内渗透空间为原三元市场，中长期空间为三元+磷酸铁锂市场，据此假设2025年，磷酸锰铁锂在锂电二轮车市场份额达35%。在电动车领域，磷酸锰铁锂存在三条渗透路径：替代中低端三元、掺杂高端三元、替代磷酸铁锂，假设2025年三条路径应用比例分别为50%/75%/7.5%，对应动力电池全市场渗透率15%。据此测算2025年磷酸锰铁锂正极材料需求将达54.9万吨。表5：两轮车领域磷酸锰铁锂需求测算两轮车202120222023E2024E2025E中国两轮车产量/万辆54435904619965096835YoY12.6%8%5%5%5%锂电渗透率24%19%20%20%20%锂电两轮车/万辆13171151124013021367新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。10单车带电量/kWh0.991.021.051.11.15对应锂电出货/GWh13.111.713.014.315.7中国市场在全球占比76%75%75%75%75%全球二轮车锂电池出货/GWh17.315.617.419.121.0LMFP渗透率2%4%20%35%LMFP电池出货/GWh0.30.73.87.3LMFP材料需求/万吨0.10.20.81.6数据来源：EVTank，东方证券研究所测算表6：电动车领域磷酸锰铁锂需求测算电动车202120222023E2024E2025E动力电池出货/GWh37168490112761697磷酸铁锂电池占比27.4%34.2%34.4%32.4%31.1%三元电池占比71.0%65.0%64.0%65.0%65.0%其中：3系三元占比2%1%5系三元占比48%35%32%28%24%6系三元占比12%19%20%22%24%8系三元占比36%43%48%50%52%LMFP替代低端三元比例5%30%50%对应出货/GWh970132LMFP掺杂高端三元比例18%45%75%对应出货/GWh43786LMFP替代磷酸铁锂比例5%7.5%对应出货/GWh2140全市场渗透率1.5%10.0%15.2%LMFP材料需求/万吨2.826.453.4数据来源：EVTank，鑫椤锂电，东方证券研究所测算注1：假设掺杂比例为20%，即23-25年LMFP在原高端三元市场的实际使用比例为1.6%/9%/15%新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。11相关公司布局：LMFP电池新品频出、材料量产即将落地电池厂主导，材料厂跟进，共推产业化进程。锂电行业技术与材料路线的发展方向通常由电池厂引领，一线电池厂商在磷酸锰铁锂电池方向的布局力度可说明行业发展的方向和确定性趋势。各头部电池企业对于磷酸锰铁锂均早有布局，其中宁德时代M3P多元磷酸盐电池、中创新航OS高锰铁锂电池、国轩高科LFMP体系启晨电池、捷威动力磷酸锰铁锂电池已实现产品端应用。比亚迪、亿纬锂能、孚能科技、欣旺达等也有相关技术储备。正极材料厂商则基于各自在正极材料领域的积累进行材料研发和技术布局，现已进入量产产能建设的卡位阶段，其中德方纳米、容百科技、珩创纳米和力泰锂能已有产线投产。另外，湖南裕能在云南基地规划建设磷酸锰铁锂生产线，或与磷酸铁锂产线兼容，当升科技、厦钨新能、万润新能均开发有相关产品。图10：磷酸锰铁锂电池产品能量密度（单位：Wh/kg）数据来源：公司官网，东方证券研究所图11：磷酸锰铁锂产能布局（单位：吨）数据来源：各公司公告，东方证券研究所电池：引领行业发展方向，新产品装车在即宁德时代：M3P电池预计年内量产装车。2022年2月，宁德时代公开表示计划推出新产品M3P，是采用磷酸锰铁锂与其他元素或材料掺杂的磷酸盐体系电池。在2022年世界动力电池大会上，宁德时代首席科学家吴凯曾解释，M3P电池将取代此前中低镍三元正极材料方案应用于续航里程050100150200250国轩高科启晨电池中创新航OS锰铁锂电池捷威动力磷酸锰铁锂电池电池包能量密度0100000200000300000400000500000600000德方纳米当升科技乾运高科天奈科技融通高科光华科技容百科技珩创纳米力泰锂能湖北金泉建成产能在建/规划产能新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。12700km左右的中档车型，实现成本优化。根据公司最新公开信息，M3P电池年内预计将量产装车。根据公司公开信息，M3P电池为磷酸盐体系的三元锂电池，若首发装车应用于知名品牌畅销车型，将加速磷酸锰铁锂电池的市场推广。图12：宁德时代M3P材料图13：宁德时代乘用车解决方案数据来源：宁德时代，东方证券研究所数据来源：宁德时代，东方证券研究所股权收购布局正极材料。2021年，宁德时代通过股权转让与增资取得磷酸锰铁锂正极厂商力泰锂能60%股权，并于2023年收购剩余少数股东股权，力泰锂能成为宁德时代全资子公司。力泰锂能目前已建成磷酸锰铁锂正极产能2000吨，从其产能体量来看，我们认为宁德时代在正极材料方面的布局或以研发配套为主要目的，量产后的磷酸锰铁锂正极仍将主要来自外部采购，以实现成本与产品一致性的控制。专利储备兼顾电极与材料，覆盖多种工艺路线。从专利布局来看，最早在2015年申请了磷酸锰铁锂的相关专利，大部分新增专利集中在2022年。在正极材料方面，根据专利公开信息，宁德时代所储备的生产工艺以水热液相法为主，或先通过共沉淀法得到锰铁前驱体，再加入锂源和其他补充材料烧结成磷酸锰铁锂。除此之外，磷酸锰铁锂与三元、锰酸锂等材料的复合也是其研发方向之一。在电池和极片制备方面，多项专利涉及双层正极片的设计，通过采用复合型正极材料，解决或部分解决现有单一种类正极材料存在的弊端，磷酸锰铁锂材料在其中起到提升安全性、降低成本的重要作用。图14：宁德时代磷酸锰铁锂相关专利历年申请数量（截至2023年6月）数据来源：国家知识产权局，东方证券研究所0510152020152018202020222023新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。13国轩高科：专利抢先布局，电池产品量产在望。国轩高科在磷酸锰铁锂方面的专利布局始于2013年，2015年自主研发的“IFP1865140-15Ah方形磷酸锰铁锂锂离子蓄电池”获得安徽省新产品的荣誉。2023年5月，国轩高科发布了全新LFMP体系的L600启晨电芯及电池包，自研的磷酸锰铁锂材料通过共沉淀合成工艺、先进的掺杂包覆技术和新型的造粒技术，解决了高温锰溶出、导电率低、压实密度低等问题。官方宣称启晨L600LMFP电芯的系统能量密度达190Wh/kg，可实现整车续航1000公里，支持18min全时快充，耐1200℃高温。新品发布的同时宣布LMFP启晨L600电芯将于2024年开始量产。图15：国轩高科启晨电池产品性能L600LMFP启晨电芯产品性能L600LMFP启晨电池包产品性能数据来源：公司官网，东方证券研究所正极材料：产能建设加速，配套电池有望放量德方纳米：产业化节奏领先。德方纳米2021年投资的年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目于2022年1月启动建设，同年9月建成投产，是目前已建成投产的单体产能最大的磷酸锰铁锂正极材料项目。此外公司还规划有44万吨产能，无论是投产产能还是规划产能，德方纳米规模均居首位。目前德方纳米磷酸锰铁锂产品已通过下游客户的验证，产线调试完成并实现小批量出货，预计今年可实现批量供货。表7：德方纳米磷酸锰铁锂正极产能布局项目名称项目地点投资金额项目进度年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目云南曲靖25.9亿元2022年9月投产年产33万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目云南曲靖75亿元一期预计2023Q4投产二期预计2024Q4投产年产11万吨新型磷酸盐系正极材料生产基地项目云南曲靖25亿元2023年3月30日公告数据来源：公司公告，东方证券研究所新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。14容百科技：收购斯科兰德布局磷酸锰铁锂。2022年7月，容百科技收购天津斯科兰德68.25%股权切入磷酸锰铁锂细分赛道。斯科兰德专注于磷酸锰铁锂材料的研发开发与应用，拥有批量生产纳米磷酸锰铁锂核心技术与生产工艺，是国内首家规模商业化锰铁锂的生产企业，2022年具备6200吨/年产能，实现出货近千吨。容百科技磷酸锰铁锂产品已进入车上检验阶段，今年以来在海内外多家四轮和二轮电池厂取得积极进展，出货量稳步提升，产线具备放量基础。此外，容百科技已与亿纬锂能签署战略合作协议，合作领域包含磷酸锰铁锂正极材料，测试和应用有望加快推进。图16：容百科技磷酸锰铁锂产能布局数据来源：天眼查，公司公告，东方证券研究所当升科技：完成产品开发，规划量产产能。当升科技已完成针对电动汽车和储能市场的首款磷酸锰铁锂材料开发，产品比容量达151-154mAh/g（0.1C，2.5-4.35V），目前已完成中试工艺定型，客户测试进展良好。当升科技先后与卫蓝新能源、力神电池等锂电客户签订磷酸锰铁锂材料联合开发协议。2022年12月，当升科技联合蜀道新材料与攀枝花钒钛高新技术产业开发区管理委员会签订了合作协议，拟投资建设年产30万吨磷酸（锰）铁锂产能，首期计划建成12万吨产能。新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。15投资建议磷酸锰铁锂正极材料性价比高，在动力电池领域优势明显，是极具潜力的锂电正极路线，市场需求有望迎来快速增长。当前锰铁锂电池产品已进入车端验证，近期宁德时代M3P电池预计今年内实现装车应用，国轩高科发布启晨电池并宣布将于2024年量产，电池新品的装车节奏加快将助推磷酸锰铁锂产业化进程提速。材料端量产产能正处于加速建设的卡位阶段，目前具备千吨以上产能的企业仅4家，短期内产能建设和认证进度居先的企业将充分受益于先发优势。渗透初期建议关注电池装车交付与材料量产订单两大催化因素。投资上看：1）电池环节建议关注产业化布局领先的宁德时代(300750，未评级)；2）正极环节建议关注具备量产产能的德方纳米(300769，未评级)、容百科技(688005，未评级)；3）磷酸锰铁锂的导电性能可通过搭配碳纳米管改善，建议关注细分龙头天奈科技(688116，买入)；4）磷酸锰铁锂量产将带来对锰的需求增量，建议关注红星发展(600367，未评级)、湘潭电化(002125，未评级)。新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。16风险提示电动车销量不达预期：磷酸锰铁锂正极下游主要应用领域为动力电池，若受宏观经济、产业政策等因素影响，新能源汽车销量不及预期，则磷酸锰铁锂材料市场需求增速将受到不利影响。产业化进展和市场推广不及预期：磷酸锰铁锂产品尚未在电动车实现规模应用，若量产产品的性能不及预期，无法满足使用需求，将影响市场对于新材料的接受认可程度，推广应用受到阻碍；原材料价格波动风险：碳酸锂价格对锂电池产业链各环节供需格局及盈利水平均有较大影响，其价格大幅波动将带来终端需求及行业盈利的不确定性。行业竞争加剧：若大量企业受新赛道前景吸引参与磷酸锰铁锂布局，则可能引起行业竞争趋于激烈，产品价格下降导致盈利水平不及预期。假设条件变化影响测算结果：文中测算基于设定的前提假设基础之上，存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。新能源汽车产业链行业深度报告——磷酸锰铁锂：正极材料性价比优选，规模化放量在即有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。17Table_Disclaimer分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。HeadertTable_Disclaimer免责声明本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。HeadertTable_Address东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。Table_Disclaimer