本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·行业深度报告可观的IRR弹性将激发中国“中储能”需求倍增核心观点我们观察到，日益扩大的峰谷电价差，正推动中国工商业储能需求倍增。在基础峰谷价差0.8元/kWh、单位造价1.5元/Wh，每日两充两放（峰谷+峰谷）且业主自投条件下，若单位造价下降0.1元/kWh，资本金IRR可提升5.3pct；若峰谷价差增大0.1元/kWh，则可提升11.7pct。即便边界条件弱化，工商业储能项目巨大的IRR弹性对于投资商依然极具吸引力。我们预计，2023-2025年中国工商业储能，即“中储能”新增装机可达6.27GWh、20.89GWh、44.82GWh。我们看到，当下储能系统、PCS、电池制造相关公司积极开发工商业储能产品，板块已经形成，行业正处于蓬勃发展的起点。建议关注有竞争力的制造商和投资商如盛弘股份、上能电气、鹏辉能源、科士达、祥鑫科技、苏文电能、芯能科技等。摘要工商业储能是用户侧储能的重要组成部分。2022年国内用户侧储能新增装机约690MW/1.5GWh，占电化学储能新增装机之比约10%，绝大多数为工业园区配储。从备案项目来看，国内工商业储能功率段大多低于2MW，单位造价1.75-2元/Wh居多。继海外户用小储能，国内大储能之后，工商业“中储能”正在崛起。工商业储能的根本驱动力是电价市场化背景下峰谷价差的不断拉大以及盈利模式的多样化。近一年来峰谷价差达到0.7元/kWh及以上的已有16个省（区）。同时，部分地区电价时段设置允许一天中多次套利；山东容量电价进入浮动范围；广东等省还推出需求侧响应等新兴盈利模式。电力市场化有利于工商业储能项目收益率提升，推动中储能快速发展。自投收益高于合同能源管理，工商业储能正处于“繁荣的起点”。两充两放收益率明显高于一充一放，业主自投开发模式收益率高于第三方合同能源管理模式。我们测算在单位造价约1.5元/Wh、峰谷价差0.8元/kWh时项目资本金IRR可达24.65%。若单位造价下降0.1元/kWh，IRR提升5.3pct；若峰谷价差增大0.1元/kWh，IRR提升11.7pct，具备很强的吸引力。测算中国2023-2025年工商业储能新增装机量分别为6.27GWh、20.89GWh、44.82GWh，年化增速达167%。投资建议：关注工商业储能PCS、储能柜加工、产品集成和项目投资运营公司。包括盛弘股份、上能电气、鹏辉能源、维持强于大市朱玥zhuyue@csc.com.cn010-8513-0588SAC编号:s1440521100008发布日期：2023年06月19日市场表现相关研究报告电力设备本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。科士达、祥鑫科技、苏文电能、芯能科技等。行业深度报告电力设备请务必阅读正文之后的免责条款和声明。目录核心观点......................................................................................................................................................................1一、工商业储能：用户侧储能的重要组成部分......................................................................................................11.1工商业储能是指在工业或商业终端使用的储能系统................................................................................11.2国内外装机现状：国外用户侧以户用为主，国内为工商业的天下........................................................1中国：用户侧场景绝大多数为工商业储能..............................................................................................1美国：规模保持相对稳定..........................................................................................................................2欧洲：工商业增速不俗，绝对量相比户用仍属小众..............................................................................31.3如何观察工商业储能需求？备案比招标更加合适....................................................................................41.4统计分析：工业园区占国内用户侧绝对主流、业主自投成为趋势、项目规模通常小于10MWh....5应用场景：工业工厂配储为主..................................................................................................................5投资方类型：业主自投项目数量为主......................................................................................................5规模分布：多数项目低于2MW...............................................................................................................7单位造价：集中在1.75-2元/Wh..............................................................................................................8二、根本驱动：电价市场化促使峰谷价差不断拉大..............................................................................................92.1工商业储能的盈利模式——以峰谷套利为主............................................................................................9分时电价的存在使得峰谷套利成为可能..................................................................................................9工商业储能发展的有利因素：需求侧响应和补贴政策........................................................................10其他盈利模式：动态增容、自发自用，以及保障供电........................................................................122.2发电、用电逐步入市，峰谷价差拉大是电价市场化的反映..................................................................14用电端：政策直接拉大峰谷价差............................................................................................................14发电端：煤电全部入市，上网电价浮动范围拉大到±20%..................................................................14电网端：代理购电成为全面市场化的序幕，代理购电价是观察工商业电价水平的窗口...............15工商业用电全面入市，电力市场化提速................................................................................................172.3峰谷价差分析：浮动范围扩大、时段划分增加、电价组成更加复杂..................................................17各省峰谷价差拉大，达到0.7元/kWh经济性阈值的省份越来越多..................................................17电价划分时段增多，允许一天内多次充放套利....................................................................................19辅助服务、容量电价进入浮动范围，进一步拉大峰谷差....................................................................212.4横向对比：工商业电价/居民电价之比中国远高于欧美国家，工商业储能在中国有更好的发展基础.....................................................................................................................................................................................22各国工商业电价对比：中国电价不属于低价之列................................................................................23中国工商业电价高于居民电价，欧美则相反........................................................................................23三、收益与空间测算：自投收益高于合同能源管理、工商业储能空间巨大...................................................253.1合同能源管理是工商业储能常见的开发模式..........................................................................................253.2收益测算：两充两放显著高于一充一放，峰谷价差影响程度高于单位造价.....................................26一充一放：可行域较窄，要求较高的峰谷价差和较低的单位投资...................................................27两充两放：可行域大大拓展，大部分省区均具备项目条件................................................................283.3需求测算：国内空间大于国外，总需求2023-2025达到10.01、29.70、65.87GWh........................31四、工商业储能产品：系统、PCS、电池厂商进入，长板优势尽显................................................................344.1工商业储能系统一体化建设程度高..........................................................................................................34电池和PCS是工商业储能系统的核心..................................................................................................35看好工商业储能市场，各厂商纷纷布局................................................................................................364.2储能系统：黑马频出，老牌集成厂商陆续跟进......................................................................................38奇点能源：创新性推出一体机产品，成为储能新晋领跑品牌...........................................................39阳光电源：品牌力最强，单体容量大，具备电池技术先发优势.......................................................40阿诗特能源：专注一体化储能解决方案，提供多规格可选产品.......................................................414.3PCS：聚焦适配性、安全性和智能化，逆变器产品各具特色..............................................................42行业深度报告电力设备请务必阅读正文之后的免责条款和声明。上能电气：具备产业链自产优势，电池适配友好、保护措施完善...................................................42固德威：针对工商业储能场景，交流耦合、混合型储能逆变器兼可选...........................................43盛弘股份：深耕储能逆变器，产品类型齐全，支持多种充放电策略...............................................44古瑞瓦特：高安全防护等级，产品兼容性强、智能性高....................................................................464.4储能电池：工商业首选磷酸铁锂，安全、寿命、效率是主要竞争力.................................................47宁德时代：专注电芯技术升级，主打超长循环寿命............................................................................47比亚迪：电池柜适配范围受限，动力电池优势扩展至储能................................................................48亿纬锂能：产品形式为电池簇，适应风冷、液冷两种系统................................................................48海辰储能：储能电池产品链全覆盖，标准化程度高，配置大容量电芯...........................................49五、投资建议............................................................................................................................................................515.1投资图谱及弹性测算..................................................................................................................................515.2盛弘股份：中等规模模块化逆变器路线适合工商业储能，国内海外齐发力.....................................525.3上能电气：发力大储、覆盖中储、巩固光伏，光储龙头再出发..........................................................525.4科士达：对接上下游优势明显，户储中储大储全覆盖..........................................................................535.5祥鑫科技：绑定宁德时代乘上储能风口，电池柜加工助力公司腾飞..................................................545.6苏文电能：拓展工商业储能建设，EPCO一条龙再添版图...................................................................545.7芯能科技：民营分布式光伏投资主力，围绕主业推进工商业储能运营服务.....................................54六、风险提示............................................................................................................................................................56行业深度报告电力设备请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表目录图表1：储能装机空间可从两种本质驱动衍生为发电侧、电网侧、用户侧....................................................1图表2：海宁10MW/20MWh用户侧储能项目现场图........................................................................................1图表3：海宁10MW/20MWh用户侧储能柜内部图............................................................................................1图表4：中国用户侧储能新增装机（MW）及增速.............................................................................................2图表5：中国用户侧储能新增装机占比（%）......................................................................................................2图表6：2022年Q3中国用户侧储能占15%，大部分为工业、产业园等.......................................................2图表7：2023年Q1并网储能大多为电源侧、电网侧，用户侧仅占1%，其中85%为工业.......................2图表8：美国2022各季度工商业储能装机在60-130MWh之间......................................................................3图表9：美国工商业储能相关政策.........................................................................................................................3图表10：欧洲工商业储能新增装机（MWh），整体保持增长趋势...................................................................4图表11：工商业项目整体流程，交付需要4-6个月，同步还需开展备案......................................................4图表12：备案制与招标制的区别——备案制下“价低者得”不再是主流...........................................................5图表13：2021年中国储能用户侧以工商业、园区、换电为主..........................................................................5图表14：浙江省2022年11月用户侧储能备案项目统计——共26个总规模达432MWh.........................6图表15：广东省2022年用户侧储能备案项目前十大建设单位——能源集团占多数...................................7图表16：2022年广东省工商业项目规模分布（单位：MW）..........................................................................8图表17：2022年广东省工商业项目单价分布（单位：元/Wh）.......................................................................8图表18：江苏省2023年1月分时电价，峰谷价差普遍在0.8元/kWh以上.................................................9图表19：江苏省分时电价存在尖峰、高峰、平段、低谷四个价格水平........................................................10图表20：两充两放模式可以利用一个峰谷价差和一个峰平价差.....................................................................10图表21：推出需求侧响应政策的省份已超过15个，其中广东省补偿最多可达5元/kWh........................11图表22：2022年部分储能补贴政策，多以区县级地方政府为主....................................................................12图表23：工商业用户基本电费与需用容量有关，配置储能（200kW×2h）可降低需用容量......................13图表24：分布式光伏配储要求——部分与补贴挂钩.........................................................................................13图表25：工商业储能收益模式一览表——峰谷套利仍为最主要的模式........................................................14图表26：分时电价政策要点：目的是通过价格机制引导电力消费................................................................14图表27：煤电浮动范围达到20%，高耗能企业不受上浮20%限制..............................................................15图表28：代理购电适用于未直接参与市场交易的电力用户.............................................................................15图表29：2022年全国代理购电电量来自优先上网电量和市场化采购电量....................................................15图表30：2022年广东、山东、江苏、浙江四省代理购电量最多....................................................................16图表31：电网代理购电价的组成——代理购电价格+输配电价+政府性基金及附加....................................16图表32：2022年以来大多数省份的代理购电价格均有不同程度上涨，个别省份有下跌情况...................17图表33：2023年6月各省区代理购电峰谷价差（单位：元/kWh），最大为广东的1.347元/kWh...........18图表34：2022年全国电网代购电最大峰谷价差情况，广东、海南、浙江位居前三。...............................18图表35：广东、浙江、湖北、吉林等价差维持高位（元/kWh）....................................................................19图表36：安徽、黑龙江、广西、河南等价差抬升（元/kWh）........................................................................19图表37：多省代理购电峰谷浮动范围之比出现提升.........................................................................................19图表38：时段划分若有多个高峰、低谷时段可实现多次充放提高经济性....................................................20图表39：2023年山东电价曲线新增深谷时段....................................................................................................20图表40：2022年山东省日度电价变化——允许一充一放................................................................................20图表41：浙江午间为谷段可利用两个完整的峰谷价差.....................................................................................21图表42：广东可利用一个峰谷差和一个峰平差.................................................................................................21图表43：山东工商业电价构成——容量电价首次纳入.....................................................................................21图表44：各省参与浮动的电价组成，江浙沪等代理购电价、输配电价、政府基金及附加均参与浮动....22图表45：2022年中国、美国、欧洲工商业电价对比（元/kWh）...................................................................23行业深度报告电力设备请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表46：2019年部分重点国家工业电价对比（元/kWh）...............................................................................23图表47：2022年美国居民、工业、商业电价（元/kWh）...............................................................................24图表48：欧洲27国电费均价（元/kWh）.........................................................................................................24图表49：德国电价（元/kWh）............................................................................................................................24图表50：2019年36个国家“工业/居民”电价比价关系——中国工业电价显著高于居民电价....................24图表51：合同能源管理模式主要包含签约、项目实施、运营三个阶段........................................................25图表52：合同能源管理模式中各方关系——投资方与业主方分开................................................................25图表53：合同能源管理vs业主自投自建——自投自建吸引力正在增强.......................................................26图表54：边界条件——收益分成比为1:9..........................................................................................................26图表55：10MWh工商业储能资本金IRR测算（一充一放，合同能源管理模式）——可行域较窄........27图表56：10MWh工商业储能资本金IRR测算（一充一放，业主自投模式）——收益率和可行域大于合同能源管理................................................................................................................................................................27图表57：10MWh工商业储能资本金IRR测算（两充两放，利用一个峰（尖）谷差和一个峰（尖）平差，合同能源管理模式）........................................................................................................................................28图表58：10MWh工商业储能资本金IRR测算（两充两放，利用一个峰（尖）谷差和一个峰（尖）平差，业主自投模式）................................................................................................................................................29图表59：工商业储能资本金IRR测算（两充两放，利用2个峰（尖）谷差，合同能源管理模式）......29图表60：10MWh工商业储能资本金IRR测算（两充两放，利用2个峰（尖）谷差，业主自投模式）29图表61：敏感性分析——不同模式下IRR对峰谷价差均较单位投资更加敏感...........................................30图表62：中国、美国、欧洲工商业储能测算表——中国2022-2025年化增速达到201%.........................31图表63：中国工商业储能增速高于电化学储能整体增速，2023-2025年新增6.27GWh、20.89GWh、41.75GWh...................................................................................................................................................................32图表64：海外工商业储能空间低于国内，2023-2025年分别新增3.74、8.80、24.11GWh........................33图表65：工商业储能解决方案一般为分布式系统.............................................................................................34图表66：直流耦合应用于新增光储系统，交流耦合多应用于改造存量光伏系统........................................34图表67：工商业储能系统由电池、BMS、PCS、EMS等构成........................................................................35图表68：电池和PCS成本在工商业储能系统中占比超过84%.....................................................................35图表69：各厂商在ESIE2023纷纷推出工商业储能产品，不完全统计近20家厂商数十种型号..............36图表70：国内主流集成柜供应商多为储能新玩家，产品存在差异化优势....................................................38图表71：奇点能源eBlock具有安全性、经济性、灵活性和智能性四大优势..............................................39图表72：eBlock172是标准化室外机柜，即插即用...........................................................................................39图表73：奇点能源eBlock200实现电芯级精准监控.........................................................................................39图表74：阳光电源PowerStack最大优势在于扩容效率高，节约90%交付时间.........................................40图表75：阳光电源PowerStack采用多重算法，功率按需分配，系统循环效率提升3%...........................41图表76：阿诗特能源LABEL系列产品规格全面.............................................................................................41图表77：阿诗特能源自研EMS提升LABEL系列智能管理效率..................................................................42图表78：上能电气推出直流、交流储能逆变器，并可支持与电池簇一对一精准化管理............................43图表79：BTC储能逆变器可应用在交流耦合应用场景....................................................................................44图表80：固德威ETC为光储混合逆变器，支持光伏接入、电池储能..........................................................44图表81：盛弘30K储能变流器体型小巧、适配多种电池...............................................................................45图表82：盛弘PWS1系列支持恒功率、恒压、恒流多种充放电方式...........................................................45图表83：PWG2系列光储一体机可减小集成商集成难度，满足光储一体化应用.........................................46图表84：古瑞瓦特WIT系列特征为高能、灵动、安全、智能......................................................................46图表85：储能电池柜由电芯、模组、电池箱、电池簇构成.............................................................................47图表86：宁德时代EnerOne储能电池柜电芯循环寿命可达12000次...........................................................47图表87：比亚迪C130、C230电池柜即插即用，但PCS适配性有限制......................................................48图表88：亿纬锂能提供风冷/液冷两种电池柜解决方案....................................................................................49图表89：海辰储能电池产品链丰富、标准化程度高.........................................................................................49行业深度报告电力设备请务必阅读正文之后的免责条款和声明。图表90：工商业储能产业链相关公司一览.........................................................................................................51图表91：设备生产、工程建设、投资运营企业均具备一定盈利能力............................................................51图表92：工商业储能产业链相关公司利润弹性.................................................................................................52图表93：公司KAC系列模块化变流器适用范围广.........................................................................................53图表94：KESS-40H系列工商业储能集装箱容量2MWh.................................................................................53图表95：估值表.....................................................................................................................................................551请务必阅读正文之行业深度报告电力设备一、工商业储能：用户侧储能的重要组成部分1.1工商业储能是指在工业或商业终端使用的储能系统根据应用场景的不同，电化学储能可分为电源侧、电网侧和用户侧。用户侧可细分为工商业和户用两个场景。根据终端用户处于电表前后的相对位置，可分为表前、表后两侧。图表1：储能装机空间可从两种本质驱动衍生为发电侧、电网侧、用户侧资料来源：能源局，中信建投工商业储能是指在工业或商业终端使用的储能系统。以浙江海宁10MW/20MWh用户侧储能项目为例。2022年8月，晶科能源在海宁工业厂区建成10MW/20MWh储能电站。储能电站系统主要构成包括：电池系统、储能变流器、消防系统、升压系统、配电系统、EMS系统等。电池系统采用储能电站主流的磷酸铁锂电池，寿命长、自放电率低、安全可靠。目前该项目已入选浙江省“十四五”第一批新型储能示范项目名单。图表2：海宁10MW/20MWh用户侧储能项目现场图图表3：海宁10MW/20MWh用户侧储能柜内部图资料来源：晶科能源，中信建投资料来源：晶科能源，中信建投1.2国内外装机现状：国外用户侧以户用为主，国内为工商业的天下中国：用户侧场景绝大多数为工商业储能根据中关村储能联盟《储能产业研究白皮书2023》统计数据，从累计装机量来看，2022年中国新型储能累计投运项目装机突破10GW，规模达13.1GW/27.1GWh，功率规模同比增加128%，能量规模同比增加2请务必阅读正文之行业深度报告电力设备141%。从新增装机量来看，2022全年新增投运新型储能项目规模达7.3GW/15.9GWh，功率规模同比高增200%以上，能量规模同比高增280%。中关村储能联盟数据显示，2019年起用户侧的装机量呈现持续增长的趋势，2020、2021年用户侧储能装机增速分别为31.1%、29.2%，2022年前三季度用户侧储能的装机量为149MW。据储能与电力市场的统计数据显示2022年工商业储能装机占比为10%，结合中关村储能联盟统计的2022年储能装机数据，可以预估2022年工商业储能装机大致为730MW，同比增长32.7%。图表4：中国用户侧储能新增装机（MW）及增速图表5：中国用户侧储能新增装机占比（%）资料来源：CNESA，中信建投资料来源：CNESA，中信建投值得注意的是，2022年前三季度用户侧占比为15%，预计2022年用户侧占比为10%，用户侧装机占比呈现逐年下降的趋势，表明用户侧储能装机增速低于中国整体装机增速。2023年Q1用户侧并网容量仅占全体并网容量的1%。主要原因是中国的电源侧和电网侧储能装机项目容量大、增速快，而用户侧储能单个项目容量较小，因此增速和占比表现并不突出。此外，有相当多工商业储能项目由于其规模较小，未进行公开招投标或备案流程，因此统计口径存在一定缺失。图表6：2022年Q3中国用户侧储能占15%，大部分为工业、产业园等图表7：2023年Q1并网储能大多为电源侧、电网侧，用户侧仅占1%，其中85%为工业资料来源：CNESA，中信建投资料来源：CNESA，中信建投美国：规模保持相对稳定美国作为2021年全球储能市场市占率最高的国家，主要储能应用场景为表前大储。据WoodMackenzie3请务必阅读正文之行业深度报告电力设备统计，分年度来看，2022年美国全年工商业储能装机量约354GWh，同比增长12%。分季度来看，2022年一季度单季度装机达142MWh，高涨144%，创历史新高。2021年底和2022年初的高涨，主要来源于纽约州的大量部署。但2022下半年以来，工商业增速放缓甚至出现负增速。2022年第二季度美国工商业储能装机大幅下降至26.3MW/59.4MWh，同比+2%，主要由于成本价格上涨以及供应链采购等问题，导致工商业储能季度装机的大幅下降。2022年第三季度装机量为26.6MW/52.6MWh，容量同比下降31%，主要原因是由于纽约州部署的大幅下降，以及其他州工商业需求尚未有明显提升，因此2022下半年工商业增速放缓。2022年第四季度装机量为48MW/96MWh，容量同比下降18%，环比增加78%，容量环比有所修复，主要系纽约州装机恢复。图表8：美国2022各季度工商业储能装机在60-130MWh之间资料来源：Woodmac，中信建投整体来看，美国工商业储能政策驱动性强，随着美国联邦政府以及州政府储能相关利好政策（例如：ITC等）的推进，工商业储能将整体保持增长趋势。图表9：美国工商业储能相关政策法案名称储能相关部分降低通胀法案（IRA）2022年8月《降低通胀法案》对ITC政策进行延长和修订。（1）新能源配储可以享受ITC延长和高比例的税收抵免（30%到2032年）（2）税收抵免比例可以通过满足本土化制造、能源社区等要求进行叠加（3）独立储能作为独立个体同样可以享受ITC税收抵免加州太阳能新政（AB2316社区可再生能源法案）2022年8月加州出台AB2316法案促进社区太阳能的发展。（1）为租房者、近一半的加州人和主要有色人种提供清洁能源和更低的电费（2）通过太阳能配储，提高加州电网的可靠性（3）确保至少51%的是低收入客户，根据IRA触发至少40%税收抵免等资料来源：InflationReductionAct，AB2316，中信建投欧洲：工商业增速不俗，绝对量相比户用仍属小众欧洲市场占据全球储能市场的重要部分，欧洲的户用储能领跑全球储能市场。欧洲户用储能装机量在2021年保持了高速增长，而工商业储能同样呈现出较高的增速。根据欧洲储能协会（EASE）数据，2021年欧洲工商业储能新增229MWh，同比增速超过50%，但绝对量相比户用储能仍属于小众。4请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表10：欧洲工商业储能新增装机（MWh），整体保持增长趋势资料来源：EASE，SolarPowerEurope，中信建投1.3如何观察工商业储能需求？备案比招标更加合适工商业项目开展的整体流程包括前期跟踪、项目交付等流程，流程整体时间共计约8-9个月。在大多数地区需同步或提前在发改委、电网公司、消防、环保等主管部门等进行备案，以取得项目执行条件。图表11：工商业项目整体流程，交付需要4-6个月，同步还需开展备案资料来源：国家能源局、各地发改委、中信建投可以发现，相较于电源侧、电网侧的大型储能项目，工商业储能项目流程中并没有强制招标要求，项目通过备案即可。根据《中华人民共和国招投标法》规定，项目金额大于200万元以上强制要求招标，200万元之下则没有强制规定，对应约1MWh以下规模的工商业储能项目并不强制要求招标。因此，备案量更能反映工商业储能需求，而招标口径则相对不适合。5请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表12：备案制与招标制的区别——备案制下“价低者得”不再是主流对比项目备案制招标制采购方式业主自行决定多为“价低者得”适用项目规模不大的项目，通常小于200万元200万元以上项目强制要求招标渠道和品牌较为重要相对不重要资料来源：中信建投根据不完全统计，2022年8月-12月，用户侧中标项目容量仅为122.2MW/444.9MWh，包含长强钢铁25.2MW/243.3MWh的用户侧铅碳项目。相比之下，备案数据则显示，仅浙江省11月单月用户侧储能备案项目总量高达26个，总容量已达到146.93MW/431.68MWh。由此可见，用户侧项目的备案量远大于中标量，备案口径更适合用来观察工商业储能需求。1.4统计分析：工业园区占国内用户侧绝对主流、业主自投成为趋势、项目规模通常小于10MWh应用场景：工业工厂配储为主工商业储能的应用场景包括，工业园区、充换电、港口岸电、数据中心、配电站、矿场等，目前工业园区是主要应用场景。广东2022年近90个备案用户侧储能项目中，工业园区用户侧储能的项目占76个。根据CNESA统计，2021年中国新增投运的新型储能中，用户侧约占24%。中国用户侧储能以工商业、产业园、充电桩、港口岸电等为主。综合而言，用户侧储能项目中，工业工厂配置储能的项目占据多数。图表13：2021年中国储能用户侧以工商业、园区、换电为主资料来源：CNESA，中信建投投资方类型：业主自投项目数量为主工商业储能项目的建设单位主要分为两类，第三方能源公司（电力、电网公司）、业主自投（各个电力用户）。据统计，浙江省2022年11月备案的用户侧储能项目共26个，占储能备案总项目的93%。用户侧储能规模达146.93MW/431.68MWh，其中普星燃机热电公司55MW/340MWh储热项目为单体最大的储能项目。由此可见，用户侧储能场景已成为浙江省储能备案项目的主要类型。6请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表14：浙江省2022年11月用户侧储能备案项目统计——共26个总规模达432MWh序号项目名称功率(MW)容量(MWh)投资金额（万元）顼目单位1温州市国信医药有限公司0.6MWh分布式用户侧储能电站项目0.30.6125温州市国信医药有限公司2国家电投集团兰溪新能源有限公司30MW/15MWh储能项目(万舟控股）30152458国家电投集团兰溪新能源有限公司3国家电投集团兰溪新能源有限公司30MW/15MWh储能项目（圣蕾诗生物）30152488国家电投集团兰溪新能源有限公司4玉环美顿智能浙江名迪陶瓷阀有限公司储能电站//650玉环美顿智有限公司5浙江东方齐心钢业集团有限公司1MWh分布式用户侧储能电站项目0.51210浙江东方齐心钢业集团有限公司6浙江三花商用制冷有限公司2MW/4MWh储能项目24733.22浙江三花商用制冷有限公司7普星（安吉）燃机热电有限公司55MW/340MWh储热型储能项目5534010633.91普星（安吉）燃机热电有限公司8浙江鼎派实业有限公司0.5MWh分布式用户侧储能电站项目0.250.5105浙江鼎派实业有限公司9宁波万荣特种钢有限公司5.0MWh分布式用户侧储能电站项目2.551050宁波万荣特种钢有限公司10安吉荣泰竹木业有限公司230kWh储能项目0.230.2348湖州天诚泽通新能源公司11奇男子五金制品（浙江）有限公司分布式储能项目1.442.64485桐乡景邦新能源科技有限公司12浙江盛泰集团1MW/2MWh储能项目12400嵊州盛泰能源科技有限公司13藤桥食品有限公司鹿城区1MWh分布式用户侧储能电站项目0.51210藤桥食品有限公司14慈溪市鑫丰金属制品有限公司（645kW/1290kWh）分布式储能0.6451.29310宁波市宇尚美新能源科技有限公司15浙江弘汇钢管制造有限公司1MWh分布式用户侧储能电站项目0.51210浙江弘汇钢管制造有限公司16宁波新世纪轴承有限公司（400kW/800kWh）分布式储能0.40.8192宁波联能储能技术有限公司17海宁市新场包装300KW/600KWh用户侧储能项目0.30.6132海宁旗开新能源科技有限公司18信质集团12.48MW/22.607MWh智慧储能系统建设项目12.4822.6073500信质集团股份有限公司19桐乡市金盛彩印包装股份有限公司630KW/2MWh储能电站项目0.632300盛誉电气股份有限公司20宁波益成绝缘材料有限公司（50kW/100kWh）分布式储能项目0.050.124宁波联能储技术有限公司21美福化工5MW/10MWh储能项目5101850.92浙江积丰能源科技有限公司22慈溪市海港电镀有限公司（200kW/430kWh）分布式储能项目0.20.43103.2宁波联能储能技术有限公司23乐清市新城南表面处理工程有限公司2MWh分布式用户侧储能电站项目12420乐清市新城南表面处理工程有限公司7请务必阅读正文之行业深度报告电力设备24慈溪市华佳电镀有限公司300kW/645kWh分布式储能项目0.30.645154.8宁波前湾新区嘉泽新能源科技有限公司25温州市南云金属制品有限公司鹿城区1MWh分布式用户侧储能电站项目0.51210温州市南云金属制品有限公司26浙江三花智能控制1.2MW/2.236MWh分布式储能项目1.22.236570.18厦门火炬新源电力科技有限公司资料来源：浙江省政府网站，能源电力说，中信建投据统计，广东省2022年度备案的用户侧储能项目中，承担项目数量前三位的建设单位分别为：广东电网能源投资有限公司（16项/67.9MWh）、广东电网东莞供电局（6项/1.5MWh）、广州指挥用电与城市照明技术有限公司（5项/46.5MWh）。整体来看，工商业项目建设单位中能源公司占据26个项目，总容量115.5MWh。相比之下，建设单位为业主企业的项目占据多数，约61个项目，总容量约433.7MWh。由此可见，工商业储能项目的建设单位中，能源公司倾向于集中统筹建设工商业项目，但总体容量不大。相比之下，业主建设的项目数量更多。图表15：广东省2022年用户侧储能备案项目前十大建设单位——能源集团占多数投资方备案项目数量总容量(MWh)广东电网能源投资有限公司1667.9广东电网有限责任公司东莞供电局61.5广州智慧用电与城市照明技术有限公司546.5广州汇电云联互联网科技有限公司48.3东莞长园深瑞综合能源有限公司26佛山港投智慧能源有限公司22.6广东聚能菱王新能源有限公司220.6广东粤电电力销售有限公司222广州市星充充电设备有限公司20.2江门市朗晖能源技术有限公司23.2资料来源：广东省政府网站，中信建投规模分布：多数项目低于2MW以广东省2022年备案项目进行统计，单个项目规模分布在0.05kW-30MW之间，多数项目规模低于1.6MW，占比58.6%，部分项目大于4MW，占比12.6%；用户侧项目的平均规模为2.2MW。8请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表16：2022年广东省工商业项目规模分布（单位：MW）资料来源：广东省政府网站，中信建投单位造价：集中在1.75-2元/Wh据统计，单个项目单价集中在2元/Wh左右，1.75-2.5元/Wh的项目占比69.0%，部分项目价格高于3.5元/Wh，占比14.9%，最高单价达到了10元/Wh。用户侧项目均价为2.4元/Wh。可以看出，用户侧项目价格区间较宽，高价项目推高了平均价格，大部分项目仍集中在1.75-2元/Wh的单价。图表17：2022年广东省工商业项目单价分布（单位：元/Wh）资料来源：广东省政府网站，中信建投9请务必阅读正文之行业深度报告电力设备二、根本驱动：电价市场化促使峰谷价差不断拉大2.1工商业储能的盈利模式——以峰谷套利为主分时电价的存在使得峰谷套利成为可能我国对工商业用电实行分时电价制度，峰谷分时电价机制是基于价格的有效需求响应方式之一，将一天划分为高峰、平段、低谷等时段，分别进行计价。实行分时电价能够引导电力用户优化调整用电负荷，削峰填谷，从而促进新能源消纳，以及保障电力系统稳定运行。以国网江苏电力公司《关于2023年1月代理购电工商业用户电价的公告》为例，分时电价的适用范围为大工业用户和一般工商业及其他用电用户。其中，依电压等级不同，大工业用电和一般工商业的电度用电价格分别分为5档和4档。而电度用电价格=代理购电价格+电度输配电价+政府性基金及附加，电压等级越高，输配电价越低。电度用电价格同时也是各电压等级工商业用户的平时段电价，高峰时段、低谷时段则分别在平时段电价上浮、下浮一定比例形成。图表18：江苏省2023年1月分时电价，峰谷价差普遍在0.8元/kWh以上用电分类电压等级电度用电价格（元/kWh）其中分时电度用电价格（元/kWh）容（需）量用电价格代理购电价格电度输配电价政府性基金及附加高峰时段平时段低谷时段最大需量（元/kW·月）变压器容量（元/kVA·月）大工业用电1-10kV0.65950.45370.17640.02941.13410.65950.2760403020-35kV以下0.64950.16640.02941.11690.64950.2718403035-110kV以下0.63450.15140.02941.09110.63450.26554030110kV0.60950.12640.02941.04810.60950.25514030220kV及以上0.58450.10140.02941.00510.58450.24464030一般工商业及其他用电不满1kV0.71910.23600.02941.20230.71910.32491-10kV0.69410.21100.02941.16050.69410.313620-35kV0.68410.20100.02941.14370.68410.309135-110kV以下0.66910.18600.02941.11870.66910.3023资料来源：国网江苏省电力公司，中信建投仍以江苏省为例，根据《省发展改革委关于进一步完分电价机制有关事项的通知》，该省时段划分为：高峰时段8:00-11:00、17:00-22:00；平时段11:00-17:00、22:00-24:00；低谷时段0:00-8:00。浮动比例为：大工业用电高峰、低谷分别在平段电价上浮、下浮71.96%、58.15%；普通工业用电高峰、低谷电价分别在平段电价上浮、下浮67.19%、54.82%。此外，在日最低气温达到或低于-3℃时，对315kVA及以上的大工业用电执行冬季尖峰电价机制，在9:00-11:00和18:00-20:00的电价在峰段电价基础上再上浮20%。10请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表19：江苏省分时电价存在尖峰、高峰、平段、低谷四个价格水平资料来源：国网江苏省电力公司，中信建投以1-10kV大工业用电为例，执行尖峰电价时0-24点依次为低谷、高峰、尖峰、平段、高峰、尖峰、高峰、平段、低谷。可采用一充一放，或两充两放的峰谷套利策略，具体为：（1）一充一放，即0-8点低谷时段充电，在8-11点高峰时段（或9-11点尖峰时段）放电，利用了峰谷（或尖谷）价差，分别为0.8581元/kWh（峰谷价差）或1.0849元/kWh（尖谷价差）（2）两充两放，除了上述一充一放外，再在11-17点平时段充电，然后在17-22点高峰时段（或18-20点尖峰时段）放电，可利用0.4746元/kWh的峰平价差，或0.7014元/kWh的尖平价差。图表20：两充两放模式可以利用一个峰谷价差和一个峰平价差资料来源：国网江苏省电力公司，中信建投工商业储能发展的有利因素：需求侧响应和补贴政策尖谷价差1.0849元/kWh峰平价差：0.4746元/kWh11请务必阅读正文之行业深度报告电力设备（1）需求侧响应：可类比独立储能电站的调峰补偿收益需求侧响应是是通过市场化激励机制，引导电力客户在约定时间内短时优化用电负荷，有效实现削峰填谷，缓解电力供需矛盾，增强电力应急调节能力的行为。参与需求侧响应的用户能按照政策规定和约定的响应方式获取额外补贴。从补偿方式看，有的省份按照固定式补偿，有的省份已开始采取电力、电量、容量竞价等市场化方式。目前，在电力现货市场全面开放的大背景下，2022年以来天津、广东、重庆、福建、山东、宁夏等十余个省市相继公布了电力需求响应工作方案。图表21：推出需求侧响应政策的省份已超过15个，其中广东省补偿最多可达5元/kWh时间省份政策文件补贴标准2022.06.14宁夏《宁夏回族自治区电力需求响应管理办法》削峰响应：2元/kWh；填谷需求：0.35元/kwh2022.06.07山东关于印发《2022年全省迎峰度夏有序用电方案》《2022年全省迎峰度夏有序用电用户轮停方案》《2022年全省电力可中断负荷需求响应工作方案》的通知紧急型：第一档，不超过2元/kW•月第二档，3元/kW•月第三档，4元/kW·月2022.05.24福建《福建省电力需求响应实施方案（试行）》申报价格上限=资金来源预算/（电力调控中心提供的年度预计负荷缺口×缺口预计持续时间）2022.04.30重庆《2022年重庆电网需求响应实施方案（试行）》削峰响应：工业用户：10元/千瓦/次；电动汽车充换电站、冻库等用户，15元/千瓦/次。填谷响应：1元/千瓦•次2022.04.16广东《广东省市场化需求响应实施细则（试行）》日前邀约：3500元/MWh，虚拟电厂可响应容量下限0.3MW；可中断负荷：5000元/MWh，虚拟电厂可响应容量下限0.3MW2022.04.07河北《河北省电力需求响应市场运营规则》申报响应负荷：最小单位为1kW。响应补贴价格：最小单位为0.1元/kWh2022.03.30贵州《贵州省电力需求响应实施方案（试行）》响应价格单位为元/kWh,响应价格的上限根据市场运行情况另行通知2022.01.19安徽《安徽省电力需求响应实施方案（试行）》响应补偿：约时削峰响应：8元/kW·次；实时削峰响应：12元/kW·次。填谷响应：3元/kW•次。容量补偿：约时备用容量：旺季1元/kW•月，淡季0.5元/kW•月；实时备用容量：旺季2元/kW•月，淡季1元/kW·月2021.12.30广西《广西电力市场化需求响应实施方案（试行）》响应价格暂定为上限2.5元/kWh2021.07.05天津《天津市2021年夏季电力需求响应实施细则》紧急型：固定5元/kw；邀约型：固定2元/kW、竞价上限3元/kW2021.06.18湖北《湖北省电力需求响应实施方案（试行）》日前响应：每天不超过2次，累计时间＜4h，最高20元/kW；日内响应：每天不超过2次，累计时间＜4h，最高25元/kW2021.06.08浙江《关于开展2021年度电力需求响应工作的通知》日前削峰：电量补贴：4元/kWh封顶；小时级：电量补贴：固定4元/kWh，电量补贴：旺季0.25元/kW•月；分钟级：电量补贴：固定4元/kWh，容量补贴：旺季1元/kW•月；秒级：电量补贴：固定4元/kWh，容量补贴：旺季0.1元/kW•月，填谷：容量补贴：5元/（kW•日）2021.05.21陕西《2021年陕西省电力需求响应工作方案》削峰经济型非居民：调控时间≤2h，10元/kw·次，调控时间＞2h，15元/kw•次；削峰经济型居民：调控时间≤2h，5元/kw•次，调控时间＞2h，8元/kW•次；削峰案急型非居民：调控时间≤1h，25元/kW・次，调控时间＞lh，35元/kW•次2018.06.15江苏《江苏省电力需求响应实施细则（修订版）》削峰：调控时间≤lh，10元/kW；1h<调控时间<2h，12元/kW；调控时间＞2h，15元/kW；填谷：谷时段：5/kW，平时段：8元/kW资料来源：各省发改委、能源局，中信建投广东省补贴额较高，日前邀约可达3.5元/kWh，可终端负荷可达5元/kWh，且可组成虚拟电厂集群响应。从资金来源看，广东省需求侧响应资金来源包括电力用户分摊、现货市场发电侧考核及返还费用等资金。其中占大部分的日前需求响应邀约交易和可中断负荷交易收益由全省电力用户按月度实际用电量比例分摊。由于负荷高峰期实施需求侧响应能够削减负荷峰值，保障电网安全，其好处由全体电力用户共同享受，因此需求侧响应资金由全体电力用户分摊体现了“谁受益、谁出资”的精神。（2）储能补贴：个别地方政府有少量补贴，规模通常不大与光伏、风电等新能源不同，补贴不是国内储能政策工具箱中的常规选项，从一开始我国更多的是通过机制创新来促进储能发展，而不是让储能依赖补贴生存。但在地市、区县级政府，仍有少量地区存在储能补贴政12请务必阅读正文之行业深度报告电力设备策。图表22：2022年部分储能补贴政策，多以区县级地方政府为主省份地区颁布时间补贴标准和方式最高额度（万元）重庆两江新区2022/11/7装机容量200元/kWh500铜梁区2022/7/23一次性1.3元/Wh安徽合肥2022/10/18放电量0.3元/kWh300芜湖2022/3/40.3元/kWh年度100广东深圳市2022/10/28放电量0.2元/kWh300深圳市福田区2022/6/16放电量0.5元/kWh200肇庆高新区2022/4/6装机容量150元/kW100珠海市斗门区2022/2/1130江苏苏州工业园区2022/8/1放电量0.3元/kWh无锡高新区2022/8/10装机容量0.1元/W50四川成都市2022/2/22230元/kW·年100浙江嘉善县2022/5/243年按200、180、170/kW·年逐年退坡温州龙港市2022/10/14放电量0.8元/kWh诸暨市2022/6/10一次性200元/kWh资料来源：各地发改委、能源局，中信建投广东、江苏、浙江是储能补贴政策较多的省份，但目前为止出台政策的层级多为区县级，通常为经济开发区、高新区为鼓励分布式光伏开发而设的附属政策。主流的补贴方式分按放电量补贴每度电和按装机容量补贴初装费用两种，但通常设置补贴额度上限，多为百万元量级。因此，补贴不是工商业储能发展的主要刺激因素，不过若当地有政策支持，补贴仍可显著提高工商业储能项目经济性。其他盈利模式：动态增容、自发自用，以及保障供电（1）动态增容：削减最大需量可减少基本电费工商业企业缴纳电费组成一般为：基本电费+电度电费+力调电费+附加费。其中电度电费按实际所用电量缴纳，价格按分时电价收取。力调电费与用户的功率因数有关，一般要求功率因数cosφ>0.9，否则将被收取一定费用。附加费通常为一个固定值，与技术手段无关。基本电费是反映用户用电容量的费用，一般有两种收取方式，一种为容量计费，另一种为需量计费。除缴纳电量电费外，往往还要视用电容量缴纳容量电费，容量电费以用户装设变压器（kVA）容量收取，需量计费则以用户当月最高用电负荷（kW）收取。配置储能后，容量电费不变，但需量电费由于高峰负荷降低、变压器负荷率降低而减少。若用户此前采用容量计费法比需量计费法经济，则配置储能后可以削减用户的高峰负荷，从而可以换用需量计费法（在有效负荷较低时更经济）。若用户此前已采用需量计费法，则配置储能直接减少高峰负荷，从而减少了基本电费。13请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表23：工商业用户基本电费与需用容量有关，配置储能（200kW×2h）可降低需用容量变压器铭牌容量（kVA）容量基本电价（元/kVA/月）需量基本电价（元/kW/月）负荷比例实际最大需量（kW）容量基本电费（元/月）需量基本电费（元/月）降低比例配储前配储后配储前配储后1000243110%1002002400031006200↑100%1000243120%200200240006200620001000243130%3002002400093006200↓33%1000243140%40020024000124006200↓50%1000243150%50030024000155009300↓40%1000243160%600400240001860012400↓33%1000243170%700500240002170015500↓29%1000243180%800600240002480018600↓25%1000243190%900700240002790021700↓22%10002431100%1000800240003100024800↓20%资料来源：国家电网，中信建投假设某地区容量计费单价为24元/kVA/月，需量单价为31元/kW/月，若一座工厂装设有1000kVA的变压器，负荷率为80%，则按容量计费时，基本电费为1000×24=24000元/月，按需量计费时，基本电费为1000×80%×31=24800元/月，此时采用容量计费法更加经济。若配置200kW×2h的储能，实际负荷削减200kW，负荷率降低到60%，此时容量计费法仍为24000元/月，而需量计费法则降低到600×31=18600元/月，此时采用需量计费法更加经济。（2）自发自用：分布式光伏配储成为趋势，自发自用提高经济性自从2021年11月山东省枣庄市印发《枣庄市分布式光伏建设规范（试行）》要求分布式光伏配储以来，分布式配储政策也蔚然成风，据不完全统计，目前共有江苏昆山、浙江诸暨、江苏苏州、山东枣庄以及河北等5地对分布式光伏配建储能设施提出了明确要求。图表24：分布式光伏配储要求——部分与补贴挂钩地区储能配比具体要求江苏昆山8%鼓励装机容量2兆瓦及以上的分布式光伏发电项目，按照不低于装机容量8%的比例配建储能系统。浙江诸暨10%不低于分布式光伏开发的同时，按不低于光伏装机容量10%的要求总体配套建设光伏储能设施容量，可获得200元/kWh的一次性补贴，可向光伏投资企业租售储能容量。江苏苏州8%鼓励2MW以上的分布式光伏，按不低于装机容量的8%配置储能。山东枣庄15%-30%、2h-4h分布式光伏项目按照装机容量的15%-30%、时长2-4小时配置储能设施，或者租赁同等容量的共享储能设施。河北/屋顶分布式光伏项目逐步按照“光伏+储能”方式开发建设，可选择自建、共建或租赁等方式灵活开展配套储能建设。资料来源：各地发改委，中信建投在分布式光伏消纳有压力时，配置储能可消纳这部分电量，或供工商业企业自己使用，以提升“光伏+储能”收益率。（3）保障供电、提升电能质量14请务必阅读正文之行业深度报告电力设备工商业配储还可以提升电能质量，并在供电不稳定时防止停电，2020、2021年我国用电紧张，多地不得不开展有序用电，工商业用电首当其冲。但在我国，由于电网基建等问题引起的停电发生概率较低，停电多为主动安排有序用电引起，停电时间通常在一天左右，这种情况下，配储用以保障生产意义不大（因为储能需配置足够一天使用的时长）。随着直流充电桩等大功率快速充电桩的普及，充电时对电网的扰动增大，预计充（换）电站将带来较大的储能需求。图表25：工商业储能收益模式一览表——峰谷套利仍为最主要的模式收益模式适用范围特点峰谷套利所有项目最普遍的收益模式，峰谷价差越大经济性越好。需求侧响应少量省份，广东补偿标准较高需日前申报、市场化出清成交，组成虚拟电厂效果更好。补贴少量地市、区县多为一次性初装补贴，且有补贴总量和时间节点限制。动态增容所有项目无需进入市场，采用电量电费+基本电费两部制电价的工商业用户均适用。自发自用安装分布式光伏的用户需装有光伏，需改造原有线路，向电网公司报备。保障供电所有项目对电能质量和停电较为敏感的用户。资料来源：中信建投2.2发电、用电逐步入市，峰谷价差拉大是电价市场化的反映用电端：政策直接拉大峰谷价差2021年8月国家发改委印发《关于进一步完善分时电价机制的通知》（发改价格〔2021〕1093号）。文件最重要的内容是确定了拉大峰谷价差的政策方向。文中规定，上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。此外，建立尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%。还强调科学划分峰谷时段等。图表26：分时电价政策要点：目的是通过价格机制引导电力消费要点具体要求拉大峰谷价差上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。建立尖峰电价机制尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%，可参照尖峰电价机制建立深谷电价机制。健全季节性电价机制分季节划分峰谷时段，合理设置季节性峰谷电价价差，丰、枯时段应结合多年来水、风光出力特性等情况合理划分执行范围除国家有专门规定的电气化铁路牵引用电外的执行工商业电价的电力用户。有条件的地方，要按程序推广居民分时电价政策，逐步拉大峰谷电价价差。资料来源：国家发改委，中信建投1093号文成为工商业储能启动的序幕，此前虽也有分时电价政策，但执行力度不够，且峰谷价差达不到足够水平。该文印发后，各省纷纷推出各自的分时电价政策。发电端：煤电全部入市，上网电价浮动范围拉大到±20%紧接分时电价政策，2021年10月国家发改委印发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》（发改价格〔2021〕1439号），明确燃煤发电电量原则上全部进入电力市场，并且规定将燃煤发电市场交易价15请务必阅读正文之行业深度报告电力设备格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制。电力现货价格不受上述幅度限制。图表27：煤电浮动范围达到20%，高耗能企业不受上浮20%限制资料来源：国家发改委，中信建投上网电价的浮动范围拉大为用户电价的浮动范围拉大提供了基础。电网端：代理购电成为全面市场化的序幕，代理购电价是观察工商业电价水平的窗口1439号文是电力全面市场化的先声，为衔接尚未入市的发、用电量（主要是用电量），文中提出推动工商业用户都进入市场，对暂未直接从电力市场购电的用户由电网企业代理购电，代理购电价格主要通过场内集中竞价或竞争性招标方式形成。图表28：代理购电适用于未直接参与市场交易的电力用户图表29：2022年全国代理购电电量来自优先上网电量和市场化采购电量资料来源：国家电网，中信建投资料来源：北极星电力网，中信建投目前，电力用户参与市场大致有三种途径：直接参与交易、售电公司代理以及由电网企业代理购电。在市场化推进的过程中，代理购电是目前大多数工商业用户参与电力市场的方式。电网企业按月对代理用户的用电量进行预测，并在市场中按照市场交易价格采购电量，进而形成平均上网电价，因此电网企业代理购电价是由市场决定的，而代理购电价则可用来观察大多数工商业用户的电价情况。16请务必阅读正文之行业深度报告电力设备从电量方面来看，据北极星电力网统计，2022年，全国工商业代理购电量6753.21亿千瓦时，其中优先上网电量3342.78亿千瓦时，市场化采购电量3309.77亿千瓦时，各占总代理购电量的50%。其中以广东、山东、江苏、浙江四省工商业代理购电量最多，显著超过其他各省，因此也是工商业用电量大、电价市场化程度高的省份。图表30：2022年广东、山东、江苏、浙江四省代理购电量最多资料来源：各省电网公司、北极星电力网，中信建投执行代理购电的工商业用户，按代理购电用户电价叠加分时电价、容（需）量电价等价格之后支付电费。其中，代理购电用户电价=（代理购电价格+输配电价+政府性基金及附加）。图表31：电网代理购电价的组成——代理购电价格+输配电价+政府性基金及附加资料来源：国家电网，中信建投17请务必阅读正文之行业深度报告电力设备各省电网公司每月初公布当月代理购电价（如图表15为江苏省电力公司2023年1月代理购电价），其中主要是代理购电价格会随着市场情况波动，运行一年来，各省代理购电价格均有不同程度上涨。图表32：2022年以来大多数省份的代理购电价格均有不同程度上涨，个别省份有下跌情况资料来源：各省电网公司，中信建投有数据统计的33省（区）中，共计24个省（区）出现上涨，其中湖南上涨幅度最大，达到31.2%，其次为山西、重庆、贵州、广西等，平均涨幅约10.3%。共计9个省（区）代理购电价下降或持平。而代理购电价是峰谷电价浮动的基准，代理购电价的上涨会导致峰谷电价差的拉大。工商业用电全面入市，电力市场化提速2023年1月10日，国家发改委印发《关于进一步做好电网企业代理购电的通知》，文中提出：鼓励支持10千伏及以上的工商业用户直接参与电力市场，逐步缩小代理购电用户范围。优化代理购电市场化采购方式，完善集中竞价交易和挂牌交易制度，规范挂牌交易价格形成机制。电网企业代理购电作为工商业用户全面参与市场交易前的过渡措施，将逐渐退出历史舞台。2.3峰谷价差分析：浮动范围扩大、时段划分增加、电价组成更加复杂各省峰谷价差拉大，达到0.7元/kWh经济性阈值的省份越来越多各省电网公司每月初公布的代理购电价包含平段电价以及峰、谷电价，因此可以方便地观察各省峰谷价差变化情况。根据2023年6月各省公布的电网代理购电价情况，全国峰谷价差最大的省（区）为广东，价差高达1.347元/kWh。约有14个省（区）的最高电价差高于0.7元/kWh。18请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表33：2023年6月各省区代理购电峰谷价差（单位：元/kWh），最大为广东的1.347元/kWh资料来源：国家电网，南方电网，储能与电力市场，中信建投平均来看，据CNESA统计，2022年各省全国代购电价（一般工商业）中，全年平均峰谷价差排名前三的省份为广东（1.259元/kWh，珠三角五市）、海南（1.070元/kWh）、浙江（0.978元/kWh）。全国各省平均峰谷价差为0.704元/kWh，有16个地区全年最大峰谷价差高于0.7元/kWh。图表34：2022年全国电网代购电最大峰谷价差情况，广东、海南、浙江位居前三。资料来源：CNESA，中信建投动态来看，各省的峰谷价差变化趋势可分为两种。第一种，以广东、浙江、湖北省等为例，最大峰谷价差基本处于0.8元/kWh的高位，2022年全年电价差并未出现明显的增长趋势。第二种，以河南、安徽、黑龙江、广西等地为例，电价差出现一定程度的扩大，由年初0.7元/kWh的电价差，提升至年底0.9元/kWh左右。整体来看，最大电价差超过0.7元/kWh的地区增多。19请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表35：广东、浙江、湖北、吉林等价差维持高位（元/kWh）图表36：安徽、黑龙江、广西、河南等价差抬升（元/kWh）资料来源：CNESA，中信建投资料来源：CNESA，中信建投分时电度用电价格由代理购电价格乘以峰谷浮动范围形成，因此代理购电价格基数的上涨、浮动系统的增大，都有助于峰谷价差的拉大。图表33已经说明了各省代理购电价格基数在2022年普遍上涨，而峰谷浮动范围同样也呈拉大趋势，多省峰谷价之比已超过1093号文所规定的4:1。图表37：多省代理购电峰谷浮动范围之比出现提升地区2022年2023年峰谷比尖谷比政策出台时间上海高峰上浮65%左右①高峰电价上浮80%；低谷下浮60%；②尖峰电价在高峰电价上浮25%③新增尖峰电价4.5:15.625:12022.12湖北尖峰上浮80%低谷下浮52%①尖峰上浮100%；低谷下浮55%②最大峰谷价差1.01元/kWh，增加0.15元/度3.31:14.44:12022.12河南①峰谷平电价比调整为1.64:1:0.41；②尖峰电价在峰段基础上浮20%③恢复尖峰电价4:14.8:12022.11江西高峰电价上浮30%低谷时段下浮30%①高峰电价上浮50%，低谷电价下浮50%②尖峰电价在高峰电价上浮20%3:13.6:12022.11河北上下浮动幅度50%峰平谷电价扩大至1.7:1:0.35.67:16.8:12022.11资料来源：各地区政府网站，中信建投电价划分时段增多，允许一天内多次充放套利1093号文提出建立尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于20%，并可以参照尖峰电价机制建立深谷电价机制。因此分时电价曲线可存在5种价格水平：平段、高峰、低谷、尖峰、深谷。尖峰、深谷分别在高峰、低谷的电价基础上上浮或下降。若一天中设置多个峰段、谷段，配合尖峰、深谷电价，有可能一天中实现多个峰-谷充放电循环，从而提高经济性。目前大多数省份支持“凌晨充、上午放；午间充、下午放”，每日两充两放的运行策略，多次充放套利客观上也有利于减小电网尖峰、低谷时的调峰压力。20请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表38：时段划分若有多个高峰、低谷时段可实现多次充放提高经济性资料来源：国家电网，中信建投根据目前各省峰谷电价曲线情况，实施的套利策略主要可分为三种：一充一放、两充两放（一个峰谷差一个峰平差）、两充两放（两个完整的峰谷差）。（1）一充一放以山东省为例，2022年11月上东省发改委发布《关于工商业分时电价政策有关事项的通知》，将原有峰谷上下浮动50%的比例，调整至高峰低谷上下浮动70%，尖峰时段上浮100%，深谷时段下浮90%（代理购电价格和容量补偿电价参与浮动，输配电价、政府性基金及附加、损益电价等不参与浮动）。根据11月30日山东省电力公司发布《关于2023年工商业分时电价公告》，冬季（12月、1月）峰谷时段划分为：谷时段为10:00至16:00，其中深谷时段为12:00至14:00；峰时段为16:00至22:00，尖峰时段为16:00至19:00，其余为平时段。由于一天中只有一个峰时段（包括尖峰时段）、一个谷时段（包括深谷时段），因此尽管山东尖峰深谷价差可达4.86:1（35kV两部制情况下），但一天内只能进行一个充放电循环。图表39：2023年山东电价曲线新增深谷时段图表40：2022年山东省日度电价变化——允许一充一放资料来源：享能汇，中信建投资料来源：国网山东电力公司，中信建投值得注意的是，2022年12月国家发改委、能源局发布《关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知》指出交易时段数量由3—5段增加至5段以上，由此表明，在未来的日度电价曲线中可能会出现多个高峰低谷，更有利于通过峰谷价差套利获取收益。（2）两充两放21请务必阅读正文之行业深度报告电力设备根据时段划分设置，又可分为每天利用一个峰谷差、一个峰平差，和每天利用两个峰谷差两种模式。以广东为例，0:00-8:00为谷段、8:00-10:00为平段、10:00-12:00为峰段（7-9月11:00-12:00为尖峰段）、12:00-14:00为平段、14:00-19:00为峰段（其中7-9月份15:00-17:00为尖峰段）、19:00-24:00为平段。一天可进行两充两放，策略为凌晨充电、上午峰段放电，利用了一个峰谷差；中午充电、下午峰段放电，利用了一个峰平差。大多数省份均为如此设置。图表41：浙江午间为谷段可利用两个完整的峰谷价差图表42：广东可利用一个峰谷差和一个峰平差资料来源：各省电网代购电公告，CNESA，中信建投资料来源：各省电网代购电公告，CNESA，中信建投第二种以浙江等地区为代表，2021年9月浙江省发改委发布《关于进一步完善我省分时电价政策有关事项的通知》，明确对全年大工业电价峰谷时段进行调整，尖峰：9:00-11:00，15:00-17:00；高峰：8:00-9:00，13:00-15:00，17:00-22:00；低谷：11:00-13:00，22:00-次日8:00。每日也可进行两充两放，充放电策略与广东相似，不同之处是浙江午间为谷段而非平段，因此浙江每天可以利用两个完整的峰谷差，经济效益更加出色。辅助服务、容量电价进入浮动范围，进一步拉大峰谷差2022年11月底，山东省发改委发布《关于工商业分时电价政策有关事项的通知》，对工商业分时电价进一步完善。《通知》指出：（1）明确执行范围：2023年峰谷分时电价上下浮动的基准调整为，容量补偿电价和代理购电价格，而配电价、政府性基金及附加、代理购电损益分摊标准、保障性电量新增损益分摊标准等并不纳入浮动基准。（2）明确浮动比例：高峰时段上浮70%、低谷时段下浮70%、尖峰时段上浮100%、深谷时段下浮90%。图表43：山东工商业电价构成——容量电价首次纳入资料来源：国网山东电力公司，中信建投山东首创工商业容量电价（征收标准0.0991元/kWh），并进入浮动范围，有利于进一步拉大峰谷价差。全国大部分省份的电价浮动范围基准为代理购电价格，或代理购电价+输配电价。而江、浙、沪等省则是平段电价为基准全部参与浮动（即代理购电价、输配电价、政府性基金及附加均上下同比例浮动），加之三地峰谷系数设置较大，直接带来了较大的峰谷价差。22请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表44：各省参与浮动的电价组成，江浙沪等代理购电价、输配电价、政府基金及附加均参与浮动地区代理购电价输配电价政府性基金及附加其他容量电价损益东北黑龙江√√吉林√√√辽宁√√蒙东√√华北北京√天津√√冀北√河北√山东√√山西√√西北宁夏√陕西√√新疆√√青海√甘肃√√华中四川√√重庆√√湖南√√湖北√√河南√√江西√√华东上海√√√√√浙江√√√√江苏√√√安徽√√福建√√南网广东√√云南√√广西√√贵州√√√海南√√资料来源：储能与电力市场，中信建投2.4横向对比：工商业电价/居民电价之比中国远高于欧美国家，工商业储能在23请务必阅读正文之行业深度报告电力设备中国有更好的发展基础各国工商业电价对比：中国电价不属于低价之列中国：以广东省（珠三角五市）为例，2023年6月工商业（不满1kV）单一制尖峰电价1.7196元/kWh，低谷电价0.3302元/kWh，峰谷价差达到1.3894元/kWh。据统计，全国2022年工商业平均峰谷价差已达0.704元/kWh。美国：据美国能源署统计，截至2022年10月，工业平均电价为0.57元/kWh，商业平均电价为0.840元/kWh。欧洲：据欧洲统计局统计，2022年上半年，欧洲27国非居民用户平均电价为1.612元/kWh.根据国家电网对2019年世界各国工商业电价统计，36个重点国家的工业平均电价为0.892元/kWh。中国工商业电价为0.635元，与平均电价相差0.257元/kWh，位居中下游。欧洲电价处于高位，美国则以0.472元/kWh的超低电价位居榜尾。相比之下，中国居民电价为0.542元/kWh，与36国平均电价1.338元/kWh价差高达0.796元/kWh。由此可见，与居民用电极低的电价相比，中国工商业电价在国际上不属于低价之列。图表45：2022年中国、美国、欧洲工商业电价对比（元/kWh）图表46：2019年部分重点国家工业电价对比（元/kWh）资料来源：美国能源署，欧洲统计局，中信建投资料来源：国家电网，中信建投中国工商业电价高于居民电价，欧美则相反美国：居民电价显著高于工业和商业电价。居民电价最高，约0.92-1.10元/kWh。商业电价其次，介于0.76-0.91元/kWh。工业电价最低0.49-0.64元/kWh。24请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表47：2022年美国居民、工业、商业电价（元/kWh）资料来源：美国能源署，中信建投欧洲：居民电价显著高于非居民电价。2022年由于受到俄乌冲突的影响，欧洲电价显著增长。居民电价在1.515-1.833元/kWh之间；非居民电价在1.01-1.612之间。2022H1环比高涨0.35元/kWh。图表48：欧洲27国电费均价（元/kWh）图表49：德国电价（元/kWh）资料来源：欧盟统计局，中信建投资料来源：欧盟统计局，中信建投中国：以工业/居民电价之比为参考。2019年，35个经济合作与发展组织的国家的工业电价平均为居民电价的0.65倍。相比之下，我国工业/居民比价为1.17倍，在36个国家中位居第二位图表50：2019年36个国家“工业/居民”电价比价关系——中国工业电价显著高于居民电价25请务必阅读正文之行业深度报告电力设备资料来源：国家电网，中信建投三、收益与空间测算：自投收益高于合同能源管理、工商业储能空间巨大3.1合同能源管理是工商业储能常见的开发模式合同能源管理（EnergyPerformanceContracting，EPC）是指服务商与客户签订服务合同，提供项目融资、项目设计、设备采购、工程施工、设备调试等一整套业务服务，并从客户通过节能改造后的效益中收回投资以及获取利润。合同能源管理业务开展方式主要包括签约、项目实施、投运经营三个阶段。最典型的方式是投资方提供资金，业主方提供场地，项目建成后所获收益在投资方和业主方之间分成，通常为9:1，投资方拿走大部分，业主方虽不出资，但因提供场地，可分得小部分收益。图表51：合同能源管理模式主要包含签约、项目实施、运营三个阶段序号执行阶段内容和特点第一阶段签约投资方与业主接触，确认改造意向；对项目情况进行专业评估测算；设计改造方案；谈判后签订投资合同。第二阶段项目实施投资方委托项目建设方为客户提供项目设计方案，投资方开展项目融资、原材料和设备采购，建设方提供施工安装调试运行、运行保养维护等环节。第三阶段投运经营运行效益在投资方和业主方之间分成，比例通常为9:1，投资方拿走大部分，业主方虽然不出资，但因提供了场地和项目实施条件，也能够分得一笔收益。资料来源：中信建投在合同能源管理模式中，投资方和业主方是分开的。对投资方：资产由投资方持有，同时承担全部的风险（业主经营风险、设备维护费用等）和大部分收益，通常90%的收益归投资方所有。若发生业主破产倒闭经营无法继续，或项目收益不及测算的风险，也都由投资方承担；对业主方：并不持有资产，也不承担风险，但通过提供场地能获取少部分收益，通常分得10%的收益。对建设方：投资方通常将设备集成调试、工程勘察建设等工作委托给专门的EPC总包公司，后者主要通过控制工程建设和供应链成本等实现盈利。对设备方：主要是销售产品，有时也会配合出集成方案，甚至参与部分投资。图表52：合同能源管理模式中各方关系——投资方与业主方分开26请务必阅读正文之行业深度报告电力设备资料来源：中信建投绘制由于工商业储能项目安装、调试、运营需要在企业园区内部进行，但项目专业性较高，业主方通常不具备相应专业人员，且主业往往和储能无关，若自行投资建设，项目难以通过内部审批。因此将项目交由专业的能源投资集团进行投资开发是常见的做法。目前，在广东、浙江等地区，随着峰谷价差的拉大，项目收益率提高，业主自投自建工商业储能项目可获得100%的收益，自行投资正变得越来越有吸引力。图表53：合同能源管理vs业主自投自建——自投自建吸引力正在增强比较项目合同能源管理模式业主自投自建模式资产归属投资方，同时承担设备折旧、维护费用等；业主方不持有资产。业主方自行持有资产，同时承担设备折旧、维护费用等。风险归属投资方需承担业主方经营不善导致收益不达预期、设备减值的风险；业主方不承担风险。业主方自行承担营运风险。收益归属投资方:业主方通常为9:1，投资方拿走大部分，业主方可分得小部分。业主方获得100%收益。项目过会投资方通常为专业能源集团，熟悉尽调评审；业主方无需关心项目评审过会。项目往往不是业主方主营业务，需自行评估项目收益和可行性。运营维护由投资方专业人员进行，业主方无需涉及。业主方需新增储能运维专业人员。资料来源：中信建投3.2收益测算：两充两放显著高于一充一放，峰谷价差影响程度高于单位造价下面对一个装机容量10MWh的工商业储能项目进行收益测算，假设业主方变压器容量有足够的余量供储能电站充电（即无需扩建变压器），负荷侧也有能力完全消纳储能电站的放电量（即放电量不上网，且高峰/尖峰时段套利时负荷水平足够）。储能电站采用0.5C倍率电池，全年预计运行330天，电站设计寿命15年，期间电池循环寿命达到5000次时更换一次电池。此外，充电需要增加约4万元/月的需量电费，采用合同能源管理模式时由投资方承担，峰谷套利收益在业主方与投资方之间以1:9的比例分成。图表54：边界条件——收益分成比为1:927请务必阅读正文之行业深度报告电力设备装机容量10MWh全年运行天数330天电站设计寿命15年电池循环寿命5000次需量电费4万元/月运营费用12万元/年收益分成比例90%投资方，10%业主方贷款比例70%贷款利率6.4%资料来源：中信建投一充一放：可行域较窄，要求较高的峰谷价差和较低的单位投资假设330天运行日中，有120天（冬季、夏季）执行尖峰电价，尖峰电价通常较高峰电价上浮20%-25%，为计算方便，考虑执行尖峰电价时峰谷价差统一上升25%（价差需减去谷电价格基数，因此上浮比例高于尖峰电价较高峰电价的上浮比例）。计算资本金IRR对项目单位投资（元/Wh）和峰谷价差（元/kWh，尖谷价差增大25%）的敏感度，得到如下结果。图表55：10MWh工商业储能资本金IRR测算（一充一放，合同能源管理模式）——可行域较窄资本金IRR单位投资（元/kWh）尖谷价差(元/kWh)峰谷价差(元/kWh)1.31.41.51.61.71.81.920.650.5-9.96%-10.84%-11.64%-12.36%-13.02%-13.62%-14.18%-14.69%0.780.6-5.66%-6.73%-7.69%-8.55%-9.33%-10.05%-10.71%-11.32%0.910.7-1.64%-2.92%-4.05%-5.06%-5.98%-6.81%-7.58%-8.28%1.040.82.28%0.76%-0.57%-1.75%-2.81%-3.77%-4.64%-5.44%1.170.96.20%4.40%2.84%1.47%0.25%-0.84%-1.84%-2.74%1.3110.22%8.09%6.27%4.68%3.28%2.03%0.91%-0.11%1.431.114.37%11.89%9.76%7.92%6.32%4.90%3.63%2.49%1.561.218.62%15.77%13.35%11.25%9.41%7.79%6.36%5.07%1.691.3(23.10%19.77%17.00%14.64%12.57%10.75%9.13%7.69%资料来源：中信建投可见在一充一放模式下，对项目的单位造价，项目所在地的峰谷价差均有较高要求，以资本金IRR≥10%作为项目可行性的条件，要求峰谷价差至少需达到1元/kWh，同时项目单位造价不能超过1.8元/Wh，最好低于1.5元/Wh。若项目改为业主自投，所有收益归业主所有，则计算结果为：图表56：10MWh工商业储能资本金IRR测算（一充一放，业主自投模式）——收益率和可行域大于合同能源管理28请务必阅读正文之行业深度报告电力设备资本金IRR单位投资（元/kWh）尖谷价差(元/kWh)峰谷价差(元/kWh)1.31.41.51.61.71.81.920.650.5-7.71%-8.68%-9.56%-10.35%-11.07%-11.74%-12.35%-12.91%0.780.6-3.13%-4.33%-5.39%-6.35%-7.21%-8.00%-8.72%-9.39%0.910.71.24%-0.21%-1.48%-2.62%-3.64%-4.56%-5.40%-6.18%1.040.85.59%3.84%2.32%0.98%-0.21%-1.29%-2.26%-3.15%1.170.910.05%7.93%6.12%4.54%3.15%1.91%0.79%-0.22%1.3114.66%12.16%10.00%8.15%6.53%5.10%3.82%2.66%1.431.119.40%16.47%14.01%11.86%9.97%8.32%6.85%5.54%1.561.224.46%20.98%18.08%15.63%13.51%11.62%9.95%8.46%1.691.329.85%25.76%22.37%19.52%17.08%14.98%13.11%11.43%资料来源：中信建投可见业主自投收益更高，以单位造价1.5元/Wh、峰谷价差1元/kWh为例，采用合同能源管理模式资本金IRR为6.27%，不具备可行性，而采用业主自投模式，资本金IRR可达10.00%，高出3.73个百分点，具备可行性。两充两放：可行域大大拓展，大部分省区均具备项目条件在一天中有峰、平、谷等多个时段的地区，采用两充两放的充放电策略能够利用更多的峰谷差，大大提高收益，根据各省电价曲线实际情况，又可分为两种，第一种即利用一个峰（尖）谷差和一个峰（尖）平差，广东、江苏、河南等大多数省份可使用这种模式。其中，执行尖峰电价的月份（夏、冬季）每天利用一个尖谷价差、一个尖平价差；其他月份每天利用一个峰谷价差、一个峰平价差。执行两充两放时，需要在第七年更换一次电池，成本可设为总成本的60%。（1）午间为平段，一天中利用一个峰（尖）谷差和一个峰（尖）平差为简化计算，仍假设尖谷价差是峰谷价差的130%，而假设尖平价差是峰谷价差的80%，峰平价差是峰谷差的55%，可得到如下结果：图表57：10MWh工商业储能资本金IRR测算（两充两放，利用一个峰（尖）谷差和一个峰（尖）平差，合同能源管理模式）资本金IRR单位投资（元/kWh）尖谷价差(元/kWh)峰谷价差(元/kWh)尖平价差(元/kWh)峰平价差(元/kWh)1.31.41.51.61.71.81.920.650.50.40.275-9.99%-11.28%-12.42%-13.46%-14.40%-15.26%-16.05%-16.78%0.780.60.480.33-4.54%-6.16%-7.57%-8.83%-9.96%-10.98%-11.91%-12.77%0.910.70.560.3851.03%-1.03%-2.79%-4.33%-5.69%-6.91%-8.01%-9.01%1.040.80.640.447.05%4.39%2.15%0.24%-1.42%-2.88%-4.19%-5.36%1.170.90.720.49513.63%10.25%7.47%5.09%3.04%1.26%-0.30%-1.69%1.310.80.5521.17%16.76%13.19%10.25%7.78%5.64%3.75%2.10%1.431.10.880.60529.81%24.17%19.63%15.93%12.85%10.26%8.04%6.09%1.561.20.960.6639.42%32.51%26.89%22.28%18.48%15.29%12.59%10.27%1.691.31.040.71549.69%41.63%34.92%29.35%24.72%20.85%17.57%14.78%资料来源：中信建投可见两充两放策略下，采用合同能源管理模式时，1.5元/Wh的单位造价、1元/kWh的峰谷价差下，资本29请务必阅读正文之行业深度报告电力设备金IRR可达13.19%，具备经济可行性。而采用业主自投模式时，计算结果为：图表58：10MWh工商业储能资本金IRR测算（两充两放，利用一个峰（尖）谷差和一个峰（尖）平差，业主自投模式）资本金IRR单位投资（元/kWh）尖谷价差(元/kWh)峰谷价差(元/kWh)尖平价差(元/kWh)峰平价差(元/kWh)1.31.41.51.61.71.81.920.650.50.40.275-7.26%-8.70%-9.97%-11.11%-12.14%-13.08%-13.94%-14.73%0.780.60.480.33-1.17%-3.04%-4.66%-6.08%-7.34%-8.48%-9.51%-10.45%0.910.70.560.3855.32%2.84%0.75%-1.05%-2.62%-4.01%-5.25%-6.37%1.040.80.640.4412.48%9.24%6.56%4.25%2.28%0.56%-0.96%-2.31%1.170.90.720.49520.73%16.37%12.86%9.96%7.52%5.39%3.52%1.88%1.310.80.5530.32%24.61%20.02%16.26%13.15%10.53%8.28%6.32%1.431.10.880.60541.10%33.99%28.18%23.41%19.47%16.18%13.39%10.99%1.561.20.960.6652.62%44.26%37.27%31.44%26.57%22.49%19.05%16.11%1.691.31.040.71564.46%55.06%47.04%40.21%34.41%29.50%25.33%21.76%资料来源：中信建投采用业主自投模式时，资本金IRR进一步升高，同样1.5元/Wh的单位造价、1元/kWh的峰谷价差下，资本金IRR可达20.02%。（2）午间为谷段，一天中利用两个峰（尖）谷差此时夏季（或执行尖峰电价的月份）一天中可利用两个尖谷差，其他月份一天中可利用两个峰谷差。采用合同能源管理模式时，经济性测算如下所示。图表59：工商业储能资本金IRR测算（两充两放，利用2个峰（尖）谷差，合同能源管理模式）资本金IRR单位投资（元/kWh）尖谷价差(元/kWh)峰谷价差(元/kWh)1.31.41.51.61.71.81.920.650.5-1.16%-3.03%-4.65%-6.07%-7.33%-8.47%-9.50%-10.44%0.780.66.66%4.03%1.83%-0.05%-1.69%-3.14%-4.43%-5.59%0.910.715.49%11.86%8.89%6.41%4.24%2.37%0.73%-0.72%1.040.826.07%20.96%16.85%13.48%10.68%8.30%6.23%4.39%1.170.938.48%31.69%26.17%21.65%17.92%14.79%12.14%9.86%1.3152.10%43.79%36.85%31.06%26.24%22.20%18.78%15.87%1.431.166.20%56.66%48.50%41.54%35.61%30.58%26.29%22.64%1.561.280.44%69.81%60.65%52.68%45.78%39.81%34.65%30.19%1.691.394.67%83.04%72.95%64.14%56.41%49.62%43.66%38.44%资料来源：中信建投浙江等省由于峰谷价差较大，且午间、凌晨均设置为低谷段，每天允许利用完整的2个峰谷差，因此工商业储能经济性较好，在这种情况下，1.5元/Wh单位造价，1元/kWh峰谷价差可做到36.85%的资本金IRR。若改用业主自投模式，则计算结果为：图表60：10MWh工商业储能资本金IRR测算（两充两放，利用2个峰（尖）谷差，业主自投模式）30请务必阅读正文之行业深度报告电力设备资本金IRR单位投资（元/kWh）尖谷价差(元/kWh)峰谷价差(元/kWh)1.31.41.51.61.71.81.920.650.52.74%0.52%-1.37%-3.01%-4.45%-5.73%-6.89%-7.94%0.780.612.00%8.82%6.18%3.91%1.96%0.26%-1.23%-2.57%0.910.723.09%18.40%14.62%11.52%8.92%6.70%4.74%3.01%1.040.836.48%29.94%24.65%20.32%16.74%13.74%11.19%9.00%1.170.951.51%43.26%36.37%30.64%25.86%21.87%18.48%15.60%1.3167.18%57.57%49.33%42.29%36.29%31.19%26.84%23.13%1.431.183.01%72.19%62.85%54.73%47.67%41.54%36.23%31.63%1.561.298.81%86.89%76.54%67.50%59.55%52.54%46.37%40.94%1.691.3114.57%101.55%90.24%80.34%71.60%63.86%56.95%50.80%资料来源：中信建投业主自投模式下收益率更高，峰谷价差门槛不断降低，同样1.5元/Wh造价下，1元/kWh的峰谷价差资本金IRR可达49.33%。结论：（1）峰谷价差和单位投资均影响工商业储能项目收益率，其中对峰谷价差更加敏感。（2）业主自投收益率较合同能源管理模式更高，若业主有足够的资金优先推荐自投。（3）采用合同能源管理模式时，若项目单位投资额为1.5元/Wh，IRR门槛为10%，则一充一放时峰谷价差的可行性阈值大于1.1元/kWh，两充两放（利用1个峰谷差、1个峰平差）时阈值约为1元/kWh，两充两放（利用2个峰谷差）时阈值小于0.8元/Wh。（4）IRR对峰谷价差较单位造价更加敏感。图表61：敏感性分析——不同模式下IRR对峰谷价差均较单位投资更加敏感运营模式边界条件资本金IRRIRR变化情况单位造价提高0.1元/Wh单位造价降低0.1元/Wh峰谷价差缩小0.1元/kWh峰谷价差拉大0.1元/kWh合同能源管理，一充一放峰谷价差0.8元/kWh，单位造价1.5元/Wh-0.57%↓1.18%↑1.33%↓3.48%↑3.41%合同能源管理，两充两放（峰谷+峰平）2.15%↓1.91%↑2.24%↓4.94%↑5.32%合同能源管理，两充两放（峰谷+峰谷）16.85%↓3.37%↑4.11%↓7.96%↑9.32%业主自投，一充一放2.32%↓1.34%↑1.52%↓3.80%↑3.80%业主自投，两充两放（峰谷+峰平）6.56%↓2.31%↑2.68%↓5.81%↑6.30%业主自投，两充两放（峰谷+峰谷）24.65%↓4.33%↑5.29%↓10.03%↑11.72%资料来源：中信建投31请务必阅读正文之行业深度报告电力设备3.3需求测算：国内空间大于国外，总需求2023-2025达到10.01、29.70、65.87GWh测算工商业储能装机量的方法为，首先拆分工商业总用电量，结合利用小时数计算出工商业总负荷，进而假设合理的储能渗透率计算出储能总功率（累计值），乘以平均时长后得到储能总装机（累计值），并逐年作差得到每年新增装机量。假设，至2025年中国用电量以年均2.18%增长率增长，在工商业用电占比83%相对稳定的条件下，工商业耗电量同样呈现逐年增长的趋势。至2025年，工商业总耗电量可达66189亿千瓦时，工商业总功率达到1178GW，合理假设该年储能累计渗透率为2.4%，平均时长2.6h，累计装机达到73.52GWh。逐年作差得出2023-2025年工商业储能新增装机量分别为6.27GWh、20.89GWh、41.75GWh，2022-2025年化增速达到201%。至2030年，中国工商业总耗电量73074亿千瓦时，总功率达1301GW，储能渗透率为8%，平均时长2.9h，累计装机达到302GWh，2030年国内工商业储能新增容量可达129.73GWh。图表62：中国、美国、欧洲工商业储能测算表——中国2022-2025年化增速达到201%32请务必阅读正文之行业深度报告电力设备20212022E2023E2024E2025E2030E总发电量（亿千瓦时）中国72666.274248.275864.677516.279203.788208.7美国45143.345685.046233.246788.047349.550259.5欧洲42179.142659.043144.343635.244131.746700.0工商业发电占比中国84.2%84.0%83.9%83.7%83.6%82.8%美国69.1%68.9%68.8%68.6%68.5%67.8%欧洲74.9%74.8%74.7%74.6%74.5%74.0%工商业耗电量（亿千瓦时）中国61150.862373.263619.964891.666188.773073.5美国31174.031482.331793.732108.132425.734061.2欧洲31591.331907.332226.432548.732874.334551.6工商业功率（GW）中国1088.51110.21132.41155.11178.11300.7美国660.5667.0673.6680.3687.0721.7欧洲623.5629.7636.0642.4648.8681.9储能渗透率中国0.13%0.18%0.40%1.10%2.40%8.00%美国0.10%0.13%0.20%0.45%1.15%6.00%欧洲0.11%0.15%0.25%0.45%1.00%4.00%新增储能容量（GWh）中国0.871.486.2720.8941.75129.73美国0.360.541.244.4212.8936.25欧洲0.270.661.643.419.6421.82总计1.923.3610.0129.7065.87194.08资料来源：CNESA，中信建投合理假设2060年国内工商业储能累计渗透率终局约为35%（功率占比），累计装机达到3TWh量级，而预计2023年新增装机6.27GWh，考虑平均时长2.5h，则对应功率约为2.51GW，除以当年工商业总负荷约1250GW，新增渗透率仅约0.2%，累计渗透率约0.4%，与终局35%左右的渗透率相差悬殊，空间巨大。图表63：中国工商业储能增速高于电化学储能整体增速，2023-2025年新增6.27GWh、20.89GWh、41.75GWh资料来源：CNESA，中信建投海外工商业储能在分布式光伏装机高增情况下，同样表现出一定的增长趋势。根据测算，预计2023-2025年，海外工商业储能的装机量将达到3.74GWh、8.80GWh、24.11GWh，增速分别达到98.8%、135.7%、33请务必阅读正文之行业深度报告电力设备173.9%。2022年海外储能总量的高增，主要源于户储和表前储能的快速增长。2023年开始预计海外工商业储能将表现出良好的增长趋势，但总量方面仍不及国内，主要原因是国外工商业电价低于居民电价，吸引力较户储为低。图表64：海外工商业储能空间低于国内，2023-2025年分别新增3.74、8.80、24.11GWh资料来源：WoodMackenzie，中德能源与能效合作，中信建投34请务必阅读正文之行业深度报告电力设备四、工商业储能产品：系统、PCS、电池厂商进入，长板优势尽显4.1工商业储能系统一体化建设程度高发电需求差异使工商业储能的系统架构区别于大型储能电站。工商业储能的主要负荷是满足工商业自身内部的电力需求，实现光伏发电最大化自发自用或者通过峰谷价差套利。因此，与大型储能电站的PCS和电池独立建设不同，工商业储能多为一体化建造，采用一体柜，对系统控制和EMS功能性管理的要求低于储能电站。图表65：工商业储能解决方案一般为分布式系统资料来源：阳光电源，中信建投光储系统根据能量汇集点的不同，分为直流耦合、交流耦合两类拓扑结构。按此耦合方式分类，对应的工商业储能系统架构主要有两种：1）采用PCS的交流耦合型；2）采用光储一体机的直流耦合型。交流耦合系统与储能电站的系统配置类似，但相对用量较小，系统功能也更为简单，其中的光伏系统和储能系统并联，灵活性较高，适用于已安装工商业光伏的存量市场。直流耦合系统通过光储一体机将光伏逆变器和双向变流器整合在一起，相比交流耦合系统具有高度集成化、软性成本低的特点，50-100kW的光储一体机已逐渐成为中小工商业储能系统的选择。图表66：直流耦合应用于新增光储系统，交流耦合多应用于改造存量光伏系统耦合类型采用光储一体机的直流耦合采用PCS的交流耦合型能量汇集点直流端交流端示意图工作原理光伏组件方阵在有光照的情况下将太阳能转换为电能，通过光储一体机给负载供电，也可同光伏组件发出的直流电，通过并网逆变器变为交流电，直接给负载供电，或通过双向变流器35请务必阅读正文之行业深度报告电力设备耦合类型采用光储一体机的直流耦合采用PCS的交流耦合型时给电池组充电；在无光照时，由电池组通过一体机给负载供电。整流为直流电后向电池充电，或送入电网。构成光伏组件、光储一体机、电池组、负载光伏组件、并网逆变器、双向变流器、配电柜、电池组、负载连接方式控制器、电池和变流器是串行的，联接紧密，灵活性差并网逆变器、电池和双向变流器并行，联接不紧密，灵活性好成本较低较高利用效率高较高适用场景新增光储系统、中小型工商业光储使用场景新增光储系统、存量光伏系统改造，较大型工商业使用场景（500KW以上）资料来源：古瑞瓦特，中信建投电池和PCS是工商业储能系统的核心从结构拆分来看，工商业储能系统的配置与大型储能系统都包括蓄电池系统、电池管理系统（BMS）、储能变流器（PCS）、电池管理系统（BMS）、能源管理系统（EMS）、消防和温控系统等，系统均进行模块化设计，实现电压、容量灵活配置。图表67：工商业储能系统由电池、BMS、PCS、EMS等构成产品特点具体表现和技术优势电池储能电池是电化学储能的主要载体，完成能量储存、释放与管理的过程。工商业储能对响应时间要求相对较低，通常采用能量型电池，循环次数普遍在6000-8000次左右BMS电池管理系统主要针对储能系统中的电池进行检测、评估、保护和均衡，通常具备与多种不同类型的PCS进行通讯及联合，对储能系统进行智能化管理。目前，BMS主要由专业电子控制元件制造企业生产，电池类企业也在逐步涉足PCS储能PCS是双向变流器，有充电和放电两个方向的能量控制。工商业储能逆变器以组串式为主，功率段在10KW-250KW，功能相对单一，体积小巧，更容易与电池系统进行集成EMSEMS是储能系统的枢纽，辅助参与电网调度、虚拟电厂调度、“源网荷储”互动等交互。工商业储能系统EMS功能较为基础，通常不用考虑电网调度需求，只需要具备局域网内能量管理和自动切换。支持储能系统电池均衡管理，保障操作安全，确保快速响应，帮助储能子系统设备集成管理和集中调控资料来源：公开资料整理，中信建投电池和PCS是工商业储能系统中成本占比最高的两个环节。根据我们调研和测算，储能电池约占储能系统成本的65%；储能变流器PCS约占系统成本20%；消防和温控系统主要负责控制和保护电池温度状态的均衡，占比约7%；电池管理系统BMS约占成本的4%，能量管理系统EMS是系统的“大脑”，负责数据采集、监控和能量调度。根据行业调研，工业储能系统单位售价约1.6-2元/Wh，总成本约1.3-1.7元/Wh。图表68：电池和PCS成本在工商业储能系统中占比超过84%36请务必阅读正文之行业深度报告电力设备资料来源：中信建投看好工商业储能市场，各厂商纷纷布局在刚刚结束的储能国际峰会暨展览会（ESIE2023）中，储能系统、储能PCS、储能电芯等各类储能设备厂商大多推出了自己的工商业储能系统，并对工商业储能市场纷纷表示看好。不完全统计共有十余家厂商，数十种工商业储能产品，容量多为200-300kWh，可选择带或不带PCS、风冷或液冷方案、全氟己酮/七氟丙烷/气溶胶消防系统等，安装形式多为储能柜，亦有集装箱形式等。BMS、冷却等环节也有厂商推出专门适用于工商业储能的产品。图表69：各厂商在ESIE2023纷纷推出工商业储能产品，不完全统计近20家厂商数十种型号序号厂商品牌/型号参数图片1沃太StorionLC-200200kWh液冷户外柜2时代星云BC-LFP-206K206kW户外低压液冷电柜3阳光电源PowerStack分布式液冷储能系统280Ah电芯4科士达KAC50DP工商业储能系统宁德时代LFP电芯5智光电气分布式低压储能系统支持新旧电池混用，模块化设计37请务必阅读正文之行业深度报告电力设备6奇点能源能量块eBlock-372372kWh工商业储能系统7同飞股份工商业用储能系统液冷解决方案8派能科技Powercube工商业户外一体柜容量113kWh，采用气溶胶灭火，工业壁挂空调9蜂巢能源222液冷储能pack仅直流侧无PCS，容量328.26kWh，采用液冷10海博思创HyperL2-R233/R372液冷户外柜全氟己酮/气溶胶消防可选11特变电工储能柜12电气国轩Smartone工商业储能柜经济型：135kWh-160kWh，标准型：160kWh、220kWh，采用75kW或100kW逆变器，系统效率88%，强制风冷。5000次循环寿命13国轩高科Powerstar液冷工商业储能系统38请务必阅读正文之行业深度报告电力设备14首航新能工商业储能柜主要对海外销售资料来源：ESIE2023，中信建投4.2储能系统：黑马频出，老牌集成厂商陆续跟进储能系统是将电芯、BMS、PCS和EMS融于一体的集成系统，具备直流电能存储和交直流功率变换的能力，可通过交流侧并联实现储能电站的弹性扩容和积木式搭建。由于当前工商业储能市场尚未起量，市场主线仍围绕大储和户储展开。虽然国内大多储能厂商积极布局工商业储能系统集成解决方案，但真正落实生产储能系统产品的公司并不多，代表公司有奇点能源、阳光电源、时代星云、阿诗特能源等。图表70：国内主流集成柜供应商多为储能新玩家，产品存在差异化优势阳光电源奇点能源时代星云阿诗特能源产品特色产品系列/型号PowerStackeBlock-172SeBlock-172PeBlock-200SeBlock-200PESS-0100K-0206HESS-0060K-0206HCESSL200CESSL1000产品优点扩容效率长寿命、智能化极致安全、无人控制高响应速度、占地空间小无功补偿、高适配灵活部署、长寿命多规格、智能化液冷/风冷可选电池参数电芯类型磷酸铁锂电池容量537kWh172kWh200kWh206kWh200kWh1000kWh电池电压范围810~1095V627-806V380V668-907V666.4-856.6V循环次数≥8000≥10000≥7500交流侧参数额定输出功率250kW57kW/86kW57kW/100kW100kW/60kW100kW500kW电网电压范围360-440V380V380V380V系占地面积5.99平米1.47平米1.26平米3.95/4.29平米2.16平米14.77平米39请务必阅读正文之行业深度报告电力设备统参数温控系统智能液冷空调风冷液冷液冷风冷消防安全配置气溶胶，可燃气体检测+排风气溶胶+PACK级浸没式主动预警精确式消防（可到电箱级别）可燃气体探测防爆排风+烟雾感应声光警报+整体浸没资料来源：公司官网，中信建投奇点能源：创新性推出一体机产品，成为储能新晋领跑品牌奇点能源是新生代储能系统集成厂商，也是国内最早推出工商业储能一体机产品的企业，具有创新性先发优势。2021年4月15日，奇点能源发布了能量块储能产品eBlock，采用“ALLinone”的设计理念，把储能工程转变成标准化产品，具备安全性、经济性、灵活性和智能性四大优势。图表71：奇点能源eBlock具有安全性、经济性、灵活性和智能性四大优势产品特点具体表现和技术优势极致安全1）PACK级液体浸没式消防技术2）电池簇独立成柜，实现电池系统分区安全隔离经济高效1）电池簇直流侧无并联设计，完全消除直流环流，实现0并联容损率2）电池簇电压和PCS电压的最优拟合设计技术，维持系统最大效率运行3）PCS和电池的联合热管理技术，系统自损耗降低30%以上4）全新的系统集成设计方案让锂电池储能系统转换效率突破91%灵活部署1）采用标准储能产品，轻松实现能量扩容、无限并联、即插即用2）每个能量块产品具备独立自洽控制，实现云端集中调度3）积木式系统集成方案，可根据用户应用场情况灵活部署，简化运维智能友好1）内置提供需量管理、削峰填谷、光储管理、储充管理等多种控制模式2）采用DSP+ARM+FPGA全新集群控制平台，实现千台eBlock产品百微秒级的调度资料来源：奇点能源，中信建投2022年9月7-9日，奇点能源发布了第二代储能集成柜产品eBlock200，对产品的安全性能、转换效率、智能化进行了改进，实现了单机柜完整的浸没式消防功能，额定容量100kW/200kWh，在每日两充两放的运行工况下，交流侧系统转换效率大于90%。根据公司测算，相较于传统储能方案，eBlock200系统转换效率提升4%以上，储放电量提升10%，热管理使能耗降低30%，最终整体经济收益提升16%以上。eBlock200进一步精细化了智能监控技术，细至每一颗电芯的电压和温度均可通过手机APP查看和管理，彻底实现储能电站运维无人值守。图表72：eBlock172是标准化室外机柜，即插即用图表73：奇点能源eBlock200实现电芯级精准监控40请务必阅读正文之行业深度报告电力设备资料来源：奇点能源，中信建投资料来源：奇点能源，中信建投阳光电源：品牌力最强，单体容量大，具备电池技术先发优势阳光电源是国内最早开始提供储能集成服务的厂商之一，并于2022年5月26日正式发布了应用于工商业分布式储能的PowerStack液冷储能系统，该产品注重电池管理系统上的技术升级，在扩容效率、电芯寿命和消防安全方面优势突出。PowerStack为预组装设计，有效降低安装扩容难度、交付时间和成本。传统储能系统设备到达现场后，往往需要至少一个月进行调试并网，而PowerStack全部采用预组装模组，可在8小时内完成现场测试并网；公司采用簇级管理器方案，解决新旧电池混用造成的容量失配难题，可节约由容量增补带来的约600万元硬件投资成本。PowerStack采用单面开门设计，能量密度更高，相比传统集装箱储能的双面开门设计，百兆瓦级项目可节约25%以上的占地面积。图表74：阳光电源PowerStack最大优势在于扩容效率高，节约90%交付时间资料来源：阳光电源，中信建投PowerStack采用液冷温控和多个智能算法，电芯寿命和效率得到提升。通过采用多级变径流道和微通道均流设计，PowerStack所有电芯温差小于2.5℃，使得电池寿命延长2年以上，100MWh电站生命周期内可多放5300万度电；通过4D传感技术获取百万量级大数据，采用递进式休眠算法，PowerStack可结合运行工况智能调节散热能效，实现辅电耗能降低40%以上；采用阳光首创的MEPT能效优化算法，功率按需分配，充分发挥每簇电池的潜力，其系统循环效率（RTE）提升3%。41请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表75：阳光电源PowerStack采用多重算法，功率按需分配，系统循环效率提升3%资料来源：阳光电源，中信建投多项专利傍身，PowerStack消防安全管理性能极佳。PowerStack通过智能簇间在线诊断、内阻离散算法、析锂状态计算，能精准识别电池病变程度，提前主动预警，防止热失控。此外，阳光电源首创AI离群检测算法智能识别电池速回路因受潮、老化、绝缘破损等引起的电气连接异常，可实现100%毫秒级识别拉弧、秒级关断，大幅降低火灾风险。PowerStack配置电器电池分仓、双排风、防爆燃设计，能有效避免火灾蔓延，降低损失。阿诗特能源：专注一体化储能解决方案，提供多规格可选产品阿诗特能源成立于2017年，专注于一体化储能产品的研发、生产和销售。规格多样性、适配度高和智能能源管理系统是阿诗特储能系统的三大亮点。产品规格全面，满足多场景应用需求。公司在2022年10月12日推出三款LABEL系列工商业储能系统产品，分别是L200、L1000和L2000，均为0.5C系统，容量分别是200、1000、2000kWh，功率为100、500、1000kW，提供液冷/风冷两种温控系统可供选择。此外该系列产品支持400V低压接入，最大效率均超过90%。图表76：阿诗特能源LABEL系列产品规格全面资料来源：阿诗特能源，中信建投自研RPEMS能源管理系统，智能化管理效率高。该能源管理系统核心功能包括本地控制、远程管理和数42请务必阅读正文之行业深度报告电力设备字孪生。用户可利用本地控制进行数据采集、策略执行、安全保护、云端对接，并通过云平台远程控制运维管理，用户交互，在数字孪生应用层上，同时设计预测性维护、预判预警等功能，可实现全流程无人闭环优化。图表77：阿诗特能源自研EMS提升LABEL系列智能管理效率资料来源：阿诗特能源，中信建投4.3PCS：聚焦适配性、安全性和智能化，逆变器产品各具特色与大型储能电站不同，工商业储能系统产品在出口时需要通过并网认证，为了确保项目现场顺利并网，电池柜和PCS通常使用集采的方案。目前工商业储能系统在选择PCS时，通常由两种方案：1）储能系统集成商自产PCS，例如上能电气、阳光电源等；2）集成商向第三方PCS厂商购买，例如固德威、盛弘股份、锦浪科技。上能电气：具备产业链自产优势，电池适配友好、保护措施完善上能电气提供交流和直流储能变流器，其中交流储能变流器多达22款产品，覆盖140kW-3.45MW全功率段，直流储能变流器有3款产品，其中面向工商业储能场景应用的主要是组串式储能变流器，集成可组成MW级储能变流单元，具有即插即用、电池友好、保护措施完善等特征，可支持集成/单簇电池管理系统。公司PCS为模块化并联设计，支持与电池簇一对一精准化管理，后期运维便捷，模块更换时间短于1小时，现场更换、即插即用。通过内设智能多级风机调速，PCS具备宽温运行能力，充分释放电池电量。在安全性能方面，部分产品设置智能内阻实时检测、主动预警、主动保护等防护功能，采用IP66防护+C5防腐设计，可适应多种户外应用环境。43请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表78：上能电气推出直流、交流储能逆变器，并可支持与电池簇一对一精准化管理交流储能逆变器直流储能逆变器产品系列EH-0140-HA-MEH-0160-HA-MEH-0180-HA-MEH-0200-HA-MES-0182-HA-MES-0125交流额定功率140/160/180/200kW182kW125kW最大效率99%电池适配能力支持集成簇级电池管理支持单簇电池管理支持新旧电池簇混合接入支持各种梯次利用电池组混合接入充放电方式恒功率/恒流/恒压结合智能休眠技术电网适应能力一次调频VSG、黑启动700~1500V宽电压0-950V宽电压温控系统智能风冷-40-60°C50°C不降频智能风冷-40~+60℃智能风冷-30-55°C防护等级IP66IP66IP20（IP21可选）通讯接口RS485/CAN/EthernetRS485/CAN隔离方式非隔离型（变压器外置）无变压器其他特点户外可垂直安装和水平安装直流侧接入，变换环节少、系统成本低模块化并联主动监测故障及保护故障模块自动脱离技术资料来源：上能电气，中信建投固德威：针对工商业储能场景，交流耦合、混合型储能逆变器兼可选固德威在逆变器领域具有先发优势，早在2012年，便开始着手“光伏+储能”双向逆变器产品的研发，提供微电网、工商业储能等系列解决方案。目前，固德威储能逆变器产品系列多达7个，单机功率范围涵盖3kW～100kW，其中，面向工商业储能应用场景是BTC系列和ETC系列产品，具有良好的电池兼容性，可实现10ms内并离网无缝切换。BTC系列为交流耦合储能逆变器，可与三相并网逆变器搭配使用组成分布式光伏储能系统。该产品拥有200-865V超宽电压输入，匹配多种主流高压电池，支持多机并联、三相不平衡接入/输出、系统扩容等功能，最大输出功率可达55kW。产品并离网切换时间小于10毫秒，可实现不间断电源（UPS）功能。44请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表79：BTC储能逆变器可应用在交流耦合应用场景资料来源：固德威，中信建投ETC系列是三相光储混合逆变器，集储能变流器与光伏逆变器于一体，支持光伏接入、电池储能和并离网输出。产品采用模块化设计，运维效率较高，其智能关断技术和远程关机功能，能在屋顶着火后主动发出切断信号，消除阵列中存在的直流高压，实现组件级别的快速关断。该产品还内置EMS系统，可基于大数据分析，对发电趋势以及负荷变化进行预测。图表80：固德威ETC为光储混合逆变器，支持光伏接入、电池储能资料来源：固德威，中信建投盛弘股份：深耕储能逆变器，产品类型齐全，支持多种充放电策略盛弘股份成立于2007年，以储能逆变器著称，产品覆盖30KW-1MW全功率范围，主要面向工商业及电网侧应用场景。目前公司针对工商业储能系统有30K、PWS1两个系列储能变流器，以及PWS2系列光储一体机产品，主打系统灵活性、高度适配性、用电连续性等特点。30K储能变流器体型小巧、便于安装，兼容多种电池和光伏逆变器。产品采用标准通讯柜宽度设计，配置快拆式风扇，提升系统灵活性、减小维护成本。产品具有150-750V超宽电压范围，额定输出功率为30KW，45请务必阅读正文之行业深度报告电力设备能够满足铅酸电池、锂电池、LFP等多种类型电池串并联需要，满足不同应用场景的需求。同时，其单相充放电模式也适配多种类型的光伏逆变器。图表81：盛弘30K储能变流器体型小巧、适配多种电池资料来源：盛弘股份，中信建投PWS1系列储能变流器采用模块化设计理念、充放电方式多样。产品支持模块独立运行、集中管控，具备多机并联功能，扩容便捷。针对不同类型电池，PWS1拥有恒功率、恒压、恒流等多种充放电方式，可有效延长蓄电池的使用寿命。在遭遇停电、暴雨、线路故障等突发状况时，该产品可在0-20ms内实现带载无缝切换，保证用电的连续性，避免由于停电造成的经济损失。图表82：盛弘PWS1系列支持恒功率、恒压、恒流多种充放电方式资料来源：盛弘股份，中信建投PWG2系列一机多用，集成储能变流器与光伏逆变器的特点，支持多制式输出，从400V三相、480V三相到裂相，最大可接入两倍设备容量功率，最高可达200kW。该产品自带MPPT光伏最大功率跟踪功能，能够实时侦测光伏板的发电电压，使系统以最大功率输出对蓄电池充电，提升系统发电量,配合STS，可实现0-20ms内并离网无缝切换。46请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表83：PWG2系列光储一体机可减小集成商集成难度，满足光储一体化应用资料来源：盛弘股份，中信建投古瑞瓦特：高安全防护等级，产品兼容性强、智能性高古瑞瓦特成立于2010年，以光伏逆变器起家，2022年发布商用逆变器产品WIT系列，包含储能逆变器WIT50/63/73/100KTL3-A和光储一体机WIT50/63/73/100KTL3-H共八款产品。WIT系列产品系统效率较高、保护设施齐全。所有产品均可承受600-1000V/680-1000V的高压输入，最大充放电效率可达98%，支持电机类负载和100%三相不平衡负载，可长期过载110%，同时具备电池极性反接保护、电网检测、防孤岛保护等保护设施。WIT光储一体机产品采用多路MPPT设计，灵活性和安全性更高。产品采用多路MPPT设计，允许每串最大输入电流为16A，并兼容塔式和壁挂式安装，可支持复杂场景应用，降低光伏组串失配损失。在保护措施方面，产品使用无熔丝设计，兼具交直流二级防雷模块设计和精准防直流拉弧技术，减少电站火灾隐患。产品内置智能组串监控并支持智能无功补偿，可精准定位故障，进行预警分析，实现远程运维，同时避免功率因数超标带来的罚款。图表84：古瑞瓦特WIT系列特征为高能、灵动、安全、智能47请务必阅读正文之行业深度报告电力设备资料来源：古瑞瓦特，中信建投4.4储能电池：工商业首选磷酸铁锂，安全、寿命、效率是主要竞争力储能电池系统按照产品形态的不同可分为电芯、模组、电池箱、电池簇和电池柜。电芯是储能电池系统的核心基础构成单元，一定数量的电芯通过串并联组成模组，模组装配成套为电池箱，电池箱通过串联组成电池簇以提升系统电压，最终将电池簇进行并联提升系统容量，安装温控和消防系统等电气设备形成电池柜。工商业储能电池系统通常以电池柜的集成形式出售，部分具有产业链自产能力的厂家可能会单独外采电芯。根据GGII调研，国内多数工商业储能企业采用磷酸铁锂280Ah产品作为单体电芯。图表85：储能电池柜由电芯、模组、电池箱、电池簇构成资料来源：亿纬锂能，中信建投宁德时代：专注电芯技术升级，主打超长循环寿命宁德时代是国内外知名的电池供应商，从2011年开始布局储能系统，并积极提供解决方案，2021年宁德时代储能电池产量市占率全球第一。目前，公司面向储能应用场景专门开发了储能专用电芯，结合液冷CTP技术推出了电池柜产品EnerOne和集装箱EnerC，其中，针对工商业储能系统的主要是EnerOne，其电池循环寿命表现较为突出。图表86：宁德时代EnerOne储能电池柜电芯循环寿命可达12000次48请务必阅读正文之行业深度报告电力设备资料来源：宁德时代，中信建投EnerOne拥有12000Cycle超长电芯循环寿命。EnerOne搭载的宁德储能专用电芯拥有自休眠钝化膜、低锂耗和仿生电解液等先进技术，降低储存过程活性，显著增强负极材料表面稳定性和体相稳定性，实现储能电池系统首年0衰减。电池柜产品采用一体化变频液冷系统，使得电池簇内部电芯温差小于3°C，服务寿命提升33%。比亚迪：电池柜适配范围受限，动力电池优势扩展至储能比亚迪的储能业务主要集中在海外，工商业储能领域拥有完整的产品链。针对工商业储能电池设备，比亚迪有C130、C230两款产品，容量分别为131kWh和233kWh，电压覆盖范围分别为638.4-820.8V和680.4-874.8V，可即插即用，但该产品在适配范围上受限，仅能用于特定型号的逆变器产品REDUstore88k，否则将无法享受电池10年保修服务。图表87：比亚迪C130、C230电池柜即插即用，但PCS适配性有限制资料来源：BYD，中信建投亿纬锂能：产品形式为电池簇，适应风冷、液冷两种系统亿纬锂能电池品类丰富，涵盖方形铁锂电池在内的10种类型的锂电池产品。公司在储能领域布局较早，现已推出5款储能系统产品，其中针对工商业的是液冷电池簇BR-8-1228.8/280-L和风冷电池簇BR-15-720/280-F。49请务必阅读正文之行业深度报告电力设备两款产品均满足兼容性强、安全性高等基本要求，但电芯寿命短于业内产品。亿纬为工商业储能提供了可适用于液冷和风冷系统的选择空间，产品均搭载亿纬长循环行电芯LF280K，可实现25°C/0.5P下循环6000次，充放电效率可达95.01%。产品采用模块化设计，可灵活配置系统容量，内设主动隔离防护、精准防爆阀、防短路盖板等装置。相比于风冷电池簇，液冷电池簇能承受更高的电压，两者电压覆盖范围分别为630-810V/1075.2-1382.4V。图表88：亿纬锂能提供风冷/液冷两种电池柜解决方案资料来源：亿纬锂能，中信建投海辰储能：储能电池产品链全覆盖，标准化程度高，配置大容量电芯海辰储能是国内领先的储能专用电池与系统提供厂商，产品覆盖齐全，其中应用于工商业储能范围的产品主要是280Ah、300Ah电芯、额定电压51.2V的电池模组及其组成的电池簇和电池柜，其产品高度一致化、电池容量大，搭配使用系统整体效率高。图表89：海辰储能电池产品链丰富、标准化程度高产品类型产品图片产品型号/规格额定能量产品特点电芯280Ah能量效率≥95%-30~60℃超宽温度放电全针刺&大面积挤压，不起火、不爆炸能量密度≥160Wh/kg超10000cls循环寿命300Ah前三年“零”衰减（前1000cls保持率≥99%）循环寿命达12000cls能量密度≥170Wh/kg50请务必阅读正文之行业深度报告电力设备全针刺&大面积挤压，不起火、不爆炸电池模组51.2V/1P16S14.336kWh集成化、标准化高能量密度灵活配置电池簇1280V/1P400S358.4kWh高安全性，直流多级隔离集成化，标准化配置灵活，扩展性强，维护方便储能柜280Ah电芯风冷柜215.04kWh高度集成高安全高能量密度280/300Ah电芯液冷柜344/368kWh低能耗（能量消耗减少30%）长寿命（寿命提升10%~20%）高一致性资料来源：海辰储能，中信建投海辰300Ah电芯衰减慢、寿命长。大容量300Ah电力储能专用电池实现前三年“零”衰减，循环寿命可达12000次，能量密度大于等于170Wh/kg，能量效率达95%，电芯采用全针刺、大面积挤压技术防火防爆，使产品安全性能大幅提升。储能电池一致性强，大容量电芯可显著提升储能系统经济性。海辰共推出风冷、液冷两种冷却方式的储能柜，与其电池模组和电池簇产品相结合，具有标准化、可拓展性强、运维方便等优势。其中，液冷柜搭载了300Ah大容量电芯，额定能量可达368kWh，同时采用侧面冷却技术，通过多级变径热管理系统设计，实现系统温差≤3℃，使电池寿命提升10%-20%。51请务必阅读正文之行业深度报告电力设备五、投资建议5.1投资图谱及弹性测算工商业储能产业链可以分为产品制造与工程实施、投资运营两个方面，前者又可按上、中、下游分为储能柜零部件加工、关键设备制造，以及工程建设三个环节。另外，与电站级大储能不同的是，由于工商业储能项目体量较小，投资收益较高，吸引了很多民营资本介入投资运营，因此投资运营商也是工商业储能的潜在投资方向。图表90：工商业储能产业链相关公司一览资料来源：中信建投各个环节均具备盈利能力和一定的投资价值，其中PCS、储能柜、电芯环节单位净利较高，投资运营端与持有资产成正比，盈利较稳定。图表91：设备生产、工程建设、投资运营企业均具备一定盈利能力环节毛利率净利率单位净利电芯20%-25%10%-15%0.1-0.15元/Wh储能柜（集成）20%-25%10%-15%0.15-0.2元/WhPCS25-30%15%-20%0.05-0.08元/W壳体加工~15%6%-8%~0.005元/Wh投资运营~60%~40%0.12-0.15元/Wh（持有资产）资料来源：Wind，中信建投以下对一些重点公司进行工商业储能相关业务业绩弹性测算，必须指出，单位价值量、净利率为一般情况，市占率为我们结合公司出货量、订单目标等预估，不代表公司口径或准确统计数值。52请务必阅读正文之行业深度报告电力设备图表92：工商业储能产业链相关公司利润弹性资料来源：Wind，中信建投注：“工商业储能利润弹性”测算基数为该公司2022归母净利润从以上测算结果表明，PCS、储能柜集成、壳体加工环节弹性较大，其中盛弘股份、上能电气、科士达、祥鑫科技等公司，其工商业储能业务有望为公司带来较高业绩弹性。5.2盛弘股份：中等规模模块化逆变器路线适合工商业储能，国内海外齐发力公司深耕电力电子技术，产品方面，覆盖SVG、APF等电能质量设备；单晶硅炉加热电源等工业电源；储能变流器、光储一体机等新能源电能变换产品；15-40kW电动汽车充电桩；电芯、电池测试等化成检测产品等。公司以PCS为核心，储能产品涵盖变流器、光储一体机、储能系统一站式集成服务等，面向工商业及电网侧的储能市场，公司针对电池大规模成组利用所导致的电池不一致性、环流性问题，公司首创多分支储能变流器，将多组电池分散接入储能变流器，减少电池簇并联，降低电池损耗，能够更大化利用电池，降低建设成本，进一步提升整个系统的性能与效率。市场方面，公司已和不同的合作伙伴在缅甸、印尼、泰国和非洲等无电弱电及偏远地区通过灵活的模块化储能方案，建设了一体化的储能系统，减少了安装和维护成本。发达国家市场方面，盛弘30-1000kW全功率范围储能变流器产品均已通过第三方认证机构认证。根据中国、英国、德国、澳洲和美国电网安全规范标准进行的测试和认证，并在美国加州和夏威夷州电网公司、澳洲清洁能源协会CEC及英国能源网络协会ENA上进行列名，满足智能逆变器对电网的高级支撑能力。50~250kW系列模块化储能变流器成为全球首款同时满足UL、CPUC和HECO相应规范的大型并网逆变器，并能同时满足并网和离网的应用需求。公司已发布年报，2022年收入15.03亿元，同比增长47.2%，其中储能（新能源电能变换设备）收入2.56亿元；归母净利润为2.24亿元，同比增长97%。充电桩、电能质量等强势产品快速增长带动业绩增长明显，预计充电桩今年将继续保持高速增长，储能将成为另一增长极，预计公司2023、2024归母净利润分别为3.28、4.68亿。5.3上能电气：发力大储、覆盖中储、巩固光伏，光储龙头再出发公司主营业务为电力电子设备的研发、生产、销售。公司专注于电力电子变换技术，运用电力电子变换技术为光伏发电、电化学储能接入电网以及电能质量治理提供解决方案。目前公司主要产品包括光伏逆变器（PVInverter）、储能双向变流器（PCS）以及有源滤波器（APF）、低压无功补偿器（SVG）、智能电能质量矫53请务必阅读正文之行业深度报告电力设备正装置（SPC）等产品，并提供光伏发电系统和储能系统的集成业务。储能方面，公司提供交流和直流储能变流器，其中交流储能变流器多达22款产品，覆盖140kW-3.45MW全功率段，直流储能变流器有3款产品，其中面向工商业储能场景应用的主要是组串式储能变流器，集成可组成MW级储能变流单元，具有即插即用、电池友好、保护措施完善等特征，可支持集成/单簇电池管理系统。预测公司在地面电站、分布式光伏、海内外大储、中储领域快速成长。市场方面，2022年公司与远景能源合作，已向海外新加坡项目发货120MW储能PCS设备，今年将重点发力美国、欧洲储能市场。产品方面，公司向上下两端延伸，2022年中标中核汇能储能系统集成大单，预计2023年交付量达到1GWh级别；储能PCS在现有的产品基础上向2MW以上和200kW以下延伸，以分别适配大型电站储能和中型工商业储能市场。公司巩固国内集中式光伏地面电站的优势地位，并发力国内外分布式光伏市场，预计今年将有斩获。5.4科士达：对接上下游优势明显，户储中储大储全覆盖在新能源光伏及储能领域，公司以电子电力转换技术为基石，现有产品主要包括：集中式光伏逆变器、组串式光伏逆变器电池、监控及家用逆变器、户用储能、模块化储能变流器、集中式储能变流器、逆变升压一体化集成系统、第二代储能系统能量管理及监控平台、调峰调频系统、大型集装箱式储能集成系统、光储充系统等；户用储能一体机方案集合了公司在电力电子、储能领域的技术优势，即插即用，免系统调试，解决海外安装产品服务成本高的痛点，获得海外客户的高度认可。公司与宁德时代成立时代科士达有限公司，解决电芯供应问题，预计2023年电芯供给量不少于2GWh。公司近期公告与下游大客户A签订大订单20,959.35万美元（约合人民币14.61亿元），预计为储能产品，主要销售欧洲等海外发达地区，预计价格、毛利较有保障。公司积极拓展国内外市场，预计今年将在美国有所建树。国内市场方面公司主要提供PCS和储能集装箱产品，公司KAC系列模块化变流器和KESS-40H系列工商业储能一体机较适合工商业场景应用，预计将成为公司储能板块增长较快的方向之一。图表93：公司KAC系列模块化变流器适用范围广图表94：KESS-40H系列工商业储能集装箱容量2MWh资料来源：公司官网，中信建投资料来源：公司官网，中信建投公司已发布2022年年报，收入44亿，归母净利润6.56亿，其中光储产品取得收入18.37亿，同比增长465%，主要因欧洲户储市场爆发，公司与下游大客户深度绑定，出口户储电池pack增长迅速。预计今年海外户储市场需求持续旺盛，除欧洲市场外，公司拓展美国市场，下半年有望通过认证。工商业方面公司利用已有数据中心渠道，推广数据中心备电、光储一体等产品，目前已有出货。54请务必阅读正文之行业深度报告电力设备5.5祥鑫科技：绑定宁德时代乘上储能风口，电池柜加工助力公司腾飞储能、光伏、通信设备精密冲压模具和金属结构件是公司的重点业务。在储能和光伏领域，公司已经向华为、新能安、EnphaseEnergy、Larsen、FENECONGmbH等国内外知名企业供应光伏逆变器、储能机柜、充电桩机箱等相关产品。在通信设备领域，公司向华为、中兴、长城等企业供应的户外基站金属结构件、IDC机箱、功能性插箱等产品，可用于5G基站和数据中心建设。公司近期披露与宁德时代签订战略合作协议，打造电池Pack箱体领域全生命周期合作模式：进一步加深双方在电池Pack箱体领域结构件的合作，加强冲压件（包含且不限于Pack上盖、底护板、端侧板）、热管理系统产品（包含且不限于水冷板）、储能机柜、热成型及辊压成型技术等其他产品或者项目的合作，共同推动相关产品在新能源行业应用场景下的技术创新和商业模式创新，共同推动提高绿色制品及循环产品在新能源行业的应用比率。5.6苏文电能：拓展工商业储能建设，EPCO一条龙再添版图公司为包括房地产、公共事业、工业用户的新建项目、改造项目、竣工项目提供包含电力新能源设计、电力新能源集成、中低压电力设备供应服务，电力运维，提供包含分布式光伏、储能、充电桩在内的新能源投资建设。公司定位为集电力咨询设计（E）、电力设备供应（P）、电力安装集成（C）、电力运维服务（O）为一体的EPCO一站式电能服务商，基于客户的深切需要，打造独特的从电力设计至储能的主动式能源服务。2022年9月公司增发募集资金用于电力电子设备及储能技术研发中心项目，研发产品包括工商业储能变流器、光伏/储能逆变器、用户侧预制舱式储能电站等。目的是丰富公司新能源储能和电力电子设备领域技术和产品储备，抢占新型电力系统发展带来的工商业用户侧储能发展先机，提升公司在储能服务领域的竞争力，持续完善EPCO+光伏+储能的商业模式。公司目前客户包括宁德时代、中创新航、比亚迪、蜂巢能源等锂电厂商，包括供配电、分布式光伏总包等，较容易转化为工商业储能项目，建设+产品双轮驱动。公司近期披露2022年业绩快报和2023Q1业绩预告，2022年取得收入23.6亿，同比增长27%，取得业绩2.56亿，同比下降15.1%，主要因行业因素、房地产下行压力加大等导致收款周期变长引发的信用减值损失造成。公司2023Q1预告归母净利润7350万元~9150万元，同比增长74%~117%，主要是一季度加快项目结算所致。5.7芯能科技：民营分布式光伏投资主力，围绕主业推进工商业储能运营服务公司是一家以分布式光伏为核心的清洁能源服务商，主营业务包括分布式光伏电站投资运营（自持分布式光伏电站）、分布式光伏项目开发建设及服务（开发+EPC+运维）、光伏产品生产销售、充电桩投资与运营。2022年上半年以来，公司以发电业务为核心，依托分布式光伏电站屋顶资源业主布局“充电、储电”新应用领域，以分布式客户为基础，结合充电桩、储能、微网等技术的应用场景，布局电动汽车充电桩业务，稳步推进工商业储能运营业务，同时加快户用储能产品的研发与制造，不断拓宽分布式新商业模式。公司近期发布业绩预增公告，2022年归母净利预计1.7-1.9亿，扣非净利预计1.67-1.87亿，同比增长明显。公司已发布2022年年报，取得营收6.50亿元，同比增长46%，归母净利润1.92亿元，同比增长74%。截至2022期末公司自持电站规模达到726MW，较期初并网增加121MW。公司自持电站自用部分结算价格是以业主大工业实时电价为基础，给予业主一定的电价折扣，故光伏发电的度电收入紧扣大工业电价而同步变55请务必阅读正文之行业深度报告电力设备动。代理购电价实施以来，全国绝大部分省份陆续上调大工业电价，其中浙江、江苏、广东等诸多经济发达省份电价上调尤为明显。公司以丰富的项目为基础，开拓工商业储能业务，充沛的现金流将为公司工商业储能业务创造良好的条件。图表95：估值表环节公司代码总市值（2023年6月16日，亿元）盈利预测（亿元）PE2022A2023E2024E2023E2024E设备制造商盛弘股份300693.SZ121.262.243.284.683726祥鑫科技002965.SZ95.162.576.589.851410科士达002518.SZ235.776.5610.4415.162316上能电气300827.SZ119.880.824.016.283019阳光电源300274.SZ1,694.4535.9377.29105.312216锦浪科技300763.SZ415.1710.621.0231.42013固德威688390.SH296.846.4917.1525.491712建设、投资运营商芯能科技603105.SH83.41.922.593.293225苏文电能300982.SZ109.62.564.596.092418资料来源：为Wind一致性预期，其他为中信建投预测56请务必阅读正文之行业深度报告电力设备六、风险提示项目边界条件方面：电价划分时段不支持两充两放、峰谷价差过低、单位造价因上游价格波动等影响过高、合同能源管理分成比例较低、业主经营状况不佳等原因造成项目IRR不达预期。需求方面：国家基建政策变化导致光伏、储能投资不及预期；经济增长趋缓，工商业用电量增长降速；市场化导致峰谷价差减小等。供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；合适的工商业业主由于安装空间等制约可安装量不足。政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期；消防、环评、能评等审批流程过于严苛等。市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。技术方面：电化学储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。57请务必阅读正文之行业深度报告电力设备分析师介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师。2021年加入中信建投证券研究发展部，8年证券行业研究经验，曾就职于兴业证券、方正证券，《财经》杂志，专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪，在2019至2022年期间带领团队多次在新财富、金麒麟，水晶球等行业权威评选中名列前茅。研究助理雷云泽leiyunze@csc.com.cn58请务必阅读正文之行业深度报告电力设备评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数作为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数作为基准；美国市场以标普500指数为基准。股票评级买入相对涨幅15％以上增持相对涨幅5%—15％中性相对涨幅-5%—5％之间减持相对跌幅5%—15％卖出相对跌幅15％以上行业评级强于大市相对涨幅10%以上中性相对涨幅-10-10%之间弱于大市相对跌幅10%以上分析师声明本报告署名分析师在此声明：（i）以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告,结论不受任何第三方的授意或影响。（ii）本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及/或其附属机构（以下合称“中信建投”）制作，由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格，本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页。一般性声明本报告由中信建投制作。发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户。本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料，但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载观点、评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断，该等观点、评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更，亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门、人员口头或书面表达的意见不同或相反。本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现。报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件，而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益。中信建投不承诺、不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现。本报告内容的全部或部分均不构成投资建议。本报告所包含的观点、建议并未考虑报告接收人在财务状况、投资目的、风险偏好等方面的具体情况，报告接收者应当独立评估本报告所含信息，基于自身投资目标、需求、市场机会、风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险。中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务、会计或法律顾问咨询。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失。中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任。在法律法规及监管规定允许的范围内，中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益，也可能在过去12个月、目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行、做市交易、财务顾问或其他金融服务。本报告内容真实、准确、完整地反映了署名分析师的观点，分析师的薪酬无论过去、现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系，分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益。本报告为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本报告全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本报告全部或部分内容。版权所有，违者必究。中信建投证券研究发展部中信建投（国际）北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B座12层上海浦东新区浦东南路528号南塔2106室福田区福中三路与鹏程一路交汇处广电金融中心35楼中环交易广场2期18楼电话：（8610）8513-0588电话：（8621）6882-1600电话：（86755）8252-1369电话：（852）3465-5600联系人：李祉瑶联系人：翁起帆联系人：曹莹联系人：刘泓麟邮箱：lizhiyao@csc.com.cn邮箱：wengqifan@csc.com.cn邮箱：caoying@csc.com.cn邮箱：charleneliu@csci.hk