证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载行业研究家电2023年07月10日电动两轮车行业深度研究报告推荐（维持）国内展空间，出海绘新篇距我们《格局初成，胜而后战》中，提出两轮赛道格局清晰化核心产业逻辑已一年有余；国内空间及增长驱动，出海东南亚油换电导入进度，成为当前行业发展关键。电动两轮车国内年销量天花板或达7500万。22年国内销量6070万（+22%），19-22年CAGR18.2%，市场担忧国内天花板已至；但通过拆解各省市保有量发现：1）不同省市百人保有量差异大：江苏53，山东、河南等超40，吉林、西藏等则不足10。2）地理气候限制普及，低保有省摩托保有高，摩托车补充部分通勤需求：云贵处山区、电机要求高，需求诉诸摩托车；云南摩托保有20辆/百人，高于电动两轮。3）产品补齐性能短板后，有望替代通勤摩托：假设完全替代摩托保有量后（22年11.8辆/百人），电动两轮百人保有将达40、全国约6亿，8年更新替换下7500万年销量，较22年6070万仍有24%增长空间。重出行需求本质而轻国标替换。新国标核心出清小企业（高峰2000→21年底100），出行需求为行业增长驱动：1）群体扩容：学生为代表的年轻群体22年占18%；2）产品进阶：行业良性竞争后，产品性能提升，更长续航、更强动力，外观更高颜值；3）场景扩充：大学校园电动两轮替代自行车；外卖配送扩充通勤场景。出海东南亚：年销量4700万电摩替代空间，渗透初期、潜力巨大。20年东南亚六国（印度/印尼/越泰菲马）保有摩托4.7亿，10年更新年销量4700万空间，核心印度/印尼/越南三国占91%（2.4/1.1/0.7亿）。电摩替代油摩导入初期，越南（2021）、印度（2022）、印尼（2020）电摩销量渗透率10%、4%、1.1%，22年印度电摩销量63万，越南21年24.9万辆，具极大发展空间。国牌海外百舸争流，政策刺激油换电需求释放。油摩本田寡占，22年印尼、越南、泰国份额超60%，积极推进电动化；电摩格局分散，国牌（雅迪/台铃/小牛）、东南亚本地品牌（越南VinFast/泰国AJ等）两大阵营。政策方面，泰国/印尼补贴电摩购买、约单车3660/3255元，向本地建厂品牌倾斜，刺激电摩需求释放。专程前往越南河内，问卷调研实际需求。1）政策力度偏弱：81%消费者不了解河内禁油摩、但87%考虑电摩成本低，补贴政策有待落地加强；2）当地油摩凸显强耐用消费属性：续航长+高频使用+折旧期久，当地消费者93%每天使用，日均行驶10-30公里，7-10年更新替换；消费中枢高于国内，油摩购买价格中枢约1万元；3）电池应用安全性为核心考量：64%消费者因电池质量差、担心锂电爆炸不购买电摩。油换电是性能/电池安全性/成本经济性的均衡，导入期雅迪凸显性价比优势。VinFast锂电电摩成本高于本田油摩，转型锂电租赁模式后，23Q1销量0.98万（-35%）；雅迪石墨烯铅酸性能对标100-110cc本田油摩，5年使用成本较本田低45%，性价比优势为初期渗透最优解，钠电应用后将对标125cc油摩性能；同时雅迪越南建厂扩产20万台/年、拓展500家经销商，印尼与Indomobil达成战略合作（两轮摩托独家代理雅迪和哈雷戴维森），加速东南亚市场拓展。雅迪东南亚单车ASP更高，预计未来贡献更高盈利弹性。投资策略：坚定看好电动两轮车赛道国内稳健增长和出海东南亚拓展增量。中国在电动两轮产业占据主导地位，具备全产业链优势，当前我们正处于产业输出起点；伴随产品对外输出，有望形成类似家电的短交通优势地位。核心关注率先布局东南亚市场的龙头雅迪控股，同时建议关注具备出海东南亚能力的两轮车龙头爱玛科技、以及九号公司、新日股份、小牛电动。风险提示：国内及海外电动两轮车需求不及预期，海外东南亚政策刺激不及预期，国内市场竞争加剧，未如实填写问卷内容，调查样本具有局限性。证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002联系人：杨家琛邮箱：yangjiachen@hcyjs.com行业基本数据占比%股票家数(只)790.01总市值(亿元)15,919.211.71流通市值(亿元)14,049.201.97相对指数表现%1M6M12M绝对表现2.9%9.0%4.3%相对表现2.7%13.3%17.5%相关研究报告《家电行业周报（20230703-20230707）：电梯行业迎来政策利好，关注美的楼宇科技》2023-07-09《家电行业增量赛道（清洁电器&智能投影&小家电&北美）5月数据分析专题：清洁投影小家电内销提升，北美扫地机高增》2023-07-03《家电行业周报（20230626-20230630）：关注下半年边际回暖的海外出口链机会》2023-07-02-21%-12%-3%7%22/0722/0922/1223/0223/0423/072022-07-11~2023-07-10家电沪深300华创证券研究所电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载投资主题报告亮点本篇电动两轮车行业深度是我们在电动两轮赛道持续性研究的又一成果，继《雅迪控股（01585.HK）深度研究报告：格局初成，胜而后战》后，电动两轮赛道市场研究已初步成型，但市场仍有诸多质疑。因此本篇致力于解决市场关注的国内行业空间、海外电动化导入进度等关键问题，其中亮点：经历19年新国标替换及疫情影响后，行业销量中枢提升，市场普遍担忧国内需求已至天花板；我们通过拆解国内分省市保有量数据，发现电动两轮低保有量省，其通勤需求大多诉诸于摩托车，电动两轮性能短板补齐后有望替代这部分摩托车保有量，进而打开保有量天花板；更为重要的是，市场普遍担心新国标政策退坡后行业需求下滑，我们从人货场三个维度总结需求，关注出行诉求本质。海外东南亚市场正处于油换电导入初期，站在产业变革起点，我们梳理东南亚六国潜在油换电空间，各国政策刺激下电摩渗透率及品牌竞争格局。为研究东南亚电摩需求及消费特征，我们专程到越南以线下调研问卷形式得到有效问卷样本401份，以期为出海国牌战略制定及产品方向提供借鉴。东南亚消费者两轮摩托强耐用消费属性背景下，以雅迪为代表的国牌性价比优势为当前产品最优解，耐用消费短板则需钠电等电池技术创新补齐。我国电动两轮行业具备无可比拟的全产业链优势，出海东南亚市场增长曲线正在清晰，我们持续关注、跟踪和思考国牌出海进度，以见证这一赛道发展与成就。投资逻辑我们坚定看好电动两轮车赛道国内稳健增长和出海东南亚拓展增量，中国在电动两轮产业占据主导地位，具备全产业链优势，当前我们正处于产业输出起点；伴随产品对外输出，有望形成类似家电的短交通优势地位。核心关注率先在东南亚布局两轮车产业链的龙头雅迪控股，同时建议关注具备出海东南亚能力的两轮车龙头爱玛科技、以及九号公司、新日股份、小牛电动。pOnOqQoPvNtQvNtNoRuNyQ8OdNbRmOmMoMnOjMqQtMjMrQqRbRpOmPMYrRqPxNsQqO电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号3目录一、国内：天花板未至，寡头格局初成.................................................................................6（一）年销量天花板或达7500万...................................................................................6（二）出行需求为底层驱动.............................................................................................8二、出海：东南亚市场未艾方兴...........................................................................................11（一）行业：年销量4700万电摩替代空间.................................................................11（二）国牌海外百舸争流，政策刺激电摩需求释放...................................................14（三）需求：耐用消费属性强，雅迪凸显性价比优势...............................................18三、风险提示...........................................................................................................................23电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号4图表目录图表1电动两轮车行业数据（单位：百万）........................................................................6图表221年我国电动两轮车/摩托车保有量（单位：辆/百人）.........................................8图表3人均GDP与电动两轮车每百人保有量增长关系.......................................................8图表4我国摩托车保有量（单位：辆/百人）.......................................................................8图表5电动自行车新旧国标对比............................................................................................9图表6新国标电轻摩/电摩规定...............................................................................................9图表722年电动两轮车消费人群年龄构成.........................................................................10图表8美团外卖骑手人数......................................................................................................10图表922年消费者购车关注因素.........................................................................................10图表10爱玛23年新品..........................................................................................................10图表11电动两轮车销量/销额份额.......................................................................................11图表12东南亚各国摩托车注册登记量（单位：万辆）....................................................12图表13东南亚各国每百人摩托车保有量（单位：辆）....................................................12图表14东南亚各国摩托车销量（单位：万辆）................................................................13图表15东南亚各国电摩销量渗透率....................................................................................13图表16东南亚各国电摩销量（单位：万辆）....................................................................13图表1722年印度摩托车市场竞争格局...............................................................................14图表1822年本田印尼/越南/泰国摩托车市场份额.............................................................14图表19本田摩托车电动化战略............................................................................................14图表20本田摩托车事业部经营数据....................................................................................14图表21本田印尼EM1e电动摩托车....................................................................................15图表22本田电摩换电箱........................................................................................................15图表23东南亚各国电摩主要品牌........................................................................................15图表24东南亚各国电摩品牌销量（单位：万辆）............................................................16图表25摩托车产品分类........................................................................................................16图表26越南摩托车产品分类................................................................................................17图表27东南亚促进电摩销售政策........................................................................................17图表2881%消费者不了解河内禁油摩政策.........................................................................17图表2987%消费者会考虑电摩成本节约.............................................................................17图表30越南街头摩托车、雅迪越南门店............................................................................18图表31各国摩托车保有量与汽车保有量比值....................................................................18图表32越南摩托车通勤特征................................................................................................18图表3320年越南摩托车品类结构占比...............................................................................19电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号5图表3420年越南电摩续航结构占比...................................................................................19图表35越南油摩使用需求特征............................................................................................19图表36越南各电摩品牌部分在售SKU对比......................................................................20图表37本田越南油摩SKU参数..........................................................................................20图表38电动摩托车/燃油摩托车使用成本对比...................................................................21图表39油摩、各类型电摩对比............................................................................................21图表40购买电摩愿意接受价格............................................................................................21图表41越南消费者购买电摩最关注品牌............................................................................22图表42越南消费者不购买电摩主要原因............................................................................22图表43VinFast电摩销量（单位：辆）...............................................................................22图表4422年VinFast门店布局（单位：家）.....................................................................22图表45雅迪越南23年产品发布会......................................................................................23图表46雅迪与印尼Indomobil建立战略合作......................................................................23电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号6本篇报告为我们继《格局初成，胜而后战》后电动两轮赛道又一研究成果。国内市场销量天花板未至，我们认为应重需求本质而轻国标替换；海外东南亚油换电兴起，国牌出海构建第二增长曲线：国内市场，各省电动两轮保有量差异大，油摩承担低保有量省部分通勤需求；替代通勤油摩后、远期保有量仍具提升空间，进而打开销量天花板，重需求本质而轻国标替换；海外市场，东南亚两轮摩托电动化方兴未艾，电摩渗透初期各品牌百舸争流，国牌产品性价比优势为当前最优解，强耐用消费属性则需钠电等新电池技术补齐。一、国内：天花板未至，寡头格局初成（一）年销量天花板或达7500万行业销量中枢19年开始提升，19-22年销量复合增速18.2%。22年国内电动两轮车销量6070万辆（+22%），19-22年销量CAGR为18.2%；行业销量中枢从19年开始提升，主要零售价格段为1500-3500元、22年占比75%；22年出口销量250万辆、同比+9%。市场担忧国内行业天花板已至，我们通过拆解各省市保有量发现，国内电动两轮保有量仍有提升空间。图表1电动两轮车行业数据（单位：百万）29.130.33140.841.349.11.21.43.94.54.64.50.20.61.92.33.97.10%5%10%15%20%25%30%35%010203040506070201720182019202020212022我国电动两轮车行业销量电自电轻摩电摩总销量yoy30.532.336.847.649.860.723.825.328.937.539.245.76.36.57.39.39.713.80.40.50.60.80.91.20%10%20%30%40%50%010203040506070201720182019202020212022我国电动两轮车分价格段销量及增速1500-3500<1500>3500>3500yoy1500-3500yoy<1500yoy电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号7资料来源：中国自行车协会、中国摩托车商会、中国汽车工业协会、海关总署、弗若斯特沙利文、转引自绿源集团招股书，华创证券各省电动两轮百人保有量差异大：江苏53、山东、浙江等超40，吉林、贵州则不足10，与人均GDP、地理、气候条件相关：电动两轮百人保有与人均GDP关系近似线性。耐用消费品保有量受地区经济发展水平影响，全国13-21年百人保有与人均GDP相关性系数高达99%，其他各省百人保有量也随人均GDP增长而增长。地理、气候条件限制产品普及，低电动两轮保有量省摩托保有量较高。东三省天气寒冷影响电池续航，重庆贵州山区坡度大、对电机要求高，这部分需求当前仍然由油摩解决，云南、西藏、贵州等地油摩保有量分别达20、19、15辆/百人，高于当地电动两轮车保有量。对于电动两轮国内市场空间，我们采用存量估算方式，以电动两轮和摩托车保有量为基础，假设判断电动两轮车可实现的稳态普及程度，获得稳态存量值，进而基于耐用消费属性设定更新周期8年，可推算稳态下纯更新需求带来的销量。值得一提的是，这一推算方式忽略了发展前期新增需求，赛道销量峰值应为新增与更新曲线加和的最大值，真实峰值可能会比我们推算结果更高：假设1：低保有量省人均GDP逐年增长，消费者购买力增强。假设2：电动两轮性能短板补齐后可替代通勤油摩，如钠电池应用后解决东北地区低温续航及动力问题，三电系统适配性提升解决电机爬坡问题。稳态终局下，原先由油摩承担的通勤需求将由电动两轮替代，即替代22年油摩12辆/百人保有量，预计国内电动两轮保有量将由21年的28辆/百人增长至40辆/百人，即全国6亿保有量，8年更新替换周期纯更新需求年销量7500万，较22年6070万销量仍有24%增长空间。0.91.21.62.12.32.50%5%10%15%20%25%30%35%00.511.522.53201720182019202020212022我国电动两轮车出口销量电动两轮车出口量（百万辆）yoy电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号8图表221年我国电动两轮车/摩托车保有量（单位：辆/百人）资料来源：国家统计局，华创证券图表3人均GDP与电动两轮车每百人保有量增长关系资料来源：国家统计局，华创证券（注：全国数据为13-21年，其他各省份为16-21年）图表4我国摩托车保有量（单位：辆/百人）资料来源：国家统计局，华创证券（二）出行需求为底层驱动19年销量中枢提升影响因素包含：1）短交通出行需求增长；2）新国标影响短期替换增量。市场此前重视新国标替换短期销量刺激而忽略需求变化，我们认为新国标主要规范行业供给端而非带来短期需求刺激，行业扩容核心驱动为短交通出行需求增长。新国标政策主要在供给端规范产品执行标准及要求，提升行业准入门槛、出清以组装及534946454141393428282826262524232220191615151513121110888764887841411114127189111222312181391122021910191510120102030405060电动两轮车摩托车0102030405060020000400006000080000100000120000140000160000每百人保有量人均GDP江苏安徽浙江福建全国甘肃13.015.014.814.214.213.112.812.612.011.8101112131415162013201420152016201720182019202020212022电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号9低价产品竞争的小企业。19年4月起电动两轮车开始执行新国标规范，新规对供给端影响具体体现在两方面：1）明确产品分类：19年前电动自行车分为简易/豪华款；19年后明确分类为电动自行车/电动轻便摩托车/电动摩托车；2）提升准入门槛：电动自行车执行检验一票否决制，新增3C认证，电轻摩/电摩需要摩托车生产资质。新国标执行后，玩家数量从高峰时期2000余家减少至21年底100余家符合新国标且具备摩托车生产资质企业，行业份额向头部集中、进入产品力竞争阶段。图表5电动自行车新旧国标对比规定旧国标新国标执行标准《电动自行车通用技术条件》（GB17761-1999）《电动自行车安全技术规范》(GB17761-2018)产品名称电动自行车电动自行车产品类别非机动车非机动车车速范围（km/h）≤20≤25提示音无行驶速度超过15km/h时持续发出提示音整车质量（kg）≤40≤55蓄电池最大电压（V）4848电机额定功率（W）≤240≤400脚踏行驶能力30min的脚踏行驶距离应不小于7km30min的脚踏行驶距离应不小于5km整车尺寸/整车高度小于或等于1100mm；车体宽度（除车把、脚蹬部分外）小于或等于450mm；前、后轮中心距小于或等于1250mm；鞍座高度大于或等于635mm；鞍座长度小于或等于350mm检验部分否决，否决项目全部达标，重要项目15项达标（18），一般项目9项达标（13）所有项目，一票否决资料来源：国家质量技术监督局《电动自行车通用技术条件》（GB17761-1999），国家市场监督管理总局、中国国家标准化管理委员会《电动自行车安全技术规范》(GB17761-2018)，华创证券图表6新国标电轻摩/电摩规定产品名称电动轻便摩托车电动摩托车执行标准《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》(GB/T24158-2018)《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》(GB/T24158-2018)产品类别机动车机动车生产资质及3C认证有要求有要求车速范围（km/h）≤50>50整车质量（kg）无要求无要求蓄电池最大电压（V）无要求无要求脚踏行驶能力无脚踏板无脚踏板驾驶证摩托车D/E/F证摩托车D/E证资料来源：国家市场监督管理总局、中国国家标准化管理委员会《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》(GB/T24158-2018)，国家市场监督管理总局、中国国家标准化管理委员会《电动摩托车和电动轻便摩托车通用技术条件》(GB/T24158-2018)，华创证券短交通出行诉求为行业增长底层逻辑。新国标执行后行业进入品牌和产品力竞争阶段，消费群体扩容、产品进阶发展、消费场景扩容为核心的人货场变化构建行业增长的核心电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号10驱动：消费群体扩容：新增白领群体、学生群体、外卖群体消费者。电动两轮车传统消费群体为36-45岁中年上班族，以学生为代表的年轻消费群体22年占比18%；以小牛、九号为代表的厂商以智能化和潮玩重新定义产品，如小牛粉丝群体“牛油”主要为一线城市白领；外卖配送需求增长亦推动外卖消费群体增长扩容，22年美团外卖骑手人数624万，18-22年复合增速23.3%。图表722年电动两轮车消费人群年龄构成图表8美团外卖骑手人数资料来源：艾瑞咨询《2023年中国电动两轮车白皮书》，华创证券资料来源：美团年报，华创证券产品进阶发展：行业进入良性竞争后，产品性能提升，更长续航、更强动力，更高颜值带有一定社交属性。新国标后行业进入良性竞争发展阶段，产品性能进阶改善契合消费者购车需求，22年消费者购车对电池续航、安全稳定、舒适的关注度分别为61%、58%、53%；以爱玛为代表的品牌商推出产品年度流行色、高颜值产品运营圈层粉丝群体。图表922年消费者购车关注因素图表10爱玛23年新品资料来源：艾瑞咨询《2023年中国电动两轮车白皮书》，华创证券资料来源：爱玛官方公众号消费场景扩充：传统场景日常通勤为主，新增大学校园、外卖等场景。消费群体扩容伴随消费场景扩充，大学校园内电动两轮车正替代自行车；外卖配送为通勤需求之外的消费场景扩充，本质作为生产力工具，当前外卖配送主要以二手电动两轮车产品为主，场景扩容暂未形成大幅需求扩张。寡头格局初成，龙头胜而后战。新国标从供给端出清低资质厂商后，加速行业份额向龙头集中，22年销量/销额CR2分别为41%/45%，销额CR3为60%。行业格局出清我们18%52%27%3%0%10%20%30%40%50%60%18-25岁26-35岁36-45岁46-55岁2703994705276240%10%20%30%40%50%60%010020030040050060070020182019202020212022人数（万人）yoy61%58%53%46%45%45%42%42%41%40%40%45%50%55%60%65%电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号11核心关注2个问题：龙头抢了谁的份额？市场此前大多关注新国标执行后尾部厂商出清、份额向头部集中，但尾部份额丢失难以找到数据依据；我们虽然难以找到所有厂商15/22年份额对比，但对比部分厂商15/22年销额份额也可以为集中度提升提供数据依据，22年雅迪/爱玛/台铃份额分别较15年提升18%、5%、10%，而新日/绿源份额分别下降1.2%/0.1%，腰部厂商向头部加速集中。集中度会不会进一步提升？当前寡头格局初成，龙头上游掌握供应链话语权，下游具备渠道覆盖广度，品牌深绑耐用消费品口碑，在行业增速向上期乘行业β加速份额扩张，行业承压期具备渠道利润调整及价格战能力；因此我们判断当前寡头格局初成，行业集中度仍将进一步提升。图表11电动两轮车销量/销额份额资料来源：各公司年报，绿源集团招股书，雅迪控股招股书，华创证券产品性能提升打开低保有量省市增长空间，驱动产品ASP增长形成良性循环，国内行业天花板未至；但未来3年，行业销量复合增速预计从19-22年的18%下降至5%-10%，龙头重塑全产业链话语权后开始建立消费者品牌心智，国内进入格局清晰化及龙头盈利能力提升阶段，出海东南亚摩托车市场油换电将贡献新增量。作为最早发展电动两轮产业大国，我们具备完善供应链、产品矩阵、技术优势，对外输出（参考同为制造业的家电主导）占据供给侧优势，所需解决的就是东南亚当地需求侧本土化，本篇第二部分我们梳理研究出海东南亚油换电进程。二、出海：东南亚市场未艾方兴（一）行业：年销量4700万电摩替代空间东南亚六国油摩保有量4.7亿，稳态下电摩替代空间4700万/年；结合各国人口数，除印度、菲律宾外，摩托车百人保有量高于国内电动两轮车百人保有量：2020年东南亚六国（印度/印尼/越泰菲马）摩托车保有量4.7亿辆。其中印度/印尼/越南三国摩托车保有量占91%，分别为2.4/1.1/0.7亿辆；东南亚庞大摩托车保有量基数构建电动化替代空间。10年稳态更新周期下，油摩替代空间4700万/年。我们以东南亚油摩市场当前存量值估算10年替换周期纯更新需求，以4.7亿保有量、10年稳态更新周期计算，可0%5%10%15%20%25%30%201320142015201720182019202020212022销量份额变化雅迪爱玛新日绿源雅迪,27.9%爱玛,16.8%台铃,13.1%小刀,5.8%新日,4.6%绿源,3.9%金箭,3.3%立马,3.0%小牛,2.1%其他,19.5%21年销量份额12.9%9.2%5.4%4.5%4.3%26.9%18.0%14.7%4.2%4.2%4.0%3.0%2.9%2.7%0%5%10%15%20%25%30%爱玛雅迪新日台铃绿源雅迪爱玛台铃新日绿源小刀金箭立马小牛20152022销额份额变化电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号12替代油摩空间为4700万/年。图表12东南亚各国摩托车注册登记量（单位：万辆）资料来源：ASEANstats，印度交通运输部，华创证券两轮摩托为东南亚通勤刚需；除印度、菲律宾外，摩托车百人保有量高于国内电动两轮车百人保有量。21年我国电动两轮车每百人保有28辆，越南/马来西亚/印尼/泰国每百人分别保有摩托车74.3/45.6/43/30.4辆。东南亚与我国通勤环境及通勤需求相似，两轮保有量较高；而东南亚摩托车承担了部分中长途通勤需求，两轮保有量高于我国。图表13东南亚各国每百人摩托车保有量（单位：辆）资料来源：ASEANstats，印度交通运输部，世界银行，华创证券（注：越南、印度为2020年数据，其余为2021年）东南亚六国摩托车年销量2814万，印度印尼越南销量前三。22年东南亚六国（印度/印尼/越泰菲马）摩托车新车销量合计2814万（+17%），15-22年销量CAGR为0.7%，行业进入稳健增长阶段；销量前三印度/印尼/越南分别为1586/522/300万辆，占总销量比7534824091601018711542127831394115430168981871020276221272436847685277610868847638862594241004610654108591147910665110631178905000100001500020000250003000020082009201020112012201320142015201620172018201920202021印度印尼252728203116337736893864412044134713540658176173720616451673173218171917199920332052205020722110214321592186849894944999105911091163120912681317137314321489155129832034838841242544946253361771680173335801000200030004000500060007000800020082009201020112012201320142015201620172018201920202021越南泰国马来西亚菲律宾74.345.643.030.417.43.101020304050607080越南马来西亚印尼泰国印度菲律宾电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号13例86%；东南亚六国摩托车销量在19年前达到行业销量峰值，20年受疫情影响行业供应链生产及居民消费购买力销量下滑，21年后恢复稳健增长。图表14东南亚各国摩托车销量（单位：万辆）资料来源：ASEANAutomotiveFederation，SIAM，AISI，华创证券电摩处于导入渗透期，各国电摩销量渗透率较低，替代渗透空间广阔。越南（2021）、印度（2022）、印尼（2020）、泰国（2020）、菲律宾（2020）电摩销量渗透率分为10%、4%、1.1%、0.1%、1.3%；从电摩销量绝对值来看，印度22年销量63万辆，越南21年24.9万辆；据MotorCyclesData，22年越南L1级别电摩同比+11.5%、L3级别同比+59.7%；22年印尼L1级别电摩同比+70.7%，L3级别电摩同比+39.3%，电摩销量保持高增。图表15东南亚各国电摩销量渗透率图表16东南亚各国电摩销量（单位：万辆）资料来源：MotorCyclesData，HuongLe等《Electrictwo-wheelermarketgrowthinVietnam:Anoverview》，华创证券资料来源：ASEANAutomotiveFederation，SIAM，AISI，MotorCyclesData，HuongLe等《Electrictwo-wheelermarketgrowthinVietnam:Anoverview》，华创证券16461759202021181742151213571586-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0500100015002000250020152016201720182019202020212022印度671622589638649366506522-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%010020030040050060070080020152016201720182019202020212022印尼312327339325271249300-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0501001502002503003504002016201720182019202020212022越南164174181179172152161179-15%-10%-5%0%5%10%15%13514014515015516016517017518018520152016201720182019202020212022泰国85114132159170121144156-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02040608010012014016018020152016201720182019202020212022菲律宾3840434755505068-20%-10%0%10%20%30%40%0102030405060708020152016201720182019202020212022马来西亚5%0.5%0.1%0.9%9%1.1%0.1%1.3%10%4%0%2%4%6%8%10%12%越南印度印尼泰国菲律宾201920202021202216.73.40.11.523.24.00.21.624.963010203040506070越南印度印尼泰国菲律宾2019202020212022电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号14（二）国牌海外百舸争流，政策刺激电摩需求释放油摩市场本田占寡头垄断优势、积极推进电动化战略；电摩市场方兴未艾，中国和东南亚品牌百舸争流：油摩：本田垄断东南亚油摩市场，积极推进电动化战略。22年本田在印尼/越南/泰国/印度油摩市场份额分为74%/69%/65%/26%，在印度市场外的其他国家形成寡占优势；本田23年底前将在印尼推出电动摩托车EM1e，电池为换电模式；并计划在2025年前研发10款以上电摩车型，2026/2030电摩占比分别达到5%/15%、销量达100/350万辆。图表1722年印度摩托车市场竞争格局图表1822年本田印尼/越南/泰国摩托车市场份额资料来源：MotorCyclesData，Honda2022Presentation，华创证券资料来源：Honda2022Presentation，华创证券图表19本田摩托车电动化战略图表20本田摩托车事业部经营数据资料来源：Honda2022年年报，华创证券资料来源：Honda2022年年报，华创证券37%26%19%12%5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%HeroHondaTVSMotorBajajAutoSuzuki74%69%65%60%62%64%66%68%70%72%74%76%印度尼西亚越南泰国100万辆,5%2026年电摩占比350万辆,15%2030年电摩占比20387210012059317872218522670291628562246311419554202381934015132170270500010000150002000025000050001000015000200002500020182019202020212022收入（百万日元）-左轴经营性利润（百万日元）-左轴销量（千台）-右轴电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号15图表21本田印尼EM1e电动摩托车图表22本田电摩换电箱资料来源：CNBCIndonesia资料来源：CNBCIndonesia电摩：中国和东南亚本地品牌百舸争流。除印度电摩市场主要为本国品牌外，中国品牌与其他国家当地品牌竞争；我国品牌主要为雅迪、台铃、小牛，东南亚各国当地品牌如越南VinFast、泰国AJ等。图表23东南亚各国电摩主要品牌序号印度创立国家印尼创立国家越南创立国家泰国创立国家菲律宾创立国家1HeroElectric印度Gesits印尼VinFast越南DECO中国TailG中国2Okinawa印度BFGoodrich印尼Pega越南AJ泰国Motostar菲律宾3Ola印度Viar印尼DIBAO中国NIU中国Yadea中国4Ampere印度Honda日本Yadea中国STAR8-V泰国Vmoto澳大利亚5TVS印度Yadea中国Anbico越南SWAG新加坡资料来源：HuongLe等《Marketanalysisoftwo-andthree-wheelervehiclesinkeyASEANmemberstates》，华创证券东南亚本地品牌销量暂时领先，国内品牌迎头赶上。从各品牌销量来看，东南亚本地品牌基于先发优势和消费者品牌认知，销量暂时领先于国内品牌，如越南本地品牌VinFast为当地综合集团VinGroup子公司，18年即进入越南电摩市场；但以雅迪为代表的国内品牌22年疫情后发力东南亚市场，迅速缩小与本地品牌销量差距，22年雅迪海外市场销量达到14万台。电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号16图表24东南亚各国电摩品牌销量（单位：万辆）资料来源：VinFast年报，MotorCyclesData，HuongLe等《Marketanalysisoftwo-andthree-wheelervehiclesinkeyASEANmemberstates》，华创证券摩托车产品可分类为Moped/Underbone/Scooter/Motorcycle四类。Moped一般指带有脚踏板的助动车、形态和我国电动自行车类似，车速较低、小于50KM/h；Underbone、Scooter、Motorcycle主要是形态差异，分别为弯梁式、踏板式和运动/仿赛式摩托车。目前东南亚地区电动摩托车一般分为低速类Moped和高速类Scooter，如越南按驱动排量（功率）、最高时速、可驾驶年龄等，分为Moped和Motorcycle两类，Moped驾驶年龄16岁以上、不需要考驾照。图表25摩托车产品分类产品分类Moped（助动摩托车）Underbone（弯梁摩托车）Scooter（踏板摩托车）Motorcycle（运动/仿赛摩托等）简介一般指具有脚踏板的助动车，动力功率及车速较小，行驶速度一般小于30或50KM/h座椅与车架间由弯梁连接，油箱位于座椅下方，发动机容量一般小于150cc骑手可以将脚放置到踏板上，座椅下方为置物空间，发动机封闭在车身内，发动机容量可达850cc油箱通常位于骑手前方，包含运动/仿赛/复古等车型示意图资料来源：TotalMotorcycle，Hero官网，Webmotor，华创证券12.611.110.97.05.902468101214HeroElectricOkinawaOlaAmpereTVS印度2022年4.53.62.72.01.91.4012345VinFastPegaDibaoYadeaAnbicoNiu越南2020年2.60.50.40.10.10123GesitsBFGoodrichViarHondaYadea印尼2020年0.90.50.10.10.10.00.51.0TailGMotosatrYadeaRejusVmoto菲律宾2020年0.10.020.010.010.010.00.10.1DECOAJNIUSTAR8-VSWAG泰国2020年电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号17图表26越南摩托车产品分类类别动力类型发动机排量（立方cm）/电机功率（千瓦）最高速度(km/h)可驾驶年龄驾照Motorcycle燃油>50>5018岁以上需要电动>4>5018岁以上需要Moped燃油≤50≤5016岁以上不需要电动≤4≤5016岁以上不需要资料来源：越南交通部，华创证券泰国印尼补贴政策向本地生产品牌倾斜，越南有待进一步政策落地促进。印度FAME政策持续促进本国电气化，FAMEII将两轮摩托车度电补贴成本提升50%；泰国和印尼均推出电摩购买补贴政策，每辆车分别补贴约人民币3660/3255元；同时补贴政策向本地生产品牌倾斜，泰国对本地设有工厂的品牌给与整车进口关税减免，印尼只针对本地生产产品提供购置补贴。越南2017年立法批准2030年前在河内市部分区域禁止油摩上路，但据我们线下调研结果，81%消费者不了解河内禁油摩政策、87%消费者会考虑电摩成本节约，购置补贴及禁油摩类政策有待进一步落地。图表27东南亚促进电摩销售政策序号国家政策发布时间政策内容1印度2021印度19年推出FAME政策，对摩托车厂商进行补贴，21年FAMEII将两轮摩托车补贴从每度电1万卢比增加至1.5万卢比（约1308元人民币），补贴上限从车辆成本的20%增加至40%2越南2017立法批准，到2030年在河内市部分区域禁止油摩上路3泰国2022售价不超过15万泰铢的产品（约3.1万人民币），2022-2025年每辆车补贴1.8万泰铢（约3660元人民币）；整车进口减征关税条件：1）在泰国设有工厂；2）24年产品与22-23年进口量相等，可延长生产时间到25年但产量增加为1.5倍4印尼2023对每人购买电动摩托车补贴700万印尼盾（约3255元人民币），2023/2024年计划给予的最大补贴额度20万/60万辆，产品需在印尼本地生产资料来源：Motorcycle.com，中国国际贸易促进委员会，商务部驻印尼大使馆经济商务处，印度重工业部，华创证券图表2881%消费者不了解河内禁油摩政策图表2987%消费者会考虑电摩成本节约资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）了解,19%不了解,81%是否了解河内2030禁摩政策会,87%不会,13%购买电摩是否考虑电费较油费节约成本电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号18（三）需求：耐用消费属性强，雅迪凸显性价比优势为什么研究越南摩托车市场需求？越南是东南亚第三大摩托车市场，22年销量300万、保有量超7000万；越南摩托车占据交通出行绝对主导权，20年摩托车保有量为汽车保有量的17.2倍，是东南亚六国中唯一汽车保有量低于摩托车保有量的国家；越南电摩市场正快速发展，以雅迪为代表的国内厂商，越南建厂铺设产能辐射东南亚市场，我们于5月底专程到越南河内市进行线下调研，以调研问卷形式发出500份问卷，收回有效问卷401份，以越南市场为抓手研究东南亚电摩市场需求及产品特点。图表30越南街头摩托车、雅迪越南门店图表31各国摩托车保有量与汽车保有量比值资料来源：越南河内市线下调研资料来源：ASEANAutomotiveFederation，SIAM，AISI，华创证券（越南、印度为20年，其余为21年）消费者高使用频率、长续航使用特征，越南高速摩托产品占比更高。问卷调查显示，通勤需求占比67%，93%消费者每天使用，日均行驶10-30公里占比55%，与国内电动两轮短途消费需求不同，越南摩托车使用频率高、行驶距离长。与需求特征相适应，长续航（80KM以上）、车速高（>50KM/h）产品主导越南市场，20年越南油摩占比91%，76.5%的产品续航80KM以上。图表32越南摩托车通勤特征资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）17.20.70.80.50.50.602468101214161820越南印度印尼泰国马来西亚菲律宾29%38%14%6%13%0%10%20%30%40%学生通勤上下班通勤家庭出行代步工作必备（外卖、送水等）交友娱乐使用场景93%4%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%每天每周2-3次每周1次使用频率21%55%13%11%0%10%20%30%40%50%60%日均行驶距离电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号19图表3320年越南摩托车品类结构占比图表3420年越南电摩续航结构占比资料来源：Dinh-SonTran等《Two-wheelersinVietnam:Abaselineanalysisoffleetcharacteristicsandfuelconsumptionin2019and2020》，华创证券资料来源：Dinh-SonTran等《Two-wheelersinVietnam:Abaselineanalysisoffleetcharacteristicsandfuelconsumptionin2019and2020》，华创证券越南存量市场油摩更新年限长、车速要求高，锂电电摩无法在性价比前提下实现平替，雅迪石墨烯铅酸性价比优势凸显：越南油摩产品特点：耐用消费属性强，更新替换年限长，车速要求高。问卷调查显示，越南66%油摩7-10年更新替换，50KM/h以上行驶车速要求占比76%，40%消费者愿意以2000-3000万VND（约合人民币6000-9000元，近一年汇率均值计算）购买油摩。图表35越南油摩使用需求特征资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）91.0%1.2%0.7%7.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%油摩电摩油轻摩电轻摩13.5%58.7%27.8%0%10%20%30%40%50%60%70%70-80KM80-100KM100KM+4%36%40%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%1000万VND以下1000-2000万VND2000-3000万VND3000万VND以上购买油摩愿意接受价格2%6%26%66%0%10%20%30%40%50%60%70%3年以下3-5年5-7年7-10年油摩更新年限76%24%0%10%20%30%40%50%60%70%80%>50KM/h<50KM/h油摩车速要求16%49%27%7%0%10%20%30%40%50%60%50万VND以下50-100万VND100-200万VND200万VND以上油摩年维保费用电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号20锂电电摩无法在实现性价比前提下平替油摩，雅迪石墨烯铅酸性具价比优势。本田Underbone油摩价格21-32百万VND，入门级Scooter油摩33百万VND，VinFast锂电电摩购置成本无明显优势，此外Vinfatst以锂电池租赁模式运营，电池租赁价格为264万VND/年（约人民币804元）。雅迪石墨烯铅酸电摩性能略低于锂电电摩，但基本可以对标100-110cc油摩，性价比优势为初期渗透最优解。图表36越南各电摩品牌部分在售SKU对比品牌型号价格（百万VND）重量（Kg）电池容量电池类型最高时速（Km/h）续航（Km）电机功率（Kw）YadeaVIGOR199360V22Ah石墨烯铅酸43711.5ODORAPRO2210160V26Ah石墨烯铅酸551001.2ODORAS1TTFAR209460V22Ah石墨烯铅酸45821.5ULIKEA1189660V22Ah石墨烯铅酸42951S3PRO2313672V38Ah石墨烯铅酸651503.2VinFastVentoS561223.5Kwh锂电891605.2THEONS701453.5Kwh锂电991507.1FELIZS301103.5Kwh锂电781983KLARAS401083.5Kwh锂电481201.2PegaX-MEN189060V20Ah铅酸501001.2AuraS+189060V20Ah铅酸601001.2NIUNQIGTS10311460V26Ah2锂电80703NQISport679960V26Ah锂电45501.8资料来源：各品牌越南官网，华创证券图表37本田越南油摩SKU参数序号产品类型型号价格（百万VND）重量（Kg）发动机排量（cc）油箱容量（L）油耗（L/100km）1UnderboneBlade202321991103.71.852UnderboneWaveRSXFI110229911041.73UnderboneFuture125FI321041254.61.544ScooterVision33941104.91.855ScooterVARIO160521171605.52.26ScooterShMode125631161255.62.6资料来源：本田越南官网，华创证券考虑电费/油费后，使用周期内雅迪铅酸电摩经济性优势强。与本田油摩相比，雅迪初期购置成本及使用周期内电费均具有明显优势，雅迪S3PRO5年使用成本2921万VND，较HondaFuture125FI低45%；VinFast通过租赁锂电池方式降低使用成本，空车购置成本略低于Honda油摩，VinFastFELIZS5年使用成本较HondaFuture125FI低9.6%。电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号21图表38电动摩托车/燃油摩托车使用成本对比单位：电动摩托车燃油摩托车万VND铅酸电摩锂电电摩（电池租赁）UnderboneScooter频率型号雅迪S3PROVinFastFELIZSHondaFuture125FIHondaVision购置成本2300300032003300注册费115150160165一次性牌照费200200100100一次性保险费用5.55.566每年维保费用20207575每年年行驶距离（KM）7000700070007000电耗/油耗2.7Kwh/150KM3.5Kwh/198KM1.54L/100KM1.85L/100KM电价/油价2834VND/kWh22万VND/月26780VND/L26780VND/L年电费/油费36264289347每年首年成本26763640383039935年成本292147985308570410年成本3527624571577843备注5年更换一次电池，成本300万VND电池租赁，22万VND/月125cc110cc资料来源：Dinh-SonTran等《Totalcostofownershipcomparisonforelectrictwo-wheelersinVietnam》，雅迪、VinFast、Honda越南官网，华创证券测算东南亚电摩产品替代油摩本质上是性能、电池安全性、成本经济性的均衡，短期内无法完全替代125cc油摩，未来雅迪钠电或为最优解。问卷调查显示，84%消费者愿意以2000万VND以下购买电摩，雅迪石墨烯铅酸电摩价格已经达到消费者购买电摩价格中枢，较油摩性能短板未来将由钠电池产品补齐；25%的消费者因锂电池安全性问题不考虑购买电摩，锂电电摩无法解决成本经济性及电池应用安全性问题。图表39油摩、各类型电摩对比图表40购买电摩愿意接受价格资料来源：华创证券整理资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）0246810性能（续航/车速等）成本经济性电池安全性（锂电/铅酸）油摩锂电电摩石墨烯铅酸电摩普通铅酸电摩29%55%13%4%0%10%20%30%40%50%60%1000万VND以下1000-2000万VND2000-3000万VND3000万VND以上电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号22图表41越南消费者购买电摩最关注品牌图表42越南消费者不购买电摩主要原因资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）资料来源：越南河内市线下调研，华创证券（注：越南河内市，收回有效样本401份）电摩渗透初期东南亚本地品牌基于先发优势具有更强品牌效应，雅迪22年开始建厂、铺设渠道、研发产品后正式发力东南亚市场，我们认为基于国内电动两轮车产业链优势，以雅迪为代表的国内厂商未来增长空间广阔：VinFast转向锂电电摩及租赁运营模式。VinFast为越南本地综合综合集团Vingroup子公司，Vingroup在移动出行领域还覆盖电动汽车，集团业务还包含房地产、零售、教育和医疗等板块；23Q1VinFast电摩销量9800台、同比-35.1%；截止22年VinFast产能25万，在越南布局289家电摩门店，其中河内、胡志明市分为34、32家。图表43VinFast电摩销量（单位：辆）图表4422年VinFast门店布局（单位：家）资料来源：VinGroupPresentation，华创证券资料来源：Vingroup22年年报，华创证券雅迪越南建厂扩产铺设渠道，加速东南亚市场拓展，未来有望兑现更高盈利弹性。22年雅迪建设越南工厂、产能20万台/年，同时铺设下游销售渠道，越南拓展500家经销商，印尼与Indomobil达成战略合作，Indomobil为奔驰、奥迪等厂商独家代理商，两轮摩托独家代理雅迪和哈雷戴维森。公司在东南亚销售产品ASP高于国内，我们预计将在未来贡献更高盈利弹性。7%86%5%3%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%YadeaVinfastPegaDibao39%9%5%25%10%9%3%0%20%40%60%电摩续航不满足要求、车速低电摩购置成本高于油摩没有充电配套设施电池质量差、使用不足1年需要更换，或担心锂电池爆炸爬坡性能差，骑乘体验差、久骑不舒适对电摩品牌不了解，希望购买Honda、Yamaha等品牌没有购买补贴500004540044118600009800-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%010000200003000040000500006000070000201920202021202223Q1销量yoy343276320722050100150200250电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号23图表45雅迪越南23年产品发布会图表46雅迪与印尼Indomobil建立战略合作资料来源：雅迪越南官网资料来源：雅迪印尼官网我们坚定看好电动两轮车赛道国内稳健增长和出海东南亚拓展增量，中国在电动两轮产业占主导地位，具备全产业链优势，当前我们正处于产业输出起点；伴随产品对外输出，有望形成类似家电的短交通优势地位。核心关注率先在东南亚布局两轮车产业链的龙头雅迪控股，同时建议关注具备出海东南亚能力的两轮车龙头爱玛科技、两轮车厂商九号公司、新日股份及小牛电动。三、风险提示国内及海外电动两轮车需求不及预期，海外东南亚政策刺激不及预期，国内市场竞争加剧，未如实填写问卷内容，调查样本具有局限性。电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号24家电组团队介绍组长、首席分析师：秦一超浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。分析师：田思琦上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。助理研究员：樊翼辰英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：伍迪美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：杨家琛东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。助理研究员：牛俣航英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华创证券研究所。电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号25华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱北京机构销售部张昱洁副总经理、北京机构销售总监010-63214682zhangyujie@hcyjs.com张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifei@hcyjs.com刘懿副总监010-63214682liuyi@hcyjs.com侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyu@hcyjs.com过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlong@hcyjs.com蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilin@hcyjs.com刘颖高级销售经理010-66500821liuying5@hcyjs.com顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglan@hcyjs.com车一哲销售经理cheyizhe@hcyjs.com深圳机构销售部张娟副总经理、深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuan@hcyjs.com汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyan@hcyjs.com张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1@hcyjs.com董姝彤销售经理0755-82871425dongshutong@hcyjs.com巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowen@hcyjs.com王春丽销售经理0755-82871425wangchunli@hcyjs.com上海机构销售部许彩霞总经理助理、上海机构销售总监021-20572536xucaixia@hcyjs.com官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichao@hcyjs.com黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchang@hcyjs.com吴俊资深销售经理021-20572506wujun1@hcyjs.com张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjiani@hcyjs.com蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyu@hcyjs.com施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiawei@hcyjs.com朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyu@hcyjs.com李凯月销售助理likaiyue@hcyjs.com张玉恒销售助理zhangyuheng@hcyjs.com广州机构销售部段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayin@hcyjs.com周玮销售经理zhouwei@hcyjs.com王世韬销售经理wangshitao1@hcyjs.com私募销售组潘亚琪总监021-20572559panyaqi@hcyjs.com汪子阳副总监021-20572559wangziyang@hcyjs.com江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuan@hcyjs.com汪戈高级销售经理021-20572559wangge@hcyjs.com宋丹玙销售经理021-25072549songdanyu@hcyjs.com电动两轮车行业深度研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号26华创行业公司投资评级体系基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。公司投资评级说明：强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。行业投资评级说明：推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。免责声明。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼地址：上海市浦东新区花园石桥路33号花旗大厦12层邮编：100033邮编：518034邮编：200120传真：010-66500801传真：0755-82027731传真：021-20572500会议室：010-66500900会议室：0755-82828562会议室：021-20572522