华西计算机团队2021年10月19日新能源IT深度二：产业链-格局全梳理请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告行业深度研究报告分析师：刘泽晶SACNO：S1120520020002邮箱：liuzj1@hx168.com.cn联系人：孔文彬邮箱：kongwb@hx168.com核心逻辑►电力IT产业链：民企差异化优势凸显。我国电力产业网、电分离，主要由五大发电集团（华能、华电、大唐、中电投、国电）与两大电网（国网、南网）构成。五大发电集团均为全国性企业，而两大电网具有地域性差异。电力IT产业链：国有企业与民营企业共同为发电、输电配电、售电用电环节赋能，我们认为在新能源、分布式趋势下，传统国企电力IT企业缺乏创新和市场嗅觉，民企在制度，激励，创新等方面优势凸显。►双碳拉动电网智能化加速，IT需求爆发。双碳目标下能源从开发、配置到消费方式均将改变，多方面形成信息化智能电网发展趋势。1）发电：分布式光伏、风电等新能源建设带来的新增设计需求爆发。设计软件：三维化，国产化；2）输配电：引入清洁能源后，通过IT与智能化提升预测、即时响应的准确度；3）售用电：电价机制市场化改革，形成源网荷储需求，售电IT多样化需求爆发。►恒华科技与朗新科技，差异化竞争下凸显其高壁垒。恒华和朗新均与国企信息化公司形成差异化竞争，具有壁垒优势。1）恒华科技，软件+设计双轮驱动，具有国产软件自主可控优势；此外在电力新能源加速建设的背景下，恒华设计业务的弹性有望爆发。2）朗新科技，能源互联网龙头，一方面电网电力营销2.0平台拉动传统IT业务业务加速增长，另一方面以充电桩聚合运营为代表的创新业务正处于爆发阶段，电力应用场景不断扩张打开成长天花板。►投资建议：我们认为双碳趋势下，新能源大建设带来的增量IT投入主要集中在发电—售电环节，朗新科技和恒华科技作为业务两端的民营公司，差异化竞争优势凸显。重点推荐：“新能源IT双星”——能源SaaS龙头朗新科技、国产能源BIM软件龙头恒华科技。1）【朗新科技】：维持盈利预测，预计2021-2023年公司营收43.4/55.1/69.7亿元，每股收益（EPS）0.84/1.08/1.37元，对应2021年10月18日28.97元/股收盘价，PE分别为34.4/26.8/21.2倍，强烈推荐，维持“买入”评级。2）【恒华科技】：维持盈利预测，预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元，每股收益（EPS）为0.24/0.48/0.68元，对应2021年10月18日11.72元/股收盘价，PE分别为49.4/24.5/17.2倍，强烈推荐，维持“买入”评级。►风险提示：1）新能源政策补贴落地不及预期风险；2）新能源发电技术变革进程不及预期风险；3）信息化建设不及预期风险；4）宏观经济的下行的风险。1目录201国内能源IT链条全梳理02双碳加速电网智能化03恒华+朗新：能源IT双星04投资建议与风险提示01国内能源IT链条全梳理31电力环节：发-输-配-售-用电力的形成大致需要五大环节：发电、输电、配电、售电、用电。发电——产生电能：利用发电动力装置将水能、化石燃料(煤炭、石油、天然气等)的热能、核能以及太阳能、风能、地热能、海洋能等转换为电能。主要参与者为各类发电企业。输电——电能传输：发电厂与电力负荷中心通常位于不同地区；在能源资源条件适宜的地点建立发电厂，通过输电可以将电能输送到远离发电厂的负荷中心，使电能的开发和利用超越地域的限制。在我国主要由国网和南网承担。配电——分配电能：通常指电力系统中二次降压变压器低压侧直接或降压后与用户相连并向用户分配电能的环节。配电系统由配电变电所、高压配电线路、配电变压器、低压配电线路以及其他设备组成。在我国主要由国网和南网承担。售电——销售电能：电力从发电到终端用电中最后一道销售环节。由电网营业厅及各类售电公司承担，包括电网企业的售电公司、其他配电网售电公司和独立售电公司等。用电——消费电能：终端用户包括普通居民、商业用户及工业用户等。4资料来源：北极星电力网，华西证券研究所电力市场各环节图解1.1网厂分离：五大发电集团+两大电网我国电力产业网厂分离，主要由两大电网与五大发电集团构成。2002年我国进行了电力体制改革，实行“厂网分离”，将大一统的国家电力公司拆分成五大发电集团(华能、大唐、华电、国电和中电投)和两大电网公司(国网、南方)。电网与电厂分离，电网负责电力的传输、配送，电厂主要负责发电。后来又成立了4小豪门，国投、国华、华润、中广核。5资料来源：腾讯科技，各公司官网，华西证券研究所电力系统构成发电集团电网企业五大四小地方浙能、鲁能、申能等除国网、南网外，还有蒙西电网等地方电网公司中国电建（中国水电集团、水电工程顾问公司…）中国能建（葛洲坝集团、电力工程顾问公司…）两大EPC单位三大电气制造厂（哈尔滨电气、上海电气、东方电气）其他电气制造厂（南瑞集团、许继集团、特变电工…）设备制造企业1.2五大发电集团对比五大发电集团指2002年国家电力体制改革后新成立的五大全国性发电集团，华能、华电、大唐、中电投、国电。五大发电集团均为国有独资企业，由中央直接管理。其中，中电投和国电集团在成立后经历过重组：2015年，中国电力投资集团与国家核电技术公司重组，成立国家电力投资集团公司；2017年8月，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限公司。6资料来源：各公司官网，Wind，华西证券研究所五大发电集团对比表集团名字简介总部覆盖区域总资产营收员工总数中国华能集团2002年底国家电力体制改革组建的国有独资发电企业。世界500强排名第266位；发电装机容量世界第二、亚洲第一。截至2020年底，中国华能全资及控股电厂装机19733万千瓦，煤炭产能8500万吨/年。北京全国31个省市区及海外11875亿3142亿13.6万中国华电集团2002年底国家电力体制改革组建的国有独资发电企业。世界500强排名第370位。目前装机容量1.53亿千瓦，发电量5786亿千瓦时。旗下上市公司：华电国际、黔源电力、金山股份、华电重工、国电南自、华电能源、华电福新（H股）。北京全国31个省市区及海外8610亿2376亿9.5万中国大唐集团2002年底国家电力体制改革组建的国有独资发电企业。世界500强排名第465位，主要业务覆盖电力、煤炭、金融、海外、煤化工、能源服务六大板块。截至2020年底，中国大唐发电装机规模达到15860万千瓦，其中清洁能源占38.2%。北京全国31个省区市和中国香港，以及缅甸、柬埔寨、老挝、印尼等7966亿1927亿9.5万国家电力投资集团成立于2015年5月，由原中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司重组组建；世界500强企业中位列316位。截至2020年底，电力总装机1.76亿千瓦，其中火电8702万千瓦、水电2401万千瓦、核电698万千瓦、太阳能2961万千瓦、风电3088万千瓦；清洁能源占比56.1%。北京业务范围覆盖46个国家和地区13241亿2782亿12.8万国家能源投资集团（中国国电集团）2017年8月，中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组为国家能源投资集团有限公司。世界500强排名第101位。是全球规模最大的煤炭生产公司、火力发电公司、风力发电公司和煤制油煤化工公司。2020年，国家能源集团电力总装机量2.57亿千瓦，发电量9828亿千瓦时，供热量4.47亿吉焦，火电总装机量1.91亿千瓦，风电总装机量0.46亿千瓦。北京全国31个省区市以及美国、加拿大等10多个国家和地区17881亿5569亿33.1万1.2五大发电集团碳达峰路径异与同以五大发电集团为代表的主要发电企业纷纷响应双碳目标，计划2023-2025年实现碳达峰。加大清洁能源开发力度。要实现碳达峰碳中和目标，加大清洁能源开发力度，是各大发电集团的共同选择，清洁能源装机占比的提高也是各大集团实现碳达峰碳中和的一个重要指标。7资料来源：国家电网，华西证券研究所五大发电企业碳达峰时间表及主要目标五大发电集团2019-2035年电力总装机及清洁能源装机占比情况或目标1.3两大电网对比两大电网指国家电网公司和南方电网公司。国家电网：服务中国26个省份，11亿人口，国土面积覆盖88%。南方电网：主要服务于南方的广西、广东、贵州、云南、海南5个省以及中国港澳地区。其他：如蒙西电网、山西地电等地方独立电网。8资料来源：各公司来源，Wind，华西证券研究所两大电网对比表全称简介总部覆盖区域总资产营收员工总数国家电网有限公司成立于2002年。公司经营区域覆盖我国26个省（自治区、直辖市），供电范围占国土面积的88%，供电人口超过11亿。世界500强中排名第2位。成立以来国家电网持续创造全球特大型电网最长安全纪录，建成多项特高压输电工程，成为世界上输电能力最强、新能源并网规模最大的电网，专利拥有量连续10年位列央企第一。公司投资运营菲律宾、巴西、葡萄牙、澳大利亚、意大利、希腊、阿曼、智利和中国香港等9个国家和地区的骨干能源网。北京覆盖26个省份,分别是天津市、河北省、山西省、山东、上海市、江苏省、浙江省、安徽省、福建省、湖北省、湖南省、河南省、江西省、四川省、重庆市、辽宁省、吉林省、黑龙江省、内蒙古东部电力有限公省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏、新疆、西藏。43462亿26677亿92.6万中国南方电网有限责任公司南方电网覆盖五省区，供电面积100万平方公里，供电人口2.54亿人，供电客户9670万户。截至2020年底，全网总装机容量3.5亿千瓦(其中火电1.5亿千瓦、水电1.2亿千瓦、核电1961万千瓦、风电2618万千瓦，光伏2241万千瓦，分别占43.4%、33.2%、5.6%、7.5%、6.4%)。广东省广州市广东、广西、云南、贵州、海南五省区和港澳地区10125亿5775亿31.4万国家电网南方电网蒙西电网1.3两大电网的区域性差异南方电网范围覆盖广东、广西、云南、贵州、海南五省。国网则是除南网五省以及蒙西之外的大陆地区。（内蒙古自治区蒙东电力公司属于国网，此外还有一家区域性电力公司——蒙西电力公司）9资料来源：新浪科技，华西证券研究所全国三大电网公司辖区分布图炬华科技安靠智电东方电子烟1.4电力环节信息化公司一张图10资料来源：华西证券研究所发电输电变电配电售电/用电电力环节电力系统五大四小地方公司以国网和南网为主的37家电网企业电网企业及独立售电公司永福股份东软集团三星医疗朗新科技四方股份恒华科技华自科技迦南智能万胜智能新联电子煜邦电力科陆电子深主要业务参与环节变化趋势国电南自华国电南瑞国许继电气国国网信通国远光软件国金冠股份洛海联讯杭三维设计分布式光伏整县施工能源资产数字化数字电网；源-网-荷-储；即时相应；信息网络、燃气网络和电网一体化协同等市场化电价；电力大数据采集；智能小区、用电服务、智能电站、智能营业厅等电力信息系统集成电力企业ERP注：归属于国家电网；归属于华电集团；归属于杭州市人民政府；归属于洛阳市国资委；归属于深圳市国资委；归属于烟台市国资委；未标注的为民营企业深国洛烟杭华金冠电气长高集团1.4.1发电端信息化公司能力拆解11资料来源：Wind，各公司官网，华西证券研究所电站设计软件电站设计电站运维EPC总包恒华科技华自科技四方股份永福股份电站+电网设计共35%64%长高集团3%8%国电南自13%发电端信息化需求及同业公司以下三页为部分电力产业链上信息化公司及其能够提供的业务。注：百分比为公司2020年该能力所带来的营收，部分公司未披露具体拆分情况，数据均来自Wind。1.4.2输电配电端信息化公司能力拆解12资料来源：Wind，各公司官网，华西证券研究所输变配系统/自动化国电南自华自科技四方股份恒华科技金冠电气安靠智电东方电子科陆电子长高集团许继电气金冠股份国电南瑞电网设计永福股份电网设计软件配/变，47%配/变变/配，12%输/配，47%电站+电网设计共35%配，24%变/配，38%49%56%84%输电/配电端信息化需求及同业公司13资料来源：Wind，各公司官网，华西证券研究所发东软集团郎新科技三星医疗金冠电气炬华科技迦南智能煜邦电力新联电子国网信通用电信息采集系统智能电表生活缴费电力营销平台东方电子万胜智能科陆电子许继电气能耗管理16%共33%4%75%67%生活缴费24%，其他共56%26%54%11%21%100%100%55%28%售电用电端信息化需求及同业公司1.4.3售电用电端信息化公司能力拆解02双碳加速电网智能化142020年9月中国明确提出2030年“碳达峰”与2060年“碳中和”目标。碳达峰是指我国承诺2030年前，二氧化碳的排放不再增长，达到峰值之后逐步降低。碳中和即净零碳排放，旨在实现碳吸收端与排放端的抵消；由此，实现路径可分为加、减两个维度，增加碳固定和碳汇，减少生产生活中的碳排放，而最终目标的确立又深刻影响脱碳的实现。为实现碳达峰与碳中和，能源从开发、配置到消费方式均将改变。包括接入可再生能源，优化配置，在建筑、交通领域推广绿色消费等。能源开发方式变革能源配置方式变革能源消费&生产生活方式变革可再生和分布式能源大规模接入大范围优化配置和统筹平衡供应商&消费者双重身份；低碳化&智慧化的服务双碳涉及领域2.1中国低碳趋势：碳达峰与碳中和15资料来源：国家电网，华西证券研究所2.2行业整体发展路径——智能电网智能电网将先进的信息等技术深度集成应用于电网，实现电力行业的根本性变革。智能电网涵盖发电、输电、变电、配电、用电和调度各个环节，具有信息化、自动化、互动化特征，是实现“电力流、信息流、业务流”的高度一体化融合的现代电网。对比传统电网，智能电网具有一体化融合的优点，解决传统电网存在的信息孤岛问题。智能电网相对于传统电网还有自愈性更强、适合清洁能源接入等多方面优势，有助于提升整个电力资产的运营效率。16资料来源：国家电网，华西证券研究所智能电网贯穿发电、输电、配电、用电2.3.1电力前端：分布式能源+储能，「发电」主体和形式均发生改变智能发电主要涉及常规能源、清洁能源和大容量储能应用等技术领域。分布式能源具有明显优势，我国正大力发展“整县”分布式光伏清洁能源发电具有波动性、间歇性和不可预测性，需要储能技术发电环节中，风电、光伏发电等新能源具有随机性、间歇性、波动性特征，为保障电力系统安全稳定运行，换流站运维工作尤为重要。17资料来源：安永，北极星电力网，华西证券研究所各省分布式光伏试点申报方案储能技术发展2.3.2电力中端：「输电/配电」场景复杂化，考验电力运维能力电力中端“输电、配电”环节改变，以分布式电能量运营云平台为例，基于电网供需动态管理，需求侧响应需要保证：连续即时的计量信息，负荷信息、电价信息等。互动响应需要保证：应对需求改变用电，方式接入/退出分布式电源（储能），负荷中断/恢复。18资料来源：朗新科技，华西证券研究所分布式电能量运营云平台2.3.3前端/中端：建造方面的信息化，参与主体对比19资料来源：Wind，华西证券研究所公司名称永福股份恒华科技成立年份1994年2000年简介福建永福电力设计股份有限公司致力于为国内外客户提供电力工程规划咨询与勘察设计服务，并提供EPC总承包项目全过程管理服务，业务涵盖核电、大型燃气发电、特高压输变电工程及其它常规电力工程和新能源发电工程，市场遍及国内数十个省份以及东南亚、非洲、中东等国家。北京恒华伟业科技股份有限公司立足于电力行业，为能源互联网建设提供全产业链一体化服务。主要面向电网公司、电力设计企业、地方电力公司、配售电公司、智慧园区以及用能企业等用户；服务于智能电网、智慧能源、智慧水利、智慧交通等行业领域。公司以BIM平台及工具软件研发为核心，构建了互为支撑的五大业务体系。2020年营收9.80亿元9.65亿元最新市值91.49亿元66.94亿元主要业务能力电力规划咨询/勘察设计、EPC总承包、智慧能源（数字电力、电力通信、电力信息技术服务）、智能运维和电力能源投资业务核心为自主可控的BIM平台，包括BIM设计软件（光伏设计、风电厂设计、线路设计、配网设计等）、BIM造价软件、BIM基建和BM运维等；其中三维线路设计软件市场占有率超过50%。主营业务还包括电力能源设计咨询，以及基于BIM的大数据应用、基于BIM的资产数字化应用、BIM数字化教育。前端与中端的电力设计与建造方面，参与者主要有永福股份、恒华科技等。变化趋势：由传统的二维设计转向三维设计；同时，分布式电站涌现，新增新能源电站项目建设带来新增电站设计需求。传统：二维设计、施工趋势：三维设计；分布式光伏整县施工；智慧基建；能源资产数字化等。设计与建造：永福股份VS恒华科技2.3.4中端：输配电方面的信息化，参与主体对比中端的电网信息化方面，参与者主要有许继电气、东方电子、国电南瑞等。变化趋势：传统电力由“源网荷”向“源网荷储”发展，分布式能源增强电网的动态性和复杂性，配网需要发生变化。传统：源网荷；信息协同需求低趋势：源网荷储；预测难度加强；即时相应；信息网络、燃气网络和电网需要协同工作。20资料来源：Wind，华西证券研究所公司名称许继电气东方电子国电南瑞成立年份1993年1994年2001年简介许继电气股份有限公司是国家电网公司直属产业单位，致力于提供高端能源和电力技术装备以及全面的技术、产品和服务支撑。东方电子股份有限公司是行业内重要的具备全产业链研发和生产能力的企业，拥有国家级企业技术中心、博士后科研工作站、中国合格评定国家认可委员会认证检测中心、省级工业设计中心、省级软件工程技术中心、省级工程技术研究中心等创新平台。国电南瑞科技股份有限公司主要从事电网调度自动化、变电站自动化、火电厂及工业控制自动化系统的软硬件开发和系统集成服务。2020年营收111.91亿元37.19亿元385.02亿元最新市值182.00亿元89.43亿元1904.43亿元电力领域主要业务能力智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表等全行业源-网-荷-储等各个环节完整产业链布局：业务涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、变电站智能辅助监控系统、配电自动化、配电一二次融合、网络安全装置、虚拟电厂、云化弹性调控平台、业务中台、综合能源、智能巡检系统、电力电子设备、电能表及计量系统等产品或全面解决方案。AGC自动发电控制软件包、变电站自动化系统、电力市场、电网调度自动化、轨道交通自动化、能量管理系统、农电自动化、配网自动化、实时分布监控系统、市政及工业控制自动化等。电网信息化：许继电气VS东方电子VS国电南瑞2.4.1电力后端：电价计算复杂化，「售电、用电」信息化需求大幅抬升智能用电方面，包括信息采集、智能小区、用电服务、智能电站、智能营业厅等。一方面，市场交易电量占比不断提升，电价市场化成为电力能源趋势，售点/用电端信息化需求大幅抬升。另一方面，商用居民电价差异、分时电价的推广等带来信息化用电平台管理需求。2021年7月29日，发改委发布通知完善分时电价，尤其是针对新能源发电入网后进行电价调节，电价计算复杂化刺激信息化需求。21资料来源：国家电网，华西证券研究所智能用电贵州省电网峰谷分时销售电价表后端售电、用电信息化方面，参与者主要有朗新科技、国网信通、东软集团等。变化趋势：分布式能源接入，负荷侧电力更加动态不可预测；同时电价向市场化发展，交易主体和价格更加复杂。传统：静态电价，数据量需求小趋势：市场化电价；电力大数据采集；智能小区、用电服务、智能电站、智能营业厅等。2.4.2后端：售电用电的信息化，参与主体对比22资料来源：Wind，华西证券研究所电网信息化：朗新科技VS国网信通VS东软集团公司名称朗新科技国网信通东软集团成立年份2003年1997年1991年简介朗新科技集团股份有限公司业务主要集中于电力信息化行业的用电领域，纵向上覆盖输电、配电及电力调度智能化业务领域；横向上已进入燃气、水务及其他公用事业领域。国网信息通信股份有限公司立足能源领域，面向电网/发电企业/售电主体等行业用户，提供包括云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案，以及“云网融合”运营一体化服务。东软集团股份有限公司1993年起从事电力行业信息化建设，主要面向电网、发电、新能源、电力交易、石油、燃气等电力/能源行业提供信息化应用产品和解决方案。2020年营收33.87亿元70.11亿元76.22亿元最新市值262.53亿元164.49亿元118.15亿元主要业务能力与支付宝等第三方支付平台合作生活缴费服务与聚合充电桩平台业务；电力营销平台等。电力数字化：电力营销、能源交易。电网领域，面向国网、南网总部及省级电网企业，提供电力营销、配网管理平台。售电领域：售电产品化软件、综合能源采集平台。分布式新能源领域：光伏运营与监控平台。03恒华+朗新：能源IT双星233.1智能电网场景业务变革，需要新信息技术，能源信息化大有可为智能电网的业务变革，要求大幅提升信息通信对电网业务的支撑能力，需要高速、实时、可靠实现全面感知和全程在线，主要变革包括1）开发方式、2）配置方式、3）消费方式、4）生活方式。24资料来源：国家电网，华西证券研究所能源信息化要求提升3.2恒华科技、朗新科技：差异化竞争下凸显其优势我们发现：电力各个环节中均不乏信息化公司，均能够受益于新能源下的电网智能化。同一环节下的不同公司存在差异性竞争，更看好高壁垒龙头企业。基于我国电力能源行业国企为主的大背景，再度分析恒华科技与朗新科技，我们发现：A.主营业务上：【恒华科技】聚焦软件与设计，和国企电力信息公司提供的产品、解决方案能力差异化明显。【朗新科技】在售电平台方面与国网信通存在一定竞争，但是一方面在售电平台上国内竞争格局相对稳定，另一方面朗新科技还具有2C的SaaS化能力，SaaS产品带给朗新巨大业务拓展空间。B.合作关系上：【恒华科技】的主要合作伙伴为电网企业、发电公司、电力设计院等，恒华科技具有软件国产化自主可控优势，更加受到电力行业龙头企业的青睐，此外在十四五期间电力设施加速建设的背景下，恒华作为掌握核心技术的民企，将充分发挥作用为大型设计院等补充设计能力。【朗新科技】的主要合作伙伴为国网南网，在十一五期间建设电力营销平台1.0时已经与国网南网建立坚实的合作关系，并以此向外不断拓展2B、2C的能源相关业务能力。25资料来源：华西证券研究所恒华科技与朗新科技的方案能力与国企信息化公司具有差别，差异化竞争下更加凸显其优势。3.3恒华科技，设计+软件双轮驱动恒华科技传统业务电设计软件全国领先，受益于智能电网前端建设，缩减EPC业务后公司毛利率、净利率等指标将触底反弹。恒华已经布局新能源BIM软件+规划设计等服务，有望在分布式光伏电站设计以及运维领域实现高速增长，拉动公司业绩进入新的景气周期。26资料来源：公司官网，华西证券研究所恒华设计咨询——电网规划设计软件示意图国内市场BIM软件竞争国产化路线，自主知识产权，符合国网三维设计软件功能规范，移交成果符合国网GIM规范，能达到施工图级三维设计要求。应用于电力、水利、交通行业。美国企业Autodesk旗下产品，主要用于民用建筑设计，开发基于CAD。美国企业，MicroStation产品，专业化程度较高，其BIM产品能够应用于基建、厂房、海上石油等行业。Bentley恒华Revit国内三维设计软件竞争格局3.3恒华科技，设计+软件双轮驱动恒华科技以设计+软件双轮驱动：产品和服务主要面向电网公司、电力设计企业、地方电力公司、配售电公司、智慧园区以及用能企业等用户。包括线上+线下服务。线上服务以云服务为核心：采用私有云或公有云的方式，提供覆盖电网规划设计、基建管理、运行管理、检修管理和营销管理全生命周期的SaaS产品和服务，以及面向用户侧的综合能源管理信息化产品为主。27资料来源：Wind，公司年报，华西证券研究所恒华科技整体业务布局图2020年公司营业收入构成过去五年营业收入（亿元）、净利润（亿元）规模及增速44.87%40.29%6.92%6.66%1.26%软件服务建造合同技术服务软件销售硬件6.038.5611.8411.239.652.911.341.922.722.950.820.46-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%02468101214201620172018201920202021H1营业总收入净利润同比(%)同比(%)3.4朗新科技，能源互联网龙头用电端平台迭代带来确定性增量。在电力信息化业务上，十四五期间全国用电服务核心系统平台迭代将为朗新带来确定性增量；此外随着电力大数据重要性提升朗新电力大数据平台或将进一步推广。充电桩业务未来可期。朗新连接国网、南网、特来电、星星等几大充电桩品牌，运营充电桩数量超过20万，我们认为到2025年朗新服务充电量有望超60亿度，而光储充一体化电站方案落地后朗新盈利模式将从服务费转为节电抽成费，增量可期。28资料来源：公司公告，华西证券研究所朗新-支付宝-高德地图，共同构建充电生态朗新能源数字化系统建设与服务包括四大业务7.57.8310.1529.6833.8713.071.221.381.1210.87.141.05-50%0%50%100%150%200%250%300%010203040201620172018201920202021H1营业总收入净利润同比同比(%)3.4朗新科技，能源互联网龙头双碳核心标的：公司业务聚焦于售电和用电环节，直接触达C端用户，与支付宝合作，掌握能源消费领域的服务人口，海量流量变现的机会。能源数字化领先的龙头企业：电网是“双碳”战略核心与枢纽，朗新在能源数字化领域享有巨大的发展空间，从系统建设-平台运营-业务运营等。能源互联网唯一平台企业：深耕“生活缴费”、“充电桩”、“停车场”三大场景，与支付宝合作进行海量变现，为国网等B端企业赋能，激活流量价值。29资料来源：Wind，公司官网，华西证券研究所2020年公司营业收入构成过去五年营业收入（亿元）、净利润（亿元）规模及增速51.86%30.70%17.44%智慧能源智慧家庭业务公共服务行业朗新电力EBPP（支付宝电子账单处理及支付系统）04投资建议与风险提示304.1投资建议-恒华科技31资料来源：Wind，华西证券研究所可比公司估值：恒华科技BIM产品技术性强，在电力信息化领域建立了品牌优势，下游需求旺盛且为国产基础软件，作为领域龙头企业具有一定竞争壁垒。在A股选取可比公司：朗新科技、远光软件、广联达、国网信通、永福股份。可比公司2021、2022年的平均每股收益（EPS）为0.55/0.76元；平均PE为61.2/42.5倍。高于恒华科技。注：EPS来自Wind一致预测。投资建议：恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代，所处行业景气度高，作为龙头恒华有望优先收益；同时在新战略下，恒华积极向水利、交通领域拓展，有望带来新的增量。维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7亿元，归母净利润为1.4/2.9/4.1亿元，每股收益（EPS）为0.24/0.48/0.68元，对应2021年10月18日11.72元/股收盘价，PE分别为49.4/24.5/17.2倍，强烈推荐，维持“买入”评级。可比公司估值盈利预测与估值注：EPS来自Wind一致预测财务摘要2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)1,1239659691,3571,769YoY（%）-5.1%-14.1%0.4%40.0%30.4%归母净利润(百万元)29582142287410YoY（%）8.6%-72.1%72.5%101.7%42.8%毛利率（%）51.5%32.5%51.2%55.6%55.0%每股收益（元）0.490.140.240.480.68ROE13.8%3.9%6.4%11.4%14.0%市盈率23.8385.2649.4224.5017.15股票简称股票代码收盘价市值(亿元)EPS(元)PE(倍)2021/10/182021/10/1820202021E2022E20202021E2022E朗新科技300682.SZ28.97298.960.720.841.0440.1934.4927.99远光软件002063.SZ7.1394.330.200.230.3035.6030.6323.95广联达002410.SZ69.30822.880.410.550.79169.19126.9787.84国网信通600131.SH14.02167.590.550.540.6625.5326.0621.21永福股份300712.SZ53.2997.040.180.571.03288.7892.7151.53平均值34.54296.160.410.550.76111.8662.1742.50恒华科技300365.SZ11.7270.300.140.240.4885.2649.4224.504.1投资建议-朗新科技32资料来源：Wind，华西证券研究所可比公司估值：朗新科技多年深耕能源IT，并与支付宝合作在2C平台领域取得获客能力，在能源信息化业务具有一定竞争壁垒。在A股选取可比公司：恒华科技、远光软件、国网信通、东软集团。可比公司2021、2022年的平均每股收益（EPS）为0.31/0.43元；平均PE为36.5/25.7倍。高于朗新科技。注：EPS来自Wind一致预测。投资建议：朗新科技在充电聚合平台与新能源IT均大幅受益，考虑到十四五期间国家大力投入新能源IT建设，维持盈利预测如下：预计2021-2023年公司营收43.4/55.1/69.7亿元，每股收益（EPS）0.84/1.08/1.37元，对应2021年10月18日28.97元/股收盘价，PE分别为34.4/26.8/21.2倍，强烈推荐，维持“买入”评级。可比公司估值盈利预测与估值注：EPS来自Wind一致预测财务摘要2019A2020A2021E2022E2023E营业收入(百万元)2,9683,3874,3405,5106,965YoY（%）11.1%14.1%28.1%27.0%26.4%归母净利润(百万元)1,0207078701,1171,407YoY（%）444.4%-30.7%23.1%28.3%26.1%毛利率（%）44.5%45.9%45.5%46.4%47.3%每股收益（元）1.190.710.841.081.37ROE22.0%12.8%13.6%14.8%15.7%市盈率24.4140.8534.3526.7821.24股票简称股票代码收盘价市值(亿元)EPS(元)PE(倍)2021/10/182021/10/1820202021E2022E20202021E2022E恒华科技300365.SZ11.7270.300.140.240.4883.7148.8324.42远光软件002063.SZ7.1394.330.240.230.3029.9130.6323.95国网信通600131.SH14.02167.590.520.540.6626.9626.0621.21东软集团600718.SH9.51118.150.110.230.2886.4540.6133.38平均值10.60112.590.250.310.4356.7636.5325.74朗新科技300682.SZ28.97298.960.710.841.0840.8534.3526.784.2风险提示1、新能源政策补贴落地不及预期风险。2、新能源发电技术变革进程不及预期风险。3、信息化建设不及预期风险。4、宏观经济的下行的风险。33资料来源：华西证券研究所附录-恒华科技三张表及主要财务比率34资料来源：Wind，华西证券研究所利润表（百万元）2020A2021E2022E2023E现金流量表（百万元）2020A2021E2022E2023E营业总收入9659691,3571,769净利润82142286409YoY(%)-14.1%0.4%40.0%30.4%折旧和摊销19524营业成本651473603797营运资金变动1518-556-495营业税金及附加75811经营活动现金流282147-288-107销售费用356895124资本开支-12000管理费用61136163177投资301000财务费用10-20-22-20投资活动现金流304122024资产减值损失0000股权募资90000投资收益13122024债务募资111-18200营业利润94155313448筹资活动现金流-123-18600营业外收支-4000现金净流量463-27-267-83利润总额90155313448主要财务指标2020A2021E2022E2023E所得税8132738成长能力（%）净利润82142286409营业收入增长率-14.1%0.4%40.0%30.4%归属于母公司净利润82142287410净利润增长率-72.1%72.5%101.7%42.8%YoY(%)-72.1%72.5%101.7%42.8%盈利能力（%）每股收益0.140.240.480.68毛利率32.5%51.2%55.6%55.0%资产负债表（百万元）2020A2021E2022E2023E净利润率8.5%14.7%21.1%23.1%货币资金804777510427总资产收益率ROA3.1%5.4%9.6%11.6%预付款项3224净资产收益率ROE3.9%6.4%11.4%14.0%存货173112148199偿债能力（%）其他流动资产1,4221,4392,0502,619流动比率4.587.626.826.22流动资产合计2,4022,3312,7103,248速动比率4.187.146.335.72长期股权投资68686868现金比率1.532.541.280.82固定资产59555553资产负债率19.4%11.6%13.2%14.8%无形资产10976经营效率（%）非流动资产合计301296294291总资产周转率0.360.370.450.50资产合计2,7032,6273,0053,539每股指标（元）短期借款182000每股收益0.140.240.480.68应付账款及票据150127154208每股净资产3.483.724.204.88其他流动负债192178243315每股经营现金流0.470.25-0.48-0.18流动负债合计524306397523每股股利0.000.000.000.00长期借款0000估值分析其他长期负债0000PE85.2649.4224.5017.15非流动负债合计0000PB2.873.152.792.40负债合计524306397523股本606606606606少数股东权益90908989股东权益合计2,1792,3212,6083,017负债和股东权益合计2,7032,6273,0053,539财务报表和主要财务比率附录-朗新科技三张表及主要财务比率35资料来源：Wind，华西证券研究所利润表（百万元）2020A2021E2022E2023E现金流量表（百万元）2020A2021E2022E2023E营业总收入3,3874,3405,5106,965净利润7148791,1281,422YoY(%)14.1%28.1%27.0%26.4%折旧和摊销4294120146营业成本1,8342,3642,9563,668营运资金变动-369-322-655-781营业税金及附加18222938经营活动现金流388652585770销售费用235301382482资本开支-70-557-580-522管理费用317412534689投资-1,270-30-25-34财务费用-45-31-32-35投资活动现金流-1,338-557-566-507研发费用363456592801股权募资231100资产减值损失-3000债务募资-18-2700投资收益-1303949筹资活动现金流716-48-31-31营业利润8249981,2811,614现金净流量-23447-12232营业外收支-13000主要财务指标2020A2021E2022E2023E利润总额8119981,2811,614成长能力（%）所得税97119152192营业收入增长率14.1%28.1%27.0%26.4%净利润7148791,1281,422净利润增长率-30.7%23.1%28.3%26.1%归属于母公司净利润7078701,1171,407盈利能力（%）YoY(%)-30.7%23.1%28.3%26.1%毛利率45.9%45.5%46.4%47.3%每股收益0.710.841.081.36净利润率21.1%20.3%20.5%20.4%资产负债表（百万元）2020A2021E2022E2023E总资产收益率ROA9.1%9.8%10.7%11.4%货币资金2,2182,2662,2542,486净资产收益率ROE12.8%13.6%14.8%15.7%预付款项167138192246偿债能力（%）存货269405490603流动比率3.773.623.363.29其他流动资产2,8163,2904,2645,392速动比率2.812.942.622.50流动资产合计5,4716,0997,2008,728现金比率1.531.351.050.94长期股权投资179209234268资产负债率27.8%26.9%27.2%27.1%固定资产5915-52-148经营效率（%）无形资产7195122147总资产周转率0.440.490.530.56非流动资产合计2,2672,7613,2453,655每股指标（元）资产合计7,7398,85910,44512,383每股收益0.710.841.081.36短期借款27000每股净资产5.366.227.308.66应付账款及票据5976968911,112每股经营现金流0.380.630.570.75其他流动负债8289871,2501,544每股股利0.000.000.000.00流动负债合计1,4521,6832,1402,656估值分析长期借款0000PE40.8534.3526.7821.24其他长期负债702702702702PB2.734.663.973.34非流动负债合计702702702702负债合计2,1542,3842,8423,358股本1,0211,0321,0321,032少数股东权益50597085股东权益合计5,5856,4757,6039,025负债和股东权益合计7,7398,85910,44512,383财务报表和主要财务比率免责声明36分析师与研究助理简介刘泽晶（首席分析师）2014-2015年新财富计算机行业团队第三、第五名，水晶球第三名，10年证券从业经验孔文彬（分析师）金融学硕士，3年证券研究经验，主要覆盖金融科技、网络安全、人工智能研究方向分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。评级说明公司评级标准投资评级说明以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15%增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15%行业评级标准以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10%中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10%华西证券研究所：地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html免责声明37华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。THANKS