2025年1月13日中国汽车工业协会公布燃料电池汽车产销数据，12月全国燃料电池汽车产销分别完成302辆和268辆。至此，2024年全国燃料电池汽车产销数据分别为5548辆和5405辆，跟2023年产销5631辆/5791辆，同比减少1.5%和6.7%。

这个数据大幅低于预期。

往年年底一般都有个冲量的动作——2023年12月份我国氢燃料电池汽车产销分别是1298辆/1512辆，今年是五部委燃料电池汽车城市群示范推广倒数第二年，年底冲量的话，怎么也能冲个2000辆左右。

但最终数据出来，只有区区两三百辆（聊以慰籍的是，根据上险数据，2024年我国氢燃料电池汽车投放7100多辆，跟2023年7654辆相比，也略有减少）。

原因在哪里？显然是年底不冲量。

为什么不冲量？    

香橙会研究院认为，冲量的动力基本丧失了，或者说底层逻辑没了。

中国氢燃料电池十年

2024年氢能行业是个“高开低走”的一年。

在2024年全国两会上，氢能首次进入政府工作报告，并明确提出要加快发展。一时间行业信心满满。

但到年底，行业却是负增长。很多人表示了失望。

如果放眼整个行业这十年的发展，有偶然更多是必然。

我国氢燃料电池汽车产业从2015年起步，发展到2024年，历经十年。中间经历了2020年-2022年新冠疫情，还经历了2022年北京冬奥会（推广了1500辆氢燃料电池）。

从这十年的产销数据来看，以2020年疫情为界，前5年我国氢燃料电池汽车产销量基本保持45度角稳定增长；疫情两年的2020/2021两年，增长放缓；从2022年开始的三年，迎来高基数增长，这三年也是我国氢燃料电池汽车城市群四年示范推广期的头三年。

在这十年时间里，有三家氢燃料电池系统头部企业把握住了历史机遇，完成了A股和港股的IPO上市，分别是亿华通2020年在A股科创板上市；国鸿氢能2023年在港股主板上市，重塑能源2024年在港股主板上市。

这十年时间里，我国氢燃料电池汽车累计产量和销量分别达到了24042辆和23501辆，系统成本从2万元/kw降到不足2000元/kw，降了90%。

一辆49吨的氢能重卡，也由2021年的150万元，降低到90万元。

我国燃料电池十年快速发展的“秘诀”

降本一般两个维度：技术进步和规模效应。10年2万辆氢燃料电池汽车产销量，就让电池系统降本90%，这显然不只是通过规模效应来实现的，也不只是技术进步。

更大的因素，是企业自己贴钱硬降本。这也是国外同行业理解不了的地方。

怎么贴钱硬降本？比如系统成本3000元/kw，2500元/kw不赚钱也卖；2000元/kw也可以。

为什么贴本也卖？产品销售财务上打不平不要紧，通过融资来弥补缺口。为了融资，企业要出货量，要营收，要市占率。在一个成长性行业，创业公司的营收数据、市占率数据，代表了一个公司和行业的成长性，创业公司通过亮眼的营收数据，可以在资本市场快速获得融资。

正是因为在资本市场上的快速融资，支撑了中国氢燃料电池汽车市场快速成长的十年，并且涌现出了亿华通、国鸿氢能、重塑能源三家氢燃料电池上市公司。

巨额融资需求，又推动企业必须持续追求营收和市占率；一追求营收和市占率，就必须产品降本抢占市场。

这就形成了一个商业闭环。

这个商业闭环能够持续的关键，是场外资本市场上的一二级市场能够持续不断地给产业行业“输血”。一旦这种输血难以为继，则游戏就玩不下去。

以2023年为例，中国氢燃料电池系统“四小龙”的亿华通、捷氢科技、重塑能源、国鸿氢能四家头部企业，出货量占了全年整个行业出货量的51%。这四家也是氢燃料电池汽车行业融资能力最强的头部公司。

仅亿华通、国鸿氢能、重塑能源3家上市公司，统共从一级市场和二级市场融资了128.8亿元。整个氢能行业，从资本市场融资估计在200-300亿元之巨。

国家五部委历时四年的3+2燃料电池汽车城市群示范，国家和地方分别有奖补金额，这个金额最多有93.5亿元（18.7x5个城市群=93.5亿元）。加上之前新能源汽车示范推广的奖补资金，加起来不足百亿，但民间配套了200-300亿元资金，共同支撑了我国氢燃料电池汽车的发展。

当然，政府奖补资金因为拨付延迟，几度影响氢燃料电池汽车的投放节奏，并屡屡引发行业企业对政府支持态度的疑问。政府资金的使用效率，在产业发展上，比市场市场资金要欠点。

行业进入新的发展阶段：由量到质

但是，氢能行业发展，还没到爆发式增长阶段，还处在马拉松式的“长跑”，这就需要资本市场上的“耐心资本”。

以亿华通、国鸿氢能、重塑能源等氢燃料电池头部公司上市为标志，一方面表明行业发展初具规模，已经有几家上市公司；同时也意味着资本有减持压力，必须要落袋。

当然也表明，资本市场支持氢能行业创业公司，也到了阶段性的尾声。

下一步，需要看到氢能行业新的投资逻辑出现，无论是这些已经上市还是未上市的公司，才能获得新的融资，行业才能开启一个新的发展周期。

这个新的发展周期是什么？行业有人开始意识到了，就是行业告别野蛮生长，从一味冲量的早期阶段，进入到有品质的增长阶段，注重氢燃料电池的产品稳定性和可靠性，从“能用”到"好用"，进而真正确立起氢燃料电池技术路线的市场地位。