2023年7月8日证券研究报告N型技术驱动变革，一体化扩产与竞争加剧平安证券研究所绿色能源与前瞻性产业研究团队——光伏产业链全景图皮秀证券投资咨询资格S1060517070004邮箱pixiu809@pingan.com.cn苏可一般证券业务资格S1060122050042邮箱suke904@pingan.com.cn2要点总结•光伏产业：全球碳中和主力军，国内外需求向好，海外贸易保护不确定性犹存。2023年，光伏产业链价格开启下行通道，刺激终端需求快速释放。前五月国内新增装机同比大增158%，N型组件招标份额明显扩大，分布式光伏发展势头强劲，大基地项目建设有望迎来新一轮发展热潮。今年海外需求保持高热度，1-5月我国累计出口88GW光伏组件，同比增长约39%，全年全球光伏新增装机有望实现50%或以上增长。海外贸易环境方面，欧洲发布《绿色协议产业计划》政策组合扶持本土光伏制造，美国细化《通胀削减法案》税收抵免与补贴措施支持光伏供需，印度通过PLI产能挂钩激励计划+BCD关税+ALMM清单扶持本土成为新兴光伏制造中心，中国企业加大在欧美本土产能布局将成为新形势下参与国际竞争的重要路径。•主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速。经济性驱动我国光伏产能快速扩张，行业竞争加剧。2022年硅料的暴利吸引新老玩家涌入扩产，当前硅料价格跌至成本线附近，头部企业N型料品质与成本控制、投产效率优势明显。硅片环节产能大幅扩张、集中度下降，薄片化、大尺寸和N型硅是趋势，石英砂保供亦使盈利分化凸显。电池环节参与者增加，专业化电池企业面临头部一体化企业激烈竞争，N型技术投产进度、成本良率效率将影响企业盈利能力。组件环节一体化与N型趋势凸显，上游企业延伸布局加剧竞争，N型电池将是组件巨头差异化竞争的主要抓手。•光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量。逆变器环节，组串式为市场主流、微逆迅速兴起，国内企业加速出海抢占全球份额，新增装机和存量置换需求将带动出货量提升。胶膜环节，N型组件逐步放量，POE&EPE胶膜市占率将提升，随着高价粒子库存逐步消化，胶膜企业盈利有望修复。光伏玻璃环节，双玻组件、大尺寸、薄片化趋势凸显，政策趋紧背景下新产能投放进度或趋缓，供需格局有望缓慢优化。支架环节，当前全球跟踪支架市场以国外厂商为主导，中国企业加速追赶。银浆领域，N型电池放量有望带动高品质浆料出货提升，长远看降银、无银化或是趋势。•产业趋势：新型电池技术驱动行业变革。当前，多种新型电池路线竞相发展。TOPCon逐步确立其扩产主流地位，技术迭代红利正在兑现，HJT处于降本增效与市场导入关键期，ABC电池或将升级至双面发电，N型电池组件市场渗透率将快速提升，驱动全产业链各细分环节升级变革。•投资建议。光伏产业链呈现N型技术变革与竞争加剧的态势，建议以新型电池技术为主线，关注渗透率快速提升的N型电池组件环节，推荐布局多种新型电池路线并在组件环节迅速崛起的通威股份、TOPCon和钙钛矿设备龙头捷佳伟创、主打HPBC并在TOPCon和HJT加速推进的隆基绿能，建议关注TOPCon电池片龙头钧达股份、打造加强版N型一体化产能的天合光能。•风险提示。1）电力需求增速不及预期的风险；2）部分环节竞争加剧的风险；3）贸易保护现象加剧的风险；4）若N型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险。※rQtQtNpPqPnOmNtOqQyRnR8O9RbRpNrRnPsReRqQqPlOqQxO9PqRpMuOmNnMNZnRoMCONTENT目录一、光伏产业：全球碳中和主力军六、产业趋势：新型电池技术驱动行业变革七、投资要点与风险提示五、光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量四、主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速二、国内需求：装机快速增长，多样化应用发展三、海外需求：出口需求向好，不确定性犹存4光伏产业链框架图1.1资料来源：中国光伏行业协会，索比光伏网，Wind，平安证券研究所51.2•光伏发电原理：光伏发电是利用半导体材料的光生伏特效应，把太阳能转化为电能的过程。其发电原理是太阳光照在半导体P-N结上，形成新的空穴-电子对，在P-N结内建电场的作用下，光生空穴（正电荷）由N区流向P区，光生电子（负电荷）由P区流向N区，形成从N到P的光生电动势，从而使P端电势升高，N端电势降低，接通电路后就形成P到N的外部电流。•光伏产业链：光伏产业是半导体技术与新能源需求相结合而衍生的产业，产业链上游是晶体硅原料的采集和硅棒、硅锭、硅片的加工制作，中游是光伏电池片和光伏电池组件及配套设备的制造，下游是光伏电站系统的集成和运营。•我国光伏产业地位：经过多年发展，在清洁能源政策引导和市场需求驱动的双重作用下，光伏产业已成为我国少有的形成国际竞争优势、实现端到端自主可控、并有望率先成为高质量发展典范的战略性新兴产业，也是推动我国能源变革的重要引擎。目前我国光伏产业在制造业规模、产业化技术水平、应用市场拓展、产业体系建设等方面均位居全球前列。光伏产业概述光伏发电原理光伏产业链基本构成资料来源：《光伏发电原理及发展现状》，中国光伏行业协会，平安证券研究所61.3•光伏发电经济性提升显著。依托技术进步和规模化发展，光伏拥有陡峭的降本曲线。过去十年，全球光伏电站投资成本下降幅度约79%，度电成本下降幅度约82%，成本下降速度超过其他电源品种，已经成为全球最具经济性的主要电源品种之一。根据IEA预测，到2027年全球光伏累积装机量将超过煤炭成为全球最大能源类型。•我国光伏产业快速扩张、发展领先。受益于经济性提升，我国光伏装机量与产业链产能快速扩张。制造端：我国光伏组件产量连续16年位居全球首位，多晶硅产量连续12年位居全球首位。应用端：我国光伏新增装机量连续10年位居全球首位，光伏累计装机量连续8年位居全球首位。从多晶硅到组件，中国在全球光伏产业链制造阶段的占比均超过了80%。2027年全球光伏累计装机量有望超过煤炭（GW）经济性驱动光伏产业快速扩张资料来源：中国光伏行业协会，SolarPowerEurope，IRENA，IEA，平安证券研究所全球各类电源度电成本对比7净零排放情景下，全球不同来源的发电量1.4•在全球气候变暖及化石能源日益枯竭的大背景下，大力发展可再生能源，并加强能源电力的独立自主可控，已成为世界各国的共识。《巴黎协定》在2016年11月4日生效，凸显了世界各国发展可再生能源产业的决心，当前全球主要国家和地区相继出台了“碳中和”等可再生能源发展规划。中国力争于2030年前实现二氧化碳排放达峰，努力争取2060年前实现碳中和；欧盟27国领导人于2020年12月在布鲁塞尔达成一致，目标到2050年实现“碳中和”；此外，日本、韩国、美国等均计划在2050年实现碳中和。•当前，全球光伏发电量占总发电量的比例仍然较低，根据国际能源署IEA测算，在净零排放情景下，全球可再生能源发电量到2030年将近增加两倍，到2050年增加七倍。其中，太阳能光伏和风能将引领发展，使可再生能源在发电总量中的占比从2020年的29%提高到2050年的近90%，与核电、氢能和CCUS相辅相成。在全球碳中和加速推进的背景下，太阳能光伏发电发展潜力巨大。国家/地区承诺时间乌拉圭2030芬兰2035奥地利、冰岛2040瑞典、苏格兰2045美国、欧盟、英国、新西兰、智利、斐济、瑞士、挪威、韩国、加拿大、日本、南非等2050中国2060全球碳中和加速推进，太阳能光伏发电是“主力军”资料来源：IRENA，中国能源网，IEA《全球能源部门2050年净零排放路线图（中文版）》，平安证券研究所各国家和地区承诺碳中和实现时间CONTENT目录一、光伏产业：全球碳中和主力军六、产业趋势：新型电池技术驱动行业变革七、投资要点与风险提示五、光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量四、主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速二、国内需求：装机快速增长，多样化应用发展三、海外需求：出口需求向好，不确定性犹存9中国光伏市场发展回顾•以光电建筑应用示范项目、金太阳示范工程以及光伏电站特许招标为市场起点。•主要以项目建设资金补助方式支持光伏发展。第一阶段：2009-2012•国家财政部、发改委、国家电网公司等正式出台一系列政策支持光伏产业发展政策，光伏产业迎来快速发展期。•主要以“电价补贴”替代之前“资金补助”的鼓励形式。第二阶段：2013-2017•以2018年531新政为起点，通过各种政策逐步驱动光伏摆脱补贴，实现平价上网过渡期。•政策形式以电价补贴调整为“竞价”和“电价补贴”年度总额控制的新政策。第三阶段：2018-2020•2021年，即“十四五”首年，光伏已成为我国实现碳达峰、碳中和目标和乡村振兴战略的重要力量，发展意义凸显。•通过顶层设计、规模化、整体化推进光伏发展，光伏进入平价时代。第四阶段：2021-至今我国光伏产业发展历史的四个阶段2.1资料来源：智汇光伏，中国光伏行业协会，平安证券研究所102.2•2012年及之前，以金太阳示范工程及电站特许招标为市场起点，通过项目建设“资金补助”方式支持光伏发展。•2013年-2017年，以“电价补贴”替代之前“资金补助”的鼓励形式。2013年8月，《国家发展改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》发布，确立了标杆电价机制，国内光伏市场需求大规模启动。标杆上网电价包含两部分，一部分是当地燃煤标杆电价，另一部分是补贴，由中央财政拨付。2016年以来标杆上网电价逐步退坡。•2018年-2020年，2018年531新政出台，加速降补贴。政策形式以电价补贴调整为“竞价”和“电价补贴”年度总额控制的新政策。2019年以来，改用竞价机制，限定补贴总盘子；平价项目开始大量涌现。•2021年，户用光伏每度电补贴3分钱，地面电站全面平价。2022年，户用光伏也不再享受补贴，全面进入平价时代。近年新增补贴预算情况（亿元）竞价项目补贴预算户用光伏补贴预算合计201922.57.530202010515202155历年的标杆电价/指导价/补贴情况（元/度电）I类资源区II类资源区III类资源区自发自用、余电上网分布式户用20140.90.9510.4220150.90.9510.4220160.80.880.980.4220170.650.750.850.422018.5.31之前0.550.650.750.372018.5.31之后0.50.60.70.3220190.40.450.550.10.1820200.350.40.490.050.082021平价0.03从补贴时代迈向平价时代资料来源：中国光伏行业协会，国家发改委，平安证券研究所112.3•根据中国光伏行业协会统计，2022年，我国地面光伏系统的初始全投资成本为4.13元/W左右，较2021年下降约0.02元/W，其中组件约占投资成本的47.09%，占比较2021年上升1.09个百分点。非技术成本（接网、土地、前期开发费用等）约占13.5%（不包含融资成本），较2021年下降了0.54个百分点。预计2023年，随着产业链各环节新建产能的逐步释放，组件效率稳步提升，整体系统造价将显著降低，光伏系统初始全投资成本可下降至3.79元/W。•2022年我国工商业分布式光伏系统初始投资成本为3.74元/W，2023年预计下降至3.42元/W。国内光伏地面电站投资成本结构预测（元/W）20182019202020212022组件21.751.571.931.95集中式逆变器0.130.13固定式支架0.360.34建设安装0.750.74一次设备（汇流箱等）0.50.49二次设备（通讯、监控等）0.090.09电缆0.250.24一次性土地费用0.180.18电网接入0.340.33管理费用（含前期开发）0.320.26合计4.924.553.994.154.13光伏电站投资成本逐步下降，度电成本持续下行资料来源：中国光伏行业协会，平安证券研究所•LCOE（平准发电成本）用来衡量光伏电站整个生命周期的单位发电量成本，并可用来与其他电源发电成本对比。在全投资模型下，LCOE与初始投资、运维费用、发电小时数有关。2022年，全投资模型下我国地面光伏电站在1800小时、1500小时、1200小时、1000小时等效利用小时数的LCOE分别降至0.18、0.22、0.28、0.34元/kWh。•2022年，全投资模型下我国分布式光伏发电系统在1800小时、1500小时、1200小时、1000小时等效利用小时数的LCOE分别降至0.18、0.21、0.27、0.32元/kWh。目前国内分布式光伏主要分布在山东、河北、河南、浙江等省份，在全国大部分地区也都具有经济性。122.4•受硅料价格上涨影响，过去两年光伏组件的价格处于高位，一定程度影响地面电站建设进度。2023年以来，硅料新增产能陆续释放，光伏产业链价格开启下行通道，刺激终端需求释放，组件集采招标处于高位，2022年延迟的项目加速安装并网，需求持续向好。•2023年一季度，国内光伏发电新增装机33.66GW，同比增长154.81%；其中集中式新增15.53GW，同比增长257.8%，分布式新增18.13GW，同比增长104.4%。截至2023年3月，我国光伏累计装机容量已达425.89GW，超越水电成为全国第二大电源类型。•2023年1-5月，国内光伏新增装机61.21GW，同比增长158.16%；其中5月单月光伏新增装机12.9GW，同比增长88.88%。国内光伏月度新增装机情况（GW）国内历年光伏各类型新增装机（GW）4.319.421.012.215.57.725.99.121.625.29.030.333.423.317.932.725.636.315.502040608010012020162017201820192020202120222023Q1分布式工商业分布式户用分布式集中式光伏发电：产业链价格下行，驱动国内光伏装机高增-100%0%100%200%300%400%500%048121620241-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年2021同比增速2022同比增速2023同比增速资料来源：中国光伏行业协会，国家能源局，智汇光伏，平安证券研究所1347%39%14%42%29%30%46%27%27%集中式光伏户用分布式光伏工商业分布式光伏2.5•工商业分布式崛起并保持高增，集中式电站有望迎来新一轮发展热潮•工商业分布式光伏崛起。2022年由于对组件价格容忍度高，工商业分布式新增规模占比迅速升至30%，2023Q1维持27%新增规模占比。•大型风光基地项目建设提速。截至2023年4月末，第一批9705万千瓦基地项目已全面开工、部分投产，项目并网工作正在积极推进，力争于今年年底前全部建成并网投产；第二批基地项目已陆续开工建设，第三批基地项目清单近期已正式印发实施。•随着组件价格下行，预计2023年新增装机中，大型地面电站占比或重新超过分布式，达50%-55%左右；分布式光伏则随着整县推进、千家万户沐光行动、农村能源革命试点、绿色产业园区建设，继续形成强有力支撑，虽然占比或有下降，但分布式装机总量仍将呈现上升态势。集中式、户用分布式、工商业分布式光伏新增装机占比2021年大型风电光伏建设基地第一批第二批第三批建设规模97.05GW2030年规划建设风光基地总装机455GW（含第一批）十四五规划约200GW地区及项目情况布局内蒙古、青海、甘肃、陕西、宁夏、新疆、辽宁、吉林黑龙江、河北等19个省份，涉及沙戈荒地区布局在内蒙古、宁夏、新疆、青海、甘肃等三北地区，涉及沙漠基地、采煤沉陷区、戈壁等地区，单体或超1GW以沙戈荒为重点，延伸至石油气田、采煤沉陷区、石漠化、盐碱地等。源网荷储、离网制氢和100%消纳项目有望成为第三批的重点建设进度已全面开工，部分已建成投产陆续开工项目清单已印发，推进第三批项目建设我国大型风电光伏基地建设项目情况2022年2023Q1需求旺盛：工商业分布式崛起，大基地建设提速资料来源：国家发改委，国家能源局，中电联，光伏们，平安证券研究所14光伏应用多样化趋势凸显2.6光伏市场应用场景大基地推进内蒙古、青海、甘肃等以沙漠、戈壁、荒漠地区为重点的大型风电太阳能发电基地，预估“十四五”期间规划建设约2亿千瓦。推进新疆、黄河上游、河西走廊、黄河几字弯、冀北、松辽、黄河下游等风电光伏发电基地。海上光伏谋划启动建设海上光伏，海上光伏商业化渐行渐近分布式城镇屋顶光伏行动——重点推进工业园区、经济开发区、公共建筑如政府大楼、交通枢纽、学校医院等屋顶光伏开发利用行动，“十四五”期间新建工业园区、新增大型公共建筑分布式光伏覆盖率达到50%以上。整县推进屋顶分布式光伏开发建设。千家万户沐光行动——统筹农村屋顶或集中场地开展分布式光伏建设，建成1000个左右光伏示范村。“光伏+”综合利用行动——利用新能源车充电桩、高速公路服务区，5G基站和数据中心，农光互补等形式推动光伏发展。光伏电站升级改造行动。光伏廊道示范——重点利用铁路边坡、高速公路、主干渠道、园区道路和农村道路两侧外空闲土地资源，推进分布式光伏或小型集中式光伏。十四五期间国内主要光伏应用场景新增工商业与户用光伏规模省份排名•从区域分布上看，2022年分布式光伏装机仍主要集中在山东、河南、河北、浙江、江苏、广东等省份。其中，江苏、浙江、广东等沿海经济大省主要以工商业光伏为主，山东、河南、河北等农业大省主要以户用光伏为主。从发展模式上来看，“整县推进”“绿色园区”对国内分布式光伏市场影响深远，促进了更多的企业、资金进入分布式光伏领域。•“十四五”时期将形成集中式与分布式并举的发展格局。平价时代叠加“碳中和”目标以及大基地开发模式的推动，集中式光伏电站或将迎来新一轮发展热潮。同时，随着光伏在建筑、交通等领域的融合发展，叠加整县推进政策的推动，分布式项目仍将保持一定的市场份额。2022年新增工商业2022年新增户用排名省份装机（GW）省份装机（GW）1浙江6.496河南6.9132江苏4.289河北5.0623山东3.249山东4.2654广东2.961安徽2.5105福建1.081江苏1.5146河北0.925江西0.9667河南0.832福建0.7988陕西0.827山西0.7609安徽0.813湖南0.66510湖北0.674广东0.421合计22.14723.874资料来源：国家能源局，中电联，能环宝，平安证券研究所152.7•2023年以来，国内光伏组件招标规模超百GW，其中N型组件占据越来越重要份额，一些项目招标中N型组件占比达到40%-50%。近期重点组件招标情况梳理（不完全统计）序号招标/开标时间招标企业招标量（GW）N型规模（GW）N型占比N型组件招标详情投标价格投标企业12023.01华能集团6117%2022年度，TOPCon双面双玻1GW22023.01中国电建2614%182及以上N型双玻组件1GWP型组件均价1.79-1.7元/W左右、N型组件均价1.745元/W48家32023.03平高集团2单玻与双玻组件各1GW42023.03华润电力1.5均价1.6932元/W25家52023.03华能贵州112家62023.03国电投5.651.832%182及以上N型组件1.8GWP型182单玻组件均价1.676元/W、P型182双玻组件均价1.695元/W、P型210双玻组件均价1.697元/W、N型182+组件均价1.805元/W42家72023.03大唐集团10招标规格要求主投P型182双面组件，备选2为N型182双面组件整体均价在1.68元/W33家82023.04中石油80.56%N型双面组件0.5GW210比182溢价0.03元/w左右，N型比P型溢价0.07-0.1元/w47家92023.04中节能太阳能2未知招标规格含N型组件10家102023.04大唐集团8450%N型组件4GW112023.04中核汇能62.542%TOPCon组件2GW、HJT组件500MWP型组件均价1.64元/W，TOPCon组件均价1.72元/W，HJT组件均价1.80元/W。40家122023.04西电新能源1.8未知招标规格含N型组件P型单玻组件均价1.614元/W、P型双玻组件均价1.638元/W、N型双面组件均价1.722元/W26家132023.04华电集团2.2315<=0.41373小于20%142023.04上海富鸿20.840%182及以上N型双玻组件800MW152023.04中煤能源6.5231%182及以上N型双玻组件1.7GW，单玻组件300MWP型210组件均价1.676元/W、P型182组件均价1.651元/W、N型182+组件均价1.736元/W29家162023.04华能集团6350%N型双面双玻组件3GW172023.05新华水电4125%TOPCon双面组件1GWP型182组件投标单价1.55-1.686元/WP型210组件投标单价1.6-1.724元/WN型投标单价1.67-1.845元/W182023.05三峡能源2.2750.110895%N型双面组件110.89MW8家N型投标企业N-P价差平均为8.24分/W192023.06华电集团4.081361.7329642.5%分五个标段，N型组件共1.73GWP型182组件均价1.51元/w，N型565w+双面组件均价1.628元38家合计105约20需求旺盛：光伏组件招标处于高位，N型份额占比扩大资料来源：索比光伏网，SOLARZOOM，平安证券研究所1610.714.934.652.844.330.148.254.987.4150185210-50%0%50%100%150%-2020601001401802202014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E新增装机同比增速2.8•十四五，三北、西南地区集中开发多能互补的新能源基地，中东部地区重点发展分布式光伏。25个省（不含河南、海南、云南、陕西、新疆、重庆）在2023-2025年规划的光伏装机已达284GW，对应年均装机约95GW，为终端需求增长提供基础支撑。•2023年硅料供给释放后硅料及组件价格回落，刺激下游需求进一步释放，其中集中式光伏有望成为2023年主要增长动能，整县推进等政策推动分布式光伏持续增长。今年前五月我国新增光伏装机已达到61.21GW，超过去年前十个月的累积新增规模，预计2023年全年国内光伏新增装机量有望达到150GW，实现70%或以上的增长。31个省市自治区“十四五”期间光伏装机规划（不完全统计）序号省市十四五新增（GW）2021新增（GW）2022新增（GW）未来三年新增（GW）1北京1.900.190.151.562天津3.970.140.583.253河北32.107.309.3415.464内蒙古32.621.741.4429.445黑龙江5.501.020.563.926吉林4.620.090.414.127辽宁6.000.781.623.618江苏18.162.325.939.929浙江12.453.636.971.8510江西16.001.353.1111.5411山东34.0010.79.2614.0312河南10.003.817.7813湖北15.002.553.948.5114广东20.002.265.7012.0315广西12.951.072.089.8016海南新能源装机50.261.0217四川10.190.050.1410.018云南新能源装机150.632.1919陕西可再生能源装机452.302.1320甘肃32.031.602.7227.7221青海30.000.632.2227.1522宁夏20.531.872.0016.6623西藏8.640.020.48.2124新疆新能源装机490.501.9825福建3.000.751.880.3726贵州20.431.472.8316.1227上海2.700.320.272.1228湖南9.090.61.846.6529山西36.911.492.3833.0430安徽14.303.374.476.4631重庆风电、光伏总装机超过3.70.070.07合计413+54.8887.41283.54国内光伏新增装机预测（GW）国内需求展望：2023年光伏需求增速有望超70%资料来源：中国光伏行业协会，国家能源局，平安证券研究所CONTENT目录一、光伏产业：全球碳中和主力军六、产业趋势：新型电池技术驱动行业变革七、投资要点与风险提示五、光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量四、主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速二、国内需求：装机快速增长，多样化应用发展三、海外需求：出口需求向好，不确定性犹存1859%17%14%5%4%欧洲亚太美洲中东非洲•海外需求旺盛，光伏组件出口保持高位。在经历了2022年全球光伏需求和中国光伏组件出口高增后，2023年海外光伏市场依然保持高热度。根据InfoLink统计，今年3月我国组件出口曾创高峰，1-5月累计出口88GW光伏组件，同比增加约39%，其中5月出口组件约19GW，相较四月的18GW小幅增长约5%，相较去年5月增加32%，显示海外市场在2023年的快速增长。•从区域看，1-5月欧洲累积从中国进口组件约51.9GW，占据出口份额的59%，为我国最主要的海外市场。亚太地区1-5月累积从中国进口15.2GW组件，占比约17%，其中印度累积进口约2GW。美洲市场1-5月从中国进口12.4GW组件，占比约14%。光伏组件月度出口规模（GW）2023年1-5月光伏组件出口的区域分布3.1海外需求旺盛，出口数据亮眼资料来源：InfoLink，平安证券研究所14.8514.8221.2181905101520251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2020年2021年2022年2023年19•根据InfoLink，2022年欧洲新增光伏装机约40-50GW，而全年从中国进口组件约86.6GW，彼时有一定库存累积。虽在2022第四季欧洲拉货力道明显放缓，但自2023年初开始对中国组件需求快速回升，除了库存消纳问题得到改善外，中国厂家亦需在旺季来临前提早战略性备货以抢占市场。今年前五个月欧洲从中国进口51.9GW组件，其中5月从中国进口约11.9GW，相较4月增加12%，相较去年5月增加34%。整体看，欧洲4、5月的拉货力道相对1-3月有趋缓的迹象，后续库存累积、电价下滑、组件价格下滑带来的影响待观察。•根据欧洲光伏产业协会（SPE）统计，2022年欧盟27国全年新增装机约41.4GW，同比增长50%。2023年以来，欧洲市场恢复强劲的拉货动能，全年有望维持高景气，乐观预计全年新增装机有望超过60GW，组件端需求有望达到80GW左右，叠加在途、库存备货等需求，有望带动全年进口量保持高位。中国出口欧洲市场组件数量（GW）中国对主要欧洲国家月度组件出口金额（亿元）0306090120150Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23荷兰西班牙德国3.1.1欧洲：低碳和能源自主可控驱动，需求旺盛促组件进口大增资料来源：InfoLink，海关总署，SolarPowerEurope，平安证券研究所8.68.412.510.611.90510151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年20•受美国对东南亚四国反规避调查及根据所谓的《强迫劳动预防法》扣留了光伏设备影响，2022年美国新增装机量为20.2GW，同比下降16%。2022年6月，拜登豁免东南亚四国2年关税，供应链问题得到一定程度缓解，去年底以来美国海关通关流程改善，有望带动终端装机量提升。•根据SEIA与WoodMackenzie统计，由于供应链挑战的缓解和此前推迟的太阳能项目得到推进，2023年一季度美国太阳能新增装机达6.1GW，创造一季度新增装机数据纪录。其中公共事业装机达到一季度新高3.8GW；住宅市场新增装机1.6GW，同比增长30%；商业市场新增装机391MW，亦创下一季度纪录。预计全年美国或实现40%+增长，新增装机达到30GW，带动光伏进口增长。•据SEIA统计，预计美国将在未来十年安装570GW以上的光伏系统，使其累计装机容量从目前的141GW增加到2033年的700GW以上。美国新增发电装机能源类型占比美国光伏新增装机容量预测（GW）0%25%50%75%100%2013201420152016201720182019202020212022OtherCoalNaturalGasWindSolar3.1.2美国：低碳发展和经济性驱动，供应链恢复刺激装机增长资料来源：EIA，SEIA，WoodMackenzie，北极星光伏网，平安证券研究所21•2022年初，亚太市场的需求主要来自印度市场赶在3月BCD关税课征前大量拉货，2022Q1印度拉货规模高达8.1GW，占其全年对中国组件需求量的91%，但在BCD关税生效后需求快速萎缩，四月至年底的中国组件进口总量仅约800MW，全年印度新增光伏装机13.96GW。•2023年1-5月印度累积进口约2GW中国组件，组件降价促进当地电站项目逐渐开始拉动。因光照条件好，且新能源发电占比尚小，2023年印度新增光伏装机有望超10GW，乐观预计或达20GW。虽贸易政策仍不利进口，但庞大的潜在需求及先前递延项目的紧张工期使印度恢复拉货动能。•除印度外，其他主力国家包括日本、澳洲发展相对成熟，进口组件规模相较2022年微幅增长；亚太地区于2023年一季度成长较为明显的国家为巴基斯坦，受到高电价与不稳定的电力供应影响，巴基斯坦开始快速发展光伏。中国出口亚太市场组件数量（GW）印度历年光伏新增装机（GW）24.59.68.38.83.914.213.96048121620152016201720182019202020212022中国对主要亚洲国家月度组件出口金额（亿元）020406080Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23印度日本巴基斯坦亚太：印度需求在BCD关税生效后迅速萎缩，2023年有复苏迹象3.1.3资料来源：InfoLink，海关总署，SolarPowerEurope，JMKResearch，平安证券研究所2.53.13.93.152.501234561月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年22•美洲2022全年累积从中国进口组件总量达24.8GW，同比增加50%，其中的增量80%来自巴西，巴西2022年累积进口约18GW中国光伏组件。2023年1-5月，美洲累积进口中国组件12.4GW，其中巴西累积进口7.9GW，地面光伏项目需求开始提升，库存累积情况待观察。•巴西政府在2022年1月通过14.300法案，新电力监管框架在2023年1月正式实施，并开始对小型分布式项目课征电网使用费，大量光伏用户赶在新规上路前递交并网申请以保留旧电力框架下的优惠，造成2022年巴西市场快速成长；同时14.300法案规定在2023年前完成申请的光伏项目必须于120天至一年内完成安装，加上先前累积了大量的并网申请，2023年巴西光伏需求仍得到一定支撑，后续需求变化仍待观察。此前巴西的需求主要由占比超70%的分布式项目推动，但回落的组件价格可能为巴西的大型地面项目发展带来正面影响，进而推升巴西的集中式光伏需求。巴西历年光伏新增装机（GW）中国对巴西月度组件、逆变器出口金额（亿元）1.41.52.94.26.7101104812162017201820192020202120222023E010203040Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23组件逆变器美洲：巴西开征分布式项目电网费，前期优惠项目抢装提供需求支撑3.1.4资料来源：InfoLink，海关总署，Greener，PV-Magazine，平安证券研究所23•中东市场在2022年受到能源转型浪潮的推动，启动了一系列绿能相关投资计划，迎来了大幅成长，其中需求以多个地面大型项目为主，目前仍有多个在建项目。中国厂商纷纷加速布局中东，2023年市场有望持续增长，且供应链的价格下行趋势也有助于推动中东地区的光伏发展。•中东地区在1-5月从中国分别进口约776MW、851MW、1GW、950MW、1020MW的组件。近年中东市场光伏需求增长较为亮眼的国家为沙特与阿联酋，今年尤其以沙特的需求最为突出，1-5月进口中国光伏组件达1.8GW，占整体中东需求约40%。当地需求主要以大型地面项目为主，目前累积的在建项目十分可观，预计能为中东带来持续成长的需求。中国对阿联酋月度组件出口金额（亿元）中国对沙特阿拉伯月度组件出口金额（亿元）036912Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23036912Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23中东：能源转型推动需求大增，关注新兴市场阿联酋与沙特阿拉伯的快速增长需求3.1.5资料来源：InfoLink，海关总署，平安证券研究所243.1.6•在能源低碳发展、能源自主供应、光伏经济性提升等因素的驱动下，海外越来越多的国家和地区加大发展光伏的力度。2022年全球光伏新增装机约235GW，同比增长约40%，中国、欧洲成为2022年需求大幅增长的最大动能。•考虑能源安全保供、绿色低碳转型、光伏经济性提升等驱动因素，2023年全球光伏发展趋势向好；硅料新产能的释放增加供给能力，有助推动组件价格下降并刺激终端需求。预计2023年中国、欧洲仍为需求的重点支撑，光伏新增装机分别达到150GW、65-70GW；美国市场需求在供应链缓和背景下有望加速增长，实现新增装机规模30GW左右，新兴市场将延续增长势头，推升2023年全球光伏新增装机达到355GW或以上，全球光伏需求有望实现50%或以上增长。主要国家及地区年度新增光伏装机量（GW）全球光伏新增装机规模预测（GW）国家及地区2020202120222023E中国485587150美国19232030欧盟19264165日本6556印度4141415澳大利亚4567巴西471011其他34335271合计13816823535551.276.699.1102.4116.9138.2167.82353554204700%10%20%30%40%50%60%0100200300400500201520162017201820192020202120222023E2024E2025E新增装机同比增速全球需求展望：2023年光伏需求增速有望超50%资料来源：SolarPowerEurope，中国光伏行业协会，InfoLink，IEA，平安证券研究所25•2022年欧洲受俄乌冲突影响，能源价格快速上升，降低对传统和新能源的对外依存度渐成共识。美国2022年8月发布《通胀削减法案》后，吸引大量欧洲企业将产业转移至美国，2023年欧盟发布《绿色协议产业计划》以抗衡。政策刺激下，MeyerBurger、3Sun、Carbon、AESolar等欧洲企业扩产加速。•2022年12月，欧委会启动欧洲太阳能光伏产业联盟，旨在创建完整太阳能光伏价值链、减少依赖，欧盟将在2025年实现全价值链30GW制造能力。欧洲光伏产业链扩产情况（不完全统计）产能所在地公司扩产环节扩产（GW）建设进度德国Bitterfeld-WolfenMeyerBurgerHJT电池片1.42022年名义产能1GW，23年3月宣布扩产计划，计划23年扩产至1.4GW，24年扩产至3GWFreibergHJT组件1.4法国Fos-sur-MerCarbonHJT电池52025年投运HJT组件3.52025年投运，2030年组件产能达15GW意大利Catania3Sun(Enel)HJT组件2.8预计2024年7月全面投产，产能从目前200MW提升至3GW，首条400MW产线于23年9月开始生产意大利BeneventoSolitekTOPCon组件0.6预计2024Q2投产西班牙Iberdrola&ExiomTOPCon电池、组件0.523年合作建设500MWTOPCon工厂罗马尼亚AESolarHJT&TOPCon组件1023年3月宣布计划，2023年底前建成2GW组件，最终产能达到10GW比利时&格鲁吉亚BelinusTOPCon&TBC电池、组件5第一阶段500MWTOPCon电池，第二阶段建设超过1GW的组件西班牙巴伦西亚自治区SiliconValenSL一体化计划在2023年实现第一阶段上线，2023年10月开始商业供应意大利FuturaSunIBC组件22023年3月宣布计划斯洛伐克VranowAgoraSolar组件0.152022年3月宣布建造计划，并计划到2024年最终达到500MW产能法国SarreguemineHolosolis组件5预计商业生产将于2025年开始，2027年达到满负荷生产政策简称主要条款《净零工业法案》•明确规定到2030年欧盟所需清洁技术至少40%在欧盟内制造；•加快和简化成员国的欧盟融资流程，对厂商实行简单的税收减免和有针对性的援助，应对外国补贴带来的搬迁风险；•公开招标项目中，来自在欧洲市占率高于65%的国家的相关产品将在投标评定中被降级，补贴项目将被限制申请。《关键原材料法案》•加强稀土金属和生产可再生能源资产所需的原材料的精炼、加工和回收的管理；•每年至少有10%的关键原材料在欧盟内提取、至少40%的关键原材料在欧盟内部加工，每年至少15%的原材料消费要来自可再生提取，并且任何加工阶段，来自单一国家的原材料消耗不得超过65%。《欧洲氢能银行计划》•专项基金8亿欧元，生产绿氢可获补贴。《电力市场设计方案改革》•通过建立适应可再生能源发展的长期合约、容量机制等方式，以保护消费者和用户、降低电价波动，促进更大规模的绿色电源投资以及提升电力系统灵活性。欧盟《绿色协议产业计划》政策组合3.2.1远期出口不确定性犹存：欧洲《绿色协议产业计划》扶持本土光伏制造资料来源：PVInfoLink，中国光伏行业协会，PV-Tech，公司年报，平安证券研究所26048121620FirstSolarHanwhaQCellsLongiEnel3SunMaxeonOthers现有产能规划产能•美国贸易保护与产业扶持政策对我国光伏出口产生不确定性•美国支持清洁能源和本土光伏制造的政策影响显现。2022年8月美国《通胀削减法案》发布，通过收税抵免与补贴措施覆盖供需两端，鼓励本土化光伏产业发展。根据SEIA与WoodMackenzie统计，到2026年美国组件产能将从目前的不足9GW增至逾60GW。截至2023年第一季度末，至少有16GW的组件制造设施正在建设中。此外，美国对东南亚四国进口关税豁免政策将于2024年6月到期，后续仍有不确定性。•海外光伏企业深度参与扩产。韩华、梅耶博格、RECSilicon等海外知名企业积极参与产能扩张，布局激进且环节广泛，多家企业以形成一体化产能为目标。美国光伏产业链扩产情况（不完全统计）公司产能所在地环节扩产（GW）建设进度PVHardwareTexas跟踪器6预计2023年6月投运QCells2Dalton,Georgia组件1.4预计2023年上半年投运QCells3Dalton,Georgia组件2预计2024年投运QCells4BartowCounty,Georgia一体化产能3.3预计2024年投运GameChangeSolar支架62023年2月投运FirstSolar2LakeTownship,Ohio组件1.22022年8月宣布扩产计划FirstSolar3LakeTownship,Ohio组件3.5预计2023年上半年投产FirstSolar4Decatur,Alabama组件3.5预计2025年投运AdionSolarMadison,Georgia组件0.5预计2023年秋季投运ConvaltEnergyWatertown,NewYork组件22023年四季度投产GAFEnergyGeorgetown,Texas组件0.252023年底全面运营晶澳JASolarPhoenix,Arizona组件2预计2023年四季度投运隆基LONGi/IlluminateUSAPataskala,Ohio组件5预计2023年底投运阿特斯德克萨斯州梅斯基特组件52023年底左右投产SEGSolarHouston,Texas组件2预计2024年一季度投产TradingPhiladelphiaSolar组件1.224Q4上PERC，25年转HJTMissionSolarSanAntonia,Texas组件0.72024年建成投运MeyerBurgerGoodyear,ArizonaHJT组件222年首线400MW，24年底达1.5GW，后扩至2GWSilfabSouthCarolina电池片1预计2024年全面运营SilfabSouthCarolina组件1.2预计2024年全面运营ConvaltEnergy硅片，电池片52025年一季度投产CubicPV马萨诸塞州贝德福德硅片10将于2024年完工ToledoSolarPerrysburg,Ohio组件2.72027年建成晶科JinkoSolarJacksonville,Florida组件12023年3月发布项目备案CrossroadsSolarSouthBend,Indiana组件0.03LocallyGrownPowerPomona,California组件0.135Solar4AmericaSacramento,California组件1.7现有产能700MW，计划在2023年提高到2.4GW昊能HounenSolarOrangeburg,SouthCarolina组件12023年3月宣布投资计划HelieneMinnesota1MountainIron,Minnesota组件0.15预计2023年SEMWafertech(SPIEnergy)SouthCarolina硅片1.5预计2024年RECSilicon多晶硅1.8万吨23Q4首产，24年底满产HAGA(Hanwha)BartowCounty,Georgia太阳能封装薄膜2023年计划投资福耀玻璃Illinois光伏玻璃7万吨预计2023年4月投产Maxeon电池/组件3正在评估Enel3SunOklahomaHJT电池/组件3-623H1开建，24年底投产3GW，后续扩至6GWSaatvik（印度）待选定TOPCon组件1.524年下半年投运Enphase逆变器4.8-7.2主要光伏组件企业美国产能布局情况（GW）3.2.2远期出口不确定性犹存：美国《通胀削减法案》扶持本土光伏制造资料来源：PVInfoLink，SolarPowerWorld，SEIA，WoodMackenzie，彭博新能源财经，平安证券研究所27385634.36.65915183811001224364860728496108120202020222023E2026E组件电池硅片硅料•印度支持本土光伏制造成为全球光伏制造中心，与中国竞争出口份额•印度推出PLI计划+BCD关税+ALMM清单政策，扶持本土光伏制造产能。根据IEEFA和JMKResearch&Analytics统计，印度未来两到三年光伏产能持续扩充足以满足国内市场需求，并将进一步扩大其对其他市场的影响力以替代目前占主导地位的中国供应链。•截至2023年2月，ALMM包括70+家印度组件商，总产能超过22GW。2026年，印度组件产能或将达110GW。•目前印度电池厂家约8家，产能为6.6GW，预计未来三年内将超过50GW。印度现有和拟建生产线都是用于PERC电池的，其单晶PERC产线能够转向HJT/TOPCon等。•除了光伏主产业链环节，印度还将同步发展辅材环节，包括玻璃、乙烯-醋酸乙烯（EVA）和背板等。印度光伏企业扩产情况（不完全统计）印度光伏产业链名义产能预测（GW）公司产能所在地环节扩产（GW）建设进度WaareeEnergies组件3计划2023年3月将组件产能从9GW提升至12GWAdaniGroup古吉拉特邦多晶硅3万吨2022年12月宣布建设硅锭、硅片2计划到2023年12月投运信实工业古吉拉特邦组件10计划到2024年开始生产塔塔电力泰米尔纳德邦电池、组件42022年7月宣布计划WebsolEnergy加尔各答电池、组件1.82022年7月董事会批准提议SaatvikSolar哈里亚纳邦组件1.5原有1.5GW，2023年9月扩至3GW古吉拉特邦电池、组件2.5规划2.5GW组件和电池厂3.2.3远期出口不确定性犹存：印度“PLI计划+BCD关税+ALMM清单”扶持光伏制造资料来源：PVInfoLink，PV-Tech，JMKResearch，平安证券研究所CONTENT目录一、光伏产业：全球碳中和主力军六、产业趋势：新型电池技术驱动行业变革七、投资要点与风险提示五、光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量四、主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速二、国内需求：装机快速增长，多样化应用发展三、海外需求：出口需求向好，不确定性犹存294.1.1•光伏硅料即太阳能级多晶硅，为带有金属光泽的灰黑色固体，是硅片和光伏发电系统的核心原材料，作为重要的优良半导体材料，被称为产业链中的“黑金”。•2021-2022年，硅料由于供不应求价格暴涨，光伏广阔前景以及短期硅料的暴利吸引老牌硅料企业和新玩家纷纷涌入扩产。根据我们对主要硅料企业产能规划的梳理，若按企业初步扩产计划，2023-2024年硅料的规划产能或分别超270和410万吨/年。•根据硅业分会统计，2022年国内硅料产能达到118.7万吨/年，2023年产能增量约104万吨/年，则到年底投产产能约达222.7万吨/年。根据中国光伏行业协会年度报告预测，到2023年底国内多晶硅总产能可能超过230万吨/年。总体看，预计2023年硅料供给足以支撑450GW以上的光伏装机需求，超过355GW左右全球装机需求量。国内硅料规划产能（万吨/年，不完全统计）国内硅料企业202120222023E2024E通威股份10263878协鑫科技11283656新特能源8.1203040大全能源810.530.530.5东方希望71325.531.75亚洲硅业29919天宏瑞科1.81.89.89.8内蒙东立1.226.86.8鄂尔多斯1.21.21.21.2聚光硅业11.21.21.2东方日升（硅业）15黄河水电0.30.30.30.3洛阳中硅0.30.30.30.3南玻116青海丽豪51525中来股份1天合光能55阿特斯5清电能源1010吉利硅谷0.21.25.2江苏阳光5新疆晶诺510甘肃宝丰55宁夏润阳55合盛硅业2020上机数控55信义光能66新疆准东其亚1010合计51.9119.5276.8413.1硅料：产能大幅释放，新进者陆续投产多晶硅示意图87.5%86.7%87.1%85%86%87%88%89%202020212022CR5产量占比2022年硅料TOP5产量占比87.1%资料来源：硅业分会，中国光伏行业协会，各公司公告，平安证券研究所304.1.2•受硅料价格上涨影响，过去两年光伏组件价格处于高位，一定程度影响地面电站建设进度，随着硅料供给的释放及价格的下降，预计2023年光伏组件价格也将一定程度下跌，从而刺激原本受较高组件价格抑制的部分需求。•2023年3月以来，伴随硅料产能陆续释放，硅料价格持续下行，6月下旬硅料低位报价基本跌至成本线附近，部分企业或面临推迟投产与亏损停产。•根据硅业分会数据，2022年全年国内多晶硅产量约81.1万吨，同比增加65.5%；预计2023年国内硅料产量将在135万吨左右。多晶硅价格走势05010015020025020162017201820192020202120222023E硅料产能（万吨）硅料产量（万吨）国内多晶硅产能及产量变化趋势024681012142022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.122023.12023.22023.32023.42023.52023.6E多晶硅进口（万吨）国内多晶硅产量（万吨）国内多晶硅月度产量和进口量05010015020025030035020-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-05致密料（元/kg）致密料（元/kg）硅料：产能释放驱动产业链价格下行与需求释放资料来源：硅业分会，SMM，InfoLink，中国光伏行业协会，平安证券研究所31三氯氢硅合成四氯化硅氢化三氯氢硅精馏提纯CVD三氯氢硅高纯三氯氢硅氯化氢工业硅还原尾气回收分离三氯氢硅氯硅烷、氯化氢、氢气混合物棒状多晶硅氢气四氯氢硅氯化氢三氯氢硅合成四氯化硅氢化三氯氢硅精馏提纯三氯氢硅高纯三氯氢硅氯化氢工业硅歧化尾气回收分离三氯氢硅氯硅烷混合物颗粒状多晶硅四氯氢硅三氯氢硅歧化二氯二氢硅歧化流化床炉二氯二氢硅硅烷氢气硅烷制备改良西门子法（三氯氢硅法）4.1.3硅料：颗粒硅份额有望提升2022-2030年棒状硅与颗粒硅市场占比变化趋势•当前主流的多晶硅生产技术主要有三氯氢硅法和硅烷流化床法，产品形态分别为棒状硅和颗粒硅。•棒状硅生产工艺相对成熟，而颗粒硅拥有工艺流程简单、核心反应温度低、单程转化效率高等优势，可减少人工和能耗成本，随着2022年颗粒硅产能和产量的增加，颗粒硅市场占比有所上涨达到7.5%，棒状硅占92.5%。•向未来看，若颗粒硅的产能进一步扩张，并且随着生产工艺的改进和下游应用的拓展，市场占比会进一步提升。资料来源：硅业分会，中国光伏行业协会，协鑫科技，平安证券研究所硅烷流化床法0%25%50%75%100%20222023E2024E2025E颗粒硅棒状硅32硅料：受N型品质技术、成本与投产效率影响，企业盈利水平将分化4.1.4高品质、高技术、低成本、高投产达产效率提升硅料企业竞争力。•名义产能急剧扩张，关注有效产能投产进度、成本及品质情况。成本方面，头部厂商单吨成本约4-6万，可承受较大幅度硅料降价；二三线企业成本相对更高。品质方面，头部企业硅料纯度更高、质量控制更稳定，具备N型硅料优势。投产效率方面，头部企业从新建到达产约需1年，而二三线及新进者则可能需要更长时间。•N型高品质硅料将成未来竞争核心。N型料的生产核心是质量和控制，要求纯度高，质量稳定，把产品的杂质比如体金属和表金属、碳含量、氧含量等的波动控制在小范围内，下游据以生产高质量的N型硅片、电池。2022年N型料市场需求占比相对较低，目前P型料和N型料价差约5-10元/Kg左右。后续随着硅料价格回落和N型硅片、电池需求放量，N型料市场占比也将大幅提高。N型料与P型复投料成交均价价差情况资料来源：公司公告，InfoLink（2023.06.28），硅业分会，平安证券研究所5070901101301501705/105/175/245/316/76/146/216/28N型料（元/kg)P型单晶硅致密料（元/kg）334.2.1•硅片通过高纯多晶硅拉制、切割而成，是用于制备太阳能电池片的中间产物。•2017-2020年，单晶硅片渗透率快速提升，具有较高的议价能力和盈利水平，双寡头隆基和中环迅速成长。2021年来，越来越多的新进者开始入局单晶硅片，快速扩大产能，硅片环节呈现产能大幅扩张和集中度下降的情形。•根据中国光伏协会统计，2022年全国硅片产量约为357GW，同比增长57.5%。随着头部企业加速扩张，预计2023年全国硅片产量将超过535.5GW。主要单晶硅片企业规划产能情况（GW）国内硅片企业2020202120222023E隆基85105133190中环5588140180晶科2232.56575晶澳18324072京运通720.520.542.5上机数控20303555阿特斯211.520.420.4通威7.51515美科太阳能3101737高景太阳能153075双良节能84050宇泽半导体351555曲靖阳光27727天合光能50东方希望221215家合计217374580956硅片示意图0%20%40%60%80%01002003004005006002017201820192020202120222023E硅片产量（GW）同比增速国内硅片产量变化趋势硅片：产能大幅扩张，竞争加剧资料来源：中国光伏行业协会，公司公告，索比光伏网，平安证券研究所34硅片：受成本、技术及材料保供能力影响，企业盈利分化将凸显4.2.22022-2030年硅片厚度变化趋势（单位：μm）不同类型硅片市场占比变化趋势80120160200202220232024202520272030多晶硅片P型单晶硅片N型TOPCon硅片N型HJT硅片N型品质技术、非硅成本、高纯石英砂/石英坩埚保供能力影响当前硅片企业盈利能力。•薄片化、大尺寸和N型硅片是技术发展趋势。薄片化有利于降低硅耗，2022年P型硅片平均厚度约155μm，目前头部TOPCon企业N型硅片厚度约130μm，头部HJT企业硅片约110-120μm，并将持续推进薄片化降本。大尺寸化硅片技术为未来主流，2022年182mm和210mm尺寸合计占比增至82.8%，未来占比仍将扩大。N型硅片占比持续提升，2022年N型硅片占比增至10%，2023年将进一步提升至25%+。•2023年以来高纯石英砂供应持续偏紧，硅片企业成本与品质控制、盈利能力将形成分化。单晶坩埚的原料高纯石英砂因原料稀缺及技术壁垒较高，主要需从Sibelco(美国尤尼明Unimin)、挪威TQC、印度等处进口，当前光伏旺盛需求使得石英砂供需紧张持续，价格处于高位，除少数原料保供较优的头部硅片企业，其他硅片企业产能爬坡、品质及成本控制或受一定影响。资料来源：公司公告，InfoLink，中国光伏行业协会，SMM，平安证券研究所0%25%50%75%100%20222023E2024E2025E2027E2030E多晶硅片铸锭单晶硅片P型单晶硅片N型单晶硅片354.3.1•光伏电池片是将硅片进行电路雕刻等加工处理后得到的可以将太阳的光能转化为电能的半导体薄片。电池片的转换效率直接影响光伏系统的发电效率，其生产工艺的优良直接影响光伏系统使用寿命。从成本占比来看，电池片是光伏组件成本的核心。•太阳能电池根据半导体材料的不同分为晶硅太阳能电池和薄膜太阳能电池，晶硅电池是目前产业化水平与可靠性最高的光伏电池类型。其中，单晶硅片因具有完美的晶体结构，易制备高品质的PN结从而获得更高的光电转换效率，已成为行业的主流选择。•单晶电池根据硅片掺杂元素不同，又分为P型电池和N型电池。传统P型电池硅片基底掺硼，通过扩散磷形成N+/P结构，虽然扩散工艺简单但转换效率上限较低；新型N型电池硅片基底掺磷，通过扩散硼形成P+/N结构，扩散工艺难度大，但少子寿命长，且没有硼氧复合和硼铁复合，从而避免了形成复合中心的光致衰减损失，是未来的技术迭代方向。太阳能电池分类电池片示意图电池片：光伏电池是实现光电转换最为核心的环节资料来源：智汇光伏，SOLARZOOM，平安证券研究所36电池片：大尺寸叠加N型技术为发展趋势，成本效率良率驱动业绩分化4.3.2大尺寸+N型技术是发展趋势，N型产品效率良率、成本控制、投产速率影响光伏电池企业竞争力。•根据集邦咨询TrendForce统计，2023年大尺寸电池片产能将达到800GW+，占比约95%，其中210尺寸整体产能将达到588GW，大尺寸化趋势凸显。2022年为N型光伏电池产业化元年，当前TOPCon以经济性与性价比优势逐步确立扩产主流地位，晶科、天合、晶澳、通威、一道、钧达等光伏新老玩家率先布局，2023年TOPCon市场渗透率有望达到20-30%，明年市占率或超过50%。•根据中国光伏行业协会，2022年全国电池片产量约318GW，同比增长60.7%，排名前五企业产量占比56.3%；预计2023年全国电池片产量将超过477GW。0%20%40%60%80%01002003004005006002017201820192020202120222023E电池片产量（GW）同比增速国内电池片产量变化趋势53.2%53.9%56.3%50%52%54%56%58%60%202020212022CR5产量占比2022年电池片TOP5产量占比56.3%资料来源：InfoLink，中国光伏行业协会，TrendForce，平安证券研究所374.3.3•产能快速增长，新进企业依托N型技术迭代切入光伏赛道。2022年，众多光伏业外企业依托N型技术迭代时机，公布N型电池扩产计划切入光伏赛道。TOPCon率先占据扩产高峰，皇氏、沐邦、仕净科技等先后宣布产能布局，目前TOPCon领先企业一体化成本已与PERC持平，转换效率达到25%以上，年底有望达到26%。HJT处于降本提效关键期，其以技术革新性吸引着三五互联、泉为科技等新进企业进入，年底总产能有望突破50GW。BC类电池技术延伸性优越，爱旭与隆基针对分布式市场有望获得差异化竞争红利。•专业化电池企业面临头部一体化企业的激烈竞争。头部一体化企业在电池方面具有较强的技术、融资和扩产能力，2021年国内电池产量排名前十的企业中，5家为组件巨头。N型技术快速导入的背景下，晶科、天合、晶澳、隆基等一体化巨头纷纷以新型电池为抓手，扩充一体化产能。专业化电池厂商出货排名排名202120221通威股份通威股份2爱旭股份爱旭股份3润阳股份润阳股份4中宇集团中润光能5潞安太阳能钧达股份（捷泰科技）注：不含垂直一体化厂商对自有组件产能的电池出货部分新进及跨界企业光伏电池扩产情况序号新进企业技术类型电池规划产能1一道新能源TOPCon2023年达30GW2024年达40GW+2华晟新能源HJT2023年规划20GW+3皇氏集团TOPCon2023年达10GW2024年达20GW4沐邦高科TOPCon规划10GW5名牌珠宝TOPCon/HJT规划共20GW6仕净科技TOPCon规划24GW7聆达股份TOPCon/HJT规划20GW8三五互联HJT规划8GW9泉为科技HJT规划10GW电池片：面临新进者与一体化企业的激烈竞争资料来源：InfoLink，中国光伏行业协会，TrendForce，公司公告，公司官微，平安证券研究所38•光伏组件是将若干数量的单体电池片以串联和并联方式连接后，利用胶膜、钢化玻璃等材料封装并加装铝合金边框而成的装置。光伏组件可以吸收太阳能转化为电能，并提供电流输出，是太阳能发电系统中的核心部分。•根据集邦咨询TrendForce统计，2023年大尺寸组件产能将大幅提升，预计达700GW+，市占率约90%，其中210组件产能占比将近60%。大尺寸产品高速增长趋势明朗，随着N型时代到来，大尺寸N型技术布局势在必行。•根据中国光伏行业协会，2022年全国组件产量达到288.7GW，同比增长58.8%，排名前五企业产量占比61.4%；预计2023年国内组件产量将超过433GW。2022年组件TOP5产量占比61.4%55.1%63.4%61.4%52%56%60%64%68%202020212022CR5产量占比0%20%40%60%80%01002003004005006002017201820192020202120222023E组件产量（GW）YOY国内组件产量变化趋势组件：发电系统核心部分，大尺寸+一体化+N型趋势凸显4.4.1光伏组件示意图资料来源：InfoLink，中国光伏行业协会，索比光伏网，TrendForce，平安证券研究所39•根据InfoLink2022年全球组件出货排名，隆基、晶科、天合、晶澳TOP4垂直整合厂凭借自身体量、成本优势、海外渠道等，单家出货量已达40GW以上，从第5名阿特斯起与TOP4巨头约有20GW+的出货量差距，当前TOP4占据全球约60-65%份额，已与后续排名厂家出货体量明显分化。•第二梯队厂家竞争激烈，头部一体化组件巨头亦面临新兴竞争对手的挑战。通威2022年不仅保持了电池出货冠军地位，并在进军组件环节的首年顺利跻身全球TOP10厂家，而前十榜单外后续厂家出货量与之差距较小，竞争白热化的趋势渐强。此外，爱旭、弘元、TCL中环等电池、硅片龙头纷纷宣布入局组件，新兴挑战者在垂直一体化能力和技术实力方面各具特点。序号企业名称组件业务情况1隆基绿能垂直一体化组件巨头2晶科能源垂直一体化组件巨头3天合光能向硅料、硅片延伸，垂直一体化组件巨头4晶澳科技垂直一体化组件巨头5阿特斯垂直一体化组件巨头6通威股份正式进军组件业务，后续有望做大7爱旭股份2022年6月发布N型ABC（AllBackContact）组件8捷泰新能源暂无9江西中宇暂无10一道新能N型组件2022年批量中标，跻身前十出货企业11华晟新能源发布喜马拉雅G12系列组件12上机数控光伏设备延伸至硅片，并陆续进军电池、组件环节13TCL中环硅片龙头，布局TOPCon，扩充G12+叠瓦组件产能2023年末组件产能预计达30GW组件企业一体化程度序号企业202120222023E产能出货量产能出货量产能出货量1隆基绿能6038.528546.76130852晶科能源4524.077044.3390653天合光能5024.86543.099560-654晶澳科技4025.455039.758060-655阿特斯23.914.53221.15030-356东方日升19.18.12513.57正泰新能7.46.292013.58一道新能10208.59通威太阳能147.94803510尚德电力107.315.57+11环晟光伏114.17136.630组件巨头组件产能及出货情况（GW）4.4.2组件：上游企业延伸布局，竞争加剧资料来源：公司公告，索比光伏网，InfoLink，平安证券研究所40•从N型组件渗透率来看，央国企组件招标中N型组件所占份额明显增加，且较PERC组件溢价维持在0.06-0.1元/W以上，性价比优势凸显。目前，组件巨头在新型电池方面的布局不尽相同，推进节奏、成本效率管控亦有差异，新型电池可能成为组件巨头差异化竞争的核心抓手。在产业链价格下行的背景下，拥有更多高效率、高良率、低成本TOPCon产能的一体化企业有望留存更多利润，与二三线组件企业形成业绩分化。在N型迭代浪潮下，以一道新能、华晟新能源为代表的电池新势力已经向电池-组件一体化迈进，一道新能已经成为国内主流组件供应商之一。•从垂直一体化角度来看，目前头部组件企业基本实现了硅片-电池-组件的一体化。2022年6月天合光能公告称拟在西宁经济技术开发区投资建厂，计划向N型硅棒、多晶硅以及多晶硅上游的主要原材料延伸，有望打造加强版的N型垂直一体化，强化成本与品质控制。序号新进企业电池自供比例预估新型电池产能及占比预估1隆基绿能约85%HPBC和TOPCon约53GW约占48%2晶科能源约83%TOPCon约51GW约占68%3天合光能约79%TOPCon约40GW约占53%4晶澳科技约90%TOPCon约40GW约占56%5阿特斯约70%TOCon约30GW约占86%6通威股份可全自供TOPCon约25-41GW约占25-41%注：电池自供比例为电池产能占组件产能占比；新型电池占比为新型电池产能占电池总产能占比。2023年一体化企业电池自供比例及新型电池占比预估32.5657524557545709024.0744.336546%53%22%60%0%30%60%90%120%02040608010020212022E2023E硅片产能（GW）电池片产能（GW）组件产能（GW）组件出货量（GW）N型硅棒产能占比N型组件出货占比晶科能源产能及N型出货情况预测组件：一体化趋势渐强，N型技术将驱动业绩分化4.4.3资料来源：公司公告，索比光伏网，InfoLink，平安证券研究所41组件：一体化企业全球布局趋势渐强4.4.4公司产能所在地环节产能（GW）扩产计划备注20222023E晶科能源马来西亚（槟城州）电池片、组件7越南（广宁省）硅片7电池片8GW电池片2022年4月发布投资计划，采用TOPCon技术组件8GW组件2022年4月发布投资计划，采用TOPCon技术美国(Jacksonville,Florida)组件0.41GW组件2023年3月江西省发改委发布同意项目备案通知4月当地预算委员会批准230万美元拨款隆基绿能马来西亚（古晋）硅棒、硅片4.1电池片2.75组件1越南（北江省）电池片3组件7美国(Pataskala,Ohio)组件55GW组件隆基绿能与Invenergy合作建立合资企业IlluminateUSA，建设5GW光伏组件工厂，预计2023年4月开工建设，2023年底投运天合光能越南（北江省、太原省）电池片4.5组件5硅片6.56.5GW硅片预计2023年中投产泰国（罗勇）电池片1.3组件1.25西班牙支架2018年5月宣布收购西班牙Nclave光伏跟踪支架公司51%股份，2020年9月收购剩余49%股份晶澳科技越南（北江省）硅片1.542.5GW拉晶及切片正在建设电池片3.5组件3.5美国(Phoenix,Arizona)组件2GW组件预计2023年四季度投运东方日升马来西亚（吉打州）电池片3现为PERC电池，预留改线为TOPCon的空间组件3协鑫科技越南电池片0.6昊能光电美国(Orangeburg,SouthCarolina)组件1GW组件2023年3月宣布投资计划ETSolar越南硅片25GW硅片一期2GW产能计划在2023年3月投产正泰新能源泰国电池片2.1组件1.5阿特斯泰国电池片4.2组件0.85.3GW组件扩产项目2023年1月进入结构施工阶段越南组件3.4苏美达土耳其组件0.4中国企业积极布局海外产能，应对新形势下的国际竞争和海外出口。•欧美光伏制造业仍较为薄弱，限制中国光伏产品进口也将延缓当地能源更替的进程，部分限制政策仍在延后，预计短期内对中国光伏出口影响有限。•为应对新形势下国际竞争，中国企业可加大与欧美本土企业合作，加强海外布局：⁻东南亚一体化产能布局加速。隆基、晶科、天合、晶澳等加速布局马来、越南、泰国一体化产能。⁻中国企业在欧美布局产能增多。晶澳、隆基、昊能首次在美布局产能，福耀玻璃美国子公司拓展新业务，光伏龙头企业率先在美布局或形成带头效应。中国光伏企业海外布局情况（不完全统计）资料来源：公司公告，PVInfoLink，SolarPowerWorld，北极星光伏网，平安证券研究所42组件：一体化趋势渐强，N型电池是差异化竞争的主要抓手4.4.5头部组件企业不断强化的竞争优势加强海外产能布局，积极应对欧美贸易保护和本土清洁能源刺激政策，加强国际竞争力布局新型电池，在电池组件端实现产品差异化（转化效率、成本等）向硅料延伸，打造更长的垂直一体化，追求生产成本优势，把握品质控制•头部一体化组件企业竞争优势：⁻垂直一体化产能布局为其带来更强的成本和交付能力优势、海外渠道和生产基地、品牌溢价、以及更强的融资能力和盈利水平。•产能过剩背景下的扩产：⁻光伏产能过剩相对常态，持续扩张先进产能是龙头企业保持竞争优势的途径，过剩状态下的竞争将加速先进技术的迭代升级和落后技术产能的出清。虽然从当前时点看未来盈利水平还不明朗，但在穿越周期的过程中，先进企业持续以技术创新为抓手，在稳健经营的基础上不断提升企业的盈利能力和资产运营能力，得以实现企业的长期可持续发展。组件巨头进行差异化竞争资料来源：平安证券研究所更强的规模和盈利水平优势更强的成本优势和交付能力更好的垂直一体化产能布局更强的融资能力组件巨头差异化竞争思路CONTENT目录一、光伏产业：全球碳中和主力军六、产业趋势：新型电池技术驱动行业变革七、投资要点与风险提示五、光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量四、主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速二、国内需求：装机快速增长，多样化应用发展三、海外需求：出口需求向好，不确定性犹存4416.11%18.44%18.53%17.16%8.78%7.41%13.57%半导体器件电子物料机构件磁性器件阻容器件PCB板其他5.1.1•光伏逆变器是一种由半导体器件组成的电力调整装置，能将光伏组件产生的直流电转换成可并入电网或供负载使用的交流电，同时可跟踪光伏阵列的最大输出功率，广泛应用于住宅、工商业屋顶、地面电站等光伏发电系统，影响着电站收益和电能质量。•光伏逆变器是光伏发电系统的“大脑”，在光伏系统成本中占比约3%-5%。逆变器主要零部件包括IGBT、IC等半导体器件，传感器、连接器、线材等电子物料，散热器、紧固件等机构件，电感、变压器等磁性器件，电阻、电容等阻容器件以及PCB板等。逆变器：光伏发电系统的“大脑”光伏并网逆变器示意图光伏并网逆变器直接材料成本大致构成资料来源：首航新能招股说明书，平安证券研究所455.1.2•光伏逆变器根据不同的技术路线，可分为集中式逆变器、组串式逆变器、集散式逆变器和微型逆变器。2022年，光伏逆变器市场仍然以组串式逆变器和集中式逆变器为主，集散式逆变器占比较小，但仍是值得关注的技术路线之一。其中，组串式逆变器市场占比为78.3%，较上年提升8.7个百分点；集中式逆变器市场占比为20%，下降7.7个百分点；集散式逆变器的市场占比约为1.7%，下降1个百分点。受应用场景变化、技术进步等多种因素影响，未来不同类型逆变器市场占比变化的不确定性较大。•在采用微型逆变器的光伏发电系统中，微型逆变器与每一块光伏组件连接逆变后并联接入电网，系统运行时的直流电压一般在80V以下，远低于集中式和组串式整串线路的直流电压，因而具有较好的安全性能。微型逆变器在美国、欧洲等主要海外市场的户用光伏领域呈现渗透率提升的趋势。国内微逆起步较晚，龙头企业禾迈股份和昱能科技上市后大力扩产，有望迎来爆发式成长。三种主要的光伏逆变器对比序号项目集中式逆变器组串式逆变器微型逆变器1主要应用场景集中式光伏发电系统分布式光伏发电系统、集中式光伏发电系统分布式光伏发电系统2单机接入组件大量并行的光伏组串单个或数个光伏组串单块或数块光伏组件3单机容量>500KW<200KW<5KW4组件级最大功率点跟踪不具备不具备具备5组件级别关断不具备不具备具备6组件级数据采集能力不具备不具备具备7系统发电效率低中高8直流电压等级高压高压低压9安装占地需要独立机房不需要不需要10室外安装不允许允许允许11成本较低中较高不同类型逆变器市场占比变化趋势逆变器：组串式主流，微逆兴起0%25%50%75%100%20222023E2024E2025E2027E2030E组串式逆变器集中式逆变器集散式逆变器资料来源：中国光伏行业协会，SOLARZOOM，昱能科技，平安证券研究所465.1.3•近年，国内逆变器企业加快出海，依托产品的性价比优势在海外的市占份额较快提升。根据WoodMackenzie统计，2021年全球光伏逆变器出货量排名前十的企业中有6家为中国企业，后续中国逆变器企业占全球份额有望继续提升。2023年以来海外拉货强劲，逆变器出口数量与金额保持高位，1-5月我国逆变器累积出口金额52.02亿美元，同比增长约113%，保持高速增长态势。•海外业务盈利水平明显高于国内，出口业务的快速增长推动逆变器企业业绩的增长。目前，国内逆变器企业正在加强海外营销体系建设，全球市占率仍具提升空间。从出口目的地来看，欧洲和亚太仍是出口的主要区域，其次为拉美及北美。固德威境内境外业务毛利率情况逆变器：国内企业加快出海抢占全球份额15.99%16.32%13.37%47.59%40.33%37.12%0%20%40%60%202020212022境内业务境外业务0%50%100%150%200%250%036912151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年当月金额2022年当月金额2023年当月金额2021同比增速2022同比增速2023同比增速资料来源：WoodMackenzie，海关总署，固德威，平安证券研究所逆变器当月出口金额及同比增速（亿美元，%）4723%21%7%6%6%6%5%3%3%3%3%14%华为阳光电源古瑞瓦特锦浪科技固德威SMAPowerElectronics上能电气SolarEdgeTMEICFimer其他5.1.42021年全球光伏逆变器企业市占率情况40%46%56%59%59%57%56%59%63%55%66%72%78%77%75%76%80%82%20%40%60%80%100%201320142015201620172018201920202021前5名市占率前10名市占率全球光伏逆变器行业集中度情况•光伏逆变器环节竞争较为充分，近年行业集中度呈上升趋势，头部厂商地位稳固，中部厂商竞争激烈。头部逆变器企业拥有更高的市场份额、技术能力、品牌度优势，实力不断增强，2021年全球光伏逆变器出货TOP5企业市占率升至63%，其中华为和阳光电源自2015年以来稳居全球逆变器行业前两名，二者2021年度全球市占率合计约44%。而中部逆变器厂商全球市占率在2%-5%左右，市场份额较为接近，竞争更为激烈。•在整体竞争格局下，光伏逆变器行业不同细分领域和市场的竞争格局亦存在一定差异。在地面电站领域，华为、阳光电源等具有较强的竞争优势；在分布式领域，SolarEdge、锦浪科技、固德威等保持了较快的增长；而在微型逆变器领域，Enphase等市占率优势显著。市场方面，头部企业如华为、阳光电源和SMA在全球主要光伏市场均具有较高的市场份额，而中部厂商通常有其相对优势市场，目前光伏产业全球化趋势日益显著，预计未来各主要市场竞争将进一步加剧，不同市场竞争格局差异将有所减少。逆变器：头部企业地位稳固，中部厂商竞争激烈资料来源：WoodMackenzie，固德威，首航新能，平安证券研究所485.1.5•作为光伏发电系统的核心设备，光伏逆变器的发展形势与全球光伏产业的发展趋势一致。根据WoodMackenzie统计，2016年以来全球光伏逆变器出货量快速增长，从2016年的81.3GW上升至2021年的225.4GW，年复合增长率达到22.62%。•2022年，光伏发电成本优势进一步凸显；2023年以来硅料大幅下降，刺激新增装机需求快速释放，同时由于逆变器使用寿命在10-12年左右，在光伏发电系统近25年全生命周期中形成存量置换需求，有望带动逆变器出货提升。预计到2025年，全球光伏逆变器出货量将超过550GW，市场空间超千亿元。逆变器：光伏装机需求向好，逆变器市场空间广阔全球光伏并网逆变器装机量及增速预测全球光伏逆变器市场空间预测资料来源：WoodMackenzie，固德威，中国光伏行业协会，SolarPowerEurope，平安证券研究所2252914305045690%10%20%30%40%50%60%0100200300400500600700202120222023E2024E2025E逆变器出货量（GW）同比增速逆变器市场空间测算202120222023E2024E2025E新增光伏装机167.8235355420470存量逆变器置换装机31.929.535.538.447.6容配比1.11.11.11.11.1全球逆变器出货量（GW）225.4291429.6504.2569.4集中式光伏电站占比55%54%54%52%50%其中集中式逆变器占比60%50%45%40%35%其中组串式逆变器占比40%50%55%60%65%分布式光伏电站占比45%46%46%48%50%其中组串式逆变器占比95%93%90%88%85%其中微逆占比5%7%10%12%15%其中：集中式逆变器占比（%）33%27%24%21%18%集中式逆变器出货量（GW）74.478.6104.4104.999.6集中式逆变器单价（元/w）0.110.10.10.10.1集中式逆变器市场空间（亿元）81.878.6104.4104.999.6组串式逆变器占比（%）65%70%71%73%75%组串式逆变器出货量（GW）145.9203.0305.4370.3427.0组串式逆变器单价（元/w）0.170.160.150.150.15组串式逆变器市场空间（亿元）248.1324.8458.1555.5640.5微逆占比（%）2%3%5%6%8%微逆出货量（GW）5.19.419.829.042.7微逆单价（元/w）1.21.110.850.7微逆市场空间（亿元）60.9103.1197.6246.9298.9全球逆变器市场空间（亿元）391506760907103949电池片61%铝边框9%胶膜8%玻璃7%背板5%焊带3%接线盒3%其他4%•光伏胶膜是组件封装的关键辅材，具有耐湿热、抗紫外线老化、抵御水汽等特性，其包裹电池片并封装到光伏玻璃和背板之间，对脆弱的太阳能电池片起保护作用，可延长光伏组件的使用寿命，同时使阳光最大限度地透过胶膜达到电池片，提升光伏组件的发电效率。胶膜的性能及稳定性直接影响光伏组件的产品质量、使用寿命、发电性能等。•胶膜是光伏辅材的重要一环，其在光伏组件的成本结构中占比约4%-8%。光伏胶膜的成本构成包括原材料、人工、电费折旧等，其中直接材料成本占比约90%，主要包含EVA树脂、POE树脂以及助剂（交联剂、稠剂、抗氧化剂、光稳定剂等），原料树脂的价格波动将影响着胶膜成本、单价、毛利率等。光伏胶膜在组件成本中占比约8%光伏胶膜产业链示意图5.2.1胶膜：组件封装的关键辅材，EVA与POE树脂为主要原材料直接材料90%制造费用8%直接人工2%光伏胶膜成本构成情况资料来源：华经产业研究院，维科网光伏，艾邦光伏网，平安证券研究所50•随着双面电池组件、N型TOPCon和HJT组件等产品市占率提升，对胶膜的PID性能、阻水性、透光率、粘接强度、抗老化能力、耐候性、应力表现等提出更高要求。•POE胶膜具有高抗PID性能和高水汽阻隔性，可以减少水汽条件下银铝浆的腐蚀，同时其分子链结构稳定，在双玻组件和TOPCon及HJT组件封装中表现优异，需求明显增加。共挤型EPE胶膜兼顾POE和EVA胶膜性能，可作为成本居中的替代产品。不同类型封装胶膜对比5.2.2胶膜：双玻与N型组件持续放量，POE与EPE胶膜占比提升单玻组件、双玻/N型组件封装图示2021-2030年不同封装材料市场占比变化趋势0%25%50%75%100%202120222023E2024E2025E2027E2030E透明EVA白色EVAPOE共挤型EPE其他封装材料注：根据中国光伏行业协会统计，2022年透明EVA胶膜市场占比降至41.9%，POE&EPE胶膜市场占比提升至34.9%，伴随TOPCon组件及双玻组件市场占比的提升，POE&EPE胶膜份额将进一步增大，预计至2030年可超过50%。资料来源：CNIA，公司公告，中国光伏行业协会，福斯特，平安证券研究所5143%17%14%6%6%4%2%1%7%福斯特斯威克海优新材赛伍技术祥邦科技鹿山新材天洋新材明冠新材其他•历经技术迭代与产业整合，我国光伏封装胶膜厂商占据全球主导地位，行业集中度相对较高。目前，光伏胶膜环节呈现“一超多强”的竞争格局，第一梯队福斯特多年占据全球50%左右的市场份额龙头地位稳固，第二梯队斯威克和海优新材全球市占率约为10-20%，三家厂商合计占据全球市场需求量超70%。此外，赛伍技术、百佳年代、祥邦科技、鹿山新材、明冠新材、天洋新材、激智科技、绿康生化等企业也加速推进产能扩张，其中赛伍技术于HJTUV光转膜领域取得领先进展，祥邦科技则在POE胶膜细分领域具有竞争优势。•胶膜环节资本开支低、扩产速度快，在2020和2021年胶膜利润率相对较高且光伏行业景气向上的背景下，吸引大量新老玩家涌入扩产。当前，胶膜供给端产能加速释放、竞争加剧，企业间价格战可能逐步升温，在全产业链降本增效背景下，胶膜企业的研发技术、规模效应、粒子保供、产品结构、成本管控、资金实力与现金管理将对未来竞争形势产生较大影响，激烈竞争下落后产能有望逐步出清。2022年主要光伏胶膜企业出货量（亿平米）5.2.3胶膜：我国胶膜厂商占据全球主导地位，呈现“一超多强”的竞争格局2022年主要胶膜企业竞争格局（出货角度）注：2022年竞争格局主要依据所列企业的出货量占比测算。13.215.14.351.681.831.180.630.232.203691215资料来源：各公司公告，祥邦科技招股说明书，中国光伏行业协会，平安证券研究所52100001300016000190002200025000280004812162022-0722-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06透明EVA胶膜（元/平米)白色EVA胶膜（元/平米)POE胶膜（元/平米)光伏级EVA（元/吨，右轴）•2022年，胶膜原材料EVA树脂价格波动剧烈，呈现先高后低的波动走势；胶膜企业在前期累积了高价粒子库存，而下半年胶膜售价又随下游需求减弱和上游粒子价格下降而快速下降，叠加资产减值损失，使胶膜环节盈利承压。2023年随着国内外需求向好、光伏组件排产提升，高价粒子库存逐步消化，企业盈利有望修复，POE&EPE类胶膜有望量利齐升。•在产能加速释放与N型快速迭代的背景下，头部企业通过增加高盈利性的POE&EPE类产品占比、精益管理、海外产能布局，在穿越周期的过程中与二三线企业或形成业绩分化，巩固竞争优势。2017-2023Q1主要胶膜企业净利率情况（%）2017-2023Q1主要胶膜企业毛利率情况（%）5.2.4胶膜：盈利承压有望改善，企业间业绩分化将凸显树脂及各类胶膜价格走势（元/吨，元/平米）资料来源：各公司公告，Wind，平安证券研究所0102030402017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31福斯特海优新材赛伍技术鹿山新材天洋新材-1001020302017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31福斯特海优新材赛伍技术鹿山新材天洋新材53•2022年全球光伏封装胶膜市场需求继续呈增长态势，以全球235GW年度新增装机量和1.3倍容配比测算，全年组件需求量约为306GW，根据中国光伏行业协会最新统计，平均1GW组件所需胶膜面积降低至920万平米，测算2022年光伏胶膜需求量约为28亿平。•2023年来光伏产业链价格持续下行，下游电站投资成本降低，光伏终端需求有望迎来爆发，预计2023年全球光伏新增装机有望达到355GW。伴随组件端排产提升、N型组件及双玻组件渗透率提升，胶膜等辅材出货量有望提升；其中POE胶膜树脂供应偏紧，且拥有更低的水气透过率和更高的化学稳定性优势，POE和共挤型EPE胶膜的市占率将进一步增大，有望通过技术进步实现量利齐升。预计到2025年全球光伏胶膜需求量有望超过55亿平，市场空间有望接近600亿元。光伏胶膜需求量及市场空间预估5.2.5胶膜：POE树脂供应相对紧张，N型放量有望带动POE类胶膜量利齐升全球光伏胶膜市场空间预测202120222023E2024E2025E全球光伏年度新增装机量(GW)170235355420470容配比1.31.31.31.31.3全球组件需求量(GW)221306461.5546611单GW组件胶膜封装需求（亿平米/GW）0.0950.0920.0900.0900.090光伏胶膜总需求量（亿平米）21.028.141.549.155.0市场渗透率（%）透明&白色EVA胶膜75%64%61%58%54%POE&EPE类胶膜23%35%38%41%44%其他封装材料2%1%1%1%2%主要胶膜需求量（亿平米）透明&白色EVA胶膜15.718.025.328.529.7POE&EPE类胶膜4.89.815.820.124.2主要胶膜均价预估（元/平米）透明&白色EVA胶膜1212.51098.5POE&EPE类胶膜1415151514主要胶膜市场空间预估（亿元）透明&白色EVA胶膜189224253257252POE&EPE类胶膜68147237302339光伏胶膜市场空间预估（亿元）2573724905595910200400600800020406080202120222023E2024E2025E光伏胶膜需求量（亿平米）光伏胶膜市场空间预估（亿元，右轴）资料来源：InfoLink，中国光伏行业协会，福斯特，前瞻产业研究院，平安证券研究所54电池片61%铝边框9%胶膜8%玻璃7%背板5%焊带3%接线盒3%其他4%双玻组件结构5.3.1光伏玻璃：太阳能电池的“盔甲”•光伏玻璃是一种能为光伏组件提供保护、透光的特种玻璃，是电池组件的重要封装辅材。根据玻璃封装的不同结构，组件可分为单玻组件和双玻组件。单体太阳能电池板结构脆弱，直接暴露在室外环境易受到自然界水分腐蚀、空气氧化衰老及其他外力破坏，需要光伏玻璃作为盖板提供保护；光伏电站依靠太阳能电池板接收太阳辐射进行发电，光伏玻璃的强度、透光率直接决定了光伏组件的寿命和发电效率。•根据华经产业研究院统计，光伏玻璃占光伏组件总成本约7%。近年，随着大尺寸电池和双玻组件渗透率上升，玻璃用量有上升趋势，N型组件亦提高了对玻璃性能和工艺要求。原材料与燃料为光伏玻璃的主要成本，根据福莱特招股说明书中对光伏玻璃的成本结构拆分，以石英砂和纯碱为主的原材料成本合计占比超40%；燃料成本（包括天然气、电力、轻质柴油、重油等）占比在35%以上，其余为直接人工和制造费用。单玻组件结构光伏玻璃产业链示意图光伏玻璃在组件成本中占比约7%资料来源：信义光能，亚玛顿，福莱特，华经产业研究院，平安证券研究所5520%30%40%50%60%70%202120222023E2024E2025E0%20%40%60%80%100%20222023E2024E2025E其他前盖板玻璃厚度的组件（含1.6mm以下、2.5mm和2.8mm)前盖板玻璃厚度为1.6mm的组件前盖板玻璃厚度为2.0mm的组件前盖板玻璃厚度为3.2mm的组件5.3.2光伏玻璃：大尺寸薄片化趋势明显，双玻渗透率快速提升•双面组件渗透率持续提升。根据中国光伏行业协会统计，2022年随着下游应用端对于双面发电组件发电增益的认可，双面组件市场渗透率达40.4%，较2021年提高约3%，预计到2024年双面组件将超过单面组件成为市场主流。当前，TOPCon电池正逐步确立其光伏扩产主流地位，其双面率可达85%以上，随着市占率提升和应用普及，TOPCon单双玻组件对光伏玻璃的性能和工艺要求亦将提高。•光伏玻璃大尺寸、薄片化趋势凸显。随着近年182mm、210mm大尺寸组件需求快速增加，封装玻璃大尺寸化趋势明显；而大型化带来的高运输成本、高重量等问题使得光伏玻璃超薄化需求不断上升。根据中国光伏行业协会统计，目前，双玻组件主要采用厚度为2.0mm玻璃，2022年随着双面组件份额提升，厚度为2.0mm的前盖板玻璃市占率达到39.7%，而厚度3.2mm的前盖板玻璃市占率下降至59.3%；目前部分企业双玻组件开始试用1.6mm超薄玻璃，2022年其市占率为0.5%。随着组件轻量化、双玻组件以及新技术的不断发展，盖板玻璃将向薄片化持续发展，厚度为2.0mm及1.6mm的前盖板玻璃市场份额将逐步提升。双面组件渗透率不同厚度的前盖板玻璃组件市场占比资料来源：中国光伏行业协会，南玻，平安证券研究所56光伏玻璃产业政策历程5.3.3光伏玻璃：政策收紧，产能投放进度或趋缓•我国光伏玻璃产能政策经历了从2009年的政策鼓励到2018年的政策限制，再到2021年有条件放开的政策历程。近段时间来，各省加强对建成和在建光伏玻璃项目的摸排并组织听证会，推动企业按要求落实产能置换手续、建立风险预警等措施，预计政策收紧背景下光伏玻璃产能投放进度趋缓，供需格局有望优化。发布时间发布部门政策名称主要内容2009年发改委《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》严格控制新增平板玻璃产能，支持大企业集团发展电子平板显示玻璃、光伏太阳能玻璃、低辐射镀膜等技术含量高的玻璃以及优质浮法玻璃项目。2011年发改委《产业政策调整指导目录(2011年版)》将“太阳能产业用超白(折合5mm厚度可见光透射率>90%)浮法玻璃生产线”纳入鼓励类。2018年工信部《工业和信息化部关于印发钢铁水泥玻璃行业产能置换实施办法的通知》严禁备案和新建扩大水泥熟料、平板玻璃产能。光伏压延玻璃也列入产能置换政策之中。2019年发改委《产业政策调整指导目录(2019年版)》将“太阳能产业用超白(折合5mm厚度可见光透射率>90%)浮法玻璃生产线”从鼓励类剔除。2020年工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》明确包括新建平板玻璃（含光伏玻璃、汽车玻璃等工业玻璃原片）项目需制定产能置换方案。2021年工信部《水泥玻璃行业产能置换实施办法》光伏压延玻璃项目可不制定产能置换方案，但要建立产能风险预警机制，新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会，论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等，并公告项目信息，项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃。2022年6月以来国内光伏玻璃日熔量变化（吨/日）4000050000600007000080000900001000002022-06-012022-09-012022-12-012023-03-01资料来源：国家发改委，工信部，卓创资讯，平安证券研究所5723.5%23.0%7.4%5.5%3.5%3.3%3.2%2.6%27.9%信义光能福莱特南玻凯盛新能彩虹新能源亚玛顿安彩高科旗滨其他5.3.4光伏玻璃：双寡头格局稳定，头部厂商与二三梯队拉开差距•我国是全球最大的光伏玻璃生产国和出口国。2022年，全国光伏压延玻璃行业总体呈现“产能产量大幅增长、价格低位运行”的态势，已投产总产能约8.4万吨/日。2022年国内光伏玻璃全球市场占有率继续保持在90%以上，随着行业降本增效以及企业产能的持续扩张，预计未来我国在全球市场供应的领先地位将持续保持。•光伏玻璃市场集中度稳步提升，双寡头格局稳定。我国前五大光伏玻璃企业（信义玻璃、福莱特玻璃、中建材、南玻集团、彩虹）市场集中度稳步提升，2022年产能占比超60%。信义光能与福莱特处于行业第一梯队,两家公司产能占比合计约45-50%。头部光伏玻璃企业凭借规模优势、资源优势以及技术优势，持续巩固行业领先地位，将与二三线企业亦拉开较大差距。国内光伏玻璃产能情况（吨/日）2022年国内光伏玻璃企业竞争格局（产能角度）资料来源：Wind，公司公告，中国光伏行业协会，卓创资讯，平安证券研究所0100002000030000400005000060000700008000090000201120122013201420152016201720182019202020212022注：部分企业产能数据根据公告信息预估，各家企业产能单位已进行统一折算。58光伏玻璃市场空间及供需平衡测算5.3.5光伏玻璃：N型和双玻组件需求加速释放，市场空间广阔•受益于终端需求放量、N型与双玻组件渗透率快速上升，光伏玻璃需求量有望持续提高。假设组件容配比为1.3，参考中国光伏行业协会数据预计2023-2025年双玻组件渗透率为47%/52%/57%，我们测算2025年光伏玻璃需求合计约48亿平，市场空间有望突破900亿元。202120222023E2024E2025E全球年度新增光伏装机量（GW）167.8235355420470容配比1.31.31.31.31.3组件需求（GW）218.1305.5461.5546611单瓦所需组件面积（平米/W）0.0050.0050.0050.0050.005双玻组件渗透率37%40%47%52%57%单玻组件需求量（GW）136.6182.1244.6262.1262.7双玻组件需求量（GW）81.6123.4216.9283.9348.32.0mm玻璃需求（亿平米）8.212.321.728.434.83.2mm玻璃需求（亿平米）6.89.112.213.113.1光伏玻璃需求合计（亿平米）15.021.433.941.548.02.0mm玻璃价格（元/平米）23.021.019.018.017.03.2mm玻璃价格（元/平米）29.027.026.025.024.0光伏玻璃市场空间（亿元）385.6505.0730.1838.7907.3资料来源：中国光伏行业协会，SolarPowerEurope，彩虹新能源，InfoLink，平安证券研究所15202530354045Jan-20Apr-20Jul-20Oct-20Jan-21Apr-21Jul-21Oct-21Jan-22Apr-22Jul-22Oct-22Jan-23Apr-23光伏玻璃3.2mm镀膜（元/平米）光伏玻璃2.0mm镀膜（元/平米）光伏玻璃价格走势59固定式光伏支架跟踪式光伏支架普通固定式倾角可调固定式斜屋面固定式平单轴跟踪支架斜单轴跟踪支架双轴跟踪支架安装方式光伏支架分类5.4.1光伏支架：光伏发电系统的“骨骼”•光伏支架是光伏系统中用于光伏组件的安装、固定、支撑、转动支持的一类特殊功能支架，在光伏产业链中处于中游环节。作为承载光伏电站发电主体的重要骨骼，其性能直接影响光伏电站的发电效率及投资收益，是所有光伏电站的主要设备之一。•定制化、模块化是其核心特点，以满足不同项目中对光伏组件及逆变器的适配性，同时兼顾轻量化、便携性、稳定性和可靠性。•根据光伏支架是否能够支持光伏阵列跟随太阳入射角变化而转动，光伏支架可分为固定支架和跟踪支架两类：固定式光伏支架：根据所在地光照资源测算最佳入射倾角安装光伏组件并接收太阳辐射。跟踪式光伏支架：追踪太阳方位转动光伏组件，最大化接收太阳辐射。资料来源：中国光伏行业协会，国家能源局，中信博招股说明书，平安证券研究所60平单轴跟踪支架在电站系统造价占比0%20%40%60%80%100%20222023E2024E组件+安装支架+安装+基础逆变器及箱变+安装+基础集电电缆线路+安装其他成本79.0%3.0%5.3%8.0%4.7%直接材料直接人工制造费用镀锌费用运输费用85.3%2.7%3.0%4.3%4.7%直接材料直接人工制造费用镀锌费用运输费用5.4.2光伏支架：钢价企稳回落，下游成本释压•支架制造成本包括原材料、镀锌成本、人工成本和制造费用。跟踪支架与固定支架成本结构大致相同，原材料占比达65%以上，同时跟踪支架增加了驱动部分（成本项中加入电控箱和回转减速装置）。原材料中钢材和铝材为最主要的原材料，占原材料的比例一般在50%以上。2023年以来，热轧卷板价格基本回落至2020年价格水平，支架生产企业成本压力持续改善。•根据中国光伏行业协会，在地面光伏发电系统的成本构成中，视应用场景不同，支架系统（含基础）及安装成本约占电站投资成本的12%-18%，且对光伏发电系统的寿命及发电效益有重要影响。2022年由于组件价格的上涨，导致其他系统成本占比降低，支架系统（含基础）及安装成本约占电站投资成本10%-12%。若采用跟踪支架，则相应成本在电站系统中的占比相对更高。热轧卷板价格走势（元/吨）中信博2022年跟踪支架成本构成中信博2022年固定支架成本构成1,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0002019-01-092020-01-092021-01-092022-01-092023-01-09资料来源：iFind，中国光伏业协会，中信博，平安证券研究所6130%18%9%6%6%6%5%3%3%2%2%2%2%2%6%NextrackerArrayTechnologiesPVHardwareSTINorlandSoltecGameChangeSolarArctechSolar（中信博）FTCSolarIdeematecVersolSolar（帷盛科技）AxialSolarSteelbyGonvarriPowerwaySolarFlexrackAllOthers5.4.3光伏支架：海外厂家仍占据跟踪支架主要市场•全球跟踪支架市场呈现区域发展不平衡的特点，其以地面光伏电站需求为主，市场主要集中在美国、欧洲、中东、拉美等地。根据中国光伏行业协会统计，北美市场常年占据跟踪支架总市场约50%的份额，2020-2022年，北美、拉美、欧洲三大地区跟踪支架市场合计占全球比例均在65%左右。根据WoodMackenzie数据统计，2021年全球跟踪器出货量达到54.5GW，同比增长率达到23%。•全球光伏跟踪支架市场以国外厂商为主导，中国跟踪支架企业与国际品牌仍存在一定的差距。NEXTracker、ArrayTechnologies、PVHardware等国外龙头企业起步较早，已经历了一系列测试及技术和项目的沉淀，产品进入成熟期，长期占据跟踪支架龙头地位。从全球近年出货情况来看，跟踪支架企业更符合本地化趋势，全球出货较为领先的跟踪支架企业均聚集在美国，欧洲和中国。未来几年伴随特高压建设、“光伏+”场景的扩展，有望带动中国跟踪支架企业缩小与海外头部企业之间的差距。2021年全球跟踪支架出货量份额2022年国内主要上市支架企业出货量（GW）024681012中信博清源股份天合光能爱康科技振江股份资料来源：WoodMackenzie，中国光伏行业协会，各公司公告，索比光伏网，平安证券研究所625.5.1光伏银浆：制备电池片金属电极的关键材料0510152025302,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0002022-01-052022-07-052023-01-05主栅正面银浆（元/千克）背面银浆（元/千克）细栅正面银浆（元/千克）伦敦现货白银（美元/盎司，右轴）•银浆是以银粉为主要基材，利用玻璃氧化物、有机树脂、有机溶剂制备而成，进而制备太阳能电池金属电极的关键材料，其产品性能和制备工艺直接影响着太阳能电池的光电转换效率。•光伏银浆是电池片的第二大成本来源，由于银粉含量高、单价高，光伏银浆在电池片的成本占比仅次于硅片。•银浆价格与国际银点价格走势高相关。银粉是银浆中含量最高的成分，占直接材料成本的95%以上，由于银浆生产流程较少，直接人工和制造费用较低，使得直接材料成本占总成本比重达99%。目前银粉供给主要依赖国外进口，计价方式以伦敦银价为基准，因此银浆成本、售价会受伦敦银价及汇率波动扰动。现货白银与银浆价格走势资料来源：帝科股份，Wind，SMM，平安证券研究所635.5.2光伏银浆：制备金属电极的关键材料HJT电池银栅线示意图•根据应用位置不同，银浆可以分为正面银浆和背面银浆。正银应用于正面电极，起到收集电流、导出光生载流子的作用，多用于P型电池片的受光面及N型电池片的双面；背银多应用于P型电池片负面电极，起到焊接、粘连的作用，导电性能的要求较低。•根据技术路线不同，光伏银浆分为高温银浆和低温银浆。P型电池及N型TOPCon电池主要使用高温银浆；HJT电池由于非晶硅薄膜含氢量较高，生产环节温度在250℃以下，因此HJT电池主要采用低温导电银浆，浆料的优化与降本对HJT经济性提升至关重要。PERC电池银栅线示意图TOPCon电池银栅线示意图资料来源：聚和材料，标黄部分为正面银浆，平安证券研究所6403006009001,2001,5002019202020212022苏州固锝帝科股份聚和材料5.5.3光伏银浆：国产化率持续提高，头部企业优势显著国内主要银浆厂商浆料销量（吨）主要银浆厂商浆料平均售价（千克/元）•早期正面银浆行业由于技术门槛较高、价格昂贵，市场几乎被国外厂商垄断；近年来，国内银浆企业快速推动正银技术突破，国产正银市占率持续提升。2021年，聚和材料正银出货量超过900吨，正式超越德国贺力氏成为正面银浆行业销量第一的企业。•2022年，P型电池正银国产化程度进一步上升，根据中国光伏行业协会统计，国产正面银浆市占率从2021年的61%左右上升至2022年的85%以上，随着杜邦、三星浆料业务被国内企业收购，预计2023年有望进一步提高至95%以上。N型电池用正银国产化程度亦明显提升，2022年TOPCon电池用正面银浆国产率达85%左右，国内主要由聚和、帝科、晶银、天盛、索特提供，国外主要有贺利氏、LG。•聚和材料、帝科股份作为行业领军企业，在主、细栅银浆等领域建立起了完善的产品技术体系和稳定的客户群体；苏州晶银发力HJT低温银浆赛道，目前苏州晶银在HJT电池用低温浆料领域市占率达50%以上，已实现纯银主、细栅及银包铜的浆料量产。资料来源：中国光伏业协会，各公司公告，平安证券研究所4,0004,2004,4004,6004,8005,0005,2005,4002019202020212022聚和材料帝科股份苏州固锝65020406080100120140202220232024202520272030P型正银P型背面TOPCon双面银浆（铝）（95%银）HJT双面低温银浆5.5.4光伏银浆：N型电池放量带动正银出货提升，降银无银化将是长期趋势不同电池银浆消耗量变化趋势（mg/片）HJT电池正面金属电极技术市场占比趋势注：TOPCon电池正面主栅使用银浆，细栅使用银铝浆。0%25%50%75%100%202220232024202520272030低温银浆电极银包铜电极电镀电极其他电极•N型电池渗透率提升，有望带动正银出货提升。2022年凭借高于全球的电池片产量增幅，我国电池对应银浆总耗量约为4177吨，同比增加35.9%，其中正银总耗量约为3000吨。N型电池需双面使用导电正银，单片耗银量高于P型电池，2023年TOPCon电池市场渗透率有望达到20-30%，2024年或超过50%，N型电池产品放量将带动正银出货量提升。•银浆在电池片成本中占比较高，目前主要通过多主栅技术以及减小栅线宽度来减少正银消耗量。根据中国光伏行业协会统计，2022年P型电池片主栅数量从9BB改进为11BB及16BB，正银消耗量降低至约65mg/片，背银消耗量约26mg/片；2022年新投产的TOPCon电池采用16BB技术的市场占比达51.3%%，其双面银浆（95%银）平均消耗量约115mg/片，同比下降19.3%；HJT电池双面低温银浆消耗量约127mg/片，同比下降20.7%。未来降银、无银化技术或是长期趋势，通过开发银包铜、电镀铜等技术，将进一步促进N型电池降本增效。资料来源：中国光伏业协会，平安证券研究所CONTENT目录一、光伏产业：全球碳中和主力军六、产业趋势：新型电池技术驱动行业变革七、投资要点与风险提示五、光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量四、主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速二、国内需求：装机快速增长，多样化应用发展三、海外需求：出口需求向好，不确定性犹存67•“降本增效”推进光伏技术迭代，2022年为N型光伏电池产业化元年。依托技术进步和规模化发展，近年来光伏成本快速下降，光伏发电已经成为全球最具经济性的电源品种之一。光伏电池是实现光电转换的核心环节，降低度电成本的终端目标驱动市场向高功率、高效率电池产品迭代升级。2016年以来行业历经多晶向单晶、常规BSF向PERC电池的技术迭代，目前由于PERC电池迫近理论效率极限，以TOPCon、HJT、IBC为代表的N型电池扩产提速，产业化元年正式开启；而钙钛矿单结及叠层电池凭借高效率、低成本等应用优势，近期技术研发持续突破、商业化应用喜讯频传。光伏电池技术路线演进历程•第一代电池技术（2016年之前）为常规Al-BSF铝背场电池：背面沉积一层铝膜，电池效率损失来自于背面全金属的复合；•第二代电池技术（2017至今）为P型PERC及PERC+电池：背面氧化铝钝化层，增加长波光吸收、降低电子复合，是目前主流产品；•第三代电池技术（产业化元年开启）为N型高效电池技术：包括TOPCon、HJT、IBC电池等，其钝化接触技术减少接触复合。新型光伏电池加速迭代，多种技术路线竞相发展6.1资料来源：智汇光伏，一道新能，平安证券研究所68光伏电池各技术路线对比内容PERCTOPConHJTXBC名称释义发射极钝化和背面接触：背面形成钝化层作为背反射器，增加长波光的吸收，同时增大p-n极间的电势差，降低电子复合，提高效率。隧穿氧化层钝化接触：在电池背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构。具有本征非晶层的异质结：在电池片里同时存在晶体和非晶体级别的硅，非晶硅的出现能更好地实现钝化效果。IBC交指式背接触：把正负电极都置于电池背面，减少置于正面的电极反射一部分入射光带来的阴影损失。其中，TBC电池在IBC基础上叠加钝化接触技术；HBC异质结背接触电池将非晶硅钝化技术应用于IBC，结合了IBC电池高的短路电流与HJT电池高的开路电压的优势，能获得更高的电池效率。核心工艺背钝化等硼扩及LPCVD/PECVD等非晶硅/微晶薄膜沉积TCO制备低温浆料交叉排列p+区和n+区金属电极设计等平均效率23.3%+约25%+约25%+约26%+双面率75%85%95%单面为主衰减首年2.5%，此后0.5%首年1%，此后0.4%零PID、零LID零PID、零LID代表企业主流厂商晶科、天合、晶澳、通威等华晟、金刚、日升、爱康等隆基、爱旭等优势成本低、技术成熟度高设备可接轨、成本与性价比高工序少、效率较高效率高2023年产能400GW+或突破500GW或突破50GWHPBC33GWABC25GW量产情况成熟已量产经济性提升中IBC难度较大设备投资1.5亿元/GW以内1.5-2亿/GW3.5-4亿/GW发展难点迫近效率极限，降本空间小工序较多，良率有提升空间成本高、银耗大成本高，技术难度大•N型新技术拐点已至，多种技术路线百花齐放。传统P型电池硅片基底掺硼，转换效率上限较低；新型N型电池硅片基底掺磷，无硼氧复合避免光致衰减损失。P-PERC、N-HJT、N-TOPCon三种电池理论极限效率为24.5%，27.5%，28.7%，由于当前PERC电池迫近理论效率极限，N型电池具备转换效率高、温度系数低、光致衰减低、弱光响应好、双面率高、降本空间大等综合优势，全生命周期内的发电量高于P型电池，是下一步发展的方向。目前，TOPCon量产规模领先，HJT降本提效空间较大，IBC技术延伸优越，未来较长一段时间，多种N型技术路线将竞相发展，共同形成对P型电池的迭代。6.1新型光伏电池加速迭代，多种技术路线竞相发展资料来源：中国光伏行业协会，SOLARZOOM，北极星电力，平安证券研究所69•根据中国光伏行业协会，2022年规模化生产的P型单晶电池均采用PERC技术，平均转换效率达到23.2%，较2021年提高0.1个百分点；N型TOPCon电池平均转换效率达到24.5%，异质结电池平均转换效率达到24.6%，两者较2021年均有较大提升，XBC电池平均转换效率达到24.5%，今后随着技术发展，TBC、HBC等电池技术也将不断取得进步。目前，N型技术领先企业电池效率已超过25%，今年底有望进一步提升至约26%水平。光伏电池技术平均转换效率变化趋势2022年我国晶硅电池实验室效率刷新纪录情况22%23%24%25%26%27%202120222023E2024E2025E2027E2030EPERCTOPConHJTXBC我国光伏电池转换效率提升显著6.2资料来源：中国光伏行业协会，平安证券研究所70N型电池渗透率快速提升，TOPCon呈爆发式增长6.3•当前，多种N型技术路线竞相发展，共同形成对P型电池的迭代。TOPCon经济性与性价比优势显著，晶科、天合、晶澳、通威、一道、钧达等光伏新老玩家纷纷宣布TOPCon扩产计划，2022年TOPCon电池产能规模约100GW，目前整体产能规划超过800GW，到2023年底名义产能有望达到500-600GW或以上。目前TOPCon领先企业一体化成本已与PERC持平，电池转换效率达到25%以上，年底有望达到26%。HJT处于降本提效关键期，以华晟、日升、爱康、金刚为代表的新老光伏企业积极参与HJT投资布局，年底产能有望达到45-50GW或以上。BC类电池技术延伸性优越，爱旭布局ABC电池组件（N-IBC）并规划升级至双面电池，隆基布局HPBC技术路线，针对分布式市场有望获得差异化竞争红利。•2022年为N型光伏电池产业化元年，2023年N型电池市场渗透率快速提升有望达到20-30%，到2024年N型电池市场占比或超过50%。高效电池技术组件出货预测（GW）高效电池技术产能预测（GW）资料来源：公司公告，InfoLink，中国光伏行业协会，平安证券研究所0200400600800100012002020202120222023E2024E2025E2026ETOPConHJTHPBCIBCABC0200400600202120222023E2024E2025E2026ETOPConHJT71超薄隧穿氧化层示意图6.4.1TOPCon电池结构示意图TOPCon与PERC组件价差趋势对比（元/w）•TOPCon为隧穿氧化层钝化接触电池，在后PERC时代逐步确立扩产主流地位。该技术在电池背表面制备一层超薄隧穿氧化层和高掺杂的n型多晶硅薄层，形成钝化接触结构，降低背面金属复合，提升电池的开路电压和转换效率。•由于经济性与性价比优势显著，众多光伏新老玩家均已实现TOPCon布局，2023年以来下游终端客户对N型组件招标份额持续提升，价格较PERC组件溢价保持在0.06-0.1元/w左右，正在实现迭代红利。由于TOPCon工艺配合和产线调试有一定难度，整体产能爬坡略滞后于预期，目前TOPCon电池组件供应仍相对紧缺，四季度或有较大规模产能投放，全年出货量或达到100-150GW。目前，TOPCon领先企业电池量产效率约25%+，后续将通过提升浆料品质、激光SE硼掺杂、正面钝化等工艺提效至26-27%+，同时通过薄片化、激光转印或SMBB等工艺继续降本，领先企业有望保持电池效率、良率、成本、投产速率等竞争优势，企业盈利或形成分化。TOPCon较PERC溢价坚挺，成本效率良率差异将驱动企业业绩分化1.551.41.21.41.61.82.02.222-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06182TOPCon双玻组件182单面PERC组件资料来源：一道新能，中来股份，InfoLink（2023.06.28），平安证券研究所72TOPCon逐步确立扩产主流地位，进入技术迭代红利兑现期6.4.2企业基地项目扩产进度规划产能（GW）名义产能（GW)20222023E2024E晶科能源合肥安徽一期已满产8355190安徽二期已满产8海宁袁花镇800MW中试线0.8尖山一期已满产8尖山二期23年3月满产11海宁募投内容，230103签约11袁花镇预计23Q2-Q3投产6台州玉环10GW182TOPCon电池项目23年3月开工10山西56GW硅片电池组件24年投产28GW，25年投产28GW56晶澳科技义乌义乌二期2022年5月投产56.54070扬州扬州10GW高效电池项目预计23年6月投产10扬州新增10GW高效电池项目22年1223公告10曲靖曲靖10GW高效电池项目预计23年中投产10曲靖四期10GW高效电池项目22年1223公告10邢台宁晋宁晋100MW中试线2021年试产0.1宁晋1.3GW电池项目2022年10月已投产1.3宁晋6GW电池项目预计23Q2-Q3投产6石家庄石家庄10GW电池项目23年2月开工10盐城东台东台10GW电池项目23年3月开工10鄂尔多斯低碳产业园30GW电池项目230119公告框架协议30天合光能常州210i-TOPCon中试线500MW2021年建成0.58.54050宿迁宿迁三期-210+N型i-TOPCon2022年12月底成功下线8扬州10GW高效电池+大功率组件23年5月签约10淮安淮安一期5GW电池预计2023年6月达产5淮安二期10GW电池预计2023年底达产10淮安三期10GW电池23年4月签约建设期12个月10青海西宁（西宁）产业园电池一期2023年Q2-Q3投产5（西宁）产业园电池二期2025年底前投产5通威股份眉山1GWTOPCon中试线2021年投产19.525.541.5眉山三期2022年11月投产8.5眉山青龙一期预计23年6月底投产16眉山青龙二期预计2023年底左右投产16一道新能衢州衢州一期2019年投产1.220.53043衢州三期推动建设中25泰州泰州5GWTOPCon2021年5月投产5山西忻州10GW光伏电池项目预计2023年10月投产10京山2GW光伏电池项目23年12月开工24年8月投产2钧达股份江西上饶9.5GWPERC产能已投产83144滁州滁州一期2022年第三季度达产8滁州二期预计2023H1达产10淮安涟水淮安一期2023H2达产13淮安二期预计2024年投产13续左表企业基地项目扩产进度规划产能（GW）名义产能（GW)20222023E2024E隆基绿能鄂尔多斯30GW高效单晶电池项目预计2023年8月开始投产302030中来股份泰州姜堰TOPCon制造基地2017年底投产2.17.619.619.61.5GW智能电池工厂2021年12月投产1.5山西山西一期首批22年6月投产23年6月已量产4山西一期第二批设备已安装，整调试爬坡4山西二期预计2023年底完成建设8阿特斯宿迁10GWTOPCon光伏电池22年4月开工，23年初投产103034扬州光储全产业链项目-14GW电池预计23H2投产生产14青海海东晶硅制造基地-10GW电池2027年建成基地10润阳股份曲靖绿色智慧工厂项目预计2023年7月投产13102323盐城10GWTOPCon电池生产项目2022年下半年建成10中润光能滁州滁州一期-210和1822023年1月投产8816滁州二期何时开工尚未消息8协鑫集成芜湖芜湖一期预计2023年7月投产101030芜湖二期22年12月发布定增预案10乐山10GWTOPCon电池生产基地建设进程协商中10东方日升滁州TOPCon电池中试线2021年12月改造建成0.50.56.511.5滁州一期预计2023年10月建成6滁州二期预计2025年10月建成4义乌一期5GW电池，可能TOP22年6月公告，建设期2年5一期10GW电池，可能TOP22年6月公告，3-5年建成10正泰新能海宁海宁三期2022年7月投产443434TCL中环广东黄埔25GWN型TOPCon电池产能23年4月发布可转债公告，建设周期24个月，正在备案环评手续2525林洋能源南通3年南通一期一阶段6GW已开工预计在2023年6月投产，二阶段6WG预计在2024年5月投产12612南通二期启动时间暂未确定8横店东磁宜宾宜宾一期2023Q3逐步投产，LP路线6612宜宾二期在一期调试期结束前启动6宜宾三期8上机数控徐州徐州二期22年8月公告，23Q2投产141424徐州三期23H2开建10无锡尚德顺风光电无锡2GWTOPCon电池2022年1月投产221212宿州10GWTOPCon电池计划2023年第三季度完工10上述TOPCon产能合计687112407622TOPCon电池扩产情况（不完全统计）资料来源：公司公告，公司官网，索比光伏网，北极星光伏网，平安证券研究所736.5.1HJT电池结构示意图HJT与PERC组件价差趋势对比（元/w）•HJT是具有本征非晶层的异质结电池，目前处于降本增效及市场导入关键期，建议关注头部HJT企业经济性优化及终端电站验证进程。HJT电池利用本征非晶硅层将衬底与两侧掺杂非晶硅层完全隔开，有效钝化提升效率。目前HJT领先企业电池量产效率约25%+，2023年通过双面微晶等工艺有望提升效率至26%+。2022年以来，华晟、爱康、金刚、日升等新老光伏企业积极参与HJT的投资布局，下游央国企如华润电力、国电投等也加速规划扩产，受经济性影响很多新进企业实际投产进度落后于规划进度，2022年HJT产能规模约为10-20GW，预计2023年扩产规模有望达到45-50GW或以上。•目前HJT电池成本端较PERC高约0.12元/w，M12尺寸HJT组件较PERC溢价超0.2元/W，国外溢价相对更高。综合来看，成本和经济性仍制约着HJT的产业化提速，产能放量速度滞后于TOPCon。2023年是HJT技术增本增效关键期，随着110μm及以下超薄硅片、双面银包铜、0BB、UV转光胶膜、电镀铜技术的导入，HJT电池经济性有望优化。目前HJT企业正在推进下游电站验证应用，若进展顺利市场渗透率有望快速提升。HJT加速降本增效与市场导入，建议关注领先企业经济性优化及电站验证进程资料来源：隆基LONGiSolar，InfoLink（2023.06.28），平安证券研究所1.691.411.21.41.61.82.02.22.422-1223-0123-0223-0323-0423-0523-06210HJT双玻组件210单面PERC组件746.5.2HJT电池扩产情况（不完全统计）续左表企业基地项目扩产进度规划产能（GW）名义产能（GW)20222023E2024E通威股份成都双流200MW异质结试验线2019年投产0.21.451.451.45合肥250MW异质结试验线2019年投产0.25金堂1GW异质结电池项目2021年7月首片下线1润阳股份盐城20GW高效电池中首期拟募投实施首期5GWHJT55海源复材新余赛维600MW异质结电池预计2023年投产0.62.72.72.7GWN型电池项目含上述600MWHJT电池，总体23年12月投产2.1扬州10GW高效电池框架协议未落地滁州全椒滁州二期5GWHJT电池2022年12月发布投资协议5三五互联眉山丹棱5GW异质结电池一期23年1月开工，首期4条线3.2GW，计划23年830投产3.23.255GW异质结电池二期2024年630前建成投产5GW1.8新增3GW异质结电池25年630前8GW满产3华耀光电常州金坛10GWHJT电池+N组件项目2022年6月开工101012呼和浩特N型电池一期2GW23H1开建，24年建成投产2N型电池二期8GW24年开建，26年底建成投产8国晟能源乾景园林江苏徐州贾汪一期1GW电池+1GW组件23年3月环评，23年试生产1247二期1GW电池+1GW组件已开工，或24年投产1三期3GW电池+3GW组件3安徽淮北烈山淮北5GW电池组件一期2GW2022年一期2GW基本投产5安徽淮南凤台凤台HJT双碳产业园：5GW装备+4GW电池+2GW组件等23年1月定增1GW电池+2GW组件，或23年投产4唐山乐亭一期：1GW电池+1GW组件周期2023年3月-2023年12月1乐亭HJT双碳产业园项目二期周期2024年1月-2024年12月1乐亭HJT双碳产业园项目三期周期2025年1月-2026年12月3金阳新能源张家口尚义县1.5GW异质结电池组件23年4月集中签约1.555福建泉州南安南安一期10GW电池2022年7月签约，入驻产业园10南安二期10GW电池10乐山乐山一期预计电池2023年投产5乐山二期5泉为科技山东枣庄山东泉为二期5GWHJT电池正在准备中，推进二期建设555安徽泗县安徽泉为5GWHJT电池2022年开工建设，23年投产5苏州潞能张家港1GWHJT电池2021年3月开工，已投产1111钧石能源泉州、莆田1GWHJT电池已投产1111国家电投福建莆田5GWHJT电池，合作福建钜能2020年12月框架协议签约52.52.5浙江龙港5GW异质结电池&组件23年9月一期竣工5国润能源楚雄3GW异质结电池2020年7月签约336河南周口沈丘县2GWHJT电池22年8月在建，预计23年投产3张家口尚义县3GW异质结电池2022年6月开工，预计23？3中利腾晖阜平阜平二期2GWHJT电池+2GW组件拟23年6月建设，或24年投产22阜平三期3GWHJT电池拟2024年建设，或25年投产3上述合计2741297148厂商基地项目建设进度项目产能（GW）名义产能（GW）20222023E2024E梅耶博格德国Bitterfeld-WolfenHJT电池22年名义产能1GW，23年扩产至1.4GW，24年扩产至3GW311.43华晟新能源宣城宣城一期2021年投产0.72.72030宣城二期21年11月启动，22年6月投产2宣城三期第一阶段2.4GW，23Q3投产2.4宣传四期已开工，4.8GW将在23Q1-Q3分两期完成全部设备搬入和调试投产2.47.5GW全产业链2022年9月开工，或23年投产7.5合肥肥西5GWHJT电池&组件2023年1月签约，6月开工，23年投产5大理合作华能大理一期2022年5月签约，23年6月首片下线2.5大理二期今年落地开展，或24年投产2.5无锡锡山5GWHJT电池2022年10月开工，一期或2.5GW5金刚光伏苏州吴江1.2GW异质结电池2022年3月投产1.21.266酒泉4.8GW双面微晶安装调试阶段，预计23Q1出片4.8东方日升常州金坛500MW中试线2022年5月首片下线0.50.51519.54GWHJT电池2023年年中投产4宁波宁海宁海一期5GW电池22年1月签约15GWHJT电池+组件，一期在建预计23年4月投产5宁海二期10GW电池10爱康科技浙江湖州长兴基地湖州一期2021年3月首条进口线投产0.220.822.024湖州二期22年11月二线600MW投产，三四线共1.2GW预计23年4-5月进场1.8湖州其他规划湖州基地总共规划10GW8浙江温州瑞安8GWHJT电池工期三年，一期4GW电池组件在建8赣州6GW异质结电池2022年5月开工6泰州泰兴160MW试验线已投产0.166GW异质结电池或在建6润海新能源华润+爱康舟山12GW异质结电池分四期建设，一期3GW中1.8GW预计23年4月进场，预计25年建成达产1233宝馨科技蚌埠怀远怀远一期2GW电池22年8月开工，6月份正式投产2210怀远二期6GW电池筹备建设中6怀远三期10GW电池？10内蒙鄂托克旗一期2GWHJT电池23年4月动工，预计2024年4月建成2后期3GW电池22年11月签约总体3明阳智能江苏盐城盐城5GW电池一期22年2月已开建，23年1月投产225盐城5GW电池二期3广东中山拟建十条HJT产线2023年1月签约隆基绿能西咸新区0.2GW试验线已投产0.20.21.41.41.2GW异质结中试线2022年4月建设信息1.2晶澳科技200MW中试线预计2023年12月投产0.20.20.2阿特斯嘉兴秀洲250MWHJT中试线2020年建成0.250.250.250.25海泰新能盐城5GW异质结电池项目2022年2月开工，分两期52.55中建材浚鑫江阴5GW异质结电池项目一期23年8月投产（18/50亿）51.85HJT处于降本增效关键期，建议关注领先企业经济性优化进程资料来源：公司公告，公司官网，索比光伏网，北极星光伏网，平安证券研究所756.6•IBC为交指式背接触电池，电池正面无栅线外形美观，适合中高端分布式光伏市场，具有较强的消费属性和商业化前景，IBC聚焦分布式的差异化竞争优势促进企业兑现技术迭代红利，建议关注BC龙头隆基绿能与爱旭股份。•隆基绿能HPBC路线电池量产效率已突破25%，PRO版本（氢钝化工艺）量产效率突破25.3%，组件效率达到22.8%，隆基西咸29GWHPBC电池项目全部投产。爱旭股份珠海6.5GWABC电池产能已投产，平均量产效率接近26.5%。2023年4月以来，公司已发布珠海一期3.5GW电池扩产、义乌15GW电池、济南30GW（首期10GW）电池扩产公告，到2023年底公司将形成25GW高效背接触电池和组件产能。6月爱旭公告拟对原义乌15GW电池项目进行工艺技术升级，后续将生产可支持双面发电的全新一代N型ABC电池产品，电池转换效率将达到世界领先水平，具备较为突出的市场竞争优势。•经济性方面，分布式光伏电站对组件价格的容忍度较高，BC电池组件在中高端分布式户用及工商业市场，特别是在欧美中高端市场有望针对其高效、美观、安全可靠等特性获得较高溢价。厂商基地项目建设进度电池产能（GW）合计产能（GW)20222023E2024E爱旭股份珠海6.5GWABC电池22年投产，23年二季度满产6.56.52525一期3.5GW扩产+10GW组件23年4月公告，建设周期9个月3.5浙江义乌15GW电池+15GW组件（20年义乌签约36GW电池子项目，23年组件30GW签约首期）于2020年和2023年4月签约，一期电池15GW建设周期12个月（23年6月募资双面ABC电池），一期15GW组件建设周期8个月15济南首期10GW电池及组件项目建设期五年，分三期：首期24H1开工，预计25H1投产，第二、三期项目的启动时间存在一定的不确定性。10第二期10GW电池及组件项目10第三期10GW电池及组件项目10隆基绿能西咸HPBC电池已全面投产29193333泰州HPBC电池预计23Q1达产4国家电投黄河水电青海西宁N型IBC电池及组件2019年投产0.20.20.20.2XBC电池扩产情况（不完全统计）BC电池聚焦分布式差异化竞争，关注领军企业隆基与爱旭资料来源：隆基LONGiSolar，公司公告，索比光伏网，北极星光伏网，平安证券研究所76•钙钛矿电池优势：带隙可调整、弱光效应好、材料成本低、温度系数好、制程绿色低碳等特点。效率优势：单结钙钛矿理论效率31%+，双结/三结理论效率高达45%/49%以上，目前单结大面积效率约达16%，年底有望通过界面钝化、材料改性等提升至18%。成本优势：钙钛矿极限成本可降至0.6-0.7元/W，大幅低于晶硅电池成本。•钙钛矿电池组件商业化发展，将带动镀膜、涂布、激光、封装等设备、以及辅材包括TCO玻璃、POE胶膜、丁基胶、靶材等发展机会。类别第一代晶硅电池第二代薄膜电池第三代—钙钛矿电池理论效率极限29.4%31%+（单层钙钛矿）45%+（钙钛矿叠层）实验室最高效率26.81%（HJT）26.4%（TOPCon）29.1%（砷化镓）25.5%（碲化镉）23.4%（铜铟镓硒）25.7%（单层钙钛矿）32.5%（晶硅/钙钛矿叠层）产业化效率23.3%（P-PERC）约25%（N型电池）17-19%（国外）13%（国内）15-18%组件成本1.5-2元/W大于2元/W（碲化镉）0.6元/W(GW级量产预估）制造成本较低高低商业化程度非常成熟成熟商业化初期晶硅与薄膜电池指标对比•电池玩家包括三类：钙钛矿初创企业如纤纳光电、协鑫光电、极电光能等；传统晶硅巨头如隆基、晶科、通威、天合等，主要关注叠层电池；跨界企业如宁德时代等。•发展进度：目前钙钛矿电池处于MW级到GW级的转换点，极电光能全球首条单GW产线已开工，参照各家发布的产能规划，预计2023年钙钛矿组件产能有望达1.5GW，2025年或超过7GW，短期内与700GW+晶硅电池组件产能相比，钙钛矿组件仍占比非常小。工艺流程设备公司镀膜设备捷佳伟创京山轻机晟成光伏迈为股份四盛科技红太阳光电众能光电科晶智达弗斯迈涂布设备蒸镀设备涂布设备：上海德沪涂膜捷佳伟创众能光电大正微纳蒸镀设备：奥来德捷佳伟创激光设备迈为股份大族激光帝尔激光德龙激光杰普特封装设备弗斯迈京山轻机众能光电钙钛矿电池产线工艺设备及主要企业钙钛矿电池优势显著，建议关注商业化进度与设备辅材发展机会6.7资料来源：《低成本制备高效率钙钛矿太阳能电池的研究》，公司官网，PV-Tech，平安证券研究所CONTENT目录一、光伏产业：全球碳中和主力军六、产业趋势：新型电池技术驱动行业变革七、投资要点与风险提示五、光伏辅材：助力降本增效，受益于下游需求放量四、主产业链：N型渗透率提升，一体化扩产加速二、国内需求：装机快速增长，多样化应用发展三、海外需求：出口需求向好，不确定性犹存78投资建议：主推TOPCon，关注各类电池技术降本增效与市场化进展7.1TOPCon在N型技术迭代中逐步确立主流地位，2023年TOPCon市场渗透率有望达到20-30%，2024年或超50%。电池企业目前TOPCon电池供需相对紧张，电池企业在成本、效率、良率、投产效率方面存在差异，头部TOPCon电池企业拥有丰富的工艺与设备调试经验，通过持续的技术研发与降本增效，优势有望保持较长时间，业绩或与二三线企业形成分化。主要标的：钧达股份一体化企业目前头部一体化企业以新型电池作为差异化竞争的重要抓手，伴随上游环节降价，下游需求向好，N型组件在下游招标中份额逐步扩大，且与P型组件存在0.06-0.1元/w价差，拥有更多先进TOPCon产能的一体化组件企业有望留存更多利润。主要标的：天合光能、晶澳科技、通威股份设备辅材企业伴随TOPCon渗透率快速提升，PE-Poly设备有望逐步成为主流，捷佳伟创新签订单超预期。下半年TOPCon加速投产放量，将带动适应N型组件的POE类胶膜、高品质玻璃和银浆出货提升。主要标的：捷佳伟创、福斯特、福莱特、聚和材料HJT与XBC电池积极推进降本增效与市场化拓展，钙钛矿电池步入GW级时代HJT下半年是HJT电池降本增效与市场导入关键期，双面银包铜、0BB、UV光转膜的导入，有望助推一体化组件快速降本，建议关注终端电站对HJT的招标和验证。主要标的：迈为股份、东方日升、福斯特、苏州固锝XBCXBC电池工艺难度较大、电池效率较高、玩家相对较少，针对分布式的场景应用有望形成差异化溢价。主要标的：爱旭股份、隆基绿能钙钛矿全球首条单GW产线已开工，钙钛矿研发与商业化加速推进，有望带动镀膜、涂布、激光、封装等设备，以及TCO玻璃、POE胶膜、丁基胶、靶材等辅材发展机会。主要标的：捷佳伟创、帝尔激光、福斯特、金晶科技TOPCon产能呈爆发式增长各类新型电池技术降本增效与商业化进展持续突破797.1•具体投资建议：光伏产业链呈现N型技术变革与竞争加剧的态势，建议以新型电池技术为主线，关注渗透率快速提升的N型电池组件环节，推荐布局多种新型电池路线并在组件环节迅速崛起的通威股份、TOPCon和钙钛矿设备龙头捷佳伟创、主打HPBC并在TOPCon和HJT加速推进的隆基绿能，建议关注TOPCon电池片龙头钧达股份、打造加强版N型一体化产能的天合光能。•通威股份：硅料与电池片龙头，TOPCon电池领先；组件环节崛起加强一体化实力，随着2023年下游终端需求释放，市占率有望提升。•捷佳伟创：TOPCon/HJT/钙钛矿电池设备全覆盖，TOPCon产能呈爆发式增长，公司在手及预期订单超预期。•钧达股份：TOPCon电池龙头，投产进度与效率良率行业领先，需求持续释放TOPCon电池组件溢价坚挺，促进兑现迭代红利。•隆基绿能：硅片与组件龙头，发展应用于分布式的HPBC技术，鄂尔多斯30GWTOPCon电池迅速推进，西咸50GW电池路线值得期待。•天合光能：布局从工业硅到硅片、辅材等N型加强版一体化产能，看好企业自身全产业协同和持续降本增益。公司名称股票代码市值（亿元）2023-07-06归母净利润（亿元）PE评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E通威股份600438.SH1,465257.26215.54135.41170.705.76.810.88.6推荐捷佳伟创300724.SZ38310.4717.2328.8137.3336.622.213.310.3推荐隆基绿能601012.SH2,114148.12181.81224.62268.1214.311.69.47.9推荐天合光能688599.SH83236.8075.09100.77125.1022.611.18.36.6未评级钧达股份002865.SZ3087.1722.1029.9033.7542.913.910.39.1未评级注：未评级公司参照Wind一致预测。投资建议：维持“强于大市”评级资料来源：Wind，平安证券研究所807.2•电力需求增速不及预期的风险。光伏受宏观经济和用电需求的影响较大，如果电力需求增速不及预期，可能影响新能源的开发节奏。•部分环节竞争加剧的风险。在双碳政策的背景下，越来越多的企业开始涉足光伏制造领域，部分环节可能因为参与者增加而竞争加剧。•贸易保护现象加剧的风险。国内光伏制造在全球范围内具备较强的竞争力，部分环节出口比例较高，如果全球贸易保护现象加剧，将对相关出口企业产生不利影响。•新型光伏电池降本提效速度不及预期的风险。如果新型电池降本提效进度较慢，或终端销售溢价不及预期，存在扩产力度减弱等风险。风险提示平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间）回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上）行业投资评级:强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。