敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期——2023年汽车行业中期策略报告2023年7月7日看好/维持汽车行业报告分析师李金锦电话：010-66554142邮箱：lijj-yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480521030003投资摘要：新能源乘用车渗透率持续提升。据乘联会发布的广义乘用车及新能源乘用车批发销量数据，2023.1-5月新能源乘用车渗透率提升至31.1%，较2022年提升3.4pct。2023.4-5月连续两个月渗透率在33%以上。新能源乘用车销量增速仍然明显高于行业，但有所放缓。据乘联会发布的新能源乘用车批发数据，2023年1-5月，新能源乘用车累计销售278万辆，同比增长46.6%，较2021-2022年增速明显放缓（分别为181.2%、96.5%），这与新能源汽车整体规模较大以及2023年行业需求复苏偏弱有关。PHEV增速领先BEV：我国新能源乘用车以纯电动乘用车为主，据乘联会，2023.1-5月BEV销量占比为71.5%，插电式混合动力乘用车占比28.5%。但自2021年以来，PHEV占比逐年提升，PHEV销量增速超过BEV。2023年1-5月，PHEV销量同比增速为96%，而BEV同比增速为33.2%。我们认为，混动车型在购置成本、使用体验逐渐得到市场认可，以及更多有竞争力产品的推出，PHEV的市场份额有望持续提升。PHEV将是紧凑型乘用车市场电动化的有效方案：我们挑选四个主流细分市场，紧凑型SUV（对应A级车）、紧凑型轿车、中型轿车（对应B级车）和中大型SUV（B级及以上，价格区间30万左右），选择各动力形式的主流车型进行参数对比。1)与BEV、增程式相比，PHEV能有更好的成本优势，实现与燃油车更低的价格差。2）增程式更适合中型及中大型车：对比可知，增程式车型单车带电量基本高于PHEV，这与增程车辆的驱动模式有关。而紧凑级车型受车内空间限制，同时搭载发动机、电驱动系统和更大电池包的能力有限。3）纯电动更适合小型（A0级以下）及中型车，中型轿车领域的竞争程度低于紧凑型车。这就使得该领域燃油车标杆车型如凯美瑞、雅阁和帕萨特价格维持在相对较高的位置，即中型轿车燃油车的比价基础较高，给了BEV拉低价格差的机遇。但BEV并非在紧凑型车没有机会，BEV可以通过较大产销量带来的规模效应实现成本的降低。4）中大型SUV领域，国产新能源迎来挑战BBA的市场机遇。该细分市场竞争不够充分，BBA具备更多的品牌溢价。同级别BEV车型也可以实现价格优势，PHEV和增程式则可以实现“降维式”产品与之竞争。汽车零部件企业进入成长机遇期：智能电动化对汽车零部件行业的冲击史无前例，汽车零部件原有的格局有望被打破。我国汽车零部件企业规模小，运营灵活，在服务、效率上具备优势。且部分企业经过多年的技术积累，已经具备同步研发能力，有望借力智能电动化浪潮，获得更大的成长机遇。多元化是汽车零部件公司成长的必经之路：汽车零部件的市场规模取决于单车价值量和汽车市场销量，从事单一部件的汽车零部件企业较容易达到业务“天花板”。产品、客户和市场区域的多元化是汽车零部件企业打破市场天花板的必经之路。本文以大陆集团的多元化之路为例，通过分析，我们认为，产品多元化应借力原有业务，通过协同性产生1+1>2的效果。大陆集团1995年将产品横向拓展至底盘控制领域，这与其在轮胎及底盘减震等业务的技术和经验积累有关，并非进入完全陌生的业务领域。这是大陆集团能有效融合Teves业务的关键。多元化是公司治理模式的成功复制。技术和成本的领先是汽车零部件公司在竞争中胜出的关键，而技术和成本的竞争优势来自于公司治理能力。产品、客户和市场的多元化是公司治理能力在不同领域的成功复制。投资策略：零部件板块，我们遵循“自下而上”的选择思路，更关注公司自身竞争力，更倾向诸如在研发（技术）、成本等具备优势，具备更好的运营效率、稳定公司治理架构等公司，公司自身竞争力是成功其实现多元化的前提条件。结合我们前期发布的覆盖报告，建议重点关注新坐标（603040）、爱柯迪（600933）、永贵电器（300351）等。整车板块，我们更看好混动化未来的发展趋势，借力政策的保驾护航（购置税减免至2025年），以及成本和使用体验优势，PHEV有望成为电动化的有效解决方案，混动化趋势方兴未艾。整车企业，我们仍看好广汽集团（601238）的中长期发展，尤其在混动、纯电领域的布局，有望在电动化进程中获得更高的市场份额。风险提示：汽车行业景气度不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，相关公司新产品或新车型销量不及预期等。行业重点公司盈利预测与评级简称EPS(元)PEPB评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E新坐标1.151.441.631.9123.7118.9916.7714.313.17推荐爱柯迪0.720.881.151.5032.1226.5320.2915.483.75强烈推荐永贵电器0.400.540.690.8441.3830.8323.9919.702.81推荐广汽集团0.770.991.211.3114.3111.169.108.421.01强烈推荐资料来源：公司财报、东兴证券研究所东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录1.汽车行业的分化趋势持续......................................................................................................................................................................51.1新能源汽车渗透率持续提升........................................................................................................................................................51.2混动化趋势方兴未艾....................................................................................................................................................................71.3新能源及传统汽车出口持续高增长，中国制造优势显现......................................................................................................132.零部件企业进入成长机遇期................................................................................................................................................................132.1电动、智能化重塑全球汽车零部件格局..................................................................................................................................142.2多元化是汽车零部件公司成长的必经之路..............................................................................................................................143.投资策略.................................................................................................................................................................................................174.风险提示.................................................................................................................................................................................................18相关报告汇总..............................................................................................................................................................................................19插图目录图1：乘用车年度销量及增速单位：万辆............................................................................................................................................5图2：2022年6月实施购置税减半........................................................................................................................................................5图3：2023.1-5与往年月度同比..............................................................................................................................................................5图4：2023.1-5与往年累计同比..............................................................................................................................................................5图5：新能源乘用车渗透率历年数据......................................................................................................................................................6图6：新能源乘用车月度渗透率...............................................................................................................................................................6图7：新能源乘用车历年增速...................................................................................................................................................................6图8：新能源乘用车月度及累计增速......................................................................................................................................................6图9：新能源乘用车结构占比...................................................................................................................................................................7图10：PHEV与BEV月度同比增速......................................................................................................................................................7图11：纯电动汽车的销量结构.................................................................................................................................................................8图12：插电式混合动力的销量结构........................................................................................................................................................8图13：2023.1-5月乘用车总体与新能源乘用车的级别结构对比.......................................................................................................8图14：2023.1-5纯电动乘用车TOP10销量占比.................................................................................................................................8图15：2023.1-5月插电混动乘用车TOP10销量占比.........................................................................................................................8图16：2022年插电混动乘用车TOP10销量占比................................................................................................................................9图17：碳酸锂价格走势万元/吨...........................................................................................................................................................9图18：正极材料磷酸铁锂价格走势万元/吨.....................................................................................................................................9图19：方形电芯磷酸铁锂与三元月度均价单位：元/WH................................................................................................................10图20：我国汽车出口量及增速单位：万辆......................................................................................................................................13图21：新能源汽车及传统燃油车出口累计同比增速..........................................................................................................................13图22：大陆集团业务结构-2022............................................................................................................................................................14图23：主要业务占比..............................................................................................................................................................................14图24：大陆集团业务结构-1991............................................................................................................................................................15图25：康迪泰克的业务结构-.................................................................................................................................................................15P4东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图26：大陆集团的区域收入布局..........................................................................................................................................................15图27：大陆集团业务局域结构-1991....................................................................................................................................................15图28：大陆集团全球布局-2022............................................................................................................................................................15图29：大陆集团业务结构-1998............................................................................................................................................................16图30：大陆集团汽车系统业务构成-1998............................................................................................................................................16图31：大陆集团汽车系统业务1999-2006单位：百万欧元..........................................................................................................17表格目录表1：三个细分市场各动力形式参数对比单位：万元，KM，WKH.............................................................................................11表2：中大型SUV市场（指导价在30万元左右）单位：万元，KM，WKH............................................................................12东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.汽车行业的分化趋势持续1.1新能源汽车渗透率持续提升2023年乘用车呈现弱复苏。2018-2020年我国乘用车市场三年负增长，2019年底的疫情进一步延缓了车市复苏进程。2022年6月1日，财政部、税务总局联合发布《关于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，公告称“对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单车价格(不含增值税)不超过30万元的2.0升及以下排量乘用车，减半征收车辆购置税”。受该政策影响，据中汽协，2022年6月乘用车销量同比即大幅增长41.2%。2022.1-5月乘用车累计同比下降3.6%，而2022.6-12月累计同比增长达18.3%，购置税减半政策效果可见一斑。2022年我国乘用车实现销量2356.3万辆，增长9.69%，恢复到与2018年相当。该政策于2022年12月31日完全退出，客观上透支了部分2023年购车需求。据中汽协，2023年1-5月我国乘用车累计销量为900.1万辆，同比增长10.7%。但2022年疫情、行业政策刺激导致的月度销量前低后高的走势使得销量同比增速相对失真。若与疫情前的2018、2019年1-5月相比，则今年1-5月乘用车累计销量分部下滑9.1%和增长7.2%。考虑2019年为近6来乘用车销量次低年度（年销量2144.4万辆），而2018年与2022年销量更为相近（分别为2370.98、2356.30）。因此，今年与2018年1-5月更具可比性，可见，2023年1-5月销量看，有复苏（好于2019、2020年同期），但复苏偏弱。图1：乘用车年度销量及增速单位：万辆图2：2022年6月实施购置税减免后销量同比资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究所资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究所图3：2023.1-5与往年月度同比图4：2023.1-5与往年累计同比-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.000500100015002000250030002017201920212023.1-5乘用车销量增速-50.0-40.0-30.0-20.0-10.00.010.020.030.040.050.00501001502002502022-012022-032022-052022-072022-092022-11乘用车销量同比累计同比P6东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究所资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究所新能源乘用车渗透率持续提升。据乘联会发布的广义乘用车及新能源乘用车批发销量数据，2023.1-5月新能源乘用车渗透率提升至31.1%，较2022年提升3.4pct。月度上，2023.4-5月连续两个月渗透率在33%以上。图5：新能源乘用车渗透率历年数据图6：新能源乘用车月度渗透率资料来源：iFinD，乘联会，东兴证券研究所注：分母为广义乘用车批发量，下同资料来源：iFinD，乘联会，东兴证券研究所新能源乘用车销量增速仍然明显高于行业，但有所放缓。据乘联会发布的新能源乘用车批发数据，2023年1-5月，新能源乘用车累计销售278万辆，同比增长46.6%，较2021-2022年增速明显放缓（分别为181.2%、96.5%），这与新能源汽车整体规模较大以及2023年行业需求复苏偏弱有关。图7：新能源乘用车历年增速图8：新能源乘用车月度及累计增速-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2023-012023-022023-032023-042023-052022同比2019同比2018同比-50.0%-40.0%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%2023-012023-022023-032023-042023-052022同比2019同比2018同比2.3%4.3%4.7%5.8%15.4%27.7%31.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2017201820192020202120222023.1-525.7%26.0%30.0%29.0%30.4%35.5%33.3%26.7%30.1%30.8%33.5%33.3%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%2022-062022-082022-102022-122023-022023-04东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：iFinD，乘联会，东兴证券研究所资料来源：iFinD，乘联会，东兴证券研究所PHEV增速领先BEV：我国新能源乘用车由纯电动乘用车（BEV）和插电式混合动力乘用车（PHEV）构成。当前，我国新能源乘用车以纯电动乘用车为主，据乘联会，2023.1-5月BEV销量占比为71.5%，插电式混合动力乘用车占比28.5%。但自2021年以来，PHEV占比逐年提升，PHEV销量增速超过BEV。2023年1-5月，PHEV销量同比增速为96%，而BEV同比增速为33.2%。图9：新能源乘用车结构占比图10：PHEV与BEV月度同比增速资料来源：iFinD，乘联会，东兴证券研究所资料来源：iFinD，乘联会，东兴证券研究所1.2混动化趋势方兴未艾纯电动乘用车哑铃结构强化，插电混动以A、B级为主：纯电动乘用车中，A00、B级纯电动占比高：2019年以来，纯电动乘用车A0级及以下合计超过4成以上。B级纯电动车随着特斯拉Model3，比亚迪汉等车型热销，占比持续提升。据乘联会，2023年1-5月，纯电动乘用车中B级车占比为32%。而A级车占比持续降低，2023.1-5月A级纯电动乘用车占比降至21%。纯电动车的哑铃结构强化。插电式混合动力乘用车中，则以A、B级车为主：在乘用车电动化进程中，混动和纯电互补，共同推动乘用车的电动化。据乘联会，2023.1-5，插电式混合动力乘用车中，A级车占比超过50%，B级占41%。68.1%82.9%-1.6%17.6%181.2%96.5%46.6%-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%010000002000000300000040000005000000600000070000002017201820192020202120222023.1-5新能源乘用车销量增速-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05月度同比累计同比80.7%74.8%79.9%81.9%82.2%77.2%71.5%19.3%25.2%20.0%18.1%17.4%22.9%28.5%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020202120222023.1-5插电式乘用车纯电动乘用车-50.0%0.0%50.0%100.0%150.0%200.0%250.0%2022-062022-082022-102022-122023-022023-04纯电动乘用车同比插电式混动乘用车同比P8东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源乘用车总体行业看，A级车仍然是最大的细分市场，其次是B级车。据乘联会，2023.1-5乘用车销量中，A级车占比49.1%，B级车为第二大细分市场，占比27.8%。图11：纯电动汽车的销量结构图12：插电式混合动力的销量结构资料来源：乘联会，东兴证券研究所资料来源：乘联会，东兴证券研究所图13：2023.1-5月乘用车总体与新能源乘用车的级别结构对比资料来源：乘联会，东兴证券研究所纯电动汽车相对分散的市场结构：2023年1-5月，比亚迪纯电动汽车销量规模最大，为48.86万辆，市占率为24.6%，其次为特斯拉、埃安和吉利汽车。市场格局呈现为比亚迪最大，其他竞争对手云集的局面，整体市场份额相对分散。我们判断，车企持续在纯电动乘用车上发力，纯电动乘用车百家争鸣的局面有望延续。插电混动乘用车市场比亚迪一家独大：比亚迪独占64.1%的市场份额，理想凭借增程和中大型SUV产品定位占据13.4%的市场份额。比亚迪在插电混动上展现了遥遥领先的竞争优势。2022年以来，比亚迪在插混领域异军突起，凭一己之力打开了插电混动市场。但与2022年不同的是，长城、长安、吉利、广汽等车企开始在插电混动上发力，相继推出在技术、价格等上具备竞争力的插电混动和增程式的产品。我们认为，插电混动逐渐得到用户认可，市场规模进一步扩充，当前一家独大的竞争格局有望改变。图14：2023.1-5纯电动乘用车TOP10销量占比图15：2023.1-5月插电混动乘用车TOP10销量占比33%54%33%23%25%21%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023.1-5CBAA0A0071%53%36%53%58%52%23%32%48%39%35%41%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201820192020202120222023.1-5CBAA032%15.4%21%52%49.1%32%41%27.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%纯电动插电式混合动力乘用车行业CBAA0A00东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：乘联会，东兴证券研究所注：特斯拉为国内零售，其余为批发资料来源：乘联会，东兴证券研究图16：2022年插电混动乘用车TOP10销量占比资料来源：乘联会，东兴证券研究所2023年以来电池成本稳中向下，有利于新能源汽车推广：2021年以来，碳酸锂带来的动力电池正极材料价格上涨，进而带动动力电池电芯价格的大幅上涨。其中碳酸锂价格2021年1月初为5.15万元/吨，从2021年8月不断上涨至2022年11月为57万元/吨。正极材料磷酸铁锂价格也从2021年初的3.80万元/吨上涨至2022年的17.3万元/吨。2023年以来，碳酸锂价格开始下行，一度于2023年4月跌至17.0万元/吨，2023年5月下旬以来，价格在30-32万元/吨左右。反应到电芯层面，据鑫椤资讯官网，三元和磷酸铁锂方形电芯月度均价于2023年2月开始下行，5月两者均价分别为0.72元/WH和0.65元/WH，较2023年1月分别下跌21.7%和20.7%。作为成本占比最大的部件，电池价格的下降有利于车企更好的控制新能源汽车的经营质量，缩小与燃油车的价格差距，有利于新能源汽车的推广。图17：碳酸锂价格走势万元/吨图18：正极材料磷酸铁锂价格走势万元/吨比亚迪,24.6%特斯拉,11.1%上汽通用五菱,4.0%吉利汽车,5.5%广汽埃安,8.4%长安汽车,4.1%上汽乘用车,5.9%哪吒汽车,2.1%长城汽车,1.9%其他,32.5%比亚迪,64.1%理想汽车,13.4%长城汽车,3.7%长安汽车,5.6%零跑汽车,1.2%赛力斯,1.5%吉利汽车,1.3%岚图汽车,1.2%一汽大众,1.1%其他,6.8%比亚迪,63.6%理想汽车,9.0%长城汽车,1.9%长安汽车,2.7%赛力斯,4.7%吉利汽车,4.4%上汽乘用车,3.1%北京奔驰,1.7%华晨宝马,1.2%其他,7.6%P10东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所图19：方形电芯磷酸铁锂与三元月度均价单位：元/WH资料来源：鑫椤资讯官网，东兴证券研究所我们认为，新能源汽车渗透率将持续提升，电池成本的下降将促进新能源汽车加速取代燃油车。但从新能汽车内部结构上，我们更倾向于混动化，混动在续航里程、成本、补能、驾驶体验（好的混动系统）更具优势。混动汽车市场规模仍将提升。我们挑选四个主流细分市场，紧凑型SUV（对应A级车）、紧凑型轿车、中型轿车（对应B级车）和中大型SUV（B级及以上，价格区间30万左右），选择各动力形式的主流车型进行参数对比。优先选择最新款、官方指导价最低版本、BEV纯电续航在500KM左右的车型。燃油车则选择该细分领域销量高，最具代表性的车型，并将其平均最低指导价做为比价基础1，将最低指导价+购置税的平均值作为比价基础2。结论如下：PHEV将是紧凑型乘用车市场电动化的有效方案：紧凑型车是国内竞争最充分的细分市场，尤其是紧凑型SUV市场。紧凑型车细分市场销量规模大，用户更为重视性价比，该领域燃油车价格较低。与BEV、增程式相比，PHEV能有更好的成本优势，实现与燃油车更低的价格差。普通混动（HEV）虽然带电量低于PHEV，但主要日系玩家定价偏高，即使广汽传祺推出了定价更低的影豹hev，但普通混动车型不享受购置税减免，且针对新能源的购置税减免已延期至2025年，导致普通混动车型没有展现出更好的性价比优势。在紧凑型SUV中，比亚迪、吉利、长城新推出的PHEV车型最低官方指导价比燃油车价格差在20%以内。考虑PHEV购置税减免，则价格差降到10%以内，基本做到与燃油车同价。而PHEV车型有更好的纯电驱动体验和更低的使用成本。BEV紧凑轿车和SUV，我们选择了销量较高的秦plusEV、AionSplus，宋plusEV，其价格差1分别25.5%、34.5%和44.5%。考虑购置税，价格差则为0.010.020.030.040.050.060.02021-01-042021-07-052021-12-272022-06-302023-01-050.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.02021-01-042021-07-052021-12-272022-06-302023-01-0500.10.20.30.40.50.60.70.80.912022.72022.9'2022.112023.12023.32023.5方形动力电芯（三元）方形动力电芯（磷酸铁锂）东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P11敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源15.3%、23.6%和32.8%。即使同属于比亚迪的宋proPHEV和宋plusEV，宋plusEV定价也比宋proPHEV高25%。这与BEV带有更大的电池包成本有关。增程式更适合中型及中大型车：对比可知，增程式车型单车带电量基本高于PHEV，这与增程车辆的驱动模式有关。增程汽车完全靠电驱动为主，发动机不参与驱动。因此，较小的电池包将会导致发动机频繁启动为电池充电，由电机驱动车轮，使得汽车相对容易处于亏电驱动状态。从市场主流的增程式车型看，主要集中在中型及中大型车型。理想的L7\L8带电量在42.8KWH，问界M7为40KWH，而同级别的PHEV蓝山为36.7KWH。中型轿车深蓝SL03增程版带电量为28.39KWH，同级别PHEV轿车雅阁、汉DM带电量分别为17.7KWH、18.3KWH。紧凑级车型受车内空间限制，同时搭载发动机、电驱动系统和更大电池包的能力有限，且紧凑型车用户对成本更为关注。因此，发动机直驱+相对小的电池包PHEV方案更适合紧凑型车，增程式则更适合中型及中大型车。纯电动更适合小型（A0级以下）及中型车：A0级以下车型用户对续航里程要求较低，且该领域燃油车已基本退出。A0级以下车型狭小的空间难以承载混动系统的发动机+电驱动+电池系统。因此，具备小电池包、短续航的BEV小车成为该细分市场的主流方案，畅销车型如五菱缤果、五菱宏光MINIEV、长安Lumin、比亚迪海鸥等。在中型轿车领域，BEV同样有较多有竞争力且销量较高的车型，如特斯拉model3、比亚迪汉EV、比亚迪海豹、小鹏P7等。且中型轿车BEV价格差较同级别燃油车也能做到20%以内，考虑购置税因素，与燃油车价格差降至10%左右。我们认为，其原因在于，传统燃油车时代中级轿车领域一直由合资车企把控，日德系的凯美瑞、雅阁、帕萨特是该领域的常青树。自主品牌一直未在该领域取得像紧凑SUV的成绩。因此，中型轿车领域的竞争程度低于紧凑型车。这就使得该领域燃油车标杆车型如凯美瑞、雅阁和帕萨特价格维持在相对较高的位置，即中型轿车燃油车的比价基础较高，给了BEV拉低价格差的机遇。但BEV并非在紧凑型车市场没有机会，BEV可以通过较大产销量带来的规模效应实现成本的降低。中大型SUV领域，国产新能源迎来挑战BBA的市场机遇：中大型SUV市场（价格30万左右），BBA（奔驰、宝马和奥迪）一直是该领域的标杆，车型涵盖奔驰GLC、宝马X3和奥迪Q5L。与紧凑型、中型轿车市场不同，BBA的燃油车价格高于中型和中大型SUV新能源汽车。我们认为，这与该细分市场竞争不够充分有关，BBA具备更多的品牌溢价。同级别BEV车型也可以实现价格优势，如特斯拉Modely最低配价格为26.39万元、小鹏G6为20.99万元和唐EV为28.28万元。而BBA三款车型最低配平均价为40.8万元，即使假设终端有20%的折扣，车价仍然有32.64万元。再考虑新能源购置税减免，则新能源车型的价格优势更为明显。与BEV相比，PHEV和增程式更具成本优势，则可以实现“降维式”产品与之竞争，如理想L系列、长城魏蓝山、问界M7等均为更大级别的中大型SUV，且产品配置端比BBA产品更为丰富。表1：三个细分市场各动力形式参数对比单位：万元，KM，WKH级别动力车型最低指导价购置税纯电动续航带电量价格差1价格差2紧凑型SUV燃油博越L2023款1.5TDDCT荣耀12.871.14————紧凑型SUV燃油哈弗H62023款国潮版都市版9.890.88————紧凑型SUV燃油长安CS75PLUS2023款豪华型12.491.11————紧凑型SUVPHEV宋ProDM-i2023款冠军版13.5807112.915.6%6.2%紧凑型SUVPHEV宋PLUSDM-i2023款冠军版15.98011018.336.0%24.9%紧凑型SUVPHEV银河L72023款1.5TDHT13.870559.1118.0%8.4%P12东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源级别动力车型最低指导价购置税纯电动续航带电量价格差1价格差2紧凑型SUVPHEV银河L72023款1.5TDHT15.37011518.730.8%20.2%紧凑型SUVPHEV哈弗枭龙2023款1.5L领航版13.970529.4118.9%9.2%紧凑型SUVPHEV哈弗枭龙2023款1.5领动版14.97011019.2727.4%17.0%紧凑型SUVPHEV哈弗枭龙MAX2023款精英版15.98010519.2736.0%24.9%紧凑型SUVBEV宋PLUSEV2023款冠军版16.98052071.844.5%32.8%紧凑型SUVBEVAIONV2024款Plus星耀版16.9950067.9744.6%32.8%紧凑型轿车燃油轩逸2023款1.6LCVT舒享11.91.05————紧凑型轿车燃油朗逸2023款自动得逸版12.091.07————紧凑型轿车燃油卡罗拉2023款CVT先锋版11.681.03————紧凑型轿车燃油长安UNI-V2023款尊享型10.890.96————紧凑型轿车燃油星瑞2023款1.5T扶摇版10.870.96————紧凑型轿车HEV雷凌2023款双擎1.8L领先版13.381.18——20.1%20.1%紧凑型轿车HEV影豹2023款J20高能混动版12.81.13——14.9%14.9%紧凑型轿车PHEV秦PLUS2023款冠军版领先型9.980558.32-10.4%-17.7%紧凑型轿车PHEV秦PLUS2023款120KM领先型12.58012018.3213.0%3.8%紧凑型轿车PHEV长安UNI-V2023款iDD14.49011318.430.1%19.5%紧凑型轿车PHEV帝豪LHiP2022款1.5TD-DHT12.98010015.516.6%7.1%紧凑型轿车BEV秦PLUSEV2023款冠军版领先13.98051057.625.5%15.3%紧凑型轿车BEVAIONS2023款Plus70乐享版14.98051059.434.5%23.6%中型轿车燃油凯美瑞2023款2.0E精英版17.981.59————中型轿车燃油雅阁2023款舒适版17.981.59————中型轿车燃油帕萨特2023款商务版18.191.61————中型轿车PHEV雅阁PHEV2023款智享版22.58010617.725.1%14.9%中型轿车PHEV汉DM2023冠军版精英型18.98012118.35.2%-3.4%中型轿车增程深蓝SL032022款1200增程版17.19020028.39中型轿车BEV汉EV2023款冠军版尊贵型20.98050660.4816.2%6.8%中型轿车BEVModel32022款后轮驱动版23.1905566028.5%18.0%中型轿车BEV海豹2023款冠军版精英型18.98055061.45.2%-3.4%中型轿车BEV小鹏P72022款480G20.99048060.216.3%6.8%中型轿车BEV昊铂GT21.99056059.921.8%11.9%资料来源：懂车帝，东兴证券研究所价格差1=最低指导价/平均同级别燃油价格-1。价格差2为加入购置税后，各动力车型与同级别燃油车对比表2：中大型SUV市场（指导价在30万元左右）单位：万元，KM，WKH级别动力车型最低指导价购置税纯电动续航带电量价格差1价格差2中型SUV燃油宝马X32022款M运动套装39.963.54————中型SUV燃油奔驰GLC2023款GLC260L42.783.79————中型SUV燃油奥迪Q5L2022款40T39.683.51————东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源级别动力车型最低指导价购置税纯电动续航带电量价格差1价格差2中大型SUV增程理想L72023款Air版31.98017542.8-21.6%-28.0%中大型SUV增程理想L82023款Air版33.98017542.8-16.7%-23.5%中大型SUV增程问界M72022款两驱舒适版28.98019540-29.0%-34.8%中大型SUVPHEV蓝山DHT-PHEV2023款两驱27.38015336.7-32.9%-38.4%中型SUVBEVModelY2022款改款后轮驱动26.39054560-35.3%-40.6%中型SUVBEV唐EV2022款600KM尊享型28.28060090.3-30.7%-36.3%中型SUVBEV小鹏G62023款580Pro20.990580-48.6%-52.7%中型SUVBEV蔚来ES62023款75kWh33.8049075-17.2%-23.9%中大型SUVBEV智己LS72023款UrbanFit28.98051077-29.0%-34.8%资料来源：懂车帝，东兴证券研究所价格差1=最低指导价/平均同级别燃油价格-1。价格差2为加入购置税后，各动力车型与同级别燃油车对比综上，BEV、增程式和PHEV三类新能源汽车方案各自具备其适合的应用领域。我们认为，PHEV将在最大细分市场紧凑型（A级）车市场充当重要角色，在成本、综合续航里程、补能方式等较BEV和增程式更具有优势。在中型及中大型车市场（B级及以上），PHEV同样具备这些优势，仍然具有占据更多市场份额的机会。但目前国内掌握PHEV技术以传统车企为主，外资车企如丰田、本田，自主车企如比亚迪、广汽集团、长城汽车、吉利汽车和长安汽车等。PHEV车型在中型、中大型车市场（30万元及以上）可能会受到车企品牌力影响的，尤其是自主车企，新势力车企更具有品牌优势。1.3新能源及传统汽车出口持续高增长，中国制造优势显现我国汽车出口持续增长，新能源和传统汽车齐发力：2021年以来，我国汽车出口量及增速维持高位。2023.1-5月，我国汽车出口规模为175.8万辆，同比增长81.5%，其中新能源汽车出口量为45.7万辆，占比26.0%，同比增长162.6%。传统汽车出口量为101.0万辆，同比增长76.3%。新能源及传统汽车出口同比均有较大的增长，这时我国汽车进步及汽车产业链制造优势的体现。图20：我国汽车出口量及增速单位：万辆图21：新能源汽车及传统燃油车出口累计同比增速资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究所资料来源：iFinD，中汽协，东兴证券研究2.零部件企业进入成长机遇期-20.00.020.040.060.080.0100.0120.00.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.02017201820192020202120222023.1-5汽车出口量新能源汽车出口占比同比增速0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%160.0%180.0%2022-062022-082022-102022-122023-022023-04新能源汽车出口累计同比传统汽车出口累计同比P14东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2.1电动、智能化重塑全球汽车零部件格局汽车产业链稳固的金字塔结构。供应链体系层级稳固，各级企业各司其职。传统汽车零部件由五大系统构成：发动机系统、底盘系统、汽车电子、车身及饰件和其他通用件。一级供应商直接配套车企，供应模块、系统及产品，具备独立功能。有较高的同步研发和设计能力。如国外的博世、大陆等。二级供应商直接配套一级供应商，提供子模块产品。三级供应商则直接配套二级供应商，提供更加细分的产品，同步研发能力一般。这种稳固的结构为汽车产业链的高效运营做出巨大贡献，我国零部件企业多数起家为二三级供应商，具备制造效率和成本优势。在传统汽车时代，我国汽车零部件企业很难打破供应链稳固格局结构。智能电动化对汽车零部件行业的冲击史无前例。电动汽车的改变不仅在动力部件的改变，而是全系统的变化。纯电平台的开发使得汽车从动力、底盘和电子电气架构都将为之改变。零部件面临取消、新增或大幅变化。而这种变化为国内零部件企业带来了机遇。与国际化汽车零部件企业相比，我国汽车零部件企业规模小，运营灵活，在服务、效率上具备优势。且部分企业经过多年的技术积累，已经具备同步研发能力，有望借力智能电动化浪潮，获得更大的成长机遇。2.2多元化是汽车零部件公司成长的必经之路汽车零部件的市场规模取决于单车价值量和汽车市场销量，从事单一部件的汽车零部件企业较容易达到业务“天花板”。产品、客户和市场区域的多元化是汽车零部件企业打破市场天花板的必经之路。欧美日韩的大型汽车零部件公司伴随其本国汽车工业的发展，基本完成了上述“三个多元化”的过程。多元化之路是公司治理模式的成功复制。我国汽车零部件企业经过多年的发展，多元化之路正在途中。我们以欧洲第四大汽车零部件企业（AutomotiveNews2023top10Europe-basedsuppliers）大陆集团（ContinentalGroup）为例，分析其多元化的方式和成功模式。大陆集团的多元化之路：产品的多元化：2022年大陆集团实现销售收入394亿欧元，较2021年增长16.7%。其业务由四大板块构成，汽车业务占46.4%、轮胎业务为35.5%、康迪泰克为16.8%和合同制造占比1.8%。图22：大陆集团业务结构-2022图23：大陆集团主要业务占比-2022资料来源：大陆集团2022年报，东兴证券研究所资料来源：大陆集团2022年报，东兴证券研究汽车业务（Automitve）:主要提供被动安全、刹车、底盘、运动和运动控制系统，产品组合还包括辅助和自动驾驶的解决方案、显示和控制技术、车内音频和摄像头解决方案、车队运营商和商用车制造上的移动服务相关的智能信息和技术。5个业务领域分别是ArchitectureandNetworking、AutonomousMobility、SafetyandMotion、SmartMobilityheUserExperience。2023年1月，汽车业务又新设了一个部门为SofewareandCentralTechnologies(SCT)。即2023年后汽车业务有上述6个业务构成。Automotive,46.4%Tires,35.5%ContiTech,16.8%ContractManufacturing,1.8%东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P15敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源轮胎业务（Tires）：2022年大陆集团轮胎业务中，22%的销售收入来自于汽车制造商，78%为更新替换市场。公司轮胎业务也分为5个业务领域，分别为前装市场、APAC更新替换业务、EMEA更新替换业务、美洲更新替换业务和特种轮胎业务。康迪泰克（ContiTech）:2022年康迪泰克的收入中48%来自于汽车制造商，52%的收入来自于其他行业和汽车行业的更新替换业务。其业务分为6大领域，分别是高级动态解决方案、输送解决方案、工业流通解决方案、车辆流体系统事业部、传动系统集团和表面解决方案。合同制造：该部门并非是一个永久性机构，纬湃科技是其唯一的客户。2021年9月，大陆集团完成纬湃科技的分拆上市，该公司主要经营大陆集团原来的动力系统业务。大陆集团1995年成立汽车系统事业部之前，公司的主要业务由轮胎业务和康迪泰克构成。据其1991年报，康迪泰克占比25%，其余75%为轮胎业务，轮胎业务由Continental、Uniroyal、Semperit和GeneralTire构成。而康迪泰克主要业务涵盖汽车管路、减震密封件、工程类产品和汽车内饰业务。时至今日，公司的产品已经从原来的轮胎、非轮胎橡胶件等扩充到汽车底盘系统、智能驾驶系统领域，呈现了多元化局面。图24：大陆集团业务结构-1991图25：康迪泰克的业务结构-1991资料来源：大陆集团1991年报，东兴证券研究所资料来源：大陆集团1991年报，东兴证券研究区域多元化：大陆集团共有477家公司（包括非控制子公司），全球布局519个生产基地、研发中心和机构，覆盖57个国家。从收入贡献上，德国收入占比18%、欧洲（除德国外）29%、北美洲27%、亚太地区为22%。大陆集团1991年业务仍大部分集中在欧洲，其中德国占比37.2%、欧洲（除德国外）33.8%，欧洲合计占比71%。而2022年，欧洲整体收入占比仅为47%。图26：大陆集团的区域收入布局资料来源：大陆集团2022年报，东兴证券研究所图27：大陆集团业务局域结构-1991图28：大陆集团全球布局-2022P16东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：大陆集团1991年报，东兴证券研究所资料来源：大陆集团2022年报，东兴证券研究客户多元化：大陆集团并未披露主要客户收入占比，依据2022年报，公司前五大OEM客户分别为福特、梅赛德斯奔驰、雷诺-日产-三菱、斯特兰迪斯和大众汽车，前五大客户贡献销售收入占比约为32%。公司前五大客户涵盖欧、美和日主要车企。大陆集团的多元化进程：。1995年之前，专注于轮胎及非轮胎橡胶件：大陆集团于1871年成立于德国汉诺威，生产各种软性橡胶制品、橡胶布以及马车和自行车的实心轮胎。1979之前大陆集团仍然是一家主要业务集中在德国的橡胶件企业。20世纪80年代大陆集团通过多次收购开启了轮胎业务的国际化进程，1979年大陆集团通过收购美国优耐陆(Uniroyal)在欧洲的轮胎业务，开启了国际化的第一步。1985年收购了奥地利公司Semperit的轮胎业务。1987年收购了北美轮胎制造商通用轮胎公司（GeneralTire），进入北美市场。1989年，与葡萄牙Mabor公司共同成立一家合资公司，在葡萄牙路萨多生产轮胎，并在1993年完全接手其轮胎业务。据大陆集团1992年报，大陆集团的轮胎业务占据全球轮胎市场约8%的市场份额，成为全球第四大轮胎企业。1995-2006，进军汽车底盘系统：大陆集团1995年成立汽车系统业务，将业务从橡胶件（轮胎和非轮胎）拓展到汽车底盘系统。由于公司轮胎和康迪泰克的部分产品集中在汽车底盘，如轮胎，橡胶减震件等。公司为了充分利用其在底盘领域积累的技术和经验，成立了汽车系统部门。该部门早期的业务为车轮组装以及空气弹簧系统的组装等。据1996年报，该业务完成了300万个车轮/轮胎单元的组装，空气弹簧系统的组装工厂也开始投入运营，其机电制动系统也获得了欧洲汽车工业的第一份合同。1998年完成对AlfredTevesGmbH公司的收购，这是一家业务集中在刹车、底盘领域的公司，该公司的加入大大增加了大陆集团在汽车底盘领域的产品种类和业务规模，如产品增加了ABS、TCS、ESP、ACC等底盘控制系统。据1998年报，大陆汽车系统业务收入为12亿德国马克，而其中11亿德国马克来自于四季度收购的Teves。Teves公司在底盘系统领域实力非凡，其刹车盘业务在欧洲市场份额第一，用于ABS的电子刹车系统在欧洲市场份额第二，且其电子车身稳定系统EPS也在强劲增长。1998年后，受益电子控制系统渗透率的提升，以取代原来的机械液压控制系统，公司汽车系统业务成为公司的主要业务增长来源。1999-2006，大陆集团汽车系统业务规模从2543.8百万欧元到5994.4百万欧元，复合增速为13%。图29：大陆集团业务结构-1998图30：大陆集团汽车系统业务构成-1998Germany,37.2%Europe(withoutGermany),33.8%NorthAmerica,24.0%Othercountries,5.0%东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P17敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源资料来源：大陆集团1998年报，东兴证券研究所资料来源：大陆集团1998年报，东兴证券研究图31：大陆集团汽车系统业务1999-2006单位：百万欧元资料来源：大陆集团1999-2006年报，东兴证券研究所2006年之后，持续在汽车电子、自动驾驶等领域扩张：2006年，大陆集团收购美国摩托罗拉公司的汽车电子业务，进一步扩展了其在车载信息服务系统领域的业务。2007年，大陆集团收购西门子威迪欧汽车股份公司，从而跻身世界汽车行业五大供应商之列。2015年大陆集团收购创新型软件方案专家伊必汽车(Elektrobit)。该公司主要针对复杂的行车功能如高级驾驶员辅助系统、信息娱乐系统等，开发高效的解决方案。产品多元化应借力原有业务，通过协同性产生1+1>2的效果：大陆集团1995年产品横向拓展至底盘控制领域，这与其在轮胎及底盘减震等业务的技术和经验积累有关，并非进入完全陌生的业务领域。这个是大陆集团能有效融合Teves业务的关键，从1999之后该业务的快速增长也体现了较好的整合效果。2006年之后，公司在汽车电子、智能驾驶及软件系统领域的布局同样基于对底盘业务的不断深入。多元化是公司治理模式的成功复制：技术和成本的领先是汽车零部件公司在竞争中胜出的关键，而技术和成本的竞争优势来自于公司治理能力。产品、客户和市场的多元化是公司治理能力在不同领域的成功复制。20世纪90年代之前，大陆集团产品集中在橡胶件（轮胎和非轮胎），公司在该领域推出多个第一，公司是第一家推出生产无花纹汽车充气轮胎，推出世界上首款带花纹的汽车轮胎，第一家研发出客车和卡车空气弹簧的公司，成为第一家生产无内胎轮胎的德国公司。在产品多元化之前，公司已经成为轮胎领域全球第四大公司。3.投资策略汽车零部件板块：我们遵循“自下而上”的选择思路，更关注公司自身竞争力，更倾向诸如在研发（技术）、成本等具备优势，具备更好的运营效率、稳定公司治理架构等公司，公司自身竞争力是成功其实现多元化的0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0100020003000400050006000700019992000200120022003200420052006汽车系统业务增速P18东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源前提条件。结合我们前期发布的覆盖报告，建议重点关注新坐标（603040）、爱柯迪（600933）、永贵电器（300351）等。（深度报告信息详见相关报告汇总）整车板块：我们更看好混动化未来的发展趋势，借力政策的保驾护航（购置税减免至2025年），以及成本和使用体验优势，PHEV有望成为电动化的有效解决方案，混动化趋势方兴未艾。整车企业，我们仍看好广汽集团（601238）的中长期发展，我们于2021年7月22日发布《广汽集团（601238）：广汽系的混动技术实力如何？》中分析了广汽自主在混动领域布局及优势，广汽传祺推出插电混动版MPVE9，并于5月21日上市，9天实现1604辆。在纯电动领域，广汽埃安1-6月实现销量20.9万辆，同比增长108.8%，较快建立规模优势。（深度报告详见相关报告汇总）4.风险提示汽车行业景气度不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，相关公司新产品或新车型销量不及预期等。东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P19敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源相关报告汇总报告类型标题日期公司深度报告新坐标(603040)首次覆盖报告：手握冷锻工艺利器，开拓新能源市场可期2023-02-09行业深度报告2023年汽车行业策略报告：新能源汽车的分化趋势与两个细分市场2022-11-22公司深度报告爱柯迪(600933)深度报告系列之二：转型新能源的实力2021-12-15公司深度报告广汽集团（601238）：广汽系的混动技术实力如何？2021-07-22公司深度报告永贵电器(300351)聚焦高压连接器，新能源业务重回上升通道2022-12-14公司普通报告爱柯迪（600933）2023一季报点评：Q1营收创新高，盈利能力稳健2023-05-08公司普通报告爱柯迪（600933）：持续追求卓越的公司治理能力，专注于经营所长2023-03-27公司普通报告广汽集团（601238）2023年5月销量点评：自主月销量新高，两田电动化进程加快2023-06-08公司普通报告广汽集团（601238）2023年4月销量点评：埃安连续月销过4万，两田零售增长降库存2023-05-08资料来源：东兴证券研究所P20东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源分析师简介李金锦南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。东兴证券深度报告汽车行业：混动化趋势方兴未艾，零部件企业进入成长机遇期P21敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B座16层虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526