敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源行业研究东兴证券股份有限公司证券研究报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告2023年7月6日看好/维持电力设备与新能源行业报告分析师洪一电话：0755-82832082邮箱：hongyi@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480516110001研究助理吴征洋电话：010-66554045邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480123010003研究助理侯河清电话：010-66554108邮箱：houhq@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480122040023投资摘要：动力电池：全年利润维持稳健，龙头加速出海分享市场爆发红利。Q2电池厂排产回暖及减值压力释放接近尾声，叠加原材料端产能走向过剩，价格维持相对低位，电池厂商议价能力或将增强，我们预计23年电池厂商盈利水平有望维持稳健，在产业链中利润分配比例有望进一步提升。目前头部电池厂商海外布局明显提速，通过合资建厂、技术授权等方式突破政策限制，率先完成海外产能布局，有望获得先发优势，分享市场爆发红利；同时龙头企业一体化布局优势下高原材料自供比例有望维持自身盈利稳定性，并持续扩大与其他厂商的成本端优势与盈利差距，叠加前沿技术储备雄厚，将有望获取Alpha成长机遇。建议关注海外布局领先、一体化优势逐渐凸显的优质电池厂商国轩高科，同时我们认为宁德时代亦将受益。锂电中游：降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力。在下游新能源车需求增速放缓，中游四大主材大幅度扩产的背景之下，降本能力有望成为锂电中游厂商的核心竞争力，其中的佼佼者有望迎来市占率的提升，进一步巩固行业地位，我们认为这是锂电中游2023年以来最重要的一条主线。这一过程既伴随着市场出清，也存在竞争格局的进一步优化。我们认为成本控制良好的二线企业有望脱颖而出；降本措施得力的一线企业有望进一步巩固市场地位。光伏：随着硅料供应逐步释放，电站投资收益率提升将刺激此前积压的光伏地面电站建设需求释放，预计今年全球光伏需求将持续高增，全球新增装机将达300GW以上。同时硅料降价带来产业链利润重分配，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，利好一体化组件企业和非硅环节。我们认为可把握三条主线：1）行业利润重分配，一体化组件和接线盒等辅材受益；2）N型电池崛起，配套产业链公司受益；3）地面电站需求释放，大逆变器和储能pcs、储能集成需求快速增长。风电：随着海风造价成本不断下降，沿海各地相继出台规划，“十四五”期间海上风电规模有望大幅提升。建议关注受益海风发展、单位用量提升的零部件环节：1）大型化淘汰落后产能，码头资源构建进入壁垒的塔桩行业；2）以及空间广阔、龙头格局稳固，产品持续迭代的海缆行业。投资策略：展望未来，我们持续看好中国可再生能源与新能源汽车市场发展前景，以及风电、光伏新技术产业化对长期降本增效的推动等。建议关注：通灵股份、阳光电源、国轩高科等优质新能源企业。风险提示：新能源装机不及预期；产业链价格上涨或影响下游需求释放。行业重点公司盈利预测与评级简称EPS(元)PE评级2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E通灵股份0.961.994.195.4366.932.315.311.8推荐阳光电源2.424.186.038.3948.027.819.213.8推荐国轩高科0.180.911.371.73149.329.519.615.5强烈推荐资料来源：公司财报、iFinD、东兴证券研究所，对应2023.6.29收盘价P2东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源目录1.动力电池：全年利润维持稳健，龙头加速出海分享市场爆发红利..................................................................................................51.1电动车：中国市场渗透率进一步提升，欧美市场蓄势待发潜力巨大....................................................................................51.2动力电池：全球装机高增，中国厂商加速出海........................................................................................................................91.3行业边际变化：行业去库进入尾声，排产逐步恢复，全年盈利水平有望维持稳健..........................................................121.4投资策略：海外布局领先+产业链一体化完善厂商盈利能力有望脱颖而出........................................................................142.锂电中游：降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力........................................................................................................................152.1正极：铁锂竞争激烈..................................................................................................................................................................152.2负极：竞争格局或将生变..........................................................................................................................................................162.3电解液：价格触底......................................................................................................................................................................172.4隔膜：竞争格局最优，盈利能力最强......................................................................................................................................182.5投资策略......................................................................................................................................................................................193.光伏：硅料降价促需求释放，N型电池大放异彩............................................................................................................................203.1行业利润重分配正当时，硅料降价利好中下游及辅材..........................................................................................................203.2N型技术快速渗透，Topcon性价比突出率先放量.................................................................................................................213.3储能：锂价下跌经济性凸显，行业景气度持续......................................................................................................................223.4投资策略......................................................................................................................................................................................244.风电：海风步入快速增长期，关注塔桩及海缆................................................................................................................................254.1平价诉求驱动风机大型化发展加速..........................................................................................................................................254.2向海图强战略推进，海上风电步入快速增长期......................................................................................................................264.3投资策略：关注行业格局较好的塔桩及海缆..........................................................................................................................275.风险提示.................................................................................................................................................................................................27相关报告汇总..............................................................................................................................................................................................28插图目录图1：中国电动车销量（万辆）变化趋势..............................................................................................................................................5图2：中国电动车月度出口量（万辆）变化情况..................................................................................................................................5图3：汽车经销商库存预警指数变化情况..............................................................................................................................................6图4：汽车经销商综合库存系数变化情况..............................................................................................................................................6图5：欧洲电动车销量（万辆）及渗透率变化趋势..............................................................................................................................7图6：美国电动车销量（万辆）及渗透率变化趋势..............................................................................................................................7图7：中国纯电乘用车单车带电量（kWh）变化趋势..........................................................................................................................8图8：中国插电式混动乘用车单车带电量（kWh）变化趋势..............................................................................................................8图9：中国电动车分车型销量占比...........................................................................................................................................................9图10：全球电动车分车型销量占比........................................................................................................................................................9图11：全球动力电池装机量（GWh）变化趋势...................................................................................................................................9图12：中国动力电池装机分材料体系类型变化趋势............................................................................................................................9图13：中国动力电池出口量（MWh）及占产量比重变化趋势.........................................................................................................10nMpMrPnNqPoNpOsPmMvMtP7N8QbRsQrRoMsRkPpPrOiNpPrObRoPsMMYnPxPvPnMuN东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P3敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图14：2023Q1中国新能源乘用车出口配套情况...............................................................................................................................10图15：中国动力电池装机份额变化趋势..............................................................................................................................................10图16：全球动力电池装机份额变化趋势..............................................................................................................................................10图17：行业营收与利润变化趋势..........................................................................................................................................................12图18：行业利润率与费用率变换趋势..................................................................................................................................................12图19：行业存货变化趋势（亿元）......................................................................................................................................................12图20：行业供需关系变化趋势..............................................................................................................................................................12图21：行业排产环比变化趋势..............................................................................................................................................................13图22：行业资本性支出变化趋势（亿元）..........................................................................................................................................13图23：各动力电池厂商度电非原材料成本（元/Wh）.......................................................................................................................13图24：各动力电池厂商度电折旧摊销成本（元/kWh）.....................................................................................................................13图25：正极材料价格情况（万元/吨）.................................................................................................................................................15图26：正极材料产量情况（万吨）......................................................................................................................................................15图27：三元正极行业毛利率情况..........................................................................................................................................................15图28：2022年三元正极行业格局........................................................................................................................................................15图29：磷酸铁锂正极行业毛利率情况..................................................................................................................................................16图30：2022年磷酸铁锂正极行业格局................................................................................................................................................16图31：负极材料价格情况（万元/吨）.................................................................................................................................................16图32：负极材料产量情况（万吨）......................................................................................................................................................16图33：负极行业毛利率情况..................................................................................................................................................................17图34：2022年中国负极行业竞争格局................................................................................................................................................17图35：电解液价格情况（万元/吨）.....................................................................................................................................................17图36：电解液产量情况（万吨）..........................................................................................................................................................17图37：电解液行业毛利率情况..............................................................................................................................................................18图38：2022年电解液行业格局情况....................................................................................................................................................18图39：隔膜材料价格情况（元/平米）.................................................................................................................................................18图40：隔膜材料产量情况（亿平米）..................................................................................................................................................18图41：隔膜行业毛利率情况..................................................................................................................................................................19图42：2022隔膜行业格局情况............................................................................................................................................................19图43：2006-2022年全球和中国多晶硅产量......................................................................................................................................20图44：2008-2022年我国多晶硅产能和产量......................................................................................................................................20图45：光伏组件成本变化......................................................................................................................................................................21图46：硅料价格变化趋势（元/kg）.....................................................................................................................................................21图47：2011-2025年光伏全球新增装机预测.......................................................................................................................................21图48：2021-2030年光伏各高效电池技术占比...................................................................................................................................22图49：2023年新增电力装机结构........................................................................................................................................................23图50：2023底累计电力装机结构........................................................................................................................................................23图51：2000-2022年全球新型储能累计装机......................................................................................................................................23图52：2000-2022年国内新型储能累计装机......................................................................................................................................23图53：锂盐价格变化趋势......................................................................................................................................................................23P4东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图54：2023年1-5月国内储能招标规模.............................................................................................................................................23图55：海上风机效能对比.......................................................................................................................................................................25图56：海上风电成本结构图...................................................................................................................................................................26图57：2009-2022年国内风电新增装机（GW）...............................................................................................................................26图58：2020-2022年国内海上风电新增装机......................................................................................................................................26表格目录表1：电动车购置税优惠政策变化...........................................................................................................................................................6表2：IRA法案补贴执行时间及金额变化情况.......................................................................................................................................8表3：中国动力电池厂商海外产能布局情况........................................................................................................................................11表4：海上风机大型化尺寸.....................................................................................................................................................................25东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P5敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.动力电池：全年利润维持稳健，龙头加速出海分享市场爆发红利2023年起锂电板块整体大幅回调，主要由于行业去库导致需求低于预期以及市场对于行业竞争加剧的担忧，当前板块处于周期探底阶段，估值、市场情绪已位于历史低位，基本面逐步进入筑底期，从需求端角度来看，电动车发展大趋势并未改变，海外渗透率仍为较低水平，近期销量增长强劲，需求潜力巨大，国内市场延续政策激励有效支撑需求释放，新车型迭代也将对需求端持续催化，新能源车市场仍将保持较快的增速。同时，叠加电动车产品力升级带来的单车带电量不断提升，预计动力电池需求将超越新能源汽车需求增长。1.1电动车：中国市场渗透率进一步提升，欧美市场蓄势待发潜力巨大1.1.1中国市场车企价格战与原材料下跌扰动电动车销量，1~5月电动车出口势头强劲。2023年1~5月中国市场电动车累计销量293.9万辆，同比+47.3%，累计渗透率27.7%，同比+6.8pcts。5月电动车销量71.7万辆，同环比+60.4%/+12.7%，渗透率30.1%，同环比+6.1/+0.6pct。1~4月由于燃油车企“国六A”车型去库存压力大，主动降价促销影响了部分新能源车需求，叠加碳酸锂价格持续下行，市场对于新能源车降价预期强烈，观望情绪浓厚，终端消费需求相对疲软。国内电动车1~5月累计出口45.6万辆，同比+162.1%，势头强劲，其中5月出口10.8万辆，同环比+151.2%/+8.0%，剔除特斯拉中国，我国自主品牌新能源电动车1~5月累计出口31.7万辆，同比+307.1%，上汽乘用车、比亚迪1~5月累计出口10.09/6.38万辆，贡献主要份额。图1：中国电动车销量（万辆）变化趋势图2：中国电动车月度出口量（万辆）变化情况资料来源：中汽协、东兴证券研究所资料来源：中汽协、东兴证券研究所库存去化顺利，市场景气度回升。2023年5月中国汽车经销商库存预警指数55.4%，同环比-1.4/-5.0pcts，位于荣枯线之上，汽车经销商综合库存系数1.74，同环比+1.2%/15.2%，库存水平在警戒线以上，受各地车展、终端补贴刺激以及多款换代与全新车型发布，汽车市场景气度回暖，随着国六B过渡政策出台，消费者观望情绪改善显著，有效的缓解了经销商清库压力，行业库存去化顺利，短期内小幅回升主要由于经销商为应对半年任务考核节点，短期补库动力较强所致。P6东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图3：汽车经销商库存预警指数变化情况图4：汽车经销商综合库存系数变化情况资料来源：中国汽车流通业协会、东兴证券研究所资料来源：中国汽车流通业协会、东兴证券研究所购置税延期至27年，有望促进销量维持高增。为支持新能源汽车产业发展、促进汽车消费和进一步巩固和扩大新能源汽车产业发展优势，近期财务部、税务总局与工信部决定对2024~2025年新能源车免征购置税，每辆车免税额不超过3万元，2026~2027年减半征收，每辆免税额不超过1.5万元，购置税为车价10%，即本次政策在2024~2025年对售价33.9万元（含税）以内车型均可全部免征，且未限制免征购置税车型售价上限。本次购置税减免延期4年，政策力度整体好于市场预期，有望刺激电动车需求维持高增。表1：电动车购置税优惠政策变化资料来源：财务部、税务总局、工信部、东兴证券研究所下半年新款车密集上市，需求有望逐步释放。比亚迪将推出包括A00级纯电动车海鸥、中型轿跑SUV腾势N7、高端百万级SUV仰望U8等重点新车型，新势力车型序列丰富，蔚来豪华纯电5座中型SUV新款ES6，小鹏中型轿跑SUVG6，极氪紧凑型纯电SUV极氪X，此外还有吉利银河L7、深蓝S7、广汽传祺E9、长城枭龙Max等热门新车型陆续推出，有望进一步刺激新能源车销量增长。此外伴随―国六B‖政策出台缓解燃油车企去库存压力，燃油车降价影响也将边际减弱，价格战热度逐渐消退，叠加碳酸锂价格短期止跌回升削弱需求端降价预期，观望需求将逐步得到释放。展望下半年，随着价格预期趋于稳定+新车上市，预计23Q2电动车需求开始回暖，下半年作为车市旺季，叠加新车上市及车价预期企稳，以及购置税减免政策的延续，我们认为中国市场电动车需求有望继续保持快速增长，同时得益于产业链较高的成熟度与较强的市场竞争力，我国终端电动车产品力日益增强，电动车出口规模或将维持高增，我国现有电动车发展优势将得到巩固，内销出口共振，我们预计2023年国内销量预计达867万辆，同比+26%。时间购置税政策变化2014提出给予新能源汽车车辆购置税税收优惠，申请补助的汽车需要在2014年9月1日至2017年12月31日完成车辆购置事项2017推迟车辆购置税税收优惠时间，自2018年1月1日至2020年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税2020推迟车辆购置税税收优惠时间，自2021年1月1日至2022年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税2022推迟车辆购置税税收优惠时间，自2023年1月1日至2023年12月31日，对购置的新能源汽车免征车辆购置税2023财政部等三部门确认延期购置税减免至2027年东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P7敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.1.2欧洲与美国市场欧洲市场2023Q1电动车注册量66.1万辆，渗透率20.4%，2022年注册量258.9万辆，同比+14.6%，渗透率22.9%，同比+3.7pcts，短期内受地缘政治影响导致的产能供给不足短期内渗透率提升略有放缓。美国市场2023年1~5月电动车注册量53万辆，同比+54.1%，渗透率8.4%，同比+2.3pcts，5月注册量11.4万辆，同环比+52.6%/-0.7%，渗透率8.4%，同比+1.7pcts，环比持平，受IRA法案政策激励影响，美国市场表现强劲，渗透率进入快速提升通道。图5：欧洲电动车销量（万辆）及渗透率变化趋势图6：美国电动车销量（万辆）及渗透率变化趋势资料来源：ACEA、东兴证券研究所资料来源：ANL、东兴证券研究所3月31日美国财政部、国税局联合发布《减少通胀法案》（IRA法案）关键矿物比例和电池材料比例的具体指引，内容与22年底发布的大纲基本相同，新增本土化细则生效时间及限制―外国敏感实体‖时间。1、本土化细则4月18日生效：4月18日起，一段时间内生产的新车平均需满足关键矿物/电池材料比例要求才可分别享受3750美元的税收抵免；2、新政对本土化制造较为严格：（1）关键矿物：考核要求与此前一致，50%以上增值量即被视为本土化；（2）电池组件：本土化考核不变，清单包括正极、负极、隔膜、电解液、电芯、pack；电池组件在北美生产即符合条件，2023年要求本土化比例为50%，2024/2025年为60%，逐年递增10%至29年的100%；3、细则确认2024年起限制“外国敏感实体”：IRA法案禁止含有来自外国敏感实体"的电池组件和关键矿物的电动车获得税收抵免，外国敏感实体包括受中国、伊朗、俄罗斯、朝鲜控制、拥有或所属其管辖权范围内的企业。此次细则明确生效时间，满足IRA法案税收抵免的电动车2024起不得含有任何来自外国敏感实体的电池材料、2025年不得含有外国敏感实体的关键矿物。关于敏感实体详细清单后续将推出。4月18日fueleconomy.gov网站公布符合税收抵免的车型目录，特斯拉、通用、福特、Stllentis等本土车企均获得补贴，其中特斯拉Model3/Y全系获得7500美元补贴，包括宁德时代电芯的标准续航版本。P8东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源表2：IRA法案补贴执行时间及金额变化情况资料来源：美国财政部、美国国税局、东兴证券研究所欧美市场23年有多款新车型发布，带动销量快速增长。欧洲市场包括标志E-3008、雪铁龙C3、宝马iX1、雷诺Duo等，北美市场包括雪佛兰Equinox/Blazer/Silverado皮卡等，均有望成为放量车型。特斯拉美国德州与德国柏林工厂开始起量，Model3/Y有望放量增长，同时Cybertruck预计23Q3实现北美交付。欧洲市场受益于碳排放考核趋严、补贴政策力度持续及传统车企纯电平台新车型大量落地，同时供给约束有望改善，前期积压订单或将释放，电动车销量增速有望大幅提升，我们预计2023全年欧洲销量300万辆，同比+16%；美国市场方面，IRA法案对本土化提出高要求，政策补贴优惠力度可观，当前美国电动车渗透率仍处于低位，2022年仅为6.7%，预计即将进入快速提升通道，电动车销量有望高增长，特斯拉等龙头车企产能释放叠加新车型陆续上市亦将刺激终端市场需求，我们预计2023全年美国销量165万辆，同比+78%。1.1.3电动车市场展望单车带电量持续提升，有望带动电池需求超越车辆增速。伴随电池技术迭代带来的能量密度持续提升和续航需求催化，单车带电量稳步上升。2023年5月中国纯电乘用车平均单车带电量54.5kwh，较2021年平均48kWh提升13.6%，插电式混动乘用车平均单车带电量25.9kwh，较2021年平均19.3kWh提升34.5%，预计未来随着电动车续航里程的进一步提升以及新一代电池技术的产业化进程不断推进，电动车单车带电量有望持续增长，将带动动力电池需求增长幅度超越电动车销量增速。图7：中国纯电乘用车单车带电量（kWh）变化趋势图8：中国插电式混动乘用车单车带电量（kWh）变化趋势资料来源：CABIA、东兴证券研究所资料来源：CABIA、东兴证券研究所时间要求补贴金额2022年8月16日-12月31日1.车辆在北美制造(新增)2.单一制造商不超过20万辆7500美元(仍有20万辆门槛限制，新增车辆北美制造限制)2023年1月1日至4月17日1.前20万辆限制取消2.轿车零售价≤5.5万美元3.卡车、货车、SUV售价≤8万美元4.个人申报者年收入≤15万美元或联合申报者年收入≤30万美元7500美元(取消20万辆门槛限制，有车辆北美制造限制，但不考核原材料本土化限制)2023年4月18日后1.前20万辆限制取消2.轿车零售价≤5.5万美元3.卡车、货车、SUV售价≤8万美元4.个人申报者年收入≤15万美元或联合申报者年收入≤30万美元1.符合关键矿物比例要求，3750美元2.符合电池材料比例要求，3750美元(无20万辆门槛限制，有车辆、原材料北美本土化制造限制)东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P9敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源电动车产品力不断提升，中高端车型有望主导销售。随着市场对于电动车接受度显著提升，续航里程的不断突破使得电动车较燃油车的竞争优势逐渐显现，叠加各车企产品线的不断完善，电动车销售开始逐渐转向中高端车型，其中2023年1~5月中国B级及以上车型销量占比38.3%，较2022年+6.7pcts，全球市场2023年1~4月B级及以上车型销量占比46%，较2022年+6pcts。预计未来随着高压快充、固态电池以及自动驾驶等前沿技术不断落地，将进一步提升电动车产品竞争力，中高端车型领域对传统燃油车替代效应有望加速。图9：中国电动车分车型销量占比图10：全球电动车分车型销量占比资料来源：乘联会、东兴证券研究所资料来源：乘联会、东兴证券研究所海外电动车市场潜力巨大，预计未来有望维持高增。全球电动化势不可挡，长期空间广阔，美国电动车渗透率将进入加速提升期，欧洲也有望迎来电动车渗透率的进一步提升，未来以美国、欧洲为首的海外市场有望成为引领全球电动车销量增长的新一轮驱动力，我们预计2023年全球电动车销量有望达到1467万辆，同比+29%，海外市场销量有望达到600万辆，同比+33%。1.2动力电池：全球装机高增，中国厂商加速出海1.2.1全球与中国市场动力电池装机量与装机结构全球装机维持高增，国内铁锂份额接近70%。2023年1~5月国内电池装机119.2GWh，同比+43.5%，其中磷酸铁锂装机量81.2GWh，同比+65.9%，装机份额提升至68%，同比+9pcts，LFP装机占比持续提升主要受益于：1）比亚迪销量快速增长；2）电池结构创新技术加速迭代缩小了LFP与三元电池系统能量密度差距；3）LFP电池安全性优于三元电池。2023年1~4月全球动力电池装机量182.5GWh，同比+48.4%，其中海外装机量91.5GWh，同比+56.5%，占比50.1%，同比增长2.6pct，海外增长表现强劲。图11：全球动力电池装机量（GWh）变化趋势图12：中国动力电池装机分材料体系类型变化趋势资料来源：CABIA、SNEResearch、东兴证券研究所资料来源：CABIA、东兴证券研究所P10东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.2.2中国动力电池出口动力电池出口快速增长，宁德比亚迪主导出口车型配套。受益于欧美市场电动车高补贴刺激，我国动力电池出口实现爆发，2023年1~5月动力电池直接出口量达46.2GWh，占产量19.8%。2023Q1我国新能源乘用车出口配套动力电池装机量12.4GWh，其中宁德时代出口装机量8.1GWh，占比约65%，主要得益于特斯拉ModelY/3、上汽MG木兰/EZS/eHS出口销量高增，此外比亚迪出口装机量2.3GWh，占比19%。图13：中国动力电池出口量（MWh）及占产量比重变化趋势图14：2023Q1中国新能源乘用车出口配套情况资料来源：CABIA、东兴证券研究所资料来源：GGII、东兴证券研究所1.2.3行业竞争格局比亚迪销量提升影响宁德时代份额回落，二线厂商份额同增。2023年1~5月国内动力电池前五大厂商占比超过90%，其中宁德时代装机量51.2GWh，同比+30.9%，市占率43%，同比-4pct，主要系比亚迪销量占比快速提升，比亚迪装机量36.4GWh，同比+93.9%，市占率31%。中创新航、亿纬锂能等部分二线电池厂商份额同比提升，主要由于动力电池市场由卖方转向买方，二线绑定下游整车厂销量表现亦存在波动。宁德时代全球龙头地位稳固。2023年1-4月动力电池前十大厂商占比超过94%，国内电池厂增速亮眼，其中宁德时代稳居龙头地位，装机量65.6GWh，同比+55%，市占率36%，比亚迪及其他国内二线厂商表现亮眼，比亚迪装机量29.4GWh，同比+106%，市占率16%，此外中创新航、国轩高科等二线厂商均进入全球前十排名，中国动力电池企业装机量前10中稳定占据8席并不断抢占日韩企业份额，LGES、松下、SKOn、三星SDI四家企业市占率由2020年53%跌至2022年32%，但该趋势未来或将难以维持，主要由于日韩企业根植于欧美市场，而中国动力电池企业出海进程尚处于早期阶段，短期内欧美终端市场需求弹性较大且存在政策保护等因素，日韩企业市场份额或将回升。图15：中国动力电池装机份额变化趋势图16：全球动力电池装机份额变化趋势资料来源：CABIA、东兴证券研究所资料来源：SNEResearch、东兴证券研究所东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P11敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源整车厂与电池厂的博弈向均衡回归，合资入股等方式引入二三供为二线企业带来机遇。从2022年起，部分车企为了寻求供应链安全引入二供，例如小鹏和广汽引入中航、亿纬，长城引入蜂巢，吉利引入欣旺达等，蔚来、理想等独供车企也在陆续寻求二供，吉利、长城、小鹏等车企逐步扩大二线电池厂商份额。车企开始引入二供三供，为保证其供应链稳定并平衡供应商提升溢价能力。二线电池厂商有望通过车企供应链再平衡趋势，抓住行业短期化学体系迭代升级放缓、产品性能差异缩小带来的窗口期，通过绑定优质客户扩大出货规模并提升自身技术与生产能力，加快追赶一线龙头。1.2.4国内厂商海外业务布局国内二线厂商加大在欧洲布局。国内厂商2018年起已开始在欧洲规划布局产能，2022年宁德时代、国轩高科等第一批产能投产，宁德时代德国工厂扩产部分预计2023年投产，同时新增匈牙利100GWh产能规划，国轩高科、亿纬锂能等均公告新增海外产能规划，预计2023~2024年建设提速，产能预计2025年开始释放。合资建厂与技术授权打破政策限制，龙头企业已抢先布局北美市场。北美方面IRA法案要求电池及电池材料需北美生产，现阶段美国本土电池产能与供应链缺乏，而国内厂商兼具成本、技术、规模优势，近期已有国轩高科、宁德时代等龙头企业通过合资建厂、技术授权等方式成功突破政策限制，进军美国市场，率先完成产能布局。美国电动化率不足10%，作为全球第二大汽车市场，电动车销量增长潜力巨大，国内厂商已实现通过直接出口参与市场竞争，近期龙头企业成功完成北美产能布局，有望进一步分享北美市场爆发红利，同时叠加中国锂电产业链强大的竞争优势，国内厂商出海提速趋势将带动中国在全球动力电池市占率提升，龙头企业有望抢占先机，充分受益海外优于国内的竞争环境与利润空间。表3：中国动力电池厂商海外产能布局情况资料来源：各公司公告、东兴证券研究所，蓝色字体为预测数据总规划22A23E24E25E德国图林根1.8bnEUR独资248142424匈牙利德布勒森7.34bnEUR独资100--2050北美美国密歇根-技术服务35---10东南亚印尼北马鲁古1.64bnUSD70%未披露----1598144484德国哥廷根独资206101520斯洛伐克未披露40--510北美美国密歇根未披露40--1020越南河静51%10-51010泰国49%未披露----印度40%未披露----非洲摩洛哥未披露100----2106154060德国萨尔2bnEUR独资24--1224德国勃兰登堡独资16---840001232德国未披露20+---10葡萄牙锡尼什独资15---53500015欧洲匈牙利德布勒森独资20+---10东南亚马来西亚槟城0.42bnUSD独资未披露----2000010欧洲德国0.6bnEUR独资10----中东土耳其1.8bnUSD合资20-35103003510亿纬锂能合计孚能科技合计蜂巢能源欧洲合计中创新航欧洲合计宁德时代欧洲合计国轩高科欧洲东南亚合计产能(GWh)企业地区生产基地投资额持股P12东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.2.4动力电池市场展望我们预计，随着2023年全球电动车新车型密集推出，叠加美国等海外市场爆发增长，全年电动车销量约1467万辆，对应动力电池装机量约726GWh，同比+41%，增速高于电动车销量提升，海外市场装机量约321GWh，同比+47%，增速有望自2020年后首次超过中国市场。预计未来随着单车带电量持续提升，叠加需求端稳固增长，全球动力电池装机量将延续强劲的增势，海外市场有望成为引领行业增长的新一轮驱动力。1.3行业边际变化：行业去库进入尾声，排产逐步恢复，全年盈利水平有望维持稳健1.3.1利润变化情况受存货减值影响23Q1行业盈利环比下降。22Q2开始电池环节与下游定价方式普遍采用金属价格联动机制，电池环节盈利逐步修复。23Q1原材料价格进入加速下行通道，锂电池价格同步下降，行业营收同比增速小幅下跌，成本端由于23Q1行业普遍处于消化22Q4高价库存的去库阶段，开工率整体偏低，叠加23Q1原材料大幅下落带来减值损失，行业盈利能力环比有所下降，同比由于22Q1低基数而改善显著。图17：行业营收与利润变化趋势图18：行业利润率与费用率变换趋势资料来源：各公司财报、东兴证券研究所资料来源：各公司财报、东兴证券研究所1.3.2库存变化情况23Q1产业链去库导致国内需求走弱，出口旺盛支撑行业整体供需相对平稳。23Q1国内电动车销量达158.6万辆符合预期，但锂电产业链需求较弱，主要由于电池厂商及车企去库影响，Q1行业存货环比-14%，自20Q3来首次环比转负，行业去库力度显著。通过电动车内销+出口装机量及动力电池直接出口规模与动力电池产量规模之间的比值关系推算行业供需情况，目前23年1~5月行业终端整体需求相较22Q3有所提升，主要受益于海外需求旺盛带来的出口提振作用，国内市场仍处于环比走弱趋势。图19：行业存货变化趋势（亿元）图20：行业供需关系变化趋势资料来源：各公司财报、东兴证券研究所资料来源：CABIA、中汽协、东兴证券研究所东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P13敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.3.3扩产&排产变化情况产业链去库进入尾声，排产逐步恢复。产业链Q1处于淡季，4月电池厂商排产受碳酸锂暴跌影响环比下降，随着碳酸锂价格反弹至30万左右企稳，下游需求逐步恢复，5月行业排产环比改善显著，预计随着下半年迎来行业旺季，下游电动车需求稳固增长，23H2产业链排产有望进一步提升，全年出货规模有望维持高增。扩产节奏放缓，23H2~24行业供需有望改善。主流环节龙头厂已开始根据行业需求情况调整产能释放节奏，行业资本性支出持续放缓，23Q1行业资本性支出同环比均转负，同环比-12%/-26%，预计23H2-24新增产能投产进度将有所放缓，同时落后产能开始逐步出清，行业供需有望改善。图21：行业排产环比变化趋势图22：行业资本性支出变化趋势（亿元）资料来源：鑫椤锂电、东兴证券研究所资料来源：各公司财报、东兴证券研究所1.3.4成本端变化情况规模效应持续摊薄费用，一体化布局优势逐步显现。产业链企业伴随产能持续释放，各项费用摊薄效应明显。22~23Q1上游原材料价格波动剧烈，对企业成本端与利润扰动影响较大，随着宁德时代、国轩高科等厂商一体化布局逐步完善，成本端优势有望开始释放，其盈利将优于行业快速回升，同时降低供应链价格扰动对业绩的影响，龙头与二线盈利水平差距或将扩大。图23：各动力电池厂商度电非原材料成本（元/Wh）图24：各动力电池厂商度电折旧摊销成本（元/kWh）资料来源：各公司财报、东兴证券研究所资料来源：各公司财报、东兴证券研究所1.3.5行业盈利表现展望展望23H2，随着Q2电池厂排产回暖及减值压力释放接近尾声，叠加原材料端产能走向过剩，价格维持相对低位，电池厂商议价能力或将增强，我们预计23年电池厂商盈利水平有望维持稳健，在产业链中利润分配比例有望进一步提升。P14东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源1.4投资策略：海外布局领先+产业链一体化完善厂商盈利能力有望脱颖而出锂电池环节盈利提升的关键在于：1）供应链成本控制能力，规模效应+议价能力+上游一体化布局；2）海外业务拓展布局，分享海外市场高速增长的红利以及优于国内市场的竞争/利润空间；3）新技术提升产品力，4680、钠电池与半固态电池等新技术逐步走向产业化落地，有望带动产品价值与市场空间的价量齐升。目前头部电池厂商海外布局明显提速，通过合资建厂、技术授权等方式突破政策限制，率先完成海外产能布局，有望获得先发优势，分享市场爆发红利，同时龙头企业一体化布局优势逐步显现，在行业竞争有所加剧、价格与成本端波动影响放大的背景下，后续有望通过一体化布局下高原材料自供比例维持自身盈利稳定性，并持续扩大与其他厂商的成本端优势与盈利差距，叠加前沿技术储备雄厚，将有望获取Alpha成长机遇。建议关注海外布局领先、一体化优势逐渐凸显的优质电池厂商国轩高科，同时我们认为宁德时代亦将受益。东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P15敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2.锂电中游：降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力2.1正极：铁锂竞争激烈2.1.1价格及产量实现双升正极价格及产量实现双增长。正极价格走势与碳酸锂价格挂钩，2022年正极价格持续维持高位，但自2023第一季度因下游需求不振及去库存等原因其价格出现跳水，幅度近50%。四月以来碳酸锂价格回升叠加车市回暖，正极价格走势反弹。在产量层面，2023年1-5月产量较2022年同期有所增长，三元产量增长为12.07%，磷酸铁锂产量增长为75.57%，我们认为这一现象因下游销售车型结构所致。图25：正极材料价格情况（万元/吨）图26：正极材料产量情况（万吨）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所2.1.2原料和工艺或成下一关注点三元正极利润水平微降，原料自供助力格局优化。三元正极因其前驱体中含有镍、钴等贵金属，其成本约占三元正极的60%左右，降本不易。当升科技毛利率最高，近年来一直保持在20%。2023Q1，各家厂商利润水平均出现不同程度下滑，一方面一季度新能源汽车市场增速放缓，下游需求下降，另一方面中游市场竞争加剧出现价格竞争压力，最终导致产品毛利下降。在市占率方面，2022年容百科技市占率最高，当升、巴莫、长远锂科分列第二三四名，份额差距较小。振华新材、厦钨新能、贝特瑞等企业目前处于二线梯队竞争同样焦灼。一线龙头容百、当升均有向上布局前驱体自供的动作，我们认为这也是三元正极行业未来维持相对高利润水平，持续提升市占率的关键所在。图27：三元正极行业毛利率情况图28：2022年三元正极行业格局资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：鑫椤锂电、东兴证券研究所P16东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源铁锂正极利润下滑明显，工艺先进企业或将取得成本优势。磷酸铁锂正极原料含贵金属，主要为磷酸铁和碳酸锂，其降本能力更取决于工艺先进性。近年来，相关厂商利润变动幅度较大。2023Q1，磷酸铁锂厂商利润均出现下降，电芯产量增长率下滑以及中游供应充分导致了这一情况。2022年前德方纳米毛利率维持高位，即便在2022年锂价暴涨背景之下，仍在20%以上，2023Q1毛利率几乎归零为计提库存减值所致。就市占率而言，湖南裕能出货量占四分之一，德方纳米达到18%，龙蟠科技、湖北万润等企业市占率在10%左右。我们认为相比于三元正极，磷酸铁锂行业同质化明显，工艺的先进性或成未来降低成本提升市占率的关键。图29：磷酸铁锂正极行业毛利率情况图30：2022年磷酸铁锂正极行业格局资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：鑫椤锂电、东兴证券研究所2.1.3展望：头部企业继续巩固行业地位正极行业磷酸铁锂渐占主流，三元路线向上布局降本增效。正极行业成本主要来自于原材料，如三元正极即先由硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等材料制作成为三元前驱体，进而添加氢氧化锂最终制造成为三元正极，部分厂商已对镍等上游原料完成布局，有望实现降本增效；磷酸铁锂原材料则为磷酸铁和碳酸锂。在2022年锂矿涨价的背景之下，厂商原材料成本高企。因此上游资源的布局和制造工艺的先进性成为了正极行业降本的关键。我们认为在正极行业中，以德方纳米为代表的头部公司将进一步巩固自身地位。2.2负极：竞争格局或将生变2.2.1价格下滑产量增长负极材料近期价格下滑，产量同比增长。人造石墨负极材料及其原材料价格自2022年以来持续下滑，近期均价已分别达到5.5万元/吨、3.5万元/吨。我们认为随着技术提升以及人造石墨自供率的提升，其价格水平有望进一步降低。产量层面，2023年1-5月产量较2022年同期有所增长，增长率约为32.82%，与下游新能源车增幅相当。图31：负极材料价格情况（万元/吨）图32：负极材料产量情况（万吨）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P17敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2.2.2利润整体平稳，竞争格局或将生变负极行业利润率整体平稳，竞争格局或有变化。负极行业整体毛利率此前维持在20%—40%，其中，尚太科技、璞泰来等企业稳中有升，部分厂商利润率自2022年就出现了下降，2023Q1这一现象则更为明显。市占率方面，2022年，负极行业贝特瑞市占率较高，CR3占比过半，二线厂商焦灼竞争，我们认为：负极行业未来的竞争格局取决于降本进度，毛利率较高的二线企业有望在这一轮洗牌中向头部靠拢。图33：负极行业毛利率情况图34：2022年中国负极行业竞争格局资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：EVTank、东兴证券研究所2.2.3展望：低成本二线厂商有望向一线梯队靠拢负极行业成本主要来自原材料及制造费用。原材料主要为焦化物，各家成本区别不大。其中制造费用，主要来自于电耗。一方面业内企业都在进行石墨化自供的布局，另一方面，在制造过程中需要对产品进行反复升温降温，其中需要耗费大量电能，对制造环节中的能耗进行有效控制则成为了降本的重要措施。因此，石墨化自供比例的提升及其成本的降低是负极行业未来竞争的关键。我们认为在负极行业中，以尚太科技为代表的低成本二线厂商有望向一线梯队靠拢。2.3电解液：价格触底2.3.1价格触底，产量微降电解液价格触底，产量同比微降。电解液价格自2022年以来持续下降，尽管其原材料六氟磷酸锂价格随碳酸锂反弹，但向最终产品传导的力度不强。因六氟磷酸锂占成本比例近半，我们认为：未来如锂价持续攀升，不排除电解液价格提升的可能。在产量层面，2023年1-5月产量较2022年同期降低了4.86%，因下游磷酸铁锂产品占比增加所致。图35：电解液价格情况（万元/吨）图36：电解液产量情况（万吨）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所P18东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2.3.2竞争格局较好电解液行业头部公司利润水平继续维持较高水平并有望实现市占率的继续扩张。因成本构成等因素基本相同，业内各家企业近年来毛利率水平趋于接近。其中天赐材料以38%毛利率位列第一，其余厂商则稳定在30%出头。2023Q1主要企业毛利率未见明显下滑，我们认为：电解液行业行业格局更优且电解液生产为订单制，即按需供应，因此价格竞争相对缓和。市占率方面，天赐材料2022年出货量为36%，位居行业第一，较2021提升约3个百分点。新宙邦、江苏国泰等以10%左右市占率位列第二梯队。我们预计未来随着出清结束，天赐材料有望继续巩固行业头部地位。图37：电解液行业毛利率情况图38：2022年电解液行业格局情况资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：EVTank、东兴证券研究所2.3.3展望：龙头企业市占率或将继续提升一体化程度为电解液厂商主要竞争力。六氟磷酸锂（LiPF6）电解液是锂离子电池中应用最广泛的电解液。因六氟磷酸锂在成本中占比近半，因此低成本自供六氟的能力决定了厂商的利润率。即，在电解液行业中，一体化完善度决定了企业的成本优势。我们认为在电解液行业中，以天赐材料为代表的龙头企业将继续巩固其行业地位。2.4隔膜：竞争格局最优，盈利能力最强2.4.1价格下滑产量增长隔膜产品价格下滑，产量增长。隔膜价格近一年半以来持续下滑，湿法隔膜、涂覆隔膜六月底均价分别为2.4元/平米、2.45元/平米。在产量层面，2023年1-5月产量较2022年同期有所增长，增长率约为30.49%，与下游新能源车增幅相当。图39：隔膜材料价格情况（元/平米）图40：隔膜材料产量情况（亿平米）资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：iFinD、东兴证券研究所东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P19敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源2.4.2利润水平平稳，竞争格局最优隔膜行业整体利润水平相对平稳，竞争格局较好。在隔膜行业中，恩捷股份2018至今的毛利率由40%升至50%，；星源材质毛利率提升幅度同样显著，中材科技因业务条线较多，毛利率变化不明显。相比于电解液行业，隔膜行业竞争格局更优，因此其利润水平在2023Q1未见明显下降。恩捷股份在2022年市占率接近一半，星源材质、中材科技市占率分列13%、10%为二线梯队。我们认为隔膜行业的竞争格局短期内难以发生较大改变。图41：隔膜行业毛利率情况图42：2022隔膜行业格局情况资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：SMM、东兴证券研究所2.4.3展望：龙头企业地位继续巩固隔膜行业是锂电池产业链中竞争格局最优，盈利能力的最强，成长确定性最高的细分领域。电新行业景气度高企的情况之下，隔膜行业将在扩张之中整体受益，业内龙头企业在产品、设备等方面全方位领先，我们看好头部公司的长期发展前景。我们认为，在隔膜行业中以恩捷股份为代表的龙头企业将进一步巩固行业地位。2.5投资策略降本能力或成锂电中游厂商核心竞争力。中国动力电池行业因下游新能源汽车需求增长实现了跨越式发展，目前我国的新能源汽车渗透率已经超过25%，但是，根据一般规律，未来增速有可能放缓。而上游的电池和材料厂商在近几年进行了大规模扩产，2022年前供不应求的状况将得到极大改善。因此，我们认为动力电池行业即将进入淘汰赛阶段。在行业内，无论是新技术的迭代，还是原路线的升级；无论是性价比的提升，还是大规模扩产的推进；实际上都是降本行为。在下游新能源车需求增速放缓，中游四大主材大幅度扩产的背景之下，降本能力有望成为锂电中游厂商的核心竞争力，其中的佼佼者有望迎来市占率的提升，进一步巩固行业地位，我们认为这是锂电中游2023年以来最重要的一条主线。这一过程既伴随着市场出清，也存在竞争格局的进一步优化。我们认为成本控制良好的二线企业有望脱颖而出；降本措施得力的一线企业有望进一步巩固市场地位。P20东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源3.光伏：硅料降价促需求释放，N型电池大放异彩3.1行业利润重分配正当时，硅料降价利好中下游及辅材硅料供给大幅增长，硅料下跌带动产业链价格加速触底。根据infolink的数据，截止6/21，致密料均价已跌至68元/kg，较年初下跌64.2%，近一个月跌幅47.7%，硅料加速触底带动产业链价格下跌，双面组件价格均价已跌至1.46-1.47元/w。根据CPIA的统计数据，2022年年底，全球多晶硅有效产能为134.1万吨，同比增长73.3%，多晶硅产量100.1万吨，同比增加55.9%。到2023年底，国内多晶硅总产能将超过230万吨，较2022年底增长71.5%。若假设硅料2023年产量为146万吨，硅耗2.6g/w，计算可得2023年硅料环节可支持约562GW组件，全年看硅料供应非常充足，已由供不应求转为产能过剩。图43：2006-2022年全球和中国多晶硅产量图44：2008-2022年我国多晶硅产能和产量资料来源：CPIA、东兴证券研究所资料来源：infolink、东兴证券研究所硅料降价让利中下游及辅材，投资收益率提升推升下游需求释放。如下图所示，在其他成本不变化的状况下，以2022年多晶硅价格的高点300元/kg的价格计算，硅成本将占据组件成本的41%，并且将组件的成本推到超过每瓦1.6人民币/W的高位；随着多晶硅产能在2022年底以来的明显提升，2023年在大规模的扩产下，多晶硅将逐渐从供应不足转为供过于求，并带动硅料价格的持续下行，在硅料价格100元/kg的情况下，硅成本占组件成本的比例下降至19%，推动组件成本下降。随着产业链价格加速触底，电站投资收益率的提升将刺激此前积压的地面电站建设需求释放，根据CPIA的预期，2022年全球光伏新增装机量为230GW，同比增长35.3%，预计未来几年全球新增装机保持年均60-70GW左右的增长，则2025年新增全球装机量将达420-460GW，新增装机复合增速约27%。同时由于此前高价的硅料积压了产业链其他环节的利润空间，随着硅料降价，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，正带来行业利润重分配，利好一体化组件企业和辅材环节。东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P21敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图45：光伏组件成本变化图46：硅料价格变化趋势（元/kg）资料来源：Infolink、东兴证券研究所资料来源：Infolink、东兴证券研究所图47：2011-2025年光伏全球新增装机预测资料来源：CPIA、东兴证券研究所3.2N型技术快速渗透，Topcon性价比突出率先放量2023年N型电池片迎来快速发展期，性价比是各方面关注的核心。随着Perc电池效率逼近极限，N型电池技术迭代加快。根据权威测试机构德国哈梅林太阳能研究所测算，PERC、HJT、TOPCon三种类型电池技术理论极限效率分别为24.5%，28.5%，28.7%（双面）。N型技术主要有三条路线：TOPCON、HJT、IBC。2023年N型新技术的降本增效、产业链配套协同发展仍然是发展主旋律。TOPCON电池是一种基于选择性载流子原理的隧穿氧化层钝化接触的太阳能电池技术，其电池结构为N型硅衬底电池，背面制备一层超薄氧化硅，然后再沉积一层掺杂硅薄层，二者共同形成了钝化接触结构，有效降低表面复合和金属接触复合。topcon可在原有生产线上进行改造升级，拉长原有设备使用周期，在实现较高转换效率的同时相对成本较低；HJT电池即非晶硅薄膜异质结电池，是一种高效晶硅太阳能电池结构，是在晶体硅上沉积非晶硅薄膜，综合了晶体硅电池与薄膜电池的优势，具有工艺温度低、稳定性高、衰减率低等优点，远期可叠加叠层和钙钛矿技术，较TOPCON具有更高转换理论效率；05010015020025030035021/0721/0921/1122/0122/0322/0522/0722/0922/1123/0123/0323/050100200300400500201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025全球光伏新增装机量（乐观）GW全球光伏新增装机量（悲观）GW实际装机GWP22东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源IBC电池即叉指式背接触电池，是将太阳能电池的正负极金属接触均移到电池片背面的技术。其在电池背面制备出呈叉指状间隔排列的PN区,并再此基础上形成栅线，而正面无栅线遮挡，从而消除金属电极的遮光电流损失，且拥有较好的美观性。特殊的结构使得其在降低光学损失、提升效率、改善电池性能，外观美观，可以结合P型、N型TOPCon、HJT等不同技术做结合形成HPBC、TBC、HBC等。现阶段TOPCon性价比优势突出，率先规模化起量。成本、良率以及转换效率稳定性是N型量产的关键，三种技术中，topcon量产生产成本已接近perc电池的生产成本，性价比优势突出。根据PVlinkinfo的数据，在2022年至2023年N型TOPCon扩产增速明显，2022年末TOPCon产能从前一年的10GW增长到81GW，2023年预期将超过400GW,推升N型总产出有望达从2022年的20GW上下成长至超过120GW。而相比之下，HJT目前生产成本相对较高，且与TOPCON量产转换效率并未拉开差距，未来HJT的量产仍需沿着微晶化+薄片化+降银浆+设备降本四条主线进行，以提升HJT技术的投资性价比。预计topcon在未来几年将占据N型电池出货的主导地位。图48：2021-2030年光伏各高效电池技术占比资料来源：Infolink、东兴证券研究所展望今年下半年，TOPCon将迅速扩张，N型电池带来的产品溢价，以及上游硅片竞争格局的分散化，预计电池片环节仍将拥有相对较好的盈利能力。N型电池崛起，TOPCon的迅速扩张可能在2024年取代PERC成为市场电池主流技术，相关新电池技术设备公司及银浆等辅材企业有望受益。3.3储能：锂价下跌经济性凸显，行业景气度持续在全球碳中和目标下，清洁能源将逐步替代化石能源，风电、光伏发电将成为清洁能源的绝对主力，装机量持续高增。根据国网能源研究院的数据，预计2023年中国发电装机结构中，煤炭占比将下降至49%，风光占比将升至约33.6%；风光发电占比正持续快速提升。但新能源发电具有不稳定性、随机性、间歇性的问题，对电网频率控制提出了更高的要求，随着新能源发电占比的提高，整个电力系统的电力电量平衡模式也需要重构，使得发电侧、电网侧、用户侧多个场景的储能需求向好。2022年全球储能市场新增投运电力储能项目装机30.7GW，其中新型储能新增规模达20.4GW，是2021年同期的2倍。东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P23敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源图49：2023年新增电力装机结构图50：2023底累计电力装机结构资料来源：国网能源研究院、东兴证券研究所资料来源：国网能源研究院、东兴证券研究所图51：2000-2022年全球新型储能累计装机图52：2000-2022年国内新型储能累计装机资料来源：中关村储能产业技术联盟、东兴证券研究所资料来源：中关村储能产业技术联盟、东兴证券研究所锂价下跌经济性凸显，行业景气度持续。随着锂价快速下跌，5月国内储能系统价格降至1.06元/Wh左右，项目投资回报率提升，将推动招标加速。根据储能及电力市场的数据统计，2022年国内储能招标量为44GWh，而今年1-5月，据CNESADatalink全球储能数据库统计，国内储能招标项目规模已达16.5GW/46.5GWh，招标容量已超去年全年，随着新能源发展带来的需求增长，预计行业景气度将在长周期里持续。根据中关村储能产业技术联盟的预期，未来5年，新型储能年度新增储能装机呈平稳上升趋势。保守场景下，年平均新增储能装机为16.8GW；理想场景下，年平均新增储能装机为25.1GW。图53：锂盐价格变化趋势图54：2023年1-5月国内储能招标规模资料来源：iFinD、东兴证券研究所资料来源：中关村储能产业技术联盟、东兴证券研究所火电,22%水电,3%太阳能,46%风电,25%核电,1%其他,3%火电,49.0%水电,14.9%光伏,18.3%风电,15.3%核电,2.0%其他,0.5%10.020.030.040.050.060.0电池级碳酸锂粗颗粒电池级氢氧化锂微粉级电池级氢氧化锂2.71.25.84.91.96.52.414.916.56.21月2月3月4月5月招标功率招标容量P24东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源储能项目包含电池、储能变流器（PCS）、能源管理系统（EMS）、工程总承包（EPC）以及其他，其中成本占比电池占50–70%，其次为PCS、EMS以及EPC各占约5–15%不等，其他项目则包含土地、租金、开发费用等杂项。其中，PCS是连接储能电池系统和电网的双向电流可控转换装置，是储能系统的关键设备之一。光伏逆变器企业已纷纷通过PCS提供切入储能领域，一类企业关注于储能PCS生产，定位为第三方设备供应商；另一类企业进行一体化发展，凭借PCS设备进行纵向延伸切入储能系统集成。随着今年地面电站占比边际提高，将带动大逆变器和储能PCS、储能系统集成需求快速增长，推荐关注大逆变器和大储龙头阳光电源。3.4投资策略全球能源发展安全、清洁、低碳、高效的方向已确立，在能源结构向绿色低碳转型背景下，全球光伏新增装机将持续增长，行业高景气高成长确定性强，欧美发展部分本土制造业不改光伏行业“量增”逻辑。我们认为，随着今年硅料供应逐步释放，电站投资收益率的提升将刺激此前积压的光伏地面电站建设需求释放，预计今年全球光伏需求将持续高增，全球新增装机将达300GW以上。同时，硅料降价带来产业链利润重分配，组件向下游电站的让利压力以及组件对辅材的压价压力都将减小，利好一体化组件企业和非硅环节。我们认为光伏行业投资，可把握以下三条主线：主线一：行业利润重分配，一体化组件和接线盒等辅材受益。光伏组件：垂直一体化组件企业成本优势显著，电池片+组件环节盈利改善，推荐关注天合光能；接线盒：市占率提升+产品结构优化，量利提升可期，推荐关注接线盒龙头通灵股份。主线二：N型电池崛起，受益的配套产业链公司包括topcon、hjt、ibc、钙钛矿等路线相关设备企业，银浆国产化企业等。主线三：地面电站需求释放，大逆变器和储能pcs、储能集成需求快速增长，推荐关注大逆变器和大储龙头阳光电源。东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P25敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源4.风电：海风步入快速增长期，关注塔桩及海缆4.1平价诉求驱动风机大型化发展加速平价时代下降本诉求，驱动风机大型化持续推进。补贴时代，优质的电场资源+发电补贴的存在，使得风电项目具有良好的回报率，产业链缺少技术创新、降本动力。而国补政策退出后，随着陆风最优质资源区域逐步减少，海风从近海向远海发展，降本迫在眉睫。2021–2022年海上风机平均尺寸为6–9.5MW，同时领先风机系统商例如维斯塔斯、西门子歌美飒及奇异等，皆开始引进14–15MW的大型风机技术，将用于2025–2026年完工之风场，InfoLink预计2030年17–18MW的海上风机逐渐成为主流，平均尺寸将达到15MW。表4：海上风机大型化尺寸2021-20222023-20262027-20282029以后风机尺寸，单位：MW6-9.514-1617-1820叶片直径，单位：m150-164222-236240-250250-300资料来源：《2030光风储能源转型白皮书》、Infolink、东兴证券研究所我们认为，风机大型化有三条降本路径：1）提高风机额定容量，风机大型化通过增长叶片的长度以提高风机的扫掠面积，更大的叶片直径允许风力涡轮机扫过更多的区域，捕获更多的风，并产生更多的电力。大型化使得机组截取风能的能力增加，提升风能利用率，从而提高风机额定容量。2)大型化和轻量化通过节约单位容量零部件的用量，从而减少单位容量的整机造价；机组大型化后，大部分零部件的单位用量会产生通缩，零部件用量无须跟机组容量同比例增加，从而节省材料的用量成本。3）减少单位容量的非设备成本，若在相同大小的项目使用较大的风机，由于单机容量的增加，风电场布点减少，所需的风机数量下降将节省更多平衡系统例如海上风电基础的支出，也可减少施工、运维成本。图55：海上风机效能对比资料来源：《2030光风储能源转型白皮书》、Infolink、东兴证券研究所P26东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源4.2向海图强战略推进，海上风电步入快速增长期大型化加速海风平价进程，推动海上风电步入快速增长期。得益于碳中和规划下的绿色能源装机需求，风电作为绿色能源的主力军将贡献更加低碳、环保的绿色电力，而海上风电利用小时数更高、同样条件下发电量更多，已成为沿海省份电力供应和双碳目标的主要抓手。大型化降本+整机行业竞争双重压力下，使得海风风机价格持续下降。根据infolink的数据，2022年浙能台州1号风电项目的风机含塔架价格仅每千瓦493.38美元（3,548人民币），相较于2020年的平均风机价格每千瓦973.41美元（7,000人民币）下跌将近一半。在整机价格下降的带动下，海风平价时点有望提前，有利于各地规划海风项目顺利落地。图56：海上风电成本结构图资料来源：《2030光风储能源转型白皮书》、Infolink、东兴证券研究所全球视角看，22年全球新增装机容量77.6GW，其中海风8.8GW，其中，我国新增风电装机37.6GW，海风4.1GW，22年国内海风新增装机占全球海风新增装机的比例为46.6%，中国已经成为世界海上风电增长的主力军。同时根据22年全球海上风电大会倡议，到“十四五”末，我国海上风电累计装机容量需达到1亿千瓦以上，到2030年累计达2亿千瓦以上，到2050年累计不少于10亿千瓦，按此要求测算，国内22-25年海风年均新增装机为18.4GW，而十三五末，海风国内累计装机仅为约9GW，十四五期间整个海上风电的市场将快速增长，―向海图强‖的战略将进一步显现。图57：2009-2022年国内风电新增装机（GW）图58：2020-2022年国内海上风电新增装机资料来源：明阳智能、国家能源局、东兴证券研究所资料来源：国家能源局、中电联、东兴证券研究所37.6301020304050607080200920102011201220132014201520162017201820192020202120223.0616.94.070246810121416182020年2021年2022年东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P27敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源4.3投资策略：关注行业格局较好的塔桩及海缆海上风电具有资源丰富、发电利用小时高、不占用土地和适宜大规模开发的特点，随着海风造价成本不断下降，海风作为中国可再生能源发展的重点领域，结合沿海各地相继出台规划，“十四五”期间海上风电规模有望大幅提升。建议关注行业竞争格局较好的塔桩及海缆环节。塔桩：大型化淘汰落后产能，码头资源构建进入壁垒。海上风电较陆风新增桩基/导管架需求，大型化趋势与深远海化趋势下，海风塔筒直径及桩基长度都有所增长，使得一些场地无法实现大型化零部件生产或生产后不具备运输条件的落后产能大幅淘汰。海风塔桩参与者相对较少，主要竞争壁垒体现在码头资源上，海风塔桩产品无法通过陆运运输，配套的产能需靠近码头，以实现快速交付。同时，海上风电施工环境复杂,受天气影响较大，每年施工窗口期有限，自有专用码头相较政府码头交付更为灵活。而国内万吨级泊位资源增量少，且码头建设周期长、投资大，码头的布局构成了绝对的进入门槛。我们看好塔桩行业，一方面受益海风发展塔桩用量将快速增长，另一方面受益码头资源壁垒下、竞争格局较好，有望在较长周期拥有稳定的盈利能力。基于以上分析，我们认为海力风电、天顺风能有望受益。海缆：空间广阔、格局稳固，龙头企业受益海风发展。海缆行业存在较高壁垒：1）海缆生产技术壁垒高，主要技术难点在于绝缘设计和大长度连接处的软接头设计；2）海缆招投标时对投标方的经验、业绩和资质要求严格，缺乏相关证明的企业难以中标；3）临海企业具有生产运输和安装敷设便捷的区位优势，广东、江苏、浙江等沿海城市成为海缆主要产业基地；4）码头资源和海工船成为必需工具，一体化总包能力成为未来竞争关键。我们认为，叠加技术、经验和区位要求下，海缆行业进入门槛较高，使得行业较为集中，竞争格局较为稳固。伴随行业发展对海缆产品提出更高、更难的技术要求，海缆产品升级迭代势必加快，龙头企业凭借技术、项目经验、区位优势等方面具备较强的竞争优势，有望保持其强势拿单能力，巩固优势龙头地位，未来将受益于海上风电行业快速增长带来的红利。我们看好技术实力遥遥领先、战略布局广泛、产能布局雄厚及配套海洋设施充足，有助于打造一体化完整产业链的龙头企业东方电缆；基于以上分析，我们认为龙头企业中天科技、亨通光电也有望受益。5.风险提示新能源装机不及预期；产业链价格上涨或影响下游需求释放。P28东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源相关报告汇总报告类型标题日期行业普通报告电力设备与新能源行业报告：光伏产业链价格快速下跌，拜登继续缓征东南亚光伏关税2023-06-08行业深度报告电力设备与新能源行业：从成本角度看锂电中游市场竞争情况2023-05-12行业普通报告电力设备与新能源：欧盟发布《净零工业法案》落地尚需时日，出口短期影响有限2023-04-06行业普通报告电力设备与新能源行业报告：节后硅料价格反弹接近尾声，光伏产业链酝酿跌价情绪2023-03-03行业深度报告光伏辅材行业深度报告之接线盒：产品迭代持续进行，快速成长的高景气赛道2023-03-02行业深度报告2023年度光伏行业展望报告：拥硅为王时代渐行渐远，N型技术大放异彩2022-11-22行业深度报告光伏胶膜报告：行业盈利能力修复可期，二线企业加剧竞争谋突围2022-08-22行业深度报告电力设备与新能源行业报告：光伏供应链涨价持续，8月组件产出进一步分化2022-08-08行业深度报告海缆行业：空间广阔、格局稳固，龙头企业率先受益2022-07-14行业普通报告宁德时代发布第三代CTP麒麟电池——电力设备与新能源行业月报（2022年7月）2022-07-08公司普通报告明阳智能（601615）2022年中报点评：―大型化‖+―轻量化‖降本成效显著，业绩同比大幅提升2022-09-06公司普通报告金风科技（002202）2022年中报点评：业绩同比小幅下滑，中速永磁有望成公司业绩新增长点2022-08-30公司普通报告国轩高科（002074）：获大众海外市场标准电芯定点，全球竞争力稳固提升2023-05-16公司普通报告国轩高科（002074）：业绩维持高增，出海进程领跑行业2023-05-08公司普通报告TCL中环（002129）：优势G12产能加速释放，叠瓦路线增强差异化竞争力2022-10-28公司普通报告日月股份（603218）：技改+扩产稳步推进，业绩拐点已至2023-04-26资料来源：东兴证券研究所东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告P29敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源分析师简介洪一中山大学金融学硕士，CPA、CIIA，5年投资研究经验，2016年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域，从业期间获得2017年水晶球公募榜入围，2020年wind金牌分析师第5。研究助理简介吴征洋美国密歇根大学金融工程硕士，3年投资研究经验，2022年加盟东兴证券研究所，主要覆盖电力设备新能源等研究领域。侯河清侯河清，金融学硕士，3年产业投资经验，2022年4月加盟东兴证券研究所，任研究助理，主要覆盖电新行业的研究。分析师承诺负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。风险提示本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。P30东兴证券深度报告电力设备与新能源行业：风光新机遇，锂电新格局——电力设备与新能源行业2023年中期展望报告敬请参阅报告结尾处的免责声明东方财智兴盛之源免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。行业评级体系公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上；推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）：以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。东兴证券研究所北京上海深圳西城区金融大街5号新盛大厦B座16层虹口区杨树浦路248号瑞丰国际大厦5层福田区益田路6009号新世界中心46F邮编：100033电话：010-66554070传真：010-66554008邮编：200082电话：021-25102800传真：021-25102881邮编：518038电话：0755-83239601传真：0755-23824526