www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明·[table_research]行业深度报告●公用事业行业2023年7月2日[table_main]行业深度报告模板2023年公用事业中期策略：火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间公用事业行业推荐（维持评级）核心观点:新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用。《新型电力系统发展蓝皮书》明确电力系统“四位一体”基本特征和“三步走”发展路径。其中“四位一体”提出安全高效是基本前提，清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧融合是基础保障。“三步走”包括加速转型期（当前-2030年），总体形成期（2030年-2045年），巩固完善期（2045年-2060年）。现阶段处于加速转型期，新能源已成为新增装机主体，但受限于电网调节能力，煤电依然需要发挥“压舱石”作用，2030年前煤电装机和发电量将继续增长。2030年后，新能源将逐步成为装机和发电量主体电源。火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间。（1）煤价方面：受动力煤供需格局转向宽松影响，二季度以来市场煤价急跌至800元/吨左右，也推动了长协煤价下行至6月份的709元/吨；当前价格下先进火电机组得到大幅改善。我们测算，在全年市场煤均价下跌100元/吨的情景下，华能国际将增加净利润55亿元，华电国际、大唐发电、粤电力将增加净利润25亿元左右，火电板块业绩在煤价下行推动下，23Q2整体扭亏为盈确定性高，未来业绩有望持续改善。（2）装机方面，十四五以来煤电核准呈加速趋势，2022全年核准90GW，2023年一季度核准20GW，其中一季度核准已超过2021年全年。预计后续仍会持续新增煤电规划项目以及储备项目，夯实煤电保供基本盘。（3）电价方面，随着新能源装机持续增加，火电逐步从主体电源向调节性电源过渡，作为调节性电源的价值有望得到发掘。近年来电力市场化改革不断深入，容量电价和辅助服务有望提高电价并增厚盈利水平，电力现货有望带来额外电价弹性。新能源：年初以来装机高增长，持续看好增长空间。（1）风电：1-5月风电新增装机1636万千瓦，同比增加51.2%。2022年以来招标量维持高景气度，总招标已接近120GW，支撑后续装机增长空间。预计2023-2025年风电年均新增装机60-70GW；（2）光伏：2023年1-5月太阳能新增装机6121万千瓦，同比增加158.2%，集中式与分布式光伏并举发展。年初以来光伏产业链价格快速下降，近期组件已下降至1.4元/W左右，接近历史新低，有望刺激下半年装机需求。预计2023-2025年年均新增装机95-125GW。投资建议：火电板块重点推荐华能国际（600011.SH）、华电国际（600027.SH）、大唐发电（601991.SH）、江苏国信（002608.SZ）、皖能电力（000543.SZ）、浙能电力（600023.SH）；可再生能源板块重点推荐三峡能源（600905.SH）、龙源电力（001289.SZ）、芯能科技（603105.SH）、中闽能源（600163.SH）、江苏新能（603693.SH）、华能水电（600025.SH）、川投能源（600674.SH）。风险提示：装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。分析师陶贻功：010-80927673：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001严明：010-80927667：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002研究助理梁悠南：010-80927656：liangyounan_yj@chinastock.com.cn行业数据2023.6.30资料来源：wind，中国银河证券研究院相关研究[table_report]【银河环保公用】行业动态_公用_公用事业各板块一季度业绩正增长，火电增长幅度最大【银河环保公用】行业深度报告_煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。1目录一、新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用..........................................2二、火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间........................................5（一）电力系统负荷增加，煤电仍需发挥压舱石作用............................................5（二）煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转....................................................6（三）容量电价、辅助服务、电力现货增加电价弹性...........................................17三、新能源：“双碳”目标驱动能源转型，看好长期增长空间.......................................19（一）年初以来装机高增长，全年有望延续高增长.............................................19（二）补贴问题有望加速解决...............................................................21（三）绿电交易增加溢价...................................................................23四、投资建议................................................................................25（一）基金持仓情况.......................................................................25（二）行业表现与估值.....................................................................27（三）投资策略...........................................................................28（四）投资组合与盈利预测.................................................................29五、风险提示................................................................................29pOtQqQqQwPnRmQqOoNrMqM8ObPbRsQoOtRtQlOmMtMjMmMmP7NmNsOuOqNoMNZtPrP行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2一、新型电力系统发展路径明确，煤电仍需发挥压舱石作用“双碳”目标驱动能源转型，长期来看风光将成为主力电源。截至2023年5月，全国发电装机容量26.72亿千瓦，同比增长10.3%。其中，水电、风电、太阳能、核电装机分别为4.17/3.83/4.54/0.57亿千瓦，同比分别+5.2%/+12.7%/+38.4%/+4.3%。清洁能源装机合计13.21亿千瓦，占总装机的49.4%。根据全球能源互联网发展合作组织的预测，到2050年我国发电装机容量将达到75亿千瓦，其中清洁能源装机68.7亿千瓦，占比92%；2050年风电和太阳能装机分别达到22亿千瓦和34.5亿千瓦，风光装机占比超过75%，发电量超过65%。图1：2023年5月我国电力装机结构图2：2050年我国电力装机结构预测资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：全球能源互联网发展合作组织,中国银河证券研究院《“十四五”现代能源体系规划》明确2025年能源发展目标，电源由传统煤电持续向清洁能源转变。根据规划，到2025年我国发电装机总容量达到约30亿千瓦，其中明确常规水电装机量达到3.8亿千瓦，抽水蓄能装机量达到6200万千瓦，核电装机量达到7000万千瓦。根据以上数据测算，预计2025年风电和光伏合计装机量达11亿千瓦左右，非化石能源发电装机容量将超过总装机容量的50%。图3：2012-2025E我国不同类型电源装机/万千瓦图4：2011-2025E我国全社会用电量情况资料来源：wind，中电联,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。3随着新能源大量接入电网，以及终端用能电气化水平持续提高，给电力实时供需平衡带来越来越大的压力，电力系统亟需转型升级。由于新能源电力具有强随机波动性，其大量替代常规机组对电网稳定性造成冲击。叠加电动车、分布式能源、储能等交互式用能设备的广泛应用，电力系统呈现出高比例可再生能源、高比例电力电子设备的“双高”特征。此外，用电需求呈现冬、夏“双峰”特征，随着电气化率（电能占终端能源消费比重）提升，峰谷差不断扩大。为适应“双高”、“双峰”形势下新能源的并网和消纳，电力系统亟需转型升级。图5：电力系统实时平衡示意图资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中国银河证券研究院建设“四位一体”新型电力系统。2021年3月15日，习近平总书记在中央财经委员会第九次会议上对能源电力发展作出了系统阐述，首次提出构建新型电力系统，党的二十大报告强调加快规划建设新型能源体系。新型电力系统具备安全高效、清洁低碳、柔性灵活、智慧融合四大重要特征，其中安全高效是基本前提，清洁低碳是核心目标，柔性灵活是重要支撑，智慧融合是基础保障，共同构建了新型电力系统的“四位一体”框架体系。图6：新型电力系统四大基本特征资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中国银河证券研究院表1：新型电力系统四大基本特征介绍基本特征简要介绍安全高效新能源通过提升可靠支撑能力逐步向系统主体电源转变。煤电仍是电力安全保障的“压舱石”，承担基础保障的“重担”。多时间尺度储能协同运行，支撑电力系统实现动态平衡。清洁低碳非化石能源发电将逐步转变为装机主体和电量主体，核、水、风、光、储等多种清洁能源协同互补发展。电能逐步成为终端能源消费的主体，助力终端能源消费的低碳化转型。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。4柔性灵活不同类型机组的灵活发电技术、不同时间尺度与规模的灵活储能技术、柔性交直流等新型输电技术广泛应用，骨干网架柔性灵活程度更高，支撑高比例新能源接入系统和外送消纳。终端负荷特性由传统的刚性、纯消费型，向柔性、生产与消费兼具型转变。智慧融合“云大物移智链边”等先进数字信息技术在电力系统各环节广泛应用，助力电力系统实现高度数字化、智慧化和网络化。资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中国银河证券研究院现阶段煤电依然需要发挥“压舱石”作用，2030年前煤电装机和发电量将继续增长。我国以煤为主的能源资源禀赋决定了较长时间内煤炭在能源供给结构中仍将占较高比例，煤电作为煤炭清洁高效利用的途径之一，仍是电力系统中的基础保障性电源。根据国家能源局《新型电力系统发展蓝皮书》，2030年前煤电装机和发电量仍将适度增长，并重点围绕送端大型新能源基地、主要负荷中心、电网重要节点等区域统筹优化布局。为支撑“双碳”战略和系统稳定运行，煤电机组通过节能降碳改造、供热改造和灵活性改造“三改联动”，实现向清洁、高效、灵活转型。图7：新型电力系统建设“三步走”发展路径资料来源：新型电力系统发展蓝皮书，中国银河证券研究院从远期看，新能源将逐步成为装机和发电量主体电源。现阶段新能源已经成为新增装机主体，根据蓝皮书规划，到2025年新能源占比超过40%，发电量占比超过20%。2030年后，新能源装机占比将超过50%，成为装机主体电源，以新能源为主的非化石能源发电逐步替代化石能源发电。2045年后，新能源发电量占比将超过50%，成为发电量结构主体电源，助力实现碳中和目标。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。5二、火电：盈利能力有望持续改善，装机和电价仍有增长空间（一）电力系统负荷增加，煤电仍需发挥压舱石作用十四五以来火电利用小时数有所回升，反映电力供需形势偏紧。火电作为主要的调峰电源，其利用小时数是反映电力供需关系的重要指标。过去十余年来随着大量的水电和新能源装机投运，电力供需形势逐渐宽松，火电利用小时数呈波动下降趋势。十二五期间火电平均利用小时数4880小时，十三五期间下降至平均4252小时。进入十四五，由于火电在装机结构中的进一步下降，新能源出力不稳定的问题凸显，因此电力供需关系变为偏紧，火电利用小时数有所回升。2021年和2022年火电利用小时数平均为4413小时。图8：2016-2022年全国火电利用小时数图9：2019-2023年5月全国火电利用小时对比资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院电网最大负荷连年增加，2023年预计最大负荷同比+6.5%。随着近年全社会用电量增长以及用电需求“双高”、“双峰”日益明显，全国电网最大负荷持续提升。根据2023年4月国网能源院经济与能源供需研究所《中国电力供需分析报告2023》，预计2023年全国全社会用电量为9.16万亿-9.33万亿千瓦时，同比增长6.0%-8.0%。预计2023年，全国夏季最大负荷13.7亿千瓦，同比增长6.5%；冬季全国最大负荷12.8亿千瓦左右。2023年全国电力供需平衡偏紧，局地高峰时段电力供需紧张。图10：全国电网月度最大负荷（万千瓦）图11：2023年全国电网月度最大负荷预计（万千瓦）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：国家电网，中国银河证券研究院行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。6煤电核准加速，一季度新增煤电核准超过2021年全年。十三五期间，随着国家主动控制火电新建规模，火电投资连续负增长。进入十四五，由于火电在装机结构中的进一步下降，新能源出力不稳定的问题凸显，电力供需关系变为偏紧。在此背景下，煤电核准加速，带动火电投资回归正增长。2021年、2022年、2023年1-5月，火电投资同比分别增长18.3%、28.4%、11.9%。2021年、2022年、2023年第一季度，新增煤电核准分别为1854.9万千瓦、9071.6万千瓦、2045万千瓦，其中2023年第一季度煤电核准已超过2021年全年。预计后续仍会持续新增煤电规划项目以及储备项目，夯实煤电保供基本盘。图12：2016-2023年5月火电累计投资（亿元）及同比图13：十四五煤电新增核准（万千瓦）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：华夏能源网，中国银河证券研究院（二）煤炭供需转向宽松，火电迎业绩反转1.长协保供取得初步成效，能源转型将抑制长期煤炭消费增长“双碳”目标推动能源转型，国家将严格合理控制煤炭消费增长。十四五以来，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但是在能源转型大背景下，清洁能源发展迅速，煤炭消费增速将有所抑制。根据《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案》、《十四五”节能减排综合工作方案》等国务院政策文件，“十四五”在立足以煤为主的基本国情下，严控煤炭消费增长；“十五五”时期煤炭消费将逐步减少。表2：控制煤炭消费增长相关政策日期部门政策名称主要内容2021.9国家发改委《完善能源消费强度和总量双控制度方案》结合地方实际，差别化分解能耗双控目标，鼓励可再生能源使用，重点控制化石能源消费。2021.9中共中央、国务院《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》严格控制化石能源消费，加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严控煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少。2021.10国务院《2030年前碳达峰行动方案》推进煤炭消费替代和转型升级，加快煤炭减量步伐，“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，“十五五”时期逐步减少;严格控制新增煤电项目，新建机组煤耗标准达到国际先进水平，有序淘汰煤电落后产能。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。72021.11国资委《关于推进中央企业高质量发展做好碳达峰碳中和工作的指导意见》推进煤炭消费转型升级，严格合理控制煤炭消费增长;推动煤电向基础保障性和系统调节性电源转型;推进其他重点用煤行业减煤限煤，有序推进煤炭替代和煤炭清洁利用。2022.1国务院《十四五”节能减排综合工作方案》要立足以煤为主的基本国情，坚持先立后破，严格合理控制煤炭消费增长；“十四五”时期，京津冀及周边地区、长三角地区煤炭消费量分别下降10%、5%左右，汾渭平原煤炭消费量实现负增长。2022.1国家发改委、国家能源局《“十四五”现代能源体系规划》“十四五”时期严格合理控制煤炭消费增长，淘汰（含到期退役机组）3000万千瓦，严格控制钢铁、化工、水泥等主要用煤行业煤炭消费。2022.3国家能源局《2022年能源工作指导意见》稳步推进结构转型，煤炭消费比重稳步下降，非化石能源占能源消费总量比重提高到17.3%左右。2022.6工信部等6部委《工业能效提升行动计划》有序推动煤炭减量替代，推进煤炭向清洁燃料、优质原料和高质材料转变。2022.7工信部等7部委《工业领域碳达峰实施方案》重点控制化石能源消费，有序推进钢铁、建材、石化化工、有色金属等行业煤炭减量替代。资料来源：政府部门公告，中国银河证券研究院国家高度重视能源安全供应工作，相继推出一系列电煤保供稳价政策措施。2022年2月，国家发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》（303号文），明确中长协价格合理区间，其中秦皇岛港下水煤（5500千卡）中长期交易合理价格为每吨570～770元（含税）；2022年7月国家发改委召开会议，要求进一步加强电煤中长期合同签订、履约和监管工作，并要求电煤中长期合同实现发电供热企业全年用煤量签约、电煤中长期合同月度履约率以及执行国家电煤中长期合同价格政策的“三个100%”。国家发改委2022年11月发布《2023年电煤中长期合同签约履约工作方案》，明确2023长协煤合同各项要求。2023年方案与2022年方案相比，在合同签订范围、签订要求、运力配置和履约监督等多个方面均有所调整。其中，2023年对签约比例略有下调，不再严格要求80%以上，增加了不低于动力煤资源量的75%的规定;价格方面，2023年下水煤合同基准价按5500大卡动力煤675元/吨执行，同比下调25元；此外,还允许煤炭贸易商合法合规加价销售，为更多的煤炭贸易企业参与电煤中长期合同中来提供了政策支持。总体而言，2023年方案结合了2022年合同实际执行过程中存在的问题，调整后更加明确合理，也更具有执行力。我们预计2023年火电企业长协覆盖比例有望明显提升，入炉标煤单价较当前水平有望大幅下降。表3：2022年与2023年电煤中长期合同签约履约工作方案对比2022年方案2023年方案签约对象供应方原则上覆盖所有核定产能30万吨／年及以上的煤炭生产企业；需求方主要是发电、供热用煤企业，支持冶金、建材、化工等其他行业用户签订煤炭中长期合同。合同供应方包括所有在产的煤炭生产企业，需求方包括所有发电、供热用煤企业。产煤省区和煤炭生产企业签约要求要确保本区域内核定产能30万吨／年煤炭企业签订合同数量达到自有资源量的80％以上。原则上每个煤炭企业任务量不应低于自有资源量的80%,不低于动力煤资源量的75%。发电企业签约要求发电供热企业年度用煤扣除进口煤后应实现中长期供需合同全覆盖。当年用煤量可准确预测的，按原则上最高可按2022年度国内耗煤量(总耗煤量扣除进口煤使用量)的105%组织衔接资源，行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。8预测用量扣除进口煤计划后全部签订合同；不能准确预测的，应结合上一年度实际使用国内煤炭量和新投运机组等合理增长因素签订合同。进口煤比例高的电厂可进一步合理放宽比例。鼓励供需双方按2022年下半年签订的量价齐全合同2倍数量签订2023年全年合同。月度分解要求产运需各方要综合考虑需求季节性波动、煤炭生产和铁路运力相对均衡的特点，协商一致将年度中长期合同细化分解到月，并将各月合同量明确体现在合同文本中，没有明确的视为月度均衡兑现。单笔合同月度履约率应不低于80%，季度和年度履约率不低于90%。鼓励“淡储旺用”,原则上淡季月份分解量不低于旺季分解量的80%。履约要求纳入年度电煤中长期合同监管台账的合同，应按双方合同确定的月度履约量足额履约。确因特殊原因难以按月度分解量全额履约的，经供需双方协商一致，可在月度之间进行适当调剂，但季度履约量、全年履约量必须达到100%。价格机制下水煤合同基准价暂按5500大卡动力煤700元/吨签订。浮动价采用全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数、中国沿海电煤采购价格综合指数4个指数，选取每月最后一期价格，各按25%权重确定指数综合价格，下水煤合同基准价按5500大卡动力煤675元/吨执行。浮动价实行月度调整，当月浮动价按全国煤炭交易中心综合价格指数、环渤海动力煤综合价格指数、CCTD秦皇岛动力煤综合交易价格指数综合确定。资料来源：政府部门公告，中国银河证券研究院持续强化中长协履约监管，2023年电煤中长期合同签订超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。303号文发布以来，各省持续加强长协履约监管措施，包括约谈煤炭企业、现场核实合同兑现情况、调查交易合同和发票等。根据国家发改委消息，截至2023年3月1日，2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。下一步，发改委将进一步强化电煤中长期合同履约监管，健全长效机制，建立监管台账，常态化开展不履约案例归集整改，严格落实各项激励约束措施，不断提升电煤中长期合同履约水平。表4：煤炭生产大省长协履约监管措施部门日期监管措施山西能源监管办2022.12.12将持续关注电煤中长协履约情况，积极推动煤炭企业履约及下年度中长协签署工作，保障能源稳定供应。西北能源监管局2022.12.24扎实开展辖区电煤中长协履约监管，特别对电煤保供重点省份--陕西省集中力量加大监管力度，连续约谈陕西煤炭企业，赴发电企业现场核实电煤合同兑现情况，有效推动陕西省电煤中长协履约率不断提升。内蒙古发改委2022.11.8组织部分盟市对部分煤炭贸易企业涉嫌超出价格合理区间销售煤炭的线索进行了核查。核查以有关方面反映的线索为切入点，调阅了相关煤炭企业销售合同和发票，并与电力企业的交易凭证进行交叉比对。资料来源：政府部门公告，中国银河证券研究院2.供给：2023年预计增加2.7亿吨原煤，同比增长5.5%以上2021年下半年以来，煤炭产能核增政策频出。2021年下半年以来电力供需形势持续偏紧。国家多次出台煤炭产能核增、加快推动在建项目投产、推动煤炭生产企业与煤电、供热企业签订中长期合同等一系列煤炭保供稳价政策措施。根据2022年8月5日国家矿山安监局披露的数据，2022年年初至8月5日，国家矿山安监局审核同意147处先进产能煤矿、增加产能1.8行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。9亿吨/年；2021年9月至2022年8月5日，共核增煤炭产能4.9亿吨/年。表5：2021年以来国家级煤炭产能核增政策汇总时间政策或会议主要内容2021.7《关于做好2021年能源迎峰度夏工作的通知》加快推进煤炭优质产能释放，各产煤地区要组织指导煤炭生产企业在确保安全的前提下科学组织生产，保障稳定生产;晋陕蒙等重点产煤地区要带头落实增产增供责任，加快释放优质产能;大型煤炭企业要发挥好表率作用，在确保安全的前提下按最大能力组织生产。2021.7《关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知》鼓励符合条件的煤矿核增生产能力;2022年3月31日前提出核增申请的煤矿，不需要提前落实产能置换指标，可采用承诺的方式进行产能置换，取得产能核增批复后，应在3个月内完成产能置换方案。2021.10国家发改委官网9月份以来允许153座煤矿核增产能2.2亿吨/年，相关煤矿已陆续按核定产能生产，四季度可增产5000万吨以上。将具备安全生产条件的38座建设煤矿列入应急保供煤矿，允许阶段性释放产能，合计产能1亿吨/年。为60余座煤矿办理接续用地手续，确保1.5亿吨/年以上产能稳定释放。2022.3《“十四五”现代能源体系规划》优化煤炭产能布局，建设山西、蒙西、蒙东、陕北、新疆五大煤炭供应保障基地，完善煤炭跨区域运输通道和集疏运体系，增强煤炭跨区域供应保障能力。2022.4国常会通过核增产能、扩产、新投产等，今年新增煤炭产能3亿吨。2022.4《2022年能源工作指导意见》加强煤炭煤电兜底保障能力；统筹资源接续和矿区可持续发展，有序核准一批优质先进产能煤矿；加快推进在建煤矿建设投产，推动符合条件的应急保供产能转化为常态化产能。2022.5《扎实稳住经济的一揽子政策措施》在确保安全清洁高效利用的前提下有序释放煤炭优质产能；按程序核准和开工建设基地项目、煤电项目和特高压输电通道；提高煤炭储备能力和水平；用好支持煤炭清洁高效利用专项再贷款。2022.6《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》开展先进产能核定工作方法，明确了审查安全生产条件以及确定核增幅度、间隔和剩余服务年限的相关规定。已核定生产能力的煤矿满1年后（露天煤矿、一级安全生产标准化煤矿或者智能化煤矿不受限制），可通过生产能力核定方式提高产能规模；核增产能煤矿要积极承担电煤增产保供责任，核增产能形成的新增产能必须全部按国家政策签订电煤中长期合同。2022.10《第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案》在确保安全生产和生态安全的前提下，加快煤矿核增产能相关手续办理，推动已核准煤炭项目加快开工建设。督促中央煤炭企业加快释放先进煤炭产能，带头执行电煤中长期合同。资料来源：政府部门公告，中国银河证券研究院全国煤炭产量加速向晋、陕、蒙、新4省集中。受煤炭资源分布限制，我国煤炭生产集中在山西、陕西、内蒙、新疆等煤炭资源丰富的地区，自2016年国家政策要求煤炭行业去产能以来，煤企低效无效产能逐渐被清退，煤炭生产重心进一步向资源禀赋好、开采条件好的“晋陕蒙新”地区集中。2022年“晋陕蒙新”4省原煤生产量分别为13.1亿吨（同比+8.7%）、7.5亿吨（同比+5.4%）、11.7亿吨（同比+10.1%）、4.1亿吨（同比+28.6%），4省原煤合计产量为36.4亿吨，占同期全国原煤产量的81%。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。10图14：晋陕蒙新四省原煤产量（万吨）及同比（%）图15：晋陕蒙新四省原煤产量（万吨）及占全国的比例资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院各省2023年政府工作报告已发布，“晋陕蒙新”预计合计增产1.5亿吨。从“晋陕蒙新”4省政府工作报告来看，在2023年重点工作任务中均明确强调了煤炭增产保供任务。其中山西省2023年目标产量13.65亿吨（同比增加5785万吨）、陕西省2023年目标产量7.5亿吨（同比增加396万吨）、内蒙古2023年目标产量12.5亿吨（同比增加7590万吨）、新疆2023年计划新增外输800万吨，输电60亿千瓦时（两项折合实物煤约1070万吨），预计晋陕蒙新四省份合计增产1.5亿吨。表6：煤炭生产大省2023年政府工作报告省份主要内容山西2022年：煤炭先进产能占比提升至80%，产量达到13亿吨、位居全国第一；在2021年保供16个省区市的基础上，2022年煤炭日均产量达到356万吨，以长协价保供24个兄弟省份电煤6.2亿吨。2023年：在确保安全生产前提下，加快煤炭先进产能释放，力争煤炭产量达到13.65亿吨。做好电煤稳价保供。陕西2022年：坚决完成能源保供任务，全年外送煤炭近5亿吨、电量600亿千瓦时。2023年：扛牢保能源安全责任，抓好煤炭稳产保供和优质产能建设，争取海则滩等4处煤矿开工建设，确保煤炭产量达到7.5亿吨。内蒙2022年：煤炭产量12.2亿吨、发电量6465亿度，完成煤炭保供任务9.45亿吨、外送电量2640亿度、均居全国第一。2023年：提高煤炭弹性产能和应急保供能力。计划全年煤炭产量达12.5亿吨（全区能源工作会议）。新疆2022年：加快新疆大型煤炭基地建设，进一步释放煤炭优质产能，年内新增煤炭产能7000万吨/年，原煤产量4.13亿吨、增长25%，外运煤炭8000万吨、增长近一倍，超额完成国家下达的煤炭增产稳价保供目标任务；持续加大“疆电外送”力度，外送电量1240亿千瓦时、增长1.3%。2023年：加快释放煤炭先进优质产能，在准噶尔、吐哈、伊犁、库拜等区域建设一批大型现代化智能化煤矿，推进“疆煤外运”北、中、南通道扩能提升，推动“疆电外送”配套煤电和疆内支撑性煤电项目建设，力争“疆煤外运”8800万吨、“疆电外送”1300亿千瓦时。资料来源：政府部门公告，中国银河证券研究院2022年全年原煤产量创历史新高，2023年以来原煤生产保持高增速。“晋陕蒙新”4省占全国原煤产量80%以上，发挥了增产增供“主力军”作用。2022年全国生产原煤45.0亿吨（其中动力煤37.1亿吨），同比增长9.0%，创历史新高；2023年1-5月全国生产原煤19.2亿吨，同比增长4.8%，增速仍然保持在较高水平。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。11图16：全国原煤累计产量（万吨）及同比（%）图17：全国动力煤累计产量（万吨）及同比（%）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院2023年1-5月进口煤数量同比增长近90%。2023年1-5月进口煤炭1.82亿吨，同比增长89.6%或8600万吨，进口高增长的主要原因：（1）2022年初，中国煤炭进口主要来源国印尼因担心国内供应不足，出台煤炭出口禁令，影响了我国及亚太区煤炭供应;（2）2022年2月下旬俄乌冲突加剧，能源紧张局面发酵，俄煤出口受限，进口端供应减少;（3）国际能源产品价格大涨削弱了进口煤的价格优势，终端采购积极性下降；（4）2023年年初中国已全面解禁澳煤进口。图18：澳大利亚进口动力煤数量及同比图19：进口煤数量（煤及褐煤）及同比资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院我们预计6月份及近期煤炭进口仍将保持旺盛，全年进口煤有望新增1.2亿吨以上。近期欧洲制造业持续疲软,经济复苏缓慢，叠加天然气量足价低,煤电负荷下滑,大量进口煤转销中国。此外进口煤零关税政策将延续至2023年年末，有助于维持进口煤炭的价格竞争力。目前1-5月进口煤同比已增加8600万吨，我们预计全年进口煤将延续高增长趋势，全年有望新增1.2亿吨以上，预计对国内煤炭稳价有较大促进作用。2023年原煤总供给预计增加2.7亿吨，同比增长5.5%以上。综合上述预测，我们预计2023年国产煤及进口煤分别增加1.5亿吨和1.2亿吨，合计增加2.7亿吨。按照2022年我国原煤总供给量48.49亿吨的基数（产量45.6亿吨，净进口2.89亿吨），2023年原煤总供给同比将增长5.5%以上。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。123.需求：2023年煤炭需求增速预计4%左右受来水偏枯以及去年疫情低基数影响，2023年以来动力煤需求有所恢复。2023年1-4月电煤消费量7.95亿吨，同比增长7.0%，主要是由于上半年来水整体偏枯，以及去年疫情导致用电量基数较低；除电力行业外其他行业动力煤消耗4.84亿吨，同比增长4.5%，主要是由于去年疫情基数较低；整体动力煤消费12.79亿吨，同比增长6.0%。图20：电力行业动力煤累计消费量（万吨）及同比图21：其他行业动力煤累计消费量（万吨）及同比资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院2023年整体来水有望好转，叠加新能源发电量有望高增长，电煤需求预计小幅增长4.5%左右。电力需求方面，中电联预计2023年全社会用电量增长6%左右，达到9.15万亿千瓦时，需求增长较为平稳。虽然2023年1-5月来水偏枯，但国家气候中心预测今年出现厄尔尼诺可能性较大，进入主汛期后来水有望明显好转，预计全年水电发电量同比增长5%；新能源发电量有望随装机增长而提高，预计增速15%。综合总电力需求以及可再生能源发电量判断，我们预计火电发电量以及电煤需求同比增速约为4.5%左右。表7：2023年各电源发电量预计2022发电量（亿kWh）2023年发电量预测（亿kWh）同比火电58887.961527.24.5%水电1352214198.15.0%核电4177.84386.75.0%新能源11899.413684.315.0%整体88487.193796.36.0%资料来源：国家统计局，中国银河证券研究院2023年1-5月房地产累计投资及累计新开工面积双双下滑，预计地产相关行业动力煤需求承压。地产需求方面，近年来受到经济增长下滑、城市化进程趋缓、稳杠杆等调控政策的多重影响下，2019年以来全国房地产累计投资以及累计新开工面积增速进入下行通道，至2022年均进入负增长区间。2023年以来整体经济及房地产行业虽有所修复，但1-5月房地产累计投资及累计新开工面积仍分别下滑7.2%和22.6%。我们预计2023年房地产行业将继续调整，建材等地产相关行业动力煤需求持续承压。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。13图22：中国房地产开发投资累计完成额（亿元）及同比（%）图23：中国房屋累计新开工面积（万平米）及同比（%）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院十三五以来，工业领域动力煤消费增速长期低于整体经济增速；2023年预计大幅低于5%的经济增长目标。近年来随着钢铁、水泥、化工等行业节能降耗以及煤炭有序替代，煤炭在我国能源消费中的占比不断降低。2016-2022年，电力以外的其他工业行业动力煤消费年均增长1.5%，大幅低于同期GDP年均5.7%的增速。展望十四五，根据工信部等三部门《工业领域碳达峰实施方案》，到2025年，规模以上工业单位增加值能耗较2020年下降13.5%，单位工业增加值二氧化碳排放下降幅度大于全社会下降幅度，重点行业二氧化碳排放强度明显下降。我们预计2023-2025年工业领域动力煤消费增速仍将大幅低于2023年政府工作报告提出的5%经济增长目标。图24：电力以外行业动力煤消费同比以及GDP同比图25：中国能源消费总量、煤炭消费量（标煤）及同比资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院2023年煤炭消费增速预计4%左右，折合1.22亿吨标煤或1.94亿吨原煤。综合上述预测，我们预计2023年电煤需求增长4.5%左右；其他工业领域增速大幅低于5%的经济增长目标，预计低于4%；整体需求增速预计为4%。2022年全国煤炭消费折合标煤30.4亿吨，按照2022年原煤总供给48.5亿吨的比例换算，2023年煤炭需求增量为1.22亿吨标煤或1.94亿吨原煤。煤炭港口库存较为充裕，抑制后续煤价反弹空间。根据CCTD（中国煤炭市场网）数据，截至6月26日，北方港口煤炭库存为3811.7万吨，南方港口煤炭库存为3690.6万吨，库存水平同比较为充裕。根据国家发改委6月16日发布会数据，统调电厂存煤达到1.87亿吨的历行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。14史新高。虽然目前即将进入迎峰度夏带来的动力煤消费旺季，但目前港口及电厂高库存将明显抑制后续煤价反弹空间。图26：北方港口煤炭库存（万吨）图27：南方港口煤炭库存（万吨）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院4.现状及展望：年初以来煤价大幅下行，后续反弹空间有限国内及进口煤价年初以来均大幅下行。截至6月25日，京唐港5500大卡动力煤市场价825元/吨，年初至今下跌30%；4700大卡进口动力煤市场价655元/吨（含税），年初至今下跌34%；3800大卡进口动力煤市场价508.5元/吨（含税），年初至今下跌32%。图28：京唐港山西产5500大卡动力煤价格变动图29：进口动力煤价格变动资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院我们预计2023年煤炭供需格局将转向宽松，后续煤价反弹空间有限。国内供给方面，煤炭产能继续释放，根据煤炭生产大省2023年政府工作报告，预计“晋陕蒙新”合计增产1.5亿吨；进口方面，近期欧洲制造业持续疲软,经济复苏缓慢，叠加天然气量足价低,煤电负荷下滑,大量进口煤转销中国。此外进口煤零关税政策将延续至2023年年末，有助于维持进口煤炭的价格竞争力。目前1-5月进口煤同比已增加8600万吨，我们预计全年进口煤将延续高增长趋势，全年有望新增1.2亿吨以上，预计对国内煤炭稳价有较大促进作用。总供给方面，预计全年新增2.7亿吨原煤，同比增长5.5%以上。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。15电力需求方面，2023年水电有望好转，新能源发电量持续高增长，电煤需求预计小幅增长4.5%左右；非电需求方面，由于经济复苏趋势偏弱，叠加节能降耗影响，预计工业领域需求增速将大幅低于5%的经济增长目标，预计低于4%；总需求方面，预计全年需求增速4%左右，需求增量折合1.22亿吨标煤或1.94亿吨原煤。库存方面，目前煤炭港口库存较为充裕，统调电厂库存已达历史新高。虽然目前即将进入迎峰度夏带来的动力煤消费旺季，但目前港口及电厂高库存将明显抑制后续煤价反弹空间。政策保障方面，303号文发布以来中长协履约监管持续强化，目前2023年电煤中长期合同签订总量超过25亿吨，已基本实现签约全覆盖。长期来看，虽然煤电机组作为压舱石的作用逐步得到重视，但能源转型大背景下国家将持续严控煤炭消费增长。5.现状及展望：燃料成本下行将释放火电企业业绩弹性2022年以来火电企业盈利能力有所改善。我们统计近5年四大火电央企与部分省属火电企业单季度毛利率。2020年以前煤价整体低位运行，各企业整体毛利率在15～20%左右；2021年全年煤价持续走高，京唐港5500大卡动力末煤全年均价同比上涨49%，各企业盈利水平下降明显，至2021年第四季度整体毛利率下滑至-30%～-20%；2022年全年煤价继续上行，京唐港5500大卡动力末煤全年均价同比上涨48%，但电价上浮20%大幅缓解了燃料成本上涨的压力，各企业整体毛利率水平修复至0～5%左右；2023年一季度煤价环比下降21%，各企业整体毛利率水平修复至5～10%左右；2023年二季度以来煤价继续回落，预计二季度各火电企业盈利能力将继续改善。图30：部分火电公司近5年各季度毛利率（%）以及京唐港5500大卡动力末煤季度均价（元/吨）资料来源：wind，中国银河证券研究院多年来央企火电业务毛利率均值在10-15%左右，盈利能力仍有较大修复空间。我们统计了A股四大央企多年火电度电营收、火电度电毛利以及毛利率水平。2014年至今，火电度电毛利约为0.035-0.055元/kWh，火电毛利率约为10-15%左右。2022年火电盈利能力有所改善，除长协煤保障较好的国电电力之外，其余央企火电业务毛利率恢复至0%左右，但距离历史平均水平仍有较大修复空间。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。16表8：四大火电央企多年火电经营数据年份华能国际华电国际大唐发电国电电力火电度电营收（元/kWh）20140.4390.4270.3620.32520150.3790.3660.3590.31420160.3380.3250.3300.28120170.3510.3420.3210.28820180.3840.3510.3310.29520190.4110.3680.3390.29720200.4110.3640.3390.28820210.4360.3880.3570.30120220.5190.4730.4340.357多年平均0.4080.3780.3530.357火电度电毛利（元/kWh）20140.0750.1210.1070.06020150.0880.1280.1180.08420160.0510.0730.0880.04820170.0170.0360.0410.00420180.0380.0420.0440.01920190.0510.0530.0480.02320200.0610.0620.0490.0332021-0.027-0.037-0.036-0.0022022-0.0160.0060.0050.035多年平均0.0380.0540.0520.043火电度电毛利率201417.0%28.5%29.5%18.6%201523.3%34.9%32.9%26.9%201615.2%22.4%26.7%17.3%20174.8%10.4%12.7%1.2%20189.8%12.0%13.2%6.3%201912.5%14.5%14.2%7.8%202014.8%17.1%14.5%11.3%2021-6.1%-9.5%-10.1%-0.6%2022-3.2%1.4%1.2%9.7%多年平均9.8%14.6%15.0%12.1%资料来源：公司公告，中国银河证券研究院2023年火电企业有望受益于市场煤价下降带来的业绩弹性。我们筛选出2021-2022年单位燃料成本涨幅较大,且市场煤占比较高的火电央企或省属企业，其有望受益于市场煤价下降带来的业绩弹性。根据各公司的火电发电量、度电煤耗与市场煤占比测算（长协煤指数价格波动幅度按照市场煤的10%测算），假设2023年5500大卡动力煤市场价分别下降100元/吨和200元/吨。在市场煤价下降100元/吨的情景下，华能国际将增加净利润55亿元，华电国际、大唐发电、粤电力将增加净利润25亿元左右。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。17表9：部分火电企业煤价敏感性分析华能国际华电国际大唐发电粤电力A上海电力宝新能源皖能电力2021单位燃料成本涨幅47.4%60.1%54.9%50.8%48.5%70.0%51.4%2022单位燃料成本涨幅21.1%12.4%11.0%10.9%20.5%14.2%6.3%2022火电发电量（亿kWh）4152211221381087497185412度电煤耗（克/kWh）287.7287.1290.8302.9301.5313.5303.62022标煤采购量（万吨）1194560646217329314985801251折合5500大卡（万吨）1520377177913419019077381592最新市场煤占比43%34%35%80%50%90%40%最新长协煤占比57%66%65%20%50%10%60%市场煤价下降（元/吨）100100100100100100100长协煤价下降（元/吨）10101010101010燃料成本减少（亿元）74.031.332.834.410.56.77.3净利润增加（亿元）55.523.524.625.87.95.05.5市场煤价下降（元/吨）200200200200200200200长协煤价下降（元/吨）20202020202020燃料成本减少（亿元）148.162.765.768.721.013.414.6净利润增加（亿元）111.147.049.351.515.710.111.0资料来源：公司公告，中国银河证券研究院。备注：上海电力未披露度电煤耗，因此用全国平均代替；所得税税率按25%计算（三）容量电价、辅助服务、电力现货增加电价弹性容量电价政策改善火电盈利，后续有望加速推进。2021年下半年以来，煤炭价格持续高位运行，不仅影响存量火电的盈利能力和保供积极性，也影响新建火电装机以及火电灵活性改造的意愿；长期来看，随着火电从主力电源逐渐转变为调节性电源，利用小时数或将进一步走低，其依靠单一电能量获取收益的模式难以覆盖其成本。因此为了体现火电的保供价值，容量电价政策或将加速推进。今年以来，山东、甘肃已指定容量电价补偿政策；国家能源局在《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》也明确提出，各地结合电力市场发展情况和实际需要，探索建立市场化容量补偿机制。表10：国家及省级容量电价政策发布日期省份机构政策名称主要内容2022年12月西北国家能源局西北监管局《西北电网灵活调节容量市场运营规则（征求意见稿）》西北区域内火电机组、新型储能、可调节负荷可作为调峰容量和顶峰容量提供；火电机组按额定容量进行分档申报，单位价格逐档递增；新型储能不分档申报，申报容量上限为额定容量，申报价格区间为（0，100]元/（MW•日）。2022年11月全国国家能源局《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》各地按照国家要求，结合电力市场发展情况和实际需要，探索建立市场化容量补偿机制。2022年9月甘肃甘肃能源监管办《甘肃省电力辅助服务市场运营暂行规则》（征求意见稿）火电机组依据能源监管部门核定调峰容量，按档位划分，按日获取调峰容量补偿；电网侧储能设施按全容量（或租赁后剩余容量），按日获取调峰容量补偿。火电企业最大补偿范围不超过能源监管部门核定调峰能力，储能设施行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。18不超过其建设容量，火电机组完成改造可申请最新调峰能力核查，并根据核查结果认定最新补偿范围。2022年3月山东山东省发改委《关于电力现货市场容量补偿电价有关事项的通知》山东容量市场运行前，参与电力现货市场的发电机组容量补偿费用从用户侧收取，电价标准暂定为每千瓦时0.0991元（含税）。资料来源：政府部门公告，中国银河证券研究院电网波动性增加，辅助服务市场有望打开。随着新能源占比持续增加，构建辅助服务市场对于新能源消纳以及电网安全稳定的重要性随之提升。根据国家能源局最新数据，2019年上半年全国辅助服务费用130.31亿元，占电费比例为1.47%。现阶段辅助服务费用占电费比例在1.5%左右。随着新能源装机占比提高，预计辅助服务占电费比例随之提高。保守预计2025年、2030年全社会用电量预计达到10万亿kWh、12万亿kWh。假设电价维持2018年全国平均销售电价0.6元/kWh，根据国际经验，辅助服务费用占全社会用电费用的比例取3%，2025年、2030年辅助服务市场规模将分别达到1800亿元、2160亿元。图31：2019H1电力辅助服务补偿费用区域与电费占比图32：2019H1各区域各项电力辅助服务补偿费用情况资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院资料来源：国家能源局，中国银河证券研究院电改市场化进程加速，看好电力现货长期增长空间。电力现货交易是电力市场化交易的重要组成部分，现货交易有利于反映市场供需变化、发挥市场在电力资源配置中的决定性作用、提升电力系统调节能力、促进可再生能源消纳，促进电力系统转型。目前电力现货市场仍处于快速发展阶段，首批8个电力现货市场试点目前均已完成长周期结算试运行，多个试点进入以年为周期的结算试运行。从南方（以广东起步）电力现货市场运行结果来看，连续结算运行一年以来中长期电量累计约2769亿千瓦时，现货电量累计约200亿千瓦时，占市场化交易电量约6.7%。随着未来电力现货在全国各省有序展开，以及新能源占比增加带来的电网波动性提升，电力现货交易长期增长的潜力极大。电力现货基本规则明确，2023年继续稳妥推进现货试点。2022年11月国家能源局《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》明确近期及中远期建设任务，近期主要任务包括构建省间、省/区域现货市场，建立健全日前、日内、实时市场，做好辅助服务市场与现货市场的衔接、推动新能源以及新型市场主体参与及交易、探索建立市场化容量补偿机制等。2023年4月国家能源局《2023年能源工作指导意见》明确继续推进现货试点结算试运行，积极稳妥推进电力现货市场建设。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。19三、新能源：“双碳”目标驱动能源转型，看好长期增长空间（一）年初以来装机高增长，全年有望延续高增长新能源逐渐成为新增装机主力，2023年1-5月新能源新增装机占比超过70%。“双碳”目标驱动能源清洁化转型，新能源在新增装机及累计装机的比重稳中有升。2020-2022年新能源新增装机占比达到60%左右，2023年1-5月新能源新增装机总共77.6GW，占据同期新增装机的70%；截至2023年5月，新能源累计装机达到836GW，占同期累计装机的31%。展望十四五后续年份，《“十四五”可再生能源发展规划》明确提出2025年风电和太阳能发电量较2020年实现翻倍。风光大基地、海上风电、分布式光伏发展空间广阔，支撑新能源装机持续高速增长。我们预计2025年风电和光伏合计装机量达11亿千瓦左右（1100GW），较目前仍有300GW左右的增量。图33：2016-2023年5月全国新增装机/万千瓦图34：2016-2023年5月全国累计装机/万千瓦资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院政策再次明确，新增可再生能源用电不纳入能源消费总量控制。2022年11月，国家发改委、统计局、能源局联合发布《关于进一步做好新增可再生能源消费不纳入能源消费总量控制有关工作的通知》，在《完善能源消费强度和总量双控制度方案》和《“十四五”节能减排综合工作方案》等前期政策基础上，再次明确十四五时期新增可再生能源电力消费量不纳入地方能源消费总量考核。对于地方政府和工业企业而言，新建可再生能源项目、增加可再生能源消纳都不会占用区域的能耗指标，对新能源的接受程度也会大大提高。政策保障下，新能源利用效率维持高位。我国出台多项政策保障可再生能源并网消纳，国家能源局印发的文件中指出，要建立保障性并网、市场化并网等并网多元保障机制，各省（区、市）完成年度非水电最低消纳责任权重所必需的新增并网项目，由电网企业实行保障性并网。2023年1-3月，全国并网风电利用小时数为866小时，同比增加87小时，弃风率3.2%；光伏发电利用小时数为415小时，同比减少17小时，弃光率为2%。在政策保障下，我国新能源发电利用效率维持高位。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。20图35：全国风电利用小时数与弃风率（截至23Q1）图36：全国光伏利用小时数与弃光率（截至23Q1）资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院资料来源：wind，中电联，中国银河证券研究院2023年1-5月风电新增装机1636万千瓦，同比增加51.2%；截至5月末，风电累计装机38260万千瓦，同比增长12.7%。大基地项目预计将成为后续风电增长的主力；海风经过2021年抢装潮后，2022年新增装机有所回落。长期来看，随着风电产业链持续降本，且海风具有利用小时数高以及就近消纳的优势，我们仍然看好海风长期增长空间。近期随着广东23GW、福建3.5GW竞配先后释放，江苏、广西、山东、浙江、海南海风竞配有望于今年下半年开启，我们预计全年海风竞配容量超30GW。图37：全国风电新增装机（万千瓦）及同比（%）图38：全国风电累计装机（万千瓦）及同比（%）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院2022年以来风电招标量实现高增长，十四五后续装机增长确定性高。从前瞻指标招标量来看，2022年中国风电整机商共中标446个项目，合计86.9GW，同比增长60.63%，创历史新高，其中陆风71.2GW，海风15.7GW。2023年招标维持高景气度，1-5月总招标30.7GW，其中陆风28GW，海风2.8GW。随着疫情缓解、产业链持续降本，以及大基地、海风项目持续推进，中国可再生能源学会预计2023-2025年国内年均新增装机6000-7000万千瓦。2023年1-5月太阳能新增装机6121万千瓦，同比增加158.2%；截至5月末，太阳能累计装机45392万千瓦，同比增长38.4%。从装机形式看，光伏产业实现分布式与集中式并举发展。根据国家能源局《2023年一季度光伏发电建设运行情况》，一季度我国集中式光伏新增1552万千瓦，分布式光伏1813万千瓦（工商业分布式912万千瓦，户用分布式901万千瓦），分布式占据前三季度新增装机的54%。截至一季度末，分布式光伏累计装机17632万千瓦，占行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。21比41%，逐渐缩小与集中式光伏的差距。年初以来光伏产业链价格快速下降，近期组件价格已下降至1.4元/W左右，接近历史新低，有望刺激下半年装机需求。图39：全国太阳能新增装机（万千瓦）及同比（±千瓦）图40：全国太阳能累计装机（万千瓦）及同比（%）资料来源：wind，中国银河证券研究院资料来源：wind，中国银河证券研究院十四五后续年份光伏装机有望维持高增长。根据光伏协会《光伏行业2022年发展回顾与2023年形势展望》，预计2023年全国光伏新增装机95-120GW，同比增长9%-37%；2023-2030年新增装机呈递增趋势。按照保守预测，十四五光伏新增装机将达到432GW，十四五末光伏累计装机将达到686GW；按照乐观预测，十四五光伏新增装机将达到507GW，十四五末光伏累计装机将达到761GW。图41：全国光伏新增装机（GW）及预测资料来源：光伏协会，中国银河证券研究院（二）补贴问题有望加速解决可再生能源企业待结算补贴款维持高位，欠补问题依然严重。截止2021年底，我国可再生能源补贴拖欠累计达4000亿元左右，可再生能源补贴长期拖欠问题一直以来较为严重。截至2023年一季度，龙源电力、三峡能源等主要可再生能源企业应收账款仍然保持高位，我们预计应收帐款中绝大多数为待结算的补贴款。如果补贴收回时间不确定，则对企业现金流有很大影响。如果能尽快解决补贴问题，运营商现金流状况将显著改善，也有望带动可再生能源产行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。22业链健康发展。图42：部分可再生能源企业应收账款（截至23Q1，亿元）资料来源：wind,中国银河证券研究院（龙源电力为应收款项融资）2022年以来多措并举着手解决欠补问题，后续补贴发放有望加速。2022年3月，国家发改委、能源局、财政部联合发布《关于开展可再生能源补贴自查工作的通知》，决定在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，摸清可再生能源发电补贴底数，核查对象包括风电、集中式光伏站以及生物质发电项目；初步核查之后，财政部拨付补贴，随后国家电网转发补贴资金；2022年8月，两大电网成立结算公司，承担可再生能源补贴资金管理业务；2022年10月，信用中国公示了第一批合规项目共计7344个，其中大部分风电和集中式光伏项目均通过了核查。我们认为今年以来随着财政不断支持，并且核查已经扣除部分不合格项目的补贴资金、减轻补贴压力，后续补贴发放有望加速，改善绿电企业现金流；2023年2月，国家发改委、财政部、国家能源局联合发布《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》，通过将国家补贴传导至下游用户的方式加速补贴回收，有利于缓解补贴缺口的压力。表11：可再生能源补贴相关政策、会议或通知发布日期发布部门政策/会议/通知主要内容2022年3月国家发改委、能源局、财政部《关于开展可再生能源补贴自查工作的通知》在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作，进一步摸清可再生能源发电补贴底数。2022年5月国务院国务院常务会议在前期支持基础上，再向中央发电企业拨付500亿元可再生能源补贴。2022年6月财政部《财政部关于下达2022年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知》本次下达可再生能源电价附加补助共计27.55亿元。其中，风电补贴14.7亿元，光伏补贴12.5亿元，生物质能补贴2890万元。2022年7月国家电网《国家电网有限公司关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告》2022年年度预算第1次请款，财政部共预计拨付公司可再生能源电价附加补助资金年度预算399.37亿元，其中风电105.18亿元、太阳能发电260.67亿元、生物质发电33.52亿元。2022年8月南方电网《关于成立广州可再生能源发展结算服务有限公司的通知》按照《国家发展改革委财政部国务院国资委关于授权设立北京、广州可再生能源发展结算服务有限公司统筹解决可再生能源发电补贴问行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。23题的复函》要求，研究成立广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题。2022年10月信用中国《关于公示第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目清单的公告》按照相关主管部门明确的现有核查标准和政策解释，经可再生能源发电企业自查、中央企业总部审核、地方政府主管部门审查、省级核查工作组现场核查，对项目合规性、规模、电量、电价、补贴资金和环保等六个方面确认的合规项目，将分批予以公示。本次公示第一批经核查确认的合规项目，共计7344个。2023年2月国家发改委、财政部、国家能源局《关于享受中央政府补贴的绿电项目参与绿电交易有关事项的通知》享受国家可再生能源补贴的绿色电力，参与绿电交易时高于项目所执行的煤电基准电价的溢价收益等额冲抵国家可再生能源补贴或归国家所有；发电企业放弃补贴的，参与绿电交易的全部收益归发电企业所有。资料来源：政府部门公告，中国银河证券研究院（三）绿电交易增加溢价绿电交易赋予绿色电力环境价值。2021年9月，国家发改委、国家能源局共同推动在北京、广州两大电力交易中心开展绿色电力交易试点工作，并在中长期电力交易框架下，设立独立的绿电品种。从广东、江苏公布的2022年电力市场年度交易结果来看，绿电交易价格全面高于当地煤电基准价，广东省绿电交易价格高于火电。通过市场价格信号，体现了绿色电力除电能价值以外的环境价值。表12：江苏、广东电力交易结果火电与绿电对比单位江苏广东煤电基准价元/千瓦时0.3910.453火电年度成交价元/千瓦时0.4670.497年度成交量亿千瓦时2529.42541.6相对基准价溢价元/千瓦时0.0760.044浮动比例19.4%9.7%绿电年度成交价元/千瓦时0.4630.514年度成交量亿千瓦时9.246.79相对基准价溢价元/千瓦时0.0720.061相对火电溢价元/千瓦时-0.0040.017资料来源：智汇光伏，中国银河证券研究院国家级绿电交易支持政策不断出台。自从2021年9月绿电试点启动以来，相关支持政策持续出台，有望支持绿电交易规模持续高增长。《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》中提出，开展绿色电力交易试点并发现其环境价值，做好绿电交易与绿证交易、碳排放权交易的衔接；《促进绿色消费实施方案》中提出，引导用户签订绿电交易合同，加强高耗能企业使用绿电的刚性约束，并且要建立绿电交易与可再生能源消纳责任权重挂钩机制；国网以行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。24及南网下属电力交易中心也相继出台绿电交易规则，进一步细化了绿电交易的参与主体、参与方式、分类、价格等条款。表13：国家级绿电交易支持政策发布日期发布部门政策标题主要内容2021年9月国家发改委、能源局《绿色电力交易试点工作方案》明确了绿色电力交易定义和交易框架；强调了绿色电力交易的优先原则；规范了绿色电力产品的交易方式；厘清了绿色电力产品的市场化定价机制；提出了绿色电力交易的衔接与发展预期。2022年1月国家发改委、能源局《关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见》探索开展绿色电力交易。创新体制机制，开展绿色电力交易试点，以市场化方式发现绿色电力的环境价值；引导有需求的用户直接购买绿色电力；做好绿色电力交易与绿证交易、碳排放权交易的有效衔接。2022年1月国家发展改革委等7部门《促进绿色消费实施方案》落实新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制要求，统筹推动绿色电力交易、绿证交易；引导用户签订绿色电力交易合同；加强高耗能企业使用绿色电力的刚性约束；建立绿色电力交易与可再生能源消纳责任权重挂钩机制等。2022年2月南网各区域电力交易中心《南方区域绿色电力交易规则（试行）》绿色电力交易主要包括省内绿色电力交易和省间绿色电力交易；价格方面，绿色电力交易价格由市场主体通过双边协商、挂牌交易等方式形成；绿色电力交易价格应充分体现绿色电力的电能价值和环境价值，原则上市场主体应分别明确电能量价格与绿色环境权益价格。2022年5月北京电力交易中心《北京电力交易中心绿色电力交易实施细则》资料来源：政府部门公告，中国银河证券研究院碳排放管控支撑绿电溢价。2021年欧洲议会通过了碳边境调剂机制（CBAM）的决议，正式启动立法进程。2023年至2025年为过渡期，CBAM将配合欧盟排放交易体系政策于2026年起生效，覆盖行业为水泥、钢铁、铝、化肥、电力等。CBAM的实施方式为欧盟各成员国主管部门向各国高排放商品的进口商按需出售CBAM凭证，因此国内的出口企业更有意愿使用绿电去节约碳边境税带来的成本增长，绿电溢价将得到支撑。根据一般经验，如果采用绿电代替煤电，度电减排700-800g二氧化碳，我们测算，当碳价在50元/吨时，企业能够接受的绿电溢价大概在0.035-0.04元/度之间，随着未来碳价的进一步升高，不使用绿电的消费者承担的碳成本比例就越高，对绿电的需求和溢价的接受度也就越高。表14：不同碳价下企业可接受的绿电溢价测算燃煤发电度电碳排放（克/千瓦时）800800800800绿电度电碳排放（克/千瓦时）30303030使用绿电的度电减排量（克/千瓦时）770770770770碳价（元/吨）305070100可接受的绿电溢价（元/千瓦时）0.02310.03850.05390.0770资料来源：北极星电力网，中国银河证券研究院整理行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。25四、投资建议（一）基金持仓情况我们对公募基金的重仓股明细数据进行统计和分析。截至2023Q1，公用事业板块基金重仓持股市值比例为0.91%，较2022Q4下降0.01pct。2023Q1公用事业行业市值占A股全部市值的比例为2.94%，基金对于公用事业板块的超配比为-2.03%，板块处于低配状态，持仓比例有较大提升空间。图43：全部基金公用事业重仓持股比例变化图44：基金持股占比、超配比（右）与指数涨跌幅（左）资料来源：iFind,中国银河证券研究院资料来源：iFind,中国银河证券研究院重仓持有市值占比集中度提升。截至2023Q1，公用事业行业重仓前3名个股占重仓公用股总市值52.72%，环比增加0.36pct；重仓前5名个股占重仓公用股总市值65.10%，环比增加3.16pct。2023年一季度，公用事业龙头个股持仓集中度有所提升。其中，截至2023Q1，按照重仓市值排序，公用事业行业重仓前5名个股为长江电力、华能国际、中国核电、新奥股份、华电国际。图45：重仓持有市值前3、5名占持有公用股总市值比资料来源：iFind,中国银河证券研究院从基金重仓市值来看，截至2023Q1，公用事业行业公募基金重仓市值前十的有长江电力（92.3亿元）、华能国际（38.2亿元）、中国核电（19.2亿元）、新奥股份（17.8亿元）、华电国际（17.4亿元）、宝新能源（11.9亿元）、川投能源（11.3亿元）、华能水电（9.7亿元）、行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。26粤电力A（9.3亿元）、上海电力（6.8亿元）。从重仓基金数量来看，长江电力（316个）、华能国际（112个）、中国核电（88个）、华电国际（48个）、新奥股份（39个）等公司重仓基金产品数量领先。环比2022Q4，新奥股份新增重仓基金产品25个，中国核电新增重仓基金产品22个，市场对于燃气以及核电等公用事业细分板块龙头关注度提升。表15：23Q1公募基金公用行业重仓股排序（按基金重仓持市值排序）证券代码证券名称重仓市值（万元）重仓持有（只）环比变化（只）重仓股数（万股）环比变化（万股）1600900.SH长江电力922979.3431694343414882600011.SH华能国际382417.9811264462355453601985.SH中国核电192227.4588223008396704600803.SH新奥股份177746.833925852546925600027.SH华电国际173919.4948-3130038-212516000690.SZ宝新能源119165.23311119697-28057600674.SH川投能源112767.8921-58530-5938600025.SH华能水电96900.1912-31370611939000539.SZ粤电力A93179.64341214628-7210600021.SH上海电力67900.6116-146838-560211601991.SH大唐发电63804.72201121058373712600886.SH国投电力55936.9522-25175-207113600863.SH内蒙华电47179.386-214211-52114600483.SH福能股份34010.2222-1277473615600905.SH三峡能源28928.7634-205279-712216600509.SH天富能源25618.46433852317817003035.SZ南网能源23227.19772993299318003816.SZ中国广核23151.802048067-245219600795.SH国电电力22736.4812-135983-59620000543.SZ皖能电力22707.442-64606-87021601222.SH林洋能源22024.495-4278434122603105.SH芯能科技22638.313-111444-83323600642.SH申能股份11717.95622000-72224600452.SH涪陵电力13484.216270162125000155.SZ川能动力10855.236-8682-100726000591.SZ太阳能11334.379-21655-40727600995.SH南网储能7333.412-2533-11828600821.SH金开新能8542.152-21292-10729605090.SH九丰能源7230.474432432430600098.SH广州发展3815.915564664631601908.SH京运通4725.745-17185032002911.SZ佛燃能源3672.2622282282行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2733600578.SH京能电力2900.101092791734600236.SH桂冠电力2728.33804913535002617.SZ露笑科技2764.001-1303-62636300332.SZ天壕环境3447.874-12974037001896.SZ豫能控股2308.911-1497-240538600956.SH新天绿能2029.041121721739601619.SH嘉泽新能1379.761131931940603053.SH成都燃气2164.031122522541000600.SZ建投能源682.9121133-15042300435.SZ中泰股份678.3522444443300125.SZ聆达股份623.791-133-22444600780.SH通宝能源354.721-139-3045000537.SZ广宇发展1350.592-7118-361846000803.SZ山高环能1092.5121914347601016.SH节能风电1059.33212745248000407.SZ胜利股份266.3522717149002015.SZ协鑫能科223.6411202050000027.SZ深圳能源187.761-131-5151601139.SH深圳燃气176.031026-7452603393.SH新天然气170.71117753605368.SH蓝天燃气167.6411121254001289.SZ龙源电力64.49114455600744.SH华银电力56.6511141456002267.SZ陕天然气36.54115557001258.SZ立新能源2.97110.2910.29158001299.SZ美能能源0.93110.0560.05659603693.SH江苏新能0.04100.0030.000资料来源：iFind,中国银河证券研究院（二）行业表现与估值年初至6月30日，SW公用事业上涨6.76%，同期沪深300下跌0.75%，公用事业指数跑赢沪深300指数7.51pct。在31个子行业中，公用事业行业的涨跌幅排名为第10名。分子行业来看，年初至今电力/燃气分别变动6.67%/7.42%。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。28图46：年初至今公用事业与沪深300走势对比图47：年初至今公用事业三级子行业涨跌幅资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院年初至6月30日，公用事业行业的估值水平小幅上涨。截至2023年6月30日，SW公用事业板块估值PB为1.70x，万得全A板块估值PB为1.63x，估值溢价水平为4.49%，公用事业板块估值略高于市场平均。年初至6月30日，公用事业行业涨幅排名前10的个股中均为电力企业，其中火力发电5只，热力服务2只，电能综合服务3只。图48：公用事业行业估值（PB）图49：年初至今公用事业行业个股表现资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院（三）投资策略火电方面，短期来看煤价反弹空间有限，火电盈利能力有望持续改善。长期来看，随着新能源占比不断提升，以及电力市场化改革不断深入，火电作为调节型电源，其参与容量市场、辅助服务市场或现货市场有望获得额外收益。此外火电有望依托自身装机优势建设新能源项目，打开新的成长空间。新能源方面，“双碳”目标指引下新能源装机增长确定性高，仍然看好新能源长期发展空间。风电2022年以来招标量维持高景气度，总招标已接近120GW，支撑后续装机增长空间。年初以来光伏产业链价格快速下降，近期组件已下降至1.4元/W左右，接近历史新低，有望刺激下半年装机需求。预计全年新能源装机有望维持1-5月高增长趋势。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。29（四）投资组合与盈利预测表16：重点公用事业公司盈利预测与估值代码简称股价EPSPE2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E600011.SH华能国际9.26-0.470.540.710.84-19.717.113.011.0600027.SH华电国际6.690.010.540.700.76685.512.49.68.8601991.SH大唐发电3.31-0.020.190.270.33-149.317.412.310.0600023.SH浙能电力5.07-0.140.410.510.64-37.312.49.97.9002608.SZ江苏国信7.570.020.610.810.76419.512.39.310.0000543.SZ皖能电力6.600.190.480.590.6735.213.911.29.8600483.SH福能股份11.551.331.531.701.888.77.56.86.1000543.SZ粤电力A6.600.190.480.590.6735.213.911.29.8600021.SH上海电力10.770.110.740.961.1694.614.611.39.3000690.SZ宝新能源7.020.080.660.801.1483.410.78.86.1600905.SH三峡能源5.370.930.320.390.455.816.913.912.0001289.SZ龙源电力22.500.610.991.141.3236.922.819.817.1603105.SH芯能科技16.890.380.510.660.8544.133.125.619.9000591.SZ太阳能6.780.350.530.690.8519.112.89.88.0600163.SH中闽能源5.580.380.460.490.5214.612.211.310.7603693.SH江苏新能14.000.650.690.961.6021.520.214.58.7002015.SZ协鑫能科13.430.560.781.011.2624.017.113.310.7600025.SH华能水电7.130.380.420.460.4918.917.015.614.5600674.SH川投能源15.050.791.041.091.1719.114.513.812.9资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为2023年6月30日。五、风险提示装机规模不及预期；原料价格上涨导致新项目造价上升；煤炭价格持续高位；上网电价下调；行业竞争加剧的的风险。行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。30插图目录图1：2023年5月我国电力装机结构...........................................................2图2：2050年我国电力装机结构预测...........................................................2图3：2012-2025E我国不同类型电源装机/万千瓦................................................2图4：2011-2025E我国全社会用电量情况.......................................................2图5：电力系统实时平衡示意图...............................................................3图6：新型电力系统四大基本特征.............................................................3图7：新型电力系统建设“三步走”发展路径...................................................4图8：2016-2022年全国火电利用小时数........................................................5图9：2019-2023年5月全国火电利用小时对比..................................................5图10：全国电网月度最大负荷（万千瓦）......................................................5图11：2023年全国电网月度最大负荷预计（万千瓦）............................................5图12：2016-2023年5月火电累计投资（亿元）及同比...........................................6图13：十四五煤电新增核准（万千瓦）........................................................6图14：晋陕蒙新四省原煤产量（万吨）及同比（%）............................................10图15：晋陕蒙新四省原煤产量（万吨）及占全国的比例.........................................10图16：全国原煤累计产量（万吨）及同比（%）................................................11图17：全国动力煤累计产量（万吨）及同比（%）..............................................11图18：澳大利亚进口动力煤数量及同比.......................................................11图19：进口煤数量（煤及褐煤）及同比.......................................................11图20：电力行业动力煤累计消费量（万吨）及同比.............................................12图21：其他行业动力煤累计消费量（万吨）及同比.............................................12图22：中国房地产开发投资累计完成额（亿元）及同比（%）....................................13图23：中国房屋累计新开工面积（万平米）及同比（%）........................................13图24：电力以外行业动力煤消费同比以及GDP同比.............................................13图25：中国能源消费总量、煤炭消费量（标煤）及同比.........................................13图26：北方港口煤炭库存（万吨）...........................................................14图27：南方港口煤炭库存（万吨）...........................................................14图28：京唐港山西产5500大卡动力煤价格变动................................................14图29：进口动力煤价格变动.................................................................14图30：部分火电公司近5年各季度毛利率（%）以及京唐港5500大卡动力末煤季度均价（元/吨）....15图31：2019H1电力辅助服务补偿费用区域与电费占比...........................................18图32：2019H1各区域各项电力辅助服务补偿费用情况..........................................18图33：2016-2023年5月全国新增装机/万千瓦.................................................19图34：2016-2023年5月全国累计装机/万千瓦.................................................19图35：全国风电利用小时数与弃风率（截至23Q1）.............................................20图36：全国光伏利用小时数与弃光率（截至23Q1）.............................................20图37：全国风电新增装机（万千瓦）及同比（%）..............................................20图38：全国风电累计装机（万千瓦）及同比（%）..............................................20图39：全国太阳能新增装机（万千瓦）及同比（±千瓦）.......................................21行业深度报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。31图40：全国太阳能累计装机（万千瓦）及同比（%）............................................21图41：全国光伏新增装机（GW）及预测.......................................................21图42：部分可再生能源企业应收账款（截至23Q1，亿元）.......................................22图43：全部基金公用事业重仓持股比例变化...................................................25图44：基金持股占比、超配比（右）与指数涨跌幅（左）.......................................25图45：重仓持有市值前3、5名占持有公用股总市值比..........................................25图46：年初至今公用事业与沪深300走势对比.................................................28图47：年初至今公用事业三级子行业涨跌幅...................................................28图48：公用事业行业估值（PB）.............................................................28图49：年初至今公用事业行业个股表现.......................................................28表格目录表1：新型电力系统四大基本特征介绍.........................................................3表2：控制煤炭消费增长相关政策.............................................................6表3：2022年与2023年电煤中长期合同签约履约工作方案对比....................................7表4：煤炭生产大省长协履约监管措施.........................................................8表5：2021年以来国家级煤炭产能核增政策汇总.................................................9表6：煤炭生产大省2023年政府工作报告.....................................................10表7：2023年各电源发电量预计..............................................................12表8：四大火电央企多年火电经营数据........................................................16表9：部分火电企业煤价敏感性分析..........................................................17表10：国家及省级容量电价政策.............................................................17表11：可再生能源补贴相关政策、会议或通知.................................................22表12：江苏、广东电力交易结果火电与绿电对比...............................................23表13：国家级绿电交易支持政策.............................................................24表14：不同碳价下企业可接受的绿电溢价测算.................................................24表15：23Q1公募基金公用行业重仓股排序（按基金重仓持市值排序）.............................26表16：重点公用事业公司盈利预测与估值.....................................................29行业策略报告/公用事业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。32分析师承诺及简介本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。陶贻功，环保公用行业首席分析师，毕业于中国矿业大学（北京），超过10年行业研究经验，长期从事环保公用及产业链上下游研究工作。曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年1月加入中国银河证券。严明，环保行业分析师，材料科学与工程专业硕士，毕业于北京化工大学。于2018年加入中国银河证券研究院，从事环保行业研究。评级标准行业评级体系未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。公司评级体系未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。[table_avow]免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。联系人[table_contact]中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：苏一耘0755~83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755~83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：何婷婷021~20252612hetingting@chinastock.com.cn陆韵如021~60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010~80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn公司网址：www.chinastock.com.cn