《电力投资的核心变量》证券研究报告（优于大市，维持）吴杰（公用事业首席分析师）SAC号码：S0850515120001傅逸帆（公用事业高级分析师）SAC号码：S08505191000012023年6月24日1.煤价和股价，远期和近期资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明2时滞的效应和未来判断，关系：远期明显，近期模糊。回顾2022煤价：2月平均气温较常年同期偏低2℃，3月俄乌冲突，7月来水不如往期，8月多地出现极端高温，9月煤炭生产受疫情防控影响。33.544.555.566.577.560080010001200140016001800秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨，左轴）华电国际（收盘价，元，右轴）024681012020040060080010001200140016001800秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨，左轴）华电国际（收盘价，元，右轴）图：煤价和股价远期走势对比图：煤价和股价近期走势对比0YDWuNqNsRrQoQtQsPoRoPbRaO8OmOmMsQsRfQpPqOkPsQmRbRrRzRxNnRrOuOmMuN1.历史借鉴：电力股处于什么位臵？资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所0102030405060050010001500200025003000镜像：秦港5500KC（元/吨，左轴）兖矿能源（收盘价，元，右轴）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：煤价（镜像）和兖矿能源股价的历史参考32.需求1：新开工面积和刚需人口的关系刚需人口占比不断下降。图：新开工面积和刚需人口的关系表：新开工面积和刚需人口的关系请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明4注：刚需人口指的是处于25-34岁的中国人口。资料来源：Wind，海通证券研究所年份新开工面积（万平）刚需人口（亿）新开工面积/刚需人口（平/人）20111912372.01020121773342.1820132012082.11020141795922.2820151544542.3720161669282.3720171786542.3820182093422.3920192271542.31020202244332.21020211988952.1920221205872.062023E1181751.962024E1158121.862025E1134961.771.01.21.41.61.82.02.22.42.6100000120000140000160000180000200000220000240000201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025新开工面积（万平，左轴）刚需人口（亿，右轴）2.需求2：国内CPI和PPI的历史参考全球通胀高企，国内CPI走向如何？经济好转和底部区域震荡时间究竟多长？资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5图：国内CPI和PPI的历史参考-10-5051015中国CPI当月同比（%）中国PPI全部工业品当月同比（%）2.需求2：一直增长，产量必有增量资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6表：煤炭投资和产量关系图：产量和消费量发电量:火电产量:粗钢产量:水泥耗煤量单位亿千瓦时万吨万吨亿吨20225853110130021179543.020215646310327923628142.620205177010647723769140.62019504659963423303639.22018492499282621766737.62017458778317323162535.22016432738083724029533.82015423078038223479633.2200002200024000260002800030000320003400036000380004000042000动力煤消费量（万吨）原煤产量（万吨）2.需求2：国内粗钢水泥历史借鉴参考2012和2019期间表现，我们认为钢铁水泥产量可能不会大幅增长。图：粗钢水泥增速或将改善，但仍可能低迷请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明7资料来源：Wind，海通证券研究所-20-15-10-5051015202530351989-61992-61995-61998-62001-62004-62007-62010-62013-62016-62019-62022-6粗钢产量（累计同比，%）水泥产量（累计同比，%）2.需求3：电力仍具韧性我们认为，2021和2020年的高增速难持续，22H1化工有色用电量维持高增速，黑色系及建材用电量增速回落，类似于2016年。我们预测2023-2024年全国用电量增速约5%。表：分行业半年度用电量预测请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明8资料来源：Wind，国家能源局，海通证券研究所1H171H181H191H201H211H221H23E1H24E增量总需求（单位：亿千瓦时，下同）18052737169026792679163921392354增量需求：（三产+居民）5501564918867867772800850增量需求：高耗能514390393685685382579632增量需求：纺织业44-19112727-22010增量需求：电力12129416322322252252252增量需求：交运7910066636363050增量需求：软件387851126126-393060增量需求：计算机+电气制造54216216158158190增量需求：批零561571071291297190100增量需求：公共服务8738712613913991120130增量需求：其他317-214-52104104-328080总需求增速（单位：%，下同）6.5%9.3%5.2%7.9%8.0%4.2%5.2%5.5%化工增速1%1%1%6%6%9%9%9%非金属增速3%6%7%8%8%-4%0%0%黑色增速4%10%6%8%8%-2%0%0%有色增速14%1%4%7%7%10%10%10%2.需求4：水电增量替代我们认为，水电2023年好转概率加大，22年水电利用小时数下行，火电利用小时也下行。据Wind，水电装机2021年底增加2076万千瓦，2022年底增加2258万千瓦。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明93000350040004500500055002007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022火电利用小时数（小时）水电利用小时数（小时）-15-10-50510152025300100020003000400050006000700080009000全社会用电量（亿千瓦时，左轴）用电量同比增速（%，右轴）图：全社会用电量及同比增速图：火电、水电利用小时数2.需求4：风光的替代电源按照国家规划适当提高预测，我们认为煤电利用小时测算相对重要。表：装机&利用小时请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明10资料来源：Wind，中电联，国家能源局。国家发改委，新浪财经，海通证券研究所装机（万千瓦）煤电气电常规水电核电风电光伏其他总计增速20191040639024327754874209152042989262010065.8%20201079129972338794989281652535699312202049.6%2021110901108593545353263284830656116492376927.9%2022112305114023677155533654439261145692564057.9%2023E11877512542368855677446754594083342772318.1%2024E12471413796376236358504835421085003009688.6%2025E12970215176383756994565416234186703240357.7%利用小时煤电气电常规水电核电风电光伏总计煤电增速2019442926463697739420831291382520204323261038257450207812813758-2%202145862814362278022232128138176%202245942429341276162221133736870%2023E4429290037507800214512823274-4%2024E4230295037507800216912823137-4%2025E4086300037507800214812833030-3%2.需求4：风光的替代假设发电、用电量平衡，若风光年均增速保持风电0.6-0.7亿装机，光伏1.0-1.2亿装机，我们认为煤电需求增速或下行。图：全口径发电量&增速请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明11资料来源：Wind，中电联，国家统计局，思瀚产业研究院百家号，海通证券研究所发电量（亿度）煤电气电常规水电核电风电光伏其他总需求2019455382325127023487405322402924732692020462962525132183662466526113447764242021504262871130094075655832703750839592022E513283172134284218731441622832864542023E526003472136964382864450932888907752024E5275238851397046931000461572946944072025E529934346142505207111677216300598184YOY(%)煤电气电常规水电核电风电光伏其他总计20192%8%6%18%11%27%13%5%20202%9%4%5%15%17%18%4%20219%14%-2%11%41%25%9%10%2022E2%10%3%4%12%27%-24%3%2023E2%9%2%4%18%22%2%5%2024E0%12%2%7%16%21%2%4%2025E0%12%2%11%12%17%2%4%2.需求5：海外隐忧海外煤价、油价、气价，均跌破俄乌冲突之前，海外究竟有没有领先性。资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明12图：国内煤价还相对坚挺（元/吨）图：水电占比总发电量（%）050010001500200025003000CIF价:动力煤(Q6000(NAR)):欧洲三港（元/吨）FOB价:动力煤2#(Q3800(GAR)):卡里曼丹（元/吨）FOB价:动力煤1#(A20%,Q5500(NAR)):纽卡斯尔港（元/吨）秦皇岛Q5500动力煤价（元/吨）8%10%12%14%16%18%20%22%24%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018201920202021202220233.供给1：煤炭投资和利润相辅相成煤炭投资的逻辑。资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明13图：煤炭投资和利润关系图：投资和产量关系-40-200204060200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023原煤产量当月同比（%）煤炭开采和洗选业固定资产投资完成累计同比（%）-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00050100150200250300350400吨煤利润（元/吨，左轴）煤炭开采和洗选业固定资产投资增速（%，右轴）3.供给2：全国煤炭产量根据国家统计局数据，2016年我国原煤产量34.1亿吨，比上年下降9.0%，这是自2013年原煤产量达到39.7亿吨后，连续第三年下降。2016年2月，国务院出台《煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，明确从2016年开始，用3~5年时间，退出产能5亿吨左右、减量重组5亿吨左右。2016-2022年：原煤产量整体呈上升趋势。资料来源：Wind，国家统计局，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明14-20-100102030402018/4/302019/4/302020/4/302021/4/302022/4/302023/4/30全国原煤产量当月YOY（%）山西原煤产量当月YOY（%）内蒙古原煤产量当月YOY（%）陕西原煤产量当月YOY（%）图：煤炭投资和利润关系图：全国及晋陕蒙原煤产量增速-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00050100150200250300350400吨煤利润（元/吨，左轴）煤炭开采和洗选业固定资产投资增速（%，右轴）3.供给2：晋陕蒙煤炭产量据华夏能源网援引部分省区工作报告，预计今年晋陕蒙原煤产量分别为13.65/7.5/12.5亿吨（2022年分别为13.07/7.46/11.74亿吨）。2023年晋陕蒙平均日产合计预计可达920万吨（2022年为884万吨）。资料来源：Wind，华夏能源网，国家统计局，新浪财经，我的钢铁网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明15020004000600080001000012000140002015/1/312016/1/312017/1/312018/1/312019/1/312020/1/312021/1/312022/1/312023/1/31山西原煤产量（万吨）内蒙古原煤产量（万吨）陕西原煤产量（万吨）中国其他地区原煤产量（万吨）月份山西原煤产量（万吨）内蒙古原煤产量（万吨）陕西原煤产量（万吨）2021-079740762354422021-0810085815858842021-0910051820556812021-1010275937860942021-1110597975362612021-12103091068865162022-03118801064363122022-0410816949562382022-0510639974864422022-0611453933164142022-0710969944561432022-0810756945562042022-0911124993764362022-1010270974562792022-11112101007863712022-12113231039066532023年1-2月（单月平均）10749987656402023-03119061132466122023-041113195256493图：晋陕蒙及其他地区原煤产量表：晋陕蒙原煤产量3.供给2：进口煤量资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明16表：进口煤数量图：进口煤数量时间进口煤数量（万吨）2021-1135052021-1230952022-0124162022-0211232022-0316422022-0423552022-0520552022-0618982022-0723522022-0829462022-0933052022-1029182022-1132312022-1230912023-0131482023-0229172023-0341172023-0440682023-0539580500100015002000250030003500400045005000进口煤数量（万吨）3.供给2：全国煤炭产量我们认为政府目标一般都能完成。如据中华网陕西频道援引国家矿山安全监察局陕西局，仅23年1~4月陕西原煤产量就同比增加近0.04亿吨，基本已完成全年增量目标。资料来源：Wind，国家统计局，华夏能源网，中国煤炭网，各省市政府工作报告，中国煤炭清洁利用公众号，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17各省份原煤产量及目标(亿吨)省份20192020202120222023E增量山西9.7110.6311.9313.0713.650.58内蒙古10.3510.0110.3911.7412.50.76陕西6.346.7977.467.50.04新疆2.382.663.24.1350.87贵州1.31.191.311.281.450.17安徽1.11.111.131.12河南1.091.050.930.98宁夏0.720.820.860.9410.06山东1.191.090.930.880.86-0.02黑龙江0.520.520.60.70.710.01云南0.480.530.580.670.710.04甘肃0.370.380.420.54河北0.510.50.460.47辽宁0.330.310.310.32四川0.330.220.190.22表：部分煤炭产区省份原煤产量及2023年目标产量2022年，全国原煤产量45亿吨，同比+9.0%；12月4.0亿吨，产量历史新高。鄂尔多斯：《2023年鄂尔多斯市国民经济和社会发展计划》2023煤炭产量8.5亿吨，2022年7.22亿吨。山西：《山西省政府工作报告》，2023力争煤炭产量达到13.65亿吨，2022年13.07亿吨。3.供给2：全国煤炭产量2013年全国原煤产量39.7亿吨，之后先降后升。资料来源：国家统计局，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明18表：全国原煤产量时间项目名称当期值同比增长（%）2022原煤产量（亿吨）45.610.5%2021原煤产量（亿吨）41.35.7%2020原煤产量（亿吨）391.4%2019原煤产量（亿吨）38.54.0%2018原煤产量（亿吨）36.84.5%2017原煤产量（亿吨）35.23.3%2016原煤产量（亿吨）34.1-9.0%2015原煤产量（亿吨）37.5-3.3%2014原煤产量（亿吨）38.7-2.5%2013原煤产量（亿吨）39.78.8%2012原煤产量（亿吨）36.53.8%2011原煤产量（亿吨）35.28.7%2010原煤产量（亿吨）32.48.9%2009原煤产量（亿吨）30.58.8%2008原煤产量（亿吨）27.94.1%3.供给3：国常会：全国2022年新增产能3亿吨资料来源：国常会，国家矿山安监局，内蒙古自治区能源局，广西壮族自治区人民政府，国家发改委，国家能源局，国际煤炭网，全国能源信息平台百家号，证券之星百家号，中国煤炭工业协会，中国神华官网，淮北矿业官网，冀中能源官网，吉林省能源信息服务平台，太原煤炭交易中心，中国煤炭经济网，国研网，北极星能源网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明192022年8月7日，国家矿山安监局：自2022年以来，国家矿山安监局审核同意147处先进产能煤矿、增加产能1.8亿吨/年，自2021年9月以来共核增煤炭产能4.9亿吨/年。表：22年部分核增/新建/产能臵换煤矿情况日期省份公司矿山新增产能（吨/年）核增后产能（吨/年）核增/新建/产能臵换2022/1/18广西吉利百矿东怀煤矿30180核增2022/2/15陕西永泰能源陕西榆横矿区南区海测滩煤矿500500产能臵换2022/3/15山西华润煤业山西西山矿区中社煤矿150150产能臵换2022/4/15新疆国家能源集团黑山露天煤矿3001300核增2022/4/15新疆国家能源集团红沙泉一号露天煤矿10002000核增2022/4/15新疆国家能源集团准东露天煤矿6002600核增2022/4/20内蒙内蒙古伊泰投资股份有限公司凯达煤矿130280核增2022/4/21内蒙山东能源集团有限公司榆树井煤矿80380核增2022/4/22内蒙中国华能集团有限公司魏家峁露天煤矿6001200核增2022/4/26内蒙中国华能集团有限公司华能伊敏露天矿8003500核增2022/4/26内蒙中国神华能源股份有限公司黄玉川煤矿3001300核增2022/4/26陕西中国神华能源股份有限公司青龙寺煤矿100400核增2022/4/26内蒙中国神华能源股份有限公司神山露天煤矿60120核增2022/4/26新疆河南能源集团有限公司中润煤业露天煤矿400800核增2022/4/28内蒙淮北矿业内蒙古纳林河矿区陶忽图煤矿800800产能臵换2022/5/24内蒙中国华能内蒙古准格尔矿区东坪煤矿400400产能臵换2022/6/1内蒙冀中能源集团有限责任公司嘉东煤业30210核增2022/6/7内蒙冀中能源集团有限责任公司嘉信德煤业90300核增2022/6/9陕西永泰能源陕西榆横矿区南区海则滩煤矿600600产能臵换2022/6/13新疆国家能源集团黑山露天煤矿3001600核增2022/6/13新疆国家能源集团红沙泉一号露天煤矿10003000核增2022/6/13新疆河南能源集团有限公司中润煤业露天煤矿4001200核增2022/6/13新疆国家能源集团准东露天煤矿9003500核增2022/6/15新疆内蒙古伊泰投资股份有限公司酸刺沟煤矿2002000核增2022/6/17陕西陕西泰发祥集团陕西榆横矿区南区黄蒿界煤矿300300产能臵换2022/6/22新疆徐州矿务集团俄霍布拉克煤矿100850核增2022/7/12内蒙山东能源内蒙吉上海庙矿区长城二号煤矿400400新建2022/7/29新疆冀中能源冀中能源峰峰集团东兴泰煤矿（七号矿井）4560核增2022/8/23宁夏杭州章合投资有限公司宁夏积家井矿区新乔煤矿240240产能臵换2022/9/15内蒙晋能控股集团有限公司色连一号煤矿300800核增2022/9/26内蒙冀中能源集团有限责任公司盛鑫煤业30150核增2022/10/9陕西陕西延油陕西榆横矿区北区可可盖煤矿10001000产能臵换2022/10/19内蒙中国神华内蒙古新街台格庙矿区新街二井800800产能臵换3.供给4：全球煤炭产量预计稳中有升资料来源：IEA，Wind，CoalMint，全国能源信息平台，新浪财经，中经数据，中国煤炭经济研究会，中国煤炭资源网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明20IEA：2022年，全球煤炭消费量预计将首次超80亿吨，比上年增长1.2%，超过2013年创下的历史纪录。报告预计，2022年全球煤炭产量将增长至83.18亿吨，比上年的78.88亿吨增长5.4%，同样创出历史新高。2023年预计全球煤炭总消费量达80.4亿吨，与22年基本持平；预计全球煤炭产量达83.65亿吨，同比增加0.57%。国别2019年2020年2021年2022年产量(亿吨)产量(亿吨)产量(亿吨)产量(亿吨)增速（%）中国38.53941.345.610.5%印度7.327.418.049.0912.10%澳大利亚5.745.495.635.24-6.77%印度尼西亚6.165.646.146.8711.89%俄罗斯4.374.014.364.370.40%图：印度尼西亚原煤产量变化情况表：部分国家原煤产量变化情况4.煤炭日耗回升，但库存仍处高位请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21图：沿海八省日耗（万吨）日耗回升，天气影响较大。资料来源：中国煤炭资源网，海通证券研究所0501001502002503000102030405060708091011122023202220212020201915002000250030003500400001020304050607080910111220232022202120202019图：沿海八省库存（万吨）4.气候：夏秋或迎厄尔尼诺，极端天气考验或在2024请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明22图：全国最高气温24小时预报图（2023年6月12-13日）资料来源：中国气象局，光明网，央视新闻，新华社，央视网，中国天气网，无锡日报，能见公众号，海通证券研究所三重拉尼娜已退，夏秋季出现厄尔尼诺的概率较大。“厄尔尼诺”是太平洋赤道中东部海域水温异常升高引起的一种气候现象，通常会持续9到12个月。一旦发生“厄尔尼诺事件”，赤道中、东太平洋海表温度会出现持续、大范围异常偏暖。根据国家气候中心分析历史数据发现，厄尔尼诺发展年的夏季，华北南部、华中北部、华东中部、西北地区东部等地气温易偏高。厄尔尼诺也可能会打破我国2021-2022年降水“南旱北涝”的局面，重新回归“南涝北旱”，长江流域降水可能会增多。厄尔尼诺带来的极端天气高峰，往往在厄尔尼诺事件发生后，1983年的陕西洪水，1998年的长江洪水，以及2016年的全球均温创纪录都是如此。受厄尔尼诺现象推升全球气温影响，2023年或2024年将打破2016年的全球最暖纪录，成为史上最暖年。能见公众号援引国家气候中心预测：今年夏季除黑龙江中北部气温较常年同期略偏低外，全国大部地区气温接近常年同期到偏高。4.电厂日耗和库存资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明23图：沿海+内陆日耗（周度，万吨）图：沿海+内陆库存（周度，万吨）2003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019202020212022202350006000700080009000100001100012000130001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023图：沿海+内陆可用天数（周度，天）图：沿海+内陆供煤（周度，万吨）2003004005006007008001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220230510152025301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220234.全国重点港口库存资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明244000450050005500600065007000750080002020/12/72021/3/72021/6/72021/9/72021/12/72022/3/72022/6/72022/9/72022/12/72023/3/7CCTD主流港口煤炭库存（吨，合计值）图：CCTD主流港口煤炭库存情况4.回顾煤价涨跌资料来源：Wind，中国煤炭资源网，海通证券研究所2520040060080010001200140016001800秦皇岛港Q5500动力煤价（元/吨）请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明图：秦皇岛港Q5500动力煤价4.煤价开始下降，运力逐渐恢复资料来源：Wind，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明26图：煤价和运量02040608010012014070080090010001100120013001400150016001700京唐港Q5500动力煤价（元/吨，左轴）FOB价:理查兹港Q5500动力煤（元/吨，左轴）大秦线煤炭发运量（万吨，右轴）5.水电：来水小幅恢复请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明27图：三峡水库站入库流量情况（立方米/秒）图：三峡水库站出库流量情况（立方米/秒）资料来源：Wind，海通证券研究所三峡6月来水小幅恢复，但我们认为今夏水电整体来水情况尚不确定，若来水向好，则旺季水电挤压火电空间，电煤需求收缩下煤价或进一步回落；若来水偏差导致今夏电力供应紧张，则有望对现货及中长期电价均形成有力支撑，两种情况下火电基本面均有望受益。-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232023YOY（%）-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%0500010000150002000025000300003500040000450001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202220232023YOY（%）5.风光：装机发电双高增请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明28图：风光及总装机增速图：风光及总发电量增速资料来源：Wind，国家统计局，国家能源局，海通证券研究所“双碳”背景下，清洁化导致新能源装机发电量增速均高于总增速。23年4月风电/光伏/总装机增速分别为12.2%/36.6/9.7%；发电量增速YOY为18.8%/7.5%/3.4%。新能源发展如火如荼。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%2018-122019-62019-122020-62020-122021-62021-122022-62022-12总发电YOY（%）风电发电YOY（%）光伏发电YOY（%）0%10%20%30%40%50%60%70%80%2013年2015年2017年2019年2021年2023年4月总装机增速(%)光伏装机增速(%)风电装机增速(%)5.风光：各区域弃风弃光率请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明29资料来源：Wind，全国新能源消纳监测预警中心，海通证券研究所表：2021和2022年各省弃风弃光率（未展示的省份都是弃风弃光率为0）2022年弃风率（%）2021年弃风率（%）2022年弃光率（%）2021年弃光率（%）全国3.20%3.10%1.70%2.00%北京0.00%0.00%0.00%0.00%天津0.00%0.00%0.00%0.10%河北4.40%4.60%2.00%1.80%山西1.70%2.50%0.50%0.90%山东2.10%1.50%1.50%0.90%蒙西7.10%8.90%2.60%3.50%蒙东10.00%2.40%1.40%0.60%辽宁1.50%2.00%0.70%0.40%吉林4.80%2.90%1.80%1.10%黑龙江1.80%1.90%1.10%0.40%江西0.10%0.10%0.00%0.00%河南1.80%1.70%0.50%0.10%湖南2.60%1.00%0.00%0.00%陕西4.20%2.30%2.20%2.00%甘肃6.20%4.10%1.80%1.50%青海7.30%10.70%8.90%13.80%宁夏1.50%2.40%2.60%2.50%新疆4.60%7.30%2.80%1.70%西藏0.00%0.00%20.00%19.80%贵州0.30%0.50%0.60%0.40%云南0.10%0.10%0.50%0.20%根据InfoLinkConsulting公众号，6月7日当周致密块料均价降至100元/kg左右，周环比下降15%。根据TCL中环和隆基最近硅片报价，5月底150微米182毫米硅片最新报价月环比分别-35%、-31%（4月报价较3月环比-9%、-3%）。图：多晶硅致密料均价（元/kg）资料来源：InfoLinkConsulting公众号，TCL中环公众号，隆基官网，智汇光伏，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5.光伏:产业链价格大幅下调50100150200250300多晶硅致密料（元/kg）时间TCL中环P型单晶硅片（150μm182mm）时间隆基P型单晶硅片（150μm182mm）2022/10/317.382022/10/247.542022/11/277.052022/11/247.422022/12/235.42022/12/235.42023/2/46.222023/2/176.252023/3/66.222023/3/36.52023/4/66.42023/3/246.52023/5/55.842023/4/276.32023/5/115--2023/6/13.82023/5/294.36表：硅片报价（元/pc）30对应至组件端，6月7日当周单玻组件均价1.60-1.63元/W，根据光伏们公众号，头部组件企业组件出厂报价已到1.4x元/W的水平。我们测算，在利用小时1200、上网电价0.37元/度等假设下，若组件价格从1.6元/W进一步下跌至1.4元/W，光伏项目IRR有望提升1.1pct至9.2%，产业链价格快速下调或刺激光伏项目开工建设超预期。图：组件价格（元/W）资料来源：InfoLinkConsulting公众号，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5.光伏：组件价格下行表：光伏项目IRR敏感性测算1.501.551.601.651.701.751.801.851.901.952.00单晶PERC组件210mm（单面单玻，元/W）电价（元/度，含税）0.310.340.370.400.43组件价格（元/KW）14005.5%7.4%9.2%11.1%13.1%15005.1%6.8%8.6%10.5%12.3%16004.6%6.3%8.1%9.9%11.7%17004.2%5.9%7.6%9.3%11.0%18003.8%5.4%7.1%8.7%10.4%19003.4%5.0%6.6%8.2%9.9%20003.1%4.6%6.2%7.8%9.4%31根据储能与电力市场公众号统计，5月2h储能系统加权平均报价为1.12元/Wh，较4月环比下降14.1%，较22年均值1.6元/Wh下降约0.48元/Wh（对应碳酸锂均价从22年48万元/吨下降至23年4月的19.3万元/吨，5月均值25.8万元/吨）。我们测算若储能造价下降0.5元/Wh，按照10%、2h配储假设，对应光伏配储项目IRR提升约0.5%，我们认为在强制配储等政策背景下，储能造价下降或能协同光伏产业链价格下行，进一步弱化阻碍光伏项目开工建设的因素，刺激光伏放量。图：碳酸锂价格走势（万元/吨）资料来源：Wind，储能与电力市场公众号，中关村储能产业技术联盟公众号，索比储能网，储能中国网，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5.储能造价下降，配储阻碍弱化56.717.9531.30102030405060中国:价格:碳酸锂99.5%电:国产(单位：万元/吨）图：月度储能中标总规模（GWh）和2h储能系统平均报价（元/W）1.471.441.351.301.120246810121416181.001.101.201.301.401.501.601.701.801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月22年中标规模（GWh，右轴）23年中标规模（GWh，右轴）22年中标均价（元/Wh，左轴）23年中标均价（元/Wh，左轴）325.电价上涨：美国电改后电价走势请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明33注：2022年11月后的电价为预测值资料来源：Wind，海通证券研究所图：美国电价涨幅与美国CPI当月同比（%）-5%0%5%10%15%美国电价涨幅（%）美国CPI当月同比（%）百年未有之大变局，电价市场化结果我们或可参考美国。5.输配电新规助力新型电力系统改革34资料来源：国家发改委，电联新媒公众号，海通证券研究所表：《关于第三监管周期省级输配电价及有关事项的通知》主要变化发改委发布《关于第三监管周期省级输配电价及有关事项的通知》。政策主要变化分电压等级不分用户核定输配电价。分电压等级核定容需量电价。网损、抽蓄容量电价单列。按“准许成本+合理收益”直接（顺价）核定输配电价。我们认为：前面两点变化都是为解决用户计价可比的基础，后面两条划分电网成本和非电网成本，以便将来网损和容量成本合理归类，解决以前全部计入电网成本的问题，这也是因为这些成本的变动越来越大，过去的规则有待完善而制定的合理方案。未来电网输配电价稳定，其他辅助服务等成本全部市场化为电价真正的市场化打开了空间，随着未来现货电的铺开，市场对火电股的估值认知或改变。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明6投资建议35请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明我们认为：火电23Q1盈利筑底提升，政策支持下盈利好转是趋势。海外电力龙头PE普遍在20倍左右，国内盈利上升期，或被低估。个股建议关注：火电弹性：皖能电力、华电国际、浙能电力火电转型：华润电力、中国电力水火并济：国电电力、湖北能源、国投电力、大唐发电煤电一体化：内蒙华电新能源：三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源水电：长江电力、华能水电、川投能源、桂冠电力、桂东电力、黔源电力核电：中国核电、中国广核电网：三峡水利、涪陵电力7.风险提示36请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明（1）经济增速预期导致市场风格波动较大。（2）电力市场化方向确定但发展时间难以确定。分析师声明吴杰、傅逸帆本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。公用事业研究团队：公用事业行业首席分析师吴杰SAC执业证书编号：S0850515120001电话：021-23154113Email:wj10521@haitong.com傅逸帆SAC执业证书编号：S0850519100001电话：021-23154398Email:fyf11758@haitong.com分析师声明和研究团队37信息披露和法律声明投资评级说明法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅；2.市场基准指数的比较标准：A股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。类别评级说明股票投资评级优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10%以上；中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与10%之间；弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下；无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点。行业投资评级优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间；弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。38