1公司研究公司深度研究证券研究报告科华数据（002335.SZ）“数据”、“数能”双子星闪耀，大储、户储共同助力逐梦新能源投资要点：“数据”、“数能”双子星闪耀。公司成立于1988年的福建漳州，初期以UPS电源及配套产品的生产为主，深耕电力电子领域，2007年推出光伏逆变器等开始进入新能源领域。2021年成立全资子公司科华数能科技有限公司，以打造以“科华数据”（主要从事数据中心业务及智慧电能业务）和“科华数能”（主要从事光伏、储能等新能源业务）为主的“双子星战略”。数据中心、智慧电能基本盘稳固。随着全球数字经济和移动互联的飞速发展，信息化程度进一步提升。各行各业对存储和处理数据的需求进一步增加，从而拉动了数据中心的建设需求以及对相应设备如UPS的需求。化工、金融及高端制造领域对高质量电能的要求，同样增加了UPS的使用场景。公司数据中心以及智慧电能业务，在海内外提供一体化服务，提供数据中心机架租赁以及如UPS等电源产品销售等业务，长年保持稳定增长，为公司提供了充足的现金流。户储、大储、工商业储能三驾马车,“数能”业绩高增。储能业务方面，公司同时布局户储、大储和工商业储能业务。户储产品iStoragE系列提供多种产品适用不同场景，22年斩获大客户订单，在全球寻求能源独立与安全背景下户储业务有望高速增长。大储方面以PCS为切入点延伸布局系统集成业务，国内屡获大单，大储业务强势增长。工商业储能对智慧电能渠道的复用，精准迅速找到下游客户，储能“三驾马车”驱动下有望快速增长。盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到7.34/9.14/12.48亿元，三年同比增长196%/24%/37%，对应当前股价PE分别为22.6/18.2/13.3倍。鉴于公司在数据中心上的领先优势，以及在储能业务上海内外、大储及户储的全面布局，未来储能业务有望伴随国内和海外储能装机的放量快速增长，给予公司2023年35倍PE，对应目标价55.66元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示：国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。Table_FirstTable_SummaryTable_Excel1财务数据和估值2021A2022A2023E2024E2025E营业收入（百万元）4,8665,6489,37812,20716,718增长率17%16%66%30%37%净利润（百万元）4392487349141,248增长率15%-43%196%24%37%EPS（元/股）0.950.541.591.982.70市盈率（P/E）37.866.822.618.213.3市净率（P/B）4.74.53.83.22.6数据来源：公司公告、华福证券研究所电力设备及新能源2023年7月2日买入(首次评级)当前价格：35.95元目标价格：55.66元基本数据总股本/流通股本（百万股）462/397总市值/流通市值（百万元）16593/14282每股净资产（元）8.30资产负债率（%）61.31一年内最高/最低（元）53.73/32.23一年内股价相对走势团队成员分析师邓伟执业证书编号：S0210522050005邮箱：dw3787@hfzq.com.cn相关报告诚信专业发现价值请务必阅读报告末页的重要声明-40%-20%0%20%40%60%80%100%2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-06科华数据沪深300丨公司名称诚信专业发现价值2请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据投资要件关键假设假设1：公司IDC服务板块，秉承“规模中等，滚动发展，效益优先，技术领先”的经营理念，为互联网等企业提供第三方数据中心服务，公司目前机架数量在3万台左右，我们预计公司未来2-3年内机架的总数量有望达到5万台左右。上架率方面，对于新机架我们采取60%上架率的保守假设，整体上架率方面由于新机架上架率低的假设，未来23-25年上架率保守测算在74%/72%/70%，IDC服务中高盈利能力的带宽等业务服务占比有望提升，我们预计2025年有望提升至25%以上。假设2：全球储能市场快速增长。随光伏等原材料成本降低以及国内外政策催化，全球储能装机进入快速成长期，预计2023-2025年全球储能新增装机量达到111/195/304GWh，同比增长154%/75%/56%。公司大储、户储和工商业储能三驾马车驱动，大储技术能力领先，屡次斩获大单；户储产品种类满足不同客户需求，积极开拓海外户储市场，工商业储能实现客户端渠道复用，预计2023-2025年公司储能业务营收增速将达到261%/46%/61%。假设3：全球光伏新增+替换需求驱动并网逆变器需求高增，根据我们测算，预计2023-2025年全球光伏逆变器总需求316/408/500GW。我们区别于市场的观点市场认为全球数据中心规模增速放缓，公司数据中心及智慧电能业务将会受到影响增速有限。我们认为公司数据中心业务和智慧电能业务以UPS产品为中心，积极拓展数据中心一体化，IDC运营收入和数据中心设备及集成业务全面协同发展，智慧电能业务不断挖掘对电能质量要求高的工业制造业用户。公司拥有核级UPS的技术能力，有望凭借雄厚的技术实力、成本优势及一体化的解决方案取得更高的市场份额。市场担忧储能高速增长持续性不强。我们认为储能中长期增长动力依旧充沛：欧洲前期能源危机推高发电商中长期成本，终将向用户侧传导；美国IRA法案补贴提升户储经济性，光伏装机带动新能源配储放量；国内独立储能盈利机制逐渐清晰。股价上涨的催化因素国家加大对数据中心建设的产业政策力度，数据中心和智慧电能业务的UPS等设备的需求超预期。硅料价格下降趋势下国内集中式光伏装机超预期，新能源发电侧配储装机超预期。欧洲能源价格维持高位，各国为寻求能源独立性加大推进对户用储能的政策支持力度。估值与目标公司是国内领先的数据中心一体化系统制造商，领先的光伏、储能等新能源电力转换技术创新厂商，主要致力于电力电子及新能源领域，产品涵盖数据中心产品、各个领域的UPS不间断电源，光伏逆变器以及储能设备等等。因此选举具有相同业务模式的盛弘股份、科士达、上能电气和阳光电源作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为28.1/19.9/14.2倍。我们预计科华数据2023-2025年归母净利润将达到7.3/9.1/12.5亿元，三年同比增长196%/24%/37%，三年复合增速达71.3%。鉴于公司在数据中心上的领先优势，以及在储能业务上海内外大储、户储以及工商业储能的全面布局，未来储能业务有望伴随国内和海外储能装机的放量快速增长，给予公司2023年35倍PE，对应目标价55.66元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。风险提示国内产业政策推进不及预期风险；海外储能需求不及预期风险；竞争格局恶化风险；原材料供给不足风险；业绩不达预期对估值的负面影响风险。丨公司名称诚信专业发现价值3请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据正文目录1电力电子技术深厚，转向双子星战略......................................61.1立足技术本源，三大业务产品丰富....................................61.2业绩经营稳健，新能源赋予全新动能..................................92科华数据：数据中心与智慧电能为基，技术同源协同发展....................132.1数据中心：政策与需求带动增长，进入行业快速发展期..................132.1.1算力需求驱动IDC进入景气周期，总规模迎新一轮爆发..................132.1.2第三方数据中心满足客户需求，技术领先无惧低PUE要求................142.1.3秉承“规模中等、滚动发展、技术领先、效率优先”，数据中心业务高质量发展172.2智慧电能：深耕UPS行业，持续引领技术+市场优势.....................192.2.1全球数字化程度提升，UPS市场规模稳定增长..........................192.2.2国内UPS市场受政策等因素驱动，市场规模增速高于全球................212.2.3坚持自主创新，多产品填补国内空白.................................223科华数能：新能源开启第二增长曲线，储能、光伏双轮驱动..................243.1光伏：海内外需求共振，老牌逆变器厂低位稳固........................243.1.1碳中和背景下光伏进入增长期，逆变器需求快速释放....................243.1.2公司产品满足多样化需求，技术领先，项目案例丰富。..................253.2储能：海内外储能装机量快速发展，大储、户储双轮驱动................273.2.1公司电力电子技术实力雄厚，大储+户储双轮驱动.......................313.2.2大储：技术领先、市场认可度高，规范化市场下有望获更高份额..........323.2.3户储：发力海外市场、多渠道整合，自有品牌、代工产品齐发力..........333.2.4工商业储能：智慧电能客户渠道复用，节省业务拓展开支................354盈利预测与估值分析...................................................374.1盈利预测.........................................................374.2估值分析.........................................................385风险提示.............................................................405.1国内产业政策推进不及预期风险.....................................405.2海外储能需求不及预期风险.........................................405.3竞争格局恶化风险.................................................405.4原材料供给不足风险...............................................405.5业绩不达预期对估值的负面影响风险.................................40图表目录图表1：科华数据发展历程............................................................................................6图表2：公司三大业务板块及部分产品..........................................................................7图表3：科华数据公司股权结构.....................................................................................7图表4：科华数据具有技术背景高管介绍.......................................................................8图表5：公司高管增持计划完成.....................................................................................9图表6：对外投资主体结构............................................................................................9图表7：公司历年营业收入及增速...............................................................................10图表8：公司历年归母净利与扣非归母净利及增速......................................................10图表9：公司营收分产品营收......................................................................................10图表10：公司营收分地区占比....................................................................................10图表11：公司毛利率及净利率......................................................................................11图表12：公司各业务毛利率.........................................................................................11丨公司名称诚信专业发现价值4请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表13：研发投入与其占营业收入比例.......................................................................11图表14：研发人员数量与占比.....................................................................................11图表15：公司拟通过发行可转债募资..........................................................................12图表16：中国数字经济规模........................................................................................14图表17：中国数字经济规模占GDP比例....................................................................14图表18：全球及中国数据中心市场规模及增速...........................................................14图表19：我国数据中心机架规模.................................................................................14图表20：基础电信运营商与第三方运营商对比...........................................................15图表21：2019数据中心运营商业务占比....................................................................15图表22：2020数据中心运营商业务占比....................................................................15图表23：国家层面及各省市绿色数据中心要求...........................................................16图表24：PUE=1.5的数据中心能耗占比.....................................................................17图表25：公司具备丰富的大型数据中心的交付经验....................................................17图表26：科华数据数据中心布局.................................................................................18图表27：液冷与风冷相关性能参数对比......................................................................18图表28：公司为腾讯建造并运营清远国腾项目...........................................................19图表29：荣登2022年中国第三方数据中心运营商影响力TOP10..............................19图表30：2020-2025年全球大数据市场规模及预测（单位：亿美元）.........................20图表31：国内UPS下游分布........................................................................................20图表32：全球UPS市场规模（单位：十亿美元）........................................................20图表33：全球UPS市场增长率一览（2022-2027）......................................................21图表34：UPS产品分类..............................................................................................21图表35：国内UPS产品结构（按功率大小）.............................................................21图表36：国内UPS市场规模（单位：亿元）...............................................................22图表37：2020年中国UPS竞争格局（销售额口径）.................................................22图表38：公司核电领域用1E级UPS..........................................................................23图表39：公司UPS不同领域部分项目/客户................................................................23图表40：全球光伏新增装机需求预测（单位：GW）.....................................................24图表41：科华数据光伏逆变器产品..............................................................................25图表42：宁夏中卫市沙坡头区200MW光伏发电项目.....................................................26图表43：公司1500v逆变升压一体机青海德令哈100MW光伏领跑者项目....................26图表44：公司2022年中标组串式逆变器项目汇总（不完全统计）.............................26图表45：中国储能电站盈利模式及相关政策...............................................................27图表46：中国储能新增装机规模（GW）......................................................................28图表47：美国储能年度新增装机.................................................................................28图表48：美国电价持续攀升（美分/kWh）...................................................................29图表49：美国户储潜在装机户数.................................................................................29图表50：美国户储渗透率测算....................................................................................29图表51：欧洲户储潜在装机户数.................................................................................30图表52：欧洲户储渗透率测算....................................................................................30图表53：全球主要地区新能电化学储能装机（GW）.....................................................30图表54：国内储能空间预测........................................................................................31图表55：全球储能空间预测........................................................................................31图表56：中国储能系统集成商2021年度海外市场储能系统出货排行榜......................32图表57：中国储能PCS提供商2021年度全球市场储能PCS出货量排行榜..................32图表58：科华数据S3液冷储能系统.............................................................................32图表59：公司2022年下半年以来中标大储项目统计...................................................33丨公司名称诚信专业发现价值5请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表60：科华数据户储一体机iStoragE系列产品......................................................34图表61：科华数据多种耦合模式户储一体机系统........................................................34图表62：公司海外渠道布局........................................................................................35图表63：浙江省单体最大磷酸铁锂型储能示范项目.....................................................36图表64：广东东莞13.35MW/27MWh储能项目（全国单体容量最大户用侧储能示范项目）.............................................................................................................................36图表65：中国储能系统集成商2022年度国内用户侧市场储能系统出货量排行榜........36图表66：科华数据2022-2025年营收拆分...................................................................38图表67：可比公司估值比较........................................................................................39图表68：财务预测摘要................................................................................................41丨公司名称诚信专业发现价值6请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据1电力电子技术深厚，转向双子星战略1.1立足技术本源，三大业务产品丰富深耕电力电子行业，“科华数据”、“科华数能”双子星布局开启新篇章。公司前身1988年成立于福建漳州，开启UPS的研发和制造；2007年依托电力电子变换自主核心技术，推出光伏逆变器、风电变流器，进入新能源领域；2010年在深圳A股成功上市，全面构建高端电源、绿色数据中心、新能源三大产品及解决方案体系；2016年在北上广自建数据中心，推进云基础服务全国布局；2020年剥离充电桩业务，聚焦数据中心战略；2021年公司更名为科华数据，成立科华数能，构建“科华数据+科华数能”双子星战略；2022年公司拟发行可转债扩充产能。图表1：科华数据发展历程数据来源：公司公告，公司官网，华福证券研究所公司三大业务产品丰富，共筑坚实屏障。围绕双子星战略，公司持续推进数据中心、智慧电源以及新能源业务的高质量发展。1）数据中心业务提供包含数据中心选址咨询、规划设计、产品方案、集成管理、工程实施、运维管理、增值业务在内的全生命周期服务，产品方案业务主要包括模块化UPS电源、电池箱、配电柜、动环监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务；2）智慧电源业务产品及系统服务主要包括UPS电源、EPS电源、高压直流电源、核级UPS电源、动环监控、电源配套产品及系统解决方案服务等，助力各行业打造坚实的电力保障；3）新能源业务包括储能、光伏等可再生能源应用领域，主要产品包含光伏逆变器、光伏离网控制器、储能变流器、离网逆变器等产品及相应配套系统解决方案服1988199519992005200720102021202020192014科华前身在福建漳州成立，开启UPS的研发和制造推出3-6kVA中功率在线式UPS，代替进口产品，提升国产不间断电源应用可靠性和稳定性完成股份制改造，形成厦门、漳州和深圳三地高新技术企业布局推出20-600kVA三相数字化大功率UPS，巩固科华UPS本土品牌低位推出工业专用UPS，成功应用于大中型工业制造企业；依托电力电子变换自主核心技术，推出光伏逆变器，风电变流器，进入新能源领域；导入并推广ROHS环保指令，逐步向绿色环保型生产企业发展科华数据在深圳A股上市，打造科华数据-智慧电能领导者，全面构建高端电源、绿色数据中心、新能源三大产品及解决方案体系；研发中心获得美国UL认可实验室资质；推出医疗设备专用UPS，批量出口。科华数据技术中心被确认为“国家认定企业技术中心”，成为UPS行业首家获此认定企业；承担国家云计算工程“数据中心机房配套设备研发及推广”项目；产品生命周期管理PLM成功上线；首批通过知识产权管理体系作为牵头单位，承担国家科技重大专项课题“1E级蓄电池充电器及UPS设备研制”自主研发新一代超大功率1.2MVA模组化UPS，单模组功率133kW/200kW；深耕“新基建”，数据中心、充电桩、轨道交通业务多点开花公司更名为“科华数据股份有限公司”；成立“厦门科华数能科技有限公司”，助力全球能源变革进入新时代丨公司名称诚信专业发现价值7请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据务。图表2：公司三大业务板块及部分产品数据来源：公司官网，公司公告，华福证券研究所股权集中、清晰，管理团队具有技术背景。公司创始人、董事长陈成辉直接或间接合计持有公司36.79%股权，为公司实控人，其他大股东持股比例不超过10%。此外，公司管理团队具备电力电子行业技术背景，董事长陈成辉与总裁陈四雄为公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家。同时公司持续推进人才梯队建设，激发公司发展活力。图表3：科华数据公司股权结构数据来源：Wind，公司公告，华福证券研究所，（以上根据公司2023年一季报披露数据整理）陈成辉厦门科华伟业股份有限公司其他陈成辉石军黄婉玲吴有香其他科华数据股份有限公司60.56%39.44%19.73%17.06%1.73%1.61%0.93%58.94%丨公司名称诚信专业发现价值8请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表4：科华数据具有技术背景高管介绍姓名任职履历陈成辉董事长EMBA硕士学位，教授级电气工程师，公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家，全国优秀科技工作者，福建省优秀专家，福建省第二届信息产业专家委员会委员，首届中国电源学会专家委员会委员。历任漳州科龙电子仪器厂副厂长，公司副董事长、总裁等职务。2010年9月至今任本公司董事长陈四雄副董事长、总裁EMBA硕士学位，教授级电气工程师，是公司自主培养的享受国务院特殊津贴专家，全国优秀科技工作者、福建省科技创新领军人才、福建省高层次人才A类、福建省“百千万人才工程”第三层次人选、省“五一”劳动奖章获得者、福建青年科技奖获得者、福建省省级企业技术中心先进工作者。历任公司副总裁、总工程师、副总工程师、研发部副经理、研发工程师2020年7月至今，任公司总裁职务；2021年10月至今，任本公司副董事长职务陈皓董事、副总裁哈尔滨工业大学本科毕业，美国东北大学研究生毕业，2014年4月进入公司，历任公司董事长助理、厦门华睿晟智能科技有限责任公司副总经理、公司云集团副总裁。2020年4月至今担任公司副总裁、公司云集团执行总裁；2021年10月至今，任本公司董事职务周伟松董事副研究员，清华大学电力电子与电力传动专业硕士生导师，曾在清华大学电气工程专业攻读学士及硕士学位。历任清华大学核能与新能源技术研究院功率电子技术研究室（暨清华大学电力电子厂）技术员、研究室副主任、主任（副厂长、厂长）。2010年9月至今，任本公司董事林清民副总裁EMBA硕士学位，第五届中国电源学会交流电源专业委员会委员，历任漳州科华电子有限公司南京办事处副经理、经理；公司销售中心副总经理、监事、总裁助理。2017年4月至今担任公司副总裁王军平副总裁工学学士，高级工程师；曾任职于宁波市轨道交通集团有限公司；2017年9月至今担任公司通用电气事业部副总经理、总经理；2020年4月至今担任公司副总裁数据来源：公司公告，华福证券研究所高管增持计划彰显对公司发展前景信心，员工持股计划建立员工、股东利益共享机制。2022年6月，公司发布部分董监高增持计划，计划6个月内通过集中竞价交易方式拟增持金额不低于1900万元；截至增持到期日，增持主体合计增持公司股份506800股，占公司总股本0.11%，增持金额合计2016.76万元；2022年6月，公司发布员工持股计划,9月完成股票购买。员工持股计划以公司（含子公司）的核心技术/业务/管理骨干为主体，通过二级市场集中竞价方式累计购买公司股票2,083,200股，占公司目前总股本的0.45%,成交金额7,310.37万元。丨公司名称诚信专业发现价值9请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表5：公司高管增持计划完成姓名职务增持股数（股）增持金额（万元）陈四雄副董事长兼总裁124,800501.52陈皓董事兼副总裁146,000500.86汤珊财务总监兼副总裁27,00096.84林韬董事会秘书29,400100.19林清民副总裁25,200100.26崔剑副总裁29,300100.82赖永春原监事会主席28,400113.66卢明福原监事96,700502.60数据来源：公司公告，华福证券研究所公司围绕三大主业，实现双子星战略布局。公司2021年成立全资子公司厦门科华数能科技有限公司，三大业务技术同源，协同发展。公司以数据中心和智慧电能为基，光储逆变器、储能系统等新能源业务蓬勃发展。图表6：对外投资主体结构主体持股比例业务/项目2021净利润（万元）2022H1净利润（万元）漳州科华电气技术有限公司100%不间断电源（UPS）等研制、开发、生产和销售7,473.704,689.30广东科华乾昇云计算科技有限公司100%云计算系统服务4,537.122,625.54广东科云辰航计算科技有限责任公司100%云计算系统服务5,036.613,654.30上海科众恒盛云计算科技有限公司100%云计算系统服务5,164.72-厦门科华数能科技有限公司100%新能源业务--数据来源：公司公告，华福证券研究所1.2业绩经营稳健，新能源赋予全新动能公司经营向好，短期承压不改增长潜力。公司2017-2022年营业收入持续递增，CAGR为18.55%。2018年受子公司天地祥云商誉减值影响净利润大幅下降。2022年公司收入56.48亿元，同比增加16.07%；归母净利润2.48亿元，同比下降43.51%，主要是公司在2022Q4计提了1.73亿元的减值损失，其中1.39亿元为资产减值损失。2023Q1,公司实现收入14.9亿元，同比增加50.05%，实现归母净利润1.44亿元，同比增加46.94%。丨公司名称诚信专业发现价值10请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据数据中心与智慧电能为基，新能源开启新增长曲线。2022年公司三大业务数据中心、智慧电能、新能源占比分别为49.87%、17.65%、31.32%。新能源业务快速发展，2022年新能源业务收入为17.69亿元，同比增加166.82%，占比提升至31.32%。新能源业务2017-2020年营收占比呈下降趋势，但2020年国家确立双碳目标、构建以新能源为主体的新型电力系统并发布一系列支持政策。公司2021年构建了双子星战略，加大新能源业务投入，新能源业务给公司带来增长新动力。海外收入占比持续提升，2022年占比达12.16%。虽然公司目前仍以国内为主要市场，但随着公司新能源业务的快速发展及公司海外渠道的拓展，海外业务占比预计持续提升。毛利率保持稳定，智慧能源毛利率同比提升。2021年受疫情以及供应链影响毛利率承压。2022年公司整体毛利率29.47%，同比提升0.26个百分点。公司三大业务数据中心、智慧电能、新能源2022年毛利率30.89%/33.64%/23.15%,同比分别变动+0.87/+5.71/-0.72个百分点。随着公司聚焦新能源、不断开拓新能源产品渠道，传统业务毛利率有望保持，新兴业务将高速发展。图表7：公司历年营业收入及增速图表8：公司历年归母净利与扣非归母净利及增速数据来源：公司公告，华福证券研究所数据来源：公司公告，华福证券研究所图表9：公司营收分产品营收图表10：公司营收分地区占比数据来源：公司公告，华福证券研究所数据来源：公司公告，华福证券研究所48.660%10%20%30%40%50%60%01020304050602017201820192020202120222023Q1营业收入（亿元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%500%0123452017201820192020202120222023Q1归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）归母YoY归母扣非YoY0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022数据中心+智慧电能新能源其他0%20%40%60%80%100%201720182019202020212022国内国外丨公司名称诚信专业发现价值11请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据加大研发投入，维持技术优势。领先的产品与技术是公司的核心竞争力，公司以技术为核心驱动力，以技术创新引领行业发展。2016-2018年研发投入逐年增加，2018年达2.87亿元，此后虽然研发投入下滑但维持在2.6亿元以上，2021年研发投入达3.13亿元，同比+19.63%，研发人员数量为965人，研发人员数量占比为26.06%;2022年研发投入为3.77亿元，同比+20.29%，研发人员数量1180人，研发人员数量占比为26.56%。截至2022年公司共拥有有效知识产权1918项，其中：发明专利394件、实用新型专利613件、外观设计专利163件，软件著作权备案553项。公司产能不断扩大，为“双碳”愿景实现贡献力量。2022年以来，公司继续扩大产能：1）11月发布公告，拟公开发行可转债募资不超过14.92亿元，用于智能制造基地建设项目（一期）、研发中心建设项目、数字化企业建设项目、补充流动资金及偿还借款；2）12月公司全资子公司科华数能、科华慧云分别成功拍得国有建设用地使用权，将用于投资建设新能源、智慧电源、数据中心产品等高端装备及创新基地项目。图表11：公司毛利率及净利率图表12：公司各业务毛利率数据来源：公司公告，华福证券研究所数据来源：公司公告，华福证券研究所图表13：研发投入与其占营业收入比例图表14：研发人员数量与占比数据来源：公司公告，华福证券研究所数据来源：公司公告，华福证券研究所0%10%20%30%40%201720182019202020212022毛利率净利率0%10%20%30%40%50%201720182019202020212022数据中心智慧电能新能源-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01234201720182019202020212022研发投入金额（亿元）YoY研发投入占营业收入比例20%21%22%23%24%25%26%27%02004006008001000120014002016201720182019202020212022研发人员数量研发人员数量占比丨公司名称诚信专业发现价值12请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表15：公司拟通过发行可转债募资项目名称拟投资总额（万元）拟使用募集资金投资金额（万元）智能制造基地建设项目（一期）81,582.3074,774.67研发中心建设项目26,350.9314,627.43数字化企业建设项目16,123.5015,104.70补充流动资金及偿还借款44,700.0044,700.00数据来源：公司公告，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值13请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据2科华数据：数据中心与智慧电能为基，技术同源协同发展2.1数据中心：政策与需求带动增长，进入行业快速发展期数据中心是算力的物理承载，是数字化发展的关键基础设施。数据中心产业链由上游基础设施、中游运营服务及解决方案提供商、下游终端用户三部分构成。公司的数据中心业务主要分两部分，一是IDC服务，主要是建立电信专业级别机房环境，利用互联网通信线路、带宽资源，为企业、政府部门等提供服务器托管、租用以及相关增值等方面的全方位服务。二是数据中心产品销售及数据中心集成业务，主要包括模块化UPS电源、电池箱、配电柜、动态监控系统、模块化数据中心、集装箱数据中心等产品及系统解决方案服务。2.1.1算力需求驱动IDC进入景气周期，总规模迎新一轮爆发数字经济迎政策东风，数据中心搭建数字经济底座。2021年我国数字经济政策框架进一步完善，为数字经济发展创造良好政策环境。从全局性战略来看，2021年，《“十四五”数字经济发展规划》进一步明确到2025年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%；从地方层面来看，2021年我国各省市共出台216个数字经济相关政策；2022年11月国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》部署下一步工作安排，数字经济迎来高速发展期。数字经济下，数据中心作为算力这一全新生产力的物理承载，是数字化发展的关键基础设施，是数字经济时代的底座。国家高度重视数据中心产业的发展，“十四五”规划和2035年远景目标纲要中明确提出要“加快构建全国一体化大数据中心体系，强化算力统筹智能调度，建设若干国家枢纽节点和大数据中心集群，建设E级和10E级超级计算中心”。中国数字经济规模2021年达45.5亿元，发展规模全球领先。2017年到2021年，我国数字经济规模从27.2万亿元增至45.5万亿元，总量稳居世界第二，年均复合增长率达13.6%，占国内生产总值比重从32.9%提升至39.8%。数字经济未来作为我国国民经济的“稳定器”、“加速器”作用将更加凸显。根据我国《“十四五”数字经济发展规划》目标预计数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重将由2020年的7.8%提升到2025年的10%。将进一步带动底层数据中心设备的需求。丨公司名称诚信专业发现价值14请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据国内数据中心规模增速高于全球水平，机架规模稳步增长。根据中国信息通信研究院数据，2021年全球数据中心市场规模达679亿美元，同比增长9.8%，预计2022年达746亿美元；中国受新基建、数字化以及远景目标的促进，收入保持高速增长，近三年CAGR达30.69%。截止到2021年底，我国数据中心机架规模达520万架，平均上架率超过55%，近五年CAGR超过30%，大型以上数据中心机架增长尤为迅速，按照标准机架2.5kW统计数量达420万架，占比达80%。根据《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》，预计到2023年底，我国数据中心机架规模年均增速仍然保持在20%左右。2.1.2第三方数据中心满足客户需求，技术领先无惧低PUE要求第三方数据中心运营场景应用多样化，满足客户对数据中心位置要求。目前，我国数据中心市场格局由三大基础电信运营商主导，基础电信运营商具备早期数据中心建设资源以及网络资源积累优势，起步较早；随着下游应用场景持续拓展、市场按需定制需求越来越旺盛，以万国数据、科华数据等为代表的第三方数据中心运营商正奋力追赶，凭借灵活定制能力、丰富产品种类等逐渐占据半壁江山，2020年第三方数据中心运营商占比为45.7%，相比上年有所提升5个百分点。一线城市数据中心供需紧张，第三方运营商布局一线具备先发优势。数据中心客户多集中于一线城市，为图表16：中国数字经济规模图表17：中国数字经济规模占GDP比例数据来源：中国信息通信研究院，华福证券研究所数据来源：中国信息通信研究院，华福证券研究所图表18：全球及中国数据中心市场规模及增速图表19：我国数据中心机架规模数据来源：中国信息通信研究院，华福证券研究所数据来源：工信部信息通信发展司，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值15请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据了满足主要客户对低时延、高可靠的要求，数据中心企业大幅布局一线城市，中国数据中心大平台数据显示，北上广三地数据中心约占全国份额的26%。虽然全国范围内供大于求但一线城市依旧供不应求。相比于基础电信运营商，第三方数据中心运营商多布局于一线城市及周边。图表20：基础电信运营商与第三方运营商对比基础电信运营商第三方数据中心运营商客户类型主要为政府国企客户互联网企业、云厂商、金融公司等带宽成本低，依靠自有网络资源高，需从基础电信运营商处租赁资金能力强弱，扩张需融资部署范围全国各处布局以一线及周边城市为主网络连接单一灵活，支持多链路接入产品种类单一，以带宽租赁和托管为主丰富，大多提供增值服务定制化能力低高，提供灵活定制服务数据来源：中国信息通信研究院，华福证券研究所数据中心节能减排，政策引导数据中心低碳绿色化。据生态环境部公布的数据，2021年，我国数据中心耗电量达2166亿千瓦时，约占全国总耗电量的2.6%，碳排放则占全国碳排放量的1.14%左右；根据国网能源研究院预测，2030年数据中心用电量将突破4000亿千瓦时，占全社会用电量的比重将升至3.7%，将成为未来为数不多能源消耗占社会总用电量比例持续增长的行业。PUE是数据中心总耗电量与数据中心IT设备耗电量的比值，PUE是衡量数据中心能效水平的重要指标，国家和地方多项政策不断推动PUE值降低。未来要建设数据中心，要硬性满足国家和地方的PUE要求。图表21：2019数据中心运营商业务占比图表22：2020数据中心运营商业务占比数据来源：中国新信息通信研究院，华福证券研究所数据来源：中国信息通信研究院，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值16请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表23：国家层面及各省市绿色数据中心要求发布时间发文机关政策通知及复函有关PUE限定的部分相关内容2017年国务院《“十三五”节能减排综合工作方案》新建大型云计算数据中心PUE值低于1.5。2019年工业和信息化部，国家机关事务管理局，国家能源局《关于加强绿色数据中心建设的指导意见》既有大型、超大型数据中心PUE值不高于1.8。2021年工业和信息化部《新型数据中心发展三年行动计划(2021-2023年)》到2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降至1.3以下，严寒和寒冷地区力争降至1.25以下。2021年国家发展改革委，中央网信办，工业和信息化部，国家能源局《关于同意宁夏回族自治区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》中卫数据中心集群，PUE控制在1.2以下。2021年国家发展改革委，中央网信办，工业和信息化部，国家能源局《关于同意成渝地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》和林格尔数据中心集群，PUE控制在1.2以下2021年国家发展改革委，中央网信办，工业和信息化部，国家能源局《关于同意甘肃省启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》庆阳数据中心集群，PUE控制在1.2以下2021年国家发展改革委，中央网信办，工业和信息化部，国家能源局《关于同意贵州省启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》贵安数据中心集群，PUE控制在1.2以下2022年国家发展改革委，中央网信办，工业和信息化部，国家能源局《关于同意粤港澳大湾区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》韶关数据中心集群，PUE控制在1.25以下。2022年国家发展改革委，中央网信办，工业和信息化部，国家能源局《关于同意成渝地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》天府、重庆数据中心集群，PUE控制在1.25以下2022年国家发展改革委，中央网信办，工业和信息化部，国家能源局《关于同意京津冀地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》张家口数据中心集群，PUE控制在1.25以下。2022年国家发展改革委，中央网信办，工业和信息化部，国家能源局《关于同意长三角地区启动建设全国一体化算力网络国家枢纽节点的复函》长三角生态绿色一体化发展示范区、芜湖数据中心集群，PUE控制在1.25以下。数据来源：国务院，工信部，国家机关实物管理局，国家能源局，华福证券研究所低PUE要求趋势下，技术领先厂商更有竞争优势。想要降低PUE，便需要尽可能将电能全部用于IT设备，减少其他部分的用电。制冷是IT设备之外的最大耗能源，以PUE为1.5的数据中心为例，其IT设备耗能约占67%，制冷系统约占27%，供配电系统约占5%，照明及其它约占1%。减少其能耗，是降低PUE的主要途径，也恰恰是用能方面减少用电的重要组成。通过优化原有制冷方式，增强自然冷源利用，引入先进技术等，数据中心能够有效提升效能，减少电量的使用。如液冷制冷，其比热容远高于空气，单位体积热容量是风冷的1000倍以上，拥有更高的热量传导效率，系统耗电量也较传统风冷节省30-50%。丨公司名称诚信专业发现价值17请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表24：PUE=1.5的数据中心能耗占比数据来源：IDC圈，华福证券研究所2.1.3秉承“规模中等、滚动发展、技术领先、效率优先”，数据中心业务高质量发展秉承“规模中等、滚动发展、技术领先、效率优先”，数据中心高质量发展。规模中等：公司目前运营数据中心机架数量3万余台，上架率在80%左右，数据中心未来定位在中等规模，计划在未来两到三年内整体机架总数在5万台左右。滚动发展：数据中心运营采用滚动模式，保证公司运营业务的灵活性。技术领先：公司35年的电力电子技术积累，产品不断推陈出新，一体化解决方案不断优化，推出液冷技术解决方案，降低数据中心制冷用电量。效益优先：公司未来将会侧重IDC服务的营收质量，将发力重点聚焦在高附加值的带宽服务等上。公司运维经验丰富，提供高安全性数据中心服务。公司提供从数据中心咨询规划、产品方案、集成管理、工程建设、运维管理、IDC运营到增值服务的全生命周期服务，拥有超过10年的云服务数据中心建设经验。在全国10多个城市运营20多个数据中心，拥有机柜数量超过3万架，数据中心总建筑面积超过25万平方米。科华数据智能模块化数据中心凭借其卓越的安全可靠性能，通过UptimeTierIVReady全球最高等级权威认证。图表25：公司具备丰富的大型数据中心的交付经验项目为客户创造价值中国移动上海分公司临港一期数据中心上海移动临港IDC研发与产业化基地项目是中国移动七大一类IDC中心之一，也是上海移动成立以来最大的工程项目。宝之云IDC整体项目四期共计拥有20000个以上机架资源，可为高端客户提供优质的机柜、机房环境、网络及专业的环境运营服务、设备运行维护服务，助力快速进行信息化的建设和运营的部署。中国电信上海微模块框架采购项目上海电信作为全国电信的标杆，其技术标准在全国电信乃至运营商范围均有很大的影响力。科华数据入围上海电信模块化单元项目，充分证明其模块化单元产品在运营商以及数据中心行业的影响力。中国移动南京江北数据中心助力江苏移动高效能、高可靠数据中心基础资源的建设，满足高端互联网客户高标准的微模块产品需求。中国电信南京（吉山）云计算中心此项目为国内某大型互联网公司在江苏地区首个3.0版本模块项目，最终客户为保持其在云计算业务方面的领先地位，要求改教程数据中心能快速交付丨公司名称诚信专业发现价值18请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据宁夏誉成云基础数据中心此项目为某互联网巨头规模最大的数据中心之一，科华数据为项目提供了高可靠的电力保障，稳定性得到最终用户的认可。数据来源：公司官网，华福证券研究所抢先布局一线城市，具备先发优势。截至目前，公司数据中心业务在京津冀、长三角、粤港澳大湾区三大算力枢纽节点已建设并运营了北京科众、上海科众、广州乾昇、广州德昇等9大数据中心，并在张家口、长三角、韶关、天府、中卫等大数据中心集群中运营超过20个数据中心，形成华北、华东、华南、西南四大数据中心集群，全面支撑金融、互联网、通信、政府、教育、医疗等行业信息化建设先发优势。新建数据中心项目往往需要1-2年建设周期，且在低碳节能背景下，一线在周边地区资源获取难度加大。图表26：科华数据数据中心布局华北数据中心华东数据中心北京科众数据中心上海科众数据中心北京金田数据中心上海三门路数据中心北京酒仙桥M8数据中心上海科众数据中心（二期）北京联通木樨园数据中心苏州电信太湖国际数据中心北京移动国际信息港数据中心苏州电信金鸡湖数据中心北京电新亦庄数据中心广州电信南沙数据中心客户定制化数据中心：广州移动旗锐云数据中心张家口腾致数据中心广州电信人民中数据中心广州科云数据中心西南数据中心集群清远国腾数据中心成都电信中立数据中心数据来源：天地祥云公众号，华福证券研究所推进数据中心绿色化转型，低PUE产品及新能源赋能提升竞争力。相继发布液冷产品。根据前文所述，以PUE=1.5的数据中心为例，制冷系统占数据中心整体能耗约27%，通过降低制冷系统能耗能够有效降低数据中心整体PUE。与传统风冷技术相比，液冷系统耗电量方面约比风冷系统节省电量30%-50%。公司相继推出：①抽屉式水-风液冷CDU，采用风液架构，使数据中心综合能效实现PUE≤1.2,显著降低制冷成本；②推出机柜式CDU-300kw，散热量高达300KW，系统PUE≤1.2；③板式液冷微模块，科华WiseMDC系列液冷模块化数据中心解决方案以单个模块为单位，采用模块化设计理念，高集成高标准设计，提供PUE<1.20的高功率密度场景的绿色节能解决方案。公司还研发并推出了“云动力”预制化电源模块解决方案、数据中心DCIM与电力SCADA系统融合技术等相关解决方案图表27：液冷与风冷相关性能参数对比空气液体注释比热容（KJ/（kg·K））1>1单位体积热容量（J/（cm³·K））0.0012>1.8液冷是风冷的1000倍以上导热率（W/（m·K））0.023>0.065液冷是风冷的三倍左右数据来源：中国储能网，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值19请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据新能源业务协同发展，一体化方案对数据中心重新赋能。数据中心引入可再生能源、储能，是“双碳”目标以及绿色化趋势下降低数据中心用电成本的解决方案之一。对于数据中心而言，在当前阶段，变革能源供电形式的主要目的是稳定用电，并以此来进行节能减碳、削峰填谷，而储能在这些层面均能够发挥效用。1）稳定用电：数据中心用电可以分为应急电源与常用电源，储能在这两方面均能够起到稳定发电的作用。2）节能减碳：数据中心需要提升新能源的利用率，但光伏、风电等常用新能源受自然因素影响大，供电并不稳定，不符合数据中心的用电需求。通过储能则可以解决这一问题，提升新能源供电的稳定性，最终，通过利用新能源供电达到减少碳排放的目的。3）削峰填谷：储能的形式决定了其可以选择性的在用电高峰放电，在用电低谷进行蓄能，具备调节作用，能够参与到电力市场调峰、辅助调频等行为中，让数据中心从中获益。科华数据储能产品家族包括大型储能电站、工商业储能&用户侧储能、其他配套设备、储能电池集成。科华数据的储能解决方案已在数据中心行业展开多项实践，如南网信息中心项目等。提供定制化解决方案，深度绑定腾讯，具备客户资源优势。公司提供数据中心定制化解决方案，为腾讯在京津冀、粤港澳大湾区算力枢纽节点参与建造并运营了张家口腾致、清远国腾等数据中心项目。公司产品方案入驻腾讯、百度、优酷、科大讯飞等国内大型互联网企业，中科院超级计算青岛分中心、国家测绘局、中国航天二院、清华大学、中国科学院、中国商飞、平安集团、中冶集团等项目，全面支撑通信、互联网、政府、金融、教育等行业信息化与数字化建设，为千行百业实现数字化转型赋能。根据赛迪顾问报告，公司在中国微模块数据中心金融行业市场份额位居第一位；公司凭借在数据中心市场规模、财务状况、技术水平、客户稳定性等维度的杰出表现，荣登中国第三方数据中心运营商影响力TOP10（2022年）。2.2智慧电能：深耕UPS行业，持续引领技术+市场优势2.2.1全球数字化程度提升，UPS市场规模稳定增长全球实时数据规模快速增长，拉动IDC建设、带动UPS需求。随着全球数字经济和移动互联网的飞速发展，信息化程度进一步提升。诸如5G技术、云计算、物联网、图表28：公司为腾讯建造并运营清远国腾项目图表29：荣登2022年中国第三方数据中心运营商影响力TOP10数据来源：公司官网，华福证券研究所数据来源：公司官网，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值20请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据大数据和人工智能等新技术为代表的数字与智能化技术已经逐步成为各行业转型和变革的驱动力。各个行业所需要存储、处理的数据量也随着全球数字化的脚步逐年增加。根据前瞻产业研究院的数据，全球大数据市场规模有望在2025年达到3293亿美元，2021-2025年CAGR为11.2%。全球大数据规模的快速增长，将会带动处理和储存数据的IDC的建设，对UPS的需求也将会持续上升。图表30：2020-2025年全球大数据市场规模及预测（单位：亿美元）数据来源：前瞻产业研究院，华福证券研究所应用领域广泛，全球范围电力供应紧张下，将进一步拉动对UPS的需求。UPS能够持续提供稳定和不间断的电能。UPS下游广泛，普遍应用于对停电情况下需要应急电源进行数据备份和应急的金融、银行、通信、医疗等行业和对电能质量要求高的制造业、航空航天等行业。在工业4.0时代，越来越多的企业将更加依赖于电子数据的日常处理，这就导致了在停电的情况下，要承担数据丢失的风险。我们认为UPS的下游目标群体不再局限于对保护敏感电子设备有要求的行业。近年，由于新能源发电在全球的大规模普及，以及传统能源供给的紧张。全球范围内不同程度上发生电力供给紧张和供电质量下降等情况，特别是在欧洲、印度和巴西等国家。在停电、电能质量下降的情况下，UPS系统可以提供紧急时刻的备用电源，可以提供0.5-1.5小时左右的紧急电力供应，供企业在停电期间完成数据的备份处理，降低损失。根据MarketResearchReport的预测，全球UPS市场将保持稳定增长，2021-2025年将以年均4.1%左右的增速增长。195921572381262929833293050010001500200025003000350020202021E2022E2023E2024E2025E图表31：国内UPS下游分布图表32：全球UPS市场规模（单位：十亿美元）数据来源：智研咨询，华福证券研究所数据来源：MarketResearchReport，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值21请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表33：全球UPS市场增长率一览（2022-2027）数据来源：MordorIntelligence，华福证券研究所大功率化与模块化势不可挡。根据前瞻产业研究院数据，按照功率来看功率>200KVA的UPS电源市场占比最多，占比达36.8%；功率100-200KVA占比13.9%，功率60-100KVA占比8.4%；大功率UPS（P≥10KVA）占比为80.5%，大功率化趋势明显。相比于传统UPS，模块化UPS具备精确的可扩展性、更易于维护等优势。华为作为模块化UPS的创新引领者，2020年占比为41.9%。2.2.2国内UPS市场受政策等因素驱动，市场规模增速高于全球受数字经济等政策等因素驱动，国内市场增速高于海外市场。在“数字经济”、“互联网+”和“工业互联”等政策驱动，国内的数据中心快速发展，叠加工业4.0时代处理数据量的快速增加，拉动了对保障紧急情况下UPS的需求。根据华经产业研究院的数据统计，自2017年以来，我国UPS电源市场规模快速增长，年增速基本维持在10%左右，快于全球的UPS增速，并且伴随着上述产业政策和下游需求的内生动力带动下，在未来“十四五”期间仍将维持一个比较高的增速，在2025年全国UPS市图表34：UPS产品分类图表35：国内UPS产品结构（按功率大小）分类依据具体分类按照应用领域和负载特性划分信息设备用UPS电源和工业动力用UPS电源按照应用功率的大小划分小功率，功率（P）＜3KVA中功率，3KVA≤功率（P）＜10KVA大功率，功率（P）≥10KVA按照工作方式划分离线式（后备式）在线互动式在线式数据来源：公司招股说明书，华福证券研究所数据来源：赛迪，前瞻产业研究院，华福证券研究所37%14%8%12%9%10%10%＞200kVA100-200kVA60-100kVA20-60kVA10-20kVA3-10kVA≤3kVA丨公司名称诚信专业发现价值22请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据场规模将达到191亿元。图表36：国内UPS市场规模（单位：亿元）数据来源：华经产业研究院，华福证券研究所图表37：2020年中国UPS竞争格局（销售额口径）数据来源：华经产业研究院，华福证券研究所2.2.3坚持自主创新，多产品填补国内空白长期深耕UPS，技术积淀深厚。公司自1988年成立以来，始终深耕电力电子行业。公司2015年推出具有自主知识产权的第一套国产化核级大功率UPS电源；2021年10月27日国家科技重大专项课题“1E级蓄电池充电器及UPS设备研制”圆满完结，成功研制出国内首台满足大型先进非能动核电厂要求的1E级蓄电池充电器及UPS设备，填补国内市场空白；丨公司名称诚信专业发现价值23请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表38：公司核电领域用1E级UPS数据来源：公司官网，华福证券研究所市场地位领先，服务多领域客户。根据计世资讯(CCWResearch)发布的《2020-2021年中国UPS不间断电源市场研究》报告显示，公司2020-2021年中国微模块数据中心市场、UPS市场份额均位居整体市场占有率第一；2021年公司荣膺Frost＆Sullivan2021年最佳实践奖系列之“2021年全球UPS竞争战略创新与领导者奖”，这是该机构在近两年中颁发的唯一一个全球UPS奖项。公司为UPS不间断电源用户首选品牌。公司以电源系统整体为出发点，为客户提供满足其个性需求的电源系统整体解决方案，持续在金融、通信、核电、石化、半导体、轨道交通等多领域提供安全、可靠、高效的智慧电能产品和解决方案，助力各行业打造坚实的电力保障。图表39：公司UPS不同领域部分项目/客户领域项目金融交通银行总行采用科华智能小母线微模块应用方案，平安集团批量运用科华大功率UPS轨道交通轨道交通综合解决方案自发布以来，已成功应用于北京、厦门、宁波、哈尔滨、天津、大连、石家庄、青岛、郑州、西安、南京、苏州、武汉、长沙、广州等40余城轨道交通项目，提供了安全可靠的供电保障半导体覆盖中芯国际、长鑫集成电路、长江存储、合肥晶合集成、粤芯半导体、士兰微电子、华润微电子、英诺赛科、天马微电子、华星光电、惠科、乾照光电等行业客户机场、岸电领域为杭州萧山国际机场三期项目提供能源管理，为赤湾集装箱码头有限公司船舶岸电系统三期工程总承包项目提供岸电监控系统高精尖技术为北京大学附属肿瘤医院提供大功率UPS锂电配套解决方案；公司超大功率电源设备助力我国首个具有自主知识产权、规模及综合技术水平国际一流的地球系统数值模拟装置，保障精密设备可靠稳定运行；核级UPS中标中广核第三个华龙一号技术核电站核岛直流及不间断电源项目，持续为华龙一号核电技术的发展贡献力量数据来源：公司官网，公司年度报告，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值24请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据3科华数能：新能源开启第二增长曲线，储能、光伏双轮驱动3.1光伏：海内外需求共振，老牌逆变器厂低位稳固3.1.1碳中和背景下光伏进入增长期，逆变器需求快速释放碳中和叠加能源紧缺，海内外光伏需求共振。2020年下半年以来，各国不断确定碳达峰、碳中和的政策目标，从上而下驱动可再生能源装机增长，其中，我们订立了“30、60”的双碳目标（2030年前实现碳达峰，2060年前实现碳中和），欧盟整体的碳中和时间表为2050年，而部分欧盟国家如芬兰承诺2035年实现碳中和、冰岛奥地利承诺时间为2040年等。2022年以来，受俄乌冲突以及欧洲夏季极端高温干旱气候影响，欧美天然气价格显著上涨，能源紧缺成为全球关注问题，同时能源价格上涨带动欧美2022Q3光伏PPA价格同比上涨41%-56%，光伏装机的高经济性驱动需求高增长。我们预期2022-2025年全球光伏新增装机规模分别为240/350/460/580GW，2021-2025年CAGR为35%。图表40：全球光伏新增装机需求预测（单位：GW）20212022E2023E2024E2025E全球新增光伏装机175240350460580YoY37%46%31%26%其中：中国5587130180230YoY59%49%38%28%美国2035455520YoY-14%73%29%22%欧洲295075100130YoY72%50%33%30%印度1315192226YoY15%27%16%18%日本7891011YoY14%13%11%10%其他475982103128YoY25%38%26%24%数据来源：IEA，IRENA，CPIA，华福证券研究所2025年全球光伏逆变器新增装机需求达464GW，2021-2025年CAGR33%。光伏逆变器主要包括三种类型，分别是集中式逆变器、组串式逆变器和微型逆变器，其中组串式逆变器不仅适用于分布式场景（包括工商业和户用），也逐渐应用于部分集中式大型电站，受益于分布式装机占比提升以及在集中式场景应用比例提升，我们预期组串式逆变器占比会逐步提高，至2025年达到60%，对应市场规模达796亿元，2021-2025年CAGR32%。根据我们测算，考虑光伏逆变器新增需求和替换需求（一般逆变器使用寿命在10年左右，而光伏电站平均可使用年限25年左右），假设十年前新装逆变器进行全部替换，2022-2025年容配比分别为1.20/1.22/1.23/1.25，对应全球光伏逆变器总需求分别为232/316/408/500GW，2021-2025年CAGR32%。丨公司名称诚信专业发现价值25请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据3.1.2公司产品满足多样化需求，技术领先，项目案例丰富。公司逆变器产品矩阵丰富，应用场景广泛。公司拥有近35年的电力电子技术沉淀，成立以来以技术创新为驱动力，支撑公司穿越行业周期，不断开发逆变器新产品，科华数据可提供的逆变器产品覆盖3kw-9100kw全功率段集中式和组串式逆变器并提供解决方案。逆变器产品应用场景覆盖户用光伏、工商业分布式光伏和大型光伏地面电等。在2021年，公司发布了当时全球单机功率最大的1500v350kw组串式逆变器，最大输出功率可以达到385kw，是迄今为止逆变器产品中功率最大的组串式逆变器，据悉该产品可以降低光伏度电成本超2%，帮助客户实现降本增效。图表41：科华数据光伏逆变器产品数据来源：公司官网，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值26请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表42：宁夏中卫市沙坡头区200MW光伏发电项目图表43：公司1500v逆变升压一体机青海德令哈100MW光伏领跑者项目数据来源：北极星太阳能光伏网，华福证券研究所数据来源：北极星太阳能光伏网，华福证券研究所2022年公司中标/入围多个项目，彰显产品实力。根据北极星太阳能光伏网统计，2022年我国光伏逆变器集采招标规模超140GW，定标规模近110GW。公司成功中标/入围华能、国家电投、中核汇能、大唐、中广核、新华水电、三峡新能源、华润电力、中电建、中能建、中石油、中石化等超过12家央企逆变器集采项目，中标/入围规模近23.65GW。其中，在中国电建7.5GW光伏逆变器集采项目中，公司入围了3125kw及以上集中式逆变器、175kw及以上组串式逆变器（≥480v）和30-150kw组串式逆变器三个包件。图表44：公司2022年中标组串式逆变器项目汇总（不完全统计）中标时间项目招标单位项目容量（MW)项目金额（万元）单价（元/W）2022-4-24华润电力投资有限公司华中分公司2022年第一批组串式逆变器框架采购(标段2)华润电力投资有限公司华中分公司650.075400.1162022-5-7柳州融安潭头乡光伏发电项目组串式逆变器与光伏电站管理系统采购广西融安玉柴新能源有限公司100.011350.1142022-5-16三峡集团2022年逆变器集中采购（甘肃武威、普格子越）长江三峡设备物资有限公司200.023220.1162022-5-16三峡集团2022年逆变器集中采购（甘肃武威、普格子越）长江三峡设备物资有限公司30.03430.1142022-4-21华能湖北麻城石材循环经济产业园分布式光伏项目逆变器采购华能湖北麻城石材循环经济产业园分公司4.8800.1662022-8-17宁夏电力灵武6MW厂区分布式光伏项目逆变器中国电力工程顾问集团西北电力设计院有限公司6.0640.1072022-08-22华能福州市南部片区分布式光伏三期项目125kW逆变器采购招标中国华能集团有限公司北京招标分公司12.51340.1072022-9-9华润海原金桥湾100MWp光伏复合项目组串逆变器设备采购华润风电（海原）有限公司100.09540.095丨公司名称诚信专业发现价值27请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据2022-12-14华润清远清新润阳500MW渔光互补（一期200MW）光伏电站项目组串式逆变器采购华润（清远）太阳能发电有限公司200.019870.099数据来源：千里马，华福证券研究所3.2储能：海内外储能装机量快速发展，大储、户储双轮驱动中国新增电化学储能2.3GW，国内外储能装机量快速提升。根据CNESA，全球2021年新增电化学储能10.2GW，累计装机24.5GW，同比+114.8%、+70.9%；国内2021年新增电化学储能2.3GW，累计装机5.6GW，同比+47.4%、+70.1%。中美欧储能需求共振，全球储能迎高速发展期。中国：政策推波助澜，国内大储商业模式逐渐清晰。随国内电力市场机制逐步完善，各地陆续推出储能补偿与盈利政策，国内大储可通过调频调峰、容量租赁、峰谷套利、容量补偿等多种形式取得收益，盈利模型逐步清晰。原材料成本下降后经济性有望进一步提升，2023年将启动装机快速增长期。图表45：中国储能电站盈利模式及相关政策省份新型储能总量（GW）政策名称政策描述河南省2.2《河南省"十四五"现代能源体系和碳达峰碳中和规划》河南省“十四五规划”力争新型储能装机规模达到220万千瓦。青海省6《青海省"十四五”能源发展规划》青海省2025年力争建成电化学等新型储能600万千瓦。广西壮族自治区2《广西可再生能源发展“十四五”规划》储能目标：至2025年，建设一批抽水蓄能电站和新型储能项目，集中式新型储能并网装机规模达到200万千瓦/400万千瓦时内蒙古自治区5《内蒙古自治区“十四五”电力发展规划》大规模储能、柔性输电等重大关键技术加速应用，全区新型储能规模达到500万千瓦以上。山东省4.5《山东省能源发展“十四五”规划》到2025年，建设450万千瓦左右的储能设施。河北省4《河北省“十四五”新型储能发展规划》到2025年全省布局建设新型储能规模400万千瓦以上，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变广东省2《广东省能源发展“十四五”规划》广东省到2025年达到储能项目200万千瓦以上。湖北省2《湖北省能源发展“十四五”规划》湖北省“十四五”期间建设新型储能装机2GW安徽省7.4《新型储能发展规划（2022-2025）》（征求意见稿）安徽省能源局发布《新型储能发展规划（2022-2025）》（征求意见稿），四年间建设储能规模累计7.4GW。浙江省1《浙江省能源发展“十四五”规划》2025年新型储能规模达到至少100万千瓦天津市0.5《天津市可再生能源发展“十四五”规划》力争储能装机规模达到50万千瓦。甘肃省6《甘肃省“十四五”能源发展规划》预计到2025年，全省储能装机规模达到600万千瓦。丨公司名称诚信专业发现价值28请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据山西省6《山西省可再生能源发展“十四五”规划环境影响报告》新型储能600万千瓦左右48.6数据来源：公开资料整理，华福证券研究所图表46：中国储能新增装机规模（GW）数据来源：CNESA，华福证券研究所美国：ITC税抵加码，大储、户储双轮驱动。2022H1美国储能装机2.3GW/5.9GWh。22Q1/Q2美国储能新增装机0.96GW/2.88GWh、1.35GW/3.04GWh，功率同比+239%/291%（其中大储22Q1/Q2装机分别为0.75GW/2.4GWh，1.17GW/2.6GWh）。图表47：美国储能年度新增装机数据来源：Woodmackenzie，华福证券研究所电价提升+新政税抵，美国储能经济性提升。ITC储能税抵加码：2022年8月丨公司名称诚信专业发现价值29请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据16日，拜登政府正式签署IRA2022法案。其中针对储能的ITC政策细则规定：①税抵额度由此前最高26%提升至30%，并将抵免额度延长至2032年；②储能税抵要求放宽，独立储能也可单独获得税抵（此前必须光伏+储能）。电价持续提高：全球能源危机影响下，美国工业、居民电价也持续提高。我们测算美国户用光伏+储能系统IRR可超过8%（详见我们2022年12月1日公开发布的《沿途虽有坎坷，前景依旧光明-2023年度电力设备及新能源行业策略报告》图表48：美国电价持续攀升（美分/kWh）数据来源：美国政府官网，华福证券研究所美国户储渗透率仍处于较低水平，未来有望进一步提升。假设目前美国独立住宅比例69%、具有经济实力装机家庭比例50%，美国潜在户储装机户数约为2,874万户；预计2022年美国户储渗透率仅为1.1%，至2025年渗透率为4.9%。欧洲：电力期货价格维持高位，居民电价长期涨势不变刺激户储需求。居民电价持续上涨，天然气&电力现货下跌不改长期能源高价。尽管短期天然气电力现货价在欧洲暖冬影响下略有下滑，但欧洲居民电价多为长期套餐，须考虑天然气中长期成本，11月德国居民电价达到64.19欧分/kWh，环比继续上涨；德国2023年平均电力期货价格达245欧/MWh，考虑税费、过网费附加和价格补贴，预期2023年居民端实际电价将达42-44欧分/kWh。经济性和危机预防意识将共同推动2023年欧洲户储需求。图表49：美国户储潜在装机户数图表50：美国户储渗透率测算美国潜在户用储能装机户数美国家庭户数（万户）8,392美国独立住宅比例69%美国独立住宅户数（万户)5,748具有经济实力装机户数比例50%美国潜在装机户数（万户）2,87420202021E2022E2023E2024E2025E美国户储新增装机量（Mwh）5401,0421,5482,7864,3196,046美国户储累计装机量（Mwh)1,0452,0873,6356,42210,74116,787每户平均装机量（Kwh）12.012.012.012.012.012.0已装机户数（万户）917305490140美国户储装机渗透率0.3%0.6%1.1%1.9%3.1%4.9%数据来源：美国政府官网，华福证券研究所数据来源：Woodmackenzie，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值30请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据户储渗透率略高于美国，但仍处于较低水平有上升空间。假设目前欧洲独立住宅比例30%、具有经济实力装机家庭比例40%，欧洲潜在户储装机户数约为2985万户；预计2022年在俄乌危机刺激下，欧洲户储渗透率快速提升，但也仅为4%。全球储能需求共振加速发展，2023年储能装机有望迎集中爆发。2021年全球新增电化学储能装机规模10.2GW，同比增长115%；其中，中国、美国、欧洲分别新增装机2.4/3.5/2.2GW，占全球新增装机规模的24%/34%/22%，三大主要市场装机占比超过80%。2023年储能装机有望进入爆发期。2022年由于锂电池、配套光伏、土建等成本阶段性高企，装机进度实际上受到制约。近期硅料价格持续松动并向下传导，光伏电池片价格快速回落，将提升终端用户经济性，推动储能配套装机。我们预计2022-2025年中国和全球储能新增装机量分别达到14.4/34.3/61.5/97.7GWh、43.9/111.4/194.7/303.8GWh。图表53：全球主要地区新能电化学储能装机（GW）数据来源：CNESA，华福证券研究所图表51：欧洲户储潜在装机户数图表52：欧洲户储渗透率测算欧洲潜在户用储能装机户数欧洲人口（亿)7.46欧洲户均人口3.0欧洲家庭户数（亿户）2.49欧洲独立住宅比例30%欧洲独立住宅户数（万户)7,464具有经济实力装机户数比例40%欧洲潜在装机户数（万户）2,98520202021E2022E2023E2024E2025E欧洲户储新增装机量（Mwh）1,0722,0395,65011,43715,99620,867欧洲户储累计装机量（Mwh)3,0475,08610,73622,17338,16959,036每户平均装机量（Kwh）9.09.09.09.09.09.0已装机户数（万户）3457119246424656欧洲户储装机渗透率1.1%1.9%4.0%8.3%14.2%22.0%数据来源：IHS，华福证券研究所数据来源：IHS，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值31请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表54：国内储能空间预测中国储能装机预测2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E新能源发电侧（GWh）0.31.02.16.616.132.854.9YoY301.8%103.2%217.0%142.8%104.0%67.5%新增电网侧装机（GWh）0.92.02.36.615.723.935.1YoY119.7%18.0%181.8%138.4%52.7%46.5%新增用户侧装机（GWh）0.20.20.21.22.54.77.7YoY41.6%-4.1%453.9%107.3%87.1%61.6%新增总装机（GWh）1.33.24.614.434.361.597.7YoY145.4%43.5%210.5%137.8%79.3%58.9%数据来源：国家能源局，CNESA，华福证券研究所图表55：全球储能空间预测全球储能装机预测2019A2020A2021A2022E2023E2024E2025E新能源发电侧（GWh）1.42.810.515.240.977.6131.1YoY105.1%271.0%45.4%168.7%89.9%68.9%新增电网侧装机（GWh）2.55.110.011.838.369.0105.4YoY108.9%94.2%18.3%225.1%80.0%52.9%新增用户侧装机（GWh）3.54.67.916.932.248.167.3YoY32.2%70.1%114.1%90.1%49.5%39.9%新增总装机（GWh）7.312.628.343.9111.4194.7303.8YoY71.5%124.8%55.0%153.6%74.8%56.1%数据来源：IEA,IRENA,华福证券研究所3.2.1公司电力电子技术实力雄厚，大储+户储双轮驱动储能业务从PCS开始延伸到集成，技术实力雄厚解决木桶效应。公司从成立至今，致力于电力电子技术在电源上的应用开发，从最早的UPS电源开始便从事电力电子的相关业务拓展。公司早于2007年便开始布局新能源业务，储能变流器（PCS）、光伏逆变器和公司传统UPS业务技术同源，公司有雄厚的技术积累。根据CNESA数据显示，公司2021年全球储能中大型PCS全球出货第二名，行业龙头地位凸显。公司的储能产品已在发电侧、电网侧、用电侧和微网储能等领域实现了布局，拥有全系列和全场景的储能解决方案。丨公司名称诚信专业发现价值32请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表56：中国储能系统集成商2021年度海外市场储能系统出货排行榜图表57：中国储能PCS提供商2021年度全球市场储能PCS出货量排行榜数据来源：CNESA，华福证券研究所数据来源：CNESA，华福证券研究所3.2.2大储：技术领先、市场认可度高，规范化市场下有望获更高份额国内市场以大储为核心，产品由PCS向下延伸至系统集成。公司大储技术雄厚，S³液冷储能系统参数领先。公司在大储方面主要以储能PCS和储能系统集成为主。储能系统一般由电池系统、PCS系统、BMS系统、监控系统等组成。储能系统中电池系统又由单个电池经过串并联组成。以目前常见的40尺2.5MWh风冷储能集装箱为例，需要120Ah的电芯6510个左右，280Ah的电芯2790个左右。如此多数量的电芯堆放在一起，需要控制集装箱内的环境温度，否则不但会影响电池寿命，还会出现热失控，进而带来火灾风险。目前储能领域温控技术主要包含风冷和液冷两种。风冷散热通过风扇将电芯产生的热量带到外部，液冷散热通过冷却液对流换热，可以对每一个电芯进行精准温度管理。公司于2022年5月20日发布了一款储能新品，科华数能S³液冷储能系统，该系统采用了标准的20尺3.44MWh集装箱解决方案，相较于传统风冷的40尺3.44MWh集装箱，功率密度提升100%。以配置10MW/20MWh的储能系统布局为例，采用液冷电池系统节省占地面积40%以上。此外，系统采用预制模块化设计，集成化程度高，厂内预制，无需现场安装调试。图表58：科华数据S3液冷储能系统数据来源：公司官网，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值33请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据中标中核汇能1.8GWh大单项目，大储在手订单饱满。根据我们统计，公司自2022下半年中标的大储项目累计达到2.95GWh，合计中标金额达37.574亿元。其中中核汇能储能系统集中采购的1.8GWh项目中，公司凭借自身的硬实力在众多优秀竞标者，如中车株洲、北京海博思创、比亚迪、远景和南瑞继保，拔得头筹。在中核汇能的投标人要求中，可以看出对大规模的储能系统中，招标公司对投标公司的各方面要求十分苛刻，如要求在近3年中投标公司签约的磷酸铁锂储能系统集成业绩不少于450MWh，其中应具有5项以上已完成的储能设备供货业绩，且单体30MWh及以上容量的系统集成项目不少于3个，要具备不少于3年的储能系统集成经验等等。公司凭借以往的储能集成项目积累，在大规模的储能系统集成竞标中，尽显优势，有望凭借公司的技术实力以及优秀的集成经验在大储系统集成中享受规模效应带来的红利。图表59：公司2022年下半年以来中标大储项目统计中标时间项目名称招标单位中标金额（万元）规模2022-11-10中核汇能有限公司2022-2023年新能源项目储能系统集中采购标段三中核汇能有限公司256050.001.8GWh2022-10-25中国电力工程顾问集团有限公司投建营一体化项目2022-2023年储能系统集成商采购中国电力工程顾问集团有限公司28050.00150MW/150MWh2022-8-30中国石油工程建设有限公司北京设计分公司-储能系统框架协议公开招标中国石油工程建设有限公司北京设计分公司56680.00200MW/400MWh2022-8-16宁夏电投宁东基地新能源共享储能电站示范项目一期100MW/200MWh工程EPC总承包宁夏电投宁东新能源有限公司34966.66100MW/200MWh数据来源：千里马，华福证券研究所3.2.3户储：发力海外市场、多渠道整合，自有品牌、代工产品齐发力储能技术与UPS同源，iStoragE系列户储产品提供多种耦合模式。公司深耕UPS，对交直流转换技术理解深刻，UPS中用到的变流器与逆变器与储能产品中所用到的技术同源，根据公司户储一体机产品iStoragE用户手册介绍，iStoragE产品提供直流耦合、交流耦合和混合耦合三种拓扑模式，试用多应用场景。1.直流耦合：光伏组件发出直流电，通过控制器，存储到储能电池组中，电网也可以通过双向DC-AC变流器向电池充电。能量的汇集点在直流电池端。当光伏系统运行时，通过MPPT控制器来给储能电池充电，当用电器负载有需求时，储能电池释放电量，电流的大小由负载决定。储能系统连接在电网上，如果负载较小而储能电池已充满电，光伏系统可以向电网供电。当负载功率大于光伏发电功率时，电网和光伏可以同时向负载供电。因为光伏发电和负载用电都不是稳定的，要依赖储能电池平衡系统能量。2.交流耦合：光伏组件发出直流电，通过逆变器变为交流电，直接给负载或者丨公司名称诚信专业发现价值34请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据送入电网上，电网也可以通过双向DC-AC双向变流器向储能电池充电。能量的汇集点是在交流端。光伏系统由光伏阵列和并网逆变器组成，储能电池系统由储能电池组和双向逆变器组成。这两个系统既可以独立运行，互不干扰，也可以脱离大电网组成一个微网系统。3.混合耦合：直流耦合和交流耦合集成，兼具两者优点，设计难度高。图表60：科华数据户储一体机iStoragE系列产品数据来源：公司官网，华福证券研究所图表61：科华数据多种耦合模式户储一体机系统数据来源：iStoragE用户手册，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值35请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据户储加大海外渠道拓展连创佳绩，总签约合作超2万套户储设备。公司在大储项目上的中标数据喜人，是公司雄厚储能技术的体现。对于公司而言，相对于高电压等级的大储项目而言，做户储项目更加“小菜一碟”。公司目前户储产品涵盖单相的iStoragE1系列，针对北美市场的单相iStoragE2A系列以及三相的iStoragE3系列。根据公司科华数能公众号公开信息显示。科华海外户用储能市场连创佳绩，签约合作超2万套户储设备，近400MWh。其中，美国户用储能系统260MWh年供货框架协议（其中包括22年8月与美国当地合作伙伴Juniper签订的年供货1万套iStoragE系列户储战略合作协议），欧洲户储系统30MWh年供货框架协议，澳洲户储系统100MWh年供货框架协议。公司加大海外渠道拓展，在美国、法国、俄罗斯、波兰、澳大利亚、印度、越南、印尼、沙特、巴西等30多个国家设有营销和服务团队，有望借助户储迅速打开海外市场。图表62：公司海外渠道布局国家销售商安装商澳大利亚IntegraEnergyGroup，ProsunIndustriesCosmicSolar，HelloSolar，IntegraEnergyGroup巴西FotusDistribuidoraSolarEngexsEngenharia，GMSolarPhotovoltaic，MaximizeEnergiaSolar，OpusSolar，ProjectaEnergiaSolar，RFSolar，SoleriEnergia波兰beeIN，SunwaysbeeIN，ElectroTile，Eprad，Innosol，PrzyjaznaEnergia.com，Sunways，Undersun，Zielona-Energia.com法国NED，SolarDistribution/摩洛哥CleanergyAWASEnergy，CPTech，Heliantha，Unimagec尼日利亚PSCSolarUK/斯洛文尼亚AdriaPower/意大利FVE，PowerSolutionsEMEA/印度尼西亚DeoEnergiTMLEnergy越南LotusEnergy，MecosunLotusEnergy，NesSolar，SavinaPower拉脱维亚/Luminar美国/SICUSA墨西哥/SAYA突尼斯/NAREC乌克兰/Art-Energo印度/OakridgeEnergy，StarcEnergy数据来源：易恩孚，华福证券研究所3.2.4工商业储能：智慧电能客户渠道复用，节省业务拓展开支智慧电能客户渠道复用，公司工商储能业务拓展节省开支。新能源发电的接入使国内的电力供给稳定性有一定下降，过去的两年在局部地区时常会出现拉闸限电和错峰用电的现象。部分工业制造行业，如电子、半导体、化工和冶金等行业，对一些生产过程中重要的冷却装置、进料装置、传动装置、动力装置，对运动连续性、安全可靠性要求高。供电紧张与部分工业制造业对电能供给与连续性的需求矛盾需要工商业储能去解决，科华数据的智慧电源业务，如UPS产品等，原本就是针对这类对电能质量要求高的工商业用户，现在面对客户在新型电力系统发展过程中出现的新需求，科华亦能够通过自己的工商业储能产品来满足。科华在工商业储能渠道拓展上也可根丨公司名称诚信专业发现价值36请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据据智慧电源的客户渠道去实现复用。工商业储能赋能用户侧，国内用户侧储能市场出货遥遥领先。如前文所述，科华为客户提供工商业储能产品及解决方案，此前科华数能承建的广东汕头首个零碳工厂微网示范项目、重庆主城最大用户侧数智能源站储能项目、浙江省用户侧单体最大的磷酸铁锂型储能示范项目、全国单体容量最大的用户侧储能示范项目等多个工商业储能示范项目已全面落地，且运行良好。其中广东东莞13.35MW/27MWh储能项目，储能总容量53MW/105MWh，是全国单体容量最大的用户侧磷酸铁锂储能项目。科华数据子公司，科华数能为该项目提供13.35MW/27MWh储能系统解决方案，包括2MW集中式大功率PCS、1000V电池集装箱、EMS能量管理系统、干式变压器等关键设备。根据CNESA《储能白皮书2023》数据统计，科华数能在2022年国内用户侧市场储能系统出货量排名第一，遥遥领先。图表63：浙江省单体最大磷酸铁锂型储能示范项目图表64：广东东莞13.35MW/27MWh储能项目（全国单体容量最大户用侧储能示范项目）数据来源：科华数能公众号，华福证券研究所数据来源：科华数能公众号，华福证券研究所图表65：中国储能系统集成商2022年度国内用户侧市场储能系统出货量排行榜数据来源：CNESA全球储能项目库，华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值37请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据4盈利预测与估值分析4.1盈利预测数据中心：①IDC：科华为客户提供多样化的基础IDC服务以及增值服务，公司目前所有数据中心机架数量近三万台左右，近年上架率维持稳定。我们根据公司历年平均上架率和IDC服务租金收入占整体IDC服务及增值服务收入比例进行预测，对2023-2025年做如下假设。（1）公司单个机架的租金为4000元/（台·月）左右；（2）2023-25年年均上架新机架数为6000台左右；（3）2023-2025年，新上架机架上架率保守估计在60%左右，由于新上架机架上架率首年较低的影响，整体上架率在74%/72%/70%；（4）2023-2025年IDC服务租金收入占整体IDC服务及增值服务收入比例分别为77%/75%/74%。根据以上假设进行测算，2023-2025年IDC服务及增值服务收入分别为17.07/19.85/22.48亿元，毛利率分别为27.0%/27.0%/27.0%。②数据中心产品及集成：科华主要为客户提供模块化UPS电源、电池箱、配电柜等等产品及系统解决方案，科华在数据中心产品方面具有领先的技术，在海内外的数据中心相关产品销售排名领先，展望2023-2025年，疫情等影响因素消失，国内数字经济对公司数据中心产品有望起到进一步拉动作用，根据IDC预测，全球大数据市场规模增速预计在10.4%/13.5%/10.4%左右，我们预计公司2023-2025年业务有望跟随大数据市场规模增长，据以上假设，我们预计2023-2025年数据中心产品及集成营收在14.51/16.18/17.53亿元，毛利率分别为35.0%/35.0%/35.0%。智慧电能：公司智慧电能产品包含除数据中心以外的电源产品，服务于政府、金融、工业、通信和交通的UPS电源、EPS电源、高压直流电源及核级UPS电源等等。公司UPS销量排名靠前，凭借领先的技术，我们预计公司的智慧电能2023-2025年营收增速分别为17.8%/17.7%/18.0%，对应营收为11.74/13.81/16.30亿元。毛利率分别为35.0%/35.0%/35.0%。新能源：①光伏：科华是国内老牌的逆变器公司，在2007年就已布局光伏逆变器业务，产品方面，在21年科华发布了全球单机功率最大的1500v350kw组串式逆变器，最大输出功率可达385kw，也是迄今为止功率最大的组串式逆变器。主要以集中式逆变器和组串式逆变器为主。公司稳居国内光伏逆变器厂商第二梯队，在3月10日公开的华电集团2023年第一批逆变器（200kw及以上组串式）框架采购批次评标结果中，公司与阳光电源、株洲变流以及特变电工等成功入围。我们认为，公司在未来将凭借扎实的电力电子技术，有望在海内外逆变器市场争取更高的市场份额，根据整个光伏逆变器市场和公司市占的变化，我们预计公司2023-2025年光伏国内市场的营收增速为28.9%36.2%/26.4%，海外市场营收增速为131.3%/30.0%/22.6%，整体光伏营收增速为52.6%/34.0%/25.1%，对应营收分别为9.71/13.01/16.27亿元，毛利率为18.5%/18.4%/18.3%。②储能：科华今年重点布局储能领域，储能产品覆盖大储和户储领域，包含大储PCS和系统集成以及户储、工商业储能的一体机。大储方面以PCS为切入点，延伸布局系统集成，2022年下半年期中标多个体量较大的国内大储项目，包含储能系统集成以及EPC项目，其中中核汇能的订单体量更是达到了1.8GWh，单体总金额25.61亿元左右。整体大储订单总计2.95GWh，订单金额总计37.57亿元。户储方面，近年在地缘政治冲突以及能源紧缺的背景下，海外电丨公司名称诚信专业发现价值38请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据力能源供给紧缺、价格攀升。科华的户储一体机产品主要瞄准的便是海外市场，公司的一体机产品iStoragE系列，总共包含3类产品，涵盖了单相和三相产品，与海外，美国、欧洲和澳大利亚用户签订了大规模的供货协议，签约合作超2万套户储设备，近400MWh。按照当前户储一体机的平均出厂价格2.0-2.5元/Wh计算，仅计算400MWh的供货就能带来8-10亿元左右的收入。我们根据全球储能市场各细分领域的增速以及公司储能在手订单以及结构，预计公司2023-2025年，储能营收分别为39.82/58.30/93.69亿元，增速分别为261.0%/46.4%/60.7%，毛利率为27.7%/27.4%/27.1%。③电站：公司电站业务采取滚动开发的形势，预计营收将维持比较平稳的增长，2023-2025年营收增速为1.0%/1.0%/1.0%，对应营收为0.30/0.31/0.31亿元。其他：我们预计公司其他业务2023-2025年营收增速为-3.1%/-3.1%/-3.1%，对应营收0.64/0.62/0.60亿元，毛利率为74.9%/74.9%/74.9%。图表66：科华数据2022-2025年营收拆分业务分类项目2022A2023E2024E2025E合计营业收入（亿元）56.4993.78122.07167.19YoY16.1%66.0%30.2%37.0%毛利（亿元）16.6427.0834.7746.76毛利率29.5%28.9%28.5%28.0%IDC服务营业收入（亿元）14.7917.0719.8522.48YoY2.9%15.4%16.3%13.2%毛利（亿元）4.034.615.366.07毛利率27.3%27.0%27.0%27.0%数据中心产品及集成营业收入（亿元）13.3914.5116.1817.53YoY-16.9%8.4%11.5%8.4%毛利（亿元）4.675.085.666.14毛利率34.9%35.0%35.0%35.0%智慧电能营业收入（亿元）9.9711.7413.8116.30YoY-8.4%17.8%17.7%18.0%毛利（亿元）3.354.114.835.71毛利率33.6%35.0%35.0%35.0%新能源营业收入（亿元）17.6949.8371.62110.27YoY167.0%181.7%43.7%54.0%毛利（亿元）4.1012.8118.4628.40毛利率23.2%25.7%25.8%25.8%其他营业收入（亿元）0.660.640.620.60YoY-3.1%-3.1%-3.1%-3.1%毛利（亿元）0.490.480.460.45毛利率74.9%74.9%74.9%74.9%数据来源：Wind，华福证券研究所4.2估值分析相对估值比较：公司是国内领先的数据中心一体化系统制造商，领先的光伏、储丨公司名称诚信专业发现价值39请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据能等新能源电力转换技术创新厂商，主要致力于电力电子及新能源领域，产品涵盖数据中心产品、各个领域的UPS不间断电源，光伏逆变器以及储能设备等等。因此选举具有相同业务模式的盛弘股份、科士达、上能电气和阳光电源作为可比公司。2023-2025年可比公司平均PE分别为28.1/19.9/14.2倍。公司2023-2025年归母净利润将达到7.3/9.1/12.5亿元，三年同比增长196%/24%/37%，三年复合增速达71%。鉴于公司在数据中心上的领先优势，以及在储能业务上海内外、大储、户储及工商业储能的全面布局，未来储能业务有望伴随国内和海外储能装机的放量快速增长，给予公司2023年35X倍PE，对应目标价55.66元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。图表67：可比公司估值比较公司代码公司简称市值（亿元）归母净利润（亿元）P/E（x）2023E2024E2025E2023E2024E2025E300693.SZ盛弘股份114.23.34.76.434.624.418.0002518.SZ科士达234.811.214.721.521.016.010.9300827.SZ上能电气128.34.06.39.332.020.413.8300274.SZ阳光电源1732.269.693.4121.124.918.514.3平均值552.422.029.839.628.119.914.2002335.SZ科华数据165.97.39.112.522.618.213.3数据来源：Wind，华福证券研究所注：科士达数据源自华福证券已发布报告，其他可比公司基于Wind一致预期（以上数据均截止2023年6月30日）丨公司名称诚信专业发现价值40请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据5风险提示5.1国内产业政策推进不及预期风险公司的业务覆盖数据中心、储能和光伏等领域，目前国内对公司各业务均有一定的政策支持，未来存在政策推进不及预期，进而对公司业务发展产生影响的风险。5.2海外储能需求不及预期风险公司的储能业务布局海外市场，海外储能市场的发展与海外能源价格不确定性相关度较高，与购电价格相关，也与海外相关推进储能发展的政策相关。海外购电价格存在不确定性，储能推进政策亦有不确定性影响。购电价格走低，海外储能推进政策放缓均会对公司海外储能业务收入造成下降风险。5.3竞争格局恶化风险国内光伏和储能参与者逐渐增多，未来存在竞争加剧的风险。公司需要保证研发投入以确保在各业务领域保持领先优势，否则公司可能会面临市场份额被挤压的风险，进而对收入端和盈利端产生负面影响。5.4原材料供给不足风险公司UPS产品、光伏产品和储能产品上游为电子元器件，存在IGBT等器件供给不足的风险，进而影响公司的产量对营收产生负面影响。5.5业绩不达预期对估值的负面影响风险因估值溢价基于我们对公司未来基本面的判断，如业绩不达预期可能亦会对估值结果带来负面影响丨公司名称诚信专业发现价值41请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据图表68：财务预测摘要Table_Excel2资产负债表利润表单位:百万元2022A2023E2024E2025E单位:百万元2022A2023E2024E2025E货币资金6082,1151,7961,662营业收入5,6489,37812,20716,718应收票据及账款2,1663,7385,0157,088营业成本3,9846,6708,73012,042预付账款180153214322税金及附加24455777存货9811,1521,5422,205销售费用5078071,0501,404合同资产135135219293管理费用225366476635其他流动资产5039621,2681,639研发费用348553720986流动资产合计4,4398,1209,83512,915财务费用90111124125长期股权投资36273031信用减值损失-33-34-34-34固定资产2,9332,7072,8713,110资产减值损失-140-36-22-22在建工程397278608839公允价值变动收益0000无形资产635714814916投资收益0532639商誉679679679679其他收益76495354其他非流动资产859845844844营业利润3768611,0761,489非流动资产合计5,5395,2505,8466,420营业外收入6788资产合计9,97813,37015,68119,335营业外支出65202426短期借款395395395395利润总额3178481,0601,471应付票据及账款2,7874,0605,3367,436所得税5297126195预收款项0862848净利润2657519341,276合同负债296263428611少数股东损益16162128其他应付款109109109109归属母公司净利润2497359131,248其他流动负债614702770872EPS（摊薄）0.541.591.982.70流动负债合计4,2025,6157,0669,471长期借款1,2981,2981,2981,298主要财务比率应付债券01,4921,4921,4922022A2023E2024E2025E其他非流动负债562323368422成长能力非流动负债合计1,8603,1133,1583,212营业收入增长率16.1%66.0%30.2%37.0%负债合计6,0628,72810,22412,683EBIT增长率-34.2%135.5%23.5%34.8%归属母公司所有者权益3,7104,4205,2146,381归母净利润增长率-43.4%195.6%24.5%36.5%少数股东权益206222243271获利能力所有者权益合计3,9154,6425,4576,652毛利率29.5%28.9%28.5%28.0%负债和股东权益9,97813,37015,68119,335净利率4.7%8.0%7.7%7.6%ROE6.3%15.8%16.7%18.8%现金流量表ROIC9.5%14.2%15.6%18.0%单位:百万元2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流1,595533885961资产负债率60.8%65.3%65.2%65.6%现金收益7961,2881,4651,836流动比率1.11.41.41.4存货影响-511-171-390-663速动比率0.81.21.21.1经营性应收影响-40-1,508-1,316-2,158营运能力经营性应付影响9341,3591,2182,120总资产周转率0.60.70.80.9其他影响416-435-92-174应收账款周转天数132110126127投资活动现金流-413-144-1,005-943存货周转天数66585656资本支出-479-161-999-1,009每股指标（元）股权投资-59-3-1每股收益0.541.591.982.70其他长期资产变化718-367每股经营现金流3.461.151.922.08融资活动现金流-1,0681,118-199-152每股净资产8.049.5811.3013.82借款增加-7281,49200估值比率股利及利息支付-125-248-223-208P/E67231813股东融资0000P/B4433其他影响-215-1262456EV/EBITDA1831129877数据来源：公司报告、华福证券研究所丨公司名称诚信专业发现价值42请务必阅读报告末页的重要声明公司深度研究科华数据分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。一般声明华福证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，该等公开资料的准确性及完整性由其发布者负责，本公司及其研究人员对该等信息不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，之后可能会随情况的变化而调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价，也不构成对所述金融产品、产品发行或管理人作出任何形式的保证。在任何情况下，本公司仅承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告以供投资者参考，但不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。投资者应自行决策，自担投资风险。本报告版权归“华福证券有限责任公司”所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。特别声明投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。投资评级声明类别评级评级说明公司评级买入未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在20%以上持有未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于10%与20%之间中性未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-10%与10%之间回避未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出未来6个月内，个股相对市场基准指数涨幅在-20%以下行业评级强于大市未来6个月内，行业整体回报高于市场基准指数5%以上跟随大市未来6个月内，行业整体回报介于市场基准指数-5%与5%之间弱于大市未来6个月内，行业整体回报低于市场基准指数-5%以下备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。联系方式华福证券研究所上海公司地址：上海市浦东新区浦明路1436号陆家嘴滨江中心MT座20层邮编：200120邮箱：hfyjs@hfzq.com.cn