免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告电力设备与新能源看好国内需求高增，制造和运营受益华泰研究电力设备与新能源增持(维持)研究员申建国SACNo.S0570522020002shenjianguo@htsc.com+(86)75582492388研究员边文姣SACNo.S0570518110004SFCNo.BSJ399bianwenjiao@htsc.com+(86)75582776411行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2023年6月30日│中国内地专题研究国内充电桩迎来高增长，制造和运营均受益本报告通过复盘国内充电桩行业发展，认为未来在运营端盈利改善带来市场化建桩需求，叠加国家以及地方政策刺激下，国内充电桩将迎来高增长。通过横向对比充电桩制造链价值占比高的几个环节，基于格局和壁垒首选模块环节，并看好中国制造链公司享受出海红利。运营环节虽然目前参与者众多，考虑资金要求和精细管理要求高，我们看好市场化运营龙头盈利优化，份额提升。国内充电桩迎来高增长期，我们预计市场规模23-25年CAGR为52.2%国内充电桩行业经历从无序到有序的发展，我们预计未来公桩占比提升，以及直流快充占比提升。随着新能车保有量增长带来的充电需求和充电桩利用率提升，前期亏损较为严重的充电桩运营环节迎来盈利拐点，市场化建桩需求提升。政策层面，国家政策给出建设目标和配套辅助政策，各地方则出台规划目标和对应的补贴政策，推动充电桩建设提速。我们基于新能车销量持续增长以及车桩比持续下滑的核心假设，预计到2025年国内充电桩市场空间达725.0亿元，对应23-25年CAGR为52.2%。横向比较制造环节优先看好模块，看好制造链享受出海红利我们对制造端几个主要环节做梳理：模块向更高功率和功率密度迭代是趋势，具备三重壁垒高，格局好；充电枪向大功率液冷方向发展，头部企业在液冷技术有领先优势；整桩环节同质化程度高，技术壁垒相对低，格局相对分散。基于竞争格局和行业壁垒排序，我们认为模块>充电枪>整桩。充电桩制造环节受益于国内外需求共振，特别是出海能享受溢价红利，关注认证和渠道有先发优势的企业。运营环节看好市场化运营龙头盈利优化，份额提升充电运营环节对资金和精细化管理要求高。目前充电运营市场参与者分为三类：市场化的运营平台，电网公司，地方城投等。我们认为市场化的头部运营商在和地方政府企业合作、获取土地使用权、科学选址、构建运营数据网络等方面具有规模效应的优势，且在充电效率管理上更精细。未来随着充电桩成本下降，以及利用率、单桩功率、度电收入的提高，头部运营企业的盈利性有望逐步改善。风险提示：新能源车销量以及充电桩建设进度不及预期，相关刺激政策实际落地情况不及预期，充电桩各环节竞争加剧，提及的产业链公司不代表对公司研究覆盖或投资推荐。(28)(20)(12)(3)5Jul-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)电力设备与新能源沪深300免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2电力设备与新能源正文目录运营盈利改善+政策刺激，国内充电桩需求有望高增长................................................................................................3国内充电桩公桩占比提升，直流快充成为公桩趋势..............................................................................................3增长驱动因素一：运营端盈利改善，带来市场化建桩需求提升............................................................................4增长驱动因素二：政策持续加码，推动充电桩建设提速.......................................................................................7我们预计国内充电桩2025年市场空间达789.2亿元............................................................................................9制造环节横向比较优先看好模块，看好整体出海红利................................................................................................11制造环节横向比较优先看好模块.........................................................................................................................11模块：直流桩核心零部件，壁垒高+格局好.................................................................................................11充电枪：大功率液冷枪是产业趋势，头部企业掌握核心液冷技术...............................................................13整桩集成：技术门槛相对低，行业格局相对分散........................................................................................14制造环节可享受出海红利....................................................................................................................................15充电运营环节：看好市场化龙头份额提升以及盈利优化............................................................................................17风险提示..............................................................................................................................................................19oPoNqQqQvMsOmQrPoNrMnR6MbP9PpNrRsQpMlOmMoRfQoOpO6MmNnRwMrNqMMYsRuN免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。3电力设备与新能源运营盈利改善+政策刺激，国内充电桩需求有望高增长国内充电桩公桩占比提升，直流快充成为公桩趋势国内充电桩行业经历从政府管制到社会资本涌入、从无序扩张到有序竞争的发展历程。1）萌芽期：四万亿政策拉动国内基建，充电桩开始受到关注，但此时新能源车渗透率低、充电桩行业规模小，主要由电网公司主导，社会资本难以进入。2）自由发展期：2014年，政府陆续出台新能源汽车购置与充电设施补贴政策，鼓励社会资本进入充电桩行业，行业加速扩张但良莠不齐。3）调整期：由于前期无序扩张及补贴退坡，部分盈利能力不强的桩企退出市场。4）重新启动期：新能源充电设施被纳入新基建范畴，新能源汽车渗透率提高，使得充电桩行业开始逐步体现经济性，行业重新加速发展。图表1：国内充电桩行业发展阶段复盘资料来源:中国充电联盟，华泰研究我们预计未来国内公桩占比以及公桩中直流快充占比均呈上升态势。根据中国充电联盟数据，国内充电桩新增量口径下公桩占比波动较大，19-20年私桩建设受居住地物业不配合、没有固定停车位等影响，公桩占比快速提升，21-22年，政策推动居民小区充电桩建设，公桩占比下降至低位，23年以来，公桩占比稳中有升。整体公桩占比从2018年的21%提升到2023年前4月的26%。我们预计未来公桩发展快于私桩，原因在于：一方面，城市小区车位和电网容量限制私桩建设，而城区电网容量更充裕，且B端运营商跟政府沟通相对高效；另一方面，公桩还承担充电需求量大的2B运营车需求。由于公桩从需求端是为解决充电便利性问题，而供给端，车企积极推出800V高压平台和快充车型，模块企业持续向更高功率迭代，直流桩企同样从原来小功率一体机向高功率的分体机迭代，因而公桩中直流快充桩的占比也持续提升。根据中国充电联盟和优优绿能招股书数据，国内公共充电桩新增量口径下直流占比从2018年的31%上升至2023年1-4月的41%，且平均功率持续提升。图表2：公桩和私桩新增量及占比图表3：公桩中直流和交流桩新增量及直流快充占比资料来源：中国充电联盟，华泰研究资料来源：中国充电联盟，华泰研究0%50%100%150%200%250%300%010020030040050060070080020122013201420152016201720182019202020212022充电桩总量（万台）充电桩新增（万台）YoY（右轴）萌芽期产业萌芽阶段，充电桩建设规模小，主要由电网公司主导，社会资本被限制进入自由发展期2014年，政策将新能源汽车购置与充电设施补贴挂钩，允许并鼓励民间资本进入，充电桩建设加速调整期骗补+恶性价格竞争的无序发展后，实际盈利能力并没有提高，叠加新能源汽车退补，这一时期充电桩行业进入调整期重新启动期充电基础设施被纳入新基建，新能源汽车渗透率显著提高改善充电桩的经济性，行业重新加速0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250201820192020202120222023M1-4万台公共桩新增量（万台）私人桩新增量（万台）公桩占比（右轴）0%10%20%30%40%50%60%0510152025303540201820192020202120222023M1-4万台公共直流桩保有量（万台）公共交流桩新增量（万台）公桩中直流快充占比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。4电力设备与新能源图表4：充电便利性不足是影响用户选择电动汽车的核心障碍图表5：国内公桩保有量中直流桩占比与平均功率预测资料来源：中汽中心用户调查，《华为高压快充发展报告2023-25》，华泰研究资料来源：中国充电联盟，优优绿能招股书，华泰研究预测图表6：主要800V车型发布时间车型/平台上市时间电压（V）续航保时捷Taycan2018800充电22.5min，续航300kmAIONVPlus2021800充电5min，续航112km极狐αS2022800充电10min，续航197km东风岚图2021800充电10min，续航400km长安C3852023800充电10min，续航200km比亚迪e3.0平台2022800充电5min，续航150KM小鹏G92022800充电5min，续航200km资料来源：懂车帝，太平洋汽车，汽车之家，华泰研究增长驱动因素一：运营端盈利改善，带来市场化建桩需求提升单桩功率、利用率、度电服务费与单桩IRR正相关。充电桩运营收入主要来自度电服务费，成本主要包括充电桩、安装建设、配电侧设施及利息费用等。以单桩50KW的产品为例，参考无敌电动网和瑞云服务云数据，我们做了一个单桩的盈利模型测算和敏感性分析结果。从相关性来看，单桩设备的补贴比例对IRR的影响接近线性；单桩功率、利用率、度电收入对于IRR的影响则存在边际效应递减，说明在行业发展初期，提高单桩功率、利用率和度电收入有利于更明显地提高IRR。从影响大小来看，在四个因素中，提高利用率和度电服务费对提高IRR的作用更加明显。近些年充电桩补贴政策有利于改善充电桩运营盈利情况。近些年中外充电桩补贴政策主要针对单桩成本、单桩功率、度电收入等进行补贴，有利于降成本、提功率、提收入，从而改善充电桩运营环节的盈利情况。0%20%40%60%其他驾驶感差价格比燃油车高二手车残值低充电时间长质量问题(自燃)电池寿命短换电池成本高续航里程短充电不方便0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160180202120222023E2024E2025E公共直流桩平均功率（KW）直流充电桩占比（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。5电力设备与新能源图表7：单桩盈利模型（以50KW直流桩为例）项目单位数值50KW直流桩初始投资额单瓦成本元0.35单桩功率KW50单桩成本万元1.75土建和施工成本万元1.5配电侧投资设施万元1.75单桩初始投资额合计万元550kW直流充电桩单桩固定成本测算单位初始投资万元5自有资金投入万元1.50贷款资金（假设贷款比例70%）万元3.50贷款利率%6%利息费用万元0.21折旧年限年10折旧费用万元0.50运维费用（假设为初始成本的10%）万元0.50单桩年均固定成本合计万元1.2150kW直流充电桩单桩收入、盈利及投资回收期测算理论充电上限KWh438000充电桩利用率%7%度电服务费收入元/KWh0.5单桩充电服务费收入万元1.53单桩年均固定成本万元1.21单桩年均可变成本（假设为服务费的10%）万元0.15单桩年均净利润万元0.17单桩年均净利润率%11.1%单桩年现金流净流入万元0.67单桩IRR%5.7%收回成本所需年限年7.47资料来源:无敌电动网，瑞云服务云，华泰研究预测图表8：单桩补贴比例对IRR的影响图表9：单桩功率对IRR的影响注：单桩补贴比例指的是基于单桩的设备成本，其它参数假设和图表7一致资料来源:华泰研究预测注：其它参数假设和图表7一致资料来源:华泰研究预测0%2%4%6%8%10%12%14%16%1%3%5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%37%39%41%43%45%47%49%单桩成本补贴比例IRR-5%0%5%10%15%20%30405060708090100110120130140150160170180IRR充电桩功率（KW）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。6电力设备与新能源图表10：充电桩利用率对IRR的影响图表11：度电服务费收入对IRR的影响资料来源:华泰研究预测注：其它参数假设和图表7一致资料来源:华泰研究预测注：其它参数假设和图表7一致居民出行数据持续改善，全国充电量增长快于公桩增长。20-22年，受疫情影响，居民出行受限导致充电桩利用率偏低。根据国家发改委数据，2021年城市公共充电桩平均使用率为4.21%，城际高速充电桩平均使用率5.44%，居民社区充电桩平均使用率为1.94%，乡镇充电桩平均使用率为1.67%，均低于盈利平衡点对应的使用率（行业均值为8%左右）。随着居民活动的限制解除，2023年1-4月全国城市客运总量为291.4亿人次，同比增长110%，对比2019年同期增长36%，已超越疫情前水平。同时，全国充电量增长率持续上升，与公桩保有量增长率差距拉大，即便考虑到充电桩每年平均10%的功率提升，充电桩利用率也得到了显著提升。图表12：2019年-2023年4月城市客运总量图表13：全国充电总量增长率与公桩保有量增长率差距持续扩大资料来源：Wind，华泰研究资料来源：充电联盟，华泰研究充电站运营龙头企业盈利改善。以特锐德旗下专营充电站运营业务的子公司特来电为例，根据公司年报，2022年特来电实现营业收入45.7亿元，同比增长47%，净亏损缩减至0.26亿元。运营企业持续亏损一直是制约国内充电桩运营规模的掣肘，随着居民出行恢复和企业场地布局能力加强，我们预计充电桩利用率将进一步提升，充电桩运营企业盈利拐点将至，国内公桩建设及升级改造需求有望高增长。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%4%5%6%7%8%9%10%11%12%13%14%15%16%17%18%19%20%IRR充电桩利用率-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.30.350.40.450.50.550.60.650.70.750.80.850.90.951IRR度电服务费（元）01020304050607080901/1/20194/1/20197/1/201910/1/20191/1/20204/1/20207/1/202010/1/20201/1/20214/1/20217/1/202110/1/20211/1/20224/1/20227/1/202210/1/20221/1/20234/1/2023亿人次全国城市客运总量0%20%40%60%80%100%120%2020202120222023年1-4月全国充电总量增长率公桩保有量增长率免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。7电力设备与新能源图表14：2019年-2022年特来电营业收入图表15：2019年-2022年特来电净利润资料来源：公司公告，华泰研究资料来源：公司公告、华泰研究增长驱动因素二：政策持续加码，推动充电桩建设提速国家政策给予建设目标和辅助配套支持。2022年以来，充电桩相关国家政策频繁颁布。从数量来看，指引从满足2000万辆电动车的静态指引转变为车桩比1:1的动态指引。从布局来看，国家多次强调加大高速公路直流快充布局，解决电动车在高速路段充电排队长、补能慢的缺陷。2023年6月国务院办公厅印发《国务院办公厅关于进一步构建高质量电基础设施体系的指导意见》，指出要适度超前安排充电基础设施建设，目标到2030年建设形成城市面状、公路线状、乡村点状布局的充电网络，大中型以上城市经营性停车场具备规范充电条件的车位比例力争超过城市注册电动汽车比例，2030年前对实行两部制电价的集中式充换电设施用电免收需量（容量）电费。0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530354045502019202020212022亿元营业收入yoy（右轴）(1.6)(1.4)(1.2)(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.02019202020212022亿元净利润免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。8电力设备与新能源图表16：充电桩相关国家政策时间政策部门内容2022/1/10《关于进一步提升电动汽车充电基础设施服务保障能力的实施意见(发改能源规[2022]53号)》国家发展和改革委员会到“十四五”末，我国电动汽车充电保障能力进一步提升，形成适度超前、布局均衡、智能高效的充电基础设施体系，能够满足超过2000万辆电动汽车充电需求。2022/5/31《国务院关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》国务院优化新能源汽车充电桩(站)资建设运营模式，逐步实现所有小区和经营性停车场充电设施全要盖，加快推进高速公路服务区、客运枢纽等区域充电桩(站)建设。2022/7/1《商务部等17部门关于搞活汽车流通，扩大汽车消费若干措施的通知》商务部等17部门积极支持充电设施建设，加快推进居住社区、停车场、加油站、高速公路服务区、客货运枢纽等充电设施建设，引导充电桩运营企业适当下调充电服务费。2022/7/1《“十四五”全国城市基础设施建设规划》发改委、住房和城乡建设部加强新能源汽车充换电、加气、加氢等设施建设，加快形成快充为主的城市新能源汽车公共充电网络。2022/7/1《“十四五”新型城镇化实施方案》发改委优化公共充换电设施建设布局，完善居住小区和公共停车场充电设施，新建居住小区固定车位全部建设充电设施或预留安装条件。2022/8/1《加快推进公路沿线充电基础设施建设行动方案》交通运输部、能源局等加强高速公路服务区充电基础设施建设，每个服务区建设的充电基础设施或预留建设安装条件的车位原则上不低于小型客车停车位的10%;加强普通公路沿线充电基础设施建设;推动城市群周边等高速公路服务区建设超快充、大功率电动汽车充电基础设施，提升充电效率。2022/10/3《关于加快建设国家综合立体交通网主骨架的意见》交通运输部、国家铁路局、中国民用航空局、国家邮政局推进铁路电气化和机场运行电动化，加快高速公路快充网络有效覆盖。2023/2/3《工业和信息化部等八部门关于组织开展公共领域车辆全面电动化先行区试点工作的通知》工信部等八部门建成适度超前、布局均衡、智能高效的充换电基础设施体系，服务保障能力显著提升，新增公共充电桩（标准桩）与公共领域新能源汽车推广数量（标准车）比例力争达到1：1，高速公路服务区充电设施车位占比预期不低于小型停车位的10%，形成一批典型的综合能源服务示范站。2023/5/5国务院常务会议国务院会议审议通过了加快推进充电基础设施建设、更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见。会议强调，要聚焦制约新能源汽车下乡的突出瓶颈，适度超前建设充电基础设施，创新充电基础设施建设、运营、维护模式，确保“有人建、有人管、能持续”。2023/5/17《关于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》国家发展改革委、国家能源局加快实现适宜使用新能源汽车的地区充电站“县县全覆盖”、充电桩“乡乡全覆盖”。加快推进农村地区既有居住社区充电设施建设，具备安装条件的居住社区可配建一定比例的公共充电车位。落实新建居住社区充电基础设施配建要求，推动固定车位建设充电设施或预留安装条件以满足直接装表接电需要。2023/6/19《国务院办公厅关于进一步构建高质量电基础设施体系的指导意见》国务院办公厅适度超前安排充电基础设施建设，目标到2030年建设形成城市面状、公路线状、乡村点状布局的充电网络，大中型以上城市经营性停车场具备规范充电条件的车位比例力争超过城市注册电动汽车比例；新建高速公路服务区应同步建设充电基础设施，原则上应采用大功率充电技术；新建居住区确保固定车位按规定100%建设充电基础设施或预留安装条件；2030年前对实行两部制电价的集中式充换电设施用电免收需量（容量）电费资料来源：国家发改委，国务院，国务院办公厅等，华泰研究各省市相继公布“十四五”期间充电桩补贴与数量规划，积极响应国家政策。补贴分为建设补贴和运营补贴：建设补贴多为绝对数额补贴（上海市为百分比相对值补贴），直流桩补贴额200-400元/kw；运营补贴不同地区差异较大，度电补贴从0.05元至0.14元不等。数量方面，江苏、上海和北京规划量最多，预计到2025年充电桩保有量为80/76/70万台。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。9电力设备与新能源图表17：部分省市补贴政策城市/地区补贴形式补贴标准重庆市建设补贴、直流桩功率升级补贴①直流充电桩：中心城区/中心城区以外地区（不低于80kw）：150元/kw、200元/kw；市内高速公路服务区及3A及以上景区：300元/kw；350kw以上大功率充电桩：400元/kw②交流充电桩：50元/kw③直流桩功率升级补贴：2018年12月31日前投入使用且站点上一年年均容量利用率低于2%，功率提升部分补贴100元/kw上海市建设补贴、运营补贴①建设补贴：30-50%设备补贴②运营补贴：0.05-0.08元/kwh深圳市建设补贴①直流充电桩：400元/kw②交流充电桩：100-200元/kw；广西省建设补贴、运营补贴①建设补贴：直流充电设施300元/kw，交流充电设施150元/kw②运营补贴：0.14元/kwh，直流充电设施补贴上限电量为1500kwh/kw·年，交流充电设施补贴上限电量为1000kwh/kw·年;广东省建设补贴①直流充电桩：200元/kw（珠三角地区）、300元/kw（粤东西北地区）②交流充电桩：40元/kw（珠三角地区）、60元/kw（粤东西北地区）哈尔滨市建设补贴、运营补贴①建设补贴：直流桩300元/kw，最高补贴额不超过设备购置成本的60%②运营补贴：0.1元/kwh，单个充电桩每年补贴上限为1500小时资料来源：各省市政府办公厅、发改委，华泰研究图表18：部分省市到2025年充电桩规划数量资料来源:各省市政府公告，华泰研究我们预计国内充电桩2025年市场空间达789.2亿元伴随着运营端盈利改善和政策持续加码，国内充电桩新增建设量有望维持高增长。我们认为国内充电桩市场2023-2025年CAGR达52.2%，到2025年国内充电桩市场空间达689.2亿元。核心假设：2023-2025年（1）新能源车销量增速为38%/31%/28%；（2）车桩比持续下降，分别为2.4/2.3/2.2；（3）新建充电桩中公桩占比逐年上升，分别为29%/31%/33%（4）公共桩中直流桩占比持续提升，分别为48%/52%/55%；（5）公共直流桩功率升级带动单价上涨，分别为5.3/5.5/5.8万元/台，公共交流桩价格维持不变；（6）私人充电桩价格保持0.18万元/台。0102030405060708090河北四川河南山东重庆广东广西海南陕西贵州湖南湖北北京上海江苏万台充电桩规划数量免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。10电力设备与新能源图表19：国内充电桩市场空间测算202120222023E2024E2025E新能源车销量(万辆）317.5603.8832.61088.11390.9YoY90%38%31%28%新能源车保有量(万辆）784.01310.02014.02947.04034.3YoY67%54%46%37%车桩比3.02.52.42.32.2充电桩保有量（万台）261.7520.9839.21281.31833.8新增充电桩（万台）93.6259.2318.3442.1552.5YoY177%23%39%25%公共充电桩新增公共充电桩占比36.3%25.1%29.0%31.0%33.0%新增公共充电桩（万台）29.165.192.3137.1182.3直流占比41%45%48%52%55%交流占比59%55%52%48%45%直流单价（万元）5.05.15.35.55.8交流单价（万元）0.50.50.50.50.5直流桩规模（亿元）59.7148.9234.8392.0581.6交流桩规模（亿元）8.618.024.032.941.0公共充电桩规模（亿元）68.2166.8258.8424.9622.6YoY144%55%64%47%私人充电桩新增私人充电桩占比63.7%74.9%71.0%69.0%67.0%新增私人充电桩（万台）59.7194.1226.0305.1370.1私人充电桩单价（万元）0.200.200.180.180.18私人充电桩规模（亿元）11.938.840.754.966.6YoY225%5%35%21%充电桩合计（亿元）80.2205.7299.5479.8689.2YoY157%46%60%44%注：新能源车销量为零售口径，不包含出口资料来源：中汽协、充电联盟、华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。11电力设备与新能源制造环节横向比较优先看好模块，看好整体出海红利本部分我们首先详细梳理直流桩价值量占比高的模块、充电枪、整桩环节的产业发展趋势、竞争要素和竞争格局，基于竞争格局和壁垒排序，我们认为模块>枪>整桩（>表示优于）。充电桩制造环节受益于国内外需求共振，特别是出海能享受溢价红利，关注认证和渠道有先发优势的企业。制造环节横向比较优先看好模块模块：直流桩核心零部件，壁垒高+格局好充电模块是直流充电桩心脏。充电模块的直流充电桩的核心部件，作用是在车外将电能从三相交流电转换为适合电动车电池组充电的直流电，并控制充电过程以保证车辆电池的安全和有效充电。模块在直流桩中成本占比高达40%-50%。充电模块的关键元器件包括功率器件（用于能量转换的开关）、磁性元器件（如变压器和电感器）、电阻和电容、芯片（如DSP和运算放大器）以及PCB等。图表20：直流充电桩成本拆分（2022年）图表21：充电模块成本拆分资料来源：观研报告网，华泰研究资料来源：优优绿能招股书，华泰研究功率升级是充电模块降低单瓦成本的重要方式。充电模块单瓦成本随功率提高而下降，其原因在于部分器件可以承受较高功率，功率提升后这些器件的成本可以被分摊。以优优绿能为例，15/20/30/40KW产品近年平均单瓦成本为0.12/0.10/0.08/0.07元/W，且同一产品在不同年份的单瓦价格差别不大。图表22：优优绿能不同产品单W价格变化资料来源:优优绿能招股书，华泰研究充电模块42%充电枪21%主控板14%外壳7%显示器等4%接触器2%继电器2%其他8%功率器件27%磁元件23%电容11%PCB8%结构件7%芯片6%其他18%0.000.020.040.060.080.100.120.142019202020212022元/W15KW20KW30KW40KW免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。12电力设备与新能源直流桩占比提高推动模块需求提升，两者功率提升相互成就。作为直流桩功率升级、占比提高的直接受益者，充电模块公司也获取了更多资金进行研发和产品迭代，模块功率不断提高，主流模块功率从10/15KW上升至现在的20/30KW，模块功率密度也同步提升。充电模块具备三重壁垒。1）技术：充电模块属于电力电子行业，内部结构复杂，硬件层面的拓扑结构设计、软件层面的控制算法有核心know-how，电气系统设计的安全性及大功率散热技术的结构设计能力和高功率密度的集成化能力也同样重要。2）成本：充电模块的BOM包括功率器件、磁性元器件、电容、PCB、结构件和芯片等，单个产品内含超过2,500个元器件，对企业供应链管理能力有较高要求，同时，能否通过技术能力率先实现核心元器件的国产化实现降本也是重要能力。3）渠道：充电模块关系到充电桩的成本和安全性，产品质量、供应稳定性对客户的生产经营至关重要，特别是海外客户相较于成本，普遍更看重性能和质量，因而客户粘性更强。格局持续优化，龙头强者恒强。充电模块行业CR3/CR5从2020年的57.0/69.0%提升至2022年的62.5/82.5%，目前格局是前期竞争洗牌后的结果。行业过去经历了往更高功率段的产品迭代+同步的产品降价，在没有开拓海外市场前，国内的竞争激烈，导致洗牌。价格方面，以优优绿能为例，20KW的产品每W价格从0.16元下降至22年的0.13元；盈利能力方面，以通合科技为例，其以国内客户为主，毛利率从18年的33%下降至21年的13.5%，22年因为规模化+海外占比提升回升到18.4%。模块行业玩家数量从2015年的40家减少至目前主流10家左右。目前模块企业分成两类，一类是桩和模块一体化，代表企业盛弘股份、特来电，另一类是专业第三方模块企业，代笔企业优优绿能、通合科技、英可瑞。其中，英飞源、优优绿能、通合科技占据前三位置。图表23：2020年充电模块竞争格局图表24：2022年充电模块竞争格局资料来源：中国产业信息网，第一电动网，华泰研究资料来源：中国产业信息网，第一电动网，华泰研究图表25：国内主要模块企业的产品、客户和出海认证情况公司名称模块产品功率主要客户出海认证情况英飞源7、15、20、30、40KW国网、南网、宁德时代、星星充电、蔚来等欧洲CE、德国TUV、美国UL认证永联科技20、30、40KW国网、南网、科陆电子（车电网）、云快充、广汽集团等欧洲CE、德国TUV、美国UL认证英可瑞3.5、7.5、10、15、20KW国网、南网等/优优绿能15、20、30kw星星充电、玖行能源、ABB、BTCPOWER、Daeyoung等欧洲CE、美国cTUVus认证通合科技20、30、40KW国网、宇通集团、南京金龙等欧洲CE认证盛弘股份10、15、20、30KW自供等欧洲CE认证资料来源：公司官网，公司公告，Wind，华泰研究英飞源35%特来电11%永联11%优优绿能6%中兴6%通合4%英可瑞4%盛弘3%凌康2%麦格米特2%中恒2%科华1%其他13%英飞源31%优优绿能18%永联13%特来电13%通合7%华为5%英可瑞4%盛弘2%中兴1%凌康1%麦格米特1%其他4%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。13电力设备与新能源英飞源：充电模块出货量全球第一，专精特精小巨人。英飞源成立于2014年，核心团队主要来自艾默生，产品包括高性能充电模块、智慧能源路由器、专用电源等电源变换模块，并为充电、储能、能源互联网等各类应用提供专业解决方案。2016年首创15KW恒功率模块和20KW模块，2018年充电模块取得CE、TUV、UL认证并出货全球，2021年被评为第一批国家专精特精小巨人，全球发货28万台，2022年出货超过10GW。公司着力于解决行业痛点及客户需求，产品市占率稳居国内市场前列。优优绿能:大功率模块引领者，海外龙头桩企ABB独家供应商。优优绿能成立于2015年，核心团队主要来自艾默生，模块产品涵盖15KW、20KW、30KW、40KW等功率等级。产品方面，2017年推出核心产品30KW充电模块，为行业截止目前为止仍是国内唯一一家具备成熟30kW模块技术的厂家，也是唯一一家已经大批量量产30kW模块并经过市场检验的模块厂家，2020年推出功率密度高达60W/in³的40kW超大功率充电模块和环境适应性更强的独立风道30KW充电模块。客户方面，公司2018年进入海外龙头桩企ABB供应链，成为其充电模块独家供应商，此外还开拓了BTCPOWER、Daeyoung等海外客户，2022年公司外销占比达51.7%，为海外销售最高的模块公司。通合科技：深耕电力电子领域20余年，充电模块领先者。通合科技于1998年成立，专注于电力操作电源、新能源车车载电源及充电模块等电子电力产品。2019年开发满足国网“六统一”标准的20kW充电模块，在国网体系内认可度高，是网内出货最多的公司。公司积极进行海外市场开拓，目前已通过CE认证。2022年公司充电模块业务量利齐升，实现营收3.1亿元，同比增长189.3%，毛利率15.7%，同比提升7.5pcts。华为：电力电子平台型企业，技术领先。华为2019年发布模块产品，目前产品功率覆盖20-40KW，出货多个国家和地区。依托公司强大的研发能力和技术积累，华为充电模块技术处于国内领先水平，在业内口碑佳。充电枪：大功率液冷枪是产业趋势，头部企业掌握核心液冷技术充电枪价值量占比仅次于充电模块，有一定技术壁垒。充电枪作为充电桩与电动车的连接器，枪头、充电线需满足绝缘、耐高温、耐腐蚀等要求，要求厂商对材料有较强的理解，玩家主要为连接器和线束企业。未来随着充电功率的提升，充电枪散热和轻量化需求推动大功率液冷充电枪需求增长，头部企业掌握核心液冷技术从而具有优势。图表26：国内主要充电枪企业的产品、客户和出海认证情况公司名称代表产品主要客户出海认证情况永贵电器第二代液冷大功率超充枪实现量产华为、比亚迪、奇瑞等欧、美标交直流认证沃尔核材直流充电枪，其中大功率液冷充电枪小批量销售许继电气、特来电、鲁能智能等欧、美标交流认证，欧标直流桩中航光电较早研发布局大功率液冷充电枪奇瑞汽车、特锐德等欧、美标交直流认证巴斯巴较早研发布局大功率液冷充电枪北汽集团、理想、蔚来等欧、美标交流认证资料来源：Wind，华泰研究永贵电器：深耕各类电连接器业务，掌握大功率液冷充电枪核心技术。永贵电器专注于各类电连接器、连接器组件及精密智能产品，在国内轨道交通连接器细分领域占据龙头地位。公司在2021年11月推出液冷充电枪，并拥有自主知识产权，是国内首家液冷充电枪商业化量产的企业。2023年4月，子公司四川永贵进入VESTEL供应链，为其提供住宅和公共区域电动汽车充电器的交流充电枪，标志着公司充电枪产品正式进入海外市场。沃尔核材：依托传统主业，发力“新能源+新材料”。公司成立于1998年，以热缩材料起家，依托线缆和材料领域的技术积累，横向切入充电枪领域。公司拥有大功率液冷充电枪核心技术，下游客户涵盖鲁能集团、特来电、许继电气等企业，客户认可度高。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。14电力设备与新能源公牛集团：民用电工龙头，聚焦私桩市场。公牛集团成立于1995年，长期专注于转换器、墙壁开关插座等民用电工产品，是民用电工领域的绝对龙头。凭借在品牌认知、技术和供应链等方面的协同优势，公牛于2021年切入新能源充电枪领域，并选择于渠道运营和管理要求较高的私桩市场作为主战场。针对C端市场，公司充分研究车机特征及消费应用场景，陆续推出了高功率随车充、A00级车专用Mini充电桩、智联版充电桩等多款创新产品，2022年公牛安全充电枪荣获天猫平台充电枪热销版冠军。整桩集成：技术门槛相对低，行业格局相对分散整桩制造技术门槛低、产品同质化程度高，格局相对分散。充电桩制造整体门槛较低，产品差异性小，参与主体多，包括电气设备公司、第三方桩企、家电企业等。国内市场竞争充分，导致国内利润率较低，加之各运营主体对于供应商有地域偏好或者其余资质偏好，格局较为分散。海外市场则是由AeroVironment、ABB、BP等老牌电器厂主导，国内盛弘、道通、绿能慧充等企业也开始布局海外。图表27：国内主要整桩企业的产品、客户和出海认证情况公司名称产品功率类型国内客户海外客户出海认证情况盛弘股份交流：7/42KW；直流：60/80/120/160/180/240KW国网、南网、云快充、小桔充电等BP等交直流欧洲CE认证道通科技交流：7-22KW；直流：120-480KW/美国内华达州电力公司、海外商超交直流美国UL、欧盟CE认证炬华科技交流：3.5/7/11KW；直流：120KW国网、南网LOGAREX（欧洲直营公司）交流欧洲CE和美国ETL认证易事特交流：7/14/21/42KW；直流：20/80/120-180/120-240/240/360KW国网、南网、小鹏、广汽、哪吒等意大利、埃及、加拿大欧洲交直流和美国交流认证特锐德直流桩为主，最大功率能达到1000KW旗下有特来电运营平台；上汽、威马、蔚来、小鹏、长安、金龙等车企俄罗斯、东南亚、欧洲欧洲CE认证科士达交流：7/24/40KW；直流：15-360KW南网、普天、比亚迪等/正在认证绿能慧充交流：7KW；直流：30/40/60/80/120/180/240/320/360/720KW国家电网、中石油、中石化等BP、壳牌等交直流欧洲CE认证资料来源：Wind，华泰研究炬华科技：充电桩业务以海外市场为主，较早布局美国充电桩市场。于2001年成立，专注电表研发和生产，17年开始布局充电桩业务。由于模块外采，导致在国内市场和一体化桩企相比缺乏成本和价格优势，因此主要布局海外。目前在欧洲主要客户为LOGAREX直营公司等。受益于美国直流桩大单，预计23年炬华科技在美国市场收入有望快速增长。盛弘股份：一体化桩企，绑定巨头布局海外。盛弘股份以电能质量产品起家，2010年进入充电桩市场，是国内最早布局充电桩赛道的企业之一。公司充电桩模块、直流快充、交流充电桩均已通过欧标CE认证，2021年公司和英国石油（BP）达成合作，成为首批进入英国石油中国供应商名单的充电桩厂家。2022年公司充电桩业务开始放量，实现营业收入4.3亿元，同比高增117.02%。绿能慧充：剥离热电业务轻装上阵，布局充电堆差异化竞争。公司原为“江泉实业”，2021年收购绿能技术100%股权切入新能源赛道，2022年更名为绿能慧充，聚焦于新能源业务并剥离盈利较差的热电业务。公司定位高端化，除了全功率、多场景覆盖的交/直流充电桩外，还布局了大功率充电堆产品。同时，公司重视技术创新，其核心技术“星环功率分配”技术为全国首创，能根据车辆需求实时分配功率，大大降低建站和运营成本。道通科技：汽车综合诊断产品龙头，充电桩海外渠道布局领先。道通科技是全球多区域行业市场的汽车智能诊断、检测和TPMS（胎压监测系统）产品及服务综合方案提供商之一，凭借自身过硬的产品质量和技术优势，在欧美市场享有很高的知名度。2021年公司基于电池检测技术的积累，切入充电桩领域。目前公司已通过CE等认证。2022年充电桩产品实现营收9550万元，毛利率32.78%，并有望持续放量。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。15电力设备与新能源制造环节可享受出海红利国内充电桩制造环节出海最大优势在于产品性价比，出海能享受溢价红利。运营环节由于涉及用户端数据，且对当地运维团队要求高，国内企业较难在海外尤其是欧美地区实现突破。但是制造环节，包括整桩、模块、枪等凭借高性价比优势，出海相对顺利。同等规格下，交流桩价格。而模块环节以优优绿能为例，其出口产品的单价和毛利率一直高于国内。图表28：国内外充电桩价格对比充电桩类型功率（KW）淘宝价格（万元）made-in-china价格（万元）交流70.1-0.160.3-0.4交流110.22-0.320.2-0.4直流70.3-0.40.4-0.6直流401.3-3.14.5-6.8直流601.8-5.05.0-13.0直流1203.3-6.87.1-17直流1506.8-129.2-20资料来源：淘宝，made-in-china中国制造网，华泰研究图表29：美国充电桩价格充电时间等级电流（A）电压（V）价格（美元）Level112-16120100-5004-8小时Level248200-240700-20002-5小时Level280200-2401800-40001-2小时Level310048030000-4000030-60分钟Level320048055000-6500015-30分钟Level325048065000-75000资料来源：WattLogic，华泰研究图表30：以优优绿能为例，30KW模块内/销单价与毛利率资料来源:优优绿能招股书问询函回复、华泰研究0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,000202020212022元/台内销单价外销单价内销毛利率（右轴）外销毛利率（右轴）免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。16电力设备与新能源目前来看，对整桩环节而言，欧洲、亚太市场更容易突破，美国市场不确定性更高。1）认证难度：美国UL认证难度和时间高于欧洲CE认证，在几种海外认证标准中企业往往选择最后突破UL认证。2）下游格局：美国充电桩运营商集中度高，而欧洲充电桩运营商格局较美国更为分散，出海企业更容易找到大客户并通过OEM/ODM等方式绑定切入欧洲市场。3）政策壁垒：美国于23年2月出台新规，要求所有享受NEVI法案补贴的高速公路直流充电桩必须在美国完成组装，并且24年7月后55%以上的零部件成本必须来自美国本土。此举不仅减少国内桩企出口到美国的毛利率，还有可能减少未来美国客户对国内桩企产品的采购价值量。图表31：海外主流认证标准标准地区介绍认证周期单款费用UL美国UL是美国保险商试验所的简写，北美主要的产品安规标准都是UL编写的，并且牌子最老，所以UL的认可度最高。UL作为认证机构既可以颁发UL认证（美国）和CUL认证（加拿大)(非强制性)。拥有UL认证的充电桩方可获得IRA补贴。6-12个月几十至几十万元FCC美国FCC认证适用于销往美国市场的电子和通信产品。FCC认证要求产品符合美国规定的电磁兼容性（EMC）和射频辐射（RF）标准，以保证产品不会对无线电通信造成干扰或危害人体健康。（强制性)2-4个月6000元以上CE欧盟CE认证是欧盟国家对进入欧盟市场的产品强制性的认证标准之一。CE标志表示产品符合欧盟的基本安全、健康和环保要求。(强制性)3-6个月几十万元TUV德国TUV标志是德国TUV专为元器件产品定制的一个安全认证标志，在德国和欧洲得到广泛认可。同时，企业可以在申请TUV标志时，合并申请CB证书，由此通过转换而取得其他国家的证书。4-6个月无固定价格资料来源：UL官网、TUV官网、尹军，朱棣，李家国，郑素玲《CE安全认证简述》（2019），FCC官网，华泰研究桩企出海竞争三要素：产品、认证、渠道，看好具备先发优势的企业。1）产品：海外客户对产品可靠性和安全性要求高，验证门槛高。2）认证：取得海外认证有利于满足当地产品质量要求、提升客户信赖度。充电桩进入美国市场强制要求FCC认证，进一步往往还需要ETL、UL等认证；进入欧盟则要求CE认证或当地认证（如德国的TUV认证）。与中国市场相比，欧美市场的充电桩检测标准更为严格、认证周期更长、费用更高。3）渠道：由于国内企业在海外缺乏品牌和客户基础，往往需要和当地大客户合作通过OEM/ODM等方式切入海外市场。相比于产品性价比，国内不同桩企出海的竞争差异主要在于认证进度和渠道建设效果。头部桩企目前在认证和渠道建设速度上具有先发优势，可以率先享受1-2年出海红利期。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。17电力设备与新能源充电运营环节：看好市场化龙头份额提升以及盈利优化充电运营环节对资金和精细管理要求高。充电桩和充电场地的投资量大，盈利模式单一，资金回收周期长，因此对运营商的资金要求非常高。同时，充电场地的选址将直接决定充电桩利用率和项目的盈利能力，需要运营商对本地充电需求有充分了解，对运营商的精细管理提出要求。国内充电运营行业集中度高，根据中国充电联盟，2022年行业CR5达70%，特来电以36.3万台的充电桩保有量位列第一，星星充电以34.3万台的保有量紧随其后。市场化的运营商龙头具备规模效应和精细化管理能力，我们预计未来份额提升，盈利能力改善。目前充电运营市场参与者分为三类：市场化的运营平台，电网公司，地方城投等。电网公司早期承担着政府推广充电运营的政治任务，发展很快，但是运营管理精细度有欠缺，从而导致投资回报率偏低。随着充电运营规模扩大以及投资回报率改善，份额逐步被市场化运营平台超过。地方城投则是地方政府资金参与相对较好回报率新基建方向因而投资充电运营的平台，也是近几年市场新参与者。市场化的头部运营商在和地方政府企业合作、获取土地使用权、科学选址、构建运营数据网络等方面具有规模效应的优势，且在充电效率管理上更精细。未来随着充电桩成本下降，以及利用率、单桩功率、度电收入的提高，头部运营企业的盈利性有望逐步改善。图表32：2022充电桩运营格局资料来源:中国充电联盟，华泰研究特来电星星充电云快充国家电网小桔充电5%蔚景云4%深圳车电网4%南方电网3%其他19%免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。18电力设备与新能源图表33：国内主要充电桩运营企业的背景简介和布局情况公司简称简介布局情况（截至2022年12月）特来电特锐德控股子公司，主营业务为汽车群充电系统及智能充电终端建设、汽车充电服务、电动汽车租赁服务、电动汽车销售及服务等1、运营公共充电桩36.3万台，位居全国第1。其中公用充电桩16.9万台，专用充电桩19.4万台；其中直流桩21.6万台，交流桩14.7万台。2、运营共享私桩1842台，位居全国第2。3、运营充电站22706座，位居全国第1。4、充电功率达1162万kW,月充电52662万度，位居全国第1。星星充电万帮数字能源旗下的新能源车辆充电服务平台，提供快捷搜索、线上预订、状态查询、车联网等服务1、运营公共充电桩34.3万台，位居全国第2。其中公用充电桩26.6万台，专用充电桩7.7万台；其中直流桩10.8万台，交流桩23.5万台。2、运营共享私桩7.4万台，位居全国第1；3、运营充电站12844座，位居全国第3。4、充电功率达805万kW,月充电41632万度。国家电网国网电动汽车公司是国家电网公司全资子公司，主营业务包含电动汽车充换电技术服务、新能源汽车技术开发服务、以及电力供应等，2006年开始进入电动汽车充电设施投资领域1、运营公共充电桩19.6万台，位居全国第4。其中公用充电桩9.5万台，专用充电桩10.1万台；其中直流桩8.9万台，交流桩10.7万台。2、运营充电站16036座，位居全国第2。云快充定位为第三方充电SaaS服务平台，同时向中小充电运营商、设备制造商、车辆运营商和用户提供服务1、运营公共充电桩25.9万台，位居全国第3。其中公用充电桩23.5万台，专用充电桩2.39万台；其中直流桩10.8万台，交流桩15.1万台。2、运营共享私桩87台。3、运营充电站9840座，位居全国第4。4、充电功率达749万kW,月充电26184万度。南方电网南方电网电动汽车服务有限公司是中国南方电网旗下专业从事电动汽车产业服务的企业，业务范围涵盖电动汽车服务全产业链，在充电桩业务领域建设和运营了“顺E充”充电平台1、运营公共充电桩6.1万台。其中公用充电桩2.6万台，专用充电桩3.48万台；其中直流桩2.44万台，交流桩3.66万台。2、运营充电站6161座，位居全国第6。3、充电功率达280万kW,月充电7558万度。依威能源依威能源主要业务是提供充电设备，也为车厂合作商提供充电解决方案。公司对小区/办公楼/商超投入资源，为物业管理公司和电动车使用者提供设备、平台、用户和数据运营服务，同时也为车厂合作商提供充电解决方案1、运营公共充电桩4.2万台。其中公用充电桩4.1万台，专用充电桩0.1万台；其中直流桩1078台，交流桩4.08万台。2、运营充电站7974座，位居全国第5。3、充电功率达29万kW,月充电719万度。汇充电是中国目的地充电与运营的行业领军企业，专注于新能源汽车目的地充电设备研发、网络建设、智能运营1、运营公共充电桩4.58万台，全部为直流公用充电桩。2、运营充电站1825座。3、充电功率达63万kW,月充电660万度。深圳车网科陆电子子公司，主要从事新能源汽车充电设备研发，充电网络的建设、运营维护以及相关增值服务，是电力设备制造商主导的充电运营商1、运营公共充电桩6.9万台。其中公用充电桩2.38万台，专用充电桩4.48万台；其中直流桩7707台，交流桩6.09万台。2、运营充电站1436座。3、充电功率达259万kW,月充电5259万度。上汽安悦上汽集团下属从事新能源汽车配套充电设施投资、建设、运营的一站式综合服务商，是车企主导的充电运营商1、运营公共充电桩2.4万台。其中公用充电桩1.55万台，专用充电桩0.86万台；其中直流桩2611台，交流桩2.15万台。2、运营充电站1181座。3、充电功率达25万kW,月充电529万度。资料来源：Wind，公司官网，中国充电联盟，华泰研究特来电：国内充电桩保有量第一名，净亏损持续缩小。特来电为特锐德子公司，于2014年成立，主要从事新能源汽车充电网的建设运营、充电网解决方案销售以及新能源微网解决方案销售。公司基于核心充电服务，持续扩大产业协同，抢占优质站点资源，已形成较强的规模优势。截至2022年底，公司运营公共充电终端36.3万个，继续保持行业第一，且在全国范围内已成立独资/合资公司超过200家，其中，合资方为政府投资平台、公交集团等国有企业的超过100家，打造了覆盖全国的电动汽车充电网。2022年公司充电量近59亿度，同比增长约40%，市场份额约为28%，排名全国第一。星星充电：国内运营龙头，设备出口欧美。星星充电是万邦数字能源旗下子公司，专注于新能源汽车充电设备的研发制造与充电网络运营。截至2022年底，星星充电运营充电终端34.3万个，位居全国第二，与特来电形成双龙头格局。公司在海外市场研发和投入大，熟悉海外应用场景，以为主机厂代工的形式出口欧美，合作伙伴有宝马、奔驰、雷诺等。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。19电力设备与新能源图表34：本报告提及公司汇总公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码公司名称公司代码英飞源未上市永贵电器300351CH易事特300376CH云快充未上市永联科技未上市沃尔核材002130CH特锐德300001CH南方电网未上市英可瑞300713CH中航光电002179CH科士达002518CH依威能源未上市优优绿能未上市巴斯巴未上市绿能慧充600212CH汇充电未上市通合科技300491CH公牛集团603195CH星星充电未上市科陆电子002121CH盛弘股份300693CH道通科技688208CH国家电网未上市上汽集团600104CH华为未上市炬华科技300360CHABBABBNYUS资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究风险提示1）新能源车销量以及充电桩建设进度不及预期首先，新能源车不仅受政策影响，需求端消费者偏好以及相关车型的推出进度也会影响。其次，新能源车数量将影响充电桩利用率和盈利能力，新能源车销量不及预期可能对降低充电桩建设需求。2）相关刺激政策实际落地情况不及预期行业发展受政策影响较大，各地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及预期，影响行业发展。3）充电桩各环节竞争加剧充电桩各环节竞争加剧可能导致产品价格低于预期，将对充电桩企业盈利能力带来影响4）提及的产业链公司不代表对公司研究覆盖或投资推荐本文所提及的产业链公司仅系客观信息数据的整理，不代表对公司研究覆盖或投资推荐免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。20电力设备与新能源免责声明分析师声明本人，申建国、边文姣，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见；彼以往、现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬。一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司（已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格，以下简称“本公司”）制作。本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料。本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司及其关联机构(以下统称为“华泰”)对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。以往表现并不能指引未来，未来回报并不能得到保证，并存在损失本金的可能。华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态。华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司不是FINRA的注册会员，其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师/不具有FINRA分析师的注册资格。华泰力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成购买或出售所述证券的要约或招揽。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华泰及作者均不承担任何法律责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现，过往的业绩表现不应作为日后回报的预示。华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现，分析中所做的预测可能是基于相应的假设，任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报。华泰及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，为该公司提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务。华泰的销售人员、交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。华泰的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。投资者应当考虑到华泰及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。有关该方面的具体披露请参照本报告尾部。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人(无论整份或部分)等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并需在使用前获取独立的法律意见，以确定该引用、刊发符合当地适用法规的要求，同时注明出处为“华泰证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作,在香港由华泰金融控股（香港）有限公司向符合《证券及期货条例》及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发。华泰金融控股（香港）有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管，是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题,请与华泰金融控股（香港）有限公司联系。免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。21电力设备与新能源香港-重要监管披露•华泰金融控股（香港）有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。•有关重要的披露信息，请参华泰金融控股（香港）有限公司的网页https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure其他信息请参见下方“美国-重要监管披露”。美国在美国本报告由华泰证券（美国）有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发。华泰证券（美国）有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局（FINRA）的注册会员。对于其在美国分发的研究报告，华泰证券（美国）有限公司根据《1934年证券交易法》（修订版）第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释，对本研究报告内容负责。华泰证券（美国）有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管（FINRA）分析师的注册资格，可能不属于华泰证券（美国）有限公司的关联人员，因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通、公开露面和所持交易证券的限制。华泰证券（美国）有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司，后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司。任何直接从华泰证券（美国）有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士，应通过华泰证券（美国）有限公司进行交易。美国-重要监管披露•分析师申建国、边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员、董事或顾问。分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益。本披露中所提及的“相关人士”包括FINRA定义下分析师的家庭成员。分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬，包括源自公司投资银行业务的收入。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）华泰证券研究所覆盖公司的证券/衍生工具，包括股票及债券（包括衍生品）。•华泰证券股份有限公司、其子公司和/或其联营公司,及/或其高级管理层、董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券（或任何相关投资）头寸，并可能不时进行增持或减持该证券（或投资）。因此，投资者应该意识到可能存在利益冲突。评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力（含此期间的股息回报）相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数），具体如下：行业评级增持：预计行业股票指数超越基准中性：预计行业股票指数基本与基准持平减持：预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入：预计股价超越基准15%以上增持：预计股价超越基准5%~15%持有：预计股价相对基准波动在-15%~5%之间卖出：预计股价弱于基准15%以上暂停评级：已暂停评级、目标价及预测，以遵守适用法规及/或公司政策无评级：股票不在常规研究覆盖范围内。投资者不应期待华泰提供该等证券及/或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。22电力设备与新能源法律实体披露中国：华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J香港：华泰金融控股（香港）有限公司具有香港证监会核准的“就证券提供意见”业务资格，经营许可证编号为：AOK809美国：华泰证券（美国）有限公司为美国金融业监管局（FINRA）成员，具有在美国开展经纪交易商业务的资格，经营业务许可编号为：CRD#:298809/SEC#:8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼/邮政编码：210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层/邮政编码：100032电话：862583389999/传真：862583387521电话：861063211166/传真：861063211275电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼/邮政编码：518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼/邮政编码：200120电话：8675582493932/传真：8675582492062电话：862128972098/传真：862128972068电子邮件：ht-rd@htsc.com电子邮件：ht-rd@htsc.com华泰金融控股（香港）有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话：+852-3658-6000/传真：+852-2169-0770电子邮件：research@htsc.comhttp://www.htsc.com.hk华泰证券（美国）有限公司美国纽约公园大道280号21楼东（纽约10017）电话：+212-763-8160/传真：+917-725-9702电子邮件:Huatai@htsc-us.comhttp://www.htsc-us.com©版权所有2023年华泰证券股份有限公司